Octubre de 2015

Trabajo Finanzas II

Nota metodológica con sugerencias para cálculo de costo de capital

Esta nota presenta una metodología simplificada para el cálculo de la tasa de costo de
capital de empresas chilenas que cotizan en la Bolsa de Comercio de Santiago. En la
práctica, los profesionales de inversiones generalmente utilizan versiones algo más
elaboradas que la presentada a continuación. Sin embargo, los principios básicos son los
mismos.

Se recomienda considerar la tasa de costo de capital promedio ponderado (WACC o ),

que se encuentra determinada por la siguiente expresión:

Donde es la rentabilidad esperada de los accionistas, es la tasa exigida a la deuda

(costo de la deuda), es el valor de mercado del patrimonio, es el valor de mercado de
la deuda, es el valor de mercado de la empresa y es la tasa de impuesto a las
utilidades. A continuación se presenta una metodología simplificada para determinar cada
uno de los parámetros necesarios para el cálculo del WACC de su empresa.

Estructura de financiamiento

La estructura de financiamiento se refiere a las fuentes con las que se financian los activos
de una empresa . En el modelo de Modigliani y Miller (MM), se consideran dos
fuentes de financiamiento: deuda y patrimonio. Sin embargo, la realidad es un poco más
compleja. En efecto, las empresas se financian con un portafolio de deuda (a distintos
plazos y en distintas monedas) y el patrimonio también puede tener distintos
componentes (acciones comunes y preferentes). Para efectos del trabajo, se sugiere el
siguiente criterio para determinar el valor de mercado de la deuda y patrimonio .

 Valor de mercado de la deuda : Suma de la deuda financiera (que genera

intereses) de corto y largo plazo de la empresa. Se considera solo la deuda que
paga intereses porque es la que produce el beneficio tributario. Esta información
se puede obtener de los estados financieros de su empresa.
 Valor de mercado del patrimonio : Número de acciones comunes por el precio de
la acción. El número de acciones vigente puede obtenerse de las notas a los
estados financieros o de la memoria anual de la empresa. El precio de la acción
puede obtenerse de la Bolsa de Comercio de Santiago.
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 Valor de mercado de la empresa : Suma del valor de mercado de la deuda y del

patrimonio.

En el contexto del modelo de MM se supone que la estructura de financiamiento actual es

la estructura de financiamiento de largo plazo. Esto es, en la medida que la deuda sea
pagada, será renovada en las mismas condiciones de plazo, tasa y moneda.

Para determinar la estructura de capital, se sugiere utilizar información contable y precios

accionarios al 31 Diciembre del último año disponible.

Costo de la deuda

Suponiendo que la estructura de financiamiento y que las tasas de interés a las que la
empresa podrá endeudarse en el futuro se mantendrán constantes en el largo plazo, el
costo de la deuda se puede determinar como la tasa promedio de las distintas fuentes de
deuda financiera (préstamos bancarios, bonos de largo plazo y efectos de comercio)
ponderado por el monto de cada una de esas deudas.

En el caso que la empresa presente deuda en distintas monedas $, UF y monedas

extranjeras (US$, €, etc.), por simplicidad, se sugiere lo siguiente:

 Solo considerar la deuda en $ y UF.

 Expresar todas las tasas en una moneda común, $ o UF. La moneda seleccionada
debe ser consistente con la moneda en que están expresados los retornos
accionarios. Para convertir tasas que se encuentran en UF a $, se recomienda
sumar 3% a las tasas en UF. Si quiere convertir la deuda en S a UF, puede restar 3%
a las tasas en $. El supuesto implícito es que la expectativa de inflación es igual a la
meta inflacionaria del Banco Central de Chile.
 Para determinar el monto en $ de una deuda en UF, se sugiere utilizar el valor de la
UF al 31 de Diciembre de 2014.

Ejemplo: Suponga que su empresa tiene una deuda por MM$40 a una tasa de 6% con el
banco 1, MM$20 a una tasa de 5% con el banco 2 y un bono por UF2.000 con una tasa de
2,5%. Suponemos además que el valor de una UF es $25.000. En este caso, la deuda total
es igual a MM$40+MM$20+MUF2*$25.000 = MM$110. Por lo tanto, el costo de la deuda
es:
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Rentabilidad esperada del patrimonio

Se sugiere determinar la rentabilidad esperada del patrimonio con el modelo CAPM.

Donde es el retorno esperado del portafolio de mercado, es la tasa libre de riesgo

y es la medida de exposición al riesgo sistemático.

 : Se puede determinar como la rentabilidad promedio histórica de un índice

del mercado accionario chileno como el IGPA o IPSA. Es necesario justificar el
índice bursátil y periodo histórico utilizado.
 : Se puede aproximar por la tasa de un bono del Banco Central de Chile, la
institución que ofrece instrumentos de menor riesgo en la economía chilena. La
tasa seleccionada debe ser coherente con el horizonte de inversión y la moneda en
que están expresados los flujos de caja de la empresa (o acercarse lo más posible).
 : Se puede obtener estimando el coeficiente de la siguiente regresión a través
del método de Mínimos Cuadrados Ordinarios,:

Donde es el retorno de la acción “i” ajustado por dividendos y variaciones de

capital en el periodo t, es la tasa libre de riesgo en el periodo t, es la
rentabilidad de un índice de mercado en el periodo t y es un error aleatorio
(ruido blanco).

Tasa de impuesto a las utilidades

La tasa de impuesto a las utilidades en Chile es igual a 20%. Por lo tanto, T=20%.