Organización de los

Mercados de Valores

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 Organización de los Mercados de Valores
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Índice

1 Regulación y Supervisión del Sistema .................................................................................................... 3

2 Mercados de Negociación ............................................................................................................................. 5
3 Sistemas de Compensación y Liquidación........................................................................................ 10

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Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
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1 Regulación y Supervisión del Sistema

Todos los sistemas financieros son objeto de regulación y supervisión como elemento
Todos los sistemas financieros son objeto
de regulación y supervisión para
de estabilidad. Se quiere garantizar con esta vigilancia el buen funcionamiento del
garantizar el buen funcionamiento del mercado y la solvencia de las entidades, protegiendo los intereses de los usuarios de
mercado. servicios financieros. Los escándalos contables y el uso de información privilegiada
durante los años de la burbuja tecnológica y más tarde durante la crisis de crédito de
2008 han provocado una crisis de confianza muy importante no sólo en los mercados y
en las empresas sino también en el funcionamiento del propio sistema.

Existen organismos reguladores de los mercados de valores, tanto a nivel internacional

(ESMA–European Securities and Markets Authority; IOCV-International Organization of
Securities Commission; ESRB-European Systemic Risk Board) como local (BAFIN en
Alemania, AMF en Francia, FSA en Reino Unido, SEC y CFTC en EEUU…). En España, como
órganos reguladores de los mercados de valores están las Cortes Generales, el Gobierno, el
Ministerio de Economía y Hacienda y las CCAA.

Aunque la gran mayoría de las bolsas de valores fueron fundadas con anterioridad a la
creación de los organismos supervisores oficiales, todas ellas son reguladas, supervisadas
y controladas por organismos públicos. Dichos organismos controlarán el funcionamiento
de los mercados y la actividad de las entidades que participan en ellos, asegurando la
correcta aplicación de la legislación existente.

En los últimos años los organismos supervisores de los mercados de valores están
desempeñando un importante papel en el proceso de armonización contable
internacional. Las mayores necesidades de financiación de empresas multinacionales y la
creciente globalización del negocio bursátil, acrecientan el interés de los mercados de
capitales porque las sociedades cotizadas depositen información financiera que sea
comparable para los inversores internacionales.

En España como órganos supervisores están el Banco de España, la Comisión Nacional

del Mercado de Valores, y la Dirección General de Seguros. Los dos primeros son
órganos autónomos mientras que la DGS es dependiente del Ministerio de Economía y
Hacienda.

a) Organismos Supervisores
Organismos supervisores se encargan de
la supervisión e inspección de los Son los encargados de la supervisión e inspección de los mercados de valores y de la
mercados de valores y de la actividad de actividad de cuantos intervienen en los mismos.
cuantos intervienen en los mismos.
Su objetivo es velar por la transparencia de los mercados de valores y la correcta formación
de precios, así como la protección de los inversores (en especial de los particulares).

