Finanzas para la Evaluación de Proyectos: Clase N°4

Resumen de la Clase Anterior:

 Análisis de Ratios o Indicadores Financieros
 Indicadores de Liquidez
 Razón Circulante , Test Acido y Capital de
Trabajo
Hoy Revisaremos:
 Indicadores de Endeudamiento
 Nivel de Endeudamiento
 Leverage
 Concentración Pasivos Corrientes
 Cobertura de Intereses
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Los indicadores de endeudamiento tienen por objeto
medir en qué grado y cómo participan los acreedores
dentro del financiamiento de una empresa.
De la misma manera, trata de establecer el riesgo que corren tanto
los acreedores como los dueños, y la conveniencia o no de un
determinado nivel de endeudamiento.
En general, cuanto mayor es la deuda de una empresa, mayor es el
riesgo de que no cumpla con los pagos contractuales de sus pasivos y
llegue a la quiebra.
En otras palabras, cuanto más deuda utiliza una empresa con relación
a sus activos totales, mayor es su apalancamiento financiero.
El apalancamiento financiero es el aumento del riesgo y retorno
(rentabilidad) introducido a través del uso del financiamiento de costo
fijo. En otras palabras, trabajar con dinero prestado es conveniente
para la empresa, siempre y cuando se logre una rentabilidad neta
superior al costo financiero que se tiene que pagar por este dinero
Como ejemplo, ninguna persona sensata tomará dinero prestado al
40% de interés anual para hacerlo rendir (que genere de rentabilidad)
el 30% en el mismo período.
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Por su parte, los acreedores prefieren que su
empresa-cliente tenga un endeudamiento bajo como
condición para otorgarle nueva financiación. Así
mismo, es deseable que para minimizar el riesgo se
tenga una buena situación de liquidez y una alta
generación de utilidades.
Formas de medir el Endeudamiento
Existen dos tipos generales de medidas de deuda: medidas del grado
de endeudamiento y medidas de la capacidad de pago de deudas.
El grado de endeudamiento mide el monto de deuda con relación a
otros montos significativos del balance general (ratios de
Endeudamiento, Leverage y concentración de pasivos)
La capacidad de pago de deudas, refleja la capacidad de una
empresa para realizar los pagos requeridos de acuerdo con lo
programado durante la vigencia de una deuda (ratios de cobertura
de interés)
Nivel de Endeudamiento
Este indicador establece el porcentaje de participación de los
acreedores dentro de la empresa.
Su fórmula de cálculo es la siguiente:
Total Pasivos
Nivel de Endeudamiento 
Total Activos

Ejemplo: Industria Metalmecánica de Occidente S.A. para el 2017

2.283.000  0,5488  54,9%
Nivel de Endeudamiento 
4.159.400
Interpretación
Que por cada $100 pesos que la empresa
tiene invertido en activos, $54,9 pesos
han sido financiados por los acreedores,
ya sea bancos, proveedores, empleados,
etc. En otras palabras, los acreedores
aportan el 54,9% de la empresa y los
accionistas del 45,1%
Análisis del Nivel de Endeudamiento
La estructura de inversiones de la empresa está representada por su
activo total, el cual se financia con fondos ajenos y fondos propios.
Este ratio busca medir la magnitud que tiene el financiamiento con
fondos ajenos de dicha estructura de inversiones.
En general se sugiere que la relación entre pasivos y patrimonio sea
de 1 a 1, es decir, que el nivel de endeudamiento se encuentre en
torno al 50%. Luego este indicador puede estar entre el 40% y 60%,
ya que en épocas de recesión económica es preferible que el nivel de
endeudamiento esté por debajo del 50%, y en épocas de crecimiento
económico puede ser alcanzar el 70%, de acuerdo con las condiciones
de la empresa
Un nivel superior a 60% (en condiciones normales o superior al 70%
en época de crecimiento económico) indicaría que el volumen de
deudas es excesivo y la empresa está perdiendo autonomía financiera
frente a terceros o, lo que es lo mismo, se está descapitalizando y
funcionando con una estructura financiera más arriesgada
Si es inferior a 40% puede ocurrir que la empresa tenga
un exceso de capitales propios y (como se verá en
clases posteriores) en muchas ocasiones es “rentable”
tener una cierta proporción de deuda.
Leverage
El leverage indica el dinero que los acreedores han invertido, con
relación al dinero que han comprometido los socios de la empresa.
Su fórmula de cálculo es la siguiente:

