GERENCIA FINANCIERA

NÚCLEO TEMÁTICO: EL COSTO DE CAPITAL Y LA ESTRUCTURA

DE FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIÓN
SEMANA: CUATRO
TEMA: USOS DEL COSTO DE CAPITAL*
La tasa de costo de capital tiene muy distintas alternativas de uso, como es el
caso de tasa mínima rentabilidad para decidir entre inversiones, valorar
negocios, definir entre alternativas de financiamiento, seleccionar la estructura
financiera más adecuada e identificar la capacidad de generar valor, entre
otras.

A: Uso del costo de capital como la tasa mínima de las inversiones (deben
usarse el costo futuro y la estructura financiera futura). Es decir, es la base para
determinar el grado de viabilidad de una alternativa utilizándola como criterio
en el valor presente neto. Si el valor presente neto da positivo el proyecto es
viable. Si el proyecto produce resultados negativos, entonces se rechazará.

EJEMPLO TRES: Costo de Capital como tasa para evaluar inversiones

Se quiere evaluar un proyecto de inversión y determinar la viabilidad financiera
del mismo, con base en los siguientes datos:

                                                             
 

 
 
SOLUCIÓN: el valor presente neto da como resultado $ 133.02, que por ser
positivo hace al proyecto viable y quiere decir que el proyecto cumple con los
requisitos establecidos y por lo tanto, se recomienda emprender el proyecto.

La verificación también se puede hacer usando la tasa interna de rendimiento

(TIR) del proyecto y compararla con la tasa de costo de capital. En el caso de
que la tasa interna de rendimiento (TIR) sea superior a la del costo promedio
ponderado de capital (CPPC), se acepta el proyecto y en el caso contrario, se
rechaza. Como en este caso la TIR es 26%; quiere decir que el proyecto cumple
con los requisitos establecidos y por lo tanto, se recomienda que sea
aceptado.

B: Uso del costo de capital para valorar negocios. En el caso de la Valoración el

costo de capital es aprovechado para aplicarlo al valor y a la evaluación de
alternativas de una manera más concreta.

EJEMPLO CUATRO: El Costo de capital para valorar negocios

Una empresa tiene la siguiente estructura del balance general para distintos
períodos:

La tasa de costo de capital promedio ponderado (CCPP) corresponde al

15.00%. Entonces, se quiere hallar el valor de la empresa:

SOLUCIÓN: para obtener el valor del negocio se aplicará el siguiente proceso:

PASO UNO: Determinar el flujo de caja bruto. Se determina el valor del flujo de
caja bruto para cada período en proyección. Se toma la utilidad operacional,

 
 
aplicándole una tasa marginal de impuestos, se suman aquellos costos y gastos
que no implican salida de efectivo y si se obtiene el resultado final.

PASO DOS: La inversión de capital. Recordemos que la inversión de capital está

constituida por la variación tanto del capital de trabajo operacional como de
los activos no corrientes de tipo operacional.

PASO TRES: Con los datos del flujo de caja bruto y de la inversión de capital se
calcula el flujo de caja libre (FCL). El flujo de caja libre es el resultado de la
sumatoria del flujo de caja bruto de cada año y la inversión de capital
respectiva.

 
 
Al asumir que la valoración es para el año 2009, entonces los flujos caja están
determinados a partir del año 2010. El valor de la compañía se obtiene
calculando el VPN al FCL. El resultado obtenido representa el valor operacional
del negocio.

C : Uso del costo de capital para decidir entre alternativas de financiamiento

seleccionando la de costo mínimo. Continuamente nos vemos ante la
selección entre distintas alternativas de financiamiento, aceptando riesgos
comunes o distintos. Entonces se selecciona aquella que nos produzca la tasa
más baja.

EJEMPLO CINCO: El Costo de capital para decidir entre alternativas de

financiamiento. Una empresa debe decidir entre dos proyectos de financiación
y quiere determinar la alternativa más conveniente bajo el punto de vista del
costo de financiación.

 
 
Veamos el esquema de pagos bajo la modalidad de amortización de
intereses, del cual se extrae la información para determinar el costo de capital
de esta forma de financiación.

