Análisis Fundamental

Conceptos contables:
 Desde un enfoque contable, es la unidad mínima en que puede fraccionarse el
Patrimonio de una Empresa.
 Otorga a su tenedor la propiedad sobre el porcentaje de capital que le corresponda.

Activo (generador de cash flow) Pasivo (financiación de activo por 3º)

Bienes:
Caja, Mercaderías, Maquinarías,
Edificios, Instalaciones, etc.
Derechos:
Créditos comerciales por ventas.
Deudas y Obligaciones:
Proveedores comerciales.
Préstamos: Bancos (corto plazo)
Préstamos: Bono (largo plazo).
P. Neto (financiación de activo propio)
Capital: Aporte de los socios.
Utilidades retenidas.

Ejercicio básico iniciando una Empresa.

1) Aporte de socios en efectivo: $100.000.
Activo P. Neto
Caja: 100.000 Capital: 100.000
El capital se decidió nominarlo en 50.000 acciones (Shares Outstanding). Por lo
tanto, cada acción equivale a $2 y el P. Neto total es $100.000.
2) Se compran $100.000 de Mercaderías para reventa.
Activo P. Neto
Caja: 0 Capital: 100.000
Mercaderías: 100.000
3) Se vende el total de la Mercadería en $150.000 (se cobra en efectivo).
Activo P. Neto
Caja: 150.000 Capital: 100.000
Mercaderías: 0 Resultado: 50.000

Valor Contable de la Empresa

¿Cuánto vale ahora la Empresa y su acción?
 Valor Empresa (P. Neto): $150.000
 Valor Acción (Book Value): Empresa / (Nº Acciones): $3
¿Pagarías $4 por cada acción?

Ejercicio: continuación.
¿Cuánto pagaría si la Empresa utiliza nuevamente el Efectivo para comprar
Mercaderías y revenderlas un 50% más caro tal cual lo hizo en la operación anterior?
Estructura actual de la Empresa:
Activo P. Neto
Caja: 150.000 Capital: 100.000
Mercaderías: 0 Resultado: 50.000
Compra de Mercaderías utilizando todo el efectivo:
Activo P. Neto
Caja: 0 Capital: 100.000
Mercaderías: 150.000 Resultado: 50.000
Se vende el total de la Mercadería con un 50% de aumento (en efectivo).
Activo P. Neto
Caja: 225.000 Capital: 100.000
Mercaderías: 0 Resultado: 125.000
Valor contable de la acción: $4.50
 Caja: Cobranza de la Mercadería vendida.
 Utilidad de la operación: Precio de Venta (225.000) – Costo (150.000) = 75.000
 Utilidad retenida: Utilidad retenida anterior + Utilidad de la operación.
La expectativa de los inversores sobre la tasa de crecimiento de resultado
impacta en el precio de cotización de la acción.

Valor Contable versus Mercado

 Valor Contable: P. Neto / Nº Acciones Emitidas.
 Valor de la Acción: Cotización en bolsa (definido por Oferta – Demanda).
“Expectativa” futura del valor contable.
Queda claro que mientras el Valor Contable nos da una referencia del valor de la
Empresa a un momento dado, el verdadero valor viene determinado por la “expectativa”
de lo que la Empresa generará a futuro.
Esto es lo que conocemos como “Precio de Mercado de la Acción”.
Y fluctúa permanentemente en tanto varían las distintas “expectativas” que el
Mercado (conjunto de inversores) mantiene sobre la Empresa en cuestión.

Normativa SEC
 Las empresas deben cumplir ciertos requisitos antes de ingresar a cotizar en el
mercado de valores.
 Las empresas que cotizan en el mercado de valores deben presentar sus reportes cada
3 meses (Press Release).
 Se contabilizan en función de NIIF o US GAAP.
 Proceso de cierre de balance.
 Deben cumplir con las Normas SOX (Compliance).
El mercado se encuentra regulado a fin de otorgar transparencia a los
inversores.

