Skript ISSEM 2019 - Economic Integration (125-154) .En - Es PDF

Neumann y von Hagen (1994) Neumann y von Hagen (1994)
La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10
Credibilidad de la política monetaria?

la convergencia de choque?
• BCE ha tenido una brillante trayectoria de la inflación - La inflación de la
• evidencia descriptiva
zona euro a nivel es significativamente más baja que antes de la unión
• Manfred Neumann y Jürgen v. Hagen (1994) monetaria
• Incluso en Alemania la tasa de inflación en la parte baja

• Conclusión: si un país o grupo de países se reúnen las
• Sin embargo, en muchas partes de la zona euro (EZ) fue mayor
condiciones para una unión monetaria puede cambiar e
incluso surgir endógenamente de la pertenencia a la Unión
el aumento de la credibilidad: Italia

el aumento de la credibilidad: Eurozona
4
Variación de la inflación a través de EZ es alta ... Variación de la inflación a través de EZ es alta ...
Competitividad sufrido (1999-2006) ... al igual que el crecimiento real
Fuente: FAZ 19.2.2007
... sino también en Dinamarca! El Tratado de Maastricht y

Cuestiones de Política Fiscal
• La presión de Alemania aseguró que el euro sería un

club de países con una actitud anti-inflación
• Esto significaba asegurar que ningún país miembro puede incurrir en déficit
presupuestarios financiados por el BCE, o incluso acumular demasiada
deuda para que sea una opción tentadora o coaccionado
• Las condiciones previas para unirse? ¿Por qué condiciones previas? ¿Hay
algún control a posteriori?

Fuente: S.23 FAZ 02/17/2015
5
¿Quién puede participar? el Maastricht
Los criterios de convergencia
• La inflación
• las tasas de interés a largo plazo
• La deuda
• Déficit
• la estabilidad del tipo de cambio (MTC membresía)
La integración económica / Clase nº 10

Fuente: Baldwin y Wyplosz p.346
Criterios de Maastricht en una nueva luz

Los criterios de convergencia de Maastricht
De acuerdo con el Tratado de Maastricht, la admisión a la unión monetaria
requiere un país para cumplir con los siguientes requisitos:
• Inflación
• Inflación: •• < promedio de tres países con las tasas de inflación más bajas +
• las tasas de interés a largo plazo
1,5%
• La deuda • las tasas de interés a largo plazo: i <promedio de las tasas de interés en los tres países de
inflación más bajas + 2%
• Déficit
• Deuda gubernamental: Deuda / PIB <60%
• la estabilidad del tipo de cambio (MTC membresía) • déficit público: Déficit consolidado / PIB <3%
• la estabilidad del tipo de cambio: de miembros del MTC con 2¼% bandas de
fluctuación del tipo de cambio durante al menos dos años
Las tasas de inflación, el IPC base la convergencia de tipos de interés
(10 años rendimiento de los bonos)
Fuente: OCDE Fuente: OCDE
6
Tasas de interés ¿Por qué es relevante la política fiscal en una
¿Unión monetaria?
• El banco central genera ganancias (señoreaje)
• En lugar de remitir éstos a los tesoros miembros, también podría
simplemente comprar deuda de los países miembros
• banco central puede esperar para servir como prestamista de última
instancia en momentos de estrés o de crisis financiera
• desequilibrios en cuenta corriente inducida por la política fiscal y no

financiados por los flujos de capital privado serán financiados por el
banco central dentro de la unión
- por ejemplo, mediante el “Sistema de destino II” del BCE
2. ¿Por qué es relevante la política fiscal en una 2. ¿Por qué es relevante la política fiscal en una
unión monetaria? unión monetaria?
• La política fiscal es aún más importante, ya que la política • El banco central genera ganancias (señoreaje)
monetaria ya no está disponible a nivel regional
• En lugar de remitir éstos a los tesoros miembros, también podría
simplemente comprar deuda de los países miembros

• Si las regiones están relativamente cerradas, la política fiscal (cambios en
las compras fiscales y gubernamentales) pueden tener efectos reales (a
corto plazo)
• desequilibrios en cuenta corriente inducida por la política fiscal y no
• déficits fiscales regionales no pueden ser financiadas por señoreaje,
pero sólo por el tema de la deuda
• A menos que el banco central ayuda a cabo, es decir. - por ejemplo, mediante el “Sistema de destino II” del BCE
3. Las políticas fiscales sostenibles cuando la política 3. Las políticas fiscales sostenibles cuando la política
monetaria no es una opción monetaria no es una opción
Vamos a deriven una condición fundamental de estabilización para => PY = PIB nominal PB = nivel de endeudamiento
el volumen de la deuda pública, cuando señoreaje no está
público nominal i = tasa de interés nominal r = tasa de
disponible.
interés real = i - •
símbolos:
B = acervo real de la deuda pública, es decir, el acervo nominal de las obligaciones
pendientes del Gobierno dividido por algún índice de precios
G - T = déficit primario, es decir, las compras del gobierno menos los impuestos
netos (impuestos netos = ingresos fiscales totales transferencias totales a
P = nivel de precios (por ejemplo deflactor del PIB), que aumenta a razón de la tasa de
menos hogares y empresas), excluyendo el pago de intereses de gasto
inflación •
Recuerde: El señoreaje no es posible aquí
Y = PIB real, que crece a una tasa g
7
4. Dinámica de estabilización y de deuda la dinámica de estabilización y de deuda
• los Stock bruto de la deuda nominal • ( PB) evoluciona • Más decisivo es la evolución de la PIB deuda, que
de acuerdo a: mide la sostenibilidad de la política fiscal. Viene
• (PB) = B • P + P • B = PB ( • P / P + • CAMA Y DESAYUNO) dada por:
= PB [ • • ( G - T + rB) / B] desde • B
= G - T + rB • (PB) / (PY) = • ( PB) / (PB) - • ( PY) / (PY)
• Para la acción real dado de la deuda B, el saldo de la
deuda nominal crecerá si la inflación es positiva y si el • Una carrera entre numerador (deuda en moneda
gobierno tiene un déficit de bienes nacional) y el denominador (PIB nominal)
la dinámica de estabilización y de deuda la dinámica de estabilización y de deuda
• La estabilización de la ratio de deuda-PIB se logra cuando la deuda y

• Resultado clave: El ratio de deuda-PIB está estabilizada (deja de
el PIB crecen a la misma velocidad: cambiar) cuando:
• (BP) / (BP) = • ( PY) / (PY) P
(G-T + Ib) / (BP) = • • g (G - T + Ib) / B =
• • sol
(T - G) / Y = (r - g) (B / Y)
(G - T) / B + i = • • sol
(T - G) / B = r - g (Desde i = r + •)
(T - G) / Y = (r - g) (B / Y)
Para la deuda positivo (B> 0), el superávit primario del gobierno debe ser
• Cuando la relación de superávit primario al PIB es exactamente igual a lo suficientemente grande como para cubrir el servicio de deuda
“servicio de la deuda ajustada por el crecimiento”
(obligaciones de interés)!

