Los parámetros

de una opción

(las griegas : the greeks)

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IAMC 2018 - Griegas - Mateu
Miden y permiten comprender mejor

cómo/cuánto la variación

de algún factor específico de

influencia (input de valuación)

incide sobre el precio (prima) de una

opción.
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 DELTA
Se puede definir como:
1) El equivalente en el subyacente de la opción
(relación con H o Δ, delta hedging)
2) La probabilidad de que la opción sea ejercida
(tomando su valor absoluto)
3) La sensibilidad o elasticidad de la prima a las
variaciones del precio del subyacente (primera
derivada parcial de la prima con respecto al
precio del subyacente)

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 Call: varía entre 0 y 1
Put: varía entre -1 y 0
(a veces se expresa como porcentaje => varían entre -100 y 100)

La definición 1) supra se usa para arribar a una posición delta neutral

(es la H o Δ del modelo binomial).
Para tener en cuenta:

Delta positiva Delta negativa

Compra CALL Compra PUT
Venta PUT Venta CALL
Compra futuro (+1) Venta futuro (-1)
Compra contado (+1) Venta descubierto (-1)

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delta de un call

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delta de un put

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 GAMMA
• = “delta de la delta”: sensibilidad de la delta a
los cambios de precio del subyacente

• Segunda derivada parcial de la prima con

respecto al precio del subyacente (indica lo que
aumenta/disminuye la delta de la opción ante
una suba/baja del subyacente)

• Nos indica la velocidad de los ajustes para una

posición delta neutral

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 Gamma en función del precio del subyacente

Gamma se maximiza cuando strike=S, o sea, cuando la

opción está ATM => los mayores ajustes para lograr una
posición “delta neutral” se dan en las opciones ATM
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Ej.:
Call Δ=0,42 γ=0,03:
un suba de un punto de cotización
del subyacente hará aumentar la
delta a 45 y una baja la hará
disminuir a 39

(al igual que la delta, se suele usar por cien: “gama de 3 deltas”
o “de 3”, en este ejemplo, para una delta de 42)

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• La gamma es idéntica para un put y un call
equivalentes (una suba del subyacente, x. ej.,
reduce el valor absoluto de la delta del put y
aumenta la delta del call)

Ej.:
put Δ=-57 γ=3
ante una suba de un punto de cotización del
subyacente la delta del put pasa a ser de -54

• TODAS LAS OPCIONES COMPRADAS

TIENEN GAMMA POSITIVA
• LA GAMMA NEGATIVA SE PRODUCE AL
VENDER OPCIONES
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Gamma en función del tiempo

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• Plazo al vto.: se ve en el gráfico anterior que, al
acercarse la fecha de ejercicio, en las opciones ATM (en
el dinero) aumenta radicalmente la gamma, mientras
que en las opciones ITM (dentro de dinero) y OTM
(fuera de dinero), la gamma tiende a ser cero.

• Volatilidad: en el gráfico siguiente se ve que con un

aumento en la volatilidad, disminuye drásticamente la
gamma de las opciones ATM (o sea, puede aumentar
peligrosamente con una baja de volatilidad).

• Conclusión: la gamma de una posición puede aumentar

muy rápidamente con el paso del tiempo o ante un
cambio en la volatilidad =>
exige un monitoreo constante.

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Gamma en función de la volatilidad

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 THETA
• Mide la sensibilidad de la prima al paso del
tiempo

• Es la derivada parcial de la prima con respecto

al plazo hasta la fecha de ejercicio

• En la mayoría de los casos: a mayor plazo,

mayor prima (θ positiva)

(thetas negativas cerca del vencimiento: puede darse con puts europeos sobre
spot muy ITM, también con calls y put europeas sobre futuros muy ITM)
En las opciones americanas, en cuanto tuviesen valor tiempo negativo, se
ejercerían.
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• Operativamente, se usa para calcular la pérdida diaria
en la prima:
Pérdida diaria = - θ/365

(Por convención, se menciona la θ con signo negativo para las

opciones compradas y con signo positivo para las opciones
vendidas)

