MODELO PILOTO PARA EL CALCULO DE LA RENTABILIDAD

Y EL VALOR AGREGADO
Desarrollado por OSCAR LEON GARCIA S.
Consultor Empresarial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Va
olgarcia@epm.net.co
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

Para dar inicio al proceso de medición de la rentabilidad y la generación de valor teniendo en cuen
decisiones tomadas en el período pero que tienen efecto en el largo plazo, consideremos la siguie
información, incluida la del escenario base. Para practicar observando el efecto de diferentes alter
numéricas, puede cambiar las cifras que están en color rojo.

Activos Netos de Operación dic.2000 450 Este valor se cambia en la

UODI esperada año 2002 90
Tasa de reinversión año 2002 35%
Costo de Capital 20%
Inlfación esperada Largo Plazo 5%

En caso de que haya modificado las cifras en color rojo, hacer clic en el botón 'ESECENARIO BAS
recuperar los datos originales del ejercicio, que son los utilizados en el libro para explicar los conce

EMPRESA PILOTO - ESCENARIO BASE

REAL PROYECTADO
2001 2002 2003 2004 2005
Activos Iniciales 450 478 510 546 582
Activos Finales 478 510 546 582 613
Tasa de reinversión 35% 30% 25% 20%

UODI 78 90 122 145 155

Inversión Neta 28 32 37 36 31
FCL 50 59 85 109 124

RAN 17.3% 18.8% 23.9% 26.6% 26.6%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia -2.7% -1.2% 3.9% 6.6% 6.6%
Activos Netos de Op. 450 478 510 546 582
EVA (12) (6) 20 36 39
Incremento del EVA 6 26 16 3
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

Teniendo en cuenta los datos plasmados en este escenario y asumiendo que 2006 es el primer añ
perpetuidad, el valor de la empresa en diciembre de 2001 sería como se muestra a continuación. P
cálculo del Valor de Continuidad se utilizó el ENFOQUE MODERADO CON REINVERSION.

VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2001

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Valor Presente del FCL 231 FCL año 2006
Valor Presente del VC 486 Costo de Capital
VALOR OPERACIONES 717 Crecimiento (g)
VC
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 49 VC por FCL
Valor Presente del VC EVA 191 Activos 2005
Activos Netos 12/2001 478 VC
VALOR OPERACIONES 717
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

Note que para calcular el EVA de cada año en la proyección deben considerarse los activos inicial
finales. De utilizar estos últimos no coincidirían el valor de la empresa obtenido por el método del F
obtenido por el método EVA. Para verificar esto, seleccione la opción deseada, abajo.

Activos Iniciales

De los resultados de la valoración se infiere que tener activos netos de operación iniciales que ofre
perspectivas de generación de FCL del 2002 en adelante como las que aparecen en el escenario 1
para la empresa un valor agregado, que denominaremos Valor Agregado de Mercado o Market val
MVA, igual a la deferencia entre el valor de las operaciones obtenido arriba y el valor de los activos
Este valor también es igual al valor presente de los EVA futuros.

Valor Operaciones dic.2001 717

Activos en dic. 2001 450
MVA 267
Valor Presente del EVA 49
Valor Presente del VC EVA 191
MVA 239

Más adelante aprenderemos que el Valor Agregado de Mercado o Maket Value Added (MVA), obte
como la diferencia entre el valor de las operaciones y el valor obtenido de los activos iniciales, tam
al valor presente de los EVA futuros. Al MVA también se le conoce con el nombre de Valor Agregad
Planes Futuros.

