Futuros TVPP

¿Por qué invertir en cupones vinculados al

crecimiento del PBI en pesos?

Guía básica para conocer el mercado, entender al futuro del

cupón del ROFEX y optimizar la rentabilidad de una cartera
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¿Por qué INVERTIR en TVPP?
En julio de 2012, ROFEX lanzó al mercado el primer futuro
sobre los Cupones ligados al PBI en pesos (TVPP) dando al
inversor la posibilidad de contar con un instrumento adicional
de cobertura y posicionamiento al alza o a la baja de forma
apalancada, sencilla y transparente.

Los cupones vinculados al PBI se han transformado en una de

las grandes vedettes del mercado financiero local en los
últimos años. Entre enero de 2006 y julio de 2012 el TVPP
acumula una suba del 560% en su cotización y es, desde el
año 2010, el instrumento más negociado y con más liquidez
en el mercado local. De hecho, en el primer semestre de 2012
lo negociado en TVPP equivalió al 41.5% del monto operado
por todas las acciones cotizantes; cuando entre el 2006-2008
sólo explicaba entre el 1% y 2%.
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Cómo funciona el TVPP
Los cupones vinculados al crecimiento del PBI tienen su
origen en el canje de la deuda en default realizado en el
2005 por el gobierno nacional. Fueron un instrumento
novedoso, incluso a nivel internacional.
Inicialmente, el cupón se adicionó a los tres bonos
emitidos, el Par, el Discount y el Cuasipar y fue diseñado
para darle un atractivo extra al canje.
Por su forma de pago, los cupones no pueden ser
considerados como un instrumento de renta fija. Más
bien funcionan como una opción ya que los pagos son
contingentes a que se cumplan las siguientes tres
condiciones en forma simultánea:
Dicho esto, es importante destacar que desde su emisión,
se han efectuado cinco pagos por el crecimiento del país
en el 2005, 2006, 2007, 2008 y 2010. Y ya tiene asegurado
un nuevo pago en diciembre de 2012, por el crecimiento
correspondiente al 2011 –tal como se refleja en el cuadro
adjuntos-. Estos pagos han evolucionado de forma
creciente en el tiempo, pasando de US$ 381 millones de
dólares en el año 2006 a cerca de US$2.500 millones en el
año 2011.
En el siguiente cuadro vemos los pagos realizados por el
TVPP desde el año 2006:
TVPP

1. Que para el año de referencia, el PBI real exceda al PBI del Año de Fecha de Pago Pago
caso base establecido por el gobierno para ese año. cálculo pago anual acumulado
2005 15/12/2006 0,6491 0,6491
2. Que para el año de referencia, el crecimiento anual del PBI
real exceda el ritmo de crecimiento indicado para ese año por el 2006 15/12/2007 1,3834 2,0325
caso base. 2007 15/12/2008 2,4548 4,4873
3. Que los pagos totales no excedan el 48% de la deuda elegible. 2008 15/12/2009 3,7198 8,2071
2009 15/12/2010 8,2071
Si estas tres condiciones se cumplen, los tenedores
2010 15/12/2011 5,9751 14,1822
tendrán derecho a recibir pagos por el 5% del excedente
2011 15/12/2012 9,2262 23,4084
del PBI hasta el año 2035 cuando vence la opción.
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2/1/08

2/7/08

2/1/09

2/7/09

2/1/10

2/7/10
Evolución Histórica del T VPP

2/1/11

2/7/11

2/1/12

2/7/12
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Contrato de Futuro TVPP en ROFEX

El contrato de Futuros TVPP en ROFEX posee las siguientes características:

Tamaño del Contrato: Diez mil pesos de valor nocional.

Cotización: En pesos por cada cien pesos de valor nocional. Cotizará de igual forma que en la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires y el Mercado Abierto Electrónico.

Fecha de vencimiento: Ultimo día hábil del mes del contrato. Inicialmente se listarán los vencimientos a
noviembre 2012, diciembre 2012 y mayo 2013.

Liquidación: Cash Settlement: Como precio de referencia se tomará el precio promedio ponderado por
volumen correspondiente a los últimos 60 minutos de la rueda en el mercado de concurrencia de la BCBA
del último día de negociación del contrato.

Ajuste por pago del cupón: Cuando el pago del cupón se produzca el precio del título en el mercado de contado cotizará ex-cupón. Al igual que en el
contado, el precio del mercado de futuros también caerá como consecuencia del pago del título.Para evitar que el pago genere algún flujo financiero a
los participantes del mercado de futuros, Argentina Clearing procederá a realizar un crédito al que tenga la posición comprada –para compensar la
pérdida por la caída en el precio del contrato de futuros- y un débito al que tenga la posición vendida –para compensar la ganancia por la caída del
precio del contrato de futuros- que serán iguales al monto de pago.
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Por qué operar Futuros de TVPP

1. Aprovechar el apalancamiento. Posicionarse al alza o a la baja en forma directa

2. Apostar a la baja con una sola operación

3. Realizar operaciones de arbitraje entre el precio del contado y el precio del futuro

4. Realizar operaciones de tasa de interés

5. Realizar operaciones de cobertura

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1. Posicionarse al alza o a la baja, de forma directa y apalancada

Al operar con margen los futuros permiten el apalancamiento, como ya hemos analizado en otras guías. Así con solo $
195, el inversor puede invertir en un contrato de futuros de TVPP .

