UNIVERSIDAD ADOLFO IBÁÑEZ

FACULTAD DE INGENIERIA Y CIENCIAS

Gestión Financiera - Prueba 2

Profesor : Jaime Lavín

Profesor Ayudante : Nicolás Magner
Fecha : 24/10/2011
Tiempo : 2,5 horas

1. Demuestre que: (28 puntos)

a) En un portfolio de dos activos cuya correlación es -1, es factible eliminar el riesgo.

SE SABE QUE EL RIESGO DE UN PORTFOLIO DE 2 ACTIVOS CORRESPONDE A:

Var (Rp) = X12*σ12 + X22*σ22 + 2*X1*X2*cov12

Var (Rp) = X12*σ12 + X22*σ22 + 2*X1*X2*ρ12 * σ1* σ2; ENTONCES SI ρ12 = -1, SE TIENE QUE:

Var (Rp) = (X1*σ1 - X2*σ2)2

IGUALANDO A CERO LA EXPRESIÓN ANTERIOR; SE TIENE QUE:

0= (X1*σ1 - X2*σ2)2 => X1*σ1 = X2*σ2 (1) Y SABIENDO QUE X1+X2 = 1 (2) , SE OBTIENE QUE:

X2 = 1 / (σ2/σ1+1) Y X1 = 1 - 1 / (σ2/σ1+1)

b) A partir de la CML (capital markets line) obtenga la SML (security market line).

Capital Market line:

    
 
/   

a) Riesgo es cero (y el retorno Rf)

    
 
/   


Con  0, por lo tanto
   ,    


b) Riesgo de mercado es igual al riesgo del portafolio

     
 
/  


Con  1, por lo tanto
 
  , con beta=1


Como E(Rx)= m*βx + n, sustituyendo a) y b)

x  ERm
Rf βx + Rf

x  Rf  ERm
Rf βx

c) Un aumento generalizado de 20% en el nivel general de precios del país – es decir inflación – tiene un efecto
nulo en el GAO, y en el punto de equilibrio de una empresa.

SUPUESTO: LA INFLACIÓN DE 20% SE TRASPASA A TODOS LOS BIENES Y SERVICIOS

PRODUCIDOS EN LA ECONOMÍA: PRECIOS DE VENTA, COSTOS VARIABLES Y COSTOS FIJOS.

SEA:
PE0 = CFO / (PVU0 – CVU0) (PUNTO DE EQ. EN T=0)
PE1 = CF1 / (PVU1 – CVU1) (PUNTO DE EQ. EN T=1)
 PE1 = 1,2 CF0 / ( 1,2 PVU0 – 1,2 CVU0)
PE1 = 1,2 CF0 / 1,2 (PVU0 – CVU0) ,

LUEGO SIMPLIFICANDO POR 1,2, TENEMOS QUE PE1 = CFO / (PVU0 – CVU0) => PE1 = PE0

LUEGO SE CUMPLE QUE:

Q1 = Q0 (UNIDADES) => SE MANTIENEN.

ING1 = 1,2 ING0 (VENTAS) => AUMENTAN EN VALOR MONETARIO
EBIT1 = 1,2 EBIT0 => AUMENTA EN VALOR MONETARIO
GAO1 = GAO0 => SE MANTIENE
MESES1 = MESES0 => SE MANTIENE

d) Demuestre para el caso de una empresa monoproductora, que el óptimo de producción y ventas está en aquél
nivel de operación equivalente al 100% de la capacidad instalada. Ayuda: plantee un modelo de optimización y
aplique condiciones de KKT.

MAX EBIT(Q) = P x Q – CVu x Q - CF

S.A:
Q ≤ QMAX

SE PLANTEAN LAS CONDICIONES DE KKT (CPO) Y SE LLEGA QUE EL EBIT (Q) ES MÁXIMO
CUANDO Q = QMAX

2. Comente las siguientes afirmaciones indicando si son verdaderas, falsas o inciertas: (25 puntos)

a) Empresas que operan en industrias cíclicas deberían tener un beta más pequeño que el beta de empresas que
operan en sectores o industrias defensivas, ya que las cíclicas tienen menos leverage financiero que las
defensivas.

FALSO, TODO LO CONTRARIO. PARA UN MISMO NIVEL DE LEVERAGE FINANCIERO, LAS

CICLICAS TIENEN UNA MAYOR SENSIBILIDAD FRENTE AL PIB, => COVARÍAN MÁS C/R AL
CICLO ECONÓMICO => TIENEN UN MAYOR RIESGO SISTEMÁTICO => TIENEN UN MAYOR BETA

b) Si una empresa tiene un ROE positivo, entonces debería tener un ROA positivo. Mientras que si tiene un ROA
positivo, entonces debería tener un ROE positivo.