• Otro punto interesante es lo temporal • Ejemplo: una versión del paquete de rescate ofrecido a Grecia
evolución de la relación deuda-PIB dada por a finales de junio de 2015:
• (PB / PY) = • ( POR):
• (B / Y) = (T - T + rB) / Y - g (B / Y)
= R (B / Y) - (T-G) / Y - g (B / Y)
• Así que para reducir la relación deuda-PIB, necesita una
combinación de 1) las tasas de interés más bajas 2) más alto
• 0% de interés más el crecimiento anual de 4% y 3% superávit
superávit primario 3) un mayor crecimiento económico 4) defecto
primario implica una caída de B / Y de alrededor de 7 puntos
( reducir B)
porcentuales por año !!
8
El caso de Grecia
El caso de Grecia
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2008 2010 2015 2016 2017 2018 2019
30
25
Inflación 24,7 19,5 20,3 8,8 2,9 3,5 4,2 4,7 - 1,1 0,0 1,1 0,8 1,1
20
15
10
05 Déficit (porcentaje
- 2,5 - 9,4 - 13,1 - 9,7 - 4,1 - 6,2 - 10,2 - 11,2 - 2,8 0,6 1,0 0,4 - 0,2
del PIB)
-5
- 10
- 15
- 20
La deuda bruta
22,5 46,6 73,2 99.0 104,9 107,4 109,4 146,3 177,8 181,1 179,3 183,3 174,2
(porcentaje del PIB)
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
La inflación, los precios promedio de consumo de las administraciones públicas capacidad / necesidad (porcentaje del PIB)
Fuente: FMI
Fuente: FMI
La deuda bruta del Euro seleccionado

la dinámica de estabilización y de deuda
países
• Conclusión: Las tasas de interés y el crecimiento real son ingredientes
la deuda pública bruta (porcentaje del PIB)
200
clave para la estabilidad fiscal, al igual que importantes como la deuda y los
180
160
déficits
• Interpretación de Maastricht como un seguro contra el problema

140
120
de riesgo moral
100
80
60
• ¿Cuánta flexibilidad podemos darnos el lujo?

40
20
0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: FMI Grecia Irlanda Italia Portugal España
5. Maastricht, en una nueva luz Maastricht, en una nueva luz

• bancos política monetaria y centrales no pueden funcionar • En última instancia, los gobiernos (y los contribuyentes)
en el vacío propio el banco central
• Los gobiernos son grandes actores en los mercados financieros y • El banco central emite pasivos (dinero de alta potencia) que
pedir prestado mucho dinero pueden utilizarse para adquirir recursos (bienes, servicios y activos)
• Los gobiernos aman a forzar al banco central para ayudar a cabo - = señoreaje
bajas tasas de interés, préstamos, rescates • Por lo tanto, el banco central es parte de la restricción presupuestaria
• La Zona Euro: Muchos gobiernos nacionales soberanos + un intertemporal del gobierno
banco central supranacional = situación inusual y • El banco central es una parte potencial de la solución financiera a
posiblemente peligroso cualquier problema financiero
9
Maastricht, en una nueva luz Maastricht, en una nueva luz
• En una unión monetaria, las naciones aún pueden perseguir fiscal De acuerdo con el Tratado de Maastricht, la admisión a la unión monetaria
independiente la política de la política monetaria. requiere un país para cumplir con los siguientes requisitos:
• Si son relativamente cerrada, el multiplicador de la política

fiscal puede que valga la pena 1,5%
• Puede haber una puesta en común de la deuda implícita o explícita una • las tasas de interés a largo plazo: i <promedio de las tasas de interés en los tres países de
póliza de seguro
• El mismo modelo “Barro-Gordon” predice mayores tasas de interés en • déficit público: Déficit consolidado / PIB <3%
los países de reputación débiles, lo que lleva a una sobrevaloración • la estabilidad del tipo de cambio: de miembros del MTC con 2¼% bandas de
crónica “interno” fluctuación del tipo de cambio durante al menos dos años
la convergencia de tipos de interés Deuda gubernamental
10
Interpretar el criterio de déficit 3% Interpretar el criterio de déficit 3%
• Los límites criterio de déficit de Maastricht total el nuevo endeudamiento por

• Convertido a términos de déficit, Maastricht impone que el déficit
parte del gobierno a menos del 3% del PIB, incluyendo los préstamos para
global para B estable / satisface Y déficit global estabilizada = (GT)
pagar los intereses / Y + r (B / Y) = g (B / Y)

<3% del PIB
• Si (TG) / Y = (r - g) (B / Y) es el superávit primario necesario para la
• Así que, aunque los países de rápido crecimiento podrían
estabilización, entonces el excedente total requerido para la
sostener un mayor B / Y, en principio, el criterio de déficit de
estabilización es
Maastricht les impide hacerlo.
(TG) / Y - r (B / Y) = -g (B / Y).
• Pero también implica que B / Y <3 / g! Así que si un país
• Pero Maastricht implica que debe este> -3%! (Criterio de
crece al 2% por año, esto sería compatible con la deuda /
déficit debe ser inferior a 3%)
PIB <150%!
políticas fiscales sostenibles cuando la política

monetaria no es una opción criterio / PIB% de la
deuda 60

de riesgo moral
• El Pacto de Estabilidad y Crecimiento crea “espacio fiscal” para ser

utilizado en “días de lluvia”

Fuente: Wikipedia
Maastricht, en una nueva luz Pacto de Estabilidad y Crecimiento
• Maastricht y pacto de estabilidad y crecimiento fue sobre la prevención de • A mediados de la década de 1990 se hizo evidente que las
déficits fiscales se convierta en una amenaza para la política monetaria, es interacciones fiscales no sería automática y que Maastricht tuvo que
decir, detener problemas antes de que realmente se hacen visibles (Berlín, ser complementado con otras instituciones
Grecia)
• Irónicamente, “no rescate” es implícitamente un garante de la • Pacto de Estabilidad y Crecimiento (1998, 1999) fue implementado
soberanía nacional! para asegurar la continuidad en la disciplina fiscal
• Pero extrema “cola corre el riesgo de” justificar la acción del banco central
- incumplimientos fiscales • Sobre la base de los artículos 121 y 126 del Tratado
- Banco o crisis financieras • “Brazo preventivo” para la vigilancia; “Disuasorio” brazo para mejorar
- Guerra, emergencias nacionales y señoreaje la aplicación de la
11
Paquete de seis
Pacto de Estabilidad y Crecimiento
detalles:
• Reformada en 2005 (se hizo menos estricta) La política fiscal:

1. Reglamento 1175/2011 se modifica el Reglamento 1466/97:
• “Euro-plus pacto” (2010) ahora prevé reglas fiscales a mediano En el reforzamiento de la supervisión de las situaciones presupuestarias ya la
supervisión y coordinación de las políticas económicas.
plazo y “cooperación abierta“ 2. Reglamento 1177/2011 se modifica el Reglamento 1467/97: A la aceleración y clarificación de la
aplicación del procedimiento de déficit excesivo.
- fomentar la competitividad
3. Reglamento 1173/2011: Sobre la ejecución efectiva de la supervisión presupuestaria
- fomentar el empleo 4. Directiva 2011/85 / UE: Sobre los requisitos de los marcos presupuestarios de los Estados miembros.
- contribuyendo a la sostenibilidad de las finanzas públicas

