BENEFICIOS DEL PROYECTO:

MOTIVACION

Seguramente Ud. como estudiante de negocios, mensualmente prepara una

pequeño presupuesto para mantener vivo durante todo el mes, si es un estudiante de provincia
comprende perfectamente que un error en su presupuesto puede costarle mas de un mal rato.
En definitiva lo que Ud. hace mes a mes no es otra cosa que un flujo de caja, en donde se miden
las entradas y salidas de dinero, estructura que seguramente Ud. ya conoce por los cursos de
Costos y Presupuesto o Presupuesto.

Los proyecto requieren que una vez que han sido determinadas las inversiones, es
se construyan los flujos de entradas y salidas de caja del negocio, pero bajo una perspectiva un tan
más sólida que su presupuesto mensual.

OBJETIVO
El alumno al finalizar el curso deberá ser capaz de recabar los antecedentes
necesarios para la construcción de un flujo de caja, integrando todos los conceptos aprendidos en
las clases anteriores. Adicionalmente, deberá ser capaz de reconocer la diferencia entre construir
un flujo de caja de tipo contable con uno económico, producto de las incorporaciones de los costos
de oportunidad. Por otro lado, deberá determinar correctamente los valores de desecho asociados
al proyecto, razón por la cual deberá conocer y comprender a cabalidad cada una de las
metodología asociadas al cálculo del valor e desecho, seleccionando aquella que sea pertinente al
proyecto que desee evaluar.
El alumno además deberá comprender los impactos tributarios asociados al flujo,
toda vez que existan ventas o reinversiones dentro del proyecto.
 INICIANDO LA PREPARACION DEL FLUJO DEL PROYECTO

Dentro de los ingresos que se consideran no sólo están aquellos asociados

a la venta misma de los productos, sino que se contemplan otros ingresos extra operacionales, que
permitirán determinar de manera más precisa la rentabilidad de la evaluación.

Es el caso de las ventas de las inversiones en donde exite la posibilidad que

el proyecto contemple una pérdida o una utilidad al momento de la venta, cuyos efectos están
asociados a los aspectos tributarios, situación que deberá considerarse en el proyecto.

Otro efecto vendría dado por la venta de desechos o subproductos que

también generarán resultados positivos los cuales quedarán afectos a impuestos.

Algunos ejemplos asociados a lo anterior son:

 Ingresos por venta de productos y servicios

 Ingresos por venta de activos
 Ahorro de costos , beneficio incremental
 Efectos Tributarios

Otro punto interesante de mencionar es que estos valores tanto de los

valores de desecho como los del capital de trabjo no son posibles de utilizar como medios de
capacidad de pago, por cuanto no son activos líquidos para efectos de financiamiento.

VALORES DE DESECHO:

Un aspecto importante de considerar son los valores de desecho los cuales

deberán ser recuperados al final de la vida del proyecto, para su determinación existen tres
métodos:

 Método Contable
  Método de Mercado
 Método Económico
METODO CONTABLE:

Señala que el valor de desecho es la sumatoria de los valores libros (Valor de

Adquisición – Depreciación Acumulada) de todos los activos, el cual es posible de ser calculado a
nivel de perfil o prefactibilidad.

 I j - [ ( Ij / nj ) * dj]
J =1

I j = Inversión en el activo j
nj = Número de años a depreciar el activo j
d j = Número de años ya depreciados del activo j al momento de hacer el cálculo del valor de
desecho

Este método se considerará en aquellos casos en donde la vida del proyecto es

inferior a la vida del activo en cuestión, por lo que al final de la vida del proyecto se considera la
venta del activo al menos en lo que dice su valor en libros.

Para el caso de los intangibles se deberá aplicar el mismo criterio, aún cuando es
posible que estén totalmente amortizados para el final de la vida del proyecto, es claro que existen
excepciones como es el caso del los terrenos y los derechos de llaves o marcas, los cuales
incrementarán sus valores.