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Su objetivo es velar por la transparencia
de los mercados, la correcta formación
de precios y la protección de los
inversores.
Es España el principal órgano supervisor
es la Comisión Nacional del Mercado de
Valores (CNMV).
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Su acción se proyecta principalmente sobre las sociedades que emiten u ofrecen valores
para ser colocados de forma pública, sobre los mercados secundarios de valores y sobre
las empresas que prestan servicios de inversión y las instituciones de inversión colectiva
(fondos y sociedades de inversión). Sobre estas últimas, así como sobre los mercados
secundarios de valores, ejercen una supervisión prudencial, que garantiza la seguridad de
sus transacciones y la solvencia del sistema.
Ejemplos de organismos supervisores a nivel mundial son: BAWE – Bundesaltalt fur
Finanzdienstleistungsaufsicht (Alemania), FSA - Financial Services Authority (Reino Unido),
COB - Commission des Operations de Bourse (Francia); SEC - Securities Exchange
Commission (EEUU), Financial Services Agency (Japón)
En España el principal órgano supervisor es la Comisión nacional del Mercado de
Valores (CNMV). Fue creada por la Ley 24/1988, del Mercado de Valores, que supuso
una profunda reforma de este segmento del sistema financiero español.
Las Leyes 37/1998 y 44/2002 han actualizado la anterior, estableciendo un marco regulador
adaptado a las exigencias de la Unión Europea, propicio para el desarrollo de los mercados
de valores españoles en el entorno europeo, e incorporando nuevas medidas para la
protección de los inversores.
Así, la CNMV:
a) Verifica el cumplimiento de los requisitos exigidos para la emisión y admisión a
cotización oficial de valores.
b) Determina las categorías de los valores que vayan a ser negociados, así como de
los que se integren en el Sistema de Interconexión Bursátil.
c) Controla las OPAs (Oferta Pública de Adquisición) y su procedimiento.
d) Recibe información sobre las adquisiciones y transmisiones de participaciones
significativas de sociedades admitidas a cotización.
La CNMV, en el ejercicio de sus competencias, recibe un importante volumen de
información sobre los intervinientes en los mercados, gran parte de la cual está contenida
en sus Registros Oficiales y tiene carácter público.
b) Bancos Centrales
El inicio de la tercera fase de la Unión Económica y Monetaria el 1 de enero de 1999 y la
constitución del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y del Banco Central Europeo
(BCE), ha supuesto una redefinición de algunas de las funciones que tradicionalmente
venían desarrollando los bancos centrales nacionales de los países participantes en la zona
del euro.
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Las funciones de los Bancos Centrales
se limitan a la supervisión del mercado
de Deuda Pública y las relativas a
entidades financieras cotizadas.
Existen procesos de concentración y
fusiones entre las empresas propietarias
de los mayores mercados de valores.
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Ha sido necesario modificar las diferentes legislaciones con el objetivo de garantizar la
plena integración de los distintos Bancos centrales en el SEBC, reconociéndose las
potestades del BCE en la definición de la política monetaria de la zona del euro (y su
ejecución por el Banco Centrales de cada país) y sus facultades en relación con la
política de tipo de cambio. La ley también reconoce que los Bancos Centrales, como
partes integrantes del SEBC, quedan sometidos a las disposiciones del Tratado de la
Unión Europea (TUE) y a los Estatutos del SEBC.
En lo relativo al mercado de valores, las funciones de los diferentes Bancos centrales han
quedado reducidas a la supervisión del mercado de Deuda Pública o aquellas relativas a
entidades financieras cotizadas.
2 Mercados de Negociación
Hoy en día la situación geográfica de las bolsas no es tan importante como lo era antes,
puesto que la contratación presencial o de corros ha dado paso en la mayor parte de
los casos a contratación meramente electrónica. Las uniones de diferentes mercados
de negociación pueden ayudarles a ser mucho más eficientes en su trabajo de
intermediación financiera. Durante los últimos años estamos asistiendo a un proceso de
concentración y fusiones entre algunas las empresas propietarias de algunos de los
mayores mercados de valores del mundo:
 En 2007 el propietario de la Bolsa de Nueva York (NYSE) adquirió Euronext (bolsa de
valores paneuropea formada en 2000 tras la unión de los mercados de Paris,
Amsterdam y Bruselas)
 En 2008 el operador propietario del mercado tecnológico NASDAQ adquirió al
escandinavo OMX.
 A principios de 2011, la Bolsa de Singapur acordó la adquisición de la australiana ASX.
 En 2011, la Bolsa de Londres (London Stock Exchange) y el operador de la de
Toronto (TMX) han anunciado un acuerdo de fusión
 Las bolsas de Perú, Colombia y Chile se encuentran en negociaciones para llevar a
cabo una integración de sus mercados de valores.
 Recientemente Deutsche Börse y NYSE Euronext han alcanzado un acuerdo para
fusionarse, en una operación que dará lugar al mayor mercado bursátil del mundo.
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En España, se ha dado una integración
total que se concreta en el holding
Bolsas y Mercados Españoles (BME).
La Sociedad de Bolsas se encarga de la
gestión y funcionamiento del SIBE,
controla los miembros del mercado y
vela por el cumplimiento de todas las
normas técnicas y jurídicas.
Es también la propietaria del índice IBEX
35, encargada de su gestión, cálculo,