desequilibrios macroeconómicos:
- reforzar la estabilidad financiera.
5. Reglamento 1176/2011: En la prevención y corrección de los desequilibrios macro.
- (?) Coordinación de la política tributaria La regulación establece los detalles del procedimiento de supervisión desequilibrio macroeconómico y cubre
todos los estados miembros.
• Todavía tienen que hacer frente a más asuntos urgentes en el 6. Reglamento 1174/2011: En la acción legal para corregir los desequilibrios
momento - pero importante para el largo plazo macroeconómicos excesivos en la zona.
Paquete de seis
Efectos secundarios de suministro
• Se refiere a seis medidas legislativas europeas diseñadas para mejorar el cumplimiento de las
disposiciones del Pacto de Estabilidad y Crecimiento (SPG) • ¿Qué puede hacer el BCE? Nada realmente - no es su trabajo
• 5 reglamentos y 1 Directiva ( ¿cuál es la diferencia?)
• Todos los 28 estados miembros de la UE son cometidos por los párrafos en el Tratado de la
• ¿Qué puede hacer la Comisión de la UE? Algo, pero no
UE, denominado Pacto de Estabilidad y Crecimiento
mucho
(PEC), para poner en práctica una política fiscal con el objetivo para el país para permanecer
dentro de los límites de déficit público (3% del PIB) y la deuda (60% del PIB); si el nivel de la • El exceso de austeridad (la Alemania de Schwarze Null)
deuda es superior al 60%, se debe tener una tendencia a la baja. puede reducir el gasto de inversión en infraestructura y educación - una
amenaza para la cohesión social, que en última instancia podría reducir la
• Reglamentos se aplican a todos los países EZ, y se centran en posibles sanciones y otros
producción potencial futura y el crecimiento económico
procedimientos para hacer cumplir "planes de acción correctiva“es decir, para satisfacer
procedimiento de desequilibrio excesivo (EIP) recomendaciones del Consejo
conceptos clave para recordar
• Criterios de Maastricht
• La política fiscal
• relación deuda-PIB (B / Y)
• condición de estabilización de la deuda
• servicio de interés
• superávit primario (o déficit)
• superávit global (o déficit)
• Pacto de Estabilidad y Crecimiento
• procedimiento de déficit de la UE
12
Descripción general de esta conferencia
• Revisión de la conferencia de la semana pasada
Integración económica, Clase nº 11: Los criterios • ¿Por qué es la política fiscal relevante para la unión monetaria?
de Maastricht y la Estabilidad • La deuda del gobierno y dinámica de la deuda

y Crecimiento • políticas fiscales sostenibles cuando la política monetaria ya no es
una opción
Prof. Michael C. Burda • Criterios de Maastricht y el Pacto de Estabilidad y Crecimiento en una

ISSEM 2019 nueva luz
Revisión de la última lección

Formato del examen: Recordatorio
• El Tratado de Maastricht, el BCE y el euro
• Desventajas y ventajas de los tipos de cambio • LIBRO ABIERTO.
fijos (revisión)
• Relleno en el cuadro
• Los criterios de Maastricht y la justificación
• Más largos preguntas de ensayo: 1 de 2
• ¿Por qué es la política fiscal relevante para la unión monetaria?
• Verdadero, falso o incierto? O opción múltiple
• políticas fiscales sostenibles cuando la política monetaria

ya no es una opción
La lógica de la moneda óptima

Teoría área

Fuente: Baldwin y Wyplosz p.346
1
Credibilidad de la política monetaria?
Europa es un área monetaria óptima?
• BCE ha tenido una brillante trayectoria de la inflación - La inflación de la

• Tal vez la respuesta no es tan sencilla ....
zona euro a nivel es significativamente más baja que antes de la unión
• ... pero la inflación es ciertamente parte de la ecuación monetaria
• ... y los países con alta inflación hizo obtener una bonificación • Incluso en Alemania la tasa de inflación en la parte baja
anti-inflación al unirse a la unión monetaria.
• Sin embargo, en muchas partes de la zona euro (EZ) fue mayor
• Pero es esto suficiente?
• Y los diferenciales de inflación persistentes conducen a oscilaciones
en el tipo de cambio real •• PÁGINAS*
Credibilidad de la política monetaria? Credibilidad de la política monetaria?
2
2. Importancia de la política fiscal en una unión 2. Importancia de la política fiscal en una unión
monetaria monetaria
• La política fiscal es esencial, ya que la política monetaria ya no
• ¿Cuál es la política fiscal?
está disponible a nivel regional
• ¿Cómo afecta a la demanda agregada?
• Si las regiones están relativamente cerradas, la política fiscal (cambios en
• Bajo qué condiciones es más potente?
las compras fiscales y gubernamentales) es probable que tengan efectos
• En un contexto macroeconómico con características neokeynesiano, la reales (a corto plazo)
respuesta es clara
• déficits fiscales regionales no pueden ser financiadas por señoreaje,
pero sólo por el tema de la deuda
• A menos que el banco central ayuda a cabo
2. Importancia de la política fiscal en una unión 2. Importancia de la política fiscal en una unión
monetaria monetaria
• El banco central genera ganancias (señoreaje)
• ¿Qué pasa si hay una recesión impulsada por la demanda
• En lugar de remitir éstos a los tesoros miembros, sino que también podría
en una o más regiones dentro de la unión monetaria?
comprar deuda de los Países Miembros

• ¿Qué ocurre si una región es golpeada por un shock de oferta?
• desequilibrios en cuenta corriente inducida por la política fiscal y no • ¿Cómo podemos saber la diferencia?
- por ejemplo, mediante el “Sistema de destino II” del BCE
3
PIB real, millones de euros encadenados 2010
El PIB real, Italia, Millones de Euros 2010 encadenada
850000
430000
420000 750000
410000
650000
400000
550000
390000
450000
380000
370000
350000
360000
250000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
350000 Año
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Italia Alemania Francia

Año
3. Las políticas fiscales sostenibles cuando la política 3. Las políticas fiscales sostenibles cuando la política
monetaria no es una opción monetaria no es una opción
Vamos a deriven una condición fundamental de estabilización para => PY = PIB nominal PB = nivel de endeudamiento
el volumen de la deuda pública, cuando señoreaje no está
público nominal i = tasa de interés nominal r = tasa de
disponible.
interés real = i - •
símbolos:
B = acervo real de la deuda pública, es decir, el acervo nominal de las obligaciones
pendientes del Gobierno dividido por algún índice de precios
G - T = déficit primario, es decir, las compras del gobierno menos los impuestos
netos (impuestos netos = ingresos fiscales totales transferencias totales a
P = nivel de precios (por ejemplo deflactor del PIB), que aumenta a razón de la tasa de
menos hogares y empresas), excluyendo el pago de intereses de gasto
inflación •
Recuerde: El señoreaje no es posible aquí
Y = PIB real, que crece a una tasa g
4. Dinámica de estabilización y de deuda la dinámica de estabilización y de deuda
• los Stock bruto de la deuda nominal • ( PB) evoluciona • Más decisivo es la evolución de la PIB deuda, que
de acuerdo a: mide la sostenibilidad de la política fiscal. Viene
• (PB) = B • P + P • B = PB ( • P / P + • CAMA Y DESAYUNO) dada por:
= PB [ • • ( G - T + rB) / B] desde • B
= G - T + rB • (PB) / (PY) = • ( PB) / (PB) - • ( PY) / (PY)
• Para la acción real dado de la deuda B, el saldo de la
deuda nominal crecerá si la inflación es positiva y si el • Una carrera entre numerador (deuda en moneda
gobierno tiene un déficit de bienes nacional) y el denominador (PIB nominal)
4
• La estabilización de la ratio de deuda-PIB se logra cuando la deuda y

• Resultado clave: El ratio de deuda-PIB está estabilizada (deja de
el PIB crecen a la misma velocidad: cambiar) cuando:
• (BP) / (BP) = • ( PY) / (PY) P
(G-T + Ib) / (BP) = • • g (G - T + Ib) / B =
• • sol
(T - G) / Y = (r - g) (B / Y)
(G - T) / B + i = • • sol
(T - G) / B = r - g (Desde i = r + •)
(T - G) / Y = (r - g) (B / Y)
Para la deuda positivo (B> 0), el superávit primario del gobierno debe ser
• Cuando la relación de superávit primario al PIB es exactamente igual a lo suficientemente grande como para cubrir el servicio de deuda
“servicio de la deuda ajustada por el crecimiento”
(obligaciones de interés)!

