Rentas Bancarias para Toda

la Vida
Querido lector,

Después de las elecciones, la actividad del poder judicial ha

tomado una velocidad mucho más rápida de la que
habitualmente nos tenía acostumbrados. Sobre todo, al analizar
casos de corrupción del gobierno anterior.

Esto no es algo que esté pasando solo en la Argentina, es más,

podríamos decir que es algo “de moda” en Latinoamérica. El caso
más conocido es el de Odebrecht en Brasil.

Como quizás hayas visto o leído, la empresa Odebrecht durante

los últimos 20 años pagó coimas y sobornos a funcionarios de
gobiernos de 12 países. Esto fue hecho a cambio de obtener
beneficios en contrataciones públicas.

Estos casos están poniendo en evidencia una maraña de

corrupción que involucra no sólo a gobernantes sino también a
empresarios. Y es aquí donde empieza a aparecer el vínculo con
la acción que te voy a estar recomendando en el día de hoy.

Los casos de corrupción generan un fuerte impacto en las

empresas que se han visto involucradas más allá de Brasil por el
caso Odebrecht. Por citar algunos casos podemos encontrar a la
peruana Grana y Montero (GRAM) o a la colombiana
Corficolombiana (CFV) donde el daño reputacional también ha
impactado.

El Odebrecht argentino
En Argentina, uno de los casos más resonantes de corrupción de
los últimos tiempos es el que vincula al exvicepresidente Amado
Boudou con la compra de la imprenta Ciccone, empresa que se
encargaba de la impresión de billetes.

El aporte de Alejandro Vandenbroele como arrepentido está

dando numerosos datos al juez para que finalmente se pueda
esclarecer este caso. Y entre los datos que aportó incluye la
denuncia a uno de los banqueros más importantes del país: Jorge
Brito.
Jorge Brito es el presidente y uno de los principales accionistas de
Banco Macro (BMA). Según la denuncia de Vandenbroele, Brito
habría financiado a Amado Boudou para la compra de Ciccone.

Ni bien se conociera esta noticia las acciones de Banco Macro

(BMA) acusaron el golpe cayendo más de un 30% en pocos días:

Luego de lo que venía siendo un muy buen año para las acciones
del sector bancario en la Argentina, esto fue algo que hizo que el
precio de las acciones de Banco Macro (BMA) se separaran de las
del resto del sector, como podés observar en el gráfico a
continuación:

Allí observamos cómo los ADR de Grupo Financiero Galicia (GGAL)

y Banco Francés (BFR) se separaron del de Banco Macro (BMA).

Pero la pregunta que uno como inversor debe hacerse es si esto es

una tendencia que llegó para quedarse o, por el contrario,
representa una oportunidad de compra de uno de los bancos más
grandes del país a precio de oferta.

Nosotros creemos que más bien es lo segundo.

Cambios en el Management en el horizonte cercano
Luego de ser vinculado al caso Ciccone y de la fuerte caída que
sufrieron las acciones de la entidad que preside, Jorge Brito
decidió solicitar licencia a sus cargos de director y presidente del
Banco Macro (BMA) hasta la próxima asamblea general de
accionistas, fecha en que concluye su mandato.

En el comunicado enviado a la CNV como hecho relevante, Jorge

Brito manifiesta que decidió tomar licencia para preservar a la
entidad bancaria “de todos los ataques y acusaciones de las que
estoy siendo objeto en el orden personal”.

Se vienen vientos de cambios para la dirección de la organización

en Banco Macro (BMA). Alguien deberá reemplazar a Brito al
frente de la entidad.

Y es en estas circunstancias donde a veces el mercado castiga a

una buena acción generando oportunidades de compra para
inversores que buscan oportunidades de largo plazo como
nosotros.

Warren Buffet, quien es considerado por muchos el mejor inversor

de todos los tiempos, tiene una frase que reza: "Trato de invertir en
empresas que puedan ser manejadas por cualquier idiota, porque,
tarde o temprano, algún idiota va a manejarlas".

Lo que queremos hacer foco aquí no es sobre la cualidad personal

de quien vaya a conducir Banco Macro (BMA) en el futuro sino
más bien en analizar cómo está el negocio y los resultados del
banco en estos momentos y las perspectivas a futuro.

Un Banco con presencia en todo el país

Banco Macro (BMA) es un banco universal, con foco en individuos
de bajos y medianos ingresos como así también en pequeñas y
medianas empresas.

El banco comenzó a operar en 1985 como una institución

financiera no bancaria, y hoy se ha convertido en el banco
privado local con la red más grande de sucursales en el país:
Un modelo de negocio exitoso
Entre las bases que hacen muy rentable al negocio de Banco
Macro encontramos que consigue gran parte de sus fondos a muy
bajo costo para luego otorgar préstamos con ellos a tasas
mayores.

Allí observamos que el 48% de los fondos obtenidos son con

depósitos a la vista. Esto en gran medida está vinculado al hecho
de que sea agente financiero (banco en el que se pagan los
sueldos de los empleados públicos) en 4 provincias.
Si miramos dentro de los pilares que el mismo Banco Macro (BMA)
destaca de su modelo de negocio encontramos:

Con participación creciente en el mercado

bancario argentino
A través de una estrategia de adquisición de diferentes entidades
bancarias durante los últimos 15 años, Banco Macro (BMA) ha ido
ampliando su participación dentro del mercado bancario
argentino:
El sector bancario en Argentina tiene muchísimo por crecer si lo
comparamos con otros países de la región. Por ejemplo, el
promedio de créditos otorgados al sector privado como
porcentaje del PBI en América Latina es de 51,6% según un estudio
del FMI. Pero hay países como Chile o Brasil que se encuentran con
créditos por encima del 70% del PBI. En Argentina este número es
de apenas el 12% del PBI.

