La emisión de acciones rescatables por sociedades

anónimas (*)

Revista N° 28 Jul.-Sep. 2010

por Marcelo Mardones Osorio 
1. Introducción
A nivel europeo se ha apreciado en los últimos decenios un continuo
acercamiento entre los modelos societarios más representativos, vale
decir, el alemán, encabezado por la sociedad por acciones típica
o ´Aktiengesellschaft´, y el norteamericano, representado por
la ´Corporation´(1). Poniendo en cada uno de los modelos énfasis en
diversos aspectos, la mencionada aproximación se ha operado
mayormente a favor del derecho norteamericano y, consecuentemente,
en detrimento del modelo germano(2). En dicho contexto, a nivel europeo,
se han adoptado normas de conducta en los mercados de valores,
recibido variadas reglas y principios relativos a las actuaciones de los
administradores sociales, y finalmente, adoptado nuevos instrumentos
financieros, entre los que se destacan las denominadas ´acciones
rescatables´ —´redeemable shares´—(3), las cuales fueron pioneras en
dicho proceso de acercamiento. ~o~

Las acciones rescatables son un tipo de acciones que se caracterizan

porque su supervivencia está sujeta a la voluntad de la sociedad
emisora, del titular de la acción o de un hecho externo, de forma tal, que
si así lo desea la sociedad o el accionista, o al acaecer el evento
predispuesto, la sociedad tiene la obligación de adquirir las acciones en
cuestión, en los términos previstos en el respectivo acuerdo de emisión.
Ahora bien, sin perjuicio del carácter temporal de dicho tipo de acciones,
durante la existencia de las mismas, sus titulares gozan de todos los
derechos propios del estatuto jurídico del accionista.
~o~

En los últimos años, este tipo de acciones ha tenido una gran acogida en
los ordenamientos jurídicos europeos(4), por la vía de la implementación
de las disposiciones que al efecto contiene la II Directiva Comunitaria, si
bien con desiguales resultados en cuanto a su utilización. En efecto,
mientras dicha clase de acciones ha jugado un muy importante rol en
materia de financiamiento de empresas en los ordenamientos
anglosajones, en otros países su utilización ha sido muy poco
afortunada, siendo ejemplo paradigmático de ello, España, país en el
cual su inclusión positiva fue en su momento objeto de duras críticas y
cuestionamientos(5).
~o~

Pese a ello, la gran relevancia que dicha clase de acciones ha tenido en

los países angloamericanos como medio de financiamiento de la
empresa, amerita conocer su regulación, con el objeto de acercarse a su
estructura y determinar la posibilidad de utilización en Chile.
~o~

En el presente estudio, se analizarán primeramente los ordenamientos

jurídicos en los cuales surgió dicho tipo de acciones, para posteriormente
estudiar la naturaleza jurídica de las mismas así como sus funciones
económicas y, en fin, abordar la posibilidad de emisión de las acciones
rescatables en Chile. Dicho análisis se efectuará exclusivamente en
relación a la sociedad anónima, dejando de lado a las sociedades por
acciones —SpA—, respecto de las cuales, se cree, no existen reparos
para proceder a la emisión de este tipo de acciones(6).
~o~

2. Regulación comparada de este tipo de acciones

2.1. Su regulación en la Directiva 77/91/CEE
La segunda directiva 77/91/CEE del consejo, de 13 de diciembre de
1976, tendiente a coordinar, para hacerlas equivalentes, las garantías
exigidas en los Estados miembros a las sociedades definidas en el
párrafo 2 del artículo 58 del tratado, con el fin de proteger los intereses
de los socios y terceros, en lo relativo a la constitución de la sociedad
anónima, así como al mantenimiento y modificaciones de su capital,
estableció en su artículo 39 la posibilidad de que los Estados miembros
regularan la opción de emitir acciones recuperables, siguiendo muy de
cerca las disposiciones que al efecto se preveían en la legislación
inglesa(7).
~o~

En esta materia, la directiva regula una posibilidad, y por ende los

Estados no están obligados a implementar dichas acciones, lo cual, por
cierto, se corresponde con el carácter armonizador de culturas jurídicas
dispares(8)que posee dicho instrumento normativo comunitario(9). Sin
embargo, adoptada por los Estados la posibilidad de emitir acciones
rescatables, la directiva fija un régimen legal de mínimos que ha de
seguirse, con la finalidad declarada en sus ‘considerandos’ de establecer
una equivalencia de base en materia de protección de accionistas(10),
contra los riesgos que la adquisición de acciones propias conlleva para el
principio de realidad del capital social(11).
~o~

Es importante destacar que las previsiones de dicha directiva se aplican

a las sociedades anónimas exclusivamente, sin distinción entre cotizadas
o no cotizadas, si bien, tratándose del derecho inglés, las disposiciones
de la directiva, se refieren exclusivamente, a las sociedades abiertas —
public company limited by shares y public company limited by guarantee
and having a share capital—, quedando fuera por tanto las private
companies. ~o~

En tanto que el régimen del artículo 39 de la directiva es de mínimos,

este precepto posee una gran importancia, toda vez que constituye el
marco común que tienen las regulaciones societarias de derecho interno
en la Unión Europea, siendo por tanto necesario su análisis para el mejor
conocimiento y comprensión del régimen de las acciones rescatables
existentes en los diversos Estados miembros. ~o~

El régimen legal comunitario se puede resumir de la siguiente manera:

— La posibilidad de rescate de las acciones debe haberse previsto como
mínimo antes de la suscripción de dichas acciones, ya sea en los propios
estatutos sociales o en la escritura de constitución.
— Las acciones rescatables que sean emitidas deben ser pagadas
íntegramente, no habiendo por tanto lugar a la existencia de dividendos
pasivos respecto de dichas acciones.
— Las condiciones y las modalidades de rescate deben haberse previsto
en los estatutos o en la escritura de constitución.
— El rescate solo podrá operarse con fondos que sean distribuibles de
conformidad con los criterios señalados en el artículo 15.1 de la Directiva
77/91(12), o con el producto de una nueva emisión realizada con miras a
dicho rescate. ~o~

— La necesidad de dotar una reserva de carácter indisponible, integrada

por un importe igual al valor nominal o, a falta de este, al valor contable
de todas las acciones rescatadas, la cual solo podrá ser objeto de
distribución a los accionistas en caso de reducción de capital. No será
necesaria la dotación de dicha reserva, cuando el rescate se realice con
los fondos obtenidos de una nueva emisión operada para tal fin. ~o~

— En aquellos supuestos en los que se hubiera establecido una prima de

rescate a favor de los accionistas, la misma solo podrá operarse con
fondos que sean distribuibles de conformidad con los criterios señalados
en el artículo 15.1 de la Directiva 77/91, o con fondos procedentes de
una reserva —distinta de la anteriormente señalada—, la cual solamente
podrá ser utilizada para aumentar el capital suscrito por incorporación de
reservas, para cubrir los gastos mencionados en el literal j) del artículo
3.º de la directiva, o los gastos de emisiones de acciones, o para efectuar
el pago de una prima a favor de los poseedores de las acciones a
recuperar.~o~

— El rescate será objeto de publicidad según lo establecido en el artículo

3.º de la primera directiva, es decir, de publicidad registral en los registros
mercantiles respectivos.
2.2. Las acciones rescatables en el Reino Unido
2.2.1. Introducción 
La introducción de las redeemable shares en el ordenamiento inglés se
produjo en el año 1929, en la Companies Act —CA— de ese año, la cual
previó la posibilidad de su emisión, si bien solo con el carácter de
preferentes, limitación cuya justificación se encontraba en una pretendida
protección de los acreedores sociales(13). ~o~

Dicha situación se mantuvo hasta el año de 1981, en el cual se permitió

la emisión de rescatables ´ordinarias´, es decir, sin preferencia alguna,
debido, por un lado, al informe emitido a finales de los años setenta por
Sir Harold Wilson y el comité que él dirigía —denominado Committee to
Review the Functioning of Financial Institutions Interim Report on the
Financing of Small Firms—, en el cual, se puso de manifiesto la
necesidad de ampliar la posibilidad de emitir rescatables ordinarias,
principalmente por los beneficios que ello representaba para las
pequeñas empresas en lo que a financiación respecta, y por el otro, al
reporte sobre adquisición de acciones propias —The Purchase by a
Company of its Own Shares—, emitido por el Department of Trade and
Industry —DTI— en el año 1980(14). ~o~

Pese a que el régimen establecido en la modificación de 1981, fue

valorado como un avance en la flexibilización de la estructura de capital
de las compañías inglesas, el mismo era considerado complejo, por
cuanto contenía diversas salvaguardias tendientes a proteger la situación
de los acreedores sociales, los cuales podían ver burlados sus derechos
por medio de reducciones de capital inadecuadas(15).~o~

El año 1985, se dictó la Companies Act, cuyas secciones 159 y 160

regularon en detalle la emisión de acciones rescatables, junto con sus
secciones 171 a 177, las cuales normalizaban el proceso de amortización
de las acciones rescatables de las private companies, estableciendo
reglas más sencillas que las previstas para las public limited
companies —PLC—, debido a que el régimen de formación y
mantenimiento del capital de las private companies era más flexible que
el establecido para las PLC’s(16).
~o~

Dicha norma fue reemplazada por la nueva Companies Act, del año

2006, considerada por la doctrina como la pieza legislativa más extensa
jamás aprobada en el Reino Unido. Esta nueva norma societaria surgió
como consecuencia de un proceso de revisión iniciado en el año 1998,
por el Company Law Review Steering Group, creado al efecto por el
DTI(17), cuyo objeto fue la modernización del derecho societario por medio
de la simplificación, la reducción de costos y la mayor eficiencia de sus
disposiciones, siendo la más grande revisión efectuada en la materia
desde el año de 1856(18).
~o~

En dicho marco, las secciones 684 a 689, integradas en el capítulo 3 de

la parte 18 de la CA del 2006, reemplazaron las secciones 159 y 160 de
la CA de 1985, flexibilizando parcialmente la regulación de las acciones
rescatables(19), siendo considerado dicho régimen como una excepción al
principio general de prohibición de adquisición de acciones propias,
establecido en la sección 658(1) de la CA del 2006(20). Así mismo, las
secciones 171 a 177 de la CA de 1985, también fueron derogadas,
debido a la flexibilización del régimen de reducción del capital social
establecida para las private companies por la CA del 2006.~o~

2.2.2. Elemento subjetivo de las ´redeemable shares´ 

2.2.2.1. Compañías limitadas e ilimitadas 
De acuerdo a la sección 684(1) de la CA del 2006, las acciones
rescatables pueden ser emitidas por limited companies having a share
capital. De acuerdo a la sección 3(1) de la CA, las limited
companies pueden ser de dos clases: limited by shares companies,
o limited by guarantee.
~o~

Las limited by shares companies son definidas por la sección 3(2) de la

CA como aquellas sociedades en las que la responsabilidad de sus
miembros se encuentra limitada a aquella porción insoluta de acciones
suscritas por ellos mismos. Por su parte, las limited by guarantee
companies, son conceptulizadas en el apartado siguiente, como aquellas
sociedades en las que sus socios se comprometen a responder por las
deudas sociales al momento de su liquidación en la cuantía prevista en
el memorandum of association —escritura de constitución—. ~o~

Como quedó apuntado, según dispone la sección 684(1) de la CA,

las limited by guarantee companies solo podrán emitir acciones
rescatables cuando tengan un capital social dividido en acciones. Esta
distinción se hace toda vez que hasta el 22 de diciembre de 1980, dichas
sociedades podían constituirse con o sin capital social dividido en
acciones, cuando lo normal era la constitución de la sociedad sin un
capital dividido en acciones. En la actualidad, tales compañías no pueden
constituirse con capital social dividido en acciones —así lo señala
expresamente la sección (5) de la CA del 2006—, por lo que solo pueden
emitir acciones rescatables aquellas limited by guarantee
companies constituidas con anterioridad a la fecha referida y con su
capital dividido en acciones. En todo caso, según señala la doctrina
inglesa, esta forma social no es la apropiada para la realización de
negocios, y más bien, suele ser utilizada en el Reino Unido para la
constitución de asociaciones de profesionales, comerciantes o de
investigación, o para la realización de funciones semi-oficiales
principalmente en el marco de la regulación de los mercados de servicios
financieros(21).
~o~

El tercer tipo de sociedades reconocido por la CA del 2006, son las

denominadas unlimited companies, definidas por la sección 3(4) como
aquellas compañías que no tienen límite alguno respecto de la
responsabilidad de sus miembros —ilimitación de la responsabilidad—.
Dichas sociedades no pueden emitir acciones rescatables, según se
deriva del tenor literal de la sección 684(1) de la CA, la cual circunscribe
tal posibilidad solo a las limited companies.
~o~

2.2.2.2. Compañías públicas —abiertas— y privadas —cerradas— 

La CA del 2006, siguiendo la línea establecida por la CA de 1985,
permite así mismo, la emisión de acciones rescatables tanto por public
companies como por privates companies. A este respecto, la sección 4
de la CA, distingue entre sociedades abiertas y cerradas Public Limited
Companies —PLC— y Private Limited Companies —LTD—,
respectivamente , señalando que solo pueden ser PLC las limited by
(22)

shares companies y las limited by guarantee companies having a share

capital, pudiendo, en tanto, que PLC conforme su capital social por medio
de la oferta pública de sus acciones —sección 755 de la CA del 2006—.
Las demás sociedades que no son públicas son privates companies. ~o~