Por ejemplo, pensemos en un inversor que en agosto de 2012 cuenta con un capital de $10.000 y quiere invertir en
TVPP. Tiene dos alternativas: adquirir directamente los cupones en el mercado de contado ó comprar futuros de TVPP.
Los datos con que cuenta al momento de evaluar ambas alternativas son los siguientes:
Capital: $10.000
TVPP Contado (c/100 nocionales): $12
Futuro TVPP: $13
Margen de Garantía: $195 por contrato

Una semana después los precios aumentaron 10% en ambos mercados por lo que el inversor decide tomar ganancias
cerrando su posición. Veamos los números:
Mientras que en el mercado de contado puede comprar
Inicio de la operación TVPP Futuro TVPP 83.333 nocionales, en el de futuros puede comprar 512.821
Inversión $ 10.000 $ 10.000
Precio de compra c/100 VN $ 12 $ 13
nocionales debido a que solo tiene que integrar el margen
Margen de Garantía $ 195 de garantía de $195 por cada contrato.
Cantidad de Nominales 83.333 512.821
Valor Posición $ 10.000 $ 66.667 Operar con futuros permite aprovechar el apalancamiento
Apalancamiento 1,0 6,7 que en este ejemplo es de 6.7 veces. Eso potencia la
Cierre de la operación TVPP Futuro TVPP
ganancia que en el mercado de futuros es del 67%, contra
Precio de Venta $ 13,2 $ 14,3
Valor Posición 11.000 73.333
un 10% en el mercado de contado. Aunque, lógicamente, el
Retorno Efectivo 10% 67% apalancamiento es un arma de doble filo ya que potencia
las pérdidas en caso de que los precios caigan.
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2. Apostar a la baja con una sola operación

El mercado de futuros da la posibilidad de apostar a la baja realizando una única operación; la venta de un futuro.

Ejemplo:

Pensemos en un inversor que ve un escenario negativo para el crecimiento de la economía y decide apostar a una
baja en el precio de los cupones del PBI. El mercado de futuros brinda la posibilidad de apostar a la baja mediante
una única operación.

Venta de un futuro
8

4
Ganancia/Pérdida

0
5 7 9 11 13 15 17 19 21
-2

-4

-6

-8
Precio del TVPP

En cambio, para apostar a la baja en el mercado de contado, el inversor tendría que pedir prestados los cupones a
través de una operación de préstamo de valores –que implica pagar el costo de una tasa de interés- y vender los
títulos para luego recomprarlos y cerrar el alquiler.
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3. Realizar operaciones de arbitraje

Los inversores pueden realizar operaciones de arbitraje entre el contrato de futuros y el título subyacente.

F: Precio del Futuro

S: Precio de Contado o Spot
i: Tasa de interés en pesos

Si F>S*(1+i) el inversor puede obtener una ganancia pidiendo los pesos prestados y comprando el cupón en el
mercado spot y tomar una posición corta (vendedora) en el mercado de futuros.

Si F<S*(1+i) el inversor podría vender el cupón en el mercado de contado, invertir los fondos obtenidos a la tasa de
interés y recomprar el cupón mediante una posición larga a través de un contrato de futuros.
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4. Realizar operaciones de tasa de interés

Cuando la curva de precios futuros tiene una estructura normal -es decir, cuando los precios futuros son mayores al
del mercado de contado-, el inversor puede capturar la tasa implícita comprando el cupón en el mercado de contado
y vendiéndolo en el mercado de futuros.

Veámoslo con un ejemplo:

TVPP spot al 11 de sep: $14.78

Futuro TVPP 30-nov: $15.35
Tasa efectiva para 80 días: 3.85%

Tasa Nominal Anual: 3.85%*365/80= 17.6%

Dada la convergencia al vencimiento entre el mercado de futuros y el precio de contado, la ganancia queda
determinada al inicio de la operación.
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5. Realizar operaciones de cobertura

El mercado de futuros de TVPP permite cubrir una posición de cupones en el mercado de contado, y protegerla ante
una baja en los precios sin la necesidad de desprenderse de los títulos.

También lógicamente a través del mercado de futuros, un inversor puede asegurarse un precio de compra o de venta
para una fecha futura de una posición que tiene en el mercado spot.

Asimismo, puede cubrir con futuros de TVPP una cartera de títulos de renta fija. Para que esto funcione se necesita
que los bonos a cubrir estén correlacionados –y que la correlación mantenga una cierta estabilidad- con los cupones
del PBI. Una vez corroborada la correlación y ajustando por volatilidad se podrían utilizar los contratos para cubrir una
cartera determinada.
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Cómo ABRIR una CUENTA ROFEX en PORTFOLIO PERSONAL

1º Paso: Tener abierta una cuenta BOLSA en Portfolio Personal.

2 º Paso: completar todos los formularios de apertura de cuenta ROFEX y enviarlos firmados junto con la
documentación solicitada a
Sarmiento 459, piso 4, Descargar Formularios
C1041, Buenos Aires ROFEX

Requisitos para abrir una cuenta ROFEX:

• Tener una Cuenta Bolsa en Portfolio Personal

• Completar los formularios de apertura de cuenta ROFEX
• Ser mayor de edad
• Tener domicilio en la Argentina
• Tener una cuenta bancaria a nombre de alguno de los titulares de la cuenta ROFEX.

Documentación necesaria para abrir una cuenta:

• DNI, LC o Pasaporte
• CBU de la cuenta bancaria
• Constancia de CUIT o CUIL
• Recibo de sueldo o Constancia de Ingresos.
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Para ASESORAMIENTO SOBRE INVERSION

Milagros Magneres
4390-7533
mmagneres@portfoliopersonal.com

Esteban Morgan
4390-7578
emorgan@portfoliopersonal.com

Daniel Fernandez De Gracia

4390-7560
dfernandezgracia@portfoliopersonal.com
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MUCHAS GRACIAS!