difusión en tiempo real.
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Estudiaremos con más detalle los mercados de negociación de valores en España que,
tras las reformas llevadas a cabo en los últimos años (siguiendo el modelo anglosajón)
se asemejan bastante a los mercados existentes en el resto del mundo.
A diferencia del proceso de integración de los mercados financieros en otros países, en
España, se ha dado una integración total (horizontal – de mercados, y vertical –
negocios). Esto se concreta en el holding Bolsas y Mercados Españoles (BME) que es la
sociedad que integra todos los mercados de valores en España. BME agrupa, bajo la
misma unidad de acción, decisión y coordinación, los mercados de renta variable
(bolsas), renta fija (pública Senaf y privada Aiaf), derivados (Meff) y los sistemas de
compensación y liquidación españoles (Iberclear y Meff Clear).
Bolsas y Mercados Españoles culminó en 2003 su proceso de constitución. En verano
de 2006 realizó una OPV por algo más del 30% de su capital y se estrenó en Bolsa en 14
de julio con un precio de salida de 31 euros por acción.
 Sociedad de Bolsas
Entre las sociedades que integran Bolsas y Mercados Españoles, nos centraremos en
aquellas que se encargan del funcionamiento del mercado de acciones. A nivel de
negociación nos referimos a la Sociedad de Bolsas, S.A., que es una empresa del grupo
BME participada al 25% por las cuatro Bolsas españolas: Bolsa de Madrid, Bolsa de
Barcelona, Bolsa de Valencia y Bolsa de Bilbao.
Sociedad de Bolsas, S.A. es la encargada de la gestión y funcionamiento del Sistema de
Interconexión Bursátil (SIBE) de las cuatro bolsas españolas, plataforma técnica de
contratación del mercado de valores español (que desarrollaremos más adelante) y
donde reside el libro de órdenes. También le corresponde controlar las actuaciones de
los miembros del mercado, velar por el exacto cumplimiento de todas las normas
técnicas y jurídicas aplicables al mismo, y adoptar en su caso, las medidas que sean
necesarias para salvaguardar su efectividad inmediata.
Es también la propietaria del índice IBEX 35 1® (índice selectivo que agrupa las 35
mayores empresas por capitalización bursátil) y encargada de su gestión, cálculo,
difusión en tiempo real (tanto a través de los terminales para los operadores del
Mercado Continuo como por medio de los principales redifusores nacionales e
internacionales), así como de la revisión de su composición. La supervisión del Índice es
responsabilidad del llamado Comité de Expertos, que controla la aplicación por parte de
Sociedad de Bolsas, S.A. de las normas y procedimientos en el cálculo del Índice.
Además de las Bolsas, otros mercados de valores que se integran en BME son:
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Más adelante se estudiará el concepto del índice en profundidad.
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AIAF es el mercado financiero de
deuda o renta fija.
SENAF es la plataforma de negociación
de Letras y Obligaciones de Deuda
Pública española.
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 AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros)
AIAF es el mercado financiero de deuda (o renta fija) en el que cotizan y se negocian los
activos que las empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las
Administraciones Públicas Territoriales emiten para captar fondos con el objetivo de
financiar su actividad. Los emisores, de acuerdo con sus estrategias de captación de
recursos, ponen a disposición de los inversores a través de AIAF, una gama de activos y
productos que comprende el abanico completo de plazos de vencimiento y estructuras
financieras. El Mercado AIAF, bajo la supervisión de la CNMV, garantiza la transparencia
de las operaciones y fomenta la liquidez de los activos admitidos a cotización. Cuenta en la
actualidad con cerca de un centenar de miembros representativos de la práctica totalidad
de los bancos, cajas de ahorro y sociedades de valores españolas e internacionales no
residentes en España. Este mercado está teniendo un enorme desarrollo actualmente
debido a la proliferación de emisiones de títulos de renta fija como bonos convertibles.
 SENAF2 (ahora SMN, integrado en AIAF)
SENAF, el Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros, es la plataforma
electrónica de negociación de Letras, Bonos y Obligaciones de Deuda Pública española.
Actúa de un modo neutral frente al mercado de deuda ya que su estatus jurídico le
impide la toma de posiciones (poseer Letras, Bonos u Obligaciones del Estado) y está
sometida a la supervisión de la CNMV y del Banco de España.
SENAF desarrolla y explota el sistema electrónico ciego de negociación de activos
financieros de renta fija: los negociadores no conocen la contrapartida de sus
operaciones. Esta característica unida a la existencia en SENAF de un único libro de
órdenes, hace que se extreme la eficiencia del mercado.
SENAF es un mercado con extraordinaria liquidez con un volumen medio diario de
intermediación de 6.318 millones de euros. Es por tanto, el mercado de referencia en la
deuda pública española. SENAF tiene conexión automática al Sistema de Compensación y
Liquidación de Iberclear.
Otros ejemplos de mercados en los que se negocian activos de renta fija son Euro MTS
(donde se negocian bonos del gobierno de todos los países de la eurozona) o el US
Government Bond Market.
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SENAF se convirtió el 23/Julio/2009 en S.M.N. (Sistema Multilateral de Negociación).
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 MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros)