EMPRESA PILOTO - ESCENARIO BASE

REAL PROYECTADO
2001 2002 2003 2004 2005
Activos Iniciales 372 400 432 468 504
Activos Finales 400 432 468 504 535
Tasa de reinversión 35% 30% 25% 20%

UODI 78 90 122 145 155

Inversión Neta 28 32 37 36 31
FCL 50 59 85 109 124

RAN 21.0% 22.5% 28.3% 31.0% 30.7%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia 1.0% 2.5% 8.3% 11.0% 10.7%
Activos Netos de Op. 372 400 432 468 504
EVA 4 10 36 51 54
Incremento del EVA 6 26 16 3

EMPRESA PILOTO - VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2001

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
Valor Presente del FCL 231 FCL año 2006
Valor Presente del VC 486 Costo de Capital
VALOR OPERACIONES 717 Crecimiento (g)
VC
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 89 VC por FCL
Valor Presente del VC EVA 228 Activos 2005
Activos Netos 12/2001 400 VC
VALOR OPERACIONES 717
 A EL CALCULO DE LA RENTABILIDAD
L VALOR AGREGADO
o por OSCAR LEON GARCIA S.
ado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor

A - DERECHOS RESERVADOS 2003

entabilidad y la generación de valor teniendo en cuenta las

enen efecto en el largo plazo, consideremos la siguiente
ara practicar observando el efecto de diferentes alternativas
n en color rojo.

Este valor se cambia en la hoja de resumen

color rojo, hacer clic en el botón 'ESECENARIO BASE" para

e son los utilizados en el libro para explicar los conceptos.

PILOTO - ESCENARIO BASE

PROYECTADO
2006 2007
613 640
640 668
15% 15%

178 185
27 28
151 157

29.0% 28.9%
20.0% 20.0%
 9.0% 8.9%
613 640
55 57
17 2

ste escenario y asumiendo que 2006 es el primer año de

bre de 2001 sería como se muestra a continuación. Para el
NFOQUE MODERADO CON REINVERSION.

LA EMPRESA DIC. DE 2001

DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
151
20%
5%
1,009
DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
1,009
(613)
395

la proyección deben considerarse los activos iniciales y NO los

n el valor de la empresa obtenido por el método del FCL y el
o, seleccione la opción deseada, abajo.

ue tener activos netos de operación iniciales que ofrecen unas

en adelante como las que aparecen en el escenario 1, implica
minaremos Valor Agregado de Mercado o Market value Added -
s operaciones obtenido arriba y el valor de los activos iniciales.
e los EVA futuros.
egado de Mercado o Maket Value Added (MVA), obtenido aquí
iones y el valor obtenido de los activos iniciales, también es igual
ambién se le conoce con el nombre de Valor Agregado de los

PILOTO - ESCENARIO BASE

PROYECTADO
2006 2007
535 562
562 590
15% 15%

178 185
27 28
151 157

33.2% 32.9%
20.0% 20.0%
13.2% 12.9%
535 562
71 73
17 2

OR DE LA EMPRESA DIC. DE 2001

JO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
151
20%
5%
1,009
EVA O GANANCIA ECONOMICA
1,009
(535)
473
 ANALISIS AÑO 2002
Consideremos que en el 2002 se dan los resultados que aparecen abajo, donde se obtiene una UODI superior a la
esperada. Igualmente se replantean las expectativas futuras hasta 2007. Veamos.

En caso de que haya modificado las cifras en color rojo, hacer clic en el botón 'ESECENARIO 2002" para recuperar
los datos originales del ejercicio, que son los utilizados en el libro para explicar los conceptos.

EMPRESA PILOTO - ESCENARIO 2002

REAL PROYECTADO
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Activos Iniciales 450 478 518 555 593 625 652
Activos Finales 478 518 555 593 625 652 682
Tasa de reinversión 40% 30% 25% 20% 15% 15%

UODI 78 100 124 150 160 180 203

Inversión Neta 28 40 37 38 32 27 30
FCL 50 60 87 113 128 153 173

RAN 17.3% 20.9% 23.9% 27.0% 27.0% 28.8% 31.1%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia -2.7% 0.9% 3.9% 7.0% 7.0% 8.8% 11.1%
Activos Netos de Op. 450 478 518 555 593 625 652
EVA (12) 4 20 39 41 55 73
Incremento del EVA 16 16 19 3 14 18
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

El incremento del EVA se explica como consecuencia de que la rentabilidad marginal es superior al costo de capital.