En definitiva este método se recomienda a nivel de perfil, por lo conservador.

METODO DE MERCADO:
 Este método parte de la base que el método contable no refleja el verdadero valor
de los activos al término de la vida útil de los activos, por lo que considera que el valor de mercado
es más representativo que el valor de desecho, corregidos por los efectos tributarios.

Uno de los problemas que presenta este método es la estimación del valor de los
activos en el futuro, por lo que se toman activos de características similares como una forma de
estimación, es necesario indicar que este tipo de apreciación para efectos de estimación no
contempla los cambios tecnológicos, ni los propios usos de los activos, pero en definitiva es una
alternativa de estimación ya que de cualquiera otra forma la estimación del valor del activo en el
futuro sería totalmente complicada.

Ahora bien este método es de gran utilidad cuando se está evaluando proyectos en
marcha, especialmente en decisiones de reemplazo, ampliación o abandono parcial, el detalle en
cualquiera de estas evaluaciones radica en saber en que momento habrá que vender el activo y en
cuanto.

Sin embargo, la aplicación de este método presenta una utilidad interesante

especialmente cuando la venta de los activos presentan tanto pérdidas como utilidades, para
efectos de mayor compresión se presenta el siguiente ejemplo.

EJEMPLO 14

TROQUELADORA ACANALADORA TOTAL

Ingreso por Venta 1.000.000 1.000.000 2.000.000

Valor Libro (700.000) (1.150.000) (1.850.000)
Utilidad o Pérdida A/Impto. 300.000 (150.000) 150.000
Impuesto 15% (45.000) 22.500 (22.500)
Utilidad o Pérdida D/Impto. 255.000 (127.500) 127.500
Valor libro 700.000 1.150.000 1.850.000
Total 955.000 1.022.500 1.977.500

Como se puede apreciar en la tabla, si la TROQUELADORA se hubiera vendido en

forma independiente de la ACANALADORA ésta presentaría una utilidad, producto que su Valor de
Mercado es superior a su Valor Libro, por lo que deberá pagar impuesto, dado que se produjo una
utilidad, en tanto que la ACANALADORA, por el contrario su valor de mercado es inferior a su Valor
Libro y en tal caso presenta una pérdida por lo que contablemente no debería tributar.

Sin embargo, la evaluación de proyectos al ser de carácter económica presenta el

efecto del beneficio tributario producido por las pérdidas, es decir, como Ud. pudo notar para el
caso de la ACANALADORA aún cuando se está vendiendo con pérdida, igualmente se le calculó el
impuesto pero tomó un valor positivo, ello no quiere decir que estado devuelve recursos producto
de la pérdida NO!. Sino que, se produjo un beneficio tributario producto de la pérdida, es decir,
debiendo tributar producto de la venta no se hará efectivo tal desembolso dada la pérdida, por lo
que se genera un escudo fiscal.

Ahora bien una de las implicancias más notables se produce al vender los activos
en conjunto ya que se tributaría menos que si se vendieran de manera individual, de haber vendido
en forma independiente la TROQUELADORA se pagaría al fisco por impuesto $45.000, en tanto que
si se venden en conjunto sólo se pagaría $22.500, luego el efecto de las pérdidas es relevante.

METODO ECONOMICO:

Se basa en el concepto de que algo vale en la medida que es capaz de generar,

desde el momento que se evalúa hacia delante, es decir, se estima el valor que un comprador
estaría dispuesto a pagar por el negocio al momento de su valoración. Para ello existen dos
opciones:

VD =  (B–C)t
t=1 ( 1 + i ) t

Donde:

VD = Valor de Desecho de Proyecto

(B-C) t = Beneficio Neto en cada período
i = Costo de Capital
 No obstante lo anterior este modelo obliga a estimar nuevamente para el período
“n” el valor de desecho que tendría por segunda vez el proyecto, por ello es recomendable estimar
un flujo perpetuo y determinar su valor actual es decir:

VD = Utilidad Neta
I

Sin embargo, se debe corregir aplicando el efecto de los activos a partir de la

depreciación, especialmente cuando se han incorporado inversiones de reemplazo durante la vida
del proyecto.

