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Flujo de Caja
Flujo de Caja
14 Flujo de Caja
Flujo de Caja Económico: Este Flujo sirve para medir la rentabilidad total del proyecto
independientemente de las fuentes de financiación, es decir, mide la rentabilidad económica del
proyecto.
Flujo de Caja Financiero: Este Flujo sirve para medir la rentabilidad del proyecto después de haber
pagado la deuda principal) y los intereses. El Flujo de Caja Financiero sirve para medir la
rentabilidad financiera del proyecto, es decir, la rentabilidad de los accionistas.
+ Ingresos
- Costos Directos (Costo de Fabricación)
= Utilidad Bruta
- Gastos de Operación (Ventas y Administración)
- Gastos no Desembolsables (Depreciación)
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuesto a la Renta
= Utilidad Después de Impuestos
+ Gastos no Desembolsables (Depreciación)
= Flujo de Caja Operativo
- Inversiones
+ Valor Residual Neto
= Flujo de Caja Económico
+ Ingresos
- Costos Directos (Costo de Fabricación)
= Utilidad Bruta
- Gastos de Operación (Ventas y Administración)
- Gastos no Desembolsables (Depreciación)
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuesto a la Renta
= Utilidad Después de Impuestos
+ Gastos no Desembolsables (Depreciación)
= Flujo de Caja Operativo
- Inversiones
+ Valor Residual Neto
= Flujo de Caja Económico
+ Préstamo
- Intereses
- Pago Principal de Deuda (Amortizaciones)
+ Ahorro Fiscal Intereses ( Intereses x Impuesto a la Renta)
= Flujo de Caja Financiero
Egresos Iniciales.
Ingresos y Egresos de Operación
Momento en que ocurren ingresos y egresos
El momento cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto, es decir las
inversiones:
INGRESOS
Venta de productos y servicios: que genera adicionalmente el proyecto como resultado de una mejora o
ampliación.
Venta de Activos: Cuando el proyecto involucra en reemplazo de alguno de ellos.
EGRESOS:
Gastos de Operación
Gastos Financieros
COSTO DE CAPITAL:
Es la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversión, por renunciar a un uso alternativo de esos
recursos en proyectos de inversión con niveles de riesgo similares.
Recursos Propios
Recursos Provenientes de Préstamos de terceros (préstamos bancarios, crédito proveedores,
leasing, líneas de crédito especiales ej. Cofide)
Costo de Deuda
Costo de Capital Propio
Costo Promedio Ponderado
Representa la tasa de rendimiento asociada con la mejor oportunidad de inversión de riesgo similar que se
abandonará por destinar esos recursos al proyecto.
Representa el costo de oportunidad de los accionistas: “Lo que dejan de ganar, por no invertir su dinero en
otro proyecto”.
Cada una de esas fuentes representa una rentabilidad y un riesgo particular para los dueños
Ke Rf Rp
Ke = Costo de Capital Propio
Rf = Tasa Libre de Riesgo (Bonos del Tesoro)
Rp = Prima de Riesgo de la Inversión
Rp = Rentabilidad de Mercado - Tasa Libre Riesgo
Rm= Rentabilidad de Mercado
- La tasa que se utiliza como libre de riesgo es generalmente la tasa de los documentos de inversión
colocados en el mercado de capitales por los gobiernos.
- El premio por el riesgo corresponde a una exigencia del inversionista por tener que asumir un riesgo al
optar por una inversión distinta a aquella que le reporta una rentabilidad asegurada.
Rp Rm Rf
- Ejemplo:
D
Ke g
P
D = Dividendo por acción
P = Precio de la acción
g = Tasa esperada de crecimiento de mercado financiero
- Ejemplo:
El accionista invierte en una acción que pagará $184 en dividendos. El precio actual de la acción es $ 2 165 y
la tasa esperada de crecimiento g es 4%.
D
Ke g
P
184
Ke 4%
2165
Ke 12 . 5 %
Ke [(1 i ) (1 Rp )] 1
- Ejemplo:
La tasa del préstamo COFIDE es 14%, mientras que la prima de riesgo es 5%.
Ke [(1 i) (1 Rp )] 1
Ke [(1 14 %) (1 5%)] 1
Ke 19 .7%
Los intereses reducen la utilidad de la empresa y permiten pagar menos impuesto a la renta, es
decir, generan un ahorro fiscal que reduce el costo real de la deuda.
Ejemplo:
El interés efectivo de la deuda es 11% y la tasa marginal de impuesto a la renta es 40%
Kd i (1 t )
Kd 11 % (1 40 %)
Kd 6 . 6 %
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (KO):
D P
Ko Kd Ke
V V
Cuando el proyecto utiliza recursos propios y deuda, el costo del capital del proyecto será la tasa
de costo promedio ponderada Ko.
