El precio del petróleo en 2007

Adrián Lajous

Los ingresos derivados de la exportación de petróleo crudo en 2007

difícilmente igualarán los obtenidos en 2006. La tendencia a la baja en el
volumen de las exportaciones tendría que ser compensada por un fuerte
incremento de precios. Los ingresos por este concepto anticipados en la Ley de
Ingresos son 27 por ciento inferiores a los obtenidos en 2006. Paradójicamente,
esta previsión se basa en premisas de precios muy pesimistas y en criterios
poco realistas en cuanto al volumen factible de las exportaciones. La
combinación de estas perspectivas esconde riesgos de corto y mediano plazos
que no han sido debidamente discutidos, así como diagnósticos sesgados.
Subrayan también la vulnerabilidad de las finanzas públicas a una baja eventual
de precios, en condiciones en las que la producción y las exportaciones tienden
a declinar.
La premisa de precios adoptada en la formulación del presupuesto es una
estadística política que tiene importantes consecuencias para el manejo de la
política económica. Su peso en la previsión de los ingresos del gobierno federal
incide de manera determinante en el monto del gasto público y en su asignación.
No obstante, es baja la probabilidad de que esta premisa sea un buen pronóstico
de los precios que regirán en el transcurso del año.
Es necesario, en primer lugar, reconocer lo difícil que resulta prever el
comportamiento de los precios del petróleo. Los ejercicios periódicos realizados
por gobiernos, empresas petroleras, firmas especializadas e instituciones
financieras así lo demuestran. El gobierno de México también se ha equivocado
sistemáticamente en esta materia. La brecha entre la premisa de precios
presupuestada y el precio obtenido ha tendido a ampliarse a tal grado que las
autoridades han dejado de razonar y justificar públicamente la selección del
supuesto adoptado. Han decidido, junto con el Congreso, hacerlo mediante la
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aplicación mecánica -y no del todo transparente- de una fórmula de precios

arbitraria.
El resultado obtenido para 2007, de 42.80 dólares por barril, no parece
reconocer el comportamiento reciente de los mercados spot, a plazo y de
futuros, como tampoco los pronósticos que prevalecen en la industria. Refleja la
visión que se tenía hace algunos meses cuando el precio había descendido a su
nivel más bajo del año. Asume implícitamente una perspectiva económica
internacional de menor crecimiento y una reducción significativa en el ritmo de
crecimiento económico de Estados Unidos, así como un fuerte incremento de la
producción en países que no son miembros de la OPEP y una débil capacidad
de esta organización para regular la oferta global.

Precios del petróleo crudo

El 15 de diciembre pasado, fecha en la que se acordó la premisa

presupuestal del precio del petróleo en la Camara de Diputados, el precio spot
del West Texas Intermediate (WTI) cerró a 63.25 dólares por barril y la mezcla
mexicana de exportación se cotizó a 50.70 dólares. Más importante aún, en el
mercado de futuros de Nueva York el precio promedio para entregas en 2007
fue de 66.34 dólares y los contratos para diciembre del mismo año se cotizaron
a 68.27 dólares por barril. Los pronósticos de precios de los principales analistas
financieros tendieron a convergir, con algún rezago, a los precios de futuros.
Los elaborados por las instituciones de mayor prestigio estuvieron por arriba de
la media. Así por ejemplo, el pronóstico de Barclays Capital es de 76.60 dólares,
el de UBS 69.00 y el de Goldman Sachs 68.00. Incluso el pronóstico de la EIA
del Departamento de Energía del gobierno estadounidense se sitúa en 65.17
dólares por barril, cifra sólo un dólar menor al promedio de 2006.
En términos generales estos pronósticos e indicadores son muy
superiores a los que sirvieron de base a la premisa presupuestal. Además, el
diferencial de precios del WTI y la mezcla mexicana de exportación ha tendido a
estrecharse debido a una menor oferta relativa de crudos pesados. Tanto la
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producción de México como la de Venezuela han disminuido y cuando la OPEP

