SELECCIÓN DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Existe una regla general para seleccionar las fuentes de financiamiento: activos a
corto plazo con financiamiento a corto plazo; y activos a largo plazo con
financiamiento a largo plazo.
No hay una regla general que determine si el financiamiento a corto plazo es más
barato que el de largo plazo, ya que algunas veces las garantías de un crédito a
largo plazo hacen que este baje sus costos. Los costos dependen también de la
situación económica en general, las garantías, el destino y la premura con que se
solicita el crédito.
Para seleccionar las fuentes de financiamiento, se requiere prever, cotizar, realizar
sensibilidades y decidir.
Prever:
La previsión de las necesidades de financiamiento es la mejor forma de disminuir
costos, ayuda a iniciar negociaciones y a elegir la institución financiera más
accesible.
Es posible hacer la previsión si la empresa:
 Tiene abiertas sus líneas de crédito.
 Elabora flujos de caja proyectados: anuales, mensuales y semanales .
 Vigila estrictamente y lleva un control de la antigüedad de la cartera.
 Conoce perfectamente los planes de la empresa en: proyectos de capital,
dividendos y pagos normales de operación.

Cotizar:
Al acercarse a las instituciones financieras es conveniente exponer con claridad las
necesidades de la empresa y lo que espera que sea un crédito aceptable para
ambas partes.
Cotice por lo menos con dos instituciones y aclare la fecha en que decidirá a quien
solicitara el préstamo. Indiqué que está cotizando con otras instituciones, de esta
forma obtendrá tasas competitivas .Al cotizar debe evaluar:
 Tasa de interés.
 Plazo.
 Reciprocidad.
 Comisiones y otros costos.
 Otros servicios adicionales.
 Experiencias pasadas.
 Relación de negocios entre ambas instituciones.
 Penalizaciones.
  Costo por pronto pago.
 Flexibilidad de condiciones.
 Atención y voluntad del ejecutivo y otras personas involucradas.

Realizar sensibilidades:
Una vez con la información del crédito, realice sensibilidades en su
microcomputadora, es decir, estudios de: ¿Qué pasa si….? (what if…?), y
descubrirá que el costo puede minimizarse .Véase en la tabla.
Ejemplo: Crédito bancario
Opción 1 2
Monto $100 000.00 $100 000.00
Tasa de interés 17% 15%

Interés Al final Por adelantado

Reciprocidad 10% …
Comisión por apertura … 1%

Interés opción 1= 17 000.00 18.89%

100 000.00 -10 000.00
Interés opción 2 = 15 000.00 + 1000.00 18.82%

85 000.00
Es importante hacer varios estudios de sensibilidades, ya que como se observa,
se puede disminuir los costos con previsión.
Decidir
Una vez realizado lo anterior solo queda un punto por tocar las condiciones legales.
Revise muy bien el contrato y solicite los cambios que consideren adecuados .Si la
instituciones financiera seleccionada argumenta que sus abogados no aceptan
cambios, use el mismo argumento que sus abogados no aceptan cambios ,use el
mismo argumento y si es conveniente ,rechace la operación sugerida y busque
otra institución más accesibles .
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA: BENEFICIO FISCALES VERSUS
DIFICULTADES FINANCIERA
En las selecciones anteriores hemos establecidos los puntos de apoyo
necesarios para analizar como el aumento del endeudamiento genera ventajas
y desventajas .sabemos que la deuda ahorra impuestos ,pero también sabemos
que un endeudamiento elevado puede generar dificultades financiera .en niveles
de endeudamiento relativamente bajos ,la probabilidad de tener dificultades
financieras es baja y los beneficios de la deuda superar sus costos .sin embargo
cuando el endeudamiento es elevado ,los costos derivados de las dificultades
financieras pueden superar ampliamente los beneficios fiscales y terminar
destruyendo valor.
La figura ilustra el intercambio entre el valor presente del ahorro fiscal y el valor
presente de las dificultades financieras .Al principio , cuando aumenta el
endeudamiento , las ventajas fiscales elevan el valor de la firma .Más allá de cierto
nivel de endeudamiento , aumenta la posibilidad de que se produzcan dificultades
financieras y se pierda escudo fiscal .Consecuentemente , el valor de la firma se
reduce .Una estructura de capital optima se alcanza con aquel nivel de
endeudamiento donde se compensen el valor del ahorro fiscal esperado con el valor
de las dificultades esperadas .A este enfoque se lo conoce como la teoría del “trade-
of”.
La estructura de capital optima es, entonces, aquélla que maximiza el valor de la
firma y, al mismo tiempo ,minimiza el costo de capital .En la figura se observa como
una estructura optima se alcanzaría con una relación D/E cercana al 50%.Esta
relación de endeudamiento coincide con la que minimiza el WACC,como puede
apreciarse en la siguiente figura donde se muestra el costo de las acciones ke , el
costo de la deuda después de impuestos kd(1-t) y el WACC.El WACC se reduce al
principio hasta alcanzar un mínimo (que es donde la firma alcanza su valor máximo),
para volver a aumentar.La disminución ocurre al principio pues el costo de la deuda
, después de impuestos, es menor que las acciones .Luego ,los rendimientos
exigidos tanto a la deuda como a las acciones superan las economías iniciales y el
WACC comienza a aumentar.

