Implementación de La Política

Documentos de trabajo BIS
nº 269,
implementación de la política
monetaria: Las ideas falsas y sus
consecuencias
por Piti Disyatat
Departamento Monetario y Económico

de diciembre de 2008
Códigos JEL: E40, E41, E51, E52, E58
Palabras clave: aplicación de políticas monetaria, mecanismo de transmisión, tasas de

interés, dinero, efecto de liquidez, canal del crédito bancario, la intervención esterilizada
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ISSN 1020-0959 (impresa) ISSN
1682 a 7678 (en línea)

Resumen
A pesar de que constituye el corazón del mecanismo de transmisión monetaria, aún existen ideas erróneas con respecto a cómo
se implementa la política monetaria. Este documento pone de relieve los errores clave en este sentido y muestra la forma en
que han comprometido la comprensión de los aspectos importantes del mecanismo de transmisión monetaria. En particular, el
énfasis fuera de lugar en las operaciones de mercado abierto como el medio a través del cual se implementa la política
monetaria puede dar lugar a caracterizaciones negativas de la política monetaria, así como a las discusiones mal definidos de
efectos de liquidez, el canal del crédito bancario, y esterilizado tipo de cambio intervención.
Clasificación JEL: E40, E41, E51, E52, E58
Palabras clave: aplicación de políticas monetaria, mecanismo de transmisión, tasas de interés, dinero, efecto de liquidez, canal del
crédito bancario, la intervención esterilizada
implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias iii

Tabla de contenido
1. Introducción ................................................................................................................ 1
2. La teoría y la práctica de la aplicación de la política monetaria........................................ 0.3
2.1. operaciones del banco central de suministro de dinero y ........................................................ 3
2.2. El control de las tasas de interés a corto plazo .............................................................. 6
3. Consecuencias de los conceptos erróneos ............................................................................ 8
3.1. La caracterización de la política monetaria ............................................................ 9
3.2. efectos de liquidez ............................................................................................ ..11
3.3. multiplicador del dinero y el canal del crédito bancario................................................. 14
3.4. la intervención cambiaria y la esterilización ................................................. 17
4. Conclusión .............................................................................................................. 18
Referencias ...................................................................................................................... 19
implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias v

implementación de la política monetaria: Las
ideas falsas y sus consecuencias
Piti Disyatat 1
1. Introducción
La mecánica a través de las cuales se implementa la política monetaria son a la vez fundamental para la economía monetaria,
ya que constituyen el primer paso del mecanismo de transmisión monetaria, y también está sujeto a conceptos erróneos
generalizados. La causa de estas conceptos erróneos no parece ser una falta de investigación sobre los aspectos prácticos de la
implementación de la política monetaria - de hecho, no existe un cuerpo sustancial de trabajo en esta área - sino más bien la
presunción de que las simplificaciones adoptadas en la literatura convencional sobre este tema no tienen importantes que
afectan al análisis a nivel macroeconómico. El presente trabajo pretende mostrar que esto no siempre es el caso, poniendo de
relieve algunas áreas clave de la literatura, donde una descripción imprecisa de la implementación de políticas puede
comprometer significativamente el análisis, así como las conclusiones extraídas.
El error central relativa a la ejecución de la política monetaria es la proposición de que las acciones de política monetaria se
efectúan a través de operaciones de mercado abierto que alteran algún agregado cantidad, tal como la base monetaria o un
agregado de reserva. tal representación de la implementación de la política monetaria es frecuente en la literatura académica y
estándar en la conducción de los libros de texto macroeconómicas. 2 Es, es, sin embargo, también claramente en desacuerdo
con la forma en la implementación es vista por los médicos. Por ejemplo, Paul Tucker, un miembro del banco del comité de
política monetaria de Inglaterra, proporcionó la siguiente observación de cómo los bancos centrales pueden controlar los tipos de
interés: “(o) ne es el uso de las OMA para ajustar la cantidad de reservas para lograr la deseada tasa de interés a corto plazo,
implícita o explícitamente, sobre la base de una tabla de demanda identificada. Ni en el pasado ni en el examen actual que
tenemos, aunque sea brevemente entretenido la idea de que esto es realista “. (Tucker, 2004, p. 12)
Estas perspectivas claramente opuestas se reflejan también en la dicotomía que existe con respecto a cómo el dinero es
tratada en el análisis moderno de la política monetaria y exposiciones convencionales de aplicación de políticas. El primero
suele comenzar con un simple afirmación de que el banco central fija el tipo de interés a corto plazo y analiza las implicaciones
para la economía raíz de esta decisión. El dinero está completamente determinada por la demanda y esencialmente irrelevante
para la evolución de la economía. Por otro lado, las descripciones de los libros de texto de aplicación de la política monetaria
ponen la oferta de dinero controlado por el banco central en el centro del escenario en la determinación de los tipos de interés
del mercado monetario se encuentran. La tasa de interés objetivo de los bancos centrales se logra a través de variaciones
exógenas en el suministro de dinero del banco central a través de operaciones de mercado abierto.
1 Me gustaría dar las gracias a David Archer, Claudio Borio, Andrew Filardo, David Laidler, William Nelson y Christian superior para
comentarios útiles. Todos los errores son míos. Las opiniones expresadas en este documento son las del autor y no representan
necesariamente las del Banco de Pagos Internacionales. Por favor dirigirse a todas las correspondencias piti.disyatat@bis.org
2 Irlanda (. 2006, p 1), por ejemplo, afirma que “(c) los pasivos bancarios entral incluyen tanto los componentes de la base monetaria: la moneda y las
reservas bancarias. Por lo tanto, el banco central controla la base monetaria. De hecho, las acciones de política monetaria suelen comenzar cuando el
banco central cambia la base monetaria a través de una operación de mercado abierto, la compra de otros valores - con mayor frecuencia, los bonos
del gobierno - para aumentar la base monetaria o vender valores para disminuir la base monetaria “.
implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 1

Dicho tratamiento divergente de dinero refleja una curiosa falta de interés en cómo la política monetaria se implementa en la práctica. A
pesar de un cuerpo sustancial y creciente de la literatura tanto en la modelización teórica y empírica de la aplicación de la política
monetaria y el mercado interbancario, estos micro-fundamentos en general no han sido incorporados en el análisis macroeconómico
corriente principal de la política monetaria. 3 Así, mientras que el comportamiento de los bancos centrales, las empresas, los hogares y
los intermediarios financieros han motivado a partir de primeros principios, los aspectos prácticos de la implementación de la política
monetaria reales en gran medida ha sido barrido debajo de la alfombra. De hecho, el tratamiento de la determinación del tipo de interés
en el mercado de dinero ha cambiado poco desde la curva LM básica exposited por John Hicks en la década de 1930.
El propósito de este trabajo es animar a algunas revisiones en la implementación de la política monetaria manera se modela y
conceptualizado en la corriente principal de la literatura académica. Hay una clara diferencia entre cómo los practicantes de
política perciben sus acciones y muchas representaciones académicas de lo que hacen. En el espíritu de la preocupación de
que el modelado sin buenos fundamentos micro puede producir prescripciones políticas erróneas, es importante hacer hincapié
en algunas de las limitaciones en las representaciones estilizadas corriente principal de la aplicación de la política monetaria. El
punto fundamental que se destacó es que la fijación de una tasa de interés a corto plazo no depende de la cantidad de dinero
del banco central que se suministra, pero fundamentalmente de los bancos centrales de cómo gestionar el acceso a este dinero.
Los bancos centrales son capaces de controlar las tasas de interés a corto plazo porque como proveedor monopolista de las
reservas que son demandadas por el sistema bancario, pueden establecer la cantidad así como los términos en el que se
proporcionan. Esto proporciona la base para el papel crucial de las expectativas del mercado en la determinación de los tipos de
interés se encuentran y refleja la influencia que los bancos centrales tienen sobre las características de la demanda de reservas.
conceptualizaciones estándar de aplicación de la política monetaria se centran casi exclusivamente en el control de los bancos
centrales sobre la cantidad de dinero que, en la práctica es los términos en los que está disponible que desempeña el papel
principal para influir en las tasas de interés. Por otra parte, mientras que el logro de los objetivos específicos de tipos de interés
puede tener una influencia sobre varios agregados de cantidad, en general hay ni un vínculo claro ni estable entre los dos. En
este contexto, el papel de relieve las áreas específicas de la literatura, donde los conceptos erróneos relacionados con la
aplicación de políticas tienen su más cruda
impacto en el
idoneidad de la modelización y estrategias empíricas perseguidos, y por lo tanto en la comprensión adecuada de la política
monetaria en sus respectivos contextos, a saber: i) la caracterización de la política monetaria; ii) el efecto de liquidez; iii) el canal
del crédito bancario de transmisión monetaria; y iv) la intervención cambiaria y la esterilización. Dada la prevalencia de los
objetivos operativos de tipo de interés, la mayor parte de la discusión en este documento será a través de esta perspectiva.
Dicho esto, ya que los mecanismos subyacentes de interés interbancaria
tarifa
determinación son muy similares entre los países, las cuestiones destacadas son también en general pertinente a los marcos
operativos que no se centran en los objetivos de tasas de interés. El esquema del documento es el siguiente. La siguiente
sección describe cómo la política monetaria se aplica en la práctica, destacando en particular la mecánica de determinación de
la tasa de interés interbancaria y cómo esto contrasta con la caracterización típica de la literatura convencional. Las
consecuencias para varias hebras de la literatura de la economía monetaria de una caracterización suficientemente preciso de la
ejecución de la política monetaria se exponen en la sección tercera y la última sección concluye.
3 Estudios recientes sobre la microeconomía de los mercados interbancarios incluyen Whitesell (2006), Bartolini y Prati
(2004), y Bindseil (2004), Guthrie y Wright (2000), y Borio (1997). Tucker (2004) ofrece una exposición detallada sobre todo de la
implementación de la política monetaria sobre la base de la experiencia en el Reino Unido. Ver también Mac Gorain (2005) para una
explicación concisa de la idea detrás del Banco de Inglaterra marco de la operación.
2 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