• Otro punto interesante es lo temporal • Ejemplo: una versión del paquete de rescate ofrecido a Grecia
evolución de la relación deuda-PIB dada por a finales de junio de 2015:
• (PB / PY) = • ( POR):
• (B / Y) = (T - T + rB) / Y - g (B / Y)
= R (B / Y) - (T-G) / Y - g (B / Y)
• Así que para reducir la relación deuda-PIB, necesita una
combinación de 1) las tasas de interés más bajas 2) más alto
• 0% de interés más el crecimiento anual de 4% y 3% superávit
superávit primario 3) un mayor crecimiento económico 4) defecto
primario implica una caída de B / Y de alrededor de 7 puntos
( reducir B)
porcentuales por año !!
El caso de Grecia
El caso de Grecia
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2008 2010 2015 2016 2017 2018 2019
30
25
Inflación 24,7 19,5 20,3 8,8 2,9 3,5 4,2 4,7 - 1,1 0,0 1,1 0,8 1,1
20
15
10
05 Déficit (porcentaje
- 2,5 - 9,4 - 13,1 - 9,7 - 4,1 - 6,2 - 10,2 - 11,2 - 2,8 0,6 1,0 0,4 - 0,2
del PIB)
-5
- 10
- 15
- 20
La deuda bruta
22,5 46,6 73,2 99.0 104,9 107,4 109,4 146,3 177,8 181,1 179,3 183,3 174,2
(porcentaje del PIB)
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
La inflación, los precios promedio de consumo de las administraciones públicas capacidad / necesidad (porcentaje del PIB)
Fuente: FMI
Fuente: FMI
5
La deuda bruta del Euro seleccionado
la dinámica de estabilización y de deuda
países
• Conclusión: Las tasas de interés y el crecimiento real son ingredientes
la deuda pública bruta (porcentaje del PIB)
200
clave para la estabilidad fiscal, tan importante como la deuda y el déficit
180
160

140
120
de riesgo moral
100
80
60

40
20
0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: FMI Grecia Irlanda Italia Portugal España
5. Maastricht, en una nueva luz Maastricht, en una nueva luz

• bancos política monetaria y centrales no pueden funcionar • En última instancia, los gobiernos (y los contribuyentes)
en el vacío propio el banco central
• Los gobiernos son grandes actores en los mercados financieros y • El banco central emite pasivos (dinero de alta potencia) que
pedir prestado mucho dinero pueden utilizarse para adquirir recursos (bienes, servicios y activos)
• Los gobiernos aman a forzar al banco central para ayudar a cabo - = señoreaje
bajas tasas de interés, préstamos, rescates • Por lo tanto, el banco central es parte de la restricción presupuestaria
• La Zona Euro: Muchos gobiernos nacionales soberanos + un intertemporal del gobierno
banco central supranacional = situación inusual y • El banco central es una parte potencial de la solución financiera a
posiblemente peligroso cualquier problema financiero
Maastricht, en una nueva luz Maastricht, en una nueva luz

• En una unión monetaria, las naciones aún pueden perseguir fiscal De acuerdo con el Tratado de Maastricht, la admisión a la unión monetaria
independiente la política de la política monetaria. requiere un país para cumplir con los siguientes requisitos:
• Si son relativamente cerrada, el multiplicador de la política

fiscal puede que valga la pena 1,5%
• Puede haber una puesta en común de la deuda implícita o explícita una • las tasas de interés a largo plazo: i <promedio de las tasas de interés en los tres países de
póliza de seguro
• El mismo modelo “Barro-Gordon” predice mayores tasas de interés en • déficit público: Déficit consolidado / PIB <3%
los países de reputación débiles, lo que lleva a una sobrevaloración • la estabilidad del tipo de cambio: de miembros del MTC con 2¼% bandas de
crónica “interno” fluctuación del tipo de cambio durante al menos dos años
6
la convergencia de tipos de interés Deuda gubernamental
Interpretar el criterio de déficit 3% Interpretar el criterio de déficit 3%
• Los límites criterio de déficit de Maastricht total el nuevo endeudamiento por

• Convertido a términos de déficit, Maastricht impone que el déficit
parte del gobierno a menos del 3% del PIB, incluyendo los préstamos para
global para B estable / satisface Y déficit global estabilizada = (GT)
pagar los intereses / Y + r (B / Y) = g (B / Y)

<3% del PIB
• Si (TG) / Y = (r - g) (B / Y) es el superávit primario necesario para la
• Así que, aunque los países de rápido crecimiento podrían
estabilización, entonces el excedente total requerido para la
sostener un mayor B / Y, en principio, el criterio de déficit de
estabilización es
Maastricht les impide hacerlo.
(TG) / Y - r (B / Y) = -g (B / Y).
• Pero también implica que B / Y <3 / g! Así que si un país
• Pero Maastricht implica que debe este> -3%! (Criterio de
crece al 2% por año, esto sería compatible con la deuda /
déficit debe ser inferior a 3%)
PIB <150%!
7
políticas fiscales sostenibles cuando la política
monetaria no es una opción criterio / PIB% de la
deuda 60

de riesgo moral
• El Pacto de Estabilidad y Crecimiento crea “espacio fiscal” para ser

utilizado en “días de lluvia”

Fuente: Wikipedia
Maastricht, en una nueva luz Pacto de Estabilidad y Crecimiento
• Maastricht y pacto de estabilidad y crecimiento fue sobre la prevención de • A mediados de la década de 1990 se hizo evidente que las
déficits fiscales se convierta en una amenaza para la política monetaria, es interacciones fiscales no sería automática y que Maastricht tuvo que
decir, detener problemas antes de que realmente se hacen visibles (Berlín, ser complementado con otras instituciones
Grecia)
• Irónicamente, “no rescate” es implícitamente un garante de la • Pacto de Estabilidad y Crecimiento (1998, 1999) fue implementado
soberanía nacional! para asegurar la continuidad en la disciplina fiscal
• Pero extrema “cola corre el riesgo de” justificar la acción del banco central
- incumplimientos fiscales • Sobre la base de los artículos 121 y 126 del Tratado
- Banco o crisis financieras • “Brazo preventivo” para la vigilancia; “Disuasorio” brazo para mejorar
- Guerra, emergencias nacionales y señoreaje la aplicación de la
Paquete de seis
Pacto de Estabilidad y Crecimiento
detalles:
• Reformada en 2005 (se hizo menos estricta) La política fiscal:

