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MACROECONOMÍA 1
1
CAPÍTULO 1: LA INVERSIÓN Y LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS
Introducción
1
La sección está basada en Birch y Jorgen (2009, Vol. II).
La condición de arbitraje supone que el valor de mercado de las acciones de la
empresa debe ajustarse para garantizar que la tenencia de acciones sea igual
de atractiva que la tenencia de bonos.
periodo.
Vt e+1 = Valor de mercado de esperado de las acciones al comienzo del
periodo t+1.
Vt = Valor efectivo de mercado de las acciones de la empresa al
( r + ε )Vt
De (1):
Dte + Vt e+1
Vt = (2)
1+ r + ε
2
Entonces, el valor de la empresa al comienzo de cualquier periodo es igual al
valor actual del dividendo esperado de ese periodo, más el valor de mercado
esperado al final del periodo. La empresa elegirá un plan de acción que
maximice Vt .
Vt e+ n
lim =0 (5)
n →∞ (1 + r + ε ) n
De (4) y (5):
3
2. La inversión empresarial
capital es 1.
.
Vt ≡ q t K t
Si q te+1 = q t , entonces
Vt e+1 = q t K t +1 (7)
a 2
c( I t ) = It (9)
2
4
K t +1 = K t + I t (10)
(7)-(10) en (2):
a e
∏ te − I t − I t + qt ( K t + I t )
D e + Vt e+1 2
Vt = t = (11)
1+ r + ε 1+ r + ε
de capital q t .
q t = 1 + dc / dI t = 1 + aI t
Es decir:
qt − 1
It = (12)
a
5
Figura 1
6
Figura 2
⎡ 1 1 1 ⎤
Vt = Dte ⎢ + + + ...⎥ (13)
⎣1 + r + ε (1 + r + ε ) (1 + r + ε ) 3
2
⎦
Dte
Vt = (14)
r +ε
Como Vt = qt K t :
Dte / K t
qt = (15)
r +ε
7
Los dividendos esperados están vinculados a los beneficios actuales.
Dte = θ ∏ t
⎡ 1 ⎤⎡ D / Kt ⎤ ⎡ 1 ⎤ ⎡ g (Yt / K t , Ee ) ⎤
e
It = ⎢ ⎥⎢ t − 1⎥ = ⎢ ⎥ ⎢ − 1⎥
⎣ a ⎦⎣ r + ε ⎦ ⎣ a ⎦⎣ r +ε ⎦
+ − − +
I = f (Y , K , r , E ) (16)
8
L = aX ; Q = bX (18)
P = aW + bp Q (19)
∏ = p H I H − PX = p H I H − P ( I H / A)1 / β (20)
Figura 3
9
La primera condición para maximizar beneficios ( d ∏ / dI H = 0) :
(1− β ) / β
P ⎡I H ⎤
p − H
=0⇔
βA ⎢⎣ A ⎥⎦
β /(1− β )
⎡ pH ⎤
I H
= k⎢ ⎥ ; k ≡ β β /(1− β ) A1 /(1− β ) (21)
⎣ P ⎦
C + (r + δ ) p H H = Y (22)
Su función utilidad:
[
U = H n Y − (r + δ ) p H H ]1− n
(24)
nY
Hd = (25)
(r + δ ) p H
10
El denominador puede denominarse el coste de uso de la vivienda.
nY
pH = (26)
(r + δ ) H
Figura 4
(26) en (21):
β /(1− β )
⎡ nY ⎤ + − − −
I H
= k⎢ ⎥ = h(Y , H , r , δ ) (27)
⎣ (r + δ ) PH ⎦
11
La acumulación del stock de viviendas viene dada por:
H t +1 = H t (1 − δ ) + I tH (28)
Las ecuaciones (21), (26) y (28) constituyen un modelo dinámico sencillo del
mercado de vivienda. Dados Y y r , el parque predeterminado de viviendas
determina el precio de la vivienda en (26). Dado P , (21) determina I tH , el cual
(28). Se obtiene así un nuevo precio de vivienda ptH+1 a través de (26) que nos
β /(1− β )
⎡ pH ⎤
I H
= k⎢ ⎥ ; k ≡ β β /(1− β ) A1 /(1− β ) (21)
⎣ P ⎦
nY
pH = (26)
(r + δ ) H
H t +1 = H t (1 − δ ) + I tH (28)
12
elevarse el precio de las viviendas, según la ecuación (21), se eleva la
inversión en viviendas. Al ser mayor la inversión en viviendas, véase la
ecuación (28), aumenta el stock de viviendas.
