EVALUACION DE ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

APUNTE PREPARADO POR EL PROFESOR NELSON ESPINOSA M.

El costo efectivo de una fuente temporal de financiamiento se encuentra mediante la siguiente

fórmula general: N°1

n Ct C1 C2 Cn
ΡΝ = ∑ = + + +
t=1
(1+k) t 1+k (1+k) 2
(1+k) n

PN = Producto neto recibido (préstamo solicitado menos comisiones, gastos notariales,

etc.)

Ct = Egreso o pago en momento t (puede incluir amortización y/o intereses).

K = Tasa de descuento, que representa el costo del financiamiento.

Es como una TIR, porque es la tasa de descuento, que hace que la suma de los
Egresos actualizados sea igual al monto recibido (préstamo).

El costo anterior es antes de impuestos. El costo después de impuestos es igual a:

Nº 2
Κi = k (1 – T)

Κi = Tasa o costo después de impuestos.

T = Tasa de tributación

OBSERVACION
El resultado final de aplicar estas fórmulas es aproximado.

Cuando se solicita un préstamo, la cancelación se puede hacer de 3 formas:

a) Cuotas Iguales (cada cuota incluye amortización e interés)
b) Amortización, en cuotas iguales (El pago periódico es distinto porque los intereses
van disminuyendo debido a que se calculan sobre el saldo por amortizar)
c) Amortización del total de la deuda al final (El pago de intereses se hace en montos
iguales y en forma periódica).

EJEMPLO
Se pide un préstamo por $1.000.- Se debe pagar una comisión de 2% y los gastos notariales
ascienden a $40.

1
El préstamo se debe devolver en: 3 Cuotas anuales iguales y sucesivas con un interés anual de
16.65%. Calcule el costo del préstamo antes y después de impuesto.
Tasa de impuesto = 40%

SOLUCIÓN

CASO A: Cuotas Iguales.

Cálculo de la cuota:
n = 3
i = 16.65
PV = 1.000
¿PMT? = 450
PN = 1.000 – 20 – 40 = 940

450 450 450

940 = + +
1+ K (1 + K) 2
(1 + K)3
k = 20,537%
ki = 0.20537 (1 – 0,4) =0.1232 = 12,32%

El cálculo del costo exacto después de impuestos se obtiene determinando todos los flujos
después de impuestos, el P.N después de impuesto y aplicando la fórmula general:

∑
Ct
PN =
(1 + k i )

PER. CUOTA INT. AMORT . SDO X AMORT. AHO. T RIB F. CAJA

0 - - - 1.000 - -
1 450 166,5 283,5 716,5 66,6 383,4
2 450 119,3 330,7 385,8 47,7 402,3
3 450 64,2 385,8 - 25,7 424,3

PN después de impuestos = 940 + 24 = 964

Ahorro impuestos (60 x 0.40)

2
 383,4 402,3 424,3
964 = + +
1+ Ki (1 + K i ) 2
(1 + K i ) 3
Ki = 0.1206 ≡ 12.06%
SOLUCIÓN

CASO B: Amortización en cuotas iguales.

1.000
Amortización: = 333,33
3

PER. AMORT . INT. SDO .DEUDA AHO. T RIBUT FN CAJA

0 - - 1.000,0 - -
1 333 166,50 667,0 66,60 432,90
2 333 111,06 334,0 44,42 399,64
3 334 55,61 - 22,24 367,37

432,90 399,64 367,37

946 = + +
1+ Ki (1 + K i ) 2
(1 + K i ) 3

Ki = 0.1215 ≡ 12.15%
OBSERVACIÓN
Si aquí aplicáramos la fórmula general 1 y al resultado la fórmula 2, el resultado es
aproximado (menos de 12%).

SOLUCIÓN

CASO C: Amortización al final y pago de intereses periódicos.

