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ECONOMIC VALUE ADDED

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CONCEPTOS GENERALES
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QUE ES EL EVA?

El Valor Económico es la utilidad operacional después de impuestos menos el cargo por uso del capital.
Es la verdadera utilidad económica de los negocios.

El Nopat refleja la utilidad que la empresa le genera a los inversionistas.

El cargo por capital refleja las expectativas que tienen los inversionistas sobre la empresa.

Se genera valor cuando las utilidades del negocio superan las expectativas de los
inversionistas
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OBJETIVOS DEL EVA


OBJETIVOS Y METAS PARA LA CREACIÓN DEL VALOR
a. Obtener la máxima utilidad con la mínima
inversión de los accionistas
(¿% de rentabilidad requerida sobre la inversión?)
a) Incrementar b. Obtener financiamiento externo con el mínimo
el valor de la costo de capital (¿% de costo financiero?)
empresa c. Fabricar productos de calidad y usar líneas de
producción flexible.
d. Automatizar los procesos, generando la
producción en cantidades adecuadas y en su
oportunidad.
a. Promover el equilibrio entre el endeudamiento y
b) Invertir la inversión de los accionistas.
con el riesgo b. Determinar el equilibrio entre las obligaciones
mínimo financieras de corto y largo plazo.
c. Buscar alternativamente la cobertura de los
diferentes riesgos: diferencias de cambio,
variación detasas de interés, asfixia financiera,
mercado volátil de los valores bursátiles, etc.
d. Establecer determinados valores de aceptación
en los criterios de inversión (VAN, TIR, EVA, plazo
de recuperación de la inversión.
EVA
a. Financiamiento adecuado de la producción o
adquisición de existencias.
c) Disponer b. Equilibrio entre la cobranza y los desembolsos
de niveles (fondo de maniobra).
óptimos de c. Optimización de las cobranzas, riesgo mínimo
en la recuperación de cuentas por cobrar.
liquidez d. Mantener inventarios al mínimo, promoviendo
la rotación adecuada para generar mayor
liquidez.
a. Políticas de inversión con rendimiento
d) Políticas productivo (diversificación de riesgo).
financieras b. Políticas de endeudamiento con riesgo
definidas mínimo (apalancamiento financiero).
c. Políticas de venta, promocionales con
expansión del mercado.
d. Políticas de control de calidad, promoviendo
la calidad y utilidad del producto.
e. Políticas de incremento de la producción,
mejorando la tecnología.
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Definición del EVA

Indicador del ingreso residual definido por la diferencia entre Utilidad Operativa Neta Después de
Impuestos (NOPAT) y Costo promedio del Capital.
EVA t = NOPAT t – WACC t * (Capital invertido) t-1 = EBIT * (1-T) – Costo del Capital

SISTEMA DE GESTION EVA

EVA como herramienta de sistema de gestión

MEASURE MANAGEMENT
SYSTEM

• Establecimiento de objetivos y metas para valuación futura

• Planeación de inversiones de capital “Ver la creación de Valor” “Gerenciar la creación de Valor”

• Toma de decisiones para valuaciones VALUE

• Evaluación del desempeño
• Rediseño de sistema de gestión orientado a creación de valor
MINDSET MOTIVATION
• Motivación gracias a sistema de incentivos

“Entender la creación de Valor” “Incentivar la creación de Valor”

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MEDICIÓN DEL EVA

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COMO SE MIDE EL EVA?

La medición del valor económico al interior de la organización permite medir la gestión

individual de cada unidad y su aporte al valor consolidado.
La medición debe considerar los derechos de decisión y la responsabilidad de cada unidad
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COMO SE MIDE EL EVA?

EVA es el valor por encima del costo de oportunidad de capital que se está
obteniendo mediante las operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo
productivo invertido en dicha operación.