2.2.3. Emisión de las ´redeemable shares´: órgano competente,

requisitos, límites y acciones susceptibles de ser rescatadas 
2.2.3.1. Órgano competente para acordar la emisión 
El supuesto ordinario o más común será que la emisión de rescatables
se opere con posterioridad al nacimiento de la sociedad y por medio de la
emisión de nuevas acciones. La CA no establece normas especiales en
cuanto a la instancia social que puede acordar la emisión de acciones
rescatables, por lo que se aplican las reglas generales al efecto,
contenidas esencialmente en su sección 551. Dicha sección permite que
el acuerdo de emisión sea adoptado por el órgano de
administración directors previa autorización de la junta general ordinary
resolution, exsección 281(3)(23), o de los estatutos de la compañía articles
of association(24), autorización la cual puede ser concedida de manera
particular para una determinada ocasión o puede ser un autorización
general(25). La autorización debe incluir el número máximo de acciones
que se permite emitir por este procedimiento y la fecha límite en la cual
debe operarse tal emisión, la cual no puede exceder de los 5 años desde
la fecha de la inclusión de la autorización en los estatutos o desde la
fecha de adopción del acuerdo de autorización. ~o~

Como se señaló, la emisión de acciones rescatables se permite tanto por

sociedades abiertas como cerradas, por lo que en teoría, sería posible la
emisión de acciones rescatables al momento de la creación de la
sociedad, tanto si la sociedad es una private company o una PLC. En
este último caso, pese a que es posible que la sociedad nazca como una
PLC, ello es de escasa ocurrencia práctica, ya que las mismas suelen
iniciar sus actividades como una private company para después adquirir
el carácter de PLC de conformidad con las secciones respectivas de la
CA(26). En todo caso y como se verá luego, de emitirse acciones
rescatables al momento de constitución de la compañía, también
deberán emitirse acciones ordinarias, según prevé la sección 684(4) de
la CA.~o~

2.2.3.2. Autorización de la emisión 

La sección 159(1) de la CA de 1985, establecía que la emisión de
acciones rescatables estaba supeditada a la correspondiente
autorización en los articles of association(27), sin distinguir
entre private o public companies. La nueva sección 684(2) y (3) de la CA
flexibiliza esta exigencia, disponiendo que la misma es solo aplicable a la
PLC, permitiéndose así, la emisión de rescatables por las private
companies sin necesidad de autorización. Sin perjuicio de ello,
los articles de las private companies pueden excluir o restringir la emisión
de acciones rescatables. ~o~

2.2.3.3. Términos de la emisión 

A este respecto, la sección 159 A de la CA de 1985, de acuerdo a su
tenor dispuesto por la modificación de 1989, establecía que para poder
proceder a la emisión de acciones rescatables, todos los términos y la
forma del rescate debían constar en los articles, con una sola excepción:
la fecha o las fechas entre las cuales las acciones vayan a ser objeto de
rescate. En relación a tal cuestión, la CA permitía que fuera el órgano de
administración de la compañía el que, si así lo autorizaban los articles,
acordara dichas fechas, siempre teniendo como límite el momento de la
emisión de las acciones. Esta previsión surgió al hilo de las controversias
generadas por la anterior sección 160(3) de la CA, que exigía que todas
las condiciones y formas de rescate habían de estar previstos en los
estatutos, lo cual le restaba flexibilidad a la emisión de rescatables, ya
que las condiciones que originalmente se encontraban previstas en
estatutos podían haber perdido su razón de ser, habida cuenta de los
cambios que se hubieran operado en el mercado, lo que haría necesario
proceder a una modificación estatutaria. Esta situación fue la que llevó a
que en el año de 1989, se modificara la CA de 1985, insertándose la
sección 159 A, la cual recoge una solución intermedia —habida cuenta
de la necesidad de interpretación conforme al artículo 39 de la segunda
directiva, que exige que las condiciones del rescate consten en los
estatutos o en el instrumento de constitución— ya que permite la
delegación solamente de la fijación de la fecha de rescate, pero no la de
los demás datos concernientes a la misma, que era la opción que
realmente más interesaba. La inclusión de la previsión de la delegación
en los administradores no fue muy bien recibida por la doctrina, por
considerarse que tal delegación olvidaba los supuestos de rescate a
opción de la compañía, de los accionistas o cuando ocurriera
determinado evento, ya que dicho precepto se refería solo al supuesto de
rescate en fecha determinada(28). Entonces, bajo la vigencia de la CA de
1985, la emisión de acciones rescatables estaba sometida a un doble
requisito de carácter acumulativo, consistente en que debía preverse la
posibilidad de emitir acciones rescatables en los estatutos, y, además,
debían señalarse las condiciones y demás elementos de la emisión(29). ~o~

La sección 685(1) de la CA del 2006, recogió las críticas efectuadas por

la doctrina, y permitió que los términos, condiciones y la forma del
rescate pudieran ser establecidos por los directores, si así era autorizado
en los articles of association, o si así se acordaba en junta de accionistas
por medio de un acuerdo de mayoría simple —ordinary resolution—, aun
cuando en este último caso ello implicara la modificación de los articles
of association(30)(sección 685(2) en relación con la sección 282(1) de la
CA del 2006)(31).
~o~

Existiendo alguna de dichas autorizaciones, la sección 685(3) dispone

que el establecimiento de los términos, condiciones y forma del rescate
debe efectuarse antes de la entrega de las acciones a los socios,
debiendo dichos términos constar, así mismo, en la información remitida
al registro de sociedades respecto de las acciones entregadas, de
acuerdo a lo exigido por la sección 554 de la CA del 2006(32). ~o~

De no existir dichas autorizaciones, la subsección (4) de la sección 685

establece que los términos, condiciones y la forma del rescate deberán
constar en los articles of association. En este caso, a diferencia de lo que
ocurre cuando sí existe la autorización, la CA solo señala que los mismos
han de constar en estatutos, sin precisar si esto ha de ser antes de la
emisión o si es posible la inclusión en el momento posterior. Al respecto
se ha señalado que cabe la posibilidad de incorporar posteriormente los
términos y las condiciones del rescate, si bien tal incorporación,
obviamente, debe ser anterior al momento del rescate(33). ~o~

2.2.3.4. Relación entre acciones rescatables y ordinarias 

Tanto la CA de 1985, como la del año del 2006, establecen que no
pueden emitirse únicamente redeemable shares, sino que ellas deben
coexistir con acciones no redimibles. Así lo prevé expresamente la
sección 684(4) CA, con el fin de evitar que la sociedad pueda quedar sin
acciones como consecuencia del ejercicio del rescate. De forma
complementaria, la sección 690(2) de la CA del 2006, dispone que
ninguna sociedad podrá adquirir sus propias acciones si tal adquisición
fuera a dejar en circulación únicamente acciones rescatables o en
cartera. ~o~

A este respecto se ha sostenido que bastaría para dar cumplimiento, al

menos técnicamente, a tal requisito con la existencia de una sola acción
que no fuera rescatable(34), si bien la dicción literal del precepto conduce a
una postura contraria, toda vez que habla de acciones, en plural(35). ~o~

2.2.3.5. Valor de rescate 

A este respecto la sección 159 A(4) de la CA de 1985, establecía que el
mismo debía encontrarse establecido en los estatutos articles of
association, o determinarse de conformidad con lo establecido en ellos,
es decir, se aceptaba la fijación de un procedimiento o método para la
determinación del precio, siempre que el mismo no dejara tal fijación al
libre albedrío de los administradores. Esto implicaba, por un lado, que no
cabía delegar en los administradores la fijación absoluta del precio de
rescate, sino que estos solo podían proceder a tal determinación de
conformidad con los criterios sentados por los estatutos; y por el otro,
que la fórmula fijada en los estatutos no podía dar pie a la aplicación de
criterios discrecionales por los administradores en cuanto a la fijación del
precio.~o~

A este respecto, la DTI, en su documento consultivo denominado Terms

and Manner of Redemption of Redeemable Shares. Sections 159 A and
160(3) of the Companies Act 1985 (1993), puso de manifiesto que esta
ausencia de discrecionalidad a que se refería la sección 159 A de la CA
de 1985, no era predicable del todo respecto a las private companies, ya
que, debido a que las acciones de las mismas no están sujetas a una
negociación activa, es imposible la fijación de un sistema o de una
fórmula para la determinación del precio del rescate sin recurrir al criterio
discrecional de los auditores o administradores de la sociedad(36). ~o~

En la actualidad, de acuerdo a la sección 685(1) de la CA del 2006, los

administradores sociales pueden determinar los términos, condiciones y
la forma de rescate, si así lo autorizan los estatutos, y es acordada por la
junta de socios.~o~

2.2.3.6. Acciones susceptibles de ser rescatadas 

Como ya se tuvo ocasión de señalar, la regulación primigenia de las
rescatables en el ordenamiento inglés —CA de 1929—, permitía su
emisión, solo si dichas acciones eran privilegiadas. Esta limitación duró
hasta el año de 1981, en el cual se amplió la posibilidad de emitir
acciones rescatables con carácter ordinario, sin privilegio alguno(37). ~o~

El anterior es el supuesto común de emisión ex novo de acciones

rescatables. Sin embargo, se ha planteado si es posible convertir
acciones ordinarias o preferentes en acciones rescatables. A este
respecto, se ha sostenido que el hecho de que cualquier clase de acción
pueda ser emitida como rescatable no autoriza la conversión de acciones
preexistentes, ordinarias o preferentes, en acciones rescatables(38). ~o~

2.2.3.7. Alteración de derechos de clase como consecuencia del rescate 

Debido a que, según se verá seguidamente, el ejercicio del rescate
conlleva a una disminución del issued share capital —sección 688(b) CA
del 2006—, en los supuestos en los que las acciones rescatables
concurren con otras acciones privilegiadas cuya preferencia es relativa a
la cuota liquidativa o a las devoluciones de capital, el mencionado
ejercicio constituye una alteración de dichos derechos preferentes, toda
vez que los titulares de las acciones rescatables reciben una devolución
de capital antes que aquellos accionistas privilegiados, pese a la
preferencia que estos ostentan respecto de tales devoluciones(39).~o~

La relevancia de ello radica en que, al ser el expuesto un supuesto de

variación de los derechos de clase class rights deberán observarse las
formalidades previstas en las secciones 630 y ss. de la CA del 2006,
cuando dichos preceptos resulten de su aplicación, lo cual no se da en
todo tipo de variaciones, ya que dependerá del tipo de variación de que
se trate, del lugar en el cual se hubieran reconocido los class rights, y de
si se ha incluido o no una cláusula permitiendo la mentada variación(40). ~o~

Así, cuando de los elementos señalados se derive la necesaria votación

de la o las clases que se vayan a ver perjudicadas por la emisión de
rescatables, de la totalidad de la sociedad o incluso de la autorización
judicial, el acuerdo de emisión deberá verse precedido por la votación
favorable de dicha clase afectada, de la sociedad in totum, o de la
autorización judicial, según proceda.~o~

2.2.4. Ejercicio del rescate 

La sección 684(1) de la CA del 2006, manteniendo lo dispuesto por la
sección 159(1) de la CA de 1985, establece la posibilidad de que el
rescate se lleve a cabo a solicitud de la compañía call option o de los
accionistas de la sociedad put option, si bien este último supuesto es
menos común(41), en los términos que se hayan dispuesto por los
directores, de estar autorizados para ello, o en los establecidos en
los articles of association —sección 685—. ~o~

Junto con estas modalidades, la CA de 1985, recogía también la

posibilidad de proceder al rescate en una fecha determinada, es decir, un
rescate sujeto a plazos, fecha o fechas las cuales podían fijarse en los
estatutos, o ser acordadas ex post por los directores de la compañía,
antes de la emisión de las rescatables —sección 159A(2) CA de 1985—.
Así mismo, la sección 159A(3) de la CA de 1985, dejaba abierta la
posibilidad de hacer depender el rescate de cualquier otra circunstancia o
evento, siempre que el mismo se hiciera constar debidamente en los
estatutos.~o~

Tales alusiones al plazo y a cualesquiera otros eventos fueron eliminados

de la CA del 2006, disponiéndose de forma general la posibilidad de que
los términos, condiciones y forma del rescate fueran establecidos por los
directores —sección 685—, sin mayores restricciones que las ya vistas
en cuanto a su antelación a la colocación de las acciones —sección
685(3)—. ~o~

Este apartado se referirá a cuáles son las condiciones que han de

cumplirse para poder proceder al rescate de las acciones.
El primer límite es el relativo al desembolso íntegro de las acciones —
sección 686(1)—. Este desembolso íntegro ha de operarse al tiempo de
la redención, es decir, pueden emitirse las acciones rescatables sin que
sea necesario que las mismas se encuentren desembolsadas del todo,
siempre respetando el desembolso mínimo de la cuarta parte del valor
nominal propio de la emisión de cualquier acción —sección 586—, si
bien, para proceder al rescate, el valor nominal de las acciones debe
encontrarse íntegramente desembolsado. Esta necesidad de desembolso
íntegro es coherente con el hecho de que el rescate es, al fin y al cabo,
un negocio de adquisición de acciones propias, negocios que,
anteriormente, estaban muy limitados en el derecho inglés, y que
encontraban en las acciones rescatables una de las pocas excepciones a
la prohibición general de adquisición de acciones propias. Así, el
desembolso íntegro se justifica en el sentido de que, si la sociedad va a
adquirir sus propias acciones, aunque sea para amortizarlas, es
razonable que las acciones se encuentren totalmente desembolsadas, y
es también razonable, que tal desembolso se opere al momento de
realizarse el rescate, ya que es en ese período, y no en el de la emisión,
en el que se opera realmente la adquisición de las acciones propias(42).
~o~

El segundo límite es el relativo a la financiación del rescate: este debe

realizarse con cargo a beneficios distribuibles o con los recursos
derivados de una emisión de acciones —CA de 2006, sección 687(2)(a)
— si bien, tratándose de private companies, la CA permite financiar el
rescate con cargo a capital —sección 687(1)—. ~o~

2.2.4.3. Financiamiento y pago del rescate 

Como se vio en el punto anterior, en la legislación societaria inglesa es
posible distinguir dos procedimientos para financiar el rescate de las
acciones, uno general para compañías públicas y privadas (i) y otro
particular, exclusivo para estas últimas, mucho más engorroso y sujeto a
variadas exigencias de autorización, información y oposición de
acreedores, debido a que el mismo, como se verá, afecta al capital social
(ii).
~o~