Las respuestas matemáticas para el corto plazo las obtenemos a partir de las
ecuaciones (21), (26) y (28). De la ecuación (26) vemos el efecto de la
reducción de la tasa de interés en el precio de las viviendas:
0 (29)
0 (30)
0 (31)
13
EJERCICIOS PROPUESTOS
14
2
CAPÍTULO 2: EL CONSUMO, LA RENTA Y LA RIQUEZA
Introducción
1. La función consumo
Keynes:
2
La sección está basada en Birch y Jorgen (2009, Vol. II).
15
Figura 1
Figura 2
16
u (C 2 )
U = u (C1 ) + , u ' > 0, u" < 0, φ > 0. (2)
1+φ
gana una renta laboral Y1L , paga T1 y gasta C1 . Suponemos que todas las
transacciones se realizan al principio del periodo. El consumidor dispone
entonces de V1 + Y1L − T1 − C1 para invertir en activos financieros que ganan una
tasa de interés r . Entonces, al comienzo del periodo 2, el consumidor tendrá
una riqueza financiera de V2 = (1 + r )(V1 + Y1L − T1 − C1 ) .
Y la del periodo 2:
C 2 = V2 + Y2L − T2 (4)
C2 Y L − T2
C1 + = V1 + Y1L − T1 + 2 (5)
1+ r 1+ r
17
Y2L − T2
H 1 ≡ Y1 − T1 +
L
(6)
1+ r
(6) en (5):
C2
C1 + = V1 + H 1 . (7)
1+ r
u[(1 + r )(V1 + H 1 − C1 )]
U = u (C1 ) + . (8)
1+ φ
1+ r
u ' (C1 ) = u ' (C 2 ). (9)
1+ φ
En el óptimo, al consumidor debe darle lo mismo consumir una unidad más hoy
que ahorrar una unida más hoy:
u ' (C1 )
≡ RMS (C 2 : C1 ) = 1 + r (10)
u ' (C 2 ) /(1 + φ )
Que nos dice que la relación marginal de sustitución entre dos bienes debe ser
igual a la relación de precios entre los dos bienes.
18
Figura 3
u ' (C 2 )
dU = u ' (C1 )dC1 + dC 2 = 0
1+φ
Es decir,
dC 2 u ' (C1 )
− = . (11)
dC1 u ' (C1 ) /(1 + φ )
19
Para tener una solución analítica necesitamos especificar la función utilidad.
σ
u (C t ) = C t(σ −1) / σ para σ > 0, ≠ 1. (12)
σ −1
d (C 2 / C1 ) /(C 2 / C1 ) d ln(C 2 / C1 )
ESI ≡ = (14)
dRMS (C 2 : C1 ) / RMS (C 2 : C1 ) d ln RMS (C 2 : C1 )
d ln(C 2 / C1 )
ESI = = σ. (15)
d ln RMS (C 2 : C1 )
Figura 4
20
Sustituyendo el valor de RMS en (10), obtenemos:
σ
⎡1 + r ⎤
C2 = ⎢ ⎥ C1 . (16)
⎣1 + φ ⎦
1
C1 = θ (V1 + H 1 ), 0 < θ ≡ σ −1
<1 (17)
1 + (1 + r ) (1 + φ ) −σ
El consumo y la renta
21
⎡ Yd ⎤
C1 = θ ⎢Y1d + 2 + V1 ⎥. (18)
⎣ 1+ r ⎦
C1 = θˆY1d (19)
⎡ R ⎤ Y2d V
θ ≡ θ ⎢1 +
ˆ + v1 ⎥, R ≡ d , v1 ≡ 1d (20)
⎣ 1+ r ⎦ Y1 Y1
1+ g
θˆ = 1 + + v1 . (21)
1+ r
22
El consumo, la riqueza y la tasa de interés
De (17):
1
θ≡ σ −1
. (22)
1 + (1 + r ) (1 + φ ) −σ
Como σ puede ser mayor o menor que 1, no es claro cómo afecta la tasa de
interés a la propensión a consumir.