2. La teoría y la práctica de la aplicación de la política monetaria
Será de gran utilidad desde el principio para definir algunos términos. aplicación de la política monetaria consiste en tres
elementos clave. La primera es la selección de una 'señal política' para expresar formalmente a la orientación de la política.
Esto es a menudo una tasa de interés interbancaria a un día, pero también puede ser una tasa a la que el banco central se
compromete a realizar transacciones con el mercado (tales como el tipo mínimo de puja en el BCE y el Banco de tipo oficial del
Banco de Inglaterra). El segundo elemento es la elección de un 'meta operativa' que puede ser utilizado como un indicador para
asegurar que la postura destinado política monetaria está siendo alcanzado, siendo un tipo de mercado dinero a corto plazo la
elección típica. En la mayoría de los casos la señal de la política y la meta operativa son los mismos, tales como la tasa de
fondos federales en Estados Unidos, pero también pueden ser diferentes. Por ejemplo, bajo el marco Banco de Inglaterra, 4
El tercer componente es el diseño y la utilización de diversos 'instrumentos' para alcanzar el objetivo operacional. instrumentos
clave incluyen operaciones de mercado abierto, facilidades permanentes, los requisitos de reserva, y la tasa de remuneración
de las reservas.
Gran parte de la literatura académica convencional tiene una pesada, si no exclusiva, énfasis en las operaciones de mercado
abierto como el medio a través del cual se ven influidas las tasas de interés. Como resultado, los cambios en la orientación de la
política monetaria han sido invariablemente asociado con cambios en algún agregado cantidad. Mientras que las señales de
política, como se definió anteriormente, pueden, obviamente, ser cambiadas sin ninguna operación de mercado correspondiente
(por ejemplo. La Reserva Federal simplemente anuncia el objetivo de la tasa de fondos federales), la pregunta relevante es
cómo las variaciones deseadas en la meta operativa pueden ser afectados sin ningún ajuste correspondiente a cantidades. En
esta sección se aborda esta cuestión y, al hacerlo, se destacan algunos de los conceptos erróneos comunes sobre el control de
las tasas de interés a corto plazo.
2.1. operaciones del banco central y la oferta de dinero
Gran parte de la incomprensión respecto a la implementación de la política monetaria tienen su origen en el hecho de no
distinguir entre diferentes agregados monetarios y su relación con la tasa de interés que los bancos centrales se dirigen. Este
último es típicamente una tasa de interés a corto plazo en el mercado interbancario, que es un mercado para el banco central (saldos
También a menudo referido como reservas bancarias). Una comprensión adecuada de la aplicación de la política monetaria
requiere una apreciación más completa de lo que el saldo es, su función y la fuente de su demanda. saldos de los bancos
centrales son los depósitos de las entidades financieras en el Banco Central que se utilizan para lograr el arreglo final de todos
financiero actas. En los países donde la reserva

requisitos están en su lugar, los saldos se componen de saldos de las reservas requeridas y el exceso de reservas saldos. Cada
componente de los saldos es impulsado por diferentes factores. reservas mínimas se fijan generalmente como una proporción de los
depósitos pendientes, a menudo con un retraso de modo que las reservas necesarias para cualquier período de mantenimiento
determinado - el período durante el cual tenencia media de los bancos de reservas se evalúan en relación con el requisito - depende de
la cantidad promedio de los depósitos en algún período de cálculo pasado. Como tal, el nivel de reservas requeridas no se ve afectada
directamente por las tasas de interés. La única manera de que las tasas de interés pueden afectar las reservas requeridas es si un
incremento en las tarifas, por ejemplo, se traduce en una menor demanda de depósitos como la actividad económica se ralentiza el
cual, a su vez, reduce la base utilizada para calcular los requisitos de reserva para los períodos de mantenimiento posteriores.
4 Ver Mac Gorain (2005) para más detalles.

el cual habría típicamente varios meses de duración. Como tal, los saldos de las reservas requeridas reaccionar al nivel de
las tasas de interés, y no al revés. Su variación juega ningún papel en determinando las tasas.
saldos de reserva en exceso se llevan a cabo principalmente como un amortiguador para amortiguar los choques de pago inesperados y son típicamente muy pequeña. Ya
que a menudo ganan ningún interés, o devengan un descuento a los precios de mercado, representan un costo para los bancos. El principal determinante de su tamaño es
el grado de incertidumbre con respecto a los flujos de pago, características institucionales del sistema de pagos, así como los costos esperados de los descubiertos. Así,
mientras que las tasas de interés de mercado afectan directamente los costos asociados con el exceso de reservas, los niveles que los bancos mantienen ya reflejan los
niveles mínimos que son capaces de mantener dado el entorno institucional del sistema de pago. Como tal, que no suelen variar mucho en respuesta a los cambios en las
tasas de interés. Que el exceso de saldos de reserva son generalmente inelástica interés se refleja en la observación de que incluso en situaciones en que pueden ser
fácilmente arrastrado a las instalaciones de depósito con intereses al final de cada día, como en la zona del euro por ejemplo, el exceso de saldos de reserva están todavía
llevan a cabo . Para los países que no tienen los requisitos de reserva, como Australia y Canadá, a fin de que todas las reservas son por exceso de definición, los saldos
de fin de día también son generalmente positivos, aunque bastante pequeña. Estas reservas saldos excedentes se llevan a cabo debido a las incertidumbres de pago y los
costos de transacción asociados de tratar de lograr un equilibrio exactamente reserva el exceso de cero cada día (coste de 'quedarse hasta tarde en la oficina' en la
terminología del BCE). el exceso de saldos de reserva se sigue manteniendo. Para los países que no tienen los requisitos de reserva, como Australia y Canadá, a fin de
que todas las reservas son por exceso de definición, los saldos de fin de día también son generalmente positivos, aunque bastante pequeña. Estas reservas saldos
excedentes se llevan a cabo debido a las incertidumbres de pago y los costos de transacción asociados de tratar de lograr un equilibrio exactamente reserva el exceso de
cero cada día (coste de 'quedarse hasta tarde en la oficina' en la terminología del BCE). el exceso de saldos de reserva se sigue manteniendo. Para los países que no
tienen los requisitos de reserva, como Australia y Canadá, a fin de que todas las reservas son por exceso de definición, los saldos de fin de día también son generalmente
positivos, aunque bastante pequeña. Estas reservas saldos excedentes se llevan a cabo debido a las incertidumbres de pago y los costos de transacción asociados de tratar de lograr un equilibrio exacta
Con todo, la cantidad de los saldos de los bancos centrales exigido es fundamentalmente altamente interés inelástica y su
variación en el tiempo se determinan por factores tales como el tamaño del requisito de reserva, en relación con los flujos de
pago de incertidumbre, y las variaciones estacionales en la demanda de efectivo. Como tal, una cantidad dada de saldos puede
ser compatible con una amplia gama de tipos de interés. Este es el punto fundamental que sustenta una comprensión
adecuada de la ejecución de la política monetaria. La Figura 1 muestra la evolución de los saldos, así como los caminos de las
tasas de interés reales y específicas para Australia, la zona del euro, el Reino Unido y los Estados Unidos. Claramente, los
saldos son generalmente ancladas alrededor de una tendencia fija, mientras que las tasas de interés se pueden variar en una
amplia gama y no hay enlace perceptible entre los dos. 6
En términos de la oferta de saldos del banco central, una caracterización general es
Cambio de la oferta = Net + Autónoma Factores de uso neto de pie

Instalaciones + Operaciones de Mercado Abierto netas
Los factores autónomos reflejan transacciones tales como cambios en el saldo de tesorería (depósitos gubernamentales) o la demanda
del público por la moneda que no son controlados por el banco central, pero afecta a la provisión de reservas directamente. Por
ejemplo, ya que los hogares depositar más de su efectivo con el sistema bancario que, a su vez, depositar el dinero en efectivo en el
banco central, el suministro de reservas se expande. Del mismo modo, el uso de las facilidades permanentes - finales ventanas de días
en que los bancos pueden o bien depositar el exceso de saldos o pedir prestado saldos adicionales directamente del banco central a
tasas pre-especificada - conduce a cambios en el suministro de reserva por iniciativa de los bancos. El único elemento realizado a
discreción del banco central son las operaciones de mercado abierto. El punto clave aquí es que los bancos centrales no siempre son
capaces de controlar la oferta de saldos perfectamente.
5 Ver BCE (2002, p. 46). Utilizando los datos de la zona del euro, Bindseil et al. (2004) muestran que el exceso de reservas no
dependerá de los tipos de interés y, como tal, puede ser tratada en gran parte como un factor exógeno de la demanda en términos de operaciones de mercado abierto.
6 Los movimientos erráticos en los saldos en Australia y la zona del euro durante finales de 2007 reflejan excepcional
tensiones en los mercados de dinero asociados con la agitación en los mercados financieros globales en el momento. Las oscilaciones en el Banco de
pie tipos de las facilidades de Inglaterra reflejan el hecho de que estas tasas se reducen a ± 25 puntos básicos en el último día del período de
mantenimiento mensual.