La sección 688(b) de la CA del 2006, establece de forma general que el

rescate de las acciones conlleva a una disminución del issued share
capital de la sociedad que como consecuencia de dichas acciones han
de considerarse canceladas, esta disminución es por el monto del valor
nominal de las acciones rescatadas(43).~o~

(i) El procedimiento general consiste en la realización del rescate con

cargo a los beneficios distribuibles o por medio de una emisión de
nuevas acciones, emisión cuya finalidad es precisamente la de financiar
el mencionado rescate —sección 687(2)—. Este procedimiento es
común, ya que el mismo es de aplicación tanto para las PLC como para
las private companies, y conforme con lo establecido en el artículo 39.d)
de la II Directiva. Así mismo, la CA contempla la posibilidad de financiar
el rescate con cargo a capital, opción que se da conforme con la II
Directiva, toda vez que esta no es aplicable a las private companies. ~o~

En lo que toca al rescate con cargo a beneficios, la sección 733 de la CA

del 2006, de forma consecuente con lo exigido por la II Directiva —
artículo 39.e)— establece que al operarse el rescate deberá procederse
a la dotación de una reserva indisponible denominada capital redemption
reserve, que solo puede ser objeto de disposición con los requisitos de la
reducción de capital —sección 733(6)(44)—. La finalidad de esta reserva es
dejar incólume la cifra de retención —es decir, el límite para el reparto de
dividendos—, constituida por el capital emitido issued share capital más
las reservas indisponibles(45), toda vez que compensa la disminución del
capital social con la dotación de una reserva indisponible de igual
cuantía. Ello tiene como efecto práctico que la compañía deberá contar al
momento del rescate con el doble de la suma del rescate, por cuanto la
mitad de ella se destina al rescate per se, y la otra, a la conformación de
la reserva(46).
~o~

En los supuestos de rescate “con emisión de nuevas acciones”, junto con

la reducción de capital que significa la redención de las acciones, se
emiten acciones por un monto como mínimo igual al nominal de las
acciones rescatadas, caso en el cual no es necesaria la dotación de
reserva alguna, debido a que la reducción de capital que se opera con la
redención de las acciones se subsana con la nueva emisión —véase
artículo 39.f) de la II Directiva—. Así mismo, y en todo caso, deben
cumplirse los requisitos ya vistos en lo que respecta al aumento de
capital. El capital sujeto a aumento será el issued share capital, con lo
cual no es necesaria modificación estatutaria alguna. Ahora bien, cuando
la emisión de acciones es por un valor inferior al nominal de las acciones
rescatadas, la diferencia sí que ha de ingresarse en la de capital
redemption reserve —sección 733(3)—. ~o~

No solo el pago del rescate ha de realizarse con cargo a beneficios

distribuibles, sino que también ha de cargarse a los mismos el pago de la
prima del rescate —mayor valor del precio del rescate por sobre el
nominal de las rescatables, denominadas redemption premium —sección
687(3))—, si bien la sección 687(4), permite también la financiación de tal
prima por medio de la emisión de nuevas acciones, con el límite de la
menor de las siguientes cantidades: el monto de las primas recibidas por
la sociedad, cuando las rescatables fueron emitidas con prima de
emisión, o el monto actual de la reserva por prima de emisión share
premium account. ~o~

(ii) Como se ha señalado, la CA establece también la posibilidad de que

las private companies financien el rescate de las acciones con cargo al
capital —sección 687(1)—. Es este un procedimiento mucho más
complejo que el visto anteriormente, en el que se contemplan diversas
formalidades tendientes a proteger los diversos intereses en juego. Así,
de forma general, el procedimiento exige la emisión de informes por los
administradores sociales y por los auditores corporativos; la autorización
del rescate por medio de un acuerdo de la junta de socios, con una
mayoría reforzada; publicación de un acuerdo de rescate, y la posibilidad
de oposición por los acreedores sociales. ~o~

Si bien la sección 171(1) de la CA de 1985, exigía que la posibilidad de

acudir a este procedimiento de amortización se encontrara expresamente
recogida en los estatutos de la sociedad, tal exigencia fue flexibilizada
por la CA del 2006, al establecerse tal opción, sin más, en las secciones
689(1) y 709. Sin embargo, tal autorización general está sometida a las
restricciones o prohibiciones que se contemplen al respecto en
los articles of association —sección 709(1)—. ~o~

Es importante destacar que este procedimiento tiene naturaleza

complementaria del común, visto previamente, toda vez que solo puede
seguirse cuando los beneficios distribuibles o la emisión de nuevas
acciones no son suficientes para poder realizar el rescate de las acciones
—sección 710(1)—(47). ~o~

El recurrir a este procedimiento requiere un acuerdo especial de la junta

general de accionistas, es decir, de una mayoría de 2/3 partes de los
socios —sección 716(1)—. Tal acuerdo debe ser adoptado teniendo a la
vista una declaración emitida por el órgano de administración, cuya
antigüedad como máximo ha de ser de una semana desde su emisión —
sección 716(2)—, que ha de versar sobre, cuál es el monto
del permissible capital payment, y que además ha de contener la
declaración de que la sociedad podrá, una vez operado el rescate,
proceder al pago de sus demás deudas contraídas, y que la sociedad
continuará su giro al menos durante todo el año que sigue a la ejecución
del rescate, pudiendo, durante ese período, cancelar todas las deudas
que hubiere contraído —sección 714(3)—. ~o~

La declaración de los administradores debe además ir acompañada por

un informe de los auditores de la compañía, el cual ha de versar sobre la
cifra declarada como permissible capital payment por los administradores
y en general sobre las declaraciones vertidas por los administradores en
su informe —sección 714(6)—. ~o~

Los informes señalados son esenciales en el procedimiento del rescate,

por cuanto: (a) los fundamentos de la declaración de los directores han
de ser razonables, estableciéndose diversas sanciones para el caso de
ausencia de dicha razonabilidad, que van desde la multa hasta prisión
por un máximo de 2 años —sección 715(2)—, y (b) ambos informes
deben estar disponibles para los accionistas al momento de realizarse la
junta, so pena de nulidad de la misma —sección 718(3)—. ~o~

La cantidad máxima de capital que puede utilizarse para efectuar el

rescate es denominada permissible capital payment y es igual a la
diferencia entre la cuantía del precio del rescate y los beneficios
distribuibles(48), y la financiación derivada de una emisión de acciones ad
hoc(49). Así, la conformación del precio del rescate se hace acudiendo a
los beneficios existentes, a la posible financiación por medio de la
emisión de nuevas acciones —si bien tal emisión no es obligatoria(50)— y
por último, en lo que falte, al capital. Esto se hace transfiriendo los
recursos provenientes de la emisión ad hoc y los beneficios distribuibles
a la cuenta de capital, que será objeto de reducción(51). Si el permissible
capital payment y los recursos provenientes de una nueva emisión de
acciones son inferiores al valor nominal de las acciones a rescatar, debe
dotarse la capital redemption reserve por la diferencia —sección 734(2)
CA del 2006—, y si es mayor, cualquiera de las siguientes cuentas debe
reducirse en una cuantía que no sea mayor que el exceso
del permissible capital payment sobre dicho valor nominal: la capital
redemption reserve, la share premium account, la share capital account o
la revaluation reserve —sección 734(3) CA del 2006—. ~o~

Una vez adoptada la resolución por la junta general, dentro de los siete
días siguientes, la compañía debe publicar un aviso(52)en el que se indique
que ha autorizado el rescate con cargo a capital, especificando el monto
del permisible capital payment, y anunciando la fecha del acuerdo, la
disponibilidad de los informes de los directores y los auditores para su
revisión, y el derecho de oposición de los socios y acreedores sociales.~o~
Dentro de las 5 semanas siguientes a la autorización del rescate por la
junta(53), los acreedores sociales —con independencia del monto de su
acreencia(54)— o los socios que no hayan votado a favor del rescate,
pueden solicitar a la Corte la cancelación de la autorización(55), la cual
puede conceder una prórroga a las partes para que estas lleguen a un
acuerdo al respecto, y, a falta de este, cancelar, confirmar o incluso
modificar el acuerdo del rescate adoptado por la junta —sección 721(3) a
(7) CA del 2006—. ~o~

En fin, el rescate debe operarse una vez transcurridas como mínimo 5

semanas y como máximo 7 semanas desde la fecha de adopción del
acuerdo por la junta, salvo el supuesto ejercicio del derecho de oposición
antes visto —sección 723(1) CA del 2006—. ~o~

2.2.4.4. Amortización de las acciones rescatadas 

Una vez operada la redención de las acciones, debe procederse a la
cancelación de las mismas —sección 688(a)— y debe comunicarse al
registrador correspondiente tanto el rescate de las acciones como su
cancelación —sección 689—. ~o~

2.2.4.5. Incumplimiento del rescate 

En caso que la compañía no proceda al rescate de las acciones emitidas
como rescatables, la sección 735 de la CA, reconoce a los accionistas el
derecho a ejercitar una acción por incumplimiento contractual contra la
sociedad. Ahora bien, tal acción por incumplimiento solo puede tener por
finalidad el lograr el cumplimiento específico del rescate, prohibiéndose
expresamente por la CA, la solicitud de indemnización de daños y
perjuicios.
~o~

Por otra parte, aún la solicitud de cumplimiento específico de la

obligación de rescate está supeditada a la existencia de beneficios
distribuibles, ya que de lo contrario, es decir, en ausencia de los mismos,
la Corte denegará la pretensión. ~o~

2.3. Las acciones rescatables en el derecho societario

norteamericano 
2.3.1. Introducción 
Cualquier análisis que se realice del derecho norteamericano requiere
previamente del acotamiento del área específica a tratar, con la finalidad
de determinar cuál es la normativa vigente y el ámbito de aplicación de la
misma —federal o estatal—. Tal análisis se impone en el momento
actual, máxime cuando los autores norteamericanos han calificado al
período de tiempo comprendido entre 1930, hasta la actualidad como la
era de los estatutos(56), habida cuenta de la proliferación de normativa
estatal, en detrimento del derecho federal.
~o~
Siendo las cuestiones relativas a las sociedades comerciales objeto de
regulación estatal —en contraposición a federal—, habida cuenta del
gran número de estados integrantes de los Estados Unidos es que se
hace necesaria la elección de la normativa de alguno de dichos estados
a efectos del análisis. A este respecto se ha elegido la normativa
societaria vigente en el estado de Delaware, contenida en la Delaware
General Corporation Law —DGCL—. Tal opción responde a la gran
importancia que dicho Estado tiene en materia societaria, debido al
elevado número de sociedades que están sujetas a las disposiciones de
dicha norma(57). En efecto, más de medio millón de sociedades se
encuentran incorporadas en Delaware, incluyendo a más del 50% de las
sociedades cotizadas en la New York Stock Exchange —NYSE— y en
NASDAQ, y a más del 60% de las sociedades listadas en el Fortune 500.
Estas cifras avalan la supremacía de Delaware por sobre el resto de
estados, en cuanto a ser el lugar preferido por las grandes sociedades
para la ubicación de su sede estatutaria(58). Así mismo, un importante
número de corporations que deciden reincorporarse, es decir, constituirse
en un nuevo Estado, optan por Delaware como su Estado de
reincorporación, en especial con ocasión de la realización de ciertas
operaciones entre las que se destacan las fusiones(59). ~o~

Los motivos de esta preferencia son diversos(60), pero entre los más
citados se suelen encontrar, la flexibilidad de las disposiciones de la
DGCL(61), la rapidez con que la misma se actualiza, y la estrecha relación
entre dichas actualizaciones y las asociaciones gremiales de abogados
—principales aplicadores de sus disposiciones—, lo que las dota de un
contenido eminentemente práctico. Particular relevancia ocupa el rol que
en la creación y aplicación del derecho societario de Delaware juega la
Court of Chancery, tribunal de equidad especializado en materias
societarias, al cual se someten las controversias de tal naturaleza(62).
Debido a todos estos aspectos es que el derecho de sociedades en el
estado de Delaware ha experimentado un gran desarrollo doctrinal,
llegando a convertirse en un verdadero punto de referencia para el
derecho societario del resto de estados de la unión.
~o~

Estas características han hecho que la legislación societaria de Delaware

se convierta en el parámetro a seguir por las demás normas societarias
estatales, llegando a decirse que “(the) Delaware corporate law has been
transformed into something akin to a national law of corporations as other
states follow its lead”(63).
~o~

2.3.2. La evolución de las acciones rescatables en la DGCL 

Las acciones rescatables son una institución de larga data en el derecho
societario norteamericano, y sus orígenes se encuentran estrechamente
relacionados con el de las acciones preferentes. Así, era usual encontrar
alusiones al rescate de acciones en sede de acciones preferentes,
exigiéndose que las condiciones del mismo se encontraren incluidas en
los documentos constitutivos, siendo la cláusula de rescate una
verdadera cláusula de estilo en los formularios societarios de la época(64). ~o~

La legislación societaria de Delaware no era ajena a tal situación. En

efecto, el §137 de la primera ley societaria de dicho estado del año 1899,
ya contemplaba la posibilidad de rescate para las acciones privilegiadas,
en la forma establecida en el certificate of incorporation(65), y en general, la
misma se encontraba prevista en las normas societarias de la mayoría de
estados de la unión(66).
~o~

En el año 1970, se realizaron importantes modificaciones a la DGCL,

tendientes a flexibilizar el régimen de las acciones rescatables. Así, la
contraprestación del rescate dejó de ser solo dinero en efectivo,
ampliándose la posibilidad de rescatar con cargo a bienes o derechos,
incluyendo acciones de la propia sociedad o de otra diversa; se aclaró la
posibilidad de que el rescate se efectuara no solo a la opción de la
sociedad, sino que también a opción de los accionistas o incluso al
operarse un evento determinado, y se incluyó la posibilidad de que el
precio de rescate se fijara en atención a ratios —tasas— y fuera
susceptible de otros ajustes(67).
~o~