Total Pasivos
Leverage
Patrimonio

Ejemplo: Industria Metalmecánica de Occidente S.A. para el 2017

2.283.000
Leverage   1,2167  1,2
1.876.400
Interpretación
Este índice, significa que por cada $1
aportado por los socios o accionistas de la
empresa, los acreedores externos aportan
$1,2 pesos. Por lo tanto, podemos concluir
que la primera fuente de financiamiento de
la empresa es el pasivo exigible
Análisis del Leverage
Este índice También puede interpretarse como la capacidad
del patrimonio de obtener fondos de terceros, es decir, por
cada peso que aportan los propietarios, pueden obtener de
terceros $1,2 de financiamiento adicional
Cuanto más baja sea la razón, más alto será el nivel de
financiamientos de la empresa que aportan los accionistas, y mayor
será el colchón (margen de protección) de los acreedores en caso de
una disminución del valor de los activos o de pérdidas totales.
Al igual que casi todos los indicadores financieros, en el Leverage no
existe un valor ideal. Como parámetro general, se esperaría que un
Leverage de 1.0 fuera adecuado puesto que se comparte el riesgo de
forma equilibrada entre inversionistas y acreedores, pero en general
es aceptable un Leverage menor a 2.0.
Por tanto para analizar este ratio se debe considerar que éste
necesariamente varía de acuerdo con la naturaleza del negocio y la
variabilidad de los flujos de efectivo.
Las compañías de energía eléctrica, con flujos de efectivo muy
estables, suelen tener un leverage más alto que una compañía de
máquinas herramienta, cuyos flujos de efectivo son mucho menos
estables.
Concentración de pasivos corrientes
Este indicador establece qué porcentaje del total de pasivos tiene
vencimiento corriente, es decir, a menos de un año.
Su fórmula de cálculo es la siguiente:

Concentración de  Pasivos Corrientes

Pasivos corrientes Pasivo Total

Ejemplo: Industria Metalmecánica de Occidente S.A. para el 2017

Concentración de  1.003.000  0,4393100  44%
Pasivos corrientes 2.283.000

Interpretación
Que por cada $100 de deuda de la
empresa, $44 pesos tienen vencimiento
corriente. También que el 44% de los
pasivos tienen vencimiento a menos de
un año.
Análisis
Para las empresas manufactureras o industriales presentan por lo
general, una distribución equilibrada entre los pasivos corrientes y
los de largo plazo, dado que su inversión también está distribuida
equitativamente entre el activo corriente y no corriente.
Por su parte, las empresas comerciales tienden a concentrar buena
parte de su deuda en el corto plazo, debido a que su inversión suele
estar concentrada en activos corrientes, especialmente mercaderías.
En síntesis, lo que parece correcto es que se cumpla lo mejor posible
el principio general y básico de las finanzas, según el cual los activos
corrientes se financien con pasivo corriente, y los activos no
corrientes con pasivo de largo plazo o con patrimonio.
Sin embargo, si lo anterior no se cumple, es preferible que se
financien activos corrientes con recursos de largo plazo y no el caso
contrario como es el de financiar activos no corrientes con pasivos
de corto plazo, lo cual pondría a la empresa en problemas de
liquidez evidentes.
Índices de Cobertura
La capacidad de la empresa para pagar ciertos costos fijos se mide
usando los índices de cobertura.
Por lo general se prefieren índices de cobertura altos, aunque un
índice demasiado alto (por arriba de las normas de la industria)
puede generar un nivel de riesgo y retorno innecesariamente bajo.
En general, cuanto menor es el índice de cobertura de la empresa,
menos posibilidades tiene de pagar sus obligaciones fijas. Si una
empresa no es capaz de pagar estas obligaciones, sus acreedores
solicitarán inmediatamente ser reembolsados, lo que en la mayoría
de los casos obligaría a una empresa a declararse en quiebra.
En general al menos podemos encontrar 2 tipos de índices de
cobertura:
Cobertura de Intereses
Cobertura de Pagos Fijos
En nuestro caso sólo revisaremos el índice de cobertura
de intereses…
Cobertura de intereses
Mide la capacidad de la empresa para cumplir con los pagos de
intereses contractuales.
Su fórmula de cálculo es la siguiente:
Utilidad antes de Impuesto e Intereses
Coberturade Intereses 
Gastos Financieros

Ejemplo: Industria Metalmecánica de Occidente S.A. para el 2017

197.100  48.800  5,039  5 veces
Coberturade intereses
48.800
Interpretación
Este índice, nos dice que la utilidad
antes de impuestos e intereses
alcanza para cubrir 5 veces los gastos
financieros generados por concepto
de intereses.
Análisis de la cobertura de intereses
Este índice nos indica el número de veces que puede disminuir la
utilidad y aún así se pueden cubrir los gastos financieros.
En otras palabras se puede considerar como una medida de holgura
vinculada al cumplimiento de los intereses de la deuda, que actúan
como un costo fijo más.
Si este índice es superior al estándar del sector se está en una
situación de carga financiera holgada. Si es inferior, se pueden tener
problemas para cumplir con los pagos de intereses.
Durante períodos de recesión se ha podido observar que de las
empresas que han quebrado, un alto porcentaje de ellas tenía altas
cargas financieras inabordables por el resultado operacional o
utilidad antes de intereses e impuestos, situación que puede preverse
a través de este indicador.
Frecuentemente se sugiere un valor mínimo de 2,0 y de preferencia
cercano a 5.0 veces.
En nuestro ejemplo, las utilidades antes de intereses e impuestos de
la empresa podrían reducirse hasta en 80% [(5,0-1,0)÷5,0] y la
empresa aún tendría la capacidad de pagar los $48.000 de intereses
que debe. Por lo tanto, tiene un buen margen de seguridad.