FIGURA 1: Tasas de interés y saldos del banco central
FUENTE: bancos centrales nacionales. Datos diarios excepto

los Estados Unidos donde solo hay datos semanales
disponibles
en gran medida del grado con el que los factores autónomos pueden ser anticipados por la mesa de operación sobre una base diaria.
Dado que la cantidad de saldos demandados es altamente interés inelástica, la función principal de las operaciones de mercado abierto
es asegurar que la demanda del sistema bancario a las balanzas están satisfechos, ya sea sobre una base del día a día o, en los
requisitos de reserva con un mecanismo de promedios están en su lugar , durante el período de mantenimiento de reservas. De no
hacerlo, podría dar lugar a la volatilidad del tipo de interés extrema (véase más adelante). operaciones de mercado abierto no se utilizan
para fijar las tasas de interés. Este hecho es evidente en la capacidad de muchos bancos centrales, como el Banco de Inglaterra y el BCE
para mantener las tasas de interés cerca de la meta sobre una base diaria, mientras que la realización de operaciones de mercado
abierto sólo una vez a la semana. De hecho, antes de 2003, el BCE utiliza para anunciar sus decisiones de política de un jueves, con un
impacto inmediato sobre las tasas de interés, mientras que las operaciones se llevaron a cabo semanalmente los martes. Así, el BCE fue
capaz de mover periódicamente los índices de mercado y sin compromiso alguna operación de mercado abierto. Además,
en cierto
las tasas de mercado circunstancias pueden moverse incluso antes de que el anuncio de un cambio de política. Este llamado
'efecto anticipación' ha sido documentado por Carpenter y Demiralp (2006a) en el caso de los Estados Unidos. 7 De este modo
no sólo puede interesar a las tasas se mueven hacia el nuevo destino sin que el banco central necesidad de efectuar cualquier
operación, pero pueden moverse incluso sin un anuncio de política!
Entonces, ¿cómo los bancos centrales en la práctica ejercen una estrecha influencia sobre las tasas de interés? En esta sección se ha
argumentado que la cantidad de los saldos que demanda depende en gran medida de factores exógenos que normalmente no dependen de la
orientación de la política. La determinación de las tasas de interés, entonces, debe ser entendida en términos de factores que influyen en la precio
al que los bancos y está dispuesta a pagar por una determinada cantidad de saldos. Este es el tema de la siguiente sección.
2.2. El control de las tasas de interés a corto plazo
Sin duda, la oferta de saldos sin duda puede afectar el nivel de las tasas de interés. Para cualquier día dado, si los bancos se encuentran por debajo de los saldos
necesarios para limpiar los pagos o satisfacer los requisitos de reserva, van a hacer subir las tasas de interés drásticamente en un movimiento desesperado para evitar los
altos costos de reputación asociados a dichos fallos. Por el contrario, si el importe de los saldos que los bancos tienen muy superior a lo que se necesita para los requisitos
de reserva y la incertidumbre del pago, van a tratar de volcar el exceso en el mercado y, con ello, impulsar las tasas de interés. En ausencia de una buena gestión de
liquidez por parte del banco central, la tasa de fondeo sería o bien disparar hasta precipitadamente o caer a cero la mayor parte del tiempo (o al techo y el suelo de las
facilidades permanentes en los que operan). Dado un suministro administrado apropiadamente de los saldos de agregados de modo que el sistema en su conjunto es
cuadrada, la distribución de los balances de los bancos se ve afectada por las operaciones en el mercado interbancario. Pero ¿a qué velocidad? Y la necesidad de
cambios en la tasa que se asocian necesariamente con los cambios en la oferta global de saldos? La creciente literatura sobre la aplicación de la política monetaria bajo el
'canal' o sistemas de 'banda de fluctuación' (tal como se aplica, por ejemplo, Australia, Canadá, la zona del euro, Nueva Zelanda y el Reino Unido), donde las facilidades
permanentes proporcionan techos explícitas y suelos en las tasas de interés que se mueven en bloqueo de paso con la tasa de política, ha hecho hincapié en cómo las
tasas de mercado se pueden mover sin que el banco central necesidad de efectuar cualquier operación de mercado abierto. Pero ¿a qué velocidad? Y la necesidad de
'canal' o sistemas de 'banda de fluctuación' (tal como se aplica, por ejemplo, Australia, Canadá, la zona del euro, Nueva Zelanda y el Reino Unido), donde las facilidades
permanentes proporcionan techos explícitas y suelos en las tasas de interés que se mueven en bloqueo de paso con la tasa de política, ha hecho hincapié en cómo las
tasas de mercado se pueden mover sin que el banco central necesidad de efectuar cualquier operación de mercado abierto. Pero ¿a qué velocidad? Y la necesidad de
'canal' o sistemas de 'banda de fluctuación' (tal como se aplica, por ejemplo, Australia, Canadá, la zona del euro, Nueva Zelanda y el Reino Unido), donde las facilidades permanentes proporcionan techo
7 La existencia de este fenómeno se debe principalmente al arbitraje de intertemporal de los bancos de su reserva
participaciones a través de días del período de mantenimiento de reservas. Mientras Carpenter y Demiralp (2006a) centrar su atención en la forma
en la mesa de operación podría variar el suministro de reservas para contrarrestar estos movimientos, la solución práctica está en realidad en un
simple reprogramación del período de mantenimiento de reservas para que no abarcan la política de decisión días- como se hace, por ejemplo, por
el Banco de Inglaterra y el BCE.
8 Para los tratamientos teóricos formales ver Whitesell (2006), Bindseil (2004), Woodford (2003, 2000), Guthrie y
Wright (2000).

El tratamiento, sin embargo, a menudo da la impresión de que tales sistemas son peculiares de los pocos países que las aplican,
y para aquellos con otros marcos de operación, los cambios en las tasas de interés todavía tienen que ser afectados por
cambios en la escasez relativa de los saldos. Pero ¿puede realmente ser el caso de que la relación subyacente entre los saldos
y las tasas de interés son tan fundamentalmente diferente en los países que utilizan sistemas de corredores y los que no lo
hacen? Son las fuerzas que permiten a algunos bancos centrales para mover las tasas sin llevar a cabo ninguna operación muy
ausentes en otros?
Al abordar estas cuestiones, es instructivo para ir más allá del marco institucional específico para la operación monetaria,
que difiere mucho de un país (ver BIS (2008)), y se centran en las bases fundamentales de la influencia de los bancos
centrales sobre las tasas de interés. En la raíz de esta influencia es la capacidad de los bancos centrales para crear y
eliminar la mayor cantidad saldos del sistema como lo deseen, al precio que deseen. El precio de los saldos, que representa
lo que se puede ganar en ellos al final de cada día, es la tasa de fondeo. Como tal, los bancos centrales son capaces de
establecer la tasa de fondeo a cualquier nivel particular si así lo deseaban poniéndose de pie dispuestos a comprar y vender
tanto como sea necesario saldos a esa velocidad, convirtiéndose efectivamente el creador de mercado para todo el sistema.
En la práctica,
Esta preferencia puede ser capturado de forma útil a través de la noción de una 'política función de reacción aplicación' (pIRF). En
términos generales, un pIRF describe cómo el banco central va a reaccionar a las desviaciones de la tasa de mercado de referencia a
partir de la tasa de política. En una pIRF típico, saldos comercializados por el banco central se ajustan, a diferentes frecuencias
dependiendo del país y las circunstancias, para lograr una tasa durante la noche objetivo. En sistemas de corredores, la pIRF está bien
descrito por las reacciones automáticas construidas a través de las facilidades permanentes que constituyen el techo y el suelo en las
tasas durante la noche. comprensión del mercado y la percepción de la pIRF es un determinante fundamental del nivel de tasa de
interés que prevalece. Teniendo en cuenta un objetivo anunciado para las tasas de interés, si el mercado cree que el banco central
actuará agresivamente para compensar las desviaciones significativas de esa tasa, a continuación, las operaciones se concentran cerca
de la diana. En los casos en que existe un alto grado de incertidumbre o falta de credibilidad en cuanto a la pIRF, la volatilidad de los
precios de mercado son generalmente más pronunciada. 9 El punto fundamental es que en virtud de su capacidad para regular
completamente el suministro de saldos, los bancos centrales pueden establecer el precio al que se suministran o retiradas en el margen.
En tanto que el público conoce este precio y espera que el banco central a tomar medidas en consecuencia cuando el precio se mueve
lo suficientemente lejos de ella, mercado opera normalmente serán ancladas en o cerca de este precio. Las fuerzas que sustentan la
influencia de un pIRF en las tasas de interés son similares a los de relieve por Guthrie y Wright (2000) en su discusión de las
operaciones de la boca abierta. Por el simple hecho de anunciar sus intenciones, los bancos centrales pueden mover las tasas sin
necesidad de realizar ninguna operación porque la amenaza para ajustar la liquidez según sea necesario para lograr la velocidad es
suficiente para hacer que los mercados de coordenadas de la nueva tarifa. Visto de esta manera, una tasa de política es simplemente un
compromiso por parte del banco central a utilizar instrumentos a su disposición para lograr el objetivo y el tiempo que el compromiso es
creíble, 10
Una vez que se reconoce que las tasas de interés están ancladas en torno a la percepción pública de la pIRF, se hace evidente que las
diferencias en los procedimientos de operación a través de los bancos centrales constituyen sólo diferencias en la forma en que el pIRF
se expresa, en lugar de alguna diferencia inherente
9 Por lo tanto la volatilidad del tipo de interés puede surgir de dos fuentes: i) suministro inadecuado de reservas; y / o ii)
la incertidumbre sobre las intenciones del banco central.

10 Esto no significa que los bancos centrales no están tomando ninguna acción. En sistemas de corredores, por ejemplo, las tasas de
facilidades permanentes tienen que ser trasladado junto con la tasa de política, pero que no necesariamente tienen que ser visitada.