La posibilidad de disponer el rescate solo respecto de acciones

privilegiadas se mantuvo hasta el año 1973. En dicho año se modificó
nuevamente la DGCL, estableciendo una excepción a la limitación
señalada, solo para las acciones emitidas por compañías de inversión —
fondos mutuos—, sometidas a las disposiciones de la Investment
Company Act, de 1940. Por medio de dicha modificación se permitió, a
través de la correspondiente previsión en la escritura de constitución,
otorgar a los accionistas el derecho de solicitar a la compañía el rescate
de sus acciones. Así mismo, tratándose de compañías titulares de alguna
licencia o franquicia otorgada por el gobierno, y de compañías de
corretaje de valores, se permitió que emitieran acciones ordinarias
rescatables, a fin de evitar que las mismas fueran adquiridas por
personas que no cumplieran con las calificaciones a las que dichas
licencias, franquicias o corretaje estaban condicionadas. ~o~

En el año 1990, la mencionada excepción fue generalizada,

permitiéndose desde dicha fecha la emisión de acciones ordinarias
rescatables, estableciéndose como única limitación la relativa a la
necesidad de que exista al menos una serie o clase de acciones con
derecho a voto que no sean rescatables, la cual en el año 1998, se
relajó, exigiéndose la existencia de una o más acciones con derecho a
voto(68).
~o~

2.3.3. Elemento subjetivo de las redeemable stocks 

En este apartado se verá primeramente con carácter general los
supuestos en los que se permite el rescate en los distintos tipos de
sociedades que reconoce el derecho societario norteamericano, para
seguidamente centrarse en el supuesto de la sociedad de capital
norteamericana por excelencia: la corporation. ~o~

Partiendo de la distinción existente en el derecho norteamericano

entre General Partnership —GP—, Limited Partnership —LP—, Limited
Liability Companies —LLC—, y Corporations, se puede señalar que el
rescate viene contemplado en todos los estatutos reguladores de dichos
tipos sociales, sin bien con diversos sentidos y alcances.
~o~

Así, en primer lugar, el §15-503(j) de la Delaware Revised Uniform

Partnership Act establece la posibilidad de que la partnership adquiera
por compra, por rescate o por cualquier otro medio las participaciones
sociales que un partner ostente, en cuyo caso dichas participaciones se
consideraran canceladas. Por su parte, los §17-502(c) y §17-702(d) de
la Delaware Revised Uniform Limited Partnership Act establecen,
respectivamente, la posibilidad de que los socios acuerden, en caso de
incumplimiento de los deberes de aportación que los mismos hayan
asumido —y por lo tanto, con carácter de sanción—, que la LP proceda
al rescate de las participaciones correspondientes, y la posibilidad de que
la LP adquiera por medio de rescate las participaciones de algún partner,
considerándose las participaciones adquiridas como canceladas. En
similares términos, los §18-502(c) y §18-702(e) de la Delaware Limited
Liability Company Act permiten el rescate de sus participaciones. ~o~

En el caso de las corporations, la posibilidad de emitir acciones

rescatables viene recogida en el §151 de la DGCL, el que no hace
distinciones entre publicly held corporations o closely held corporations,
con lo cual ambos tipos de sociedades pueden emitir dichas acciones. ~o~

Como se anticipó, pese a que los textos normativos señalados hacen

alusión al rescate, dicho rescate no es asimilable a la emisión de
acciones rescatables, las cuales única y exclusivamente vienen
reconocidas respecto de las corporations, sean abiertas o cerradas. De
esto se deriva que el rescate es entendido en el ordenamiento
norteamericano como una cualidad susceptible de ser adherida a
cualquier título de participación social —ya sea partnership
interest o stocks—, y no constituye el elemento determinante de un tipo
especial de acciones(69).
~o~
2.3.4. Acuerdo de emisión de las redeemable stocks. Órgano
competente, momento y requisitos 
2.3.4.1. Órgano competente 
A este respecto la norma básica es el §151(a) de la DGCL, que establece
la posibilidad de emitir una o más clases de acciones o una o más series
de acciones en una misma clase, con, entre otros, los derechos
especiales, las limitaciones o restricciones, establecidos en el certificado
de incorporación o sus modificaciones, o en la resolución del board of
directors acordando la emisión de tales acciones, adoptada de acuerdo a
la autorización prevista al efecto en el certificado de incorporación. ~o~

Por lo tanto, habiéndose fijado todas las condiciones de emisión en sede

de escritura de constitución no hay propiamente un órgano que acuerde
la emisión. Ahora bien, el mismo precepto permite que, no habiéndose
realizado mención alguna en la escritura de constitución en lo relativo a
las condiciones de emisión de rescatables, el board of directors adopte la
decisión de proceder a la emisión, fijando las condiciones de la misma.
Esta decisión está supeditada a que en la propia escritura de constitución
se hubiere autorizado expresamente a dicho órgano a proceder a acordar
la emisión de rescatables.~o~

2.3.4.2. Momento de la emisión 

El §151(a) de la DGCL prevé que las condiciones del rescate deberán
estar establecidas en el certificate of incorporation o deberán acordarse
en el acuerdo de emisión adoptado por el board of directors. De lo
señalado se desprende, por un lado, la posibilidad de que el órgano de
administración acuerde la emisión de acciones rescatables en un
momento posterior al de la fundación de la sociedad, fijando en el
acuerdo de emisión las condiciones relativas al mismo, y por el otro, la
posibilidad de que ya en sede de escritura de constitución se establezca
la emisión de acciones rescatables, con lo cual, la entrega inicial de
acciones puede contemplar que parte de ellas sean rescatables. ~o~

2.3.4.3. Términos y condiciones de la emisión 

Como se indicó previamente, con carácter general el §151(a) de la DGCL
establece que los derechos especiales, limitaciones y restricciones con
que se emitan las acciones deben constar en el certificado de
incorporación o en la resolución correspondiente del órgano de
administración. Expresamente en relación a las acciones rescatables, el
§151(b), in fine de la DGCL estatuye que cualquier acción puede
rescatarse a cambio de dinero en efectivo, bienes o derechos, incluyendo
acciones de la propia sociedad o de otra diversa, en el momento, al
precio o precios, o ratios, y con los ajustes establecidos en el certificado
de incorporación o en la resolución adoptada por el órgano de
administración. Así, todos los aspectos relativos al rescate deben constar
de forma previa a la emisión de las acciones respectivas. Y tal
constancia, debe así mismo ser caratular, es decir, los términos del
rescate deben incluirse en el cuerpo del título representativo de las
acciones respectivas, a menos que dichas condiciones sean remitidas al
titular de las acciones —§151(f)—. ~o~

Se ha destacado por la doctrina norteamericana que, según ha resuelto

la Court of Chancery, los términos del rescate conforman una relación
negocial entre la sociedad y sus accionistas; así, notificado el rescate, la
obligación, que inicialmente era de naturaleza unilateral, deviene en un
verdadero negocio bilateral, que no puede ser dejado sin efecto, ni
acuerdo de las partes(70).
~o~

En cuanto a las acciones que pueden ser objeto de rescate, el §151(b)

de la DGCL reconoce la posibilidad de sujetar a rescate cualquier acción,
de la clase o serie que sea, opción que fue introducida en el derecho
societario de Delaware en el año de 1990. Por lo tanto, la emisión de
rescatables no viene necesariamente condicionada a que las mismas
tengan, además, la condición de preferentes, permitiéndose la emisión
de acciones rescatables ordinarias(71). ~o~

El señalado §151(b) establece que la emisión de acciones rescatables

está sujeta a la limitación consistente en que, efectuado el rescate
respectivo, deben mantenerse en circulación al menos una o más
acciones o una o más clases o series de acciones, con plenos derechos
de voto. Esta restricción, sin embargo, cuenta con dos calificadas
excepciones: (i) la primera, relativa a aquellas empresas de inversión
sujetas a la Investments Company Act de 1940, en atención a la gran
importancia que tiene en el comercio y en el tráfico norteamericano la
emisión de acciones rescatables por dicho tipo de sociedades; (ii) la
segunda, relativa a aquellas corporations que ostenten directa o
indirectamente la titularidad de una franquicia o de una licencia
concedida por alguna agencia norteamericana para el ejercicio de su
actividad, o que sean miembro de una National Securities Exchange, y
cuya franquicia, licencia o membrecía estén sujetas a las condiciones o
requisitos de titularidad de algunos o de todos los accionistas de la
empresa. En estos casos se permite la emisión de rescatables hasta la
medida necesaria para prevenir la pérdida de tal licencia, franquicia o
membrecía, o para recuperar las mismas(72). ~o~

2.3.5. Ejercicio del rescate 

2.3.5.1. Legitimados para instar el rescate 
El §151(b) DGCL establece la posibilidad de proceder al rescate de
cualquier acción, a solicitud de la sociedad, de los accionistas titulares de
las acciones rescatables o al acontecer de un determinado evento. ~o~

Tratándose del ejercicio del rescate por la sociedad, el mismo se efectúa

por el board of directors, en tanto que órgano superior de administración
—§141(a) de la DGCL(73)—.
En relación al rescate a opción de los accionistas, trátase el mismo de un
derecho no reconocido en todos los estados, y que ha estado sometido a
críticas, esencialmente por los motivos que pueden mover a los
accionistas a solicitar el rescate, especialmente, en momentos en que la
sociedad no se encuentre financieramente bien, o por las importantes
consecuencias que ello podría traer tratándose de compañías que no
logran cumplir con su giro cuando parte de su capital es repentinamente
retirado(74).
~o~

Respecto al rescate dependiente de un evento, el §151(a) señala que en

aquellos supuestos en los que las facultades de votación, preferencias,
derechos, limitaciones o restricciones de cualquier clase o serie de
acción se hagan depender de hechos externos o ajenos a lo previsto en
el certificate of incorporation o en alguna resolución del board of
directors, debe preverse claramente en dichos documentos, la manera en
la cual, tales eventos han de afectar a aquellas cuestiones —derechos de
voto, limitaciones, etc.—. Es relevante indicar que el aludido precepto
señala que el término hechos, incluye, pero no se limita, a la ocurrencia
de cualquier evento, incluso una determinación o acción por cualquier
persona o entidad, —pudiendo ser la corporación—, siendo esta última
posibilidad muy novedosa, toda vez que permite el acordar el rescate de
las acciones cuando así lo determine una tercera persona distinta de los
accionistas y de la sociedad emisora. ~o~

2.3.5.2. Precio y otros medios de rescate 

Como se ha señalado, el §151(b) in fine de la DGCL establece que la
contraprestación del rescate debe encontrarse determinada en sede de
escritura de constitución o en el acuerdo de emisión que sea adoptado
por el board of directors, previa autorización a tal efecto por la escritura
de constitución. Dicho precepto reconoce la posibilidad de rescate por
medio de la entrega de bienes, derechos e incluso valores de la propia
sociedad emisora o de otra sociedad. ~o~

En lo tocante al pago de un precio como contraprestación, el mencionado

precepto no señala criterio alguno a seguir en lo que respecta a la
determinación de dicho precio; así, tal cuestión queda entregada a lo
establecido en el respectivo documento de incorporación o en la
resolución del órgano de administración, debiendo estarse a lo dispuesto
en dichos documentos(75). Sin perjuicio de ello, el §151(b) reconoce que
dicho pago puede sujetarse a las tasas y ajustes que se estimen
oportunos, todo ello con la finalidad de eliminar dudas en cuanto a la
posibilidad de que la determinación del precio se realice por medio de
fórmulas no estáticas, que respondan a las incertezas propias del
mercado(76).
~o~

2.3.5.3. Límites del rescate y amortización de las acciones 

Primeramente, debe tenerse en cuenta lo dispuesto en el §160(a)(3) de
la DGCL, que prohíbe expresamente la posibilidad de proceder al rescate
de cualquier acción, si es que el mismo no ha sido autorizado de
conformidad con lo establecido en el §151(b), y, habiéndose acordado el
rescate de conformidad con dicho precepto, el mismo debe realizarse
según las previsiones establecidas en el certificate of incorporation, o en
el acuerdo de emisión del órgano de administración. ~o~

En general, los límites que impone la DGCL a las acciones rescatables

son límites ex post, relativos al momento del ejercicio de rescate. Así, el
§151(b) de la DGCL, exige que en el momento inmediatamente posterior
al rescate de las acciones, debe existir en poder de los accionistas, por lo
menos una o más acciones de una o más clases o series de acciones,
las cuales, deben tener intactos su derechos de voto. Como se señaló
anteriormente, en el año de 1998, se modificó al tenor del §151(b) citado
ya que previamente a dicha enmienda, este precepto exigía que al
momento del ejercicio del rescate debía encontrarse en poder de los
accionistas al menos una clase o una serie de acciones con derecho a
voto, siendo por tanto, el requisito a cumplir más oneroso que en la
actualidad. Con la redacción vigente, basta con que exista al menos una
acción de una clase o de una serie de acciones de la sociedad, con lo
cual se ha ampliado de manera importante, la posibilidad de emitir
acciones rescatables. ~o~

Ya con relación a los efectos del rescate, el §160 establece las

facultades generales con que las sociedades cuentan para la adquisición
de acciones propias y su redención. Esta amplia atribución tiene una
importante limitación en el literal (a)(1) de dicho §160, el cual prohíbe el
ejercicio del rescate de acciones, pagadero en dinero en efectivo u otros
bienes, cuando como consecuencia de dicho rescate, el capital social se
encuentre o resulte deteriorado impaired(77). Sin embargo, el mismo
precepto permite efectuar el rescate con cargo al capital, respecto de
acciones que otorguen a su titular derechos preferentes, o tratándose de
acciones ordinarias, en la medida que dichas acciones sean retiradas y el
capital social de la sociedad sea reducido de conformidad con lo
preceptuado en los §243 y 244 de la DGCL. ~o~
El §243 regula la posibilidad de que el board of directors, acuerde la
retirada de cualquiera de las acciones que, habiendo sido emitidas, no
han sido objeto de circulación, reasumiendo dichas acciones el status
de authorised and unissued shares(78). Las acciones retiradas podrán ser
objeto de re-emisión si nada en contra se estableciera en el certificate of
incorporation, si bien en el supuesto de que preverse la negativa a tal re-
emisión, se elaborará un certificado que declare que la re-emisión de
dichas acciones está prohibida, identificando las acciones y señalando
que se procederá a su retirada, de conformidad con el §103 de la DGCL.
Cuando tal certificado entre en vigor, se deberá proceder a enmendar
el certificate of incorporation para reducir en consecuencia el número de
acciones autorizadas de la clase o la serie a la cual tales acciones
pertenecen o, si tales acciones retiradas constituyen todas las acciones
autorizadas de la clase o la serie a la cual ellas pertenecen, a la
eliminación de toda referencia a tal clase o serie de acción en
el certificate. En caso de procederse tras la retirada de las acciones a la
reducción del capital social, habrá de seguirse el procedimiento del
§244.~o~

