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18 INFTEM38 2015 2016 Instrumentos Financieros Derivados PDF
18 INFTEM38 2015 2016 Instrumentos Financieros Derivados PDF
Edif. Luís Alberto Sánchez, Jr. Huallaga 364 – Of. 111, Cercado de Lima. Lima 1 - Perú
Tel.: (511) 311-7777 anexo 6151 │ email: investigacion@congreso.gob.pe
http://www.congreso.gob.pe/dgp/Didp/index.html
1
INTRODUCCIÓN
Para el desarrollo del presente documento se han consultado páginas oficiales de entidades
públicas nacionales y privadas vinculadas con el tema de trabajo. La principal información
recopilada ha sido sistematizada en las dos secciones que conforman el informe temático.
En la primera sección se hace una breve revisión sobre el marco conceptual e importancia
de los instrumentos financieros derivados, dando mayor énfasis a las características de las
operaciones forward y swap, que son negociadas en mayor volumen dentro del sistema
financiero en el país.
En la segunda sección se describe la situación de los contratos forward y swap dentro del
mercado de derivados desarrollado a nivel de entidades bancarias. Asimismo, se presentan
tablas estadísticas donde se registra este tipo de operaciones por parte de algunas de las
principales empresas ubicadas en el territorio nacional. Cabe mencionar que durante la
búsqueda bibliográfica no fue posible ubicar información específica sobre evolución del
Mercado de Derivados por tipo de empresas contratantes. Por esta razón se consultaron
algunos rankings empresariales a fin de identificar operaciones con derivados durante el
2014. Asimismo, se incluye la situación general de los contratos forward y swap a nivel de
operaciones bancarias realizadas en los últimos años.
2
1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: MARCO CONCEPTUAL E
IMPORTANCIA
Las operaciones empresariales se encuentran sujetas a diversos riesgos1, entre los cuales
se encuentran los financieros. Este tipo de riesgo puede generar una serie de incertidumbres
en el normal desenvolvimiento futuro del mercado (Martínez, 2008: 2). Como consecuencia
de ello se ve afectado el desarrollo sostenido de las empresas, motivo por el cual muchas
veces se considera la necesidad de implementar estrategias para prevenir su impacto.
1
El riesgo se define como la probabilidad de incurrir en pérdidas por diversos factores. Destacan los riesgos financieros como una categoría
relacionada a las presiones en los mercados financieros.
3
Siguiendo esta misma línea, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) considera
que los instrumentos financieros son utilizados como:
a) Mecanismo de cobertura ante riesgos, porque permiten definir hoy, las condiciones
de negociación independientemente de lo que pase en el futuro.
b) Mecanismo para tomar “exposición” sobre un activo a un costo menor del que se
incurriría comprando hoy el activo.
c) Mecanismo para obtener beneficios especulativos (SBS, 2016).
Precisamente debido a la necesidad de los agentes económicos por hacer frente a los
riesgos identificados por las empresas surgieron los “instrumentos financieros derivados”
(IFD). En términos generales estos instrumentos se emplean como herramientas para la
cobertura de riesgos o como contratos especulativos, ello según la intencionalidad y
conveniencia de las partes que los suscriben (Mesén, 2008: 244).
La SBS considera que los instrumentos financieros derivados (conocidos también como
derivados financieros) son:
[…] productos financieros cuyo valor depende de otro activo (el cual puede ser otro
instrumento financiero como acciones, índices bursátiles, instrumentos de deuda, etc., divisas
como el dólar, u otros bienes como el petróleo). Es por esto que se dice que el valor de estos
instrumentos se “deriva” del valor del activo subyacente que representa (SBS, 2016).
Según el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) este tipo de instrumentos sirven como
una modalidad de contrato donde se fija un precio base tomando como referencia los precios
de otros activos (activos subyacentes)2. Por ende, los derivados financieros pueden ser
utilizados para la cobertura de riesgo o de negociación, es decir se busca proteger de
movimientos adversos los precios de un activo (BCRP, 2007: 1).
Dentro de los IFD existen cuatro tipos que son los más empleados en diversas actividades
empresariales, conocidos como Contratos de Futuro, de Opciones, Forwards y Swaps. En
el siguiente cuadro se describe brevemente la principal aplicación de cada uno de estos
derivados.
2
Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy diversos, variando desde productos como: el trigo, el petróleo,
etc., a activos financieros como: acciones, instrumentos de deuda, tasas de interés y monedas.