MEFF es el Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en España. Inició su

MEFF es el mercado de Futuros y
actividad en noviembre de 1989 y forma parte del grupo MEFF-AIAF Holding de
Opciones, cuya actividad principal es la
negociación, liquidación y compensación
Mercados Financieros (integrado en BME). Su actividad principal es la negociación,
de derivados sobre bonos, índices y liquidación y compensación de Futuros y Opciones sobre bonos del Estado y el índice
acciones. bursátil IBEX-35, así como futuros y opciones sobre acciones.

MEFF actúa como Mercado y Cámara de Compensación (se encarga de negociar,

liquidar y compensar las operaciones). Como cámara de compensación, MEFF actúa como
Actúa como Cámara de Compensación, compradora frente a cualquier vendedor y como vendedora frente a cualquier comprador,
por lo que consigue eliminar el riesgo de
lo que supone eliminar el riesgo de contraparte y permite el anonimato de las partes).
contraparte. Es un mercado oficial
regulado y supervisado. MEFF ha sido reconocida a nivel internacional por las autoridades de regulación del Reino
Unido y de Suiza, como mercado apto para la negociación por parte de las entidades
radicadas en sus jurisdicciones respectivas. Asimismo, la comercialización en Estados
Unidos de los Futuros y Opciones sobre índices y sobre deuda negociados en MEFF ha sido
autorizada por la CFTC (Commodity Futures Trading Comission).

MEFF es un mercado oficial y por lo tanto está totalmente regulado, controlado y

supervisado por las autoridades económicas (Comisión Nacional del Mercado de
Valores y Ministerio de Economía).

Productos que se negocian en MEFF:

1. Futuros sobre el bono nocional a 10 años.

2. Futuros sobre el Ibex 35.

3. Futuros mini Ibex 35 (multiplicador del nominal del contrato es 1€).

4. Opciones Ibex 35.

5. Futuros sobre acciones (los que se indiquen por circular). En la actualidad son,
fundamentalmente, las acciones del Ibex 35.

6. Opciones sobre acciones (las que se indiquen por Circular). En la actualidad son,
fundamentalmente, las acciones del Ibex 35.

Otros mercados de futuros y opciones a nivel mundial: LIFFE (Londres), Eurex (Eurozona),
Chicago Board Options Exchange (EEUU), Chicago Mercantile Exchange (EEUU), Osaka
Securities Exchange (Japón), ICE Futures (Materias Primas), OMX Nordic Exchange…

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 LATIBEX

Latibex es el único mercado internacional sólo para valores latinoamericanos. Nació en

Latibex es un mercado internacional
Diciembre de 1999, fue aprobado por el Gobierno español y está regulado bajo la
sólo para valores latinoamericanos, que
vigente Ley del Mercado de Valores española.
se apoya en la negociación y liquidación
de valores de la Bolsa española.
Latibex representa un marco idóneo para canalizar de manera eficaz las inversiones
europeas hacia Latinoamérica, pues permite a los inversores europeos comprar y
vender las principales empresas latinoamericanas a través de un único mercado, con
horario de cotización europeo, con un sistema operativo de contratación y liquidación
europeo, con unos estándares de transparencia y seguridad reconocidos y en una sola
divisa: el euro.