El §244(b) de la DGCL, dispone que no se procederá a la reducción del

capital a menos que los activos restantes tras la reducción sean
suficientes para pagar cualquiera de las deudas que la sociedad hubiera
contraído. Al respecto, el §244 señala que la reducción se operará por
resolución del board of directors, distinguiendo entre la reducción de
capital que se opera como resultado de la retirada de las acciones
llevada a cabo de conformidad con el §243 DGCL, y la reducción
operada por la redención de acciones con cargo al capital. En el primer
supuesto, la reducción del capital se realiza disminuyendo o eliminando
el capital social representado por las acciones que se han retirado. En el
segundo caso, la reducción de capital se realiza aplicando a la compra o
redención de las acciones en circulación, parte o la totalidad del capital
social representado por las acciones compradas o redimidas(79). ~o~

De los preceptos analizados se deriva que, con carácter general, el

precio de rescate de las acciones se ha de financiar con cargo
al surplus o con cargo al sinking fund(80), si este se constituyó en su
momento. En el supuesto de que no exista un surplus ni un sinking
fund con cargo a los cuales rescatar las acciones, la DGCL permite
realizar el rescate con cargo al stated capital, siempre y cuando, el
mismo no quede bajo mínimos y que se opere la correspondiente
reducción de capital.~o~

3. Naturaleza jurídica, caracteres y funciones de las acciones rescatables

3.1. Naturaleza jurídica y caracteres
Las acciones rescatables se caracterizan por, como su nombre lo señala,
la posibilidad de ser rescatadas. Por rescate se entiende el acto por el
cual la sociedad emisora de dichas acciones procede a adquirir las
mismas de su titular, con la finalidad de efectuar la amortización —
cancelación— de tales acciones. Así, en tanto que las mencionadas
acciones están indefectiblemente sujetas a su posterior readquisición y
amortización por la sociedad emisora, se afirma por la doctrina que, por
un lado, las aportaciones efectuadas a cambio de dichas acciones son ad
tempus, y por el otro, que la posición del socio titular de dichas acciones
es claudicante(81).
~o~

Ahora bien, pese a que en un principio cabe la amortización de las

acciones que reviertan a la sociedad como consecuencia de un acuerdo
de reducción de capital, ya sea para la devolución de las aportaciones de
sus socios —art. 27.3, LSA—, ya sea en el marco de la adquisición de
acciones propias —art. 27.4, LSA—, se debe tener presente que la
característica de amortizabilidad que se pregona respecto de las
acciones rescatables viene impuesta ab initio, es decir, desde que
nacen(82). En efecto, en los supuestos a que alude los artículos 27.3 y 27.4
de la LSA, las acciones que se adquieren no son amortizables desde el
inicio, sino que solo lo son una vez que se acuerda la reducción de
capital o la adquisición de las acciones. En dichos casos, las acciones
surgieron a la vida con vocación de permanencia; elemento del cual
carecen las acciones rescatables. Es en esto en lo que se diferencian,
por tanto, de la posibilidad de amortización de las acciones ordinarias,
pero es precisamente lo que las aproxima a los títulos de deuda —bonos
—(83).
~o~

La aludida amortizabilidad opera en el plazo y condiciones previstas en

su acuerdo de emisión, consecuencia de lo cual, la posición de socio
claudica, sin perjuicio de que hasta el momento mismo del rescate, el
socio lo sea en toda la extensión del término, y por tanto, sea un
verdadero accionista, disfrutando de todos los derechos y obligaciones
típicos reconocidos en la LSA(84). He ahí la principal diferencia con la
posición de tenedor de bonos. ~o~

Estas características esenciales de estas acciones han hecho que, desde

un punto de vista económico, se les suela incluir dentro de la categoría
de los híbridos financieros, entendidos estos como valores mobiliarios
atípicos, que pese a una determinada calificación jurídica, confieren a su
titular derechos que los aproximan más a otros tipos de valores distintos.
Dentro del género de híbridos financieros, se distinguen las especies de
híbridos de deuda e híbridos de capital. Los primeros se caracterizan por
que la vestidura jurídica del valor mobiliario de que se trate corresponde
a la de las acciones, si bien los derechos que dicho valor otorga se
aproximan más a los propios de la posición de acreedor social, típica de
los bonos, que a los propios del socio, inherentes a las acciones. Los
segundos se diferencian porque la situación es la inversa: el valor
mobiliario ostenta una vestidura jurídica similar a la de los bonos, si bien
los derechos y obligaciones que los mismos otorgan se asemejan más a
los normalmente reconocidos para las acciones(85). ~o~

Las acciones rescatables pueden encuadrarse en la especie híbridos de

deuda, en tanto que se aprecia la calificación o vestidura jurídica de las
mismas como acciones, la cual se ve corroborada por los derechos que
suelen reconocer a sus titulares —aunque en ocasiones, como se verá,
se puedan ver privados del derecho de voto—, si bien el hecho
consistente en que sirven como medio de obtención de fondos propios
con carácter temporal —aportaciones ad tempus— las aproximan más,
hacia las características de los bonos. ~o~

En todo caso, se debe tener presente que la calificación de híbridos es

meramente económico-financiera. Se afirma por la doctrina que no puede
cuestionarse su verdadera naturaleza como acciones, si bien tampoco se
pueden obviar las especialidades que presentan, por lo que las mismas
deben de ser consideradas como acciones especiales. Esta
consideración como verdaderas acciones se deriva de que participan de
los caracteres típicos de dichos títulos, a saber: representan una fracción
del capital social, incorporan derechos y obligaciones que configuran la
posición —como se dijo, en este caso claudicante—, de socio y son
valores negociables(86).
~o~

Consecuentemente con lo anterior, los derechos inherentes a las

acciones rescatables son susceptibles de todas las modalidades de
modificaciones que se permiten en el ordenamiento, es decir, cabe la
limitación del derecho de voto a cambio de una remuneración económica
preferente, o el establecimiento de un derecho a dividendos preferentes
sin dicha limitación(87). Así, las acciones rescatables pueden ser acciones
ordinarias o preferidas, si bien lo más común será que las mismas sean
acciones privilegiadas y sin voto(88).
~o~

Con base en ello, se puede señalar que las acciones rescatables

ordinarias solo gozan de la peculiaridad de su redimibilidad en las
condiciones previstas en el acuerdo de emisión, la cual, debería respetar
en todo caso el principio de igualdad. Si las acciones rescatables son
preferidas deberá tenerse en cuenta lo establecido respecto a dichas
clases de acciones. Por último, si las acciones rescatables fueran sin
voto, se deberá estar a los derechos especiales atribuidos a dicho tipo de
acciones(89). Es decir, en todos los supuestos, se opera una superposición
de las distintas cualidades que ostenta el tipo de acción de que se trate a
las propias de la acción rescatable.~o~

3.2. Funciones de las rescatables

El mayor atractivo de este tipo de acciones es la función económica que
están llamadas a cumplir. Este, en efecto, es el aspecto que da
significado a la existencia de este tipo de acciones y que ha sido el
motivo principal que fundamentó la importación de la institución desde el
derecho anglo-norteamericano. Sin perjuicio de ello, como se verá
seguidamente, las funciones económicas no son las únicas que pueden
predicarse de estas acciones, pudiendo las mismas cumplir muy diversas
finalidades, lo cual las hace ser un instrumento económico muy versátil. ~o~

En los Estados Unidos y en Gran Bretaña(90), las acciones rescatables se

configuran normalmente como acciones privilegiadas emitidas por
sociedades cotizadas, que gozan de las características típicas de los
títulos de deuda, aunque también son susceptibles de emisión por
sociedades no sujetas a cotización, por lo que la función financiera de las
mismas se asemeja a la que tienen dichos tipos de títulos: obtención de
fondos propios con carácter temporal(91). En este sentido, en el
ordenamiento español, muy ilustrativa es la exposición de motivos de la
Ley 37/98, que se refiere a estas acciones como “valores que
representan un género intermedio entre la renta variable y la renta fija, y
que tienen especial interés como activos que, a la vez que reportan una
financiación eficiente, redundan también en un mayor reforzamiento de
los recursos propios de la entidad emisora”. ~o~

Como otras finalidades, se ha aludido a las acciones rescatables como

una vía de repartir a los accionistas los excesos de fondos que no serán
objeto de reinversión en algún proyecto que genere beneficios por sobre
el coste del capital, lo cual se presenta como favorable en tanto que ello
puede tener un impacto positivo sobre los ratios financieros
generalmente utilizados para medir la situación de la sociedad,
repercutiendo, por tanto, sobre el precio de las acciones(92). Así mismo, se
ha señalado que estas acciones facilitan que la pérdida de control
derivada de una emisión de acciones —obviamente, sin derecho de
suscripción preferente, en aquellos ordenamientos en los cuales se
permite la supresión de dicho derecho— sea solo temporal, ya que
durará solo hasta el ejercicio del correspondiente rescate(93). También se
ha recurrido a estas acciones en el marco de la ejecución de un plan
de stock-options, previéndose la suscripción de las acciones rescatables
por una entidad financiera que administra las mismas, hasta que se
proceda al ejercicio de la opción respectiva por los trabajadores (94). Desde
la perspectiva de las relaciones societarias internas, se ha sostenido
también que la emisión de acciones rescatables permite regular ciertas
relaciones entre la sociedad y sus socios, especialmente cuando la
participación de estos en la sociedad se justifica por la existencia de
relaciones extra-societarias, como contratos de suministro de servicios o
materiales, en cuyo caso las acciones rescatables pueden servir como el
medio idóneo para regular las mismas, de forma que dejando de
cumplirse con dichas obligaciones, la sociedad puede proceder al rescate
de las acciones(95). También resultan útiles para evitar el ingreso de los
herederos del accionista fallecido(96). Incluso, se ha señalado que las
acciones rescatables pueden operar como medida anti-opas, al permitir
la reducción de acciones circulantes, con la consecuente disminución del
espectro accionario sobre el cual poder ofertar(97).
~o~

Volviendo a su funcionalidad estrictamente económica, según se ha

puesto de manifiesto por la doctrina, dicha función varía según si las
acciones rescatables adoptan el carácter de ordinarias o preferentes(98).
Tratándose de acciones rescatables de carácter ordinario, se señala que
las mismas carecen de utilidad práctica, y solo se ven justificadas en
aquellas empresas con necesidades decrecientes de capital, lo cual
suele ocurrir en empresas que desarrollan una actividad con un horizonte
temporal limitado —por ejemplo, empresas concesionarias de obras o
servicios públicos que, terminado el plazo de realización de la obra o
concesión, han de entregar las obras y las instalaciones al Estado o
inmobiliarias cuyo objeto está limitado a la venta y promoción de varias
edificaciones—. En este tipo de acciones rescatables, se aprecia que no
hay beneficio especial alguno para el suscriptor de las mismas, toda vez
que no existe privilegio alguno adherido a las acciones cuya titularidad se
ostenta, siendo la única ventaja visible, la posibilidad de que la empresa
vaya amortizando poco a poco sus propias acciones mediante el ejercicio
paulatino del rescate de las acciones emitidas(99).
~o~

A la inversa, tanto para la figura del inversor como para la sociedad,

emitir las acciones rescatables con el carácter de preferentes reporta
beneficios. Los beneficios respecto del inversor son patentes, más aún,
cuando se compara la situación de dicho suscriptor en el supuesto en el
cual las mismas tienen carácter de ordinarias y cuando tienen carácter de
privilegiadas, toda vez que el accionista podrá recibir un dividendo
preferente, acumulable al derivado de otras acciones ordinarias o
preferentes, o incluso, en el caso de así haberse pactado, a una prima de
rescate que será mayor o menor según sea la proporción de la
preferencia —si bien, y ese es uno de los aspectos importantes en que
se diferencian de los bonos, en tanto que es privilegio(100), sujeto a la
existencia de beneficios distribuibles—. Así mismo, reporta ventajas al
inversor desde la óptica de la liquidez de su inversión, toda vez que la
recuperación de la misma puede realizarse por medio de la venta de las
acciones según su valor de cotización(101). Desde el punto de vista de la
sociedad emisora, los beneficios que reporta la emisión de este tipo de
acciones, dicen relación con la limitación de costes en cuanto a la
obtención de financiación, por la vía de la diferencia de tipos de interés,
decidiendo en atención a los mismos el momento económicamente más
favorable para la ejecución del rescate, evitándose por tanto, el tener que
recurrir a otros medios más onerosos de financiación y que no permiten
esta opción(102). ~o~

En fin, se ha señalado que la recepción de este tipo de acciones y en

general de las preferidas, está directamente relacionada con el grado de
diversificación financiera existente en la práctica societaria respectiva —
tanto sociedades abiertas como cerradas—; así, estas acciones han sido
exitosas en aquellas jurisdicciones en las que se aprecia la existencia de
dual class capitalization(103), y por ende, diversificación financiera, lo cual
da lugar a un marketing financiero(104), aspecto al cual —junto con el
relativo a la financiación— apunta directamente la existencia de estas
acciones(105) , y en general, la denominada hibridación financiera. Por otra
parte, habida cuenta que otro de los aspectos a los que apunta la
hibridación financiera es el relativo a la carga fiscal, buscándose la menor
tributación posible, se sostiene que las acciones rescatables no tienen
nada que ofrecer a este respecto, a diferencia de lo que sucede con otros
tipos de instrumentos financieros, siempre sobre la base de un sistema
fiscal asimétrico(106), cuyos rendimientos tienen la calificación de intereses,
y por tanto son susceptibles de ser considerados como gasto
deducible(107).
~o~