4
Cuadro 1.
Principales tipos de instrumentos financieros derivados (IFD)
DERIVADOS DESCRIPCIÓN
FINANCIEROS
Futuros Son contratos estandarizados que establecen la compra o venta de un determinado producto o
instrumento financiero, llamado subyacente, en un momento futuro a un precio previamente determinado.
Es decir el comprador y el vendedor pactan un precio hoy para un producto que se entregara o liquidara
en una fecha futura. El subyacente del futuro puede ser una materia prima, una divisa, una tasa de interés,
un bono, una acción o un índice.
Opciones Son contratos que confieren al suscriptor el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un
producto subyacente en un periodo futuro al precio de ejercicio; a cambio el comprador paga una prima
al vendedor de la opción, que consiste en el precio de la misma. Los subyacentes de las opciones son
los mismos que de los contratos de futuros.
Forwards Son contratos de compra venta mediante los cuales un vendedor se compromete a vender un
determinado bien en una fecha futura a un precio pactado hoy (precio de entrega). Estos contratos están
diseñados según las necesidades de los suscriptores; es decir, son acuerdos bilaterales que se realizan
directamente entre los contratantes. En estos casos, se negocian el monto, precio y plazo, de manera
que las partes se protejan ante los cambios de los precios del subyacente. Generalmente, suelen ser
pactados con instituciones financieras. Cada parte queda obligada a realizar el contrato.
Swaps Son contratos mediante los cuales dos partes se comprometen a intercambiar una serie de flujos de
efectivo en una fecha futura, basados en una cantidad determinada de principal y de una regla
determinada. El principal puede intercambiarse o no, y cuando no se intercambia se denomina principal
nocional, el cual se utiliza únicamente para calcular los flujos de efectivo que se intercambiarán
periódicamente durante la vida del contrato.
Fuente: Mesén Figueroa, Vernor (2010). Contabilización de contratos de futuros, opciones, forwards y swaps.
Elaboración: Área de Servicios de Investigación.
Para el año 2007, el BCRP reportaba que a nivel de América Latina los derivados financieros
habían experimentado un importante crecimiento, con lo cual se había logrado una mejor
gestión de los riesgos de mercado. El avance registrado se evidenciaba principalmente a
nivel de los mercados no organizados, llamados Over the Counter (OTC)3 y en menor
porcentaje en los mercados organizados4. En el caso de Perú, los instrumentos derivados
con mayor desarrollo son los forward, y dentro de este el de divisas o monedas (BCRP,
2007: 1).
En el 2013 la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP) coincidía en reportar que en
el Perú los derivados financieros se desarrollaban principalmente en los mercados OTC,
donde se negocian contratos privados hechos a la medida de las partes. En estas
operaciones participan los bancos como ofertantes, destacando el Banco de Crédito del
Perú, el Banco Continental, Interbank y Scotiabank; y la contraparte (la otra empresa con la
que se realiza la transacción del IFD) que son las grandes empresas (residentes o no
residentes) como las compañías mineras, las administradoras de fondos de pensiones, las
exportadoras, otras entidades financieras, etc. (Antezana et al., 2013: 22).
3
En los mercados no organizados u OTC, los contratos se realizan a medida de las necesidades de las partes en términos de plazo y monto. En
estos mercados se negocian los forwards de activos financieros.
4
Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que los términos de los contratos están estandarizados por la
bolsa en cuanto a montos, plazos y garantías. En las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos de futuros u opciones de
activos financieros.
5
A continuación se describen los dos principales derivados financiaros negociados en el Perú,
los forward y los swaps.
1.1 Forward
El forward es empleado con mayor frecuencia en transacciones monetarias, por ello también
se le conoce como forward de divisas o monedas. Mediante este tipo de contrato un cliente
negocia con un banco para comprar o vender monedas extranjeras, por ejemplo, dólares
americanos, a un tipo de cambio fijo a un plazo de tiempo determinado. Las condiciones
pactadas son formalizadas en el contrato y se mantiene invariables hasta el término del
mismo (MINCETUR, 2011: 9).
Por otra parte, según la modalidad de liquidación se consideran dos tipos de operaciones
forward: con entrega o delivery forward (DF) y sin entrega o non delivery forward (NDF).