23
estas razones, el alza de r reduce v1 . Además, cuando sube r la renta del
trabajo futuro esperada se descuenta más.
De (18)
⎡ Y L − T2 ⎤
C1 = θ ⎢Y1L − T1 + 2 + V1 ⎥. (23)
⎣ 1+ r ⎦
Supongamos una reducción temporal de los impuestos (dT1 < 0, dT2 = 0).
Entonces:
⎡2 + r ⎤
dC1 = −θ ⎢ dTi > 0. (25)
⎣ 1 + r ⎥⎦
3 L
Es un análisis de equilibrio parcial, que ignora el efecto sobre Y1 .
24
Una reducción permanente de los impuestos produce un efecto mayor en el
consumo actual que una reducción temporal.
Si r = φ , ver (17):
Para el periodo 1:
D2 = (1 + r )( D1 + G1 − T1 ). (27)
Para el periodo 2:
T2 = D2 + G 2 . (28)
(27) en (28)
G2 T
D1 + G1 + = T1 + 2 . (29)
1+ r 1+ r
De (29) se deduce que si dT1 < 0 y si dG1 = dG 2 = 0 , los impuestos deben subir
en el futuro de manera que:
dT2
dT1 + = 0, dT2 = −(1 + r ) dT1 . (30)
1+ r
Es decir, el gobierno tendrá que subir los impuestos para pagar el principal y
los intereses de la deuda adicional provocada por la bajada de impuestos en el
periodo 1.
25
Si los consumidores tienen expectativas racionales se darán cuenta de que si
el gobierno baja los impuestos actuales sin reducir el gasto público actual o
futuro, el valor actual de los futuros impuestos tendrá que aumentar tanto como
se bajan los impuestos actuales. De (23) y (30) se deduce que:
⎡ dT ⎤
dC1 = −θ ⎢dT1 + 2 ⎥ = 0. (31)
⎣ 1+ r ⎦
C2 Y L − G2
C1 + = Y1L − G1 + 2 . (29a)
1+ r 1+ r
+ + ? +
C1 = C (Y1d , g , r , V1 ). (32)
26
EJERCICIOS PROPUESTOS
27
CAPÍTULO 3: GASTO PÚBLICO, IMPUESTOS Y CARÁCTER DE LA
POLÍTICA FISCAL
Introducción
Así mismo, en una economía abierta, los gastos y los impuestos están
asociados a componentes de la economía internacional como la tasa de interés
o el precio de la moneda extranjera.
G2 tY
D1 + G1 + = t1Y1 + 2 2 . (1)
1+ r 1+ r
DF = Go + rB g + ( E / P ) r * B * g − tY (2)
28
Figura 1
DF = G + rB g + ( E / P ) r * B * g − tY ≤ αY (3)
Es decir,
G ≤ (t + α )Y − rB g − ( E / P ) r * B * g . (4)
29
DFP = G − tY . (5)
Si suponemos una regla fiscal que impone un límite de déficit fiscal primario,
tendríamos:
DFP = G − tY ≤ α 1Y . (6)
DFP = G0 − tY . (7)
DFP = G − tY ≤ α 1 Y . (8)
30
EJERCICIOS PROPUESTOS
31
CAPÍTULO 4: EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y TIPO DE CAMBIO
REAL
Introducción
EP *
e= . (1)
P
2. Las exportaciones
X Ts = X T . (2)
32
Si suponemos que la economía es pequeña y abierta, la demanda internacional
es perfectamente elástica, al nivel del precio real de los bienes en términos de
bienes extranjeros.
EP *
e= . (3)
P
Figura 1
P
(4)
EP *
33
La demanda proviene de la economía mundial, y es una función directa del
nivel de actividad económica mundial y una función inversa del precio real de
los bienes nacionales.
−
+
P
X = X (Y ,
d d *
). (5)
EP *
+ +
X = X (Y * , e). (6)
Figura 2
3. Las importaciones
34
Si las importaciones son de bienes industriales, sustitutos de la producción
local, la oferta mundial de importaciones es infinitamente elástica, por el
supuesto de país pequeño, al precio real de las importaciones en términos de
bienes nacionales.