Ejemplo
supongamos que la prima de un put es de $ 65, con una
θ = -22,902. Al pasar 2 días (si todo el resto permanece
igual), la pérdida en la prima será de
2/365 x (-$22,902) = -0,$1255 ;
la prima pasará a ser de $64.8745

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 ΘyΓ
• Los efectos de la gamma y de la theta son de
signo contrario y se contrarrestan.
• El que vende opciones tiene gamma negativa
pero theta positiva (el paso del tiempo le
favorece, porque baja el precio de las primas
que tiene vendidas = pierden valor tiempo).
• Una posición comprada en opciones tiene
gamma positiva compensada por los efectos
negativos del paso del tiempo (theta negativa).

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 VEGA
• Mide la sensibilidad de la prima a las variaciones de la
volatilidad implícita (negociada en el mercado). (También
llamada “kappa”, “omega”, etc.)

• Es la primera derivada parcial de la prima con respecto

a la volatilidad. Como a mayor volatilidad mayor el
precio de cualquier prima, la vega siempre es positiva.

• Ej: prima de 3,80 con una vega de 0,35, cuando la

volatilidad implícita es del 14%. Si esta última pasa al
15%, la prima valdrá:
$ 3,80 + $ 0,35 x 1% = $ 4,15

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• Opciones ATM son las más sensibles a los cambios de
volatilidad (i.e., tienen mayor vega).

• Y las OTM son más sensibles que las ITM.

• Las carteras de opciones globalmente compradoras

tienen vega positiva y las vendedoras vega negativa.
(Cuando vendo opciones me conviene que baje la
volatilidad, cuando compro me conviene que suba).

• Cartera con gamma negativa se verá compensada por

una theta positiva (baja lo que tiene vendido por paso
del tiempo) y una vega negativa (baja lo que tiene
vendido si baja la volatilidad).

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 RHO
• Es la sensilidad ante un cambio de la tasas de interés
(es la primera derivada parcial de la prima con respecto
a la tasa de interés libre de riesgo).

• No aporta demasiado al análisis del riesgo de una

posición, tiene un efecto acotado sobre las primas.

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 Gestión de riesgo de una cartera
de opciones
• Las griegas (parámetros) permiten controlar y evaluar los riesgos de
una cartera de opciones de manera eficaz.

• Dada la ADITIVIDAD de estos parámetros, sólo necesitamos

sumarlos para evaluar los riesgos de carteras incluso con
posiciones muy diversas y sofisticadas. (v. tabla siguiente)

• En grandes instituciones financieras se pueden asignar límites de

riesgo por operador (x ej., límites de delta y gamma).

• Además, a través de la delta global, una institución conocerá los

riesgos que corre con su cartera combinada de derivados
(opciones, futuros, forwards) y posiciones spot.

• => Tener las carteras con los valores apropiados de cada parámetro
ante un movimiento esperado de los mercados.
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 Valor de los parámetros para distintas posiciones
Posición Delta Gamma Theta Vega
Compra futuros + 0 0 0
Venta futuros - 0 0 0
Compra CALL + + - +
Venta CALL - - + -
Compra PUT - + - +
Venta PUT + - + -
Comprador (global) de opc. Ind. + - (*) +
Vendedor (global) de opc. Ind. - + (*) -

(*) El signo depende del peso de las opciones muy ITM en la cartera

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 Resultados de una cartera de opciones según los parámetros (ante
cambios en algunas variables)

Parámetro Signo ↑ Suby. ↓ Suby. ↑ volatil. ↓ volatil. Paso del

tiempo
Delta + Gan. Pér. * * *
Delta - Pér. Gan. * * *
Gamma + ** ** Gan. Pér. Pér
Gamma - ** ** Pér. Gan. Gan.
Theta1 + ** ** Pér. Gan. Gan.
Theta - ** ** Gan. Pér. Pér.
Vega + ** ** Gan. Pér. Pér.
Vega - ** ** Pér. Gan. Gan.
1: convención de cambiar el signo original
*: depende del valor de los otros parámetros
**: depende del signo de delta

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FIN