Las operaciones DF son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el monto pactado
de las monedas establecidos en el contrato, denominado tipo de cambio forward5, mientras
que en las operaciones NDF al término del contrato se compensan únicamente las ganancias
o pérdidas cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio forward y
el tipo de cambio spot6 (BCRP, 2007: 2).
1.2 Swap
Mediante el swap se acuerda entre las partes la realización de un intercambio de flujos de
efectivo en periodos de tiempo especificados en el contrato. Por lo general, este instrumento
se pacta para disminuir el riesgo cambiario, es decir frente a la posibilidad de obtener
pérdidas por el menor valor de la divisa (MINCETUR, 2011: 20, 22).
5
El Tipo de Cambio Forward es el tipo de cambio pactado entre dos partes para la realización de una operación de compra/venta de divisas
dentro de un plazo determinado, es decir, a futuro.
6
El Tipo de Cambio Spot es el tipo de cambio vigente en el mercado cambiario.
6
En caso de una empresa exportadora, esta podría intercambiar varios flujos de efectivo en
moneda extranjera provenientes de las cobranzas de ventas, fijando un tipo de cambio el
día del contrato. Se debe tener presente que el swap obliga entregar efectivo en
determinados periodos de tiempo, razón por la cual sólo se debe suscribir el contrato cuando
la empresa tiene la seguridad a futuro de obtener ingresos en moneda extranjera para
cumplir con lo pactado (MINCETUR, 2011: 22).
Existen varios tipos de swap que se negocian entre las empresas y las entidades bancarias,
siendo los más utilizados el referido al intercambio de tasas de interés, llamado Interest Rate
Swap, y el de divisas, conocido como Currency Swap (Mavila & Luyo, 2010: 41).
Los swaps de tasas de intereses son contratos que obligan a las partes a intercambiar, en
fechas preestablecidas, los intereses correspondientes al aplicar dos tipos de interés
diferentes a un capital nocional7 acordado. Por su parte, los swaps de divisas constituyen un
intercambio de principales e intereses de préstamos en distintas monedas. A su vencimiento,
se produce la compensación de los principales al tipo de cambio original. Por ello los flujos
de intereses se calculan en base al tipo de cambio fijados (Mavila & Luyo, 2010: 41-42).
La evolución del Mercado de Derivados ha sido bastante variable, pero a la fecha todavía
no alcanza volúmenes considerables debido a que en muchos casos este tipo de
operaciones son implementadas principalmente por grandes empresas que manejan
ingresos considerables. De acuerdo con últimos reportes bancarios, los instrumentos
financieros derivados más negociados en el Perú son los contratos forward y los swap, razón
por la cual la siguiente información estadística se centra en ambos tipos de derivados.
El año 2007 el BBVA Banco Continental emitió un Informe Especial sobre el Mercado de
Derivados en el Perú, destacando los siguientes datos:
Antes de 1997 se registraba una baja cantidad de contratos forward a nivel nacional,
ello debido a que hasta esa fecha todavía este tipo de operaciones no eran totalmente
implementados en el mercado interbancario. Además eran pocas las entidades
bancarias que ofrecían este tipo de servicios.
7
Valor nominal de referencia sobre el cual se calculan los cobros y pagos futuros.
7
A partir del 2000, comenzó a negociarse un mayor volumen de operaciones con
derivados, llegando a reportarse más de USD 1 billón de dólares americanos, entre
compras y ventas a clientes y bancos.
Figura 1.
Frecuencia de uso de los productos derivados en empresas
9%
20%
49%
11%
6%
5%
8
De los derivados financieros el que continúa mostrando mayor desarrollo
corresponde a los contratos forward. Desde el 2006 el avance del mercado forward
es impulsado principalmente por el mayor crecimiento de las operaciones tipo non
delivery (NDF) (Véase figura 2). En este punto es importante señalar que tanto los
bancos locales como los no residentes (fuera del marcado nacional) son creadores
de mercado para los NDF (Choy & Cerna, 2012: 10).
Figura 2.
Saldo bruto de forward (2001 – 2012)
El 2013 la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP) recopiló información sobre la
evolución de los derivados financieros en el mercado nacional en un Documento de
Investigación titulado “Hacia una cultura de cobertura financiera en el Perú: Estudio de la
situación de los instrumentos derivados y la propuesta de un mercado de futuros”, resaltado
la siguiente información:
Para el primer trimestre del 2013 se mantenía la superioridad de los contratos forward
dentro del mercado de derivados. Asimismo se registró que de un total de S/. 89.976
9
millones de soles negociados en el Sistema Financiero, aproximadamente el 70% de
las operaciones con derivados corresponden a forward de tipo de cambio (monedas
o divisas). Le sigue en porcentaje los contratos swap de intereses, que llegaban al
15% (Véase figura 3) (Antezana et al., 2013: 22).