EP *
(7)
P
−
EP * +
Md = Md( , Y ). (8)
P
En consecuencia,
− +
M = M (e, Y ). (9)
Figura 3
35
4. La condición Marshall-Lerner
+ + − + ? + −
BC = X − eM = X (e, Y * ) − eM (e, Y ) = BC (e, Y * Y ). (10)
dBC = [X e − eM e − M ]de
36
En consecuencia:
+ + −
BC = BC (e, Y Y ).
*
(11)
EJERCICIOS PROPUESTOS
37
PARTE II: LA MACROECONOMIA DE UNA ECONOMÍA
CERRADA
Introducción
1. La demanda agregada
Y = D = C + G + I. (1)
C = C o + c(1 − t )Y , 0 < c < 1, 0 < t < 1. (2)
G = Go . (3)
I = I o − bi. (4)
Y = k ( A0 − bi ). (5)
1
Donde Ao = C o + Go + I o y k = .
1 − c(1 − t )
De (5) se obtiene la IS
Ao Y
i= − . (6)
b kb
38
Figura 1
m s = M s − P. (7)
m d = bo Y − b1i. (8)
M s − P bo
i=− + Y. (9)
b1 b1
39
Figura 2
b1 b
Y eq = Ao + ( M s − P ). (10)
b1 b1
+ bbo + bbo
k k
bo k 1
i eq = Ao − ( M s − P). (11)
b1 + kbbo b1 + kbbo
b1 b + kbbo
P= Ao + M s − 1 Y. (12)
b kb
dP b1 + kbb0
=− <0
dY DA kb
40
Figura 3
1
Y= N. (13)
a
W = P e + λ (Y − Y ). (14)
WN
P = (1 + z )CM e = (1 + z ) = (1 + z )aW (15)
Y
[ ]
P = (1 + z ) a P e + λ (Y − Y ) . (16)
En su versión simplificada:
P = P e + λ (Y − Y ). (17)
41
Figura 4
b1 b + kbbo
P= Ao + M s − 1 Y. (12)
b kb
P = P e + λ (Y − Y ). (17)
42
Figura 5
k k λ
Y eq = Ao + (M s − P e ) + Y. (18)
kb(λ + b0 ) b1 b1
+1 k (λ + bo ) + λ + bo +
b1 b kb
λ
Y eq = m Yf Ao + mmY ( M s − P e ) + Y. (20)
b
λ + bo + 1
kb
b1 + kbbo
P eq = P e + m Pf Ao + mmP M s . (21)
kb(λ + bo ) + b1
Donde:
k k
m Yf = , mmY = .
kb(λ + b0 ) b1
+1 k (λ + bo ) +
b1 b
43
λkb1 λkb
m Pf = , m mP = .
kb(λ + bo ) + b1 kb(λ + bo ) + b1
Figura 6
44
En el caso “keynesiano” de la trampa de liquidez, cuando la demanda real de
dinero es infinitamente elástica respecto a la tasa de interés (b1 = ∞).
Figura 7
45
Figura 8
Y = Y. (22)
46
El sistema macroeconómico del equilibrio estacionario viene dado por (12) y
(22). En este sistema, a diferencia del de corto plazo, la producción se
determina en la oferta y los precios en la demanda.
Figura 9
La forma reducida:
Y eqe = Y . (23)
b1 b + kbbo
P eqe = Ao + M s − 1 Y. (24)
b kb
47
Tenemos dos posibilidades de modelar este caso. En el primer se supone que
hay previsión perfecta.
P = Pe. (25)
La otra posibilidad consiste en asumir que las expectativas del público sobre
los precios esperados equivalen a la predicción que arroja el modelo de oferta y
demanda agregada en el equilibrio estacionario sobre la determinación de los
precios.
b1 e b + kbbo
P e = P eeqe = Ao + M se − 1 Y. (26)
b kb
b1 e ⎡ b + kbbo + kbλ ⎤
P= Ao + M se − ⎢ 1 ⎥Y + λY . (27)
b ⎣ kb ⎦
a1 a + kba o
P= Ao + M s − 1 Y. (12)
b kb
a1 e ⎡ a + kbao + kbλ ⎤
P= Ao + M se − ⎢ 1 ⎥Y + λY . (27)
b ⎣ kb ⎦
En la forma reducida:
48
kb1 kb
Y eq = ( Ao − Aoe ) + ( M s − M se ) + Y . (28)
b1 + kbbo + λkb b1 + kbbo + kbλ
⎡ 1 ⎤⎡ a1 e se ⎤ a1 + kbao
P eq = ⎢ ⎥ ⎢kλ (a1 Ao + bM ) + (a1 + kbao )( Ao + M )⎥ −
s
Y.