Una vez que se ha determinado el comportamiento de los flujos de caja del

sistema de financiación, se procede a construir los flujos que permiten medir el
costo de capital.

Ahora, los flujos de caja que se pagan bajo la modalidad de cuotas iguales
(financiación B) en cada período y el costo de capital antes y después de
impuestos, se muestra en la siguiente figura:

 
 
Con estos flujos y los anteriores se tiene como resultados que la mejor
alternativa de financiación para la empresa está constituida por la primera
forma de financiación (A) puesto que asume una tasa más baja.

D : Uso del costo de capital para juzgar y escoger la estructura financiera más
adecuada en el marco del costo de capital y valorización de la empresa. Existe
un hecho irrefutable bajo el punto de vista teórico, que consiste en que el
punto de coincidencia en el cual el costo promedio ponderado de capital
(CPPC) se hace mínimo y el valor de la empresa es el máximo es lo que define
la estructura financiera óptima.

E : Uso del costo de capital para determinar el proceso de generación de

valor. Uno de los principios que sustenta la creación de valor consiste en
comparar el ROIC (rendimiento sobre la inversión de capital) con el CCPP
(costo de capital promedio ponderado). Si en dicha comparación resulta que
el ROIC > CCPP, se deduce que la empresa crea valor. Lo contrario produce
como efecto una pérdida de valor.

 
 
En conclusión, el costo de capital se ha constituido en una herramienta básica
para la toma de decisiones financieras en las organizaciones, tanto en el corto
plazo como en el estratégico.

COSTO DE FUENTES ESPECÍFICAS DE CAPITAL

El propósito es analizar a las fuentes específicas de recursos a fin de obtener
los insumos básicos para determinar el CCPP. Es necesario considerar tanto las
fuentes de corto como las de largo plazo y aquellas a las que puede acudir la
organización.

Ahora, el financiamiento de corto y a largo plazo constituyen la base de las

inversiones de capital (en capital de trabajo y activos no corrientes
operacionales) de la empresa, las cuales deben ser seleccionadas mediante
las técnicas que existen como el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de
rendimiento (TIR).
Son varias las fuentes básicas de fondos a las que puede recurrir la empresa:
pasivo corriente, pasivo no corriente (bajo sus distintas modalidades), acciones
con dividendo preferencial sin derecho de voto, capital (acciones comunes),
superávit de capital (prima en colocación de acciones, valorizaciones y
desvalorizaciones de activos) y superávit ganado (reservas, utilidades retenidas,
utilidades del período). Aunque no todas las empresas tienen que recurrir a
estas formas de financiamiento, cada firma incorpora algunas de éstas en su
estructura financiera. El costo específico de cada fuente de financiamiento es
el costo después de impuestos que implica obtener en el día de hoy esos
recursos; no se trata, pues, del costo histórico reflejado por el financiamiento
actual en los libros de la empresa.

Normalmente, la determinación del costo de capital de una empresa se puede

realizar mediante las siguientes fases:

1. Determinar (datos históricos) o estimar (datos futuros) en cada fuente de

financiación, de tal manera que permita calcular el costo de capital de
cada una de ellas.
2. Obtener el costo de capital de cada fuente.
3. Obtener el costo de capital de toda la compañía.

Lo anterior implica considerar los siguientes aspectos:

a) Todos los costos de financiación deben ser sobre la misma base, antes o
después de impuestos. Es preferible después de impuestos, para ser
consistente en el análisis y en la toma de decisiones.

 
 
 b) Cuando vaya a ser aplicado para juzgar un proyecto de inversión en el
cual se utilizarán financiamientos nuevos o incrementales o elegir entre
nuevos financiamientos, debemos utilizar costos marginales*.
c) Cuando la compañía esté en proceso de cambiar su estructura
financiera durante el período de transición puede usarse el costo de
capital ponderado estimado que se espera obtener con la nueva
estructura y tener como referencia el costo de la estructura actual.
d) Cuando queremos valorar un activo procedemos a utilizar el costo de
capital de la situación actual de la empresa.

                                                             
*
 El costo marginal se define como el aumento del costo total necesario para producir una unidad adicional del bien -
http://www.econlink.com.ar/costo-marginal, Tomado el 5 de Octubre de 2010.