el funcionamiento del mercado. Así, la diferencia fundamental entre la aplicación de las políticas dentro de los marcos del
corredor que dependen en gran medida de las facilidades permanentes y más marcos “tradicionales” que no hacen hincapié en
estas instalaciones (como la Reserva Federal hasta 2008), es simplemente cómo el pIRF se comunica al público. En sistemas
de corredores, la pIRF se hace explícita a través de las facilidades permanentes. En otros sistemas, el pIRF está implícito. De
ahí que los mismos fundamentos conceptuales que racionalizan cómo las tasas de interés se pueden mover en sistemas de
corredores sin ninguna operación de mercado también se pueden aplicar a sistemas en los que tal corredor está ausente. Desde
la perspectiva del mercado, la mayoría de los bancos centrales (incluso aquellos que no están orientadas oficialmente las tasas
de interés), de hecho, imponen un corredor en las tasas, aunque esto puede ser sólo implícita. creencias sobre la acción de los
bancos centrales en el margen. Realmente no importa si los márgenes se aplican explícitamente a través de las facilidades
permanentes o implícitamente a través de operaciones de mercado abierto. Por otra parte, siempre y cuando el banco central es
de gran credibilidad y liquidez se maneja bien, las tasas de interés se pueden anclar sin esos márgenes en realidad se está
probando. 11
En el contexto de la oferta y la demanda, que a menudo se utiliza para describir la implementación de políticas, lo que la
discusión anterior se reduce a es el hecho de que las influencias de los bancos centrales, tanto de oferta y demanda. Si bien
la cantidad de saldos exigidos puede ser determinada por factores exógenos, el precio que los bancos están dispuestos a
pagar por esos saldos depende de su percepción de los objetivos operativos del banco central, en particular la forma en que el
banco central responderá a las desviaciones de las tasas de interés de objetivo. Por lo tanto, el nivel de la tasa de interés que
prevalece en el mercado es una manifestación de las funciones de oferta y demanda, los cuales se ven influidas por el banco
central. Esto está en contraste con exposiciones estándar donde el banco central sólo determina la función de suministro a
través de operaciones de mercado abierto. De lo contrario, el control de los bancos centrales sobre las tasas de interés, y en
particular su capacidad de moverse en pequeños incrementos precisos, confía muy poco en sus operaciones para variar la
oferta de saldos. Como tal, no existe necesariamente una correspondencia directa entre las tasas de interés y las cantidades
monetarias.
3. Consecuencias de los conceptos erróneos
La proposición de que la aplicación de la política monetaria puede resumirse a través de operaciones de mercado abierto está
profundamente arraigada en la literatura académica y reforzada por algunos de los libros de texto macroeconómicas más ampliamente
utilizados. Aunque tal tratamiento del tema puede ser visto simplemente como un dispositivo heurístico para capturar el control de los
bancos centrales sobre las tasas de interés, las implicaciones y extensiones de la lógica subyacente a la esfera más amplia de análisis
monetario pueden conducir a problemas significativos. En la medida en que resultan en un marco conceptual defectuosa, recetas de
política pueden ser erróneos, sobre todo porque el trabajo empírico sobre la transmisión monetaria puede quedar como premisa
inapropiados supuesto de identificación. Los responsables políticos también son menos propensos a estar convencidos de la utilidad
del análisis en el que el tratamiento de la implementación de la política no está en sintonía con la práctica real. En esta sección se
destacan algunos de los contextos en los que los conceptos erróneos acerca de la implementación de la política monetaria han tenido
su impacto más cruda, tanto desde el ámbito académico, así como las perspectivas de política.
11 Por ejemplo, desde que fueron introducidas en mayo de 2006 dentro hasta febrero de 2008, las instalaciones permanentes de la
Banco de Inglaterra se utiliza realmente sólo en 22 ocasiones. En el caso del Banco de la Reserva de Australia, el número promedio de veces que se
utilizó el Fondo con acuerdos de recompra noche a la mañana (la línea de crédito de fin de día) entre 1999 y 2007 fue de 15 veces al año.

3.1. La caracterización de la política monetaria
El lugar natural para comenzar es reconsiderar el tratamiento estándar académico de dinero en el proceso de la política monetaria. Una
consecuencia de la opinión de que la aplicación de políticas gira en torno a la adaptación de las cantidades a través de operaciones de
mercado abierto ha sido el predominante, aunque ya no estándar, la caracterización de la política monetaria a través de reglas de
crecimiento del dinero. 12 Así, mientras que gran parte del trabajo en las reglas de tasas de interés - en particular por Woodford (2003) -
han logrado justificar su uso, que no parecen haber desacreditado la práctica de la representación de la política monetaria a través de
una regla de crecimiento del dinero. Sin duda, muchos han visto esta última como una simple herramienta heurística para capturar la
amplia influencia de la política monetaria, que podría ser visto, dada una tabla de demanda de dinero bien definido, ya que equivale a
establecer una trayectoria de la tasa de interés durante un relevante horizonte que es consistente con una trayectoria determinada de
dinero. Esta perspectiva, sin embargo, se ve socavada por algunos problemas clave.
En primer lugar, el hecho de que una regla de crecimiento del dinero es fuertemente contrario a la práctica de la aplicación de la
política sólo sirve en muchos casos para confundir el mecanismo de transmisión subyacente. De hecho, típicamente en modelos
en los que la política monetaria está representada por una regla de crecimiento del dinero, la principal fuente de influencia sobre
la dinámica de la economía viene del efecto implícito que el dinero tiene en las tasas de interés, generados a través crudamente
la condición de equilibrio del mercado de dinero. Dado que las tasas de interés son lo que importa para el comportamiento de los
agentes, parece peculiar a complicar el análisis mediante la adición de otra capa en forma de un uno a uno correspondencia
entre dinero y las tasas de interés y luego asumir su lugar - contrariamente a la práctica real - que el banco central controla la
oferta de dinero. Además, directo teniendo sobre la oferta de fondos prestables de los bancos, y por lo tanto en su actividad de
intermediación. 13 Esto supone que los bancos centrales son más poderosos de lo que realmente son. En la práctica, la
influencia de la política monetaria sobre la intermediación financiera se basa más en el impacto que los cambios en las tasas de
interés tienen sobre los rendimientos relativos de los activos y las condiciones de financiación bancaria en lugar de en una cierta
capacidad de afectar directamente a las cantidades en los balances de los intermediarios. Claramente entonces, si la política
monetaria se caracteriza a través del control de las tasas de interés o el dinero no es inocuo para el análisis subsiguiente. En
segundo lugar,
la intercambiabilidad asumida entre interés tasas y dinero en

representaciones de la política monetaria - incrustados en la curva LM convencional - es más aparente que real. A menudo se
argumenta que a través de una relación tal, el mismo resultado de equilibrio puede lograrse ya sea mediante el establecimiento de la
trayectoria de las tasas de interés y dejar que la oferta de dinero sea endógena, o establecer el camino de la fuente de dinero para
conseguir el mismo camino de las tasas de interés. 14 Si bien esto sigue desde un punto de vista matemático, es claramente en
contradicción con la realidad de la determinación del tipo de interés en el mercado de dinero. En el mercado de saldos, las tasas de
interés están anclados en gran medida a los objetivos establecidos percibidos por el banco central y el importe de los saldos pendientes
se determina principalmente por las necesidades exógenas del sistema (requisitos de reserva y pagos incertidumbre). No hay sentido en
el que un camino de interés dada
12 Algunos ejemplos recientes incluyen Boháček y Mendizábal (2007), Edge (2007), y McCallum goodfriend
(2007), Krause y Lubik (2007), Williamson (2006), Keen (2004), Álvarez et al. (2002), Álvarez et al. (2001), y Christiano et al. (1997). modelos
macroeconómicos de la economía abierta, en particular, a menudo conceden un papel importante a la evolución de la oferta de dinero, porque la
política monetaria se describe a través de reglas de crecimiento del dinero (véase Lane (2001) y Obstfeld y Rogoff (1996)).
13 Para ejemplos recientes, véase Boháček y Mendizábal (2007) y goodfriend y McCallum (2007). Más
en general, ambos modelos participación limitada y la vista crédito bancario del mecanismo de transmisión se discutió en las secciones 3.2
y 3.3, respectivamente, implican una estrecha conexión entre la política monetaria y la oferta de fondos prestables.
14 Svensson (2003) y Woodford (2003), por ejemplo, utilizan la intercambiabilidad entre las tasas de interés y
dinero en su argumento de que el dinero es redundante en nuevos modelos keynesianos.

tarifas pueden ser alcanzados a través de un camino particular de los saldos desde una cantidad dada de saldos puede y de
hecho apoyan una amplia gama de tipos de interés. Cuando la noción de dinero se amplió para incluir dinero en efectivo y los
depósitos bancarios, cuya demanda depende de la tasa de interés (ya sea directamente oa través de su efecto sobre el nivel
de actividad económica), la relación entre dinero y las tasas de interés puede ser más aparente. Sin embargo, el hecho de que
los bancos centrales proporcionan tanta caja y bancos comerciales tanto los depósitos que se exigen implica que la dinámica
de tales agregados monetarios haría reflejar las tasas de interés vigente en lugar de
determinar ellos. 15 La curva LM por lo tanto debe ser visto más como una descripción empírica de cómo los agregados monetarios, la
actividad real, y las tasas de interés pueden estar asociados. Voltear la relación en torno a obtener el nivel apropiado de agregado
monetario para establecer el fin de alcanzar un determinado nivel de las tasas de interés es un ejercicio de causalidad inversa. El
reconocimiento de que una trayectoria determinada de dinero no necesariamente de definir una trayectoria única de las tasas de interés
plantea algunas cuestiones importantes con respecto a la determinación del equilibrio en modelos racionales de expectativas donde la
política monetaria está representada por una regla de crecimiento del dinero. Después de la influyente obra de Sargent y Wallace
(1975), la determinación del equilibrio en la tasa de interés en comparación con las reglas de crecimiento del dinero ha sido un tema
muy estudiado. Como se discutió en Woodford (2003), precio de nivel de determinación, en esencia,
Tasas de interés responder de manera sistemática y adecuada a las variaciones en el nivel de precios. En los modelos con reglas de
crecimiento monetario exógenos, determinación obtiene debido a cambios al alza en el nivel de precios inducen automáticamente un
aumento en las tasas de interés nominales a corto plazo (es decir. Demanda real de dinero disminuye a medida que aumentan los
precios). Sin embargo, si se permite la posibilidad de que las tasas de suministro de dinero y de interés no tienen una correspondencia
uno-a-uno, como es el caso cuando el dinero se define como saldos, esta relación se rompe y la orientación en el crecimiento del
dinero puede conducir a la indeterminación.
Por último, muchos análisis de la implementación en base a reglas de crecimiento del dinero, de hecho, literalmente, tomar el
dinero y el tipo de interés a ser dispositivos de aplicación de políticas alternativas. Esto es más evidente en la literatura sobre la
elección óptima de 'instrumento' política monetaria que se remonta a la obra de Poole (1970). En ese documento, Poole
utilizada marco de un simple IS-LM para mostrar que, sobre la base de la variabilidad de la producción, la implementación de la
política monetaria a través de una tasa de interés objetivo es preferible dinero focalización si la demanda de dinero (LM)
choques son más importantes que real (ES choques). A día de hoy, esta conclusión es aceptado como la principal justificación
para el uso de las tasas de interés como instrumento de política monetaria y todavía define el debate académico en el área de
los procedimientos del banco de orientación centrales. El análisis continúa siendo expuesta en varios libros de texto de ataque y
la idea subyacente sigue siendo un tema de investigación en curso. Gavin et al. (2005), Collard y Dellas (2003), e Irlanda
(2000), por ejemplo, incorporar el análisis original Poole en modelos neokeynesianos y muestran que la conclusión básica sigue
manteniendo.
Un problema clave con el marco Poole desde una perspectiva de aplicación es que confunde los conceptos de instrumentos de
política monetaria, operativa objetivos, y objetivos intermedios. Poole define un instrumento para ser un 'variable de política que
puede ser controlado sin error' (Poole 1970, p. 198) y procedió a tratar la cantidad de dinero como uno de esos instrumentos a
ser comparado con una tasa de interés a corto plazo. Sin embargo, mientras que el segundo se acerca a algo que el banco
central puede influir fuertemente (aunque no sin error), la cantidad de dinero ciertamente no es algo que tal definición se
aplicaría a. En términos de dinero base o agregados más amplios que suelen ser el foco de este tipo de análisis, incluso si el
banco central quería apuntar a estos, tendría que hacerse a través de una calibración adecuada de
15 Dicho esto, una faceta de la vista monetarista sostiene que el dinero puede desempeñar un papel activo en la medida en un exceso
oferta de dinero se crea como un subproducto de los préstamos bancarios, y la resultante de ajuste “existencias reguladoras” hacia un equilibrio cartera
subyacente ejerce una influencia sobre los rendimientos relativos de los activos. Una exposición concisa se puede encontrar en Laidler (1999).

