Bull Market Brokers SA ALyC

+54 11 5353 4420

Bouchard 680 Piso 8 – C.A.B.A.
www.bullmarketbrokers.com

ESTRATEGIA: Ciclo de Oportunidad de Largo Plazo

Lunes, 15 de Abril 2019
13hs Buenos Aires La caída de casi 60% anual en moneda dura de la renta variable no es la primera
ni la última. El ciclo argentino puesto a prueba
Informes Anteriores Resumen (¿Por qué y qué hacer?)
Argentina: Tiene un Observar al mercado argentino en perspectiva requiere de un historial de largo plazo tal que
arma secreta que el FMI nos permita determinar qué tan mal estamos con respecto a la historia. Las crisis son cíclicas
conoce pero los y los mercados no se terminan aún en épocas de fuertes restricciones. La vuelta al FMI nos
mercados ignoran permite extender un marco de reglas mínimas de juego independientemente de quien gane el
Activos Involucrados 10 de diciembre, hay 50% de chances que las reglas de juegos actuales se mantengan e
Merval Argentina incluso mejoren y otro 50% de volver a un escenario similar al que tuvimos entre 2011 y 2015,
Tipo de con restricciones de capital, restricciones cambiarias pero dentro de un marco delimitado por el
Recomendación fondo monetario que evite la caída en la locura chavista, teniendo esto en consideración
Armado de Posición podemos seguir trabajando con un historial de ciclos y así determinar cuánto se ha descontado
Inicial, Mantener o no de eventos futuros.
Vigencia
12 meses Las caídas actuales en los precios de las acciones no es muy distinta a la vista en los últimos
30 años con un descuento promedio de retorno anual medido en dólares de -55% a -60% de
caídas, esto da un margen de descuento para eventos futuros extremadamente relevante más
teniendo en consideración si se combina los descuentos en precios con los ciclos de la
economía Argentina muy vinculados al campo y éstos al clima.
Durante noviembre se hizo un informe donde establecimos una relación entre fenómenos
climáticos, el ciclo de sequía y el impacto en el PBI y como independientemente de los ciclos
políticos el ciclo de la economía dependía de un ciclo superior que era nada más y nada
menos que planetario, vinculado con el fenómeno del niño y la niña, algo que hoy se
manifiesta con la mayor cosecha de la historia Argentina, con los mejores rendimientos de la
historia y que impactará en las últimas previsiones en un crecimiento del PBI por encima de las
estimaciones realizadas a finales del año pasado incluso por el fondo monetario, esto
independientemente del riesgo de quién podría venir a partir del 10 de diciembre y las medidas
que pudiera tomar.

Una vez neutralizado el impacto político con un marco institucional del FMI y que evitara un
potencial problema de deuda con restructuraciones no voluntarias y problemas graves como
los ocurridos en el año 2001 y 2002, algo que hoy estructuralmente la economía no tiene por el
descalce cambiario y de depósitos, además de una balanza de pagos saneada y que la mayor
parte de los vencimientos de deuda hasta 2025 están en manos de organismos multilaterales,
a diferencia de la anterior gran crisis de balanza de pago de 2001.
Superado este trauma es que tenemos que poner en perspectiva la posibilidad de un repunte
de la actividad económica durante este año que implique fuertes retornos en renta variable y la
renta fija en moneda extranjera.

No es nuevo el debate en Argentina sobre la disyuntiva política como tampoco es nuevo la

importancia del marco institucional para evitar lo peor gracias a la presencia de los organismos
del exterior para impedir movimientos bruscos en las decisiones económicas.

El objetivo de darle precios a la renta variable y renta fija con distintos escenarios políticos
requiere de un mínimo de respeto de reglas incluso en el caso más extremo como Venezuela
la degradación institucional del mercado llevo una década algo que al menos por los próximos
4 a 5 años no creemos que suceda en Argentina aún con la posibilidades de la vuelta del
kirchnerismo, dado que el pasar de un programa de Stand By a uno de facilidades de liquidez
por parte del fondo implica una extensión del marco institucional de auditoria externa desde
2023 como tope al 2030 dado que el fondo monetario ya comenzó a dar indicios de qué su

1|Página
 Bull Market Brokers SA ALyC
+54 11 5353 4420
Bouchard 680 Piso 8 – C.A.B.A.
www.bullmarketbrokers.com

estadía en Argentina se extendería por al menos una década implicando no solo el

mantenimiento de las reglas de juego actuales sino también reformas estructurales pro
mercado, esto independiente de quién sea presidente por la posibilidad de interrumpir este
marco institucional , que se podría dar recién a partir del 2023 si Argentina logra que alguien
que no sea el sector privado le financie el pago de 50.000 millones al fondo para así librarse
de toda auditoría. Hoy no existe un acreedor multilateral por fuera del del fondo, que suelen
ser países que prestan dinero a gobiernos no aliados a Estados Unidos, que tenga esa
magnitud de dinero para generar una independencia automática de decisiones, está hipoteca
que carga sobre los gobiernos irresponsables y con perfil de locura a partir del 2020 es la
principal garantía de qué Argentina podría seguir un rumbo que al menos garantice
estancamiento y no una profunda crisis devastadora al estilo venezolano.

Con este punto de partida es que debemos poner en perspectiva el ciclo económico y de los
mercados y así poder monitorear la vuelta de un ciclo positivo luego de haber descontado lo
peor en estos últimos meses.