Figura 3.
Instrumentos financieros derivados negociados en el sistema financiero peruano
6% 5%
6% 32%
15%
36%
Según se observa, los principales derivados financieros negociados en el país son los
forward y los swap. En ambos casos, los tipos de contratos pactados que registran mayor
porcentaje son los que tiene como objetivo mitigar el riesgo del tipo de cambio de monedas
extranjeras (dólares, euros, etc.).
10
Tabla 1.
Contraparte de los derivados negociados en moneda extranjera
Las empresas pueden reducir los riesgos de la fluctuación del tipo cambiario
mediante una mayor negociación de instrumentos derivados de cobertura (forward,
swap), y con ello reducir los impactos y perdidas futuras frente a un probable cambio
negativo en dólares (BCRP, 2015: 44).
8
La sofisticación del mercado financiero es uno de los pilares que considera el World Economic Forum (WEF) en el índice de competitividad
global, reconociendo que un sistema financiero eficiente, asigna los recursos hacia los usos más productivos, previo análisis del riesgo que
involucra, lo cual es necesario para apuntalar la inversión empresarial, que es fundamental para elevar la productividad.
11
atraer inversionistas, y disponer de una gama de opciones de inversión y de
transacciones (BCRP, 2015: 71).
Tabla 2.
Forwards de monedas de las empresas bancarias con el público (millones de US$)1/ 2/
COMPRA VENTA
AÑO SIN
SIN ENTREGA CON
CON ENTREGA ENTREGA
(NON TOTAL ENTREGA TOTAL
(DELIVERY) (NON
DELIVERY) (DELIVERY)
DELIVERY)
12
Tabla 3.
Swaps de monedas de las empresas bancarias con el público (millones de US$) 1/ 2/
COMPRA VENTA
De acuerdo con lo presentado en las Tablas 2 y 3, se observa que las entidades bancarias
realizan operaciones forward y swap (compra y venta), pero en todos los casos siempre se
registra que son los contratos forward a través de los cuales se gestionan mayores fondos
dentro del sistema financiero.
Tabla 4.
Forwards y swaps de monedas interbancarios
(millones de US$)1/ 2/
COMPRA - VENTA
AÑO
CON ENTREGA SIN ENTREGA
TOTAL
(DELIVERY) (NON DELIVERY)
13
Es importante conocer cómo se gestionan estas operaciones a nivel del sector empresarial.
Sin embargo, no se logró encontrar un ranking de empresas por negociaciones con
derivados financieros, por ello se optó por trabajar con compañías que se hicieron
acreedoras al premio Empresas más Admiradas (EMA 2015) que entrega la Revista G del
Diario Gestión y Pricewaterhouse Coopers (PwC). Algunas de las empresas seleccionadas
también fueron incluidas en la publicación “Perú: The top 10.000 companies 2015” (Las
10,000 principales empresas del Perú).
Las empresas en cuestión son: Alicorp S.A.A., Unión de Cervecerías Backus y Johnston
S.A.A., BBVA Banco Continental, Banco de Crédito del Perú, Gloria S.A., Graña & Montero
S.A.A. e Interbank. Para comparar las recientes operaciones forward y swap pactadas por
estas empresas se revisó los últimos Estado Financieros disponibles.
Alicorp S.A.A.: Esta Compañía ha firmado contratos forward de tipo de cambio, junto con
opciones de venta para reducir el costo de estas transacciones. Las características de las
operaciones forward se describen en la siguiente tabla:
Tabla 5.
Principales características de las operaciones forwards negociados en el 2014
Estos forwards están relacionados a préstamos de corto plazo con los mismos vencimientos
y han sido designados como coberturas para cubrir el riesgo de tipo de cambio.
Durante este periodo, Alicorp también celebró varios contratos de compra de dólares
estadounidenses a futuro (forwards) y opciones sobre divisas con entidades financieras, los
cuales fueron liquidados en el año originando una ganancia de S/.4,090,500 soles.
14
de compra/venta de moneda extranjera a futuro con fines de cobertura. Para fines de 2014,
la empresa mantiene contratos a futuro de moneda extranjera (forwards) a montos nominales
del principal que ascendieron a US$ 130.9 millones de dólares y € 6.8 millones de euros.