Tasas de interés para lograr el nivel adecuado de actividad económica que corresponde a una demanda de dinero en el
nivel previsto. Los bancos centrales que han sido identificados como de haber ejercido el dinero de orientación
procedimientos que operan en algún momento, como el Bundesbank, tienen, de hecho, sólo se adoptó el dinero como
objetivos intermedios y el procedimiento de funcionamiento real siempre se centran en controlar los tipos de interés a corto
plazo. dieciséis Los agregados monetarios pueden, a lo sumo, solamente servir como dianas intermedios. Como tal, la
elección presentada por una interpretación literal de Poole (1970) no es uno que existe en la práctica.
En el caso en que el dinero se define como saldos, el tratamiento de este último como un dispositivo cause en una
mezcla de conceptos relacionados con la La estrategia de política monetaria con las relativas a
operaciones monetarias. El primero se centra en los ajustes apropiados a los objetivos operativos - la influencia sobre las tasas de
interés - para alcanzar los resultados macroeconómicos específicos mientras que el segundo
- el control de los saldos - se refiere a la mecánica mediante la cual se consiguen estos objetivos operacionales. En su mayor parte,
los dos dominios están completamente separadas e independientes. De hecho, la literatura sobre la elección óptima instrumento no es
realmente acerca de los instrumentos en absoluto. Dado que el foco está en fluctuaciones de la producción y de salida, como modelado
a través de una curva IS, sólo depende de la tasa de interés, el análisis es inherentemente más sobre la respuesta de la frecuencia de
interés apropiada en la cara de diversas perturbaciones. De hecho, como se ha señalado por Woodford (2003), los beneficios de
estabilización de salida en la cara de choques está bajo el procedimiento de blanqueo de la orientación del modelo de Poole obtiene
precisamente porque implicaría un apropiadamente anticíclica
tasa de interés respuesta. El resultado perdurable de análisis de Poole debería haber sido que la respuesta de la tasa de
interés óptima a las fluctuaciones de la producción y los precios depende de la fuente subyacente de los choques - consistente
con la literatura política óptima basada en modelos neokeynesianos - en lugar de la compensación malinterpretado entre dinero
y el interés tasa de focalización.
3.2. efectos sobre la liquidez
Subyacente a la fuerte enfoque en cantidades en la caracterización de la política monetaria es la misma intuición básica que forma la
base de la gran literatura sobre los efectos de liquidez ''. Esto se refiere a la proposición de que los cambios en el suministro de dinero
inducir cambios en las tasas de interés nominales a corto plazo de signo contrario. El efecto de liquidez se lleva a cabo un lugar central
en el mecanismo de transmisión monetaria y el amplio asentimiento que sus comandos de proposición es ilustrado por su importancia en
la conducción de los libros de texto macroeconómicas. Walsh (2003, p.208), por ejemplo, afirma que “(m) a mayoría de los economistas
y formuladores de políticas monetarias, sin duda, creen que los bancos centrales pueden reducir las tasas de interés nominales a corto
plazo y pueden hacerlo mediante el empleo de las políticas que conducen a la rápida el crecimiento de la oferta monetaria. ”La
importancia adjunta a la presente propuesta es tal que los modelos teóricos se evalúan a menudo en parte de si son capaces de replicar
un efecto de liquidez. Mucho esfuerzo también se ha invertido en un intento de capturar este efecto empíricamente. Llama la atención,
por lo tanto, que la premisa subyacente del efecto de liquidez no siempre ha sido particularmente clara o uniforme en todos los estudios.
En su nivel más básico, el efecto de liquidez es la proposición de que las tasas de interés a corto plazo se ven influidos por la liquidez
del banco central. Como se discutió en la Sección 2, las variaciones en los saldos de los bancos centrales ciertamente tienen el
potencial de afectar las tasas de interés: si el banco central redujera saldos en cero o inundar el mercado con enormes cantidades de
liquidez, tasas de interés, obviamente, se balancean de forma espectacular. De hecho, para los países que carecen de los requisitos
de reserva, los errores relativamente menores en la gestión de liquidez del banco central que deja el sistema con una escasez
agregada / excedente de liquidez en un día determinado pueden dar lugar a grandes desviaciones en la tasa de fondeo. En los casos
en que se aplican los requisitos de reserva con un promedio, fuerzas similares operan en el último día del período de mantenimiento
cuando la cantidad de reservas que los bancos
dieciséis Bindseil (2004) ofrece una descripción detallada de la evolución de los marcos de operación monetarias en el siglo XX
siglo de los Estados Unidos, Reino Unido y Alemania / zona del euro.

requerir convierte determinada. Como tal, un efecto de liquidez estrechamente definida como la capacidad de los saldos del
banco central para afectar las tasas de interés a corto plazo, sin duda, existe y puede, paradójicamente, parecen demasiado
poderoso. Los problemas reales tienen más que ver con el papel que desempeña en la práctica, a saber: i) se puede detectar o
medir el efecto de liquidez? ii) lo importante que es para la implementación de la política monetaria? iii) qué es importante para
la transmisión de la política monetaria a la economía en general? Como se verá, las respuestas no son realmente; No muy; y
no en todos.
Un problema central con la mayor parte de la investigación empírica sobre este tema es que la potencial para liquidez del banco
central para influir en las tasas de interés se vuelve a lanzar en términos de una relación fluida y estable entre la oferta de
dinero, vagamente definido, y las tasas de interés junto con un supuesto causal que va desde la primera a la segunda. Esto deja
de lado el hecho de que es en gran parte determinada por la demanda de dinero, especialmente en la frecuencia diaria o
semanal que se refiere al efecto de liquidez. Con la mesa de operación ajustando la oferta de saldos para satisfacer las
necesidades del sistema y dado que este último es impulsado por factores independientes en gran medida del nivel de tasa de
interés, generalmente habrá ninguna relación perceptible entre los dos. Por supuesto, para un cambio bastante grande en la
oferta de saldos, las tasas de interés se moverán bruscamente pero esto normalmente indicarían grandes errores en los
pronósticos de las condiciones de liquidez realizadas por la mesa de operación. Menos
efectiva es la gestión de la liquidez del banco central.
La existencia de un efecto de liquidez es, por tanto trivial y, al mismo tiempo casi imposible de detectar. Ciertamente en la
frecuencia mensual y trimestral, tales efectos no ser detectable ni tener ninguna incidencia importante para la evolución de la
economía. Dado el enfoque macroeconómico inherente a gran parte del análisis sobre los efectos de liquidez, sin embargo,
todos los estudios empíricos se han centrado precisamente en tal frecuencia mensual o trimestral (los ejemplos incluyen,
Lastrapes y McMillin 2004, Bernanke y Mihov 1998, Christiano et al., 1996, Leeper et al. 1996, y Strongin 1995). Por otra
parte, ninguna de las medidas de dinero utilizados en estos estudios (que van desde medidas estrechas como las reservas no
prestadas, las reservas en préstamo y el total de reservas a medidas más amplias, como la base monetaria, M1, 17
Esto es un reflejo de una tendencia más general en la macroeconomía a agrupar a todas las formas de dinero junto a pesar de
que los análisis de la demanda de dinero de forma agregada puede ser engañosa. La base monetaria se compone de tres
componentes muy diferentes - de divisas, las reservas requeridas, y el exceso de reservas - asociados cada uno con su propia
función distinta de la demanda. El problema se agrava para los agregados más amplios. Barnett et al. (1992) señala que hay
seis diferentes tipos de activos resumidos en la construcción de M1, M2 dieciocho años para obtener y veintidós para llegar a
M3. La suma de estas cantidades dispares no da lugar a una cantidad particularmente significativa, al menos en términos de
análisis de las tasas de interés a corto plazo. De hecho, dado que los saldos se compensan en los agregados monetarios más
amplios,
Algunas de las contribuciones más recientes a la empírica literatura han reconocido que cualquier estudio significativo del
efecto de liquidez debe utilizar una medida correcta de dinero - saldos - así como los datos de alta frecuencia. Los ejemplos
incluyen, Carpenter y Demiralp (2008, 2006b), Thornton (2006), Bartolini y Prati (2004), y Hamilton (1997), la mayoría de
los cuales utiliza los datos diarios. En general, los resultados no son claros, pero los estudios que encuentra un efecto de
liquidez en
17 Tenga en cuenta que para los Estados Unidos, diversas medidas de las reservas que se han utilizado excluyen contractual
la limpieza de los saldos que componen un componente importante de los saldos de la Reserva Federal. Al mismo tiempo, las reservas no prestado
también incluyen el efectivo en caja utilizada para satisfacer los requisitos de reserva, que no está relacionada con el mercado de saldos.