VD = ( B – C ) k - Dep. k
I

Donde:

(B – C)k = Beneficio Neto del año normal k

Dep. k = Depreciación del año k

La simplicidad de método indica que es posible de ser utilizado en cualquiera de los

tres niveles de estudios de viabilidad.

Este método es una de los más realistas comparado con los otros anteriores, a
pesar de lo optimista que sea pero es uno de los más reales. Sin embargo, no es bien recibido por
evaluadores que son conservadores.
 FLUJOS DE CAJA DE UNA EMPRESA EN MARCHA

Dentro de las evaluaciones por lo general los proyectos se enfrentan a:

Abandono

Decisiones de Reemplazo
Complemento
Ampliación
Reemplazo

Los flujos de caja del proyecto se componen de cuatro elementos básicos:

 Egresos Iniciales de Fondos

 Ingresos y Egresos de Operación

 Momento en que ocurren los ingresos y egresos

 El valor de desecho o salvamento del proyecto

Los EGRESOS INICIALES DE FONDOS, corresponden a las inversiones iniciales

requeridas para la puesta en marcha del proyecto. El capital de trabajo, no implicará un
desembolso en su totalidad al iniciarse el proyecto, pero igualmente se debe contemplar en período
cero, por cuanto dichos recursos deben ser líquidos, de modo de, ser utilizados en cualquier
momento según lo requiera la gestión el proyecto.

Los INGRESOS Y EGRESOS DE OPERACIÓN , por lo general se basan en los

flujos contables a pesar del concepto el devengado, el cual no necesariamente está asociado a
flujos reales que es lo que exige el proyecto, luego en el flujo se deberán incorporar las entradas y
salidas reales de efectivo, ( muchos de los valores se encuentran en las tablas de ingresos y
egresos), por lo general por convención se presentan los ingresos y luego de deducen los egresos,
siendo primero los de fabricación, luego los de administración y ventas.

INGRESOS EGRESOS

Ventas del producto o Servicio Costos de Fabricación

Directos:
Materiales Directos
Remuneraciones
Leyes Sociales
Indemnizaciones
Gratificaciones
Costos de Fabricación
Indirectos:
Sueldos de Jefes, Servicio de Aseo,
etc.
Materiales indirectos
Energía, Combustibles,
Comunicaciones, seguros,
arriendos
Gastos de Administración y
ventas:
Gastos laborales de
administrativos y vendedores
Comisiones de ventas, cobranzas,
publicidad, transportes, empaques,
y almacenamiento
Los útiles de oficina,
representación etc.

Los INGRESOS Y EGRESOS ASOCIADOS A IMPACTOS DENTRO DE LA VIDA

DEL PROYECTO como reemplazos o adiciones deberán ser contemplados en el momento en que
ocurran, de esta forma se evitan distorsiones innecesarias. Por otro lado, existen otra serie de
gastos no desembolsables como la depreciación que no implican desembolsos de efectivo, los
cuales deberán ser ajustados provocando efectos favorables, desde la perspectiva tributaria.

Es importante señalar que el tipo de depreciación a utilizar dependerá de las

condiciones particulares del activo como por ejemplo si es nacional o importado, por ello los activos
nacionales se deprecian linealmente y con un valor residual de $1, en tanto que los activos
importados tienen la opción de ser depreciados aceleradamente, en determinadas ocasiones ciertos
proyectos pueden utilizar la depreciación desacelerada como una forma de ayuda al negocio
mismo, claramente existen más métodos, pero sus efectos radican fundamentalmente en el
impacto asociado a las utilidades del negocio.