1. Reglamento 1175/2011 se modifica el Reglamento 1466/97:
• “Euro-plus pacto” (2010) ahora prevé reglas fiscales a mediano En el reforzamiento de la supervisión de las situaciones presupuestarias ya la
supervisión y coordinación de las políticas económicas.
plazo y “cooperación abierta“ 2. Reglamento 1177/2011 se modifica el Reglamento 1467/97: A la aceleración y clarificación de la
aplicación del procedimiento de déficit excesivo.
- fomentar la competitividad
3. Reglamento 1173/2011: Sobre la ejecución efectiva de la supervisión presupuestaria
- fomentar el empleo 4. Directiva 2011/85 / UE: Sobre los requisitos de los marcos presupuestarios de los Estados miembros.
- contribuyendo a la sostenibilidad de las finanzas públicas

desequilibrios macroeconómicos:
- reforzar la estabilidad financiera.
5. Reglamento 1176/2011: En la prevención y corrección de los desequilibrios macro.
- (?) Coordinación de la política tributaria La regulación establece los detalles del procedimiento de supervisión desequilibrio macroeconómico y cubre
todos los estados miembros.
• Todavía tienen que hacer frente a más asuntos urgentes en el 6. Reglamento 1174/2011: En la acción legal para corregir los desequilibrios
momento - pero importante para el largo plazo macroeconómicos excesivos en la zona.
8
Paquete de seis
Efectos secundarios de suministro
• Se refiere a seis medidas legislativas europeas diseñadas para mejorar el cumplimiento de las
disposiciones del Pacto de Estabilidad y Crecimiento (SPG) • ¿Qué puede hacer el BCE? Nada realmente - no es su trabajo
• 5 reglamentos y 1 Directiva ( ¿cuál es la diferencia?)
• Todos los 28 estados miembros de la UE son cometidos por los párrafos en el Tratado de la
• ¿Qué puede hacer la Comisión de la UE? Algo, pero no
UE, denominado Pacto de Estabilidad y Crecimiento
mucho
(PEC), para poner en práctica una política fiscal con el objetivo para el país para permanecer
dentro de los límites de déficit público (3% del PIB) y la deuda (60% del PIB); si el nivel de la • El exceso de austeridad (la Alemania de Schwarze Null)
deuda es superior al 60%, se debe tener una tendencia a la baja. puede reducir el gasto de inversión en infraestructura y educación - una
amenaza para la cohesión social, que en última instancia podría reducir la
• Reglamentos se aplican a todos los países EZ, y se centran en posibles sanciones y otros
producción potencial futura y el crecimiento económico
procedimientos para hacer cumplir "planes de acción correctiva“es decir, para satisfacer
procedimiento de desequilibrio excesivo (EIP) recomendaciones del Consejo
conceptos clave para recordar
• Criterios de Maastricht
• La política fiscal
• relación deuda-PIB (B / Y)
• condición de estabilización de la deuda
• servicio de interés
• superávit primario (o déficit)
• superávit global (o déficit)
• Pacto de Estabilidad y Crecimiento
• procedimiento de déficit de la UE
9
Resumen de esta conferencia
• Revisión de la conferencia anterior

Integración económica, Lecture 12: Los peligros • La crisis de la deuda soberana europea: ¿Qué pasó?
de la Unión Monetaria: Capital financiero de
movilidad, Sistémico • ciclo fatal de la deuda, los bancos y los rescates del gobierno
Los riesgos y las crisis financieras
• unión bancaria, unión mercado de capitales, la unión fiscal: la unión

Prof. Michael C. Burda
política contra la soberanía política
ISSEM 2019
• consecuencias imprevistas: Target-2 saldos
• Revisión del curso
EuroInt Clase nº 14
Revisión de la conferencia de la semana pasada

Formato del examen
• La relevancia de la política fiscal en una unión monetaria
• políticas sostenibles locales / regionales / nacionales fiscales cuando • Verdadero, falso o incierto? + explicar
la política monetaria ya no es una opción • Opción multiple
• preguntas cortas 1 de 2
• la dinámica de estabilización y de deuda
• Criterios de Maastricht y el Pacto de Estabilidad y Crecimiento en una

nueva luz
• Suministro del lado de la política fiscal
¿Cuál fue el soberano Euro Era una severa recesión!

¿Crisis de deuda?
• La gran recesión (2007-9) en los EE.UU. tuvo un impacto severo
en Europa, especialmente las finanzas europeas en la zona euro.
¿Por qué?
• Para usar la terminología de Mundell, la crisis financiera mundial,

la gran recesión y la recuperación afectados los estados
europeos asimétricamente
• Las finanzas públicas de las economías de la zona euro, que son

independientes y no son mutuamente asegurada, también sufrieron
de forma asimétrica
1
La estabilidad fiscal: segunda ronda “colaterales Deuda gubernamental
daños”de la crisis financiera La deuda pública bruta (% del PIB) de la ESA 2010 y definiciones anteriores
• Uno de los más importantes daños colaterales de la crisis fue Finanzas

200
públicas 180
• La caída de los ingresos fiscales del PIB reducida, combinado con el
La deuda pública bruta en% del PIB

160
aumento del gasto público (programas de estímulo), significó mayores

140
120
déficits presupuestarios
100
• Todos los países experimentaron un aumento del déficit, algunos 60 80
peores que otros 20 40
•
0
Una crisis financiera se convirtió en una crisis de la deuda pública 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Alemania Irlanda Grecia España Francia Italia Portugal
Fuente: la base de datos AMECO

El daño colateral: crecimiento real El daño colateral: Gov ' t déficit

El crecimiento real 2008-11 (% anual) gov't general de capacidad de financiación 2008-11 (% del PIB, negativo = déficit)
2008 2009 2010 2011 (est). 2008 2009 2010 2011 (est).
•D 0.7 - 4.7 3.5 2.5 •D 0.1 - 3.0 - 3.3 -2.3
•F 0.1 - 2.5 1.5 1.6 •F - 3.3 - 7.6 - 7.7 - 6.0
• REINO
UNIDO - 0.1 - 4.9 1.3 1.7 • REINO
UNIDO - 4.9 - 10.3 - 10.4 - 8.6
• YO - 1.3 - 5.2 1.3 1.1 • YO - 2.7 - 5.3 - 4.6 - 4.3
• NL 1.9 - 3.9 1.7 1.5 • NL 0.6 - 5.4 - 5.2 - 3.8
• DK - 1.1 -5.2 2.1 2.0 • DK 3.2 - 2.8 - 4.9 - 3.6
• IRL - 3.5 - 7.6 - 1.0 0.5 • IRL - 7.3 - 14.4 - 32.2 - 10.8
• ES 0.9 - 3.7 - 0.1 0.8 • ES - 4.2 - 11.1 - 9.2 - 6.2
• PAGS 0.0 - 2.5 1.4 -1.5 • PAGS 2.9 - 9.3 - 7.3 - 5.6
• EL 1.0 - 2.0 - 4.5 - 3.0 • EL - 9.5 - 15.4 - 9.6 - 7.4

Las diferentes interpretaciones de la

2. La crisis de la deuda soberana europea:
La crisis del euro ¿Qué pasó?
• los déficit excesivos y la demanda agregada locales • En muchos aspectos, los países del sur de Europa sobrecumplió
la inflación condujo a una sobrevaloración y la consiguiente pérdida de sus objetivos de Maastricht
competitividad en algunos países miembros • Ellos lograron tasas de inflación más bajas como resultado de la unión
• El exceso de convergencia de las tasas de interés desde el principio monetaria
overstoked la demanda agregada que necesariamente implicaba una • Las tasas de interés cayeron dramáticamente, pero a niveles sólo
repentina parada en el camino ligeramente más altos que en el norte de Europa
• La falta de vigilancia llevado a comportamientos de riesgo de los bancos y • Conducido a un auge de consumo y la inversión, y la inflación
otros prestamistas (por ejemplo, la celebración de demasiados bonos del fue mayor en el sur que en el norte
gobierno) - problema de riesgo moral
2
2. La crisis de la deuda soberana europea: Las tasas de inflación, el IPC base
¿Qué salió mal?

