CLASE 04

3.2 Modelo de Fischer y Hirshleifer, “Consideración de las Oportunidades de Inversión

Productiva”

En la práctica, las personas no están limitadas a tener que invertir sus recursos en el
mercado de capitales y obtener por ello una recompensa, que es la tasa de interés; ya que
también pueden adquirir otros activos reales, como propiedades, maquinarias, vehículos,
entre otros, y conseguir una compensación (rentabilidad) mayor.

De este modo, además de poder representar gráficamente las rentabilidades

obtenidas de la inversión en el mercado de capitales, es posible dibujar una línea de
oportunidades de inversión, que muestre los rendimientos procedentes de la adquisición de
activos reales.

La rentabilidad del “mejor proyecto”, puede ser sustancialmente mayor, que la

rentabilidad que es posible obtener en el mercado de capitales, por lo cual la pendiente de la
línea de oportunidades de inversión sería inicialmente muy alta, pero en la medida que se
agreguen en la línea de oportunidades de inversión otros proyectos, que presenten una
rentabilidad menor, la pendiente de la línea de oportunidades de inversión tenderá a ser más
plana, es decir, se acercará a cero.

Esto es lo que en economía se denomina el rendimiento marginal decreciente del

capital, es decir, cada peso adicional invertido produce una rentabilidad menor (ver Gráfico
Nº 4).

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Gráfico Nº.4: Línea de Oportunidades de Inversión

Pesos, período 1

La línea de oportunidades de inversión muestra

los flujos de caja procedentes de inversiones en
Flujo de caja procedente activos reales.
de la tercera mejor
inversión ($ 3.500)

Flujo de caja
procedente de la
segunda mejor
inversión ($ 7.500)

Flujo de caja
procedente de la
mejor inversión
($ 10.000)

Pesos, período 0

tercera mejor segunda mejor mejor

inversión inversión inversión
($ 5.000) ($ 5.000) ($ 5.000)

En el Gráfico Nº 4, se muestra el efecto de la inversión en activos reales, sobre los

flujos de caja, en los períodos 0 y 1. Note la disminución de la rentabilidad sobre las unidades
adicionales de inversión.

Analicemos ahora, como afecta la posibilidad de invertir en activos reales en el

bienestar de las personas. La solución se presenta a continuación, en el Gráfico Nº5. Para
comenzar, vamos a suponer que usted cuenta con una cantidad de recursos iniciales
máximos de B, donde una parte de ellos provienen del endeudamiento contra un flujo de
dinero futuro. Si usted elige invertir una parte cualquiera de esta suma en el mercado de
capitales, puede alcanzar cualquier punto sobre la línea BE.

Introduzcamos ahora la inversión en activos reales, suponiendo que usted retiene una
parte A, de sus recursos iniciales e invierte la diferencia AB, en activos reales, como plantas
y equipos, se puede ver en la curva de oportunidades de inversión, que tal acción produciría

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un flujo de caja futuro D, lo cual es muy bueno, pero talvez usted no desee consumir A hoy y
D mañana. Afortunadamente, usted puede utilizar el mercado de capitales para ajustar su
pauta de consumo como prefiera.

Invirtiendo A en el mercado de capitales, puede incrementar sus ingresos futuros en

DG. Alternativamente, pidiendo prestado en el mercado de capitales, puede obtener
cualquier ingreso actual en AC. Es decir, tanto invirtiendo AB en activos reales, como
prestando o pidiendo prestado en el mercado de capitales, es posible obtener cualquier
punto en la línea CG. Independientemente de si usted privilegia el consumo presente o el
consumo futuro, podrá gastar más ahora o el próximo año; que si invierte solamente en el
mercado de capitales, en cuyo caso tendría que elegir un punto en la línea BE. También
puede gastar más ahora o el próximo año; que si invierte únicamente en activos reales, en
cuyo caso debería escoger un punto sobre la curva BF.