166,5(1 − 0,4) 166,5(1 − 0,4) 166,5(1 − 0,4) 1.000

946 = + + +
1+ Ki (1 + K i ) 2
(1 + K i ) 3
(1 + K i ) 3

99,9 99,9 99,9 1.000

964 = + + +
(1 + K i ) (1 + K i ) 2 (1 + K i ) 3
(1 + K i ) 3

Ki = 11,48 %

3
 I(1− t) 166,5(1 − 0,4) 99,9
Fórmula aprox. : Ki = = = = 10,63
PN 940 940

En resumen, el costo efectivo de una deuda después de impuestos, es la tasa de descuento

que hace que los desembolsos actualizados sean iguales al monto neto que se recibe hoy.
Tanto los desembolsos como el monto neto recibido deben ser después de impuestos.

PN después de impuestos =
∑ Desembolsos periódicos después de
impuesto actualizados.

Monto del préstamo – descuentos –

gastos de emisión y colocación + Intereses + Amortización – Ahorro
ahorro tributario por gastos que se tributario por intereses.
pueden descontar de la utilidad.

PROBLEMA 1

Su empresa está necesitando un financiamiento adicional de US$ 5,5 millones, las alternativas
de financiamiento que tienen son las siguientes:

1. Mc Donald Bank le ofrece un préstamo hasta por US$ 7millones en las siguientes
condiciones:
- Un plazo de 3 años para amortizarlo (se amortiza al final de 3 años).
- La tasa de interés anticipada es de 14 % anual.
- Existe una comisión de 4% anticipada.

2. El Banco Latino le ofrece prestar el dinero que necesita su empresa en pesos en las
siguientes condiciones:
- Plazo de 3 años con amortizaciones iguales anuales con tasas de interés vencidas sobre
el valor no amortizado, de 30% anual.
- Hay una comisión de 3% anticipado.
- Los gastos de aval significan un 2%.

Se estima que la inflación para los próximos 5 años será de 12% anual y las variaciones del
tipo de cambio se espera que sean 10% anual. El impuesto es el 408.

¿Qué alternativa elegiría usted? ¿Por qué?

4
SOLUCIÓN PROBLEMA 1

Los ahorros de impuestos que se producen hoy pueden considerarse como:

a) Que no incrementan el producto neto a recibir; y

b) Que incrementan lo que la Empresa recibe hoy.

Caso a)
Alternativa 1) Mac Donald – Bank

5.500.000
Préstamo a solicitar = = 6.707.317
0.82

Recibe la Empresa =

Préstamo Solicitado - Interés anticipado - Comisión anticipada

= 6.707.317 - 14 % de 6.707.317 - 4 % 6.707.317
= 5.500.000 (Lo que necesita)

Producto Neto D/I (Después de Impuestos).

PNDI = 5.500.000 + Ahorro impuestos hoy =

= 5.500.000 + 0,14 ( 0,40 x 6.707.317 + 0,04 x 6.707.317 )
GASTOS
= 5.982.927

Flujos de Caja D/I

AÑO INT. AMORT. ATRIB FCDI

0 939.024 - 375.610 563.414
1 939.024 - 375.610 563.414
2 939.024 - 375.610 563.414
3 - 6.707.317 - 6.707.317

Cálculo costo

563.414 563.414 6.707.317

5.982.927 = + +
1+ Ki (1 + K i ) 2
(1 + Ki) 3

5
Ki = 10,2281

I(1 − T ) 939.024(1 − 0.4)

Por fórmula aproximada = = 10,24 %
PN A/I 5.500.000

1 + ie = (1 + i) (1 + ) donde ie = Tasa de interés efectivo

= Tasa de variación del tipo de cambio

ie = (1 + 0,102281) (1 + 0.10) - 1 = 0.212509 ≡ 21,25 %

in − ϕ
ir =
1+ ϕ

Donde: ir = Tasa de interés real

ϕ = Tasa de inflación
in = Tasa de interés nominal

ir = 0.2125 − 0.12 - 0.0925 = 0,08259 ≡ 8,26 %

1,12 1,12

Alternativa 2) Banco Latino

OBSERVACIÓN
El tipo de cambio no tiene importancia (Supondremos 1US$ =1)

