EJEMPLO 1

Consideramos que las empresas ABC y XYZ tienen 500.000 acciones en circulación
y realizan cada año exactamente los mismos beneficios, pero no adoptan la misma
política de dividendos. ABC ha decidido repartir cada año 50% de su beneficio neto,
mientras que XYZ ha preferido fijar un dividendo a 2€ a repartir cada año.

Año rentable: 2.500.000€ de beneficio

ABC XYZ
Número de acciones 500 000 500 000
Política de dividendos Pay- Out 50% Dividendo 2 €
Beneficio Neto 2 500 000 € 2 500 000 €
Dividendos distribuidos 1 250 000 € 1 000 000 €
Dividendo por acción 2, 50 € 2, 00 €
Beneficio retenido 1 250 000 € 1500 000 €

En este caso, vemos que la política que conviene mejor a los negocios es la de XYZ
que puede retener 1.500.000€ de beneficios. Sin embargo, con un dividendo por
acción (DPA) de 2€, sus accionistas se vean desfavorecidos frente a los de ABC
que reciben 2,50€ de DPA.

Año menos rentable: 1.000.000€ de beneficio

ABC XYZ
Número de acciones 500 000 500 000
Política de dividendos Pay- Out 50% Dividendo 2 €
Beneficio Neto 1000 000 € 1000 000 €
Dividendos distribuidos 500 000 € 1 000 000 €
Dividendo por acción 1, 00 € 2, 00 €
Beneficio retenido 500 000 € -€
En este caso, vemos que la política que conviene mejor a los negocios es la de ABC
porque puede retener 500.000€ en reservas, mientras que XYZ debe distribuir todo
su beneficio. Sin embargo, con 2€ de DPA los accionistas de XYZ reciben una
mayor retribución que los de ABC que solo reciben 1€ de DPA.

Año no rentable: 0€ de beneficio

ABC XYZ
Número de acciones 500 000 500 000
Política de dividendos Pay- Out 50% Dividendo 2 €
Beneficio Neto -€ -€
Dividendos distribuidos -€ 1 000 000 €
Dividendo por acción -€ 2, 00 €
Beneficio retenido -€ -1 000 000 €

En este caso, vemos que XYZ sufre mucho de su política, porque se ha

comprometido a distribuir 2€ de dividendos a sus accionistas cada año. Como no
ha realizado beneficios este año, está obligada a utilizar sus reservas para pagar
estos dividendos. En cuanto a ABC, su política no tiene impacto sobre sus reservas.
Sin embargo, sus accionistas se quedan sin dividendo este año.

EJEMPLO 2

La empresa EQUIS ha realizado durante el ejercicio 2013/2014 un beneficio neto

de 7.000.000€. Tiene 4 proyectos de inversión. Su estructura Deuda/Capital es de
1/4.

La empresa EQUIS financia sus inversiones de la siguiente manera:

Deuda = 1/ (1 + 4) = 20%

Capital = 4/ (1 + 4) = 80%
 Proyectos
A B C D
Necesidad de financiación 5 000 000 € 7 000 000 € 8 750 000 € 11 000 000 €
Beneficio neto 7 000 000 € 7 000 000 € 7 000 000 € 7 000 000 €
Endeudamiento (20%) 1 000 000 € 1 400 000 € 1 750 000 € 2 200 000 €
Capital requerido (80%) 4 000 000 € 5 600 000 € 7 000 000 € 8 800 000 €
Dividendos 3 000 000 € 1 400 000 € -€ -€
Pay- out (dividendos/ beneficio) 42, 86% 20, 00% 0% 0%

Observamos que para las inversiones A y B, la estructura del capital de EQUIS

permite a los accionistas recibir dividendos. Con el proyecto C, la empresa puede
mantener su estructura de capital, pero todo el beneficio se ve destinado a la
inversión y no se puede distribuir dividendos. Por fin, para mantener la ratio de
endeudamiento, el proyecto D requiere un capital propio mayor que el beneficio total
del año. No se puede distribuir dividendos y si EQUIS quiere realizar esta inversión,
tiene que utilizar dinero de sus reservas.

EJEMPLO 3

La empresa S.A pagara un dividendo constante de 2 € por acción al año a

perpetuidad y no utiliza deuda. El coste de capital de la empresa es de 12 %.

a) ¿Cuál es el precio por acción de la empresa?

b) Suponga que los inversores pagan en promedio un 30 % de impuestos
por los dividendos percibidos mientras que las ganancias de capital
tributan a un tipo fijo del 21 %. ¿Cuál sería el precio de la acción si la
empresa distribuye de forma perpetua 2€ de dividendo? ¿y si lo distribuye
a través de recompra de acciones?
c) ¿Cómo variara la política optima de distribución de fondos si el gobierno
igualase el gravamen de dividendos y recompras de acciones imponiendo
en ambos casos un tipo fijo del 21%?
SOLUCION

a) Precio de la acción = 2€ / 0,12 = 16,67 €/ acción.

b) El accionista anticipa el pago en impuestos del 30% del dividendo cobrado y
lo descuenta del precio que paga por la acción, es decir: Precio de la acción
= 2€ (1- 0,3) / 0,12 = 11,67 € / acción.

Si la empresa realiza recompras periódicas de sus acciones para distribuir 2€ de

efectivo, los accionistas pagaran el 21% y el precio de la acción será:

Precio de la acción = 2€ (1-0,21) / 0,12 = 13,167 €/acción.

Por tanto, será posible sustituir el pago de dividendos por un programa de

recompra de acciones.

c) En este caso, la elección del método de reparto será irrelevante y cualquiera

que fuera el método de reparto, el precio sería de 13,167€.

Precio de la acción = 2€ (1-0,21) / 0,12 = 13,167 €/ acción.