FALSO, LA PRIMERA IMPLICANCIA ES CORRECTA, YA QUE ROE = ROA + (ROA-Kd)*D/P, PERO

LA SEGUNDA NO NECESARIAMENTE SE DA, DEPENDERÁ SI EL APALANCAMIENTO
FINANCIERO ES POSITIVO O NEGATIVO.

c) Existe una relación directa entre GAO y ROE de una empresa, es decir, a mayor GAO, entonces mayor ROE y
viceversa.

FALSO, UN MAYOR GAO => LA RELACIÓN MC/EBIT ESTÁ CAMBIANDO => MENORES MG´S Y
MENORES EBIT´S => CETERIS PARIBUS, ESTO IMPLICA MENORES ROA´S => MENORES ROE´S.
LA RELACIÓN ES INVERSA

d) A diferencia del VAN –valor actual neto- el EVA –economic value added- no sirve, ya que no considera el valor
del dinero en el tiempo, ni tampoco el retorno exigido por los accionistas de la empresa.

FALSO, SON CRITERIOS TOTALMENTE DISTINTOS, EL VAN MIDE GENERACIÓN DE RIQUEZA DE

UN PROYECTO O EMPRESA EN EL PRESENTE, CONSIDERANDO LOS COSTOS DE CAPITAL,
OPORTUNIDAD, OPERATIVOS Y DE INVERSIÓN. EL EVA EN CAMBIO, TAMBIÉN MIDE
GENERACIÓN DE RIQUEZA PERO POR PERÍODOS, ES DECIR, NO SE ENFOCA EN EL VALOR
PRESENTE DE LA RIQUEZA GENERADA, SI NO QUE EN LA RIQUEZA QUE GENERA UNA
EMPRESA A TRAVÉS DEL TIEMPO –EN VDT ES IRRELEVANTE EN ESTE CASO. RESPECTO AL
COSTO PATRIMONIAL O RETORNO EXIGIDO POR LOS ACCIONISTAS, SI LO CONSIDERA, AL
IGUAL QUE EL VAN, DENTRO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO O WACC, EN EL
COMPONENTE Kp.

e) En un mundo sin impuestos, una empresa no debería usar deuda para financiarse, ya que no podrá usar el
beneficio tributario que entrega el uso de la deuda.
 FALSO, EL USO DE LA DEUDA EN LA MEZCLA DE FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS VA
MÁS ALLÁ DE APROVECHAR EL ESCUDO TRIBUTARIO, POR EJEMPLO:

a. MINIMIZAR PROBLEMAS DE AGENCIA ENTRE ACCIONISTAS Y GERENTES.

b. SEÑALIZACIÓN FRENTE AL MERCADO Y COMPETIDORES.
c. MENORES COSTOS DE TRANSACCIÓN –EJEMPLO COSTOS DE EMISIÓN- FRENTE A LAS
ACCIONES.

3. Explique cuál(es) son los costos financieros que enfrenta una firma, sus características principales y cómo se miden.
(10 puntos)

LOS COSTOS FINANCIEROS SON DE DOS TIPOS: EXPLÍCITOS E IMPLÍCITOS.

• IMPLÍCITOS=> SON AQUELLOS DERIVADOS DE LAS DECISIONES DE ENDEUDAMIENTO DE

LA FIRMA Y QUE NO APARACEN EN FORMA EXPLÍCITA EN LOS EEFF, IE, COSTO DEL
PATRIMONIO EXIGIDO POR LOS ACCIONISTAS (Kp), COSTOS DE STRESS FINANCIERO, IE,
SOBREENDEUDAMIENTO QUE LES IMPIDE FINANCIAR PROYECTOS RENTABLES POR NO
PODER ACCEDER A FINANCIAMIENTO, POR EJEMPLO.
• EXPLÍCITOS=> SON AQUELLOS QUE SE RELACIONAN DIRECTAMENTE CON EL NIVEL DE
DEUDA QUE UNA EMPRESA TOMA, IE, GASTOS FINANCIEROS => Kd
• AMBOS COSTOS, SON MEDIDOS EN FORMA PARCIAL POR EL WACC, YA QUE ESTE SÓLO
CONSIDERA EL COSTO DE FINANCIAMIENTO Y EL COSTO DEL PATRIMONIO, SIN
EMBARGO, NO INCORPORA LOS COSTOS DE STRESS.
• EL WACC, AUNQUE ES UNA MEDIDA INCOMPLETA, ES EL MECANISMO + UTILIZADO
PARA CUANTIFICAR EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO DE UNA FIRMA.

4. Basado en el CAPM y la Teoría de carteras, explique los siguientes conceptos: (25 puntos)

a) Riesgo de un portfolio.

