EXAMEN GENERAL DE FINANZAS MATEMATICAS

Tiempo de exámen: El examen tiene una duración de 6 horas.

NOTA: Cada problema contestado correctamente en su totalidad y con solución justi-

ficada cuidadosamente, vale un punto. Los puntos serán obtenidos sumando la calificación
completa o parcial obtenida en cada ejercicio. La calificación mı́nima para aprobar es de
tres puntos, de los cuales al menos un punto tiene que ser acumulado entre los ejercicios
de riesgo.

Riesgo
I. (Contagio artificial, seguro de no vida) Sean X1 , X2 , ... variables aleatorias i.i.d. con
distribución F y Y1 , Y2 , ... variables aleatorias i.i.d. con distribución G. Ahora se selec-
ciona una de las dos sucesiones aleatoriamente. Con probabilidad p se escoge a Xi y con
probabilidad q = 1 − p a Yi . Sea θ una variable aleatoria tal que θ = 1 con probabilidad p
y θ = 0 con probabilidad q, independiente de {Xi } y {Yi }. Defina
Zk = θXk + (1 − θ)Yk ,
es decir {Zk } es igual a la variable aleatoria {Xk } con probabilidad p y a {Yk } con proba-
bilidad q. Demuestre que para todo x, y ∈ R,
: 1. P(Zk ≤ z) = pF (z) + qG(z).
: 2. P(Z1 ≤ x, Z2 ≤ y) = pF (x)F (y) + qG(x)G(y).
: 3. P(Z1 ≤ x, Z2 ≤ x) − P(Z1 ≤ x)P(Z2 ≤ x) = pq(F (x) − G(x))2 .
: 4. Z1 y Z2 son independientes si y solo si F = G.
Este significa, que si F =6 G entonces los elementos de Z1 , Z2 , ... no son independientes a
pesar que los Xi ’s y los Yi ’s lo son.

II. (Agrupación de accidentes) Un accidente nunca viene solo, los accidentes vienen en
grupos de tres. Hay muchas dichos al respecto, y en este ejercicio vamos a justificar lo
último utilizando el proceso de Poisson.
Sea {Nt }t≥0 un proceso de Poisson con intensidad λ > 0. Se dice que un conjunto
de eventos es un conglomorado si la distancia entre ellos es menor de lo esperado. Sean
0 < S1 < S2 < ... los tiempos de arrivo del proceso Poisson {Nt }t≥0 . Entonces los eventos
Si , Si+1 , ..., Si+k−1 , k ≥ 1, constituyen un conglomorado de tamaño k si Si − Si−1 > λ−1
(λ−1 siendo el tamaño promedio entre evento), Si+j − Si+j−1 < λ−1 , j = 1, ..., k − 1 y
Si+k − Si+k−1 > λ−1 . Sea C la variable aleatoria que nos proporcione el número de eventos
en un conglomorado. Supongamos que un conglomorado está por iniciarse, i.e. el tiempo
desde el último evento ya ha durado más que tiempo λ−1 . Demuestre que la distribución
1
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del conglomorado del proceso {Nt }t≥0 satisface

P(C = n) = P(T ≤ λ−1 )k−1 P(T > λ−1 ),

y por lo tanto que
E(C) = e = 2.7182....
Parece ser una buena aproximación al viejo dicho! Cual es la probabilidad de que habrá
más de 3 accidentes en un conglomorado?

Finanzas a tiempo discreto

III. (Opción Asiática.) Considere un modelo bionomial con N -periodos. Una opción
Asiática tiene un payoff basado en el precio promedio de la acción, es decir
N
!
1 X
VN = f Sn ,
N +1
n=0

donde la función f esta determinada por detalles contractuales de la opción.

• Defina Yn = nk=0 Sk y utilice el lema de independencia para mostrar que el proceso
P
bi-dimensional (Sn , Yn ), n = 0, 1, 2, . . . , N es de Markov.
• El precio Vn de una opción Asiática al tiempo n es una función vn de Sn y Yn es
decir
Vn = vn (Sn , Yn ), n = 0, 1, . . . , N .
De una fórmula para vN (s, y) y proporcione un algoritmo para calcular vn (s, y) en
términos de vn+1 .