Este mercado se apoya en la plataforma de negociación y liquidación de valores de la

Bolsa española, de tal forma que los valores de América Latina cotizados en él, se
contratan y liquidan como cualquier valor español.

Por otro lado, permite a las principales empresas de América Latina un acceso sencillo y
eficiente al mercado de capitales europeo. En suma, acerca al inversor europeo a una de las
regiones más atractivas, resolviendo la complejidad operativa y jurídica y reduciendo
riesgos. Todo ello en un entorno de alta transparencia informativa.

La Bolsa de Madrid ha consolidado también la innovadora organización técnica y funcional

de este mercado.

Principales Características:

 Mercado autorizado por el Gobierno español.

 Plataforma de negociación y liquidación en Europa de las principales empresas

latinoamericanas.

 Divisa: Cotización en Euros.

 Contratación: A través del Sistema electrónico de la Bolsa española (SIBE).

 Liquidación: En D+3 (hasta tres días después de la operación) mediante

anotaciones en cuenta.

 Conectado al mercado de origen por acuerdos de Iberclear con los depositarios

centrales latinoamericanos o a través de una entidad de enlace.

 Intermediarios: Actualmente operan todos los miembros de la Bolsa Española.

Recientemente se han incorporado operadores de los mercados latinoamericanos.

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Compensación: proceso de conciliación
y confirmación de las instrucciones de
pago y de transferencia de valores.
Liquidación: Fase de intercambio de
activos, en la que cada participante
realiza la entrega (o recepción) de los
valores y a su vez recibe (o entrega) el
efectivo.
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 Especialistas: intermediarios que se comprometen a ofrecer precios de compra y
venta en todo momento (Market makers).
 Índices:
1. FTSE Latibex All Share: recoge todas las empresas cotizadas en Latibex.
2. FTSE Latibex Top: aglutina a los 15 valores más líquidos (Con mayor
volumen de contratación, es decir, los valores que más se compran y se
venden) de Latibex.
 Ambos índices se realizan en colaboración con FTSE, la firma de diseño y
elaboración de índices del Grupo Financial Times.
 Transparencia Informativa: Las empresas cotizadas facilitan al mercado la misma
información que suministran en las entidades reguladoras de los mercados donde
negocian sus mercados.
3 Sistemas de Compensación y Liquidación
Compensación
Es el proceso de transmisión, conciliación y confirmación de las instrucciones de pago y
de transferencia de valores y tiene por objeto determinar las posiciones finales de valores y
efectivo que han de llevarse después a la fase de liquidación. Las entidades que ofrecen
servicios de compensación pueden ser empresas que se dediquen específicamente a ello
(clearing house) aunque también pueden ofrecer este servicio depositarios u otras
entidades.
Liquidación
Es la fase de intercambio de activos, en la que cada participante realiza la entrega (o
recepción) de los valores y a su vez recibe (o entrega) el efectivo, conforme a los importes
calculados en la fase de compensación. En la fase final de este proceso, se anotan en las
cuentas de los titulares las compras y las ventas finalmente liquidadas (anotación en
cuenta).
Pese a cierta consolidación en los últimos años en los proveedores de estos servicios
de compensación y liquidación, sigue existiendo una situación fragmentada en la que
existe un gran número de sistemas que actúan como monopolios en el ámbito
doméstico, operando cada uno según la correspondiente legislación nacio nal.
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Así por ejemplo, el grupo Euronext emplea casi de forma exclusiva al grupo LCH Clearnet
como cámara de compensación y al grupo Euroclear para la liquidación y custodia y
registro, la bolsa alemana utiliza Cedel (Clearstream), etc.

