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CAPITULO I
FLUJO DE CAJA
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FLUJO DE CAJA
Una vez identificados, medidos y valorados los beneficios y costos relevantes de un proyecto,
la tarea siguiente es estimar los flujos de beneficios netos que otorgará el proyecto a través
del tiempo al agente para el cual se está evaluando el proyecto.
La mayoría de los métodos, que evalúan una alternativa de inversión, utiliza el flujo de
caja para hacer la estimación respectiva, flujo que, en la literatura especializada, aparece
bajo distintos nombres y usos.
La Proyección del Flujo de Caja constituye uno de los elementos mas importantes del Estudio
de un Proyecto, ya que la Evaluación del mismo se efectuara sobre los Resultados que en ella
se determinen. La Información Básica para realizar esta Proyección esta contenida en los
estudios de mercado, técnico y organizacional. Al proyectar el Flujo de Caja, será necesario
incorporar información adicional relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de
depreciación, de la amortización del activo nominal, valor residual, Utilidades y perdidas.
El flujo de caja es un instrumento contable que muestra el dinero que genera la empresa,
tanto a través de sus actividades ordinarias como extraordinarias por lo que lo podemos
definir como el flujo interno de fuentes y usos del dinero durante un periodo determinado.
El mismo autor señala que el flujo de caja y el presupuesto del efectivo son los listados de
ingresos y egresos de efectivo que se esperan se produzcan, tratándolos en consecuencia
como términos sinónimos.
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OBJETIVOS DEL FLUJO DE CAJA
El Flujo de Caja, es una herramienta que permite visualizar el movimiento de efectivo que
tendrá la empresa en un período futuro. Es básica para el empresario ya que:
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ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA
La construcción de los Flujos de Caja puede basarse en una estructura general que se aplica
a cualquier finalidad del estudio de Proyectos. Para el Proyecto que busca medir la
Rentabilidad de la Inversión el ordenamiento propuesto es el que se muestra en la tabla
siguiente:
Ingresos y Egresos afectados a Impuesto son todos aquellos que aumentan o disminuyen la
riqueza de la Empresa. Gastos no desembolsables son los gastos que para fines de tributación
son deducibles pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciación, la amortización
de los activos intangibles o el valor libro de un activo que se venda. Al no ser salidas de caja
se restan primero para aprovechar su descuento tributario y se suman en el ítem. Ajuste por
gastos no desembolsables.
De esta forma, se incluye solo su efecto tributario. Egresos no afectados a Impuestos son las
Inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la Empresa por el solo
hecho de adquirirlos. Generalmente es solo un cambio de activos ( maquina por caja ) o un
aumento simultaneo con un pasivo ( maquina y endeudamiento ). Beneficios no afectados a
Impuesto son el valor de desecho del Proyecto y la recuperación del capital de trabajo.
Ninguno esta disponible como ingreso aunque son parte del patrimonio explicado por la
Inversión del negocio.
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Proyecto.
Este instrumento financiero identifica el origen de los recursos y su forma de aplicación, esta
compuesto por dos elementos: el primero constituido por la corriente de fondos que genera
el Proyecto y el segundo representado por los usos que identifican a las Inversiones realizadas
en activos fijos, diferidos, capital de trabajo y egresos provenientes de la corriente del costo
total de producción.
El objetivo del Flujo es exponer la Liquidez o iliquidez que se da en cada periodo, es decir,
si el Proyecto cuenta o no con fondos para cubrir obligaciones financieras futuras y obtener
beneficios.
A continuación mostraremos un formato para elaborar el cuadro de fuentes y usos. Existen
otras modalidades de presentación del Flujo, pero en todos los casos el Flujo actual y
acumulado siempre arroja los mismos resultados.
El propósito del análisis del Flujo de Fuentes y Usos con Financiamiento es ver si los
inversionistas que tienen que pedir prestado para Financiar parte de la Inversión, recibirán
suficiente ingreso en efectivo para cubrir el servicio de la deuda (amortización mas intereses)
y además obtener algún beneficio para ellos mismos.
El objetivo del análisis del Flujo de Fuentes y Usos sin Financiamiento es estimar cuando y
cuanto dinero necesitaran los inversionistas para poder invertir de acuerdo a lo planeado.
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CONSIDERACIONES GENERALES PARA LA ELABORACIÓN DE UN FLUJO DE
CAJA
a) Se debe tener siempre en cuenta que un mismo proyecto puede tener flujos diferentes
según el agente para el cual se evalúa.
b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un 100% con capital
propio por un solo inversionista.
