Unidad 2 / Escenario 4

Lectura Fundamental

Análisis de renta fija

Contenido

1 Duración

2 Duración modificada

3 Convexidad

4 Curva de rendimientos

Palabras clave:
Convexidad, duración, renta fija, nominal, tasa, cupón, valor presente, valor futuro.
Introducción
Los títulos de renta fija se ven afectados por tres variables a saber: plazo, capital y tasa de interés.
Estas tres variables se combinan para el cálculo de la rentabilidad, sin embargo, como se mencionó
en el Escenario anterior, existe la posibilidad de generar pérdidas en la compra y venta de títulos de
renta fija, dependiendo de las tasas de negociación. Esta situación se genera debido a que las tasas
de negociación son cambiantes y dependen de la situación económica vigente en el momento de la
valoración, y suponiendo que el inversionista no espera hasta el vencimiento del título, sino que sale a
venderlo antes.

De esta forma, existen singularidades en los procesos de negociación mediante los cuales un
inversionista que está comprando y vendiendo títulos de renta fija, sin esperar hasta el vencimiento de
los mismos, estará expuesto a cambios en las tasas de negociación y por consiguiente, a cambios en el
precio de compra versus el precio de venta del título valor. Así, el inversionista puede tener pérdidas
de capital o tener mayores ganancias a las tasas de compra. Dicha sensibilidad del precio con respecto
a los cambios de tasa de negociación es un aspecto de estudio que se aborda desde dos teorías que
buscan entregar al inversionista un método de cálculo de esta sensibilidad y finalmente analizar el
riesgo que existe entre un título con pago de cupones altos o un título con pago de cupones bajos, o
en títulos de diferentes plazos de vencimiento (también conocidos como plazos de maduración).

La primera teoría se conoce como Duración modificada, la cual es útil para explicar las variaciones
pequeñas de tasa. Y para variaciones mayores de tasa se tiene la teoría de convexidad.

1. Duración
Teniendo en cuenta que el precio de los bonos cambia de forma inversa a la tasa de negociación, la
duración es una medida de sensibilidad y equivale al tiempo teórico que se demora un inversionista en
recuperar la inversión realizada. Esta medida fue expuesta por primera vez por Frederick Macaulay en
1951, por lo que se conoce también con el nombre de Duración de Macaulay.

El cambio de las tasas de negociación genera diferentes escenarios de duración que permitirán
al inversionista recuperar la inversión realizada en mayor o menor tiempo, dependiendo de la
periodicidad de los pagos (cupones) y de la tasa de negociación (TIR). Por ello se considera la
duración como una variable de sensibilidad que permite ver el efecto de las variaciones en el tipo de
intereses sobre el precio del bono. Adicionalmente, está determinada por el valor de los cupones que
pague el título valor y de la tasa de descuento con que sea negociado o comprado.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 2
Así las cosas, para poder calcular la duración de un bono, primero es necesario conocer el valor del
bono como tal; en el caso de un bono negociado en mercado primario el precio será igual al valor
nominal inicialmente invertido. Suponga un bono con las siguientes características:

• Nominal: $10.000

• Cupón anual: 8%

• Plazo (años): 4

En este sentido el valor del bono será:

Datos de emisión
Precio del bono
Nominal 10.000
Cupón 8,0%
Plazo (años) 4

Figura 1: Flujos de un bono mercado primario

Fuente: Elaboración propia (2017)

Ahora bien, suponga que este mismo título valor es negociado en mercado secundario a una tasa
de 9%, por lo que el precio del bono será la sumatoria de los valores presentes de los flujos futuros
proyectados y pendientes de pago, y en consecuencia el precio sería:

Datos de emisión
Nominal 10.000
Precio del bono
Cupón 8,0%
Plazo (años) 4

Tasa de negociación 9,0%

Figura 2: Flujos de un bono mercado secundario

Fuente: Elaboración propia (2017)

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 3
El precio del bono sería de $9,824, valor por el cual sería negociado dada la tasa de negociación.

Para conocer la duración del bono en los dos casos, se debe calcular la ponderación de cada uno de
los flujos a valor presente sobre el valor del precio del bono y, posteriormente, multiplicar este valor
por el tiempo en años, debido a que la duración es la sumatoria del ponderado de cada flujo, lo cual
quedaría así:

Caso 1: duración bono comprado en mercado primario

Datos de emisión
Nominal 10.000
Cupón 8,0%
Plazo (años) 4

Figura 3: Duración de un bono mercado primario

Fuente: Elaboración propia (2017)

En este caso, se tiene que la duración en años que tendrían que transcurrir para recuperar la inversión
pagada en el momento cero, será de 3,577 años.