Gráfico Nº 5: El Mercado de Capitales y la Línea de Oportunidades de Inversión

Pesos, período 1

F
E

A B C
Pesos, período 0

Si se analiza en profundidad la inversión en activos reales, se puede concluir que la

máxima cantidad que se podría conseguir hoy a partir de los flujos futuros de caja de la
inversión, es AC, que es el valor actual de la inversión. Su costo es AB, y la diferencia entre
su valor actual y su costo es BC; éste es el valor actual neto. El valor actual neto es el
aumento en sus recursos, obtenido a partir de la inversión en activos reales.

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 La inversión de la cantidad AB es una buena decisión, debido a que usted logra
mejorar sus expectativas de consumo actual y futuro. De hecho, es la mejor decisión que se
pudo haber tomado. Para analizar el porqué, observemos el Gráfico Nº 6. Si invierte AB en
activos reales, el valor actual neto es BC. Si invierte otra cantidad, como HB en activos
reales, el valor actual neto disminuye a BI. Invertir más o menos que AB en activos reales,
reduce el valor actual neto.

Note también que invirtiendo AB, se invierte hasta el punto en que la línea de
oportunidades de inversión es tangente y tiene la misma pendiente que la línea de la tasa de
interés. En este caso, la pendiente de la línea de oportunidades de inversión, representa la
rentabilidad de la inversión marginal, de manera que AB es el punto en el que la rentabilidad
de la inversión marginal es exactamente igual a la tasa de interés.

Lo anterior significa que usted maximizará su riqueza, si invierte en activos reales

hasta el punto que la rentabilidad marginal de la inversión se reduce hasta ser igual a la tasa
de interés. Una vez hecho lo anterior, podrá pedir prestado o prestar en el mercado de
capitales, hasta que consiga el equilibrio deseado entre consumo actual y consumo futuro.

Gráfico Nº 6: Decisión acerca de la Cantidad Óptima de Inversión en Activos Reales

Pesos, período 1

G
Invertir HB (en lugar de AB) en activos reales, reducirá el gasto
del que privilegia el consumo futuro...

F
E

…y reducirá el gasto del que privilegia

el consumo presente.

A H B I C
Pesos, período 0

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 Realizado el análisis anterior, existe un fundamento para los dos criterios equivalentes
de toma de decisiones de inversiones de capital, que se propusieron de manera informal al
término de la sección 2.4.

Expongamos nuevamente los criterios, pero desde otro punto de vista:

• Criterio del valor actual neto: invertir hasta que se maximice el valor actual neto de la
inversión. Éste viene dado por la diferencia entre el valor actual de los ingresos futuros y
el importe de la inversión inicial.

• Criterio de la tasa de rentabilidad: invertir hasta el punto en que la rentabilidad marginal

de la inversión iguale a la tasa de rentabilidad, sobre inversiones equivalentes en el
mercado de capitales. Éste es el punto de tangencia entre la línea de la tasa de interés y
la línea de oportunidades de inversión.

3.2.1 Resultados del Modelo

El resultado fundamental del modelo de Fisher y Hisrshleifer1, en 1930, es su

descubrimiento de que el criterio para la inversión de capital no guarda relación con las
preferencias individuales sobre el consumo actual versus el consumo futuro. Tanto el que
privilegia el consumo presente, como el que privilegia el consumo futuro, están de acuerdo
en la cantidad que desean invertir en activos reales.

Dado que tienen el mismo criterio de inversión, pueden cooperar en la misma empresa
y pueden delegar sin peligro las operaciones en un gerente profesional. Los directivos no
necesitan conocer nada acerca de los gustos personales de sus accionistas, y no deberían
tener en cuenta los propios. Su tarea es maximizar el valor actual neto. Si esto ocurre,
pueden descansar con la seguridad de que han actuado para generar mejoras en las
utilidades de sus accionistas.

Realice ejercicios del Nº 1 al 11

1
Los trabajos pioneros sobre el criterio del valor actual neto son:
J. Fisher: The Theory of Interest, August m. Kelley Publishers, Nueva York, 1965. Reimpreso a partir de la edición de 1930.
J. Hirschleifer: “On The Theory of Optimal Investment Decision”, Journal of Political Economy, 66. 329 – 352 (Agosto, 1958).

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