• La periferia sur resonó como resultado, y la inflación se mantuvo 30
persistentemente superior en el Sur que en el Norte (a pesar de la 25
Francia
integración comercial de Fondo: bienes no comercializados => 20
Grecia
%
Irlanda
apreciación interna) 15
Italia
Portugal
• Una pérdida de competitividad acumulada siguió

10
España
05
-5
- 10
Año
La integración económica / Clase nº 12 La integración económica / Clase nº 12 Fuente: OCDE (2019) de inflación (IPC)
OXFORD Burda y Wyplosz Macroeconómica 3 rd edn

Competitividad sufrido (2006)
UNIVERSITY PRESS
expansión de la demanda bajo tipos de cambio fijos
LAS
•
COMO
COMO
Inflación
C
• *
B B' PPP línea
AD
AD •
Un
0
(
brecha de producción YY
) / • -Y Figura 13.5 Fuente: FAZ
... pero el crecimiento real hizo no sufrir en los países de ¿Qué salió mal? La narrativa estándar
la inflación en los años 1999-2006 de la crisis
• AD desplaza a la derecha en el sur de Europa
• “Talla única” política monetaria facilitó una

la apreciación del tipo de cambio real ( a pesar moneda común) y
crónico déficit en cuenta corriente
• ¿Qué podría haber hecho para prevenir esto?

• la estricta política fiscal: los excedentes de cuenta principal durante
los tiempos de auge y reducir la deuda
• Evidentemente esto era difícil de hacer, políticamente

3
la convergencia de tipos de interés Tasas de interés
rendimiento de los bonos a 10 años
30
30
25
25
% anualmente
% anualmente
Francia Francia
Grecia Grecia
20 20
Irlanda Irlanda
Italia Italia
15 15
Portugal Portugal
España España
10 10
05 05
-5 -5
La integración económica
Hora / Clase nº 12 Fuente: OCDE (2019) las tasas de interés a largo plazo La integración económica
Hora / Clase nº 12 Fuente: OCDE (2019) las tasas de interés a largo plazo
Deuda gubernamental Deuda gubernamental

La deuda pública bruta (% del PIB) de la ESA 2010 y definiciones anteriores La deuda pública bruta (% del PIB) de la ESA 2010 y definiciones anteriores
200 200
180 180
160 160
140 140
120 120
100 100
60 80 60 80
20 40 20 40
0 0
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Alemania Irlanda Grecia España Francia Italia Portugal Alemania Irlanda Grecia España Francia Italia Portugal
Fuente: la base de datos AMECO Fuente: la base de datos AMECO

Resumen unión monetaria sin una

unión bancaria?
• los déficit excesivos y la inflación de demanda agregada local llevó
a una sobrevaloración y la pérdida de competitividad en algunos • Los sistema bancario suministros más del dinero en las economías
avanzadas - el banco central sólo tiene el monopolio de la emisión de
países miembros
moneda, el “respaldo” o moneda de curso legal en la que los depósitos
• La falta de vigilancia llevado a comportamientos de riesgo de los bancos y deben ser convertibles
otros prestamistas (por ejemplo, la celebración de demasiados bonos del
gobierno) - problema de riesgo moral • Los bancos deben ser proveedores de confianza.
• El exceso de convergencia de los tipos de interés desde el principio • Considere M1, definida como la suma de dinero en efectivo propiedad de
overstoked endeudamiento y la demanda agregada en los países miembros entidades no bancarias más depósitos en bancos utilizado en los pagos y
que conduce a una repentina parada convertible “a la carta” depósitos “vista” (o demanda, Giralgeld)
4
¿Quién crea el dinero? Moneda (billetes de banco) con respecto al total de M1
Reino Unido: 4,6%
EZ: 16,8% EE.UU.: 41,6%
PL: 23,6%
S: 3,2%
crisis financiera 1.0 (2008)

Las consecuencias no deseadas
de la integración financiera
• Más temprano en el curso discutimos la movilidad del capital y el alto
hogares Las empresas, los
grado de integración financiera que se ha producido desde el año 2000
en Europa SAVERS prestatarios Gobierno
• Esta integración es impulsado por los bancos, que prestar, y comercio a

través de las fronteras europeas ...
• ... y los bancos hacer producir la oferta de dinero (depósitos bancarios)

que son el lubricante de nuestra economía
Que trae los prestatarios y
• Esta integración financiera se convirtió en el talón de Aquiles de la zona prestamistas juntos?
euro La integración económica / Clase nº 12 La integración económica / Clase nº 12
crisis financiera 1.0 (2008) crisis financiera 1.0 (2008)
hogares Las empresas, los hogares Las empresas, los
SAVERS prestatarios Gobierno SAVERS prestatarios Gobierno
Pero, de hecho, hay muchas,

Sistema El sistema financiero hace el muchas instituciones financieras
trabajo duro para encontrar la
financiero: bancos, Banco
...
financiación para las inversiones Las compañías
otras instituciones “correctas” de seguros
financieras Banco
El fondo de
Banco
cobertura
5
crisis financiera 1.0 (2008) crisis financiera 1.0 (2008)
hogares Las empresas, los hogares Las empresas, los
SAVERS prestatarios Gobierno SAVERS prestatarios Gobierno
…ese además endeudarse y Una pérdida de confianza condujo a un

... y un sector financiero
ahorrar entre sí, además de colapso de los préstamos
undercollateralized y
vis-à-vis la economía real interbancarios y el apalancamiento ...
enfermos
Banco Las compañías Banco Las compañías
de seguros de seguros
El fondo de El fondo de
Banco Banco Banco Banco
cobertura cobertura
crisis financiera 2.0 (2011) unión bancaria compartimentada
Los bancos centrales Los bancos Los bancos centrales Los bancos
mercado mercado
mundial de norte periferia del núcleo mundial de norte periferia del núcleo
capitales capitales
prestatarios del prestatarios prestatarios del prestatarios
Norte Periferia Norte Periferia
unión bancaria compartimentada Se inició en diciembre de 2009
• Grecia corrige una cifra de déficit de alrededor de 6% del PIB

a más del 13%!
• las agencias de calificación no habían hecho su debida diligencia
• Se tomó una acción drástica por Pimco en diciembre - descarga de

toda la cartera de la deuda griega y otra
• las tasas de interés a 10 años griego se dispararon en 2010 del 5% al

10%, al 20% para fin de año 2011
• La refinanciación B / Y = 115% a 10% en 2011:

Imposible
Fuente: Hoffmann et al (2018)
6
crisis financiera 2.0 (2010)
Recesión deprime los ingresos fiscales para todos los
gobiernos, pero sobre todo aquellos que ya están en
déficit
gasto
Sector privado las tasas de

PRESTATARIO
SAVERS Los intereses de la deuda

Gobierno
El fracaso de las grandes instituciones financieras en
Europa condujo a los rescates, lo que significa que
los contribuyentes asumen lo que era deuda privada
para evitar la quiebra
Banco Las compañías
de seguros
El fondo de
Banco Banco
cobertura
El caso de Grecia
Deuda Bancaria
sol griega
oler la deuda por por país, 20102010
condado,
• Esto demuestra por qué Grecia era tan importante. A pesar de que la deuda
representa el 4% del PIB de la Eurozona
• La integración financiera: Más de € 100b de la deuda soberana griega se
llevó a cabo por los bancos públicos o privados fuera de de Grecia.
• Después de 2010, alrededor de € 50b en poder de BCE
• Y si tuviéramos que dejar por defecto Grecia, más países

habrían seguido. Esto se llama el contagio
Quelle: der Spiegel
Exposición general del Banco de Problemas

La deuda del país Los acreedores de Grecia por tipo, 2010
la deuda griega por por país, 2010
condado, 2010
Quelle: der Spiegel
Fuente: National Journal June2011

7
exposición de los bancos alemanes a la deuda
pública griega por por
el banco, 20102010
El caso de Grecia
la deuda griega condado,
• Grecia se unió al euro de manera fraudulenta.