El inversor debe ser consciente que en estos momentos de suma gravedad y riesgo para su
portafolio se generan las oportunidades de compra más óptimas.

Creemos que quién arme un portafolio en las próximas semanas y no le haga un seguimiento
diario por los próximos dos años se encontrará con importantes ganancias en moneda dura
hasta el próximo ciclo que creemos podría terminar con las elecciones de medio término del
año 2021 cuándo es probable que Argentina enfrente nuevamente una sequía.

Si el ciclo climático hace a las buenas y malas cosechas y esto al ciclo económico y así a la
suerte del ciclo político con un marco de reglas básicas, es que estamos en las puertas de una
oportunidad de compra no vista desde 2012 o 2009.

Fuente: Propia

2|Página
 Bull Market Brokers SA ALyC
+54 11 5353 4420
Bouchard 680 Piso 8 – C.A.B.A.
www.bullmarketbrokers.com

SUSTENTABILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA NETA DE LARGO PLAZO

¿Qué significa?
Teniendo en cuenta el neteado de deuda pública y considerando únicamente los pagos de deuda con privados y
organismos multilaterales (teniendo en consideración el endeudamiento con el FMI) se estimó una relación de largo
plazo con una matriz que generara estabilidad en el mercado de cambio (la tasa de interés real) y estabilidad o
reducción de la deuda pública con respecto al PBI.

La actual relación da indicios de que la deuda argentina es sustentable con un esfuerzo mínimo. Como la deuda
privada se netea con la deuda multilateral (una se usa con la otra para suplantarse) si esperamos que la deuda con el
FMI se pague íntegramente con endeudamiento con el sector privado en 10 años (programa de STAND BY
suplantado por Programa de facilidad de liquidez con reformas estructurales) con una tasa real en pesos del 5% se
requeriría únicamente 1.2% de superávit primario nacional para reducir de 40% a 35% la deuda con un crecimiento
promedio del PBI de 2% (cerca de la media histórica de Argentina).

GRAFICO 1. Combinación de Tasa de interés Real con superávit primario del gobierno nacional para reducir
en 5% en 10 años el peso de la deuda (FMI se paga con deuda privada a lo largo de una década).

Fuente: Propia

En el otro escenario la deuda se mantiene estable en el 40% del PBI, combinada privados con multilaterales, con una
tasa real del 5%. En este escenario se requiere un superávit de solo 0.8% para mantener la deuda estable en 10
años. Lo que demuestra la sustentabilidad de la deuda pública argentina con un esfuerzo que es más testimonial que
real.

GRAFICO 1. Combinación de Tasa de interés Real con superávit primario del gobierno nacional para reducir
en 5% en 10 años el peso de la deuda (FMI se paga con deuda privada a lo largo de una década).

3|Página
 Bull Market Brokers SA ALyC
+54 11 5353 4420
Bouchard 680 Piso 8 – C.A.B.A.
www.bullmarketbrokers.com

Fuente: Propia

Las empresas Argentina vs 10 años de variables claves

Fuente: Propia

4|Página
Bull Market Brokers SA ALyC
+54 11 5353 4420
Bouchard 680 Piso 8 – C.A.B.A.
www.bullmarketbrokers.com

5|Página
 Bull Market Brokers SA ALyC
+54 11 5353 4420
Bouchard 680 Piso 8 – C.A.B.A.
www.bullmarketbrokers.com

Fuente: Propia

6|Página
Bull Market Brokers SA ALyC
+54 11 5353 4420
Bouchard 680 Piso 8 – C.A.B.A.
www.bullmarketbrokers.com

7|Página
 Bull Market Brokers SA ALyC
+54 11 5353 4420
Bouchard 680 Piso 8 – C.A.B.A.
www.bullmarketbrokers.com

Estrategia Sugerida
Para los inversores de largo plazo recomendamos tomar posición en fondos de inversión de largo plazo hacia finales
de abril o principio de mayo, esperamos que estos fondos tengan una rentabilidad anualizada de entre 35% y 150%
en moneda dura en los próximos 12 meses. Argentina está en una ventana de oportunidad para inversores del
exterior a largo plazo, y esto podría comenzar a crear demanda pensando a largo plazo, independiente del ciclo
político que emerja de estas elecciones.

Fondo Recomendado: BULL MARKET ACCIONES ARGENTINAS - CLASE A

El presente informe es publicado por Bull Market Brokers S. A. (BMB) y ha sido preparado por el Departamento de Research de BMB. El
objetivo del presente informe es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o
recomendación de BMB para la compra o venta de los títulos valores y/o de los instrumentos financieros mencionados en él. El presente
informe no debe ser considerado un prospecto de emisión u oferta pública. Aunque la información contenida en el presente informe ha sido
obtenida de fuentes que BMB considera confiables, tal información puede ser incompleta o parcial y BMB no ha verificado en forma
independiente la información contenida en este informe, ni garantiza la exactitud de la información, o que no se hayan producido cambios
adversos en la situación relativa a los emisores descripta en este informe. BMB no asume responsabilidad alguna, explicita o implícita, en
cuanto a la veracidad o suficiencia de la misma para efectuar la toma de decisión de su inversión. Todas las opiniones o estimaciones vertidas
en el presente informe constituyen nuestro juicio y pueden ser modificadas sin previo aviso.

8|Página