Si EVA > 0 no sólo se produce riqueza, sino que es una riqueza por encima del
riesgo que se está corriendo

Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado > 0), pero es una riqueza
por debajo del riesgo en que se incurre
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COMPONENTES DEL EVA

El Valor Económico se calcula a partir del Estado de Resultados y del Balance General, y se hacen
algunos ajustes económicos.
Parte de uno de los fundamentos de las finanzas corporativas modernas: separar las decisiones
operativas de las financieras
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COMPONENTES DEL EVA

NOPAT es la utilidad neta generada por las operaciones de la compañía después de

impuestos.

NOPAT = UTILIDAD OPERATIVA * ( 1 – TASA DE IMPUESTOS)

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COMPONENTES DEL EVA

El capital se puede medir desde el punto de vista operativo o financiero. Para medir el valor económico
se recomienda utilizar la visión operativa.
Se llaman pasivos espontáneos, a aquellos por los que
la empresa no paga intereses. Típicamente, caen en la
categoría, estas cuentas del pasivo: proveedores,
impuestos por pagar y salarios por pagar
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COMPONENTES DEL EVA

Los ajustes buscan incentivar comportamientos para generar valor

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COMPONENTES DEL EVA

WACC: Costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento, básicamente deuda y

patrimonio (acciones), utilizadas para financiar los activos estructurales del negocio, es decir, aquellos
que no son financiados con recursos que no conlleva el pago de intereses por su utilización.
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OTRA MANERA DE MEDIR EL EVA

CÓMO SE DERIVA ESTA ECUACIÓN?

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OTRA MANERA DE MEDIR EL EVA

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Para calcular la inversión neta en activos operativos INAct, se parte del Balance de la empresa pero
adecuado al concepto de Balance Financiero. Así la inversión neta en activos operativos es igual al activo total
menos los proveedores menos los otros pasivos corrientes.
Otra forma de calcular esta inversión es partiendo del patrimonio y sumarle las deudas financieras totales que
incluyen las de corto, mediano y largo plazo
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EL EVA Y LA TOMA DE DECISIONES

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EL EVA COMO HERRAMIENTA EN LA TOMA DE DECISIONES

El EVA integra en una sola medida 3

variables fundamentales en la toma de
decisiones:

El impacto en la operación
El impacto en la inversión
El impacto en la financiación
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EL EVA COMO METRICA INTEGRAL

El EVA permite enfocar la toma de decisiones y la medición de resultados en las variables

principales del negocio
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EL EVA Y LAS PALANCAS DE VALOR

El EVA integra en una sola medida el impacto 3 Las palancas crean valor solo si
variables fundamentales: impactan de manera sostenible alguna
Operación, Inversión y Financiación de las estrategias para crear Valor
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EL EVA Y LAS ESTRATEGIAS PARA CREAR VALOR

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EL EVA Y LAS ESTRATEGIAS PARA CREAR VALOR

OPERAR : Mejorar la performance de operaciones habituales incrementando el

NOPAT sin invertir capital adicional

FINANCIAR : Reducir el costo del capital a través del uso “inteligente” de la deuda
y del capital propio.

CONSTRUIR : Invertir en nuevos proyectos o negocios que el retorno sobre el

exceda el costo de capital.

RACIONALIZAR : Reasignar capital desde proyectos o negocios que no retribuyan

el costo de capital, hacia negocios prometedores en los que el retorno supere el
costo del capital o devolver el capital a los inversionistas.
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EL EVA Y LAS ESTRATEGIAS PARA CREAR VALOR

Las decisiones estratégicas de la empresa deben estar alineadas con la creación sostenida del valor.
El EVA lo podemos expresar como:
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COMO AUMENTAR EL EVA?