5.500.000
Préstamo a solicitar = = $ 5.789.474
0.95

Recibe la E = 5.798.474 - 5 % de 5.789.474 = 5.500.000

Producto Neto D/I

PN = 5.500.000 + Ahorro Tributario hoy =

DI = 5.500.000 + 40 % 289.474 = 5.615.790
GASTOS

Flujos de Caja D/I

5.789.474
Amortización = = 1.929.825
3

6
 AÑO AMORT. INT. SDO. DEUDA AH. TRIB. FCDI
0 - - 5.789.474 - -
1 1.929.825 1.736.842 3.859.649 694.737 2.971.930
2 1.929.825 1.157.895 1.929.824 463.158 2.624.562
3 1.929.825 578.947 - 231.571 2.277.192

Cálculo Costo

2.791.930 2.624.562 2.277.192

5.615.790 = + +
1+ Ki (1 + K i ) 2 (1 + K i ) 3

OBSERVACION
Cualquiera sea el valor del dólar estaríamos amplificando ambos miembros de la ecuación
por ese valor y esto no altera el valor de ki

Ki = 0.200149 ≡ 20,0149

in − ϕ 0.200149 − 0.12 0.080149

ir = = = = 0,07156 ≡ 7,16 %
1+ϕ 1.12 1.12
Si estuviéramos en el caso b), id., que el ahorro tributario presente (actual), incremente los
fondos en las arcas de la Empresa, el préstamo a solicitar en el caso de Mc. Donald Bank sería:

5.500.000
Préstamo a solicitar = = 6.165.919
0.82 + 0.18 x0,4

La Empresa recibiría

6.165.919 - 4% de 6.165.919 – 14% de 6.165.919 + 0.40 (4% de 6.165.919 + 14% de 6.165.919)

Comis. Anticip. Interés anticipad. Ahorro Tributario
= 5.500.000

Análogamente en el Banco Latino

5.500.000
Préstamo a solicitar = =
0.95 + 0.05 x0.4

7
PROBLEMA 2

La constructora Alfa requiere endeudarse por el equivalente a $ 100.000 para iniciar la

construcción de un conjunto habitacional. El banco le ofrece dos alternativas de crédito.
- Préstamo a 5 años UF + 16 % anual con cuotas semestrales.
- Préstamo a 5 años Libor + 7% anual con cuotas semestrales.

OTROS ANTECEDENTES

a) No existe riesgo de devaluación.

b) La tasa de corto plazo mensual es 2% nominal.
c) La tasa real de Largo Plazo se estima en un 18,81%
d) La tasa Libor estimada como promedio es de 15% anual.
e) Tasa de inflación esperada anual = 10%.
f) Tipo de cambio vigente US$ = $40.
g) U.F. = 1.000
h) La concesión del préstamo no está sujeta a ningún otro egreso que no sea el Flujo de
intereses.

1. ¿Cuál es la regla de decisión para evaluar?

2. ¿Con qué tasa descontar los flujos?
3. ¿Qué alternativa se elige suponiendo certeza de cada uno de los parámetros?

PROBLEMA 3

En noviembre de 1981, el Sr. Pérez pidió un crédito por UF 300 a 12 meses plazo y a una tasa
UF + 12% anual. A la fecha ha cancelado 7 cuotas y en una semana más vencerá la 8ª
cuota.
El valor de la UF al vencimiento será de $1.245.

Dentro de la semana el Sr. Pérez obtendrá $300.000 con los cuales desea amortizar la deuda.
Por otra parte se sabe que la tasa nominal de interés por depósito a plazo fijo a 30 días es de
2.3% mensual y, que la inflación pronosticada es del orden del 10% anual.

Las expectativas respecto de la tasa de interés son de alza para próximos 60 días y la inflación
podría ser inferior al 10% anual.

¿Le conviene pagar la deuda o invertir a plazo fijo?

Analice el problema para una t.p.f 2% y con inflación esperada de 15%.

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PROBLEMA 4

Usted debe elegir entre las dos alternativas de préstamo para financiar una inversión de 8
millones que genera los siguientes flujos de caja:

AÑO $ MILLONES
1 2,95
2 3,2
3 4,0

Alternativa 1

Un préstamo que se amortiza en 3 años con un interés anual de 14 %

Alternativa 2

El préstamo se cancela en 3 cuotas iguales (amortización más interés) con 16% de interés
anual

La tasa de impuestos es de 50%