• Grecia disfruta de las tasas de interés sin precedentes bajas en una moneda
dura y prestado para financiar los déficits presupuestarios y de cuenta corriente
• Grecia disfrutó bajo importada inflación interna.

• Pero la inflación fue mayor que en otros países del Euro
• Y Grecia no creció.
• excedente de exportación de la economía alemana se corresponde con la cuenta
corriente déficits de los países mediterráneos:
CA = - (FA + OFF)
Fuente: Tagesspiegel 10 de junio de 2011
El caso de Grecia El caso de Grecia

La deuda pública, Grecia
superávit presupuestario del Gobierno (% del PIB)
200,0
180,0
160,0
140,0
% Del PIB
120,0
15
100,0
80,0
10
60,0
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
05
La deuda pública en% del PIB
%
-5
superávit primario, Grecia
6,0
4,0
- 10
2,0
0,0
- 2,0 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
% Del PIB
- 15
- 4,0
- 6,0
- 8,0
- 10,0 - 20
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
- 12,0
superávit presupuestario del Gobierno (% del PIB) Fuente: OCDE (2019)

superávit primario en% del PIB
Fuente: Almacén de datos estadísticos del BCE

El caso de Grecia La deuda pública bruta

La deuda pública bruta (% del PIB) de la ESA 2010 y definiciones anteriores
Gobierno superávit presupuestario y la inflación
200
15
180
10
160
05
140
%
-5 120
100
- 10
60 80
- 15
20 40
0
- 20
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Alemania Irlanda Grecia España Francia Italia Portugal

Inflación (IPC) superávit presupuestario del Gobierno (% del PIB) Fuente: OCDE (2019)
Fuente: la base de datos AMECO

8
Tasas de interés La interdependencia de la estabilidad
financiera y la política fiscal
• Grecia, Portugal e Italia se beneficiaron de bajas tasas de interés, no

30
pudieron invertir y reestructurar sus economías y corrieron a lo largo

de grandes déficit
25
% anualmente
Francia
Grecia
•
20
Irlanda
Irlanda y España tenían unas finanzas públicas sanas, pero graves
Italia
15
Portugal
deficiencias en la supervisión bancaria llevaron a garantías gubernamentales
España
implícitas o explícitas rescates

10
•
05
solvencia de los bancos y la solvencia del gobierno son difíciles de

distinguir
-5
Hora Fuente: OCDE (2019) las tasas de interés a largo plazo

El caso de Grecia Una narrativa alternativa

• La actual crisis fiscal es una consecuencia directa provocada • historia anterior era de fundamental naturaleza
por la crisis financiera de 2008
- La falta de competitividad de algunas regiones europeas en comparación
• Pero el hecho de que “el rey está desnudo” (Grecia, Portugal y con los demás (un choque asimétrico)
otros estaban en un camino de insolvencia) habría salido en
- La integración financiera
cualquier caso
- Un sector bancario insuficientemente
• Es injusto y falso culpar austeridad
- La falta de disciplina fiscal
• El problema fundamental: el déficit fiscal crónico en algunos
países (Portugal, Grecia) ... • Hay un no fundamental cuenta
• ... y el exceso de bancos, sistemas financieros sistémicamente riesgosas - Mala reputación y creencias acerca de las probabilidades de
(Irlanda, España) pago => profecías autocumplidas
Resolviendo el problema Resolviendo el problema
• La narrativa es importante y apunta a diferentes

• Recordemos la fórmula derivada semana última para
soluciones: estabilizar la relación deuda-PIB (B / Y) sin acceso a
- historia fundamental => causas deben abordarse seigniorage:
directamente
- historia Nonfundamental => excesos de los mercados (T - G) / Y • ( r - g) (B / Y)

financieros pueden necesitar atención
• En cualquier caso, el esfuerzo debe estar dirigido a resolver el • Los primario gobierno superávit presupuestario debe ser superior al
servicio de la deuda de crecimiento ajustada sobre la deuda existente
problema en cuestión - el hecho de que la estabilización fiscal es
necesaria
9
Para estabilizar B / Y, un país puede: Tres opciones de política
• Elevar los impuestos netos (T) y / o la reducción del gasto (G) a fin de • programa del FMI-Brüning-Churchill, por ejemplo, “devaluación interna” por
aumentar superávit primario la deflación - recortar el gasto, aumentar los impuestos, cerca de las lagunas
• Vender los activos del gobierno (si está disponible y puede ser fiscales, privatizar los activos públicos
vendido) y el uso procede a pagar B • Rescate. Más acceso a préstamos de bajo interés para financiar los
• Reducir la tasa de interés (r) a través de préstamos en condiciones déficits públicos, posiblemente usando el EFSF o ESM o
favorables - o de mercado abierto por el centro de operaciones “eurobonos”
• Aumenta de hoy y la salida del futuro (Y) - el aumento de la • Defecto. Suave ( “nuevo perfil”, “participación” de los acreedores) o difícil
tasa de crecimiento económico (g) (por defecto no controlada, salida de la zona euro, la reintroducción de la
• Dejar de pagar - controlada o no controlada defecto moneda nacional). Un “evento de crédito”?
Cortos versus largo plazo la sostenibilidad a largo plazo
• Todas las soluciones potenciales (programa de austeridad, rescate, duros o

• RUN SHORT: Estabilización de deuda-PIB relación (d (B / Y) / dt
blandos por defecto) abordan aspectos de corto plazo del problema. A veces,
= 0): Detener la dinámica explosiva de la deuda. Difícil hacer esto en
en una contraproducente
el corto plazo, sin reducir
• B (nueva emisión de deuda neta) • Sin embargo, ninguno aborda el verdadero problema a largo
plazo: la sostenibilidad - hacer • Y crecer!
• LARGO PLAZO: Hacia la reforma política (aumento • Y de una manera
sostenible): Recuperar la competitividad mediante reformas creíbles a los mercados • Esto es más difícil y requiere mucha paciencia política.
de productos y de trabajo ( largo plazo)
• requiere más la cooperación política internacional, la integración - La desregulación de los mercados laborales y de productos
- La privatización, más competencia política

- disciplina presupuestaria sostenible (para estabilizar los impuestos)
La austeridad frente al crecimiento El PIB real: Italia y Alemania

• En la reciente crisis esto se ha visto como una solución de compromiso
• De hecho, se trata de una solución de compromiso sólo si la atención se centra
en las políticas (keynesiano) de crecimiento relacionada con la demanda a corto plazo,
por ejemplo, incrementar el gasto público
• el crecimiento sostenible a largo plazo requiere de condiciones para el
sector privado a ahorrar, trabajar, invertir - 20% !!
• Es mal europeo en su totalidad debido a la Euro? No

• Políticas en los países en crisis ha sido pesado en la austeridad, la luz sobre crisis financiera mundial ... o de la
globalización?
serias reformas de los mercados de productos y de trabajo

Fuente: Banco Mundial
10
Empleo: Italia y Alemania políticas de mercado del producto -
(1990-2018) Cómo aumentar ¿sol?
45.000,0
• Económico sostenible es la clave - el crecimiento crea puestos de

