Tasa de descuento

Se debe tener en cuenta los factores de riesgo.

La tasa de descuento representa la tasa de rentabilidad mínima exigida de un proyecto
en función de lo riesgos expuestos.

Diferentes niveles de riesgos:

1er nivel: Riesgo igual a 0; Tasa libre de riesgo  T-Bonos EEUU
(en ecuador este riesgo seria el Vector de riesgos emitido por las bolsas
de valores.)
2do nivel: Riesgo mayor a 0; (Tasa libre de riesgo + Prima)

𝑘𝑢 = 𝑇𝐿𝑅 + 𝛽𝑢 (𝐸𝑀𝐵𝐼)
𝛽𝑢 = 𝑒𝑣𝑎𝑙𝑢𝑎 𝑢𝑛𝑖𝑐𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑒𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑐𝑜 (𝑑𝑒𝑠𝑎𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑑𝑜)
𝑘𝑢 = 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒𝑠𝑎𝑚𝑝𝑎𝑙𝑎𝑐𝑎𝑑𝑜
(libre de riesgos financieros, dado que el proyecto esta financiado netamente
por el patrimonio)

3er nivel: Financiado vía deuda y patrimonio;

- Primero se debe definir el costo de capital de la deuda (interés por la deuda).
𝐺𝐹𝑛 (𝐺𝑠𝑡. 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙)
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 = 𝐾𝑑 =
∑𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎𝑛−1
𝐷
𝑘𝑒 (𝑐𝑜𝑠𝑡. 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚) = 𝑘𝑢 + [(𝑘𝑢 − 𝑘𝑑 ) ∗ ]
𝑃𝑡
𝑘𝑒 = 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑒𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑐𝑜 + 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜
𝑘𝑒 = 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
Para medir costo de activos se usa una tasa ponderada:
𝐷 𝑃𝑡
𝑊𝐴𝐶𝐶𝐴𝑇(𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑡𝑎𝑥𝑒𝑠) = 𝑘𝑑 ∗ (1 − 𝑇) ∗ + 𝑘𝑒 ∗
𝐴 𝐴
𝑇: 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑐𝑜𝑜𝑟𝑝𝑜𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜

Esta ultima tasa se utiliza mucho mejor para medir el flujo de Free Cash Flow, dado
que (1-T) agrega a la formula el efecto del escudo fiscal, dado que en el FCF al final le
restamos el escudo fiscal al flujo de caja de capital.

Para el Flujo de caja de capital se usa una tasa:

𝐷 𝑃𝑡
𝑊𝐴𝐶𝐶𝐵𝑡(𝐵𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝑡𝑎𝑥𝑒𝑠) = 𝐾𝑑 ∗ + 𝑘𝑒 ∗
𝐴 𝐴

Para evaluar el flujo de patrimonio:

𝐷
𝑘𝑒 (𝑐𝑜𝑠𝑡. 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚) = 𝑘𝑢 + [(𝑘𝑢 − 𝑘𝑑 ) ∗ ]
𝑃𝑡
Para evaluar el flujo de deuda:

𝐺𝐹𝑛 (𝐺𝑠𝑡. 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙)

𝐾𝑑 =
∑𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎𝑛−1

Si la empresa no posee deuda:

Flujo de Patrimonio = Flujo de caja de capital = Flujo de caja libre

(dado que no existe deuda, ni escudo fiscal por el mismo motivo)
(Todo se evalúa por la formula 𝑘𝑢 )

Al final todo estos descuentos me tienen que dar como resultado al cuadre contable:
Activo = Deuda + Patrimonio
Flujo de activo = flujo de deuda + flujo de patrimonio
Flujo de caja libre + flujo de escudo fiscal = flujo de deuda + flujo de patrimonio

A_vr = D + Pt_vr

Versión resumida:
𝐷 𝑃𝑡
𝑊𝐴𝐶𝐶𝐵𝑇 = 𝐾𝑑 ∗ + 𝑘𝑒 ∗
𝐴 𝐴
𝐷 𝐷 𝑃𝑡
𝑊𝐴𝐶𝐶𝐵𝑇 = 𝐾𝑑 ∗ + [𝑘𝑢 + (𝑘𝑢 − 𝑘𝑑 ) ∗ ] ∗
𝐴 𝑃𝑡 𝐴
𝑊𝐴𝐶𝐶𝐵𝑇 = 𝑘𝑢
Es decir,

𝐹𝐴𝐹
= 𝐴𝑣𝑟 : 𝑉𝐴𝑁 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜
(1 + 𝑘𝑢 )
𝐴 = 𝐷 + 𝑃𝑡
 𝑃𝑡 = 𝐴 − 𝐷
𝑉𝐴𝑁(𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎) = 𝑉𝐴𝑁 (𝑝𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜) − 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎

CASOS DE PERPETUIDAD

𝐹 (𝐹𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜)
Perpetuidad sin crecimiento 𝑃 = 𝑘(𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜)

Sin embargo esto no sirve para evaluar los proyectos; dado que al flujo se le esta
sumando valores de depreciación o valores que son amortizados y al patear dichos
valores a perpetuidad, los activos en algún momento se pueden volver negativos.

Para trabajar con esto los flujos deben tener a consideración:

- Se debe eliminar el factor de gasto financiero en primer lugar:
Dado esto el impuesto será calculado sobre el EBIT dado que no existen gastos
financieros.

Obteniendo: 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 ∗

(1 − 𝑇)
𝑃𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 Punto de partidad (contiene depreciación)
“Es decir que la empresa invierte tanto como deprecia y eso lo considera una
perpetuidad para tener la subsistencia de la empresa”

Ahora para considerar que la empresa crece, se agrega:

𝑔
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇(1 + 𝑔) (1 − )
𝑃= 𝑘
𝑘−𝑔
(1 + 𝑔): % 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎
(1
𝑔
− ) : 𝐹𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑞𝑢𝑒 𝑎𝑠𝑒𝑔𝑢𝑟𝑎 𝑒𝑙 𝑓𝑙𝑗 𝑛𝑒𝑔𝑎𝑡 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟 𝑞𝑢𝑒 𝑟𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎 𝑎 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎)
𝑘
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇(1+𝑔)
RESUMIDA: 𝑃 =
𝑘