Estructura Patrimonial
Analizando información relevante de la Cía. de manera rápida y simple.
 www.finance.yahoo.com
 Ingresar “símbolo de la acción”.
 Ir a “Balance Sheet” (sobre margen izquierdo).

Balance: Activo
 Balance: Pasivo + P. Neto

Balance: Definiciones
El Balance provee un resumen de los que la Cía. posee y de lo que debe (tanto a
deudores como accionistas).
Activo = Pasivo + P. Neto
Current Assets: Activos Corrientes (realización menor a 1 ejercicio).
 Cash / Short Term Investments: Porción más líquida del Bce.
 Net Receivables: Créditos por Ventas Comerciales.
 Inventory: Inventario de Mercaderías.
 Goodwill: Intangible (Valor Neto de la Empresa – Valor Activos).
Current Liabilities: Pasivos Corrientes.
 Accounts Payable: Deudas Comerciales a Pagar.
Stockholder Equity: Patrimonio Neto.
 Warrant: Instrumento Derivado (similar a Opción). Un ejemplo dentro del PN, sería
una deuda convertible en acción.
 Preferred Stock: Acciones Preferidas. Son un intermedio entre acción y bono. El
accionista preferido recibe un “dividendo fijo” periódico.
 Common Stock: Acción Ordinaria (la que se negocia en Bolsa).
 Retained Earnings: Ganancias Acumuladas.
 Net Tangible Assets: Activo – (Intangibles / Pasivos / Acc. Pref).

Estado de Resultados: Income Statement

Provee información sobre la actividad operativa de la Empresa. A grandes rasgos:
Ventas (ingresos) – Costos y Gastos (egresos).
Las normas GAAP (Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados – Generally
Accepted Accounting Principles) requieren que el Estado de resultados se clasifique en
4 secciones:
 Income from Continuing Operations (Operaciones Regulares).
 Income from Discontinued Operations (Oper. que no continúan).
 Extraordinary Gains / Losses (Actividades Extraordinarias).
 Adjustments from Accounting Principles (Ajustes Contables).