CRITERIOS DE EVALUACIÓN
Incluir todos los flujos de caja que ocurren dentro la vida útil del proyecto.
Es el Valor Presente total de los flujos de caja netos anuales menos la inversión inicial.
n
FC t
VAN t 1 (1 i ) t
Inv . Inic .
Regla de Decisión:
Ejemplo:
Supongamos que estamos considerando una inversión de capital de $250,000 y provee flujos de caja netos
anuales de $100,000 por 5 años. La empresa requiere una tasa de rendimiento de 15%.
R0 =(250 000)) R1 =100 000 R2 =100 000 R3 =100 000 R4=100 000 R5=100 000
0 1 2 3 4 5
n
FC t
(1 i ) t
IR t 1
Inv . Inic .
Regla de Decisión:
Ejemplo:
335215 . 50
IR
250000
IR 1 . 34
Se acepta la inversión ya que el IR es mayor que 1.
TIR es simplemente la tasa de retorno que la firma obtiene en sus proyectos de inversión de capital.
La TIR es la tasa que iguala los flujos generados con la inversión inicial del proyecto.
TIR VAN 0
n
FC t
TIR : Inv .Inic .
t 1 (1 TIR ) t
Regla de Decisión:
La TIR es una buena herramienta de decisión cuando los flujos de caja son convencionales. (- + + + +
+)
Problema: Si hay múltiples cambios de signo en el diagrama de Flujo de Caja, se podría obtener
múltiples TIR´s. (- + + - + +)
Ejemplo:
En el ejemplo anterior con la inversión de S/. 250 000 y 5 flujos de S/. 100000, se obtiene la TIR de 28.65%
Al ser el costo del capital requerido del 15%, se acepta la inversión, ya que la TIR es mayor que esta
tasa.
La relación B/C es un ratio que solo mide la rentabilidad de un proyecto en forma individual.
- Las empresas que utilizan este método comparan el período de recupero con algún estándar
establecido por la empresa.
- Para descontar los flujos de caja se requiere de una tasa de costo de capital de la empresa
0 1 2 3 4 5 6 7 8
- Este Proyecto es claramente no rentable, pero deberíamos aceptarlo considerando el criterio basado
en 4 años del periodo de recupero.
Ejemplo:
0 1 2 3 4
F1 F2 F3 F4
P
(1 i) n (1 i) n (1 i) n (1 i) n
250 300 300 350
P
(1 0.10)1 (1 0.10) 2 (1 0.10)3 (1 0.10) 4
P 227 .27 247 .93 225 .39 239 .05
P 939 .64
Se recuperaría la inversión en el 3er año aproximadamente.
Ejemplo Resumen
Una empresa está evaluando la posibilidad de invertir en nuevo equipo de producción que cuesta S/. 2
000, por lo que ha obtenido la siguiente información:
Ingresos: Se generarán ingresos por S/. 1 000 los dos primeros años y luego se incrementarán a S/.
3 000 los próximos tres años. La política de cobro de la empresa es de 80% contado y 20% crédito:
Egresos: Se estiman que los costos ascenderán a S/. 600 los dos primeros años y luego crecerán en
10% año a año. La política de pago es de 60% contado y 40% crédito
0 1 2 3 4 5
Ingresos 1000 1000 3000 3000 3000
Contado 800 800 2400 2400 2400
Crédito 200 200 600 600
Total Ingresos 800 1000 2600 3000 3000
Préstamo 1000
Intereses 100.00 83.62 65.60 45.78 23.98
Amortizaciones 163.80 180.18 198.19 218.01 239.82
Ahorro Fiscal 30.00 25.09 19.68 13.73 7.19
0 . 10 (1 0 . 10 ) 5
R 1000
(1 0 . 10 ) 1
5
0 . 161051
R 1000
0 . 61051
R 1000 0 . 2637974808
R 263 . 7974808
Tabla de Reembolso
0 1 000.00
1 263.80 100.00 163.80 836.20
2 263.80 83.62 180.18 656.03
3 263.80 65.60 198.19 457.83
4 263.80 45.78 218.01 239.82
5 263.80 23.98 239.82 0.00
1318.99 318.99 1 000.00
TIR 33 %
Cálculo del Beneficio Costo (B/C)
7418 . 94
B /C
2256 . 65 2000
B / C 1 . 74
Cálculo del Período de Retorno (PRI)
PRI 334.55280.991077.991140.82
PRI 2834.354toAño