Si bien la figura sugiere el valor de la firma y el costo de capital se comportan en

forma parecida a la que sugería la visión tradicional de la estructura de capital, esta
no incorporaba el efecto del impuesto de sociedades. En práctica, el diseño de la
estructura del capital óptica toma en consideración otras variables. Dedicaremos el
próximo capítulo a un modelo de trade-off, pero a continuación, presentamos, una
teoría alternativa para explicar la estructura de capital que plantea las asimetrías de
información entre los gerentes y los inversores.

Problemas de inversión para obtener el financiamiento óptimo

El riesgo operativo e un factor clave en la proyección de los flujos de futuros de
efectivo de los proyectos de inversión y de las empresas. Las decisiones de los
ejecutivos de las empresas deben anticipar en lo posible, las condiciones que
habrán de enfrentar los proyectos de inversión y la posibilidad que los flujos futuros
esperados no se generen según lo esperado.
Estimación de flujos de efectivo
El paso más importante, pero también el más difícil, en el análisis de un proyecto de
capital es estimar sus flujos de efectivo. Los flujos de relevantes incluyen las
erogaciones de inversión necesaria para adquirir el proyecto y los flujos de efectivo
netos que se espera que el proyecto genere después de ser comprado. En la
estimación de flujos de efectivo intervienen muchas variables y en el proceso
participan varios individuos y departamentos
El grupo de marketing suele realizar pronósticos de las ventas unitarias y los precios
de venta con base en su conocimiento de los efectos de la publicidad
Economía las reacciones de los consumidores y las tendencias en los gustos d los
consumidores. La función de finanzas es el proceso de elaborar un pronóstico
 Coordinar los esfuerzos de los demás departamentos como ingeniería y
marketing
 Asegurar que todos los participantes del pronóstico usen un conjunto
coherente de supuesto económico
 Garantizar que no haya riesgos inherentes en los pronósticos

Flujos de efectivo relevantes

Un elemento importante en la estimación de flujos de efectivo es la determinación
de flujos relevantes definidos como el conjunto especifico de flujos de efectivo que
se deben considerar en la decisión de presupuestario de capital.
Las decisiones de presupuestario de capital deben sustentarse en los flujos de
efectivo después de impuestos, no en el ingreso contable
Solo los flujos de efectivo incrementables es decir los flujos de efectivo que cambian
si se compra el proyecto son relevantes para aceptar o rechazar la decisión.
Flujos de efectivo incrementables
Es evaluar un proyecto de capital solo son relevantes aquellos flujos de efectivo que
resulten directamente de la decisión de aceptar el proyecto. Representan los
cambios en los flujos de efectivo totales de la empresa que ocurren como resultado
directo de comprar el proyecto para determinar si se considera incremental un flujo
de efectivo especifico, es necesario determinar si se ve afectado por la compra del
proyecto.
Problemas de inversión en los proyectos
 Costos hundidos

Erogaciones que afectivo en la que ya se ha incurrido y que no se puede recuperar

sin importar si el proyecto se acepta o se rechaza. Es un desembolso que se ha
realizado o en el que ya se ha incurrido y que por tanto no resulta afectado por la
decisión de aceptación o rechazo en consideración.
  Costos de oportunidad

El segundo posible problema se relaciona con los costos de oportunidad que se

definen como los flujos de efectivo que se podrían generar de los activos con los
que ya cuenta la empresa siempre y cuando no se usen para el proyecto en cuestión
Ejemplo: unilate ya cuenta con una porción de terreno adecuado para el centro de
distribución
 Externalidades: efectos sobre otras partes de la empresa

El tercer problema potencial supone los efectos que tiene un proyecto sobre otras
partes de la empresa; los economistas llaman a estos efectos externalidades por
ejemplo: unilate tiene algunos clientes en nueva Inglaterra que usarían el nuevo
centro de distribución debido a que esta ubicación sería más conveniente que el
nuevo centro de distribución de carolina del norte. Las ventas y las utilidades
generadas por estos clientes no serían nuevas para unilate si no que representaría
una transferencia de un centro de distribución a otro.
 Costos de envío

Cuando una empresa adquiere activos fijos suele incurrir en los altos costos de
envío e instalación del equipo. Estos se agregan al precio de factura del equipo
cuando se determina el costo total del proyecto.
 Inflación

La inflación es una triste realidad y se debe considerar en las decisiones para

presupuestar capital. Si la inflación esperada no se incluye en la determinación de
los flujos de efectivo entonces el valor presente neto calculado y la tasa interna de
rendimiento serán incorrectos. Ambos sean artificialmente bajos
Hasta este punto se ha supuesto que los proyectos por evaluar tienen el mismo
riesgo que los proyectos que la empresa posee en la actualidad sin embargo es
necesario examinar tres tipos de independientes y distintos de riesgo para
determinar si la tasa de rendimiento requerida para su uso para evaluar un proyecto
es diferente de a tasa de requerida promedio de la empresa
 Riesgo individual: del proyecto, o el riesgo que exhibe cuando se evalúa
solo y no como si fuera parte de una combinación o portafolio de activos
 Riesgo corporativo o interno de la empresa: que es el efecto que un
proyecto tiene sobre el riesgo total o general de la empresa sin considerar
que compone de riesgo, sistemático o asistemático resulte afectado
 Riesgo beta de mercado: que es el riesgo de proyecto evaluado desde el
punto de vista de un accionista que maneja un portafolio bien diversificado
Como se verá un proyecto particular se podría tener riesgo alto e independiente y
sin embargo asumirlo podría no tener mucho efecto sobre un riesgo de una empresa
o sobre sus propietarios debido a los efectos del portafolio o de la diversificación.