Rentabilidad Marginal 2002

Aumento UODI 22
Inversión neta año anterior 28
Rentabilidad Marginal 78.6%

A partir de los resultados obtenidos en 2002 se replantea el plan de negocios hasta 2007, lo cual permite calcular el
valor de la empresa en diciembre de 2002.

VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2002

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Valor Presente del FCL 298 FCL año 2007 173
Valor Presente del VC 555 Costo de Capital 20%
VALOR OPERACIONES 853 Crecimiento (g) 5%
VC 1,150
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 95 VC por FCL 1,150
Valor Presente del VC 240 Activos 2006 (652)
Activos Netos de Operac. 518 VC 499
VALOR OPERACIONES 853
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

EMPRESA PILOTO - RESUMEN MVA

Activos
Netos de Valor Variación
Operac. Empresa MVA MVA
Diciembre de 2001 478 717 239
Inversión Neta 2002 40
Diciembre de 2002 518 853 335 96

Vr. Agregado de Mercado - MVA

Activos Iniciales 478
Más Inversión neta 40
Activos Finales 518
Valor Empresa 853
MVA 335

VP EVA's futuros 95
VP del VC EVA 240
MVA 335

El que la Rentabilidad del Activo Neto (RAN), del período deba calcularse considerando los activos iniciales y NO los
finales también se explica observando las dos formas en que ésta puede obtenerse, así:

RAN 2002
UODI 100
Activos Iniciales 478
RAN 20.9%

Activos Iniciales 478

Inversión Neta del año 40
Activos Finales 518
FCL 60
Activos Finales + FCL 578
RAN 20.9%

Pero recordemos que esta cifra no refleja la verdadera rentabilidad obtenida ya que, por un lado, no recoge el efecto
de las decisiones tomadas en el período y que tienen efectos en el largo plazo y por el otro, tiene limitaciones
asociadas con el hechos de que puede ser superior al costo de capital y el EVA haber disminuido en relación con el
año anterior. Por ello consideraremos que es una medida parcial de la rentabilidad de la empresa.

Obtenido el nuevo valor de la empresa como consecuencia de lo sucedido en el 2002 calculamos la que
denominaremos RENTABILIDAD TOTAL utilizando cualquiera de las siguientes tres formas:

RENTABILIDAD TOTAL 2002

Vr. Inicial Empresa (V0) 717
Vr. Final Empresa (V1) 853
Aumento Vr. Empresa 136
FCL del año 60
(V1-V0)+FCL 196
Rentabilidad Total 27.31%

UODI 100
+ Aumento Vr. Empresa 136
Aumento Bruto de la Riqueza 236
- Inversión Neta 40
Incremento Neto de la Riqueza 196
Vr. Inicial Empresa (V0) 717
Rentabilidad Total 27.31%

Riqueza fin de año:

Activos Netos de Operación 518
+ MVA 335
+ FCL 60
Total Riqueza fin de Año 913
Riqueza inicial 717
Crecimiento de la Riqueza 196
Rentabilidad Total 27.31%
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

Entenderemos por RENTABILIDAD TOTAL la que se calcula para el período e incluye el efecto de las decisiones que
aunque tomadas en éste, tienen efecto en los años posteriores. El cálculo de esta rentabilidad considera tanto el
incremento en el valor de las operaciones como consecuencia de los planes futuros, como el flujo de caja libre del
período en cuestión, que se obtiene después de considerar la inversión neta que debe realizarse para el apoyo de
dichos planes futuros.

En el siguiente cuadro se estima el que debería ser el valor dela empresa en diciembre de 2003 de acuerdo con las
proyecciones realizadas en diciembre de 2002. Ello permitirá estimar la RT esperada, que debe ser igual al CK.