• Aumentando ingresos
– Nuevos productos que apalanquen inversión existente
– Nuevas oportunidades de negocio que creen valor
• Mejorando márgenes
– Mejorar procesos y actividades (reingeniería)
– Incrementar productividad/eficiencia
– Nuevos productos con altos márgenes
– Reducir costos
• Mejorando uso de activos
– Manejo del capital de trabajo
– Reducir activos fijos (arrendamiento)
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IMPULSORES DE VALOR
 Son aquellos aspectos de la organización a través de los cuales se puede aumentar directamente el
valor económico de la organización. El EVA tiene como base de cálculo estos impulsores de valor
 Se pueden ver a nivel de toda la corporación o de una unidad de negocio

Corporación Negocio Manejadores Valor

Nivel Específico Unidad Específica Operacionales

Ejemplos Ejemplos Ejemplos

Retorno
• Mejora del Retorno • Estrategia de precios • Frecuencia compras
• Diversidad de Productos • Penetración
• Énfasis departamental • Tamaño
NOPAT
transacciones
• Costo del producto
Costos • Mejora del Margen • Costos operativos tienda • Margen bruto
• Eficiencias Operacionales • Costos administrativos • % Gastos
corporativos Operaciones
• Costos de distribución • % gastos Servicios
Generales &
• Reservas operativas de
Administración
EVA efectivo • Distribución costos
• Gerencia del Capital de • Gerencia de Inversiones por caso
Trabajo • Administración de cuentas
pagables • Caja chica
• Reposición de
Capital de Inventario
Trabajo • Base tienda
• Arrendamientos
• Ciclo de pago
• Productividad del Capital • Activos intangibles contables
Capital Invertido • Distribución de activos • Nivel de utilidad de
Invertido • Optimización de la tienda
Estructura de Capital • Relación
Capital Deuda/Patrimonio
• Capital anual
Fijo invertido
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EVA Y PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA

• Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una estructura para mejorar la creación de valor y
hacer Planificación Estratégica basada en Valor Financiero.

 Expande a nuevos mercados  Crea nuevas marcas

Volumen Ventas
 Desarrolla extensiones  Entran nuevos negocios
Incrementa
Retorno  Imagen marca diferenciada  Equilibra oferta y demanda
Precio
 Desarrolla productos correctos durante vida a máx. precio
Aumenta en el mercado
Flujo Caja Gerencia e  Diseña productos efectivos en  Negocia contratos
(NOPAT) Investigación costos favorables

Reduce  Selecciona sitios productivos  Desarrolla productos

Ocupación
Costos  Arrendamientos favorables efectivos en costos

Costos Operativos  Asegura operaciones eficientes  Conduce publicidad efectiva

Creación / Serv Gen & Adm  Edifica red logística eficiente  Invierte en alto impacto IT
de Valor
(EVA)
Capital de Trabajo  Amplía productividad efectivo  Optimiza niveles
e inversiones corto plazo inventario
Reduce
 Evita “ostentación innecesaria”  Mejora productividad de
Capital Activos Fijos
en las tiendas red logística nacional
Invertido
 Mejora productividad flotilla
Reduce Valor Presente  Mejora productividad
Carga de compromisos
arrendamiento  Arrendamientos favorables
Capital
Reduce  Determina nivel óptimo
Costo de Estructura  Mantiene alta calif. crédito
Capital Capital  Mejora estabilidad de retornos
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PARÁMETROS DE CÁLCULO DEL EVA

Revisar la información financiera de la empresa.

Identificar el capital de la empresa.

Determinar el costo de capital.

Calcular la utilidad operativa después de impuestos.

Calcular el Valor Económico Agregado.
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CASOS PRÁCTICOS

CÁLCULO DEL EVA

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BALANCE GENERAL AL 31.12.2014
EJERCICIO
ACTIVO CORRIENTE 850 PASIVO CORRIENTE 650
Caja - Bancos 100 Cuentas por Pagar - Proveedores 400
Cuentas por Cobrar 300 Impuestos por pagar 100
Inventarios 450 Deuda bancaria corto plazo 150