comenzó a recortar la oferta de petróleo, su producción de crudo pesado fue la
primera en reducirse, por ser la de menor valor. El diferencial promedio de 2006
fue de 13.25 dólares y ha tendido a la baja. El 15 de diciembre era de 12.55
dólares.
Históricamente las premisas de precios de exportación utilizadas en la
elaboración del presupuesto federal resultaron ser malos pronósticos. El natural
sesgo conservador en su selección fue magnificado durante el periodo en que
los precios aumentaron rápidamente. Entre 2003 y 2006 el precio promedio de
exportación realizado fue casi 50 por ciento superior al presupuestado. En este
lapso la premisa presupuestal siempre fue significativamente menor al precio
promedio del año anterior. Independientemente de su propia visión de las
tendencias del mercado petrolero, la Secretaría de Hacienda tenía interés en
deprimir la premisa presupuestal para compensar la sobreestimación que Pemex
tradicionalmente hacía de la producción, contar con un mayor margen de acción
para garantizar el equilibrio de las finanzas públicas y mantener una mayor
discrecionalidad en la asignación del gasto. Esta flexibilidad es importante pues
permite diferir decisiones hasta después de la obtención de ingresos adicionales,
una vez identificadas necesidades urgentes y emergentes de gasto.
Los diputados intentaron restringir dicha discrecionalidad mediante la
adopción de una formula de precios carente de toda lógica, que no ha cumplido
con los objetivos que perseguía. La fórmula toma en cuenta precios históricos de
la mezcla exportada, precios a futuro del WTI y diferenciales convencionales
entre ambas series. Considera periodos difíciles de justificar analíticamente,
pondera estos elementos de manera arbitraria y aplica factores de ajuste sin
sustento. Convendría revisar a fondo este procedimiento para fijar la premisa de
precios del crudo.
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Perspectivas del mercado

Todo parece indicar que en los próximos 6 años los precios del petróleo
se mantendrán significativamente por arriba del promedio registrado en los
últimos 6 años, si bien sujetos a fuertes fluctuaciones cíclicas y estacionales.
Rigideces y estrangulamientos a lo largo de toda la cadena de suministro
tardarán tiempo en relajarse y requerirán inversiones cuantiosas. En este
periodo continuará la tendencia al alza de los costos de descubrimiento,
desarrollo y extracción. El aumento en costos de operación y de capital
restringirá márgenes de utilidad. A su vez, la industria de refinación seguirá
operando a altos niveles de capacidad hasta 2008, cuando menos.
La demanda de productos petrolíferos ha registrado un rápido crecimiento
que refleja la rápida expansión de la economía mundial de los últimos 5 años. La
demanda derivada de petróleo crudo aumentó con gran dinamismo en los 3
años anteriores a 2005, moderándose en los últimos dos años debido a factores
coyunturales y como resultado del aumento extraordinario de precios. A mediano
plazo se prevé un robusto crecimiento de la demanda de combustibles
automotrices, que por ahora no tienen sustitutos cercanos. El dinamismo de la
demanda de estos combustibles estará determinado por el crecimiento de las
economías emergentes que compensará el estancamiento previsto de la
demanda de los países europeos y de Japón. Sólo una recesión en los países
industriales, y un lento crecimiento de la economía mundial, modificarían estas
tendencias.
El ajuste a la baja de los precios del petróleo en la segunda mitad de
2006 fue provocado, entre otros factores, por los altos niveles de inventarios de
crudo y productos petrolíferos. Después de que el precio spot del WTI alcanzó
un nivel máximo de 77.05 dólares por barril a principios de agosto, descendió a
un mínimo de 56.74 dólares en octubre pasado, esto es, una caída de 26 por
ciento. Posteriormente se recuperó, manteniéndose en diciembre por arriba de
los 60 dólares por barril. En las últimas 12 semanas los inventarios de productos
petrolíferos cayeron vertiginosamente y se ha indicado ya la desacumulación de
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inventarios de crudo. Los recortes de la producción de la OPEP iniciados el 1°

de noviembre pasado y la decisión de instrumentar un segundo recorte a partir
del 1° de febrero, están afectando el balance global de petróleo crudo y las
expectativas de precios, como puede observarse en el mercado de futuros. La
OPEP ha señalado su intención de defender un piso de precios de 60 dólares.
En la medida que estas acciones logren tensionar el balance de crudo, los
precios podrían moverse en dirección de los 70 dólares por barril. Sin embargo,
no debe descartarse que el mercado sobre-reaccione a una oferta menor a la
esperada.
La trayectoria de la producción de los países que no son miembros de la
OPEP puede, una vez más, decepcionar a los mercados. Los incrementos
anunciados para el ultimo trimestre de 2006 y el primero de 2007 pudieran
resultar menores a los esperados. Otra parte importante del aumento anual
programado se da en el último trimestre del año. Retrasos importantes en la
entrada de nueva capacidad pueden fácilmente reducir el incremento previsto.
Más importante aún puede resultar la tendencia a subestimar el ritmo de
declinación de provincias petroleras maduras. Asimismo, en 2007 la oferta de
productos seguirá restringida pues la ampliación de la capacidad instalada será
inferior al crecimiento esperado de la demanda global. Hasta ahora, ésta
continúa ampliándose a un ritmo razonable a pesar de los altos precios de los
productos petrolíferos y del menor ritmo de expansión de la actividad económica
estadounidense. Por último, no deberán subestimarse los riesgos geopolíticos a
los que está sujeta la industria petrolera mundial. La inestabilidad en el Golfo
Pérsico y el deterioro en las condiciones de otros países productores pueden
afectar súbitamente la oferta petrolera global, eliminando temporalmente la
capacidad excedente que se requiere para regularla. Hay también riesgos que
se contraponen a los mencionados. Destacan una reducción más severa a la
prevista del ritmo de crecimiento económico global y un invierno particularmente
benigno.
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Volúmenes de producción y exportación