Los VALORES DE DESECHO deberán ser incluidos al final del proyecto bajo las
modalidades antes indicadas, al igual que las recuperaciones del capital de trabajo, salvo que se
valor de desecho se hubiera calculado bajo el método de económico, por cuanto representa el valor
del negocio funcionando.

Luego para efectos de mayor compresión se presenta a continuación una

estructura genérica de flujos de caja.

INGRESOS OPERACIONALES
INGRESOS NO OPERACIONALES
EGRESOS OPERACIONALES DESEMBOLSABLES
EGRESOS NO DESEMBOLSABLES
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTO
AJUSTE DE GASTOS NO DESEMBOLSABLES
EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
FLUJO DE CAJA NETO

EJEMPLO

Rodrigo Sobarzo un prominente Ingeniero Civil Informático, está evaluando la

posibilidad de reemplazar los servidores de su empresa, para ello cuenta con la siguiente
información:

SITUACION ACTUAL

1.- La inversión actual fue adquirida hace tres años atrás en $10.000.000

2.- El valor libro del equipo actual es de $8.000.000

3.- Su valor comercial hoy es de $6.000.000

4.- El costo operacional anual es de $2.000.000

 5.- Su valor comercial al quinto año es de $1.000.000

SITUACION PROPUESTA

1.- Adquirir un servidor nuevo cuyo valor es de $12.000.000

2.- El costo operacional anual es de $1.500.000

3.- Vida útil de 10 años

4.- Su valor comercial al quinto año es de $4.000.000

DATOS GENERALES

1.- Todos los equipos se deprecian linealmente en cinco años

2.- El impuesto a la renta se del 15%

3.- El capital de trabajo se estima en cuatro meses el costo total

ANALISIS TRADICIONAL:

SITUACION ACTUAL

ITEM PERIODO PERIODO PERIODO PERIODO PERIODO PERIODO

0 1 2 3 4 5
Venta de
Equipo 1.000
Costo
Operacional (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (2.000)
depreciación (4.000) (4.000)
Utilidad A/I (6.000) (6.000) (2.000) (2.000) (1.000)
Impuesto
15% 900 900 300 300 150
Utilidad neta (5.100) (5.100) (1.700) (1.700) (850)
depreciación 4.000 4.000
Inv. En
capital de (667)
Trabajo
Recuperación
de capital de 667
Trabajo
Flujo de
caja neto (667) (1.100) (1.100) (1.700) (1.700) (183)
 SITUACION PROPUESTA

ITEM PERIODO PERIODO 1 PERIODO 2 PERIODO 3 PERIODO 4 PERIODO 5

0
Venta de
Equipo 6.000 4.000
Valor Libro
Equipo Act. (8.000)
Costo
Operacional (1.500) (1.500) (1.500) (1.500) (1.500)
depreciación (2.400) (2.400) (2.400) (2.400) (2.400)
Utilidad A/I (2.000) (3.900) (3.900) (3.900) (3.900) 100
Impuesto
15% 300 585 585 585 585 (15)
Utilidad neta (1.700) (3.315) (3.315) (3.315) (3.315) 85
depreciación 2.400 2.400 2.400 2.400 2.400
Valor Libro 8.000
Equipo Act.
Inv. En
capital de (500)
Trabajo
Equipo Nuevo (12.000)
Recuperación
de capital de 500
Trabajo
Flujo de
caja neto (6.200) (915) (915) (915) (915) (2.985)

ANALISIS INCREMENTAL (C/P v/s S/P)

ITEM PERIODO PERIODO 1 PERIODO 2 PERIODO 3 PERIODO 4 PERIODO 5

0
Venta de
Equipo Act. 6.000 3.000
Valor libro (8.000)
Equipo Act.
Costo
Operacional 500 500 500 500 500
depreciación 1.600 1.600 (2.400) (2.400) (2.400)
Utilidad A/I (2.000) 2.100 2.100 (1.900) (1.900) 1.100
Impuesto
15% 300 (315) (315) 285 285 (165)
Utilidad neta (1.700) 1.785 1.785 (1.615) (1.615) 935
depreciación (1.600) (1.600) 2.400 2.400 2.400
Valor Libro 8.000
Equipo Act.
Inversión (12.000)
Equipo N.
Inv. En
capital de 167
Trabajo
Recuperación
de capital de (167)
Trabajo
Flujo de
caja neto (5.533) 185 185 785 785 3.168