ACTIVO NO CORRIENTE 2,125 PASIVO NO CORRIENTE 1,300

PATRIMONIO 1,025

TOTAL ACTIVO: 2,975 TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 2,975

ESTADO DE RESULTADOS DEL 01.01.2014 AL 31.12.2014

Ventas 11,880.0
- Costo de Ventas 7,722.0 1. Calcular el WACC, si:
Utilidad Bruta 4,158.0
- Gastos Administrativos 1,188.0 Tasa de interés después de impuestos 13.5%
- Gastos de Ventas 594.0 Tasa de Impuesto a la Renta 30%
Utilidad Operativa 2,376.0 COK de los accionistas 13%
- Gastos Financieros 145.0
Utilidad antes de impuestos 2,231.0 2. Calcular el EVA
- Impuesto a la renta 30% 669.3
Utilidad Neta 1,561.7
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EJERCICIO ESTADO DE RESULTADOS DEL 01.01.2014 AL 31.12.2014

BALANCE GENERAL AL 31.12.2014 Ventas 148,959.0

- Costo de Ventas 112,449.0
ACTIVO CORRIENTE 98,642 PASIVO CORRIENTE 58,101 Utilidad Bruta 36,510.0
Caja y bancos 1,128 Sobregiros y Préstamos Bancarios 51,883
- Gastos Administrativos 3,444.0
Valores Negociables 0 Cuentas por Pagar Comerciales 3,025
- Gastos de Ventas 9,353.0
Cuentas por Cobrar Comerciales 57,099 Cuentas por Pagar vinculadas 0
Cuentas por Cobrar vinculadas 0 Otras Cuentas por Pagar 3,193 Utilidad Operativa 23,713.0
Otras Cuentas por Cobrar 2,997 Parte Cte Deudas a Largo Plazo 0 + Ingresos Financieros 565.0
Existencias 28,235 - Gastos Financieros 11,175.0
Gastos Pagados por anticipado 9,183 PASIVO NO CORRIENTE 31,945 + Otros Ingresos 3,110.0
Deudas a Largo Plazo 28,172 - Otros Gastos 12,858.0
ACTIVO NO CORRIENTE 48,450 Cuentas por Pagar a vinculadas 0 Utilidad antes de impuestos 3,355.0
Cuentas por Cobrar a largo plazo 0 Ingresos Diferidos 3,773 Participaciones 302.0
Cuentas por Cobrar a vinculadas a L.P. 0 Impuesto a la Renta diferidos pasivo 0 - Impuesto a la renta 817.0
Otras Cuentas por Cobrar a L.P. 0
Utilidad Neta 2,236.0
Inversiones permanentes 6,793 TOTAL PASIVO 90,046
Inmuebles, maquinarias y equipo 81,354
Depreciación acumulada
ACTIVO FIJO NETO
43,720
37,634
PATRIMONIO
Capital
57,046
48,573
1. Calcular el WACC, si:
Activo Intangible Neto 74 Capital adicional 0
Impuesto a la renta diferido 3,949 Acciones de inversión 3,733 Tasa de interés antes de impuestos 10%
Otros activos 0 Excedente de Revaluación 0 Tasa de Impuesto a la Renta 30%
Reservas Legales 606
Otras reservas 0 COK de los accionistas 15%
Resultados acumulados 4,134

TOTAL ACTIVO 147,092 TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 147,092

2. Calcular el EVA
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EJERCICIO
El gerente administrativo de ABC S.A desea averiguar si su empresa, en el periodo 2012, ha generado valor o ha estado
consumiéndolo; para ello nos muestra sus estados financieros.

Asumiremos que:

ß : Coeficiente beta es 1

Los Bonos Brady pagan 13,7 % y

el Treasury Bill 6,7 %.

El costo de la deuda es de 8 %.