la frecuencia diaria, las estimaciones son siempre bastante pequeñas - no es sorprendente dado que los países estudiados
tienen por lo general una gestión altamente eficaz de la liquidez marcos.
Sin embargo, una pregunta básica que se enfrenta a todo el trabajo empírico sobre los efectos de liquidez sigue sin respuesta. Es
decir, ¿por qué no obtener una estimación del efecto de liquidez o verificar la existencia de un solo importa en absoluto?
En el plano macroeconómico, donde la atención se centra en los efectos de baja frecuencia de los choques de política monetaria, la
búsqueda de un efecto de liquidez parece mal definida. Al mismo tiempo, la existencia de un efecto de liquidez a nivel de alta frecuencia
es precisamente la razón por la cual los bancos centrales son capaces de ejercer un control estricto de las tasas de corto plazo por lo
que el tema es bastante discutible. Por supuesto, esto no significa que los bancos centrales tienen que ajustar la oferta de liquidez a
afectar a las tasas de interés ni que no debe haber un vínculo estable entre los dos, pero más allá de un cierto nivel, las fluctuaciones en
el suministro de liquidez sin duda afectará a las tasas de interés. Es decir, existe el efecto de liquidez pero su uso no está obligado a
mover las tasas. Para todo el esfuerzo puesto en la obtención de una medida estadística precisa del tamaño del efecto de liquidez a esta
alta frecuencia, no es obvio qué aplicaciones o interpretación económica significativa prácticos que se derivan de tal estimación, ya que
el personal en los mostradores de operación único objetivo de compensar los factores autónomos y no participar en una cuidadosa
calibración de su operación de mercado abierto para mover las tasas de interés de una manera específica . De hecho, las operaciones
son típicamente dirigidos a asegurar que el efecto de liquidez no se produce en el primer lugar!
Estas consideraciones también tienen implicaciones para el cuerpo voluminoso de trabajo que se ha producido el objetivo de desarrollar modelos teóricos que pueden
generar un efecto de liquidez. Desde los primeros trabajos de Kimball (1995) y King y Watson (1996), los modelos monetarios con precios rígidos han demostrado ser
capaces de generar respuestas de las variables reales y los precios a los choques de política monetaria que están en línea con las estimaciones empíricas. Sin embargo,
estos modelos generalmente no han logrado producir una caída en las tasas de interés nominales después de un choque de política monetaria expansiva (es decir, el
efecto de liquidez). Dado que el efecto de liquidez es tan fundamental para la visión aceptada de cómo la política monetaria afecta a la economía, el fracaso de los
modelos de precios rígidos para producir este efecto ha sido visto como una falla crítica que provocó enormes esfuerzos en la búsqueda de formas para corregir esta
deficiencia. Edge (2007), Keen (2004), Álvarez et al. (2002, 2003) y Andrés et al. (2002) ejemplifican algunos de los intentos más recientes en este sentido y contienen
breves resúmenes de trabajos anteriores en la misma línea. La dificultad básica en la generación de efectos de liquidez en modelos de equilibrio general se deriva de los
efectos opuestos que las perturbaciones monetarias imparten en las tasas de interés real y la inflación esperada (es decir, el efecto Fisher). Como un simple ejemplo,
considere un modelo estándar de efectivo por adelantado con la dotación exógena de bienes, (2002) ejemplifican algunos de los intentos más recientes en este sentido y
contienen breves resúmenes de trabajos anteriores en la misma línea. La dificultad básica en la generación de efectos de liquidez en modelos de equilibrio general se
deriva de los efectos opuestos que las perturbaciones monetarias imparten en las tasas de interés real y la inflación esperada (es decir, el efecto Fisher). Como un simple
ejemplo, considere un modelo estándar de efectivo por adelantado con la dotación exógena de bienes, (2002) ejemplifican algunos de los intentos más recientes en este
sentido y contienen breves resúmenes de trabajos anteriores en la misma línea. La dificultad básica en la generación de efectos de liquidez en modelos de equilibrio
general se deriva de los efectos opuestos que las perturbaciones monetarias imparten en las tasas de interés real y la inflación esperada (es decir, el efecto Fisher). Como
un simple
ejemplo, considere un modelo estándar de efectivo por adelantado con la dotación exógena Y.Ladetasabienes,de interés nominal se determina por t
el consumo habitual ecuación de Euler (que imponen los bienes de equilibrio del mercado)
Donde β es el factor de descuento,Uc(Yt) la utilidad marginal de consumo, It el nominal neto tasa de interés, Pt el nivel de precios, y Et mi
operador de expectativas. Equilibrio del mercado de dinero implícito en la restricción de efectivo por adelantado implica que:
dónde METROt es la cantidad de dinero que crece a una tasa exógena y está sujeta a choques no correlacionados en serie.
En esta configuración, un aumento inesperado de dinero sería gastado por los hogares de inmediato en una cantidad fija de
bienes. Esto eleva el nivel de precios de uno por uno con el aumento de la oferta de dinero dejando saldos reales sin cambios.
Por otra parte, le aplicaron descargas de dinero en serie no correlacionados, la inflación esperada es constante. A través de la
ecuación de Euler, utilidades marginales fijas y constante inflación esperada implican una tasa de interés nominal constante.
En el caso

donde los choques monetarios son persistentes, las familias esperan que la inflación se eleve después de un shock positivo de dinero
por lo que las tasas de interés nominales en realidad aumentaría, completamente contrario a la proposición efecto de liquidez. 18
Para superar estas fuerzas, la literatura se ha centrado principalmente en las fricciones del mercado de los activos de una forma u otra.
Siguiendo el trabajo de Grossman y Weiss (1983), Rotemberg (1984) y Lucas (1990), una gran cantidad de literatura sobre la base de la
'participación limitada' en los mercados de activos se ha desarrollado para capturar el efecto de liquidez. 19 En esencia, estos modelos
romper la relación entre las tasas de interés y el consumo de las ecuaciones de Euler mediante la introducción de las fricciones que
impiden que todas las casas de ajustar sus saldos monetarios de inmediato en respuesta a las crisis monetarias. A raíz de estos choques,
modelados en términos de inyecciones de suma fija de dinero directamente a los bancos, las tasas de interés son determinadas por el
subconjunto de agentes que son capaces de ajustar sus carteras para dar cabida a la nueva oferta de dinero y un efecto de liquidez se
obtiene en horizontes cortos .
Sin embargo, desde el punto de vista práctico de aplicación de la política monetaria, la premisa subyacente de estos esfuerzos es tenue.
No está del todo claro cómo interpretar los resultados de los modelos que tratan principalmente para generar una caída en las tasas de
interés después de las inyecciones de dinero del banco central cuando en la práctica, los cambios de política no se realizan de esta
manera. Por otra parte, dado que el efecto de liquidez no es realmente un concepto significativo en la frecuencia baja asociada con
estos modelos, es cuestionable si la imposición de fricciones sobre el ajuste de los saldos monetarios de los agentes está realmente
justificado. El efecto de liquidez es de por sí un fenómeno asociado a las tasas de interés a corto plazo en el mercado de saldos de los
bancos centrales. En este mercado altamente eficiente, básicamente no hay fricciones a ajustar las reservas. Y si bien puede ser
concebible que los costos asociados con el ajuste de las tenencias de efectivo de los hogares, esto no afecta a la determinación de los
tipos a corto plazo ya que este último se determina en el mercado de saldos, no en efectivo. De hecho, para generar co-movimientos
realistas entre el dinero, las tasas de interés y los precios, modelos participaciones limitadas por lo general necesitan imponer
inverosímilmente grandes fricciones en el mercado de activos. 20
3.3. multiplicador del dinero y el canal del crédito bancario
Una de las manifestaciones más claras de la proposición de que la ejecución de la política monetaria se puede describir a través
de una perspectiva cantidad está en el concepto del multiplicador del dinero. Implícito en esta vista del mecanismo de
transmisión es la suposición de que los bancos centrales implementan políticas a través de las variaciones exógenas en la
provisión de reservas y, al hacerlo, pueden ejercer una influencia directa sobre la cantidad de créditos y depósitos en el sistema
bancario. 21 A pesar de ser altamente intuitiva, la utilización del multiplicador del dinero en exposiciones de transmisión
monetaria puede ser engañosa.
18 En los modelos de equilibrio general más complejos con precios rígidos, salida variable y el capital endógeno, la
respuesta de tasa de interés real tiende a hacer que los efectos de liquidez aún más difícil de obtener. Ver Edge (2007) y Keen (2004) para una
discusión detallada.
19 Los ejemplos incluyen Keen (2004), Álvarez et al. (2002, 2003), Cook (1999), Christiano et al. (1997), y Fuerst
(1992).
20 Las parametrizaciones de mayor éxito en Alvarez et al. (2003), por ejemplo, requerir el representante
hogar para hacer retiros de dinero de una cuenta de mercado de activos una vez cada 24-36 meses.
21 Este simple intuición es un fenómeno generalizado en las discusiones populares. Paul Krugman, por ejemplo, explica en un periódico
columna que “(w) uando la Fed está preocupada por el estado de la economía, que básicamente responde imprimiendo más de ese papel verde, y
usarlo para comprar bonos de los bancos. Los bancos a continuación, utilizar el Libro Verde para hacer más préstamos, lo que provoca empresas y
los hogares a gastar más, y la economía se expande.”(Krugman,
2008)