Caso 2: duración bono comprado en merado secundario:

Datos de emisión
Nominal 10.000
Cupón 8,0%
Plazo (años) 4

Tasa de negociación 9,0%

Figura 4: Duración de un bono mercado secundario

Fuente: Elaboración propia (2017)

En este caso, la duración en años que tendrían que transcurrir para recuperar la inversión pagada en el
momento cero será de 1,9253 años. En este sentido, dado que el título valor tiene pago de cupones,
el tiempo se reduce de 2 años a 1,9253 años.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 4
Ahora, suponiendo que el título valor no tiene pago de cupones, la duración será igual al plazo del
bono, es decir el tiempo completo hasta su vencimiento así:

• Nominal: $1.000

• Tasa Cupón: 8%

• Plazo (Años): 2

Datos
de emisión
Nominal 10.000
Cupón 8,0%
Plazo (años) 2

Figura 5: Duración de un bono sin cupón

Fuente: Elaboración propia (2017)

2. Duración modificada
Otra herramienta de análisis de portafolios de renta fija es la duración modificada, la cual busca
evaluar cuál es el efecto de los cambios en la tasa de interés de negociación y en el precio del título
valor (bono); está dada por la duración dividida en 1 más el interés, y, como se mencionó, representa
la sensibilidad que tiene el precio del título con respecto a cambios en la tasa de interés de mercado
(tasa de negociación). La fórmula será la siguiente:

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 5
Para el caso del bono que se viene desarrollando se tendrá que la duración modificada sería:

Caso 1: bono comprado en mercado primario

Datos de emisión
Nominal 10.000
Cupón 8,0%
Plazo (años) 2

Figura 6: Duración modificada de un bono mercado primario.

Fuente: Elaboración propia (2017)

En este sentido, se tendría un incremento en la tasa de negociación de 0,1%, esto implicaría un

cambio en el precio de 0,33%, realizando la siguiente operación:

% de variación en el precio=Variación en Tasa X Duración M

0,33%=0,1% X 3,312

Esto quiere decir que si la tasa de negociación cambia a 8,1%, el nuevo precio del bono será de
$9,966.88.

Así, a diferentes tasas de negociación, se puede establecer el comportamiento del precio del título
valor de forma lineal:

Figura 7: Precio calculado con duración modificada

Fuente: Elaboración propia (2017)

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 6
Caso 2: bono comprado en mercado secundario

Datos de emisión
Nominal 10.000
Cupón 8,0%
Plazo (años) 4

Tasa de negociación 9,0%

Figura 8: Duración modificada de un bono mercado secundario

Fuente: Elaboración propia (2017)

En este sentido, se tendría un incremento en la tasa de negociación de 0,1%, lo que implica un cambio
en el precio de 0,18%, realizando la siguiente operación:

% de variación en el precio=Variación en Tasa X Duración M

0,18%=0,1% X 1,7663

Esto quiere decir que si la tasa de negociación cambia a 8,1%, el nuevo precio del bono será de
$9,806.74.

Así, a diferentes tasas de negociación se puede establecer el comportamiento del precio del título
valor de forma lineal:

Figura 9: Precio calculado con duración modificada

Fuente: Elaboración propia (2017)

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 7
De esta forma se puede calcular el precio del bono, teniendo en cuenta cambios en la tasa de
negociación. Sin embargo, es importante tener en cuenta que los cambios importantes de tasa de
negociación se calculan con mayor precisión con la medida de convexidad, la cual le agrega mayor
precisión, pues tiene en cuenta los diferentes cambios de duración dados los cambios en las tasas de
negociación (TIR).

3. Convexidad
Cuando la tasa de negociación (TIR) de un bono cambia considerablemente, la duración modificada
no es tan buena para indicar cuál podría ser el nuevo precio del bono, esto ocurre porque el resultado
del nuevo precio no varía de forma lineal, lo hace de forma cuadrática, es decir, en curva; cuando
cambia la tasa, cambia la duración modificada y por ende cambia el porcentaje para la estimación de
precio. A mayor convexidad mayores serán los cambios de precio de los mismos frente a cambios en
la tasa de interés. La fórmula que se utiliza para realizar el cálculo de convexidad es:

Fórmula 1. Convexidad.

Ahora bien, un cambio en la tasa de negociación va a generar un cambio porcentual en el precio del
bono de la siguiente manera:

Fórmula 2. Porcentaje de cambio de precio con convexidad.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 8
Por lo que para nuestros casos quedaría así:

Caso 1: compra en mercado primario

Datos de emisión
Nominal 10.000
Cupón 8,0%
Plazo (años) 4

Tasa de negociación 8,0%

Incremento tasa 0,10%

Incremento precio 0,3312%
Precio 9.966,88
Convexividad 10,94 Fórmula 1
Incremento precio -0,3307% Fórmula 2
Precio 9.966,93 Precio*(1+Fórmula 2)

Figura 10: Convexidad de un título en mercado primario

Fuente: Elaboración propia (2017)

Note cómo el precio calculado con convexidad tiene un valor de $9.966,93 superior al precio
calculado con la duración modificada de $9.966,88, lo que representa la mayor precisión del cálculo
realizado por convexidad.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 9
Caso 2: compra en mercado secundario

Datos de emisión
Nominal 10.000
Cupón 8,0%
Plazo (años) 4

Tasa de negociación 9,0%

Incremento tasa 0,10%

Incremento precio 0,1766%
Precio 9.806,74
Convexividad 4,05 Fórmula 2
Incremento precio -0,1764% Fórmula 3
Precio 9.806,76 Precio*(1+Fórmula 2)

Figura 11: Convexidad de un título en mercado secundario

Fuente: Elaboración propia (2017)

Como se muestra, el precio calculado con convexidad tiene un valor de $9.806,76, superior al precio
calculado con la duración modificada de $9.806,74, lo que representa la mayor precisión del cálculo
realizado por convexidad.

En cuanto al análisis que presentan estas dos formas de calcular la sensibilidad de cambio de
precio dado el cambio de tasas, es importante tener en cuenta que a mayor cambio de tasa el
comportamiento del precio deja de ser lineal y comienza a tener un comportamiento de convexidad.

Suponga un bono con las siguientes condiciones:

• Nominal: $10.000

• Cupón (anual): 8%

• Plazo (años): 10

• Tasa de negociación: 8%

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 10
Datos de emisión
Nominal 10.000
Cupón 8,0%
Plazo (años) 4

Tasa de negociación 9,0%

Incremento tasa 0,10%

Incremento precio 0,6710%
Precio 9.932,90
Convexividad 29,92 Fórmula 1
Incremento precio -0,6695% Fórmula 2
Precio 9.933,05 Precio*(1+Fórmula 2)

Figura 12: Calculo de precios por duración modificada y convexidad

Fuente: Elaboración propia (2017)

Se puede apreciar cómo la proyección de precio con duración modificada, dado un cambio de
0.1% en la tasa de negociación, da como resultado un precio de $9.932,90, mientras que el
precio calculado mediante la convexividad resulta de $9.933,05 lo que muestra una variación
que al ser graficada para diferentes escenarios de cambio de tasa da como resultado el siguiente
comportamiento:

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 11
Figura 13: Gráfica de precios calculados con duración modificada y convexidad
Fuente: Elaboración propia (2017)

Con esta gráfica se puede concluir lo mencionado con respecto al comportamiento del precio a
mayores cambios de tasa y la justificación de la utilidad de la convexidad para el análisis de cambios
mayores de tasa.

4. Curva de rendimientos
La formación de tasas de interés se da por la situación económica que se esté viviendo en el momento
y también porque en cada momento del tiempo existen diferentes tasas de rendimiento causadas por
los diferentes plazos de negociación, por lo que para cada momento de tiempo existirá la formación
de un interés. Dicho interés, a su vez, tendrá variaciones dependiendo del plazo de la inversión,
porque no es lo mismo invertir hoy 100 millones de pesos a un año que invertirlos a 4 años, así que la
diferencia en tasa de interés de un título con mismas condiciones de riesgo estará determinada por
las expectativas del mercado en cada uno de esos plazos. Esto ofrece información valiosa para los
inversionistas que podrán notar cómo están las condiciones de los rendimientos en diferentes plazos,
y esto se hace tomando como referencia la deuda emitida por el Estado.

En un proceso de negociación se hace necesario tener referencias para la negociación de títulos,

y para esto existen las curvas de rendimientos, esta curva relaciona los diferentes plazos con los

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 12
rendimientos obtenidos en cada uno de esos plazos. Es importante que una curva de rendimientos se
construya con títulos que refieran las mismas características en cuanto a riesgo, liquidez y aspectos de
tasas impositivas, ya que busca aislar cualquier aspecto diferente al plazo de vencimiento de los títulos
y que pueda afectar la tasa de negociación. Así las cosas, esta curva se construye con la negociación
de títulos de tasa fija emitidos por el gobierno, con el fin de dotar al mercado de un indicador de
rendimientos que permita realizar análisis provechosos en la toma de decisiones.

A continuación, se presenta una curva de rendimientos:

Figura 14: Curva de rentabilidad TES (tasa fija)

Fuente: Elaboración propia (2018)

Con esta herramienta un inversionista podrá tomar varias decisiones; en cuanto a los TES de tasa fija
que componen la curva, si se llega a encontrar en el mercado la oportunidad de comprar uno de estos
títulos a una tasa TIR por encima del que indica la gráfica, se puede generar una compra a un menor
precio, y para el caso de otros títulos podrá evaluar qué tanto se alejan las tasas en los diferentes
plazos, para determinar si vale la pena comprar o no, teniendo en cuenta lógicamente el riesgo que
implica cada uno de los títulos valores y sus emisores.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 13
 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Mercado de valores

Unidad 2: Mercado de renta fija
Escenario 4: Negociación de renta fija

Autor: Iván Francisco Tunjano

Asesor Pedagógico: Juan Felipe Marciales Mejía

Diseñador Gráfico: Nancy Paola Vargas Vargas
Asistente: Laura Andrea Delgado Forero

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano. Por

ende, es de uso exclusivo de las Instituciones adscritas a la Red
Ilumno. Prohibida su reproducción total o parcial.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 14