Indicadores Económicos
Los indicadores económicos son publicados y difundidos regularmente en varios
Mercados internacionales. Hay un calendario específico con sus fechas:
Se utilizan para conocer la marcha y evolución de la economía, tanto por parte de
inversores, como incluso la propia Reserva Federal en EE.UU.
En este último caso, “La Fed” ejerce su política monetaria en función al resultado de
los datos, de ahí su importancia al momento de invertir.
 Beige Book: Informa sobre las condiciones económicas de cada uno de los distintos
distritos de EEUU (fuente: Reserva Federal).
 PMI (Chicago Purchasing Managers Index): Comprende un relevamiento de más de
200 gerentes del sector de compras de las principales Cías. de la industria manufacturera
en la región de Chicago (fuente: Asociación de Gerentes de Compras de Chicago).
Lecturas por encima de 50: indican expansión del sector.
Lecturas por debajo de 50: indican contracción del sector.
 Índice de Confianza al Consumidor: Relevamiento de más de 5000 consumidores
respecto su situación presente y sus expectativas futuras sobre la economía y sus
consumos.
En EEUU los gastos de los consumidores representan 2/3 del PBI
 CPI (Consumer Price Index): Índice de inflación minorista. Se desagrega además en
su versión “core”: el cual excluye componentes considerados volátiles como “energía y
alimentos”.
En la actualidad, la meta de “La Fed” es lograr una inflación del 2%.
 PPI: Índice de inflación mayorista (también en su versión core y no-core). Se lo
considera un precursor del CPI.
 Durable Goods Orders: Es un índice que elabora el gobierno y mide el monto total
de órdenes y envíos de “bienes durables”, considerando a estos últimos como todos los
bienes que tienen una vida útil promedio mayor a 3 años (se suele excluir órdenes de
defensa y transporte).
Permite obtener información de la salud de la demanda (interna y externa) de bienes
manufacturados en EE.UU.
 Empleo: Se informa el número de creación de empleos mensuales y la tasa de
desempleo, además del crecimiento de los salarios (wages).
En EEUU se considera a la economía funcionando a pleno empleo, cuando la tasa de
desempleo oscila entre 5 – 6%.
 Existing Home Sales: Informa la cantidad de ventas de viviendas usadas. Apunta a
medir la salud del sector inmobiliario e indirectamente de la economía en general, dada
la fuerte relación entre ambos.
 New Homes Sales: Surge del relevamiento de más de 10,000 constructoras y
propietarios de proyectos de construcción con destino a venderse durante el mes en
curso. Tiene implicancias sobre los gastos de consumo residencial de corto plazo.
 Housing Starts and Buildings Permits: Informa el número de viviendas
residenciales comenzadas a construir en el mes en curso.
 GDP (Gross Domestic Product): Mide el valor monetario en u$s de todos los bienes
y servicios producidos dentro de EE.UU.
Se informa en valores nominales y reales, siendo este último el más utilizado por
tener neteado los efectos de la inflación.
La evolución del GDP, está relacionada con el nivel de ventas de las Empresas y por
consiguiente con sus “utilidades”, de ahí la gran importancia de seguir la evolución de
este indicador para conocer los fundamentos de las acciones.
Se informa trimestralmente al mes inmediato siguiente a que finaliza el trimestre y en
3 etapas: preliminar, revisada y final.
 Industrial Production and Capacity Utilization: índice relativo a los bienes
producidos por el sector industrial.
Si bien este sector representa aproximadamente un 25% del PBI, los cambios de este
último suelen estar bastante concentrados en el sector industrial.
 Initial Claims: Es un informe que mide la cantidad de personas que solicita por
primera vez su subsidio por desempleo. Se presenta semanalmente.
Cuanto menor el informe, mejor la condición del mercado laboral.
 ISM Manufacturing Index: Es un índice elaborado por el relevamiento de 300
gerentes de compras representando 20 distintas industrias del sector manufacturero.
Recoge información de nuevas órdenes, niveles de producción, empleos, inventarios,
tiempos de entrega, exportación e importación.
Lecturas por encima de 50: implican crecimiento industrial.
Lecturas por debajo de 50: contracción.
 ISM Services Index: (también conocido como “ISM no manufacturero”).
Comprende el relevamiento de más de 370 ejecutivos de compañías de servicios
(financieras, seguros, inmobiliarios, comunicaciones, utilities) e informa el nivel de
actividad del sector.
 Philadelphia Fed: Comprende un informe sobre la actividad manufacturera de
Pennsylvania, Nueva Jersey y Delaware y representa un proxy de la actividad
manufacturera nacional. (fuente: Reserva Federal de Philadephia).
Lecturas por encima de 50: expansión.
Lecturas por debajo de 50: contracción.
Este indicador junto con el PMI ayudan a proyectar el resultado del “ISM” (este
último es considerado un indicador “líder” de la economía en general).
 Personal Income: representa el ingreso que las familias reciben desde cualquier
fuente (empleo full-time, part-time, inversiones, transferencias, etc.).
 Consumption: (también conocido como outlay) representa el consumo total, Sea en
bienes durables, no-durables o servicios.
Income (ingreso): es un determinante importante del consumo que a su vez
representa dos tercios del PBI del País.
A mayor consumo, mayor venta e ingreso para las empresas (impacto positivo para
las acciones).
 Retail Sales (ventas minoristas): Mide las ventas totales de bienes realizadas por
establecimientos minoristas (no incluye servicios).
Los montos son en dólares nominales (sin ajuste por inflación). Sin embargo, la
información es ajustada por estacionalidad (incluyendo vacaciones).
Es considerado uno de los indicadores más importantes en materia de consumo.
Se suele excluir de su lectura los gastos asociados con vehículos (dada su naturaleza
más volátil).
 Valuación Relativa Múltiplos
 El valor de un activo se deriva a través del precio de activos “comparables”.
 Los distintos valores comparados son estandarizados usando una variable común
como ganancias, flujos de caja o ventas.
 Supone que las demás empresas en esa industria son comparables con la firma que
está siendo valuada.
 Se presume que el Mercado fija correctamente los precios a nivel de un “todo” pero
comete errores en la fijación de precios de acciones en forma individual.