⎣ a1 + kbao + λkb ⎦ ⎣ b ⎦ kb
(29)
por las ecuaciones (28) y (29), descubrimos que el equilibrio estacionario del
modelo con expectativas racionales es idéntico al del modelo con expectativas
exogenas.
Y eqe = Y . (23)
b1 b + kbbo
P eqe = Ao + M s − 1 Y. (24)
b kb
Si:
P e = Pt −1 . (25)
Entonces, en (2):
b1 b + kbbo
P= Ao + M s − 1 Y. (12)
b kb
P = Pt −1 + λ (Y − Y ). (26)
49
En el equilibrio estacionario, P = Pt −1 .
b1 b + kbbo
P= Ao + M s − 1 Y. (12)
b kb
Y = Y. (22)
Y eqe = Y . (23)
b1 b + kbbo
P eqe = Ao + M s − 1 Y. (24)
b kb
b1 b + kbbo
P= Ao + M s − 1 Y. (12)
b kb
P = Pt −1 + λ (Y − Y ). (26)
k k λ
Y eq = Ao + ( M s − Pt −1 ) + Y. (30)
kb(λ + b0 ) b1 b1
+1 k (λ + bo ) + λ + bo +
b1 b kb
50
Hay varios modos para discutir si este modelo es dinámicamente estable; esto
es, si converge asintóticamente al equiliibrio estacionario.
Y = Y0 + ψYt −1 .
Donde ∂Y / ∂Yt −1 = ϕ .
51
Figura 10
52
Figura 7 (ϕ < −1)
53
Figura 11
54
Figura 12
Como:
b1 + kbbo
0 < ∂P / ∂Pt −1 = < 1.
kb(λ + bo ) + b1
55
El modelo es dinamicamente estable y, además, la convergencia hacia el
equilibrio estacionario ocurre sin ciclos.
⎡ k ⎤
⎢ 0 − ⎥
b
⎡Y eq ⎤ ⎢ k (λ + bo ) + 1 ⎥ ⎡Yt −1 ⎤
⎢ eq ⎥ = ⎢ b ⎥ ⎢ ⎥ + ... (32)
⎣P ⎦ ⎢ ⎥ ⎣ t −1 ⎦
b1 + kbbo P
0
⎢ kb(λ + bo ) + b1 ⎥⎦
⎣
En su versión abreviada:
Υ = ΑΥt −1 . (33)
56
Cuya solución es:
De (37) se deriva que para que λi < 1 , es decir, para que este sistema
Estas condiciones nos aseguran que las dos raices características de la matriz
Α son, en valor absoluto, menores que la unidad.
b1 + kbbo
i) −1 < < 1.
kb(λ + bo ) + b1
ii) − 1 < 0 < 1.
57
4. Estática comparativa en el modelo de oferta y demanda agregada
58
Figura 13
i
(
LM 0 M 0S , P0 )
(
LM 1 M 1S , P1 )
i0 A
•
B
i1 •
IS 0
Y
Y0 Y1
OA0
P1 •B
P0 •A
( )
DA1 M 1S
DA (M )
0 S
0
Y
Y0 Y1
59
pleno empleo, los precios suben en la misma magnitud que la oferta monetaria
real, y la tasa de intertés se mantiene en su nivel original
60
Figura 14
i
(
LM 0 M 0S , P0 )
(
= LM 1 M 1S , P1 )
i0 A
•
IS 0
Y
Y0
P
OA0
P1 •B
A•
P0
( )
DA1 M 1S
DA (M )
0 S
0
Y
Y0
61
EJERCICIOS PROPUESTOS
1. En el modelo IS-LM:
a. ¿Qué pasa con la producción y la tasa de interés cuando sube el
gasto público?
b. ¿Cómo se modifica el resultado anterior si la demanda de dinero
no depende de la tasa de interés?
2. En el modelo de oferta y demanda agregada de una economía cerrada:
a. ¿Qué pasa en el corto plazo y en el equilibrio estacionario cuando
se eleva la oferta monetaria nominal?
b. ¿Qué pasa en la pregunta anterior si los agentes económicos
tienen previsión perfecta?
62