En los últimos 6 años Pemex nunca alcanzó la meta de producción de su

programa operativo anual. En promedio logró un nivel 3.4 por ciento inferior al
programado, cifra equivalente a 117 mil barriles diarios (mbd). La mayor
desviación ocurrió en 2006, cuando fue de casi 200 mbd. Este patrón revela un
sesgo optimista sistemático en la elaboración del programa anual, que
eventualmente se corrige en los programas operativos trimestrales. Este tipo de
errores de planeación tienden a agudizarse con el inicio de la declinación de
campos super-gigantes. Al igual que en otros países donde predominan
provincias petroleras maduras, pronosticar tasas de declinación no ha sido tarea
fácil. Este ha sido el caso del Mar del Norte y de Estados Unidos, donde la caída
de la producción se ha subestimado recurrentemente.
En México el riesgo de que la producción de 2007 no alcance la meta
adoptada por el Congreso es muy alta. La propuesta original que Pemex envió a
las autoridades y al Congreso fue incrementada en 30 mbd, primero por la
Secretaría de Hacienda y después por los legisladores, para hacer cuadrar cifras
presupuestales. El propio Pemex planteó inicialmente una meta difícil de cumplir.
Ésta descansa en cuatro premisas básicas: i) el nivel inicial de la producción en
2007 y la tasa de declinación de Cantarell; ii) el ritmo de incremento de la
producción de Ku-Maloob-Zaap (KMZ); iii) una mayor producción de crudo
extraligero proveniente del Litoral de Tabasco; y iv) un incremento modesto en la
producción del resto del país. Parte de la explicación se debe a que el programa
operativo anual se elabora en septiembre, y si bien se realizan algunos ajustes
posteriores, no se hace una revisión de fondo que considere el comportamiento
de la producción en el último trimestre del año.
El programa de producción de Cantarell de 2007 es poco creíble. Si bien
la tasa de declinación implícita es similar a la del año anterior, el problema es
que ésta se aplica a un nivel de producción en enero similar al registrado en
septiembre pasado. Esto implica un incremento significativo de producción en el
primer trimestre del año respecto al cuarto de 2006. Aun así, la menor
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producción anual de Cantarell no se compensa con la fuerte expansión prevista

en KMZ. Si bien ésta parece plausible, depende de la entrada a tiempo de
instalaciones que frecuentemente sufren retrasos en el arranque de sus
operaciones. Su expansión más fuerte se da en el primer semestre, pero hay
también otro incremento importante en el último trimestre del año. Cualquier
retraso en estos periodos haría inviable el aumento anual previsto. Sincronizar
los perfiles de producción de Cantarell y KMZ no será fácil.
Por otra parte, el aumento de la producción de crudo extra-ligero en el
Litoral de Tabasco se concentra en el primer trimestre de 2007, al fin del cual su
dinamismo tiende a agotarse. Por ultimo, en la región de Poza Rica- Altamira
aparece un incremento de la producción que podría indicar el inicio del
desarrollo de la Cuenca de Chicontepec. Quizá una de las primeras tareas a las
que se avocará la nueva administración de Pemex sea la revisión crítica de
cifras y metas que heredó, inyectando una mayor dosis de realismo al programa
de 2007. Sólo de esta manera podrá deslindar su propia responsabilidad.
El relevo de Cantarell por KMZ tiene importantes consecuencias para las
actividades comerciales de exportación. La sincronización del comportamiento
de estos yacimientos permitiría evitar fluctuaciones en el volumen disponible
para la exportación de crudo pesado. Conviene, desde luego, que la reducción
de las exportaciones sea gradual. Sin embargo, es más importante que el
proceso sea predecible, tanto en términos cuantitativos como en lo que se
refiere a la calidad del petróleo exportado.
El crudo proveniente de Ku es más pesado que el Maya por lo que
tendrán que evaluarse rigurosamente los costos y beneficios de segregar esta
corriente para no afectar las propiedades físico-químicas del crudo exportado.
Actualmente, el material proveniente de Ku se mezcla con corrientes de crudo
ligero para cumplir con algunos parámetros de calidad del Maya. Su mayor
producción afecta de manera creciente la uniformidad de los cargamentos de
exportación de crudo pesado. Los clientes de Pemex son muy conscientes de
estas diferencias y son también muy sensibles a ellas. La empresa tendrá que
hacer frente a los cambios en la composición de las corrientes de crudo para
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exportación y, más importante aún, a la declinación del volumen disponible para