Clasificación.
Múltiplos de Price / Earnings
Ganacias Price / Earnings Growth
Múltiplos de Enterprise-Value / EBIT
Valor de Enterprise-Value / EBITDA
la Empresa Enterprise-Value / Cash-Flow (EV / Flujo Caja)
Múltiplos de Price / Book Value
Valor Libros Enterprise-Value / Book Value
Múltiplos de Price / Sales
Ventas Enterprise-Value / Sales

Pasos a seguir.
 Identificar los activos comparables.
 Obtener los valores de mercado de esos activos.
 Convertir los valores de mercado en valores estandarizados (creación de múltiplos).
 Comparar el valor estandarizado o múltiplo del activo analizado con los valores
estandarizados de activos comparables.
 Tratar de descubrir las diferencias entre las empresas que puedan afectar al múltiplo
para juzgar si una firma está sub o sobrevaluada.

Criterios de selección.
 Value: buscar Cías que coticen por debajo de sus múltiplos promedio (P/E,
EV/EBITDA, P/BV).
 Ingresos: buscar Cías. que proyecten dividendos por encima del promedio, y que
tengan buen historial sobre su política de dividendos aún en condiciones adversas.
 Apalancamiento: buscar Cías. que generan Cash Flows altos y bajos ratios
Deuda/Equity.

Price / Earnings.

 Se divide el precio de la acción, por la ganancia por acción.

 Alternativamente: precio de todas las acciones, por Ganancia total de la Empresa.
 PE forward 12 meses (o leading) vs. Trailing: en función de si tomamos ganancias
históricas o proyectadas.

Características.
 Es el múltiplo más usado y también más malinterpretado.
 Es simple en su aplicación, pero muchas veces se comete errores al no contemplar
los fundamentos propios de las Cías.
 Es intuitivo, dado que relaciona: precio pagado versus ganancias por acción.
 Sirve de proxy para llegar a otras variables de las Cías, como: riesgo y crecimiento.
 Generalmente se lo interpreta como: La cantidad de veces que la ganancia contable
cabe dentro del precio de la acción. Cuantas ganancias estamos dispuestos a pagar.
 Es una medida de la calidad y aprecio que los inversores tienen por las ganancias de
la Cía.

Aplicaciones.
 Comparar el PE de la acción con el PE sector.
 Comparar el PE con el Mercado en que cotiza (Ej.: utilizando el P/E del índice de
Mercado S&P).
 Comparar con la propia historia de la Cía.
 Cuanto menor, mayor atractivo en la valuación.
 Sin embargo, buscar siempre el “por qué” del alto / bajo valor, lo que lleva al
“premio / descuento” respecto sus comparables.

Esa buena o mala percepción (aprecio) que el Mercado tiene por la Cía. depende de
las “expectativas” sobre: Crecimiento de Ganancias, Rentabilidad y Riesgo.
Si tomamos que el valor de las acciones depende del flujo de fondos descontado
(cómo la teoría financiera lo afirma) podemos establecer una relación entre:
Price / Earning - ROE – Crecimiento

Estimado (g) “Crecimiento”.

 Multiplicar el ROE por la tasa de “retención de beneficios” de la compañía. Es decir,
la parte de las ganancias que “reinvierte” y que no salen vía dividendos a los
accionistas.
Tasa de Reparto (Dividend Payout Ratio) = Dividendo por Acción / Beneficio por
Acción.
Tasa de Retención = (1 – Tasa de Reparto).
g = ROE x Tasa de Retención.
 Para aumentar el valor de mercado de las acciones, no alcanza con retener beneficios,
también la rentabilidad de las inversiones debe superar el costo de los recursos.
 Del mismo modo, no alcanza con un ROE elevado para tener un PER alto si no hay
crecimiento.
 El crecimiento esperado de la empresa (g) es el crecimiento de los beneficios y los
dividendos.