Y la economía está saliendo de la recesión en que se encontraba

en los últimos años, lo cual constituye un ambiente propicio para el
crecimiento del negocio de Banco Macro (BMA).

Si miramos la variación interanual en los volúmenes de préstamos y

depósitos del sector privado, podremos observar que se
encuentran creciendo a pasos agigantados, varios puntos por
encima de la inflación:

Un banco sólido más allá de la situación de su

presidente
Pasemos ahora a ver los números que viene presentando Banco
Macro (BMA) en sus últimos balances. Allí podremos observar
como en el último año incrementó un 52% el Margen Bruto de
Intermediación. A su vez, el resultado neto también viene
creciendo de manera sostenida.
El resultado neto del 3T17 fue de $2.597,8 millones, un 29% superior
a la ganancia de $2.015,3 millones del 2T17 y 59% por encima de la
ganancia obtenida en el 3T16. El resultado neto al 3T17 representó
un retorno acumulado anualizado del 28,7% sobre el patrimonio
neto promedio y del 4,9% sobre el activo promedio.

En 3T17, Banco Macro (BMA) registró un exceso de capital de

$31.512,7 millones, demostrando una sostenida solvencia, con un
ratio de capital regulatorio (Basilea III) de 25,8%. Asimismo, el
Banco continuó mostrando un adecuado nivel de liquidez, con un
ratio de cobertura de activos líquidos sobre el total de depósitos
de 50,7%.

En 3T17, el ratio de calidad de cartera (medido como cartera

irregular sobre cartera total) fue de 1% y el ratio de cobertura
alcanzó 199,25%.

Un banco en oferta
Fruto del escándalo de corrupción al que se lo vincula a Brito del
que te comenté al principio de este reporte es que Banco Macro
(BMA) se encuentra cotizando hoy a un precio muy barato si lo
comparamos con los otros principales bancos argentinos.

BMA GGAL FRAN

Price Earnings Forward 11,26 16,44 15,50
Precio Valor Libro 3,65 4,96 3,97
ROE 26,70% 26,60% 15,00%
Fuente: Vacas Lecheras en base a Thomson Reuters
El primero de los indicadores de la tabla que te presento es el Price
Earnings Forward (Precio Ganancias Futuras). Este ratio surge de
dividir las ganancias proyectadas para los 12 meses siguientes de
la compañía por el precio actual de la acción. A través de él
podemos ver que Banco Macro (BMA) es el más barato de los 3
bancos, con una suba proyectada de más del 37% en el precio de
su acción simplemente para alcanzar la valuación de sus pares.

En segundo término, vemos que el ratio Precio Valor Libro nos

marca también a Banco Macro (BMA) como el más barato de los
tres. Este ratio surge de dividir el valor de mercado de todas las
acciones por el patrimonio neto contable de la compañía.

Por último, a través del ROE o Rentabilidad del Patrimonio Neto

podemos ver que a pesar de ser el más barato por valuación por
múltiplos tiene una rentabilidad en línea con la de Banco Galicia y
varios puntos por encima de la de Banco Francés.

Pero estos números podrían incluso mejorar en los próximos meses.

Es que con el crecimiento de la economía los bancos tienen un
terreno más fértil para llevar adelante sus negocios.

A su vez, recientemente el BCRA indicó un sendero en el que

gradualmente irá quitando la exigencia de otorgamiento de las
líneas subsidiadas productivas. Estas líneas obligaban a bancos a
prestar una parte importante de sus créditos a tasas que se
encuentran por debajo de la inflación. La quita de esta obligación
hará que los bancos incrementen las utilidades provenientes de sus
préstamos otorgados. Y siendo Banco Macro (BMA) el banco con
mayor presencia en pequeñas y medianas empresas estará
sentado en primera fila para disfrutar de este cambio normativo.

Y con un historial en pago de dividendos

Pero para ingresar a la cartera de Vacas Lecheras no basta con
que se trate de una empresa con un sólido balance y perspectivas
de crecimiento.

Aquí tenemos una exigencia adicional: el pago de dividendos.

Si miramos los dividendos pagados desde 2004 veremos que sólo
hubo 3 ocasiones en las que decidió no pagar dividendos: 2008,
2012 y 2013. Esto a pesar de las fuertes restricciones que hubo
durante la década kirchnerista a la distribución de dividendos.

Y para el segundo trimestre de 2018 se espera que la compañía

anuncie un nuevo pago de dividendos.

Es por esto que creemos que el momento de actuar es ahora,

cuando la acción ha sufrido una caída en su cotización que poco
y nada tiene que ver con el verdadero valor que hay en su
negocio y perspectivas para el futuro.

Acción a tomar: Comprar las acciones de Banco Macro

(BMA) para tu cartera de “Dividendos para Toda la Vida”
según el porcentaje asignado en tu estrategia.

Engordando tus inversiones,

Matías Daghero

Editor de VACAS LECHERAS