Calcular el EVA
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Para saber si la empresa ha estado generando valor (o consumiéndolo) hacemos lo siguiente:

• Del estado de ganancias y pérdidas, tenemos que:

El NOPAT es la utilidad operativa neta después impuestos por lo que usamos la siguiente fórmula para hallarlo:

• Ahora procederemos a calcular la Inversión Neta en Activos Operativos – NIOA (Capital Empleado).
Para calcularlo usaremos información del Balance General de la empresa:
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Para calcular el costo promedio ponderado de capital (WACC), se

parte del balance de la empresa y utilizamos el siguiente modelo:

Para calcular el costo del capital propio se suele utilizar las condiciones presentadas en el mercado
considerándose los riesgos respectivos.
A partir del modelo CAPM (Capital Assets Princing Model) se puede calcular una
tasa de rendimiento esperado para el accionista, que estará definiendo su costo
de oportunidad. La siguiente formula permitirá calcular el costo del capital propio:

(RPM – TLr): Es la prima de mercado y para el caso de empresas peruanas está relacionada con la diferencia
entre lo que pagan los Bonos Brady y la tasa del Treasury Bill.

Entonces el costo de capital propio sería:

Sabemos que el costo de la deuda es 8 %.

Reemplazando en la fórmula para hallar el WACC tenemos: = 8.39%

= 214.26
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EJERCICIO
La empresa Esmeralda S.A. desea saber si la
inversión realizada ha generado valor agregado.
EVA.
Supondremos que la rentabilidad exigida por los accionistas
alcanza el 35%, la deuda tiene un costo financiero de 25%
(tasa de interés anual), y se considera un Impuesto a la Renta
de 30%. Además asumimos los siguientes datos adicionales:

A. Datos C. Composición de la inversión

Préstamo obtenido: 2’000,000
Tasa de interés : 25 %
Deuda total : 2’500,000

B. Destino de la deuda
Activo Fijo : 1’600,000
Capital de Trabajo : 400,000
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Donde:

CFIR = Costo financiero de la Inversión Realizada, es lo que cuesta la inversión realizada, considerando como
inversión el capital social invertido más los pasivos u obligaciones de la empresa como fuente de financiamiento.

CFIR = CPPC x (Inversión Realizada)

CPPC = WACC = Costo Promedio Ponderado de Capital, es la tasa ponderada promedio en términos de % de las
distintas fuentes de financiamiento que intervienen en la inversión, sean inversiones propias o de terceros (en otras
palabras es lo que cuesta en promedio invertir en la empresa).

Pasivo Patrimonio Kd = Tasa del costo de la deuda es la tasa de interés cobrada por la
fuentes de financ entidad financiera menos la tasa impositiva del Impuesto a la Renta.
CPPC = ------------------ x Kd x (1-T) + ------------------ * Ke
Inversión Inversión Ke = Tasa de rentabilidad requerida por los accionistas, es la tasa
Realizada Realizada medida en porcentaje de rentabilidad que desean obtener los
accionistas por su inversión
Ke= % de rentabilidad sobre su capital (patrimonio).
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Pasos:
1) Hallar la tasa real del costo de la deuda Kd 4) Hallar el costo financiero de la inversión realizada.
Kd = 25% (1 – 30%) = 17.50% CFIR = CPPC x Inversión realizada
CFIR = 0.292314 x 5’168,800
CFIR = 1, 510,913
2) Hallar la rentabilidad requerida Ke = 35%
5) Hallar el EVA
3) Hallar costo promedio ponderado de capital (CPPC)
EVA = Utilidad Neta – CFIR
Pasivo Patrimonio
total neto EVA = 758,200 – 1’510,913 = (752,713)
CPPC = ------------------ x Kd x (1-T) + ------------------ * Ke
Inversión Inversión
Realizada Realizada

= 29.23%
 EVA

La empresa obtuvo un EVA negativo de S/. 752,713; es decir,

- no generó valor agregado a la empresa y
- la rentabilidad obtenida está por debajo de lo exigido por los inversionistas (propios y de terceros)
El costo financiero de la inversión ha sido mayor, alcanzando la suma de S/.1,510,913, pese a que la rentabilidad de
capital ROE alcance el 18.15%.