este fin iniciada en 2004. Estas tendencias –entre otras- obligan a Pemex a
rediseñar su estrategia comercial en el exterior.

Ingresos de la exportación

El programa operativo anual de Pemex, que incluye los ajustes dispuestos

por el Congreso, prevé una baja de la producción de petróleo crudo de unos 50
mbd. La aportación del Complejo Cantarell disminuye 243 mbd. Esta cantidad es
parcialmente compensada por un incremento de 118 mbd de KMZ y de 75 mbd
en el resto del país. Considera también una reducción del volumen de crudo
para exportación de 170 mbd, dado un aumento en la cantidad enviada a
maquila, un mayor volumen procesado internamente en plantas petroquímicas,
así como otros ajustes. El precio de exportación disminuye un 20 por ciento
respecto al realizado en 2006. Bajo estos supuestos los ingresos derivados de la
exportación de crudo caen en cerca de 10 mil millones de dólares en relación a
los de ese año.
Aquí se considera un escenario alternativo, más pesimista en cuanto a los
volúmenes de producción y exportación obtenidas, pero más optimistas respecto
a la evolución del precio de exportación de la mezcla de crudo exportado. En lo
que toca a la producción, ésta disminuye 100 mbd adicionales en relación a la
programada por Pemex: 65 mbd atribuibles a Cantarell, 11mbd a KMZ y 24 mbd
a otros campos. Supone también una menor holgura operativa que la asumida
por Pemex. El resultado es un volumen de exportación sólo 50 mbd inferior al
acordado por el Congreso e incorporado en el programa operativo anual. El
precio promedio de exportación es 5 por ciento superior al registrado en 2006 y
13 dólares por arriba de la premisa presupuestal. Los ingresos por concepto de
exportación de crudo en este escenario son sólo 2.7 miles de millones menores
a los obtenidos en 2006, un año a todas luces excepcional. Las cifras de este
escenario alternativo sirven de referencia para enmarcar mejor el programa
operativo de Pemex.
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Los supuestos críticos que diferencian a éstos escenarios son tres: la

trayectoria de la producción de Cantarell, los incrementos previstos de
extracción en el Litoral de Tabasco, Chicontepec y KMZ, y el precio de
exportación. Conviene detenerse en el primero. Las tasas de declinación de
Cantarell en ambos escenarios son iguales. Sin embargo, el volumen de
producción de enero es muy superior al efectivamente obtenido en el cuarto
trimestre de 2006. Esta cifra, que sirve de punto de partida de la producción
anual, no parece justificarse. Su ajuste en el escenario alternativo reduce
significativamente la producción anual de este complejo.
La probable subestimación del precio de exportación, así como la
sobreestimación del volumen exportado, pueden tener importantes
consecuencias sobre las finanzas públicas. En 2006 se otorgaron subsidios
implícitos sustanciales al precio de la gasolina y del diesel. Niveles de precios
internacionales similares a los de ese año podrían llevar nuevamente el
otorgamiento de subsidios generalizados. Estos no han sido considerados en el
presupuesto, dada la perspectiva de precios que se tiene. Por otra parte, el
contraste entre los precios spot y a futuro vigentes y los supuestos
presupuestales de precios alientan la contratación de instrumentos de cobertura.
Posturas agresivas en esta materia pueden resultar costosas, y afectar, como en
otras ocasiones, el precio mismo del crudo. En cambio, los riesgos volumétricos
difícilmente son considerados a pesar de que pueden ser los más importantes.
Para ser exitosa, la administración de riesgos de los ingresos petroleros tiene
que abordarse de manera sistemática e integral, y adoptar un enfoque
institucional al riesgo más sofisticado. Desafortunadamente, en las
circunstancias actuales, esto no resulta fácil.
Los altos precios del petróleo han permitido compensar hasta ahora la
disminución del volumen de crudo exportado, iniciada en 2005. Sin embargo, es
muy poco probable que en 2007 se logre mantener el ingreso derivado de estas
exportaciones. Aún así, es factible que la reducción no sea de la magnitud
prevista en el presupuesto federal. Condiciones de mercado favorables
facilitarán los ajustes presupuestales que se necesitan para reforzar programas
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de inversión que moderen el ritmo al que declina la producción. Las autoridades