4. La posibilidad de emitir acciones rescatables en el ordenamiento jurídico

chileno
En el presente análisis se abordará la posibilidad de emitir acciones
rescatables por parte de sociedades anónimas, es decir, de acciones que
tengan preestablecida su readquisición por parte de la sociedad, en las
condiciones también preestablecidas al efecto. Se trata, por tanto, de un
supuesto diverso al que en la actualidad se constata en la práctica
societaria chilena, consistente en la inclusión en pactos de accionistas,
de cláusulas de venta forzosa de acciones a otros accionistas, a terceros
o a la propia sociedad emisora(108). Si bien, al menos desde una
perspectiva práctica, se trata de supuestos similares, jurídicamente la
configuración de ambos institutos es claramente diversa. ~o~

4.1. El rescate en el derecho societario chileno

4.1.1. Alusiones al rescate en el derecho positivo 
Si bien el ordenamiento jurídico societario de Chile no contempla la figura
de las acciones rescatables, no es posible negar la existencia de la
institución del “rescate”, al cual aluden diversas disposiciones, aunque
con disímiles significaciones. Se realizará aquí un pequeño esbozo de las
disposiciones más relevantes en materia de “rescate”. ~o~

En primer lugar cabe hacer mención del n.º 3 del artículo 27 de la Ley
18046, de Sociedades Anónimas, que alude al rescate de acciones en el
cumplimiento de una reforma estatutaria de disminución de capital. Dicho
precepto permite la adquisición y posesión de acciones propias —valga
decir, la autocartera— cuando dicha adquisición permita cumplir una
reforma de estatutos de disminución de capital, siempre que la cotización
de las acciones en el mercado fuere inferior al valor del rescate que
proporcionalmente corresponda pagar a los accionistas. Debido a que la
finalidad de la adquisición de acciones en este caso es ejecutar un
acuerdo de reducción de capital, el propio artículo 27 ha excluido este
supuesto de aquellos a los que exige la enajenación de las acciones en
autocartera, debiendo procederse a la cancelación de dichos títulos(109).
Trátase por tanto de un rescate para la cancelación de acciones en el
marco de una reducción de capital de una sociedad anónima cotizada,
acordado con posterioridad a la emisión de las acciones, por ello
conceptualmente diverso a las “acciones rescatables”, aun cuando dicha
cancelabilidad, sea también, una de las características de dicha clase de
acciones.~o~

Sin embargo, es en sede de regulación de mercado de valores donde se

aprecian mayores referencias al rescate. Así, en primer lugar debe
mencionarse el artículo 4.º bis c) de la Ley 18045, de Mercado de
Valores —LMV—, el cual define a los instrumentos seriados como
aquellos que guardan relación entre sí por corresponder a una misma
emisión y que poseen idénticas características en cuanto a su fecha de
vencimiento, tasa de interés, tipo de amortización, condiciones de
rescate, garantías y tipo de reajustes. A su vez, el artículo 65 de la
misma ley, al regular la información que se entrega al público, dispone
que la publicidad, propaganda y difusión que por cualquier medio hagan
emisores, intermediarios de valores, bolsas de valores, corporaciones de
agentes de valores y cualquier otra persona o entidad que participe en
una emisión o colocación de valores, no podrá contener declaraciones,
alusiones o representaciones que puedan inducir a error, equívocos o
confusión sobre la naturaleza, precios, rentabilidad, rescates, liquidez,
garantías o cualquiera otras características de los valores de oferta
pública o de sus emisores. Según se puede apreciar, las alusiones al
rescate que se realizan en estos dos preceptos son genéricas, referidas
a valores, y por tanto, comprensivas tanto de títulos representativos de
propiedad como de deuda, es decir, acciones o bonos. ~o~

En tercer lugar, el artículo 104 de la LMV también se refiere al rescate,

pero ya específicamente al tratar de la emisión de bonos. Dicho precepto,
al regular las menciones obligatorias que deberá contener la escritura
pública de emisión, incluye la alusión al rescate como uno de los
elementos propios de la emisión, exigiendo que se identifiquen la forma y
épocas de los rescates —total, al vencimiento o periódico—. A su vez, la
letra d) del mismo artículo se refiere a la mención que debe incluir la
escritura de emisión de bonos, en cuanto a los procedimientos de
rescates anticipados, es decir, antes del vencimiento de los mismos,
indicando que dichos rescates solo podrán efectuarse mediante sorteos u
otros procedimientos que aseguren un tratamiento equitativo de todos los
tenedores de bonos. Si bien dichos preceptos regulan cuestiones
diferentes —el primero se refiere al rescate total o parcial periódico
dentro del plazo de vencimiento previsto; el segundo se refiere al rescate
anterior al vencimiento—, en ambos la alusión al rescate es similar,
entendiéndose como el acto por medio del cual, la sociedad emisora de
los bonos los retira de circulación(110), en los términos previstos en la
correspondiente escritura de emisión, siendo dicho acto una excepción al
principio de no adquiribilidad de bonos propios, establecido en el artículo
130 de la LMV. ~o~

Si bien, el artículo 104 establece que el rescate debe establecerse a

priori en la correspondiente escritura de emisión de bonos, el artículo 130
de la LMV reconoce la posibilidad de proceder al rescate, aun cuando tal
opción no se encontrara expresamente prevista en la escritura de
emisión, siempre que se respete el principio de igualdad de los tenedores
de bonos, por medio del ofrecimiento del rescate en términos idénticos a
todos los tenedores de una misma emisión —opción de rescate—. ~o~

En fin, en materia de securitización, el artículo 143 c) de la LMV también

alude al rescate anticipado de los títulos de deuda de la emisión, en el
caso que los créditos que integren el activo del patrimonio separado
fueran pagados anticipadamente en forma voluntaria por el deudor, o
porque el acreedor lo haya exigido, por razones legales o contractuales
que lo autoricen. ~o~

4.1.2. Concepto de rescate 

En la doctrina comparada se ha definido la cláusula de rescate, en
sentido amplio, como “… toda aquella cláusula estatutaria que contemple
la retirada —forzosa— de las acciones afectadas, aunque esta retirada
no entrañe la amortización de las acciones; por ejemplo, mediante la
previsión de la enajenación de las acciones a un tercero o la adquisición
de las mismas por la sociedad”(111). En el ordenamiento chileno se ha
definido el rescate como el “… pago de las acciones para retirarlas
definitivamente de la circulación, con reducción o no del capital”(112).
~o~

A la luz de las disposiciones citadas es posible sostener que en el

ordenamiento jurídico nacional el rescate: (i) es un acto consistente en el
retiro de circulación; (ii) para su cancelación; (iii) de un título valor, que
puede ser representativo de capital o de deuda; (iv) ejercitable a
instancia del emisor o del titular del valor, y (v) previsto normalmente de
forma anticipada, al momento de la emisión del título, en una ´cláusula de
rescate´.~o~

4.2. Análisis de la emisión de acciones rescatables en el ordenamiento

chileno
4.2.1. La emisión de deuda por medio de instrumentos diversos a los
bonos 
Partiendo de la consideración previamente expuesta, consistente en que
las acciones rescatables son híbridos financieros de deuda, es menester
preguntarse por la posibilidad de emitir deuda por medio de acciones en
Chile, que es precisamente la situación que financieramente caracteriza
a las acciones rescatables. ~o~

Tal cuestionamiento viene de la mano del artículo 103 de la LMV, en

cuanto dispone que “La oferta pública de valores representativos de
deuda cuyo plazo sea superior a un año, solo podrá efectuarse mediante
bonos y con sujeción a las disposiciones generales establecidas en la
presente ley y a las especiales que se consignan en los artículos
siguientes”. Sobre la base de este precepto, cabe analizar la posibilidad
de efectuar oferta pública de deuda cuyo plazo sea superior a un año,
por medio de valores que no sean formalmente “bonos”. Varias
consideraciones pueden emitirse a este respecto. ~o~

Primeramente, de la propia dicción literal del precepto se desprende que

su potencia normativa dice relación exclusiva con el ámbito de la oferta
pública de valores(113), y por ende, no alcanza las emisiones privadas de
valores. Ello se ve ratificado por el inciso 3.º del artículo 1.º de la LMV, en
cuanto establece que “Las transacciones de valores que no sean de
aquellas a que se refiere el inciso primero del presente artículo, tendrán
el carácter de privadas y quedarán excluidas de las disposiciones de esta
ley, excepto en los casos en que esta se remita expresamente a ellas”.
De ello se derivan dos consecuencias relevantes: en primer lugar,
a contrario sensu, y por no prohibirlo norma alguna, cabría la emisión
privada de títulos de deuda(114); y en segundo lugar, los valores
representativos de deuda no tienen por qué ser necesariamente bonos,
pagarés, u otros títulos de crédito, toda vez que las restricciones que a
estos efectos imponen los artículos 103 y 131 de la LMV son de
aplicación solo cuando la oferta de valores es pública. Así, tratándose de
oferta privada de deuda, la misma puede efectuarse por otros valores
diversos; y solo en casos de oferta pública de deuda, la misma debe
efectuarse por medio de bonos, en la medida que su plazo sea superior a
un año. Por tanto, en materia de emisiones privadas de deuda, no
existen restricciones en cuanto a los instrumentos utilizables al efecto, y
en tal supuesto, “… la emisión y suscripción de los nuevos valores
negociables queda sujeta a las disposiciones normativas comunes y, en
particular, a las normas del derecho de obligaciones y contratos que
resulten aplicables, así como a las que rijan en cada caso el proceso —v.
gr., societario— de adopción de las correspondientes decisiones de
emisión e inversión en valores”(115).
~o~

Como quedó expuesto, en materia de emisiones públicas de deuda rige,

por tanto, la exigencia de que las mismas se realicen exclusivamente por
medio de bonos — “… solo podrá efectuarse…”—. De ahí que sea
menester dilucidar el concepto de ´valores representativos de deuda´, a
fin de tener certeza sobre cuándo la deuda deberá revestir la forma de
bonos. Los títulos de deuda —´valores representativos de deuda´, en la
terminología de la LMV— han sido definidos como “… valores
negociables que incorporan un derecho crediticio en sentido estricto,
permitiendo al emisor financiar inversiones a través de su colocación en
el mercado de capitales. Son creados genéricamente y emitidos en
masa, es decir, otorgan idénticos derechos a todos los otros de su misma
clase, siendo por ello fungibles. Están dotados, en principio, de un alto
grado de circulación, lo que los hace aptos para la citada función
económico-jurídica de ser un instrumento de inversión”(116). A su vez,
atendiendo a diversas disposiciones de la LMV, los bonos han sido
definidos como un “valor de carácter crediticio, seriado, que emitido por
las entidades autorizadas por la ley para tal efecto, concede a su titular el
derecho a percibir el capital e interés consignado en él”. De ello se sigue
que los elementos típicos de los bonos, de acuerdo a la LMV, son los
siguientes: (a) son una especie de valor; (b) de carácter crediticio; (c)
seriado; (d) de vencimiento superior a un año(117), cuya naturaleza jurídica
es la de un verdadero mutuo(118). Encontrándose títulos de deuda y bonos
en una relación de género-especie(119), ambos comparten una
característica sustancial, que en nuestro análisis interesa destacar
sobremanera: la de incorporar un derecho de crédito. ~o~

El aspecto anterior constituye una diferencia superlativa entre los

instrumentos que representan deuda —como los bonos—, y los que
representan una participación —como es el caso paradigmático de las
acciones—. En efecto, mientras el accionista, en virtud de su título —
acción— es dueño de una parte alícuota del capital social, y en tanto tal,
poseedor de un verdadero estatuto jurídico status socii(120) conformado por
una serie de derechos de diversa naturaleza, y de obligaciones, el titular
del bono —o más genéricamente, de un instrumento de deuda— solo
tiene un derecho de crédito contra la sociedad, cuya finalidad es la
obtención de una rentabilidad, y consecuentemente no es accionista,
sino que un mero acreedor social(121). Así mismo, el elemento en análisis
determina que, mientras el accionista cuenta con el derecho a participar
en los beneficios derivados del negocio social, el cual se encuentra
supeditado a la existencia efectiva de dichos beneficios, el titular de un
instrumento de deuda cuenta normalmente con un derecho a percibir un
interés, independiente de la existencia de beneficios sociales(122).
~o~

Esta diferencia es sustancial para dilucidar si es posible la emisión y

oferta pública de acciones rescatables.
Como se apuntó, si bien financieramente las acciones rescatables son
calificables como híbridos de deuda por cuanto, pese a su ropaje
externo, en su sustrato económico cuentan con elementos que las
aproximan más al género títulos de deuda, tratase la anterior de una
calificación meramente económica, que no empece a la real naturaleza
de las rescatables. Como se ha podido apreciar, en los ordenamientos
comparados, las acciones rescatables son verdaderas acciones, y en
tanto tal, títulos representativos de propiedad sobre una porción alícuota
del capital social, que otorgan una serie de derechos políticos y
económicos a su titular, e imponen determinadas obligaciones, aspectos
todos conformadores de un estatuto jurídico particular status socii. Pero
es que además, la naturaleza de lo entregado a la sociedad por el
accionista es diversa a la de lo entregado por el tenedor de un bono:
mientras lo entregado por este constituye un supuesto de mutuo, la
naturaleza jurídica del aporte realizado por un accionista es totalmente
diversa(123). Todo ello es sin perjuicio de que las acciones rescatables
posean igualmente caracteres especiales cercanos a los propios de los
títulos de deuda. Pero, pese a lo anterior, tratase de verdaderos títulos de
participación, similares a los títulos de deuda, pero títulos de participación
al fin(124). Como consecuencia de lo expuesto, la limitación prevista en el
artículo 103 de la LMV no es extensible a las acciones rescatables. ~o~