SE MIDE POR LA DESV. EST. (σp) DE LOS RETORNOS DE UNA CARTERA DE ACCIONES. POSEE 2
COMPENENTES: RIESGO SISTEMÁTICO Y RIESGO NO SISTEMÁTICO. SÓLO EL SEGUNDO ES
FACTIBLE ELIMINAR A TRAVÉS DE LA DIVERSIFICACIÓN. CUANDO UNA CARTERA ESTÁ BIEN
DIVERSIFICADA, SE TIENE QUE σp = βp * σmcdo.

b) Riesgo de un activo.

POSEE 2 COMPONENTES, RIESGO DIVERSIFICABLE Y NO DIVERSIFICABLE, EL ÚNICO RIESGO

RELEVANTE, ES EL NO DIVERSIFICABLE, QUE SE MIDE POR EL β. EL DIVERSIFICABLE NO SE
CONSIDERA RELEVANTE, YA QUE SE ELIMINA AL DIVERSIFICAR. β = COV (RETORNOS DEL
ACTIVOS; RETORNO DEL MERCADO) / VARIANZA DEL MERCADO.

c) Portafolio de mercado.

CORRESPONDE AL CONJUNTO DE ACTIVOS EXISTENTES EN UNA ECONOMÍA, CORRESPONDE A

LA CARTERA QUE AGRUPA A ACTIVOS DE RENTA VARIABLE, RENTA FIJA, INMOBILIARIOS,
ETC. EN LA PRÁCTICA COMO ES IMPOSIBLE INCLUIRLOS A TODOS, SE ASUMEN QUE ES
REPRESENTADA POR UN PORTFOLIO DE ACCIONES AMPLIO COMO EL S&P500 (USA), IPSA O
IGPA (CHILE)

d) Retorno ajustado por riegso.

CORRESPONDE A UNA MEDIDA DE RETORNO QUE SE AJUSTA POR LA CANTIDAD DE RIESGO

ASUMIDO EN UN ACTIVO. SE MIDE POR EL INDICE DE SHARP = ( RET. ACTIVO – RET. LIBRE DE
RIESGO ) /σ DEL ACTIVO

e) Principio de dos fondos.

SE BASA EN LA CML Y ESTABLECE QUE EL PORTFOLIO DE UN INVERSOR DEBERIA

CORRESPONDER A LA COMBINACIÓN LINEAL DE DOS OPCIONES CASI OPUESTAS:
RFIJA Y RVARIABLE. DEPENDIENDO DEL PERFIL DE RIESGO DEL INVERSOR
INVERTIRA EN 100% RF Ó 100 RV O UNA COMBINACIÓN DE AMBOS.
5. Usted es administrador de inversiones y cuenta con la siguiente información de las compañías A y B.
Todos los valores están en dólares americanos. (Nota: un billón equivale a 1.000 millones de dólares)

Compañía A Compañía B
2010 2011 2010 2011
Deuda de largo plazo (miles) 2.781.000 5.059.000 7.858.000 7.400.000
6.531.000 6.800.000 369.000 464.000
Deuda de corto plazo (miles)
Efectivo (miles) 4.701.000 6.959.000 2.064.000 3.943.000
Capitalización bursátil
132.93 97.10
(billones al final de año)
Inversiones financieras de
278.000 2.192.000 213.000 192.000
corto plazo (miles)
Gasto en intereses (miles) 355.000 438.000 329.000 397.000
Retorno promedio anual 0.2 0.21 0.18 0.22
Desviación estándar del
0.56 0.79 0.46 0.83
retorno

Además usted sabe que el retorno del mercado es 7% anual con una desviación estándar de 12%. La tasa
libre de riesgo es 2% anual. Asuma una tasa de impuestos del 40% sobre utilidades. Finalmente, asuma
que los retornos accionarios de las compañías A y B tienen covarianzas con el mercado de 0.10 y 0.11
respectivamente. Con esta información responda:
a) Cual sería en retorno esperado y el riesgo para el año 2011 de un portafolio conformado por un 50%
de cada compañía. La covarianza entre ambas compañías en el 2011 fue de 0.4. Como cambiarían
sus resultados si la covarianza fuese -0.08. Comente.
b) Cuál es el costo promedio ponderado del capital (WACC) de cada compañía.
c) Cuál es el retorno esperado según el CAPM, de cada compañía.
d) De acuerdo a lo estimado en la pregunta anterior, y considerando el retorno promedio del año 2011
observado y el modelo CAPM, cuál sería su estrategia de compra-venta de ambas compañías.

6. Bonus Point: Explique los siguientes conceptos (15 puntos)

a) Gestión activa / Gestión Pasiva.

b) Tracking error.
c) ETF.
d) Simultánea
e) Venta Corta.

¡¡¡ Buena Suerte !!!