Tabla 6.
Principales características de las operaciones con derivados financieros negociados en el
2014
De cobertura
A valor razonable
Flujo de efectivo
15
Un aspecto a resaltar es que al 31 de diciembre de 2014 el Grupo Continental tiene
contratados swaps de tasas de interés por un valor nominal equivalente a S/ 597 millones
para la cobertura de tasa de interés de adeudados recibidos, los cuales vencen en mayo de
2016 y junio de 2022. Mediante los swaps de tasa de interés, esta entidad recibe un tipo de
interés variable en dólares y para un interés fijo en esa misma moneda. Al 31 de diciembre
de 2014, la variación del valor razonable de los IRS asciende a una ganancia de S/ 2 millones
y se encuentra registrada en cuentas patrimoniales.
Banco de Crédito del Perú: Este banco ha negociado varios tipos de operaciones con
derivados financieros, entre los que destacan los forward y los swap para la protección de la
variabilidad del tipo de cambio y de la tasa de interés (Véase Tabla 7).
Tabla 7.
Principales características de las operaciones con derivados financieros
negociados en el 2014
A valor razonable
Flujo de efectivo
16
TIPOS DE DERIVADOS NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)
FINANCIEROS
Interbank: Este banco tuvo una posición neta corta en forwards (incluyendo swap
cambiarios) de S/. 14.1 millones. Asimismo, realizó coberturas por riesgo de tasa de interés
manteniendo una posición de cobertura de swaps de tasa Libor contra tasa fija por S/. 215.1
millones. Adicionalmente, mantiene una posición de S/. 123.0 millones en swaps de
negociación de tasa de interés (en moneda nacional y extranjera).
En el caso de coberturas de tipo de cambio por cuenta propia, Interbank mantiene una
posición de cobertura de swap de monedas de nuevos soles contra dólares por S/. 209.8
millones. Además, mantiene una posición neta larga de S/. 6.3 millones en swaps de
negociación de monedas (Véase tabla 8).
Tabla 8.
Principales características de las operaciones con derivados financieros
negociados en el 2014
Flujo de efectivo
17
Gloria S.A.: Esta empresa no utiliza instrumentos financieros derivados para cubrir su
exposición al riesgo de tipo de cambio.
Graña & Montero S.A.A.: Esta Compañía no tiene como política la protección del riesgo
cambiario a través de instrumentos derivados.
Conforme lo registrado en los Estados Financieros del 2014 se puede precisar que
efectivamente dentro del Mercado de Derivados existe una predominancia por negociar
operaciones forward, seguida por contratos swap. También se evidencia que son las
entidades financieras (Banco Continental, Banco de Crédito e Interbank) las que suelen
utilizar en mayor porcentaje este tipo de contratos. Por lo general, estas operaciones tienen
como finalidad evitar los riesgos de la volatilidad cambiaria en moneda extranjera (derivados
sobre moneda o interés). Es importante destacar a las compañías Gloria S.A. y Graña &
Montero S.A.A. las cuales por política empresarial no emplean instrumentos financieros
derivados para la cobertura del tipo de cambio o intereses.
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3. CONCLUSIONES
En el Perú los derivados financieros con mayor oferta y demanda son los denominados
forward y swap, en ambos casos con fines de cobertura para mitigar la volatilidad del
tipo de cambio y las tasas de interés. En la actualidad los forward son considerados
los derivados con mayor volumen de operación dentro del sistema bancario.
El Banco Central de Reserva ha registro en los últimos años un mayor crecimiento del
Mercado de Derivados; sin embargo, su demanda todavía no alcanza niveles
importantes y se encuentra en etapa de desarrollo. Esto se debe a que estas
operaciones básicamente son pactadas entre bancos y grandes empresas, no
existiendo una mayor apertura hacia las medianas y pequeñas empresas, que todavía
no generan una confianza económica dentro del sistema financiero.
19
BIBLIOGRAFÍA
20
JUNTA DE NORMAS INTERNACIONALES DE CONTABILIDAD – IASB
MARTÍNEZ GASPAR, G.
21
MINISTERIO DE COMERCIO EXTERIOR Y TURISMO
ALICORP S.A.A.
22
BANCO INTERNACIONAL DEL PERÚ S.A.A. – INTERBANK
GLORIA S.A.
23