Esto se ilustra, por ejemplo, en la literatura sobre el canal del crédito bancario (Bernanke y Gertler 1995; Bernanke y Blinder
1988). Tres supuestos son responsables de engendrar bancos un papel especial en este punto de vista particular del mecanismo
de transmisión:
i) la unión requisitos de reserva limitar la emisión de los depósitos bancarios a la vista de la disponibilidad de las reservas; ii) los bancos
no pueden sustituir entre los depósitos a la vista y otras formas de financiación fácilmente, por lo que los préstamos deben reducirse
cuando el banco central corta el suministro de reservas; y
iii) algunas empresas dependen de los créditos bancarios que une el nivel de actividad económica a la disponibilidad de las reservas.
La mayoría de las críticas a la relevancia del canal del crédito bancario han tenido problema con el supuesto ii), con el
argumento de que en los países desarrollados, los bancos tienen acceso a formas alternativas de financiación para que los
efectos sobre la oferta de fondos prestables de una contracción dada en las reservas serán mucho más atenuado (véase, por
ejemplo, Romer y Romer (1990)). Desde una perspectiva de aplicación de la política monetaria, sin embargo, el problema está
en i supuesto). Esto se basa en la noción de que los bancos centrales establecen el nivel de reservas como la meta operativa
de la política y que la base de depósitos de los bancos, y así su oferta de fondos prestables, está ligada directamente a las
variaciones en las reservas a través del mecanismo de dinero multiplicador. De hecho, la verdadera relación causal realmente
ejecuta exactamente en la dirección opuesta. El sistema bancario crea depósitos, ya que son demandados por el sector privado,
y la tarea principal de gestión de la liquidez del banco central es asegurar un suministro suficiente de saldos para el sistema en
su conjunto para mantener los requisitos de reserva, si los hay, asociados con esos depósitos. Es la cantidad de depósitos que
el sector bancario puede atraer lo que determina el nivel de reservas no al revés.
Si bien las interpretaciones más recientes del canal del crédito bancario se han alejado del supuesto de que los bancos centrales llevan
a cabo la política a través de variaciones en el suministro de reservas, que todavía plantean la hipótesis de que los cambios en las tasas
de interés tienen un impacto directo sobre los depósitos. En la práctica, sin embargo, sería no parece que los depósitos son lo
suficientemente sensibles a los cambios en las tasas de interés para ellos ser el principal catalizador de las variaciones en la oferta de
préstamos después de un cambio en la orientación de la política. En muchos países, las tasas pasivas están estrechamente ligados a
las tasas del mercado de dinero por lo que los cambios en la política de no dar lugar a ningún cambio significativo en el costo de
oportunidad de mantener depósitos. Para las cuentas de depósito que pagan las tasas de rendimiento con un descuento sustancial de
las tasas del mercado monetario (cuentas corrientes, por ejemplo) que sería razonable que los titulares de estos fondos no son sensible
al interés, para empezar de todos modos. En lugar de estar directamente susceptibles a la acción del banco central, la demanda de
depósitos se basa más en el nivel de actividad económica y de preferencia relativa del público por depósitos bancarios frente a otras
formas de activos. Un claro ejemplo de la incapacidad de los bancos centrales para afectar directamente a los depósitos es el Banco de
la experiencia 'flexibilización cuantitativa' de Japón durante 2001-
2006. A pesar de las expansiones significativas en los saldos de reserva, los depósitos en el sistema bancario japonés no aumentaron
una camioneta ausente en la actividad económica y el multiplicador de dinero cayeron de manera constante. Por lo tanto, sin un
impacto sobre las tasas de interés debido a la restricción de no negatividad, la capacidad de la política monetaria para influir en los
préstamos bancarios fue muy limitada a pesar de que la capacidad para controlar el suministro de los saldos de reserva se retuvo.
No obstante, la idea subyacente de que la existencia de costos de agencia genera un impacto desproporcionado de la política
monetaria de los préstamos bancarios a empresas dependientes es muy plausible. De hecho, (2007) refundición de Bernanke
del canal del crédito bancario en términos de un mecanismo que funciona a través del impacto de la política monetaria en los
balances de los bancos y su propia prima de financiación externa proporciona un marco conceptual mucho más realista para
este canal. Al poner más énfasis en los efectos más amplios que la política monetaria puede tener sobre las funciones de
oferta de préstamo de los bancos, el mecanismo cantidad estrecha un lugar destacado en la perspectiva tradicional se
minimizó considerablemente. Esto es consistente con un punto relacionado hecha por Woodford (2007) que la introducción de
las fricciones de crédito al mecanismo de transmisión monetaria no implica ningún papel particular para los agregados
monetarios para jugar como variables de estado importantes. Estas fricciones, prominentes en los modelos 'acelerador
financiero', se derivan de la información y las circunstancias específicas imperfectas del prestatario y no tienen

correspondencia con cualquier agregado monetario. Se reflejan lugar en diferentes diferenciales de los tipos para
diferentes prestatarios. 22
Dicho esto, el enlace mecánico entre las reservas y la oferta de fondos prestables continúa dando forma a gran parte de la discusión sobre
el papel de los bancos en el mecanismo de transmisión. El uso continuado de los encajes como una herramienta para controlar el crédito
bancario es un testimonio de la adhesión permanente a esta intuición sobre-simplificado incluso a nivel de políticas. A pesar de que tal
política podría, en principio, reducir la oferta de fondos prestables si el suministro de reservas del banco se mantiene constante, en la
práctica, los bancos centrales suelen acomodarse a la demanda adicional de reservas totalmente para mantener la estabilidad del tipo de
interés. Por lo tanto los requisitos de reserva no actúan como una restricción directa sobre el crédito bancario. 23 El efecto global de
mayores requerimientos de reservas no es más que un impuesto más alto en el sistema bancario, y en la medida que esta se transmite en
forma de tasas más altas de venta, la demanda de préstamos puede retrasar. Uno puede argumentar que el mismo efecto se puede lograr
mediante el aumento de la tasa de política sin imponer una mayor distorsión en la actividad de intermediación bancaria.
Por otra parte, la opinión de la cantidad teórica de la aplicación de la política monetaria también ha servido de base para la
mayor parte del trabajo empírico en el canal del crédito bancario. El elemento crucial en pruebas empíricas de este canal se
encuentra en la estrategia adoptada para separar los efectos de la política monetaria sobre la demanda y la oferta de préstamos
bancarios. Este último está asociado con la existencia de un canal de crédito bancario. Sobre la base de la visión mecanicista
de la creación de depósitos, la mayor parte del trabajo empírico ha tratado de lograr la identificación, centrándose en las
características que pueden afectar a la capacidad de los bancos para obtener financiación alternativa de cara a una contracción
de los depósitos después de un endurecimiento de la política. Estos han incluido, entre otros, el tamaño del banco, la proporción
de activos líquidos, y la base de capital. 24
Que los efectos de la política monetaria sobre el crédito es más pronunciada en el caso de algunos bancos que para otros no
necesariamente, implica, sin embargo, que las diferencias en la capacidad de maquillaje para un déficit banco central inducida
en los depósitos es la principal fuerza motriz. Más bien, banco específica
características pueden servir como representantes para el tipo de préstamos que cada banco tiene para que las diferencias en el
comportamiento de los préstamos después de un endurecimiento de la política monetaria puede simplemente reflejar diferencias en la
sensibilidad de interés de la base de la cartera de crédito del cliente y de cada banco. Por otra parte, la divergencia en respuesta
préstamo podría reflejar diferencias en los costes de financiación provocados por las diferencias en el impacto de la política monetaria
en condiciones de balance de los bancos. Esto estaría en línea con un mecanismo de transmisión que funciona a través de un vínculo
entre las tasas de interés y prima de financiación externa de los bancos como se indica anteriormente. Así, mientras que los resultados
empíricos no se invalidan como tal cuando se evaluó a partir del contexto práctico de aplicación de las políticas, sus cambios de
interpretación de manera importante.
Teniendo en cuenta que las reservas de los bancos centrales de abastecimiento endógena, la existencia de un canal del crédito bancario en la
práctica depende de si los cambios en las tasas de interés del mercado monetario pueden tener un efecto independiente sobre la oferta de
préstamos de los bancos. Por ejemplo, un aumento en las tasas de interés puede afectar a las perspectivas económicas de los bancos y aumentar
el riesgo percibido de los préstamos que llevan a
22 Por ejemplo, en goodfriend y McCallum (2007), que es el diferencial entre las tasas de interés de los préstamos bancarios y
correr el riesgo de los libres que se propaga a los choques no la cantidad de depósitos bancarios. Este último se le da un papel destacado sólo porque se supone que la política
monetaria implica el control directo de la oferta de dinero. Si se asume que el banco central en su lugar para fijar las tasas de interés, a continuación, se atenuarán los efectos de los
choques de política monetaria dado que los agregados monetarios a continuación, no juegan ningún papel para influir en la dinámica modelo.
23 La única restricción directa en el crédito bancario es la cantidad de capital que posee.
24 Por ejemplo, Gambacorta (2005), y Kishan Opiela (2000), Kashyap y Stein (2000, 1995).

un desplazamiento hacia el interior en función de la oferta de préstamos de los bancos. 25 La exposición original de Bernanke y Blinder (1988), en
realidad planteó la posibilidad de una relación entre el riesgo percibido de los préstamos y oferta de préstamos de los bancos, pero no en el
contexto de cambios en la política monetaria. Puede ser más pertinente, entonces, para el trabajo empírico para centrarse en las características
que hacen funciones de oferta de préstamo de los bancos más o menos sensible a los cambios en los rendimientos relativos de los activos, las
condiciones de financiación, y / o se percibe riesgo de los préstamos siguientes cambios en el interés a corto plazo las tasas en lugar de las
características que influyen en la capacidad de los bancos para reemplazar los depósitos perdidos. En la medida en que la política monetaria tiene
un efecto independiente sobre la oferta de crédito, es probable que tenga lugar a través de estos balances y revisiones efectos de la percepción de
riesgo que a través de cualquier conexión mecánica entre la orientación de la política y la cantidad de depósitos.
3.4. la intervención cambiaria y esterilización
Otra área donde la vista de la teoría de la cantidad de aplicación de la política monetaria ha sido particularmente influyente es
en las discusiones de la intervención esterilizada y no esterilizada. Este último se define generalmente ser compras de divisas o
ventas cuyas implicaciones liquidez no están desplazados, lo que resulta en un movimiento de tipo de interés correspondiente.
Tal distinción entre el libro de texto de la intervención esterilizada y no esterilizada que se centra en cantidades, sin embargo, es
un término equivocado.
En primer lugar, la intervención que está totalmente esterilizado no requiere que la misma cantidad exacta de liquidez ser
retirada como que inyecta a través de la operación al contado. Esto refleja el hecho de que la demanda de saldos puede cambiar
y que una tasa de interés dada puede ser compatible con una amplia gama de saldos agregados en el sistema. En segundo
lugar, la intervención no esterilizada en el sentido de la cantidad rara vez ocurre en la práctica. El impacto de la intervención de
liquidez de divisas es muy parecida a la de los cambios en uno de los factores autónomos y, como tal, debe ser compensado
con el fin de mantener saldos de las reservas totales en función de la demanda. De no hacerlo, podría dar lugar a grandes
fluctuaciones en las tasas de interés que puedan interrumpir el funcionamiento del mercado de dinero. También se deduce que
no puede haber ninguna esterilización tal cosa como parcial o incompleta. Ya sea el banco central mantiene equilibrios
adecuados de reservas agregada o no lo hace. El punto de vista de la teoría de la cantidad de la esterilización es frecuente tanto
en el ámbito académico, así como discusiones populares. Un ejemplo típico es Aizenman y Glick (2008), donde la atención se
centra en los patrones cambiantes de la esterilización entre un número de países de mercados emergentes. Ellos intentan
estimar el 'grado de esterilización' a través de la siguiente regresión
Dónde NDA y NFA denotar activos internos netos y los activos externos netos del centro
banco, respectivamente, RM - 4 es la base monetaria quedado a cuatro cuartos, y Z otro control