Posteriormente, se pueden obtener los flujos de caja para cada combinación posible de
financiamiento de la inversión, así como para los participantes en él.
c) Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene distintos costos de
oportunidad del dinero y de los recursos que puede aportar (tiempo, terreno, maquinarias,
etc.). A su vez, cada inversionista enfrenta una situación tributaria diferente, debido a la
progresividad del impuesto a la renta de las personas, a si es nacional o extranjero o al área
de actividad del proyecto (algunas están exentas de impuesto, y otras están gravadas con
impuestos adicionales).
d) Los ingresos y egresos relevantes para la elaboración del flujo de caja son marginales o
incrementales. Es decir, deben reflejar las variaciones que se producirán en los ingresos y
egresos de los propietarios del proyecto respecto a los que obtendrían sin el proyecto.
g) La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser cualquiera. Lo
importante es que cada flujo y sus componentes estén expresados en la misma unidad y que
posteriormente exista consistencia entre la unidad de cuenta de los flujos y el costo de
oportunidad del dinero.
Como la elaboración del flujo de caja es una estimación del futuro, habitualmente es más
simple trabajar con valores reales.
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ELABORACIÓN DEL FLUJO DE CAJA
Para elaborar el Flujo de Caja, primero debe determinar, los conceptos que utilizará y
clasificarlos en Ingresos y Egresos y el período que se desea controlar, esto es diariamente,
semanalmente, quincenalmente, mensualmente, anualmente, etc.
Los Ingresos deben incluir todos los conceptos que generen entradas de dinero y los Egresos
todos los que generen salidas de dinero.
Luego, deberá definir los valores para los conceptos que ha determinado. Es decir, tendrá que
calcular, por ejemplo, cuánto estima vender y a qué precios, y los costos fijos y variables.
Fig.1
Este modelo de registro de Flujo de Caja, que le hemos presentado, es una de las formas de
confeccionarlo. Usted puede adaptar este modelo, según las características de su empresa y
de su propia experiencia. Esto le permitirá determinar con anticipación que tan bueno puede
resultar su negocio.
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ESTUDIO FINANCIERO
DETALLE 0 1 2 3 4 5
INVERSION -38100
INGRESOS
PRECIO INFL ESTIMADA 8% 1,5 1,6 1,7 1,9 2,0
CANTIDAD CREC 4% 23000 23920 24876,8 25871,872 26906,74688
TOTAL INGRESOS 34.500 38.750 43.524 48.887 54.909
COSTO DE VENTAS
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ANALISIS DEL EJEMPLO
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EJEMPLO PRÁCTICO DE ESTADO DE PERDIDA Y GANANCIA DEL FLUJO DE
CAJA
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CONCLUSIONES DEL FLUJO DE CAJA
Previo a la elaboración del flujo de caja se debe tomar en consideración las actividades
financieras, operacionales y de inversión debido que se requerirá identificar la capacidad del
proyecto para generar flujos de entrada de efectivo netos, a partir de las operaciones que
dejen el remanente suficiente para pagar deudas, intereses y dividendos.
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CAPITULO II
CRITERIOS DE EVALUACION
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CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS DE INVERSIÓN
Consiste en actualizar a valor presente los flujos de caja futuros, que va a generar el proyecto,
descontados a un cierto tipo de interés (la tasa de descuento), y compararlos con el importe
inicial de la inversión. Como tasa de descuento se utiliza normalmente, el costo promedio
ponderado del capital de la empresa que hace la inversión. Si VAN> 0: El proyecto es
rentable, se acepta. Si VAN
Donde:
A = desembolso inicial
Qt = flujo de tesorería en el período t
k = costo de capital
n = vida útil estimada para la inversión.
Tasa interna de rendimiento (TIR): proporciona una medida de la rentabilidad relativa del
proyecto, frente a la rentabilidad en términos absolutos, proporcionada por el VAN. Para la
TIR, se aceptan los proyectos que permitan obtener una rentabilidad interna, superior a
la tasa de descuento apropiada para la empresa, es decir, a su costo de capital. Este método
presenta más dificultades y es menos fiable que el anterior, por eso suele usarse como
complementario al VAN. Si TIR> tasa de descuento (r): El proyecto es aceptable. Si TIR
Donde:
A = desembolso inicial
Qt = flujo de tesorería en el período t
r = tasa de rendimiento
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RAZÓN BENEFICIO - COSTO (B / C)
Donde:
VA = valor actual
A = desembolso inicial
El método B / C para incorporar las salidas de efectivo, permite separarlas de las entradas. El
tratamiento por separado, posibilita enfocar mejor la distribución y la naturaleza de los
gastos, pero en la mayoría de los casos, no se altera la decisión de aceptar o rechazar
proporcionada por los métodos FED, VAN y TIR.