IV. Considere un modelo binomial de N periódos con 0 < d < 1 + r < u, y con
1+r−d u−1−r
p̃ = , q̃ = .
u−d u−d
• Sean M0 , M1 , . . . , MN y M00 , M10 , . . . , MN
0 martingalas bajo la medida libre de riesgo
0
P̃. Muestre que si MN = MN entonces para cada n entre 0 y N tenemos que
Mn = Mn0 .
• Sea VN el payoff al tiempo N de un derivado. Defina recursivamente VN −1 , VN −1 , . . . , V0
por
1
Vn = [p̃Vn+1 + q̃Vn+1 ] .
1+r
Muestre que
V1 VN −1 VN
V0 , ,..., N −1
, ,
1+r (1 + r) (1 + r)N
es una martingala bajo P̃.
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• Utilizando la formula de preciación bajo la medida libre de riesgo defina

 
0 Vn
Vn = Ẽ , n = 0, . . . , N − 1.
(1 + r)N −n
Muestre que
V10 VN0 −1 VN
V00 , ,..., N −1
, ,
1+r (1 + r) (1 + r)N
es una martingala.
• Concluya que Vn = Vn0 para toda n.

Finanzas a tiempo continuo.

V. Suponga que el precio de una acción esta dada por el movimiento Browniano geométrico,
es decir
dSt = αSt dt + σSt dWt ,
y denotemos por r la tasa de interés. Definimos el precio de mercado de riesgo por
α−r
θ=
σ
y el proceso de densidad de estado de precio por
1
ξt = exp{−θWt − (r + θ2 )t}.
2
• Muestre que
dξt = −θξt dWt − rξt dt.
• Si X denota el valor del portafolio de un inversionista cuando utiliza una estrategia
∆t . Entonces

dXt = rXt dt + ∆t (α − r)St dt + ∆t σSt dWt .

Muestre que ξt Xt es una martingala. Sea T > 0 un tiempo terminal. Muestre

que si el inversionista quiere comenzar con un capital inicial X0 e invertir de tal
forma que tenga un valor del portafolio VT al tiempo T , donde VT es una variable
aleatoria FT -medible dada, entonces tiene que iniciar con un capital inicial

X0 = E(ξT VT ).

En otras palabras, el valor presente al tiempo cero del pago aleatorio VT al tiempo
T es E(ξT VT ). Esto justifica llamar a ξ el proceso de densidad de estado de precio.
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VI. (Put Americano perpetuo pagando dividendos). Considere un put Americano per-
petuo en un el precio de un producto según un movimiento browniano geométrico pagando
dividendos a tasa constante a > 0. El producto esta dado por
dSt = (r − a)St dt + σSt dW̃t ,
donde {W̃t }t≥0 es un movimiento browniano bajo la medida de riesgo neutral P̃.
• Suponga que adoptamos una estrategia de ejercer el put la primera vez que el precio
de la acción esta por debajo de L. Cuál es el valor esperado bajo la medida libre
de riesgo del payoff descontado para esta estrategia? Escribalo como una función
vL (x) del precio inicial x. (Hint: Defina la constante
s 
1 2 2
  
1 1 2 1 1
γ = 2 r−a− σ + r−a− σ + 2r
σ 2 σ σ2 2
y escriba vL utilizando γ).
• Determine L∗ el valor de L que maximiza el valor esperado bajo la medida libre de
riesgo del payoff descontado calculado anteriormente.
• Muestre que, para cualquier precio inicial S0 = x, el proceso e−rt vL∗ (St ) es una
supermartingala bajo P̃. Muestre que si S0 = x > L∗ y e−rt vL∗ (St ) es parada en el
primer instante que el precio de la acción alcanza L∗ , entonces la supermartingala
parada es una martingala. (Hint: Muestre que
1
r + (r − a)γ − σ 2 γ(γ + 1) = 0).
2
• Muestre que, para cualquier precio inicial S0 = x,
vL∗ (x) = max Ẽ[e−rτ (K − Sτ )].
τ ∈T