En la operativa de instrumentos derivados negociados en mercados organizados, existe

En la operativa de instrumentos derivados
negociados en mercados organizados, existe
un sistema de garantías y liquidación diaria
de posiciones.
un sistema de garantías y liquidación diaria de posiciones en el que todos los
contratantes deben depositar una garantía cuando toman una posición en el mercado.
Hay una liquidación diaria de las posiciones abiertas al precio de cierre de mercado. El
riesgo de contrapartida que existe en estas operaciones queda eliminado debido a que
unido al mercado como centro de negociación, existe una Cámara de Compensación
vinculada en su operatividad a la sociedad rectora del mercado y encargada de
organizar el mercado y de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones.

La cámara de compensación (Clearing House)

Establece un sistema de garantías, cuyos ejes básicos son depósitos de garantía,

liquidación diaria de las pérdidas y ganancias y otras medidas complementarias (límites
de posiciones, comisión de supervisión y vigilancia, miembros reconocidos, sistema de
negociación, liquidación y compensación en tiempo real, etc).

La existencia de la Cámara permite que las partes negociadoras de un contrato no se

El riesgo de contrapartida queda eliminado
debido a que existe una Cámara de
obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la Cámara, lo que supone eliminar el
Compensación. riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de
contratación.

Así, la Cámara actúa como contrapartida de las partes contratantes, determina diariamente
los depósitos de garantía por posiciones abiertas, liquida diariamente las pérdidas y
ganancias, liquida los contratos al vencimiento y controla y supervisa los sistemas de
compensación y liquidación.

En España las labores de compensación y liquidación de valores las lleva a cabo

IBERCLEAR, y la cámara de compensación en la operativa con derivados corresponde a
MEFFCLEAR.

Iberclear es Depositario Central de
Valores español encargado de la labor
de compensación y liquidación de los
valores admitidos a negociación en
mercados españoles.
 IBERCLEAR: Es el Depositario Central de Valores español encargado del registro
contable y de la compensación y liquidación de los valores admitidos a
negociación en las Bolsas de Valores españolas, en el Mercado de Deuda
Pública Anotada, en AIAF Mercado de Renta Fija, así como en Latibex.

Para ello, utiliza dos plataformas técnicas SCLV (Servicio de Liquidación y

Compensación de Valores) y CADE (Central de Anotaciones), que se caracterizan
por un elevado nivel de automatismo en sus procedimientos y un alto grado de
interconexión con las entidades.

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 MEFFCLEAR: MEFFCLEAR es una entidad que actúa como Cámara de

Meffclear es la entidad que actúa Contrapartida Central (CCP) para las operaciones sobre opciones y futuros entre
como Cámara de Contrapartida para
los Miembros Liquidadores y/o Clientes.
las operaciones de opciones y
futuros en el mercado español. Así, una vez se proceda al Registro en MEFFCLEAR de una operación, los derechos y
obligaciones derivados de la misma para las partes intervinientes se entenderán
automáticamente renovados, siendo ahora

MEFFCLEAR la contrapartida por lo que surgen nuevos derechos y obligaciones de

los miembros y/o clientes respecto a MEFFCLEAR y viceversa. Los anteriores
derechos y obligaciones existentes entre los miembros liquidadores y clientes
quedan extinguidos.

Sus funciones incluyen:

a. Organizar, dirigir y ordenar la Cámara de Contrapartida Central.

b. Registrar en las Cuentas de los Miembros y Clientes aquellas Operaciones

que le sean notificadas y sean aceptadas.

c. MEFFCLEAR se convierte en Comprador frente al Vendedor y en Vendedor

frente al Comprador.

d. Calcular y exigir diariamente el importe de las Garantías (que han de

depositar las partes para reducir el riesgo de operar en futuros y
obligaciones).

e. Recibir, gestionar y custodiar las Garantías.

f. Publicar Circulares que desarrollen el Reglamento y que serán de obligado

cumplimiento para todos los intervinientes.

g. Promover modificaciones del Reglamento, solicitando las autorizaciones

oportunas.

h. Cumplir y hacer cumplir el Reglamento y la normativa que afecte a la

Cámara de Contrapartida Central.

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