El Valor Terminal separa con más claridad las entradas y salidas de efectivo y se basa, en la
suposición de que cada ingreso se reinvierte en un nuevo activo, desde el momento en que se
recibe hasta la terminación del proyecto, a la tasa de rendimiento que impere. Esto indicaría
a donde van los flujos después de recibidos. La suma total de los ingresos se descuenta luego
de nuevo a la tasa k y se compara con el valor actual de las salidas. Si el VA de la suma de
los flujos reinvertidos (VAIN), es mayor que el VA de las salidas (VASA), el proyecto se
debe aceptar. La ventaja del método VT, es que permite conocer cómo se reinvierten los
flujos de efectivo, una vez que se reciban y evita cualquier influencia del costo de capital en
la serie de los flujos. La dificultad radica, en saber cuáles serán en el futuro, las tasas de
rendimiento.
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TASA DE RENDIMIENTO PROMEDIO (TRP)
La Tasa de rendimiento promedio es una forma de expresar con base anual, la utilidad neta
que se obtiene de la inversión promedio. La idea es encontrar un rendimiento, expresado
como porcentaje, que se pueda comparar con el costo de capital. La forma de determinarla
sería:
Donde:
UNP = utilidad promedio anual neta (después de impuestos)
(A + S)/2 = inversión promedio
A = desembolso original
S = valor de desecho
El proyecto debe aceptarse si la tasa de rendimiento promedio trp es mayor que el costo de
capital k y debe rechazarse, si es menor. Aunque la tasa de rendimiento promedio trp es
relativamente fácil de calcular y de comparar con el costo de capital, presenta varios
inconvenientes como por ejemplo, ignora el valor del dinero en el tiempo, no toma en cuenta
la componente tiempo en los ingresos, pasa por alto la duración del proyecto y no considera
la depreciación (reembolso de capital) como parte de las entradas.
Este método también presenta varios inconvenientes: ignora por completo muchos
componentes de la entrada de efectivo (las entradas que exceden al período de recupero PR
se pasan por alto), no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo, ignora también el valor
de desecho y la duración del proyecto. Sin embargo, el método puede ser aplicable cuando
una empresa atraviesa por una crisis de liquidez, cuando la empresa insiste en preferir
la utilidad a corto plazo y no los procedimientos confiables de la planeación a largo plazo,
entre otras.
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PAYBACK
El Payback se define como el tiempo necesario para que los ingresos generados por
un proyecto de inversión cubran al desembolso inicial requerido. El Payback es uno
de los criterios de evaluación de proyectos mas utilizados, por su simplicidad y fácil
comprensión, pero tiene serias falencias que lo hacen inapropiado. El Valor Presente
Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) son criterios superiores al Payback.
EJEMPLO
En este ejemplo, suponemos que un emprendedor está analizando invertir $100,000
para la compra de un fondo de comercio de un negocio de venta de indumentaria
deportiva. El negocio en cuestión tiene un flujo de fondos muy estable, de $20,000
anuales.
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En este caso, el cálculo del Payback es muy simple: el negocio generará $100,000 en
cinco años. Si el flujo de fondos fuese de $10,000 por año, el Payback sería de 10
años.
El Payback es el tiempo que transcurre hasta que el flujo de caja acumulado sea cero.
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Ahora supongamos que el flujo de caja no es igual todos los años, sino que el primer
año es de $10,000 y va aumentando $5,000 cada año, a medida que el negocio se hace
mas popular:
Ahora bien ¿Qué sucede si no tenemos ningún período con un flujo de caja acumulado
de exactamente cero? Volviendo al ejemplo anterior, si la inversión inicial es de
$85,000 en lugar de $100,000:
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En este ejemplo, al finalizar el cuarto año tenemos un flujo acumulado de -$15,000,
mientras que al finalizar el quinto año tenemos un flujo acumulado de $15,000.
Entonces, el Payback es 4,5 años, es decir, cuatro años y medio.
Si la inversión fuese algo menor, mientra que el flujo de caja se mantiene, el Payback
sería algo menor, como en el siguiente ejemplo:
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En este caso, el Payback es de 4.33 años.
Una vez comprendidos los pasos anteriores, calcular el Payback con Excel es fácil.
Una vez cargada la inversión inicial y los flujos de caja, debes seguir los siguientes
pasos:
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El Payback no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero
En relación al primer problema del Payback, el valor tiempo del dinero es un concepto
económico que hace referencia a que es preferible un monto de dinero que esté
disponible en un período cercano de tiempo, a un monto que esté disponible en un
futuro lejano.
En muchos casos, el Payback no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero. En los
siguientes ejemplos, tenemos dos proyectos de inversión con un mismo Payback de
cinco años. Pero el primero devuelve todo el rendimiento en un solo pago, mientras
que el segundo devuelve la inversión en cinco flujos de caja de $5,000 a partir del
primer año.