4.2.2. La cláusula de rescate y su posibilidad de incorporación a las

acciones
En el derecho chileno, en el cual no se reconoce expresamente la
posibilidad de emitir esta clase de acciones, la admisibilidad de tal
emisión debe abordarse desde diversas ópticas, atendiendo las
diferentes consecuencias que esta especial clase de acciones posee.
Así, su análisis debe abordarse: (i) desde la perspectiva del estatuto
jurídico del socio en la sociedad anónima —derecho a la permanencia en
la sociedad—; (ii) desde el prisma de la libre transferibilidad de las
acciones; (iii) en tercer lugar, desde la perspectiva de la atipicidad en los
valores mobiliarios y la autonomía de la voluntad, y (iv) en fin, desde la
posibilidad que tiene una sociedad anónima de adquirir sus propias
acciones en un supuesto diverso de aquellos contemplados en el artículo
27 de la LSA. ~o~

(i) En una primera aproximación podría pensarse que el carácter

rescatable de las acciones atenta contra uno de los derechos más
fundamentales de los accionistas: el derecho a conservar tal calidad, el
que ha sido considerado como uno de los principios configuradores de la
sociedad anónima, y el cual solo puede obviarse cuando así lo disponga
la ley, v. gr., en los casos legales de exclusión de socios, y, en particular,
tratándose de sociedades anónimas, en los casos de disolución y
reducción de capital social(125).
~o~

Aun cuando el derecho a permanecer en la sociedad es en rigor un

derecho del accionista derivado esencialmente de la propiedad que
ostenta de su título, la situación en materia de acciones rescatables no
puede abordarse desde dicha óptica. Primeramente se debe señalar que
el ejercicio del rescate no puede considerarse verdaderamente como un
supuesto de exclusión de socio, en cuya virtud el mismo se ve separado
forzosamente de la sociedad. Ello, por cuanto, por una parte, el ejercicio
del rescate podría quedar entregado a un evento determinado o a la
voluntad del propio accionista, y por la otra, ya que en caso de que el
rescate se ejerza a instancia de la sociedad, falta el carácter forzoso de
la separación(126) del accionista. Muy por el contrario, en las acciones
rescatables la separación del socio es voluntaria, por cuanto el accionista
adquirió de motu propio las acciones, las que ya desde su origen tenían
la característica de estar sujetas a rescate por la sociedad. Y, siendo
voluntaria la separación, no cabe objetar la misma, principio que subyace
en el artículo 100 de la LSA, en cuanto dispone que “Ningún accionista, a
menos que consienta en ello, podrá perder su calidad de tal con motivo
de un canje de acciones, fusión, incorporación, transformación o división
de una sociedad anónima”. Así, el rescate de las acciones rescatables es
un supuesto de pérdida consentida de la calidad de accionista. ~o~

Complementariamente a lo anterior, en el ordenamiento nacional, el

rescate de acciones conlleva efectivamente una reducción del capital
social, si bien con especialidades muy destacables, según se verá. Pero,
pese a ello, se trata, en todo caso, de un supuesto de reducción de
capital, toda vez que en Chile no se reconocen supuestos de adquisición
de acciones propias no sujetas a enajenación posterior —es decir,
autocartera—, que no conllevan efectivamente a una reducción de capital
social(127). Y ello, debido a que la división del capital social en un número
determinado de acciones constituye un elemento tipológico de la
sociedad anónima, que implica la imposibilidad de anular éstas sin
afectar aquel(128)—véase el art. 5.º n.º 3 de la LSA—.
~o~

(ii) Según ha puesto de manifiesto un sector de la doctrina, la cláusula de

rescate constituye una limitación al principio de libre circulación de las
acciones, por cuanto restringe la libertad del accionista de decidir el
cuándo, el quién y el cómo transferir sus acciones(129). Desde dicha
premisa, el régimen jurídico de las acciones rescatables en el derecho
nacional contaría con una importante cortapisa. En efecto, en Chile, las
limitaciones al principio de libre transmisibilidad de las acciones cuentan
con un régimen diverso, según se trate de sociedades anónimas abiertas
o cerradas. Mientras que en las primeras, tales limitaciones no pueden
constar en los estatutos, en las segundas tal opción sí se permite —art.
14, inc. primero de la LSA—. Sin perjuicio de ello, en ambos tipos de
sociedad anónima sí se permite la existencia convencional de estas
limitaciones —art. 14, inc. segundo de la LSA—. Partiendo de tal
consideración, podría sostenerse que, tratándose de sociedades
anónimas abiertas, no cabe incluir en los estatutos la posibilidad de emitir
acciones rescatables, opción que no estaría vedada a las sociedades
anónimas cerradas, las cuales sí podrían incluir tal posibilidad en su
pacto fundacional. ~o~

Sin embargo, tales conclusiones merecen un análisis más detallado.

Primeramente, el rescate de acciones no impide la circulación de las
mismas, por cuanto mientras no se cumpla el evento que determina la
operación del rescate, las acciones rescatables pueden circular
libremente, de acuerdo al régimen general de circulación de dichos
títulos, ya que, como se ha indicado, durante la existencia de estas
acciones, las mismas operan precisamente como tales. ~o~

Siguiendo con dicha línea, se cree que, pese a la dicción literal del
artículo 14 de la LSA, en cuanto a prohibir la inclusión en estatutos
limitaciones a la libre disposición de acciones, sí es posible incluir la
opción de emitir acciones rescatables en los estatutos de las anónimas
abiertas. En efecto, como ha puesto de manifiesto la doctrina, la
prohibición de las limitaciones a la libre transmisibilidad de las acciones
en sede de anónimas abiertas, obedece al objetivo de “… facilitar al
máximo la distribución-dispersión de las acciones en el mercado,
potenciando aún más si cabe la patrimonialización de la posición de
socio”(130), así como “… su carácter de ser un ente colector del ahorro
público, pues dichas restricciones ahuyentarían a los ahorrantes
dispuestos a invertir (…) en acciones cuya principal característica es la
de ser títulos circulantes de fácil adquisición y desprendimiento”(131).
Atendiendo precisamente a dichas premisas, las cuales pueden utilizarse
como canon hermenéutico para determinar la real extensión de la
prohibición general prevista en el artículo 14 de la LSA chilena, se puede
sostener que la incorporación en estatutos de la posibilidad de emitir
acciones sujetas a rescate no vulnera dicha finalidad, haciéndose por
tanto inaplicable la señalada prohibición. Ello, debido a que, por una
parte y como se expuso en el párrafo anterior, la cláusula de rescate no
impide la libre circulación de las acciones —que es una de las finalidades
de la prohibición en comento—; y por la otra, atendido que las acciones
rescatables están llamadas a servir como motor de incentivo del ahorro
público, en tanto que financieramente operan de forma similar a los
títulos de deuda.~o~

En todo caso, según se entiende, la constancia previa en estatutos de la

posibilidad de emitir acciones rescatables no es un aspecto tipológico de
esta especie de acciones, sino que la misma es una exigencia prevista
en el derecho comparado que responde a un fin determinado: impedir
que los socios puedan resistirse al rescate de las acciones(132). Sin
embargo, los términos de la emisión de acciones rescatables, acordados
por la junta de accionistas, son igualmente vinculantes para los
accionistas —véase el art. 22 de la LSA—, por lo que en el ordenamiento
jurídico chileno, la necesidad de incluir la posibilidad de emitir acciones
rescatables en los estatutos es francamente escasa. ~o~

(iii) La posibilidad de emitir acciones rescatables en el ordenamiento de

Chile ha de vincularse directamente con la posibilidad de crear valores
mobiliarios con características especiales, diferentes de las típicas
previstas en el derecho positivo. Pues bien, tal posibilidad se encuentra
reconocida en el ordenamiento jurídico chileno por el artículo 3.º de la
LMV, el cual al definir qué se entiende por valores en el marco de dicha
ley, enuncia ciertas clases de valores típicos, cerrando la definición con
una cláusula general. Dicho precepto dispone que “… se entenderá por
valores cualesquiera títulos transferibles incluyendo acciones, opciones a
la compra y venta de acciones, bonos, debentures, cuotas de fondo
mutuos, planes de ahorro, efectos de comercio y, en general, todo título
de crédito o inversión”. De la alusión a “todo título de crédito o inversión”
se desprende, a nuestro parecer, que la ley no ha querido poner
cortapisas a la creación de títulos de crédito o inversión, los cuales
pueden tener diversas vestiduras jurídicas. ~o~
Tal previsión legal no hace sino reconocer el amplio margen que en la
materia tiene el principio de autonomía de la voluntad, el cual permite
sustentar la viabilidad de emitir esta clase de acciones en la realidad
societaria de Chile(133), dentro de los límites hasta aquí, y seguidamente,
desarrollados. ~o~

(iv) En fin, el rescate de las acciones rescatables constituye, sin duda, un

supuesto de adquisición de acciones propias, y, en tanto tal, debe
someterse a las disposiciones que disciplinan dicho tipo de operaciones.
Ello conlleva que tal adquisición solo sea posible en los supuestos
legalmente previstos, que son los contemplados en los artículos 27 a 27
D de la LSA. Surge así, la dificultad de subsumir el rescate de acciones
en algunos de los tipos normativos contenidos en dichos artículos. Tal
dificultad deriva de que los supuestos regulados en los artículos 27 a 27
D de la LSA son, en principio, conceptualmente diversos al del rescate de
acciones. Lo anterior, debido a que dichos tipos normativos responden a
una situación fáctica diferente, consistente en la existencia de un acuerdo
posterior a la emisión de las acciones, en virtud del cual se decide la
readquisición de las mismas por la sociedad, en condiciones que, como
quedó expuesto, uno de los elementos característicos de las rescatables
es que el rescate, y, más precisamente, las condiciones del mismo, se
encuentran prefijadas al momento de la emisión: debido a ello es que las
aportaciones que se efectúan son ad tempus, y la posición de socio es
claudicante.~o~

Pese a lo anterior, debido a las características propias del derecho

societario chileno, en el cual, como se indicó, el retiro de acciones que no
vayan a constituir autocartera está indisolublemente vinculado con una
reducción de capital, es que el ejercicio del rescate de acciones implica
necesariamente la existencia de una reducción de capital. De ello se
sigue que, en definitiva, el rescate constituye la materialización de un
acuerdo previo de reducción de capital, siendo por tanto encuadrable en
el supuesto previsto en el artículo 27 n.º 3 de la LSA. ~o~

Tal conclusión trae aparejada dos importantes consecuencias para el

régimen jurídico de las rescatables en el derecho nacional: (a) las
mismas solo podrán ser emitidas por sociedades anónimas cuyas
acciones transen en una bolsa de valores —sociedades cotizadas—,
toda vez que el supuesto de reducción de capital con anulación de
acciones se refiere solo a acciones con ´cotización´, no siendo aplicable
por ende a sociedades cerradas(134), y (b) el valor de rescate ha de ser
superior al valor de cotización de mercado de las acciones en cuestión,
existiendo así un minimun legal al precio de rescate(135). ~o~

4.3. La emisión de rescatables y ejecución del rescate

Vista la posibilidad de emitir acciones rescatables en el ordenamiento
societario chileno, si bien con las limitaciones subjetivas indicadas, resta
por aludir, aunque sea brevemente, al régimen de emisión (i) y rescate
(ii) de esta clase de acciones.~o~

(i) Primeramente, se cree que la emisión de acciones rescatables no

puede hacerse desde el momento fundacional de la sociedad. Ello, por
cuanto en el ordenamiento comentado la emisión de rescatables —al
menos en el caso de las sociedades anónimas— solo puede efectuarse
por anónimas cotizadas, por lo que, atendido que la cotización en bolsa
de las acciones se ubica en un iter posterior al de la constitución de la
sociedad, la emisión de rescatables no podrá coincidir con la emisión al
momento de constitución de la sociedad(136). De ahí que lo usual será la
emisión de acciones rescatables por medio del correspondiente aumento
de capital y la consecuente modificación de estatutos, acordada en la
junta respectiva, la cual, además deberá establecer los términos y
condiciones del rescate, entre los cuales se destacan, la determinación
de la legitimación para el ejercicio del rescate —socio, sociedad, ambos
de forma conjunta, un plazo, un evento determinado, etc.—, el momento
de ejercicio, así como la contraprestación del rescate(137).
~o~

Debido a que las acciones rescatables determinan que la posición de

socio sea claudicante, lo propio será que las mismas se emitan como
preferentes(138), con el fin de facilitar su colocación. Desde dicho prisma, la
emisión deberá cumplir con lo establecido en el artículo 67 in fine LSA;
con las exigencias que el artículo 20 de la Ley 18046 establece para las
acciones preferentes —previsión estatutaria, temporalidad y pago con
cargo a utilidades, en cuyo caso lo que se paga con cargo a utilidades es
la preferencia, no el rescate, el cual, como se indicó, conlleva una
reducción de capital como consecuencia de la anulación de las acciones
—; y en general con las restricciones derivadas del derecho de
sociedades y del derecho común, en particular, las relativas al objeto y
causa ilícita(139).
~o~

Así mismo, debido a que como se ha indicado, uno de los elementos

configuradores del tipo ´acciones rescatables´ es la disposición
anticipada de su anulación, en los términos previstos también de forma
anticipada, es que el contrato de suscripción de acciones deberá
contener dichos términos, los cuales habrán sido acordados en la
respectiva junta. ~o~

La emisión de rescatables deberá además respetar el derecho de

suscripción preferente que poseen los accionistas, los cuales,
dependiendo de la finalidad con que se emitan dichas acciones, podrán
acordar —individualmente— la renuncia a su ejercicio, a fin de permitir el
ingreso de nuevos socios y cumplir el objetivo proyectado. ~o~