Evolución P/E 2012 – 2013.

Referencias Históricas de P/E.

Evolución P/E 2012 – 2013.

 El crecimiento del S&P se dio por expansión de múltiplos, mas que por incremento
de ganancias.
Si bien las ganancias crecieron en dicho período, no lo hicieron a la tasa de
crecimiento del índice S&P.

Price / Earnings Growth

Se incorpora la variable “crecimiento de ganancias”.

Cuanto menor, mayor la propensión a considerar sub-valuación y mas atractiva la
Cía. (siempre con las consideraciones del P/E).

Enterprise-Value / EBITDA
EV = Market Cap + Deuda a Valor de Mercado + Prederidas – Cash
EBITDA Ganancias antes de Intereses, Impuestos y Depreciaciones

 El EV es una valuación del activo a precios de mercado.

 El EBITDA es una medida aproximada del flujo de caja.
 Permite una mejor comparación entre acciones de distintos países.

Price / Book
PBV = Valor de Mercado del Capital Accionario o Capitalización Bursatil
Valor Libros del Capital Accionario

 Es igual al valor presente de los pesos que esperan recibir los accionistas por cada
dólar que se invierte en el negocio.
 Medida muy influenciada por aspectos contables.
 Se utiliza generalmente en acciones de “bancos”.

Price / Sales
Price = Capitalización Bursátil
Sales Ingresos Totales

 Empresas que poseen pérdidas en su estado de resultados (reemplaza múltiplos de

ganancias).
 Las ventas son más difíciles de manipular.
 Es menos volátil que la relación PE y por lo tanto sería más confiable para analizar
empresas cíclicas.

Medidas de Valuación y Análisis

 www.finance.yahoo.com
 Ingresar por “símbolo” de la Cía.
 Margen izquierdo: “Key Stadistics”.

Analisis de Variables.

Medidas de Valuación.
 Market Cap (Capitalización Bursátil) = Cantidad de Acciones “Ordinarias” por
Precio de Mercado.
 Enterprise Value (Valor de la Firma) = Market Cap + Deuda a Valor de Mercado +
Preferidas – Cash.
Cash:
a) Es un activo “non –core”: no genera valor por si solo.
b) Esta implícitamente considerado dentro del M.Cap.
 P / E (Price Earnings): Precio de Acción / Ganancia por Acción.
El término “trailing” se refiere a los últimos 12 meses.
El término “forward” a estimaciones del próximo año.

Información Financiera.
 Información del Balance y Cash Flow.

Análisis de Dividendos y Splits.

 ¿Qué son los dividendos?

 Dividend Rate:
Dividend Yield: Dividendo a Pagar / Precio Acción.
Payout Ratio: El porcentaje de las utilidades que la Cía. suelen distribuir.
Ex-Dividend Date: Fecha posterior al pago de dividendos.

 ¿Qué es un Split / Reverse Split?

Ajuste entre precio de acción y acciones emitidas.

Análisis Composición Accionaria

Shares Outstanding versus Floating

 Outstandings: total de acciones emitidas por la empresa. Parte del total emitido está
en poder de “insiders” (generalmente con objetivos de tenencia de largo plazo y
negociado con poca frecuencia) y el resto en poder del público inversor (negociado de
forma regular en el mercado de valores).
 Floating: acciones en poder del público.

Short Selling
¿Qué significa estar short? Tomar acciones prestadas y venderlas simultáneamente,
con la expectativa de recomprarlas en el futuro a un precio mas bajo y devolverlas (P/L
= Precio de Venta – Precio de Recompra).
¿Qué es el Shares Short Ratio o Days to Cover? Porcentaje de acciones “short”
respecto el volumen promedio de operatoria diaria.
Dado el volumen promedio, ¿cuánto días se tardaría en recomprar las acciones short?

http://www.nasdaq.com/quotes/short-interest.aspx