Una vez recuperado el capital, el Payback no analiza lo que sucede con los flujos de
fondos de los períodos siguientes. Supongamos que tenemos dos proyectos con un
Payback de 4 años y similares flujos de caja. Ambos proyectos se venden a
inversores externos en el año 5, pero el primero se vende a un precio mas bajo:
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Claramente, el segundo proyecto es preferible, sin embargo, el Payback los considera
similares.
Por esto es preferible usar la TIR o el VAN antes que el Payback. Estos criterios de
evaluación de proyectos de inversión si tienen en cuenta el valor tiempo del dinero.
Ante dos proyectos de inversión que tengan los mismos flujos de fondos pero
distinta volatilidad, el Payback será igual entre los dos. Este problema también está
presente en el VAN y la TIR.
Resumen y Conclusiones
CRITERIOS DE DECISIÓN
En algunos casos y cuando se trata de cierto tipo de empresas se puede dar preferencia a uno
de esos criterios que será aquel que más fácilmente se relacione con el objetivo de la
organización. La empresa puede aplicar más de uno de ellos a su proceso de planeación de
inversiones con el fin de estudiar los proyectos propuestos desde ángulos diferentes.
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1.Se hace más efectivo utilizar el criterio del FED cuando las Empresas tienen por objetivo
la maximización del patrimonio y reconocen que el valor actual de la empresa aumentará
mediante proyectos cuyo FED exceda a su costo, el cual encuentra mejor aplicación cuando
la empresa busca el valor actual absoluto que cada proyecto puede producir y la ordenación
de los proyectos según su atractivo no es motivo de preocupación y no es necesario
considerar específicamente los desembolsos que siguen a la inversión inicial.
2.El VAN se adapta mejor a las empresas que buscan el importe absoluto del valor actual
adicional. Es muy apropiado para las empresas que desean ordenar sus proyectos de acuerdo
con el valor actual agregado. Ofrece una indicación más clara del valor adicional del proyecto
y es la forma más directa de comunicarlo a los demás. Su mejor aplicación es en aquellos
casos en que no interesa considerar el neto de las entradas y salidas de un período y no se
requiere una indicación absoluta del costo de cada proyecto.
3.El criterio VT funciona mejor cuando la empresa busca la maximización del patrimonio.
Es muy apropiado cuando existe la sospecha de que la tasa de interés a la cual se pueden
reinvertir los ingresos que se espera recibir o a la cual se tendrán que financiar los futuros
desembolsos va a ser diferente del costo actual de los recursos. No permite ordenar
los proyectos de acuerdo con su rango, pues sólo da el valor actual absoluto de cada proyecto
y no el adicional (que da el VAN).
4.La TIR relaciona directamente a las Empresas que tienen por objetivo la maximización de
sus utilidades, pues compara directamente el costo con el rendimiento. Es adecuado en
particular para las administraciones que aplican el criterio rendimiento - aceptación y es
fácilmente comparable con el costo de los recursos que se acostumbra expresarlo en términos
de porcentaje. Se puede comparar con facilidad con el costo de los
recursos derivados externamente y expresados en porcentajes, como pueden ser las tasas de
interés que se pagan por los bonos de la empresa. A veces facilita la comunicación con
quienes toman las decisiones. Encuentra su mejor aplicación cuando no hay que preocuparse
específicamente por el tamaño absoluto del proyecto ni por los desembolsos que siguen a
la inversión original.
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7.El criterio del período de recuperación es difícil de relacionar con algún objetivo particular
de la empresa; pero es más apropiado cuando la empresa da importancia primordial a su
liquidez y a la aceleración a corto plazo de sus ingresos.
Como se puede ver ninguno de los criterios se puede aplicar todo el tiempo y a todas las
situaciones. De hecho, es probable que se tenga que aplicar más de uno para evaluar un
conjunto cualquiera de proyectos.
A manera de resumen se puede decir que los criterios que se basan en el valor actual (FED,
VAN, BC, VT) se adaptan a las empresas que tienen como fin maximizar el patrimonio,
mientras que los que se basan en el rendimiento (TIR, TRP) se adaptan mejor cuando el
objetivo es la maximización de utilidades. Se considera que los dos criterios de evaluación
más sofisticados son el VAN y la TIR y entre estos consideran que el VAN es superior en
todos los casos a la TIR. Por tanto estos dos criterios como los demás expuestos
anteriormente, más que ser sustitutivos entre si son complementarios, ya que en muchos casos
miden diferentes aspectos de la inversión y se relacionan con objetivos distintos de la
empresa que emprende los proyectos.
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CAPITULO III
ANALISIS DE RIESGOS
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