y el poder legislativo deberán asignar los excedentes petroleros que resulten a la
propia industria petrolera y a otros proyectos que conviertan estos recursos en
riqueza reproducible. Es una lástima que el acervo de activos que se encuentra
en el subsuelo siga teniendo como destino principal el financiamiento de gasto
corriente.
________
27/Dic/2006

Cuadro 1

Pemex: pronósticos alternativos de producción, exportación y precios de

petróleo crudo, 2007

2006* 2007 2007 Variaciones

Programa Escenario respecto a 2006
operativo alternativo POA Alternativo
anual
________________________________________________________________

Producción (mbd)

Total 3 281 3 231 3 131 -50 -150

Cantarell 1 828 1 585 1 520 -243 -308

KMZ 404 522 511 +118 +107
Otros 1 049 1 124 1 100 +75 +51

Exportación

Volumen (mbd) 1 818 1 648 1 598 -170 -220

Precio (dls/b) 53.34 42.80 56.00 -10.50 +2.66

Valor (mmmdls) 35.4 25.7 32.7 -9.7 -2.7

*Estimación con base en cifras enero-noviembre, anualizadas. 26/Dic/06

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Cuadro 2

Pemex: ingresos por la exportación de petróleo crudo, bajo escenarios

alternativos de volúmenes y precios, 2007
(miles de millones de dólares)
________________________________________________________________

Volúmenes de Precios de la mezcla de exportación (dls/b)

exportación ______________________________________
(mmbd) A B C
42.80 53.34 56.00
________________________________________________________________

1 1.598 25.0 31.1 32.7

2 1.648 25.7 32.1 33.7

3 1.811 28.3 35.4 37.0

B3: estimados para 2006

A2: presupuestados para 2007
C1: pesimismo volumétrico y optimismo razonable de precios
C1, C2, D1, D2: espacio más probable
Nota: excluye crudo enviado a maquila. 26/Dic/06
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Anexo 1

Artículo 31 de la Ley Federal de Presupuesto

y Responsabilidad Hacendaria

Formula de precios

El precio de referencia de la mezcla de petróleo crudo mexicano se establece con base en

la siguiente fórmula:

A+B
_____ + 0.84 C
2
P= ________________

en donde

P: precio internacional de referencia de la mezcla de petróleo mexicano.

A: promedio aritmético del precio internacional mensual observado de la mezcla

mexicana en los 10 años anteriores a la fecha de estimación.

B: promedio de precios a futuro, a cuando menos 3 años, de WTI cotizado en el

NYMEX, ajustado por el diferencial esperado promedio entre dicha cotización y
la mezcla mexicana de exportación, con base en el análisis de expertos.

C: precio promedio a futuro, para el ejercicio fiscal que se está presupuestando, del
WTI cotizado en el NYMEX, ajustado por el diferencial esperado promedio entre
dicho crudo y la mezcla mexicana de exportación.

0.84: factor de ajuste.

Información y supuestos utilizados

• Precio promedio de la mezcla de crudo de exportación, noviembre 1996-

noviembre 2006, Pemex, Indicadores Petroleros: 25.64 dólares por barril.
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• Cotización en dólares por barril del WTI en el NYMEX, 19 de diciembre de

2006: 65.77 en 2007, 68.33 en 2008 y 68.22 en 2009.

• Diferencial WTI/mezcla mexicana de exportación, enero-noviembre 2006,

Pemex, Indicadores Petroleros y Energy Information Administration:
13.26 dólares por barril.

• Precio de referencia utilizado en la Ley de Ingresos 2007: 42.80 dólares por barril.

Cálculo:

25.64 + [(65.77 + 68.33 + 68.22) – 13.26]

_______________3____________________
= 39.91
2

0.84 (65.77 – 13.26) = 44.11

39.91 + 44.11 = 42.01

2

42.80 – 42.01 = 0.79

Resultado:

El precio de referencia calculado es de 42.01 dólares por barril. Este difiere en 79

centavos de dólar del adoptado en la Ley de Ingresos de 2007.

21/Dic/06