En fin, sería posible pensar que en la junta en que se acuerde la emisión

de nuevas acciones, con las preferencias del caso y las condiciones del
rescate, se acuerde así mismo la reducción de capital que conllevará el
retiro de las acciones rescatables. Lo anterior, por cuanto la LSA no
prevé el plazo en el cual deberá ejecutarse el acuerdo de reducción de
capital, sino que solo prevé un período mínimo dentro del cual no puede
procederse a dicha ejecución —art. 28, LSA—. Sin embargo, tal opción
parece atacable, debido a que el acuerdo de reducción de capital
responde a ciertas circunstancias fácticas de un momento determinado,
las cuales no se aprecian, si el momento del acuerdo de la reducción
dista temporalmente del momento de ejecución de la reducción. ~o~

(ii) El rescate debe ejecutarse de conformidad con los términos

establecidos en el acuerdo de emisión y plasmados en el
correspondiente contrato de suscripción de acciones. Así, el rescate
operará a instancia de la sociedad, del accionista, o en el plazo o al
acontecer del evento previsto al efecto en la emisión, debiendo
procederse al pago del valor convenido como precio de rescate, el cual,
en todo caso, deberá ser como mínimo superior al valor de cotización de
las acciones rescatables. ~o~

Como se indicó, si bien es posible sostener que la reducción puede

acordarse al momento de la emisión de acciones, parece más apropiado
que una vez verificado el evento determinante del rescate, deba reunirse
la junta a fin de acordar la reducción de capital, y el retiro de las acciones
respectivas, con su correspondiente anulación. En caso que las acciones
rescatables se hayan emitido como preferentes, en dicha junta se deberá
contar así mismo con el voto favorable de las 2/3 partes de los
accionistas preferentes titulares de rescatables, por cuanto se trata de un
supuesto de supresión de preferencias —art. 67 in fine LSA—. ~o~

5. Conclusiones
Del desarrollo efectuado se concluye la posibilidad de emitir acciones
rescatables en el ordenamiento jurídico de Chile por parte de las
sociedades anónimas, opción que está sujeta a las limitaciones descritas,
consistentes básicamente en que solo pueden recurrir a ella las
sociedades cotizadas, por aplicación de la limitación contenida en el
artículo 27 n.º 3 de la LSA. Pero en el marco de tales limitaciones, se
cree que las sociedades anónimas cotizadas tienen libertad para poder
proceder a tal emisión, las cuales serán de preferencia privilegiadas, a fin
de incentivar su suscripción por parte de los eventuales inversores. ~o~
Sin perjuicio de lo expuesto, parece razonable, atendidas las
experiencias comparadas, una intervención de nuestro legislador, a fin de
regular con mayor precisión estas especies de acciones, permitiendo su
utilización por las anónimas cerradas, atendida la extensión con que se
ha utilizado hoy en día dicho tipo social, y las funciones que dichas
acciones poseen, las cuales exceden el ámbito estrictamente financiero,
contando con usos diversos, igualmente beneficiosos para el
funcionamiento de la gran, mediana y pequeña empresa. ~o~

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(*) Artículo publicado en Revista de la Empresa n.º 21, enero-marzo 2010, Legis Chile. Se
reproduce con autorización.
(1) Aunque ya en la década de 1920 la doctrina apreciaba el influjo que el derecho societario
norteamericano ejercía en el Derecho continental. Véase Hopt (2008:) p. 50, quien cita como
ejemplo lo señalado al efecto por Hallstein, W. Die Aktienrechte der Gegenwart - Gesetze und
Entwürfe in Rechtsvergleichender Darstellung. Berlin: 1931. Franz Vahlen, p. 53. En este mismo
sentido, véase Ledesma (2007:130). ~o~

(2) Así, mientras el modelo alemán tiene como elementos típicos la protección de las minorías,
el dualismo —órgano de administración y órgano de control— y la cogestión —participación de los
trabajadores en la administración social—, el modelo estadounidense se caracteriza por la
protección a los inversores y la regulación de los mercados bursátiles (Ledesma 2007:130;
1999:16; Conac 2005: 489-491, 506; Hopt 2008:50; Velasco 2006:4-5). ~o~

(3) Conac (2005:506); Velasco (2006:4-5).

 (4) Grechenig et al. (2004:143). En España, en el año 1998 se procedió a la reforma del
mercado financiero por medio de la Ley 37 de 1998, de 16 de noviembre, de Reforma de la Ley del
Mercado de Valores, con la finalidad de adaptar el ordenamiento español a las disposiciones
establecidas en la Directiva 93/22/CEE, de 10 de mayo de 1993, relativa a los servicios de
inversión en el ámbito de los valores negociables. Junto con esta reforma del mercado de valores
se procedió también a reformar el régimen legal de las sociedades anónimas, apuntando
principalmente a las anónimas cotizadas. Entre diversas modificaciones efectuadas, se procedió a
normar las acciones rescatables, cuya regulación se encuentra en la nueva sección sexta del
capítulo IV de la Ley de Sociedades Anónimas —arts. 92 bis y 92 ter—. Esta nueva regulación que
en materia de sociedades anónimas cotizadas se había incluido por medio de dicha ley de reforma
fue rápidamente modificada, si bien no sustancialmente, por medio de la disposición adicional
trigésimo cuarta de la Ley 50 de 1998, de 30 de diciembre, de Medidas Fiscales, Administrativas y
del Orden social —Ley de Acompañamiento de la Ley de Presupuestos Generales del Estado—.
En Italia, una importante reforma al derecho societario se inició en el año 1998 con la creación de
la denominada “Comisión Mirone” y la publicación de la Ley 366, de 3 de octubre del 2001 —Legge
Delega—, cuyas disposiciones fueron desarrolladas por medio del Decreto Legislativo n.º 6, de 17
de enero del 2003, en vigor desde el 11 de enero del 2004. Tal reforma, que afectó
sustancialmente a las sociedades por acciones ´societ per azioni´ y a las cooperativas, tuvo
diversos objetos, entre los que destacan el establecimiento de un mayor espacio a la autonomía de
la voluntad, una nueva regulación del régimen jurídico de los balances, y la posibilidad de crear
patrimonios de afectación específicos. En lo que nos interesa, en dicho marco se efectuaron
adecuaciones a las disposiciones del Codice Civile vinculadas con el financiamiento societario, con
el fin de introducir nuevos instrumentos de financiamiento a disposición de la sociedad, otorgando
mayor flexibilidad al rígido esquema contemplado en el codice, estructurado básicamente sobre las
azioni y las obbligazioni. Entre dichos instrumentos se encuentran las acciones rescatables ´azioni
riscattabili´, cuya regulación se incluyó en el nuevo artículo 2.437 sexies del codice. Sobre los
detalles de la reforma italiana, véase Musaoi, A. La Riforma del Diritto Societario. Profili
Economico-Aziendali. FrancoAngeli, Italia: 2006.~o~

(5) Prieto y Crespo (2003: 66-68); Farrando (2004: 11-12); Fernández del Pozo (2002: 166-168).
En Portugal tampoco han sido de mucha utilización. Véase Geraldes et al. (2007:185).
(6) En efecto, se cree que ello es posible: (i) atendido el gran espacio que en las mismas se
entrega a la autonomía de la voluntad; (ii) debido a la amplitud del régimen de adquisición de
acciones propias contenido en el artículo 438 del Código de Comercio; (iii) como consecuencia de
lo establecido en el artículo 435 inciso segundo del Código de Comercio, el cual dispone que “El
estatuto también podrá establecer que bajo determinadas circunstancias se pueda exigir la venta
de las acciones a todos o parte de los accionistas, sea a favor de otro accionista, de la sociedad o
de terceros. En caso de existir tales normas, el estatuto deberá contener disposiciones que regulen
los efectos y establezcan las obligaciones y derechos que nazcan para los accionistas”; y (iv) así
mismo, en atención al —mal denominado— régimen de preferencias previsto en el artículo 436 del
Código de Comercio, el cual al permitir el establecimiento de cargas u obligaciones a los
accionistas, autoriza la “… eliminación total o parcial de uno o más derechos sociales, cualesquiera
sean estos” —Mensaje del proyecto de ley por el que se introdujeron adecuaciones de índole
tributaria e institucional para el fomento de la industria de capital de riesgo y continuó con la
modernización del Mercado de Capitales. Boletín n.º 3278-05—. ~o~

(7) Véase Vitali (2006:23); Fernández del Pozo (2002:172-173); García-Cruces (2001: 904-905).

(8) Véase Alonso Ledesma (1999:27).

(9) Sobre el papel que juega el derecho comunitario europeo en la configuración del Derecho
Societario de los Estados miembros de la Unión Europea, véase Enriques, Luca EC Company Law
Directives and Regulations: How Trivial are They?, en University of Pennsylvania Journal of
International Economic Law, vol. 27. 2006, pp. 1-78. ~o~

(10) Véase Fernández del Pozo (2002:173); García-Cruces González (2001:905); English
(1990:1447-1448). El precepto dispone: “Cuando la legislación de un Estado miembro autorice a
las sociedades a emitir acciones recuperables, exigirá para la recuperación de estas acciones al
menos el respeto de las siguientes condiciones: a) La recuperación deberá estar autorizada por los
estatutos o por la escritura de constitución antes de la suscripción de las acciones recuperables; b)
Estas acciones deberán ser enteramente liberadas; c) Las condiciones y las modalidades de
recuperación serán fijadas por los estatutos o por la escritura de constitución; d) La recuperación
solo podrá tener lugar con la ayuda de las sumas distribuibles de conformidad con el apartado 1 del
artículo 15, o del producto de una nueva emisión efectuada con miras a esta recuperación; e)
Deberá incorporarse un importe igual al valor nominal o, a falta de valor nominal, al valor contable
de todas las acciones recuperadas en una reserva que, salvo en casos de reducción del capital
suscrito, no podrá ser distribuida entre los accionistas; esta reserva solo podrá ser utilizada para
aumentar el capital suscrito por incorporación de reservas; f) No se aplicará la letra e) cuando la
recuperación tenga lugar con la ayuda del producto de una nueva emisión efectuada con miras a
esta recuperación; g) Cuando, como consecuencia de la recuperación, se hubiera previsto el abono
de una prima a favor de los accionistas, el valor de esta prima solo podrá ser deducido de las
sumas distribuibles de conformidad con el apartado 1 del artículo 15, o de una reserva, distinta de
la prevista en la letra e), que, salvo en casos de reducción del capital suscrito, no podrá ser
distribuida entre los accionistas; esta reserva solamente podrá ser utilizada para aumentar el
capital suscrito por incorporación de reservas, para cubrir los gastos mencionados en la letra j) del
artículo 3.º, o los gastos de emisiones de acciones o de obligaciones, o para efectuar el pago de
una prima a favor de los poseedores de las acciones o de las obligaciones a recuperar; h) La
recuperación será objeto de una publicidad efectuada según las formas previstas por la legislación
de cada Estado miembro de conformidad con el artículo 3.º de la Directiva 68/151/CEE”. ~o~

(11) Véase Goldman y Lyon-Caen (1984:176-178).

(12) Dicho precepto dispone lo siguiente: “a) aparte de los casos de reducción del capital
suscrito, no podrá hacerse distribución alguna entre los accionistas cuando, en la fecha del cierre
del último ejercicio, el activo neto resultante de las cuentas anuales sea, o fuese a ser, como
consecuencia de una distribución, inferior al importe del capital suscrito aumentado con las
reservas que la ley o los estatutos no permitieran distribuir; b) el importe del capital suscrito
mencionado en la letra a) será disminuido con el importe del capital suscrito no llamado cuando
este último no se hubiera contabilizado en el activo del balance; c) el importe de cualquier
distribución realizada entre los accionistas no podrá exceder del importe de los resultados del
último ejercicio cerrado, aumentado con los beneficios a cuenta nueva, así como con las
deducciones realizadas sobre reservas disponibles a este fin y disminuido por las pérdidas a
cuenta nueva, así como las sumas puestas en reserva de conformidad con la ley o los estatutos; d)
el término ´distribución´, tal como figura en las letras a) y c), englobará, en particular, el abono de
dividendos y el de intereses relativos a las acciones”.
~o~

(13) Véase Vitali (2006:23); J.M. (1935:889), quien señalaba que pese a ello no parecía
necesaria una expresa autorización legal para poder emitir esta clase de acciones.

(14) Véase Ferran (1999:327-328); Goulding (1999:184).

(15) Véase Goulding (1999:184).

(16) Véase Ferran (1999:4); Alonso Ledesma (1999:31); Fernández del Pozo (2002:239).

(17) Actualmente, “Department for Business, Innovations and Skills”.

(18) Véase Sealy y Worthington (2007:3-5). El informe final elaborado por dicho grupo se
denomina “Modern Company Law for a Competitive Economy: Final Report”, dividido en dos
volúmenes, y data del año 2001. ~o~

(19) Véase Morse et al. (2007:537).

(20) “A limited company must not acquire its own shares, whether by purchase, subscription or
otherwise, except in accordance with the provisions of this part´.

(21) Véase Dine (2001:10); Charlesworth & Morse (1991:39-40).

(22) Es importante destacar que sólo un 1% del total de sociedades registradas en el Reino
Unido son PLC’s, si bien las mismas, debido al tamaño de las operaciones, al número de
trabajadores y otras características, suelen ser más grandes que las ´privates companies´. Véase
Ferran (1999:3).
~o~

(23) En el derecho societario inglés se distinguen actualmente dos tipos de resoluciones

adoptables por la junta general, según los quórums requeridos. Así, existen ordinary y special
resolutions, siendo la regla general las primeras, en las que se exige mayoría simple para la
adopción de acuerdos, mientras que en las segundas el quórum exigido es de 2/3 de los socios —
véase las secciones 282 y 283 de la CA de 2006—. ~o~

(24) Debe tenerse presente que en el derecho societario inglés las normas rectoras de la
compañía se contienen en dos documentos fundamentales: el memorandum of association y
los articles of association, siendo el primero el documento base y fundante de la compañía, y el
segundo, los verdaderos estatutos, que regulan el régimen societario interno. Goulding (1999:91-
94).
~o~