las variables que pueden influir en la demanda de dinero. El grado de esterilización se identifica entonces con el valor estimado
de β, con β =- 1 indicando la esterilización completa y β = 0 no esterilización. Aizenman y Glick realizan regresiones de rodadura
de la ecuación anterior y obtienen β de coeficientes generalmente cerca de -1 con algunas variaciones que interpretan como
cambios en el grado de esterilización.
Dado que los bancos centrales siempre compensar el impacto de liquidez de sus operaciones de intervención, sin
embargo, tales intentos para cuantificar el grado de esterilización no parece ser un ejercicio significativo. De hecho, desde
RM≡ NDA-NFA, la ecuación anterior es equivalente a
25 Esto es consistente con un canal de asunción de riesgos 'de transmisión de la política monetaria se discutió en Borio y Zhu
(2007).

Si la base monetaria fue constante, β obviamente igual a -1. Pero con una trayectoria cambiante de la base monetaria, en la
medida en que esto no es totalmente capturado por las variables de Z, el coeficiente será diferente de -1. No está claro cómo esto
se relaciona con el grado de compensación de operaciones. Un problema adicional con un marco de este tipo es que da la
impresión de que la esterilización constituye otra opción política que, dependiendo del grado en que se lleva a cabo, puede influir
en los resultados macroeconómicos. Potencialmente, esto puede dar lugar a interpretaciones inadecuadas de acciones del banco
central. Roubini (2007), por ejemplo, analiza en profundidad las implicaciones de 'esterilización parcial' en el caso de China. En la
práctica, la cuestión más pertinente es cómo los bancos centrales ajustan su orientación de la política en respuesta a las
consecuencias macroeconómicas más amplias asociadas con los flujos de capital. 26 Una definición más significativo de la
intervención no esterilizada tanto, sería una intervención del tipo de cambio que está soportado por un cambio en las tasas de
interés. Esta última es una decisión consciente y no implica ningún cambio en los saldos - es decir, que todavía se esterilizan en
el sentido de la cantidad. 27
las definiciones convencionales de intervención esterilizada también puede potencialmente confundir a los debates sobre la
eficacia de la intervención. Por ejemplo, una proposición ampliamente aceptada es que la intervención esterilizada es ineficaz.
Sin embargo, si la intervención esterilizada se define en el sentido de cantidad, entonces este tipo de intervenciones son, sin
duda eficaz, ya que los bancos centrales que operan bajo regímenes de tipo de cambio fijo son, evidentemente, capaz de
controlar el tipo de cambio pero todavía compensar cualquier impacto liquidez de la intervención cambiaria. Por el contrario, la
intervención esterilizada cuando se define en términos de la orientación de la política monetaria, la intervención llevada a cabo
por los bancos centrales de los regímenes de tipo de cambio fijo no se considera esterilizado porque las tasas de interés
internas se les permite ser fijado libremente a través del arbitraje internacional de tipos de interés. sin importar del marco de
política monetaria aplicada. Independientemente de que el objetivo operativo es el nivel de la tasa de cambio (para los países
con clavijas y los tipos de cambio administrados) o una tasa de interés de corto plazo, los aspectos operativos de
liquidez
gestión son básicamente los mismos. Un buen ejemplo es la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS), que utiliza una banda de tipo de cambio no
revelada como su meta operativa. También en este caso, el objetivo principal de las operaciones diarias de mercado es asegurar que la oferta de
saldos es suficiente para satisfacer las necesidades de liquidez de las entidades financieras. Cuando el MAS lleva a cabo la intervención cambiaria
para asegurar su meta operativa, estos siempre se compensan para mitigar la volatilidad del tipo de interés indebida derivada de suministro
inadecuado de saldos. 28 El cambio en las tasas de interés de mercado se produce a través del arbitraje y no implica ningún cambio
correspondiente en las cantidades de reservas.
4. Conclusión
Que la aplicación de la política monetaria no se comprende bien puede ser atribuible en parte al predominio de los
tratamientos macroeconómicas estilizados del sujeto. Con un enfoque firme sobre los efectos económicos más amplios de la
política monetaria, los detalles y la mecánica a través
26 De este modo se puede hacer una distinción entre 'intervención esterilizada' y 'esterilizar los flujos de capital'. el primero
se refiere a los impactos de liquidez de la intervención que es un tema bastante discutible dada operaciones de compensación automática, mientras que el segundo
se refiere a la cuestión más amplia y más pertinente de cómo la orientación de la política monetaria tal vez ajustada para compensar los impactos macroeconómicos
de los flujos de capital.
27 Esta distinción se ha hecho, por ejemplo, en Melick y Galati (2002) y Humpage (2003).
28 Ver Autoridad Monetaria de Singapur (2007).

que las tasas de interés interbancarias se determinan en gran medida han sido barridos bajo la alfombra. Si bien esto puede por
justificable en muchos casos, los detalles importan mucho en varios otros contextos. El error más generalizado y arraigado en este
sentido es la proposición de que la aplicación de la política monetaria gira principalmente alrededor del control sobre los agregados de
cantidad. Aunque la fuente subyacente de la influencia de los bancos centrales sobre las tasas de interés se relaciona en parte con su
capacidad para variar los saldos en el sistema, este no es el avenida típica ni siquiera predominante a través del cual se ejerce esta
influencia en la práctica. Este documento se ha intentado poner de relieve algunos ejemplos destacados donde una conceptualización
inexacta de la aplicación de la política monetaria puede disminuir de manera significativa a partir del análisis subsiguiente. Una
conclusión relacionada de las discusiones en este documento es que la tendencia general en los últimos años hacia el análisis de la
política monetaria sobre la base de normas de interés ha contribuido a limitar la necesidad de una consideración explícita de los detalles
prácticos de la implementación de la política monetaria. En virtud de tal disposición, la atención se centra firmemente en el impacto de
las diversas estrategias de política monetaria y los detalles institucionales de cómo se logra puede ser relegado de forma segura al
fondo de una trayectoria dada del tipo de interés. Dicho esto, la conceptualización de la política monetaria a través de algún tipo de regla
de crecimiento del dinero todavía está omnipresente. Por las razones discutidas en detalle en este documento, una representación de la
política monetaria tal, no puede conciliarse con la práctica de la aplicación de las políticas de una manera significativa. Su uso
continuado sólo sirve para propagar aún más malentendidos sobre este tema. En la medida en que la literatura académica puede llegar
a ser más en sintonía con la práctica real a este respecto, las autoridades tienden a ser más convencido de la utilidad de los análisis
realizados.
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ISSN 1020-0959 (impresa) ISSN

1682 a 7678 (en línea)

Clasificación JEL: E40, E41, E51, E52, E58

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias iii

2. La teoría y la práctica de la aplicación de la política monetaria........................................ 0.3

2.1. operaciones del banco central de suministro de dinero y ........................................................ 3

2.2. El control de las tasas de interés a corto plazo .............................................................. 6

3. Consecuencias de los conceptos erróneos ............................................................................ 8

3.1. La caracterización de la política monetaria ............................................................ 9

3.2. efectos de liquidez ............................................................................................ ..11

3.3. multiplicador del dinero y el canal del crédito bancario................................................. 14

3.4. la intervención cambiaria y la esterilización ................................................. 17

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias v

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 1

2 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

2.1. operaciones del banco central y la oferta de dinero

financiero actas. En los países donde la reserva

4 Ver Mac Gorain (2005) para más detalles.

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 3

En términos de la oferta de saldos del banco central, una caracterización general es

Cambio de la oferta = Net + Autónoma Factores de uso neto de pie

4 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

FUENTE: bancos centrales nacionales. Datos diarios excepto

2.2. El control de las tasas de interés a corto plazo

6 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

la incertidumbre sobre las intenciones del banco central.

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 7

3. Consecuencias de los conceptos erróneos

8 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

la intercambiabilidad asumida entre interés tasas y dinero en

dinero en su argumento de que el dinero es redundante en nuevos modelos keynesianos.

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 9

10 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

3.2. efectos sobre la liquidez

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 11

efectiva es la gestión de la liquidez del banco central.

12 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 13

3.3. multiplicador del dinero y el canal del crédito bancario

14 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 15

23 La única restricción directa en el crédito bancario es la cantidad de capital que posee.

16 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

3.4. la intervención cambiaria y esterilización

banco, respectivamente, RM - 4 es la base monetaria quedado a cuatro cuartos, y Z otro control

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 17

28 Ver Autoridad Monetaria de Singapur (2007).

18 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias

implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias 19

International Journal of Central Banking 2 (2) de junio de 25-63.

Cook, D. (1999), “El efecto de liquidez y la demanda de dinero,” Diario de Economía

Edge, R. (2007), “Time-to-Build, Time-to-Plan, Habit-La persistencia y el efecto de

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20 implementación de la política monetaria: Las ideas falsas y sus consecuencias