40.000,0
trabajo
35.000,0
• El crecimiento en Europa ha sido baja desde que el Euro
30.000,0
• Muchos de los nuevos empleos son creados por empresas nuevas, que
El empleo total en 1000
Alemania
Italia
son a menudo pequeñas y medianas empresas
25.000,0
• La regulación es venenoso para las nuevas empresas - una pérdida

20.000,0
de tiempo, energía y recursos (Banco Mundial)
15.000,0
• www.doingbusiness.org
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Año
Fuente: OCDE (2019) Tasa de empleo
Banco Mundial: indicadores de Doing Business 2017 Banco Mundial: indicadores de Doing Business 2017
Facilidad para Facilidad para Facilidad para Facilidad para Facilidad para Facilidad para
hacer negocios hacer negocios hacer negocios hacer negocios hacer negocios hacer negocios
Rango ▲ Rango ▲ Rango ▲ Rango ▲ Rango ▲ Rango ▲
Economía Economía Economía Economía Economía Economía
Nueva Zelanda 1 macedonia 11 EAU 21 Francia 31 Ruanda 41 Croacia 51
Singapur 2 Estonia 12 Austria 22 Países Bajos 32 Montenegro 42 Bélgica 52
Dinamarca 3 Finlandia 13 Islandia 23 Suiza 33 Serbia 43 Chipre 53
Corea, Rep. 4 Australia 14 Malysia 24 Japón 34 Moldavia 44 Israel 54
Hong Kong 5 Taiwán, China 15 Isla mauricio 25 Rusia 35 Rumania 45 Chile 55
Estados Unidos 6 Lituania dieciséis Tailandia 26 Kazkhstan 36 Italia 46 Brunei Darussalam 56
Reino Unido 7 Irlanda 17 Polonia 27 Eslovenia 37 Armenia 47 Azerbaiyán 57
Noruega 8 Canadá 18 España 28 Bielorrusia 38 Hungría 48 Perú 58
Georgia 9 Letonia 19 Portugal 29 República Eslovaca 39 México 49 Colombia 59
Suecia 10 Alemania 20 Republica checa 30 Kosovo 40 Bulgaria 50 Grecia 67

Fuente: doingbusiness.org/rankings Fuente: doingbusiness.org/rankings
No hay soluciones rápidas

Ciegos objetivo saldos punto II
• A años de la década para llegar aquí, se tardará más tiempo para salir
• Los problemas son problemas de oferta - un estímulo de la demanda sin duda no • ¿Cuáles son los saldos de destino?
ayuda a los griegos incluso si las actuales medidas de austeridad se están
contrayendo la demanda
• ¿Cómo surgen?
• La verdadera tragedia griega: los problemas de la oferta suelen tardar 3-5 años • ¿Por qué existen?
para resolver
• ecuación clave: CA = FA + OFF
• reformas del mercado laboral, la privatización, la desregulación
• Muy, muy difícil - pero posible: 1988-2000 Irlanda, Dinamarca 1990-, • ¿Son la deuda? O son meramente contable -
Alemania 2003-5 es decir, los saldos contables?
• Pero la gente es impaciente, y la probabilidad de malestar social es alta
• ¿Deben mantenerse cerca o alrededor de cero?
y creciente
11
Saldos TARGET (mil millones de euros)
000
Alemania España
Francia Grecia
Descripción del curso: Primera Parte
Irlanda Italia
800 1
• Definición de integración económica: dos versiones

Luxemburgo
Países Bajos
600
Portugal
- criterio de eficiencia
400
- La equidad o imparcialidad criterio
200 • Mecanismos de integración

- De cosecha propia (ahorro interno, modelo de Solow)
0
- La movilidad del capital

- 200
- La movilidad laboral
- 400 - El comercio internacional
- Transferencia tecnológica
- 600
- Las economías de escala

2008Sep
2009Sep
2010Sep
2011Sep
2012Sep
2013Sep
2014Sep
2015Sep
2016Sep
2017Sep
2018Sep
2009Mar
2010Mar
2011Mar
2012Mar
2013Mar
2014Mar
2015Mar
2016Mar
2017Mar
2018Mar
2019Mar
Descripción general de la Segunda Parte Descripción general de la Segunda Parte
• ajuste macroeconómico de economía abierta • La historia monetaria de la UE y la ruta de acceso a un banco central
común (la serpiente, el EMS)

• las áreas monetarias óptimas
• Pensando en la credibilidad (OA-DA)
- criterios de Mundell
• Modelar el comportamiento del banco central (Barro-Gordon)
- otros criterios
• banco central puede necesitar tener las manos atadas
• Europa es un área monetaria óptima?
• Tratado de Maastricht, de estabilidad y crecimiento
• La integración financiera y la crisis de la deuda
12

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Neumann y von Hagen (1994) Neumann y von Hagen (1994)

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

Credibilidad de la política monetaria?

• Incluso en Alemania la tasa de inflación en la parte baja

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

el aumento de la credibilidad: Italia

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

Competitividad sufrido (1999-2006) ... al igual que el crecimiento real

Fuente: FAZ 19.2.2007

... sino también en Dinamarca! El Tratado de Maastricht y

• La presión de Alemania aseguró que el euro sería un

presupuestarios financiados por el BCE, o incluso acumular demasiada

deuda para que sea una opción tentadora o coaccionado

algún control a posteriori?

Fuente: S.23 FAZ 02/17/2015

• las tasas de interés a largo plazo

La integración económica / Clase nº 10

Criterios de Maastricht en una nueva luz

fluctuación del tipo de cambio durante al menos dos años

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

Las tasas de inflación, el IPC base la convergencia de tipos de interés

(10 años rendimiento de los bonos)

Fuente: OCDE Fuente: OCDE

La integración económica / Clase nº 10

simplemente comprar deuda de los países miembros

• banco central puede esperar para servir como prestamista de última

instancia en momentos de estrés o de crisis financiera

• desequilibrios en cuenta corriente inducida por la política fiscal y no

simplemente comprar deuda de los países miembros

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

la dinámica de estabilización y de deuda la dinámica de estabilización y de deuda

• La estabilización de la ratio de deuda-PIB se logra cuando la deuda y

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

la dinámica de estabilización y de deuda la dinámica de estabilización y de deuda

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

La deuda bruta del Euro seleccionado

• Interpretación de Maastricht como un seguro contra el problema

• ¿Cuánta flexibilidad podemos darnos el lujo?

Fuente: FMI Grecia Irlanda Italia Portugal España

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

5. Maastricht, en una nueva luz Maastricht, en una nueva luz

• Si son relativamente cerrada, el multiplicador de la política

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

Las tasas de inflación, el IPC base la convergencia de tipos de interés

(10 años rendimiento de los bonos)

Fuente: OCDE Fuente: OCDE

La integración económica / Clase nº 10

la convergencia de tipos de interés Deuda gubernamental

La integración económica / Clase nº 10

• Los límites criterio de déficit de Maastricht total el nuevo endeudamiento por

pagar los intereses / Y + r (B / Y) = g (B / Y)

políticas fiscales sostenibles cuando la política

• Interpretación de Maastricht como un seguro contra el problema

• El Pacto de Estabilidad y Crecimiento crea “espacio fiscal” para ser

• ¿Cuánta flexibilidad podemos darnos el lujo?

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

Maastricht, en una nueva luz Pacto de Estabilidad y Crecimiento

• Reformada en 2005 (se hizo menos estricta) La política fiscal:

- contribuyendo a la sostenibilidad de las finanzas públicas

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10

La integración económica / Clase nº 10 La integración económica / Clase nº 10