RENTABILIDAD TOTAL ESPERADA 2003

2003 2004 2005 2006 2007
FCL 87 113 128 153 173
Valor de Continuidad 1,150
Dic.2002 Dic.2003
Vr. Presente FCL 298 271
Vr. Presente del VC 555 666
Valor Empresa 853 937

Incremento Esperado Vr. Op. 84

FCL esperado 2003 87
RT Esperada 2003 20%

EMPRESA PILOTO - Resumen Valoración por el Método EVA

2003 2004 2005 2006 2007
EVA 36 55 57 71 88
Incremento del EVA 16 19 2 14

Vr de Continuidad EVA 577

Valor Presente del EVA 135
Valor Presente del VC EVA 278
MVA 413
Activos Netos de Operac. 440
VALOR OPERACIONES 853

EMPRESA PILOTO - AÑO 2002

REAL PROYECTADO
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Activos Iniciales 372 400 440 477 515 547 574
Activos Finales 400 440 477 515 547 574 604
Tasa de reinversión 40% 30% 25% 20% 15% 15%

UODI 78 100 124 150 160 180 203

Inversión Neta 28 40 37 38 32 27 30
FCL 50 60 87 113 128 153 173

RAN 21.0% 25.0% 28.2% 31.4% 31.1% 32.9% 35.4%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia 1.0% 5.0% 8.2% 11.4% 11.1% 12.9% 15.4%
Activos Netos de Op. 372 400 440 477 515 547 574
EVA 4 20 36 55 57 71 88
Incremento del EVA 16 16 19 2 14 18

EMPRESA PILOTO - VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2002

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
Valor Presente del FCL 298 FCL año 2006 173
Valor Presente del VC 555 Costo de Capital 20%
VALOR OPERACIONES 853 Crecimiento (g) 5%
VC 1,150
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 135 VC por FCL 1,150
Valor Presente del VC EVA 278 Activos 2005 (574)
Activos Netos 12/2001 440 VC 577
VALOR OPERACIONES 853

incremento UODI 22
Inv Neta 28
WACC 20%
16
 ANALISIS AÑO 2003
Consideremos que en el 2003 se dan los resultados que aparecen abajo, donde también se obtiene una UODI
superior a la esperada. Igualmente se replantean las expectativas futuras hasta 2008. Veamos.

En caso de que haya modificado las cifras en color rojo, hacer clic en el botón 'ESECENARIO 2003" para recuperar los
datos originales del ejercicio, que son los utilizados en el libro para explicar los conceptos.

EMPRESA PILOTO - ESCENARIO 2003

REAL PROYECTADO
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Activos Iniciales 478 518 562 604 652 688 729
Activos Finales 518 562 604 652 688 729 761
Tasa de reinversión 40% 35% 30% 30% 20% 20% 15%

UODI 100 126 138 160 182 205 215

Inversión Neta 40 44 41 48 36 41 32
FCL 60 82 97 112 146 164 183

RAN 20.9% 24.3% 24.6% 26.5% 27.9% 29.8% 29.5%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia 0.9% 4.3% 4.6% 6.5% 7.9% 9.8% 9.5%
Activos Netos de Op. 478 518 562 604 652 688 729
EVA 4 22 26 39 52 67 69
Incremento del EVA 18 3 14 12 16 2
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

El incremento del EVA se explica como consecuencia de que la rentabilidad marginal es superior al costo de capital.

Rentabilidad Marginal 2003

Aumento UODI 26
Inversión neta año anterior 40
Rentabilidad Marginal 65.0%

A partir de los resultados obtenidos en 2003 se replantea el plan de negocios hasta 2008, lo cual permite calcular el
valor de la empresa en diciembre de 2003.

VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2003

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Valor Presente del FCL 322 FCL año 2008 183
Valor Presente del VC 588 Costo de Capital 20%
VALOR OPERACIONES 909 Crecimiento (g) 5%
VC 1,218
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 111 VC por FCL 1,218
Valor Presente del VC 236 Activos 2007 (729)
Activos Netos de Operac. 562 VC 489
VALOR OPERACIONES 909
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

RESUMEN MVA
Activos
Netos de Valor Variación
Operac. Empresa MVA MVA
Diciembre de 