Si observa el último flujo podrá apreciar claramente que el reemplazo no

corresponde por cuanto no se alcanzaría a recuperar la inversión, por lo que los análisis
incrementales son mas útiles que las evaluaciones independientes, que llegan a la conclusión, pero
con un trabajo más arduo.

Por lo anterior, se sugiere que los alumnos trabajen con los flujos incrementales,
pero ello requiere de una maduración de la problemática a evaluar de lo contrario se encontrarán
con serias y severas dudas al momento de evaluar, recuerde que para ser un buen evaluador hay
que meterse en el problema o ensuciarse las manitos de manera de que ningún cabo quede suelto
RECUERDELO!

DESAFIO
CASO
PARQUE DE ENTRETENIMIENTOS CHEESE AND CHECK

En la formulación de un nuevo proyecto se está estudiando la posibilidad de

establecer en el país un parque de diversiones en el sector alto de la capital. Para determinar el
interés que pudiese existir sobre él se realizó un estudio de mercado cuyos resultados fueron los
siguientes:

Para el primer año de operación se estimaron ventas de 2.800 entradas para el primer semestre y
de 3.200 para el segundo. Sin embargo, de acuerdo con el crecimiento del mercado objetivo, se
proyecta un incremento en la demanda de 100 entradas anuales. El mercado objetivo está
compuesto por 35% de adultos y 65% de niños.

Ambos segmentos del mercado tendrían una estructura de precios diferente, que consistirá en $35
la entrada por adulto y $25 por niño, pudiendo utilizar todas las entretenciones del establecimiento
las veces que desee . Estos valores serán incrementados, por una sola vez en 25% real en el tercer
año.
El estudio técnico ha determinado que se requerirá incurrir en los siguientes costos promedios de
acuerdo a estudios realizados en otros países:
 Insumo Costo unitario

Energía $ 0,25 por persona

Mantención $ 2,35 por persona
Mano de obra directa $ 6,40 por persona

Para que el establecimiento sea atractivo, deberá contener , al menos , una “montaña rusa”, una
“casa del terror “ , “los piratas del caribe “ y una mini ciudad ambientada al estilo cowboy del siglo
XIX . Con el objetivo de cumplir con lo anterior, el estudio técnico determinó necesario realizar las
siguientes inversiones en activos en la fechas que se señalan :

Activo Adquisición Valor de Vida útil Valor de

salvamento
adquisición
Terreno 2 años a .p.m $60.000 -- 100%

Juegos 8 meses a.p.m $350.000 10 60%

Computación 5 meses a.p.m $21.000 3 25%

a.p.m. Antes de la puesta en marcha .

Para la ejecución de las instalaciones y obras físicas del parque, se requerirá una inversión de
$240.000, la que se pagará en 24 cuotas iguales cada mes . Estas inversiones serán depreciadas a
20 años, y tendrían un valor de salvamento del 70% de su valor de facturación . La inversión en
capital de trabajo se estima en dos meses de costo operacional.

Para el funcionamiento del parque será necesario contar con una estructura administrativa, lo que
implicará un egreso mensual de $3.200. Por último, para efectuar la evaluación considere una tasa
de descuento de 13% y una tasa de impuestos de 15% anual.

Nota : Los valores estimados de salvamento son para el último año de evaluación.
Considere un período de 5 años para efectuar la evaluación.

a- Efectúe el calendario de inversiones correspondiente e indique cuál es el monto efectivo

para la inversión inicial.
b- Construya el flujo de caja correspondiente y señale si conviene la ejecución del proyecto