CÁLCULO DEL WACC

WACC

rE : costo del patrimonio (retorno esperado)

E : valor de mercado del patrimonio
rD : costo de la deuda (retorno esperado)
D : valor de mercado de la deuda
TC : tasa de impuestos corporativa
WACC: costo de capital promedio ponderado
Importancia del WACC

 El WACC tiene dos usos relevantes en finanzas:

– Es usado como tasa de descuento de los FCFs proyectados para

determinar el valor de la empresa.
– Es la tasa de descuento ajustada por riesgo para evaluar proyectos
nuevos de la empresa cuyo nivel de riesgo sea similar al riesgo
promedio de los flujos de efectivo de la empresa

 Costo de capital ≡ tasa de descuento apropiada

Importancia del WACC

 A partir del análisis de la fórmula, el cálculo del WACC se puede

descomponer en cinco problemas:
 Determinar el valor de mercado del patrimonio
 Determinar el valor de mercado de la deuda
 Determinar la tasa de impuesto corporativa
 Determinar el costo de la deuda rD
 Determinar el costo del patrimonio rE

Ordenados de más fácil a más difícil

Cálculo del WACC

Aunque los cálculos que se mostrarán a

continuación se refieren a empresas
individuales, es altamente recomendable
conocer datos de la industria (promedios de
empresas de mismo sector) para determinar el
WACC de una empresa en particular.
Determinar E

El valor de mercado del patrimonio lo podemos

calcular como:
o Número de acciones por el precio de
mercado de cada acción
o El valor en libros del patrimonio cuando
tenemos una empresa que no es pública (no
cotiza en bolsa).
Determinar D

El valor de mercado de la deuda:

o Debería ser el precio de mercado de la

deuda de la empresa.
o Normalmente se utiliza el valor en libros de
la deuda de la empresa (especialmente si se
trata de empresas que no son públicas, la
deuda no está en forma de bonos)
Determinar D

o Hay un marco teórico que recomienda

utilizar la deuda neta, es decir, la deuda
menos el efectivo (entendiendo nuevamente
el efectivo como una deuda negativa).

o Esto presupone que la empresa no necesita

ese efectivo para operar y que, por tanto,
podría abonarlo totalmente al pago de
deuda. Cuestionable.
Determinar Tc

o Tc debería ser la tasa marginal de impuestos

pagada por la empresa, es decir, la que
aplica al siguiente $ de utilidad antes de
impuestos.

o En la práctica, Tc se suele estimar a partir

del promedio histórico para la tasa de
impuestos.
Determinar rD

o rD debería ser el costo marginal de la empresa

al pedir prestado dinero, es decir, el que aplica
al siguiente $ pedido en préstamo.

o En la práctica, se calcula como el cociente de

los pagos de interés entre la deuda promedio.

o Un método más complicado se basa en el

valor esperado de los bonos emitidos por la
empresa.
Determinar D y rD
Determinar rE

o Existen dos modelos principales para la

determinación del costo del patrimonio:
o El modelo de dividendos de Gordon, el cual
estima rE a partir de los dividendos futuros
anticipados por los accionistas. 2 variantes:
– Basado sólo en los dividendos
– Basado en todos los flujos de efectivo de los accionistas.
o CAPM/SML, el cual estima rE a partir del β del
patrimonio de la empresa. Este es el modelo más
ampliamente usado
Modelo de Gordon

El modelo de Gordon parte de un planteamiento

simple: el precio de una acción es el valor
presente de todos los dividendos futuros que se
espera recibir de esa acción, donde esos
dividendos futuros se descuentan al costo del
patrimonio ajustado por riesgo adecuado rE.

Una aplicación sencilla se da cuando se supone

que los dividendos futuros crecen a una tasa
constante.
Modelo de Gordon

Si P0 es el precio actual de la acción, D0 es el

dividendo actual y g es la tasa de crecimiento de los
dividendos futuros, el modelo de Gordon establece
que:
Modelo de Gordon I

o Es posible demostrar que la última expresión

puede ser formulada como*:

o Por tanto se puede despejar como:

Modelo de Gordon I
Modelo de Gordon I
¿Cuál de las dos tasas
de crecimiento se usará como
g?

¿Ninguna de ellas?

¿Cuál describe mejor la tasa de

crecimiento de los dividendos
futuros? ¿Se debería estimar
mejor a partir de los estados
Financieros proyectados?
Modelo de Gordon I
Modelo de Gordon II

En la expresión anterior, g es la tasa anticipada de

crecimiento del cash flow del patrimonio. Esto
conduce a una nueva expresión para el costo del
patrimonio:
Modelo de Gordon II

Una variante del modelo de Gordon consiste en

considerar no sólo los dividendos, sino también la
recompra de acciones (que suma) y la emisión de
acciones (que resta). Así, el modelo básico de
valuación de Gordon quedaría como:
Modelo de Gordon II
CAPM/SML

o El modelo alterno a ocupar en la determinación

del rE es el CAPM (capital asset pricing model).
Este modelo deriva el costo del capital a partir
de su covarianza con el con el retorno del
mercado. La fórmula clásica del CAPM para el
costo del patrimonio de una empresa es:
CAPM/SML

o En la expresión anterior, rf es la tasa libre de

riesgo en el mercado y E(rM) es el valor
esperado del portafolio de mercado.

o Es importante señalar que el valor de β es

precisamente el coeficiente de la variable
independiente (pendiente) de la línea de
regresión cuando se analiza el rendimiento de
la acción versus el rendimiento del mercado.
CAPM/SML

o Para calcular el rendimiento del mercado se

suele usar un índice suficientemente
representativo del mercado como el S&P500.

o En los siguientes cuadros se mostrará el cálculo

del β para Intel Corporation..
CAPM/SML
CAPM/SML
CAPM/SML
CAPM/SML

o Una vez conocido el β, se deberán calcular

el resto de parámetros involucrados en la
fórmula de la SML, aplicando los dos
enfoques posibles:
o Enfoque SML clásico:

o Enfoque SML ajustado por impuestos:

CAPM/SML
CAPM/SML

o El valor de E(rM) es la tasa de retorno

esperada del mercado. Hay dos formas de
abordar este cálculo:

o A través del rendimiento histórico de un

índice de mercado suficientemente
importante
o A través de la prima de riesgo histórica del
mercado
CAPM/SML

o E(rM) calculado como el rendimiento histórico

de un índice de mercado (Vanguard’s 500
Index Fund):
CAPM/SML
E(rM) a través del cálculo de la prima de riesgo E(rM)-rf
CAPM/SML

Y ahora se tiene la información completa para

poder calcular el rE para Intel, entendiendo que se
tienen datos de los dos enfoques estudiados.
CAPM/SML
Resumen rE
Cálculo del WACC

o El cuadro siguiente presenta alguna

información complementaria que permitirá
calcular el WACC para Intel Corp.

o Para el modelo Gordon I calcule la tasa g

para el historial de dividendos proporcionado
y determine rE

o Calcule rD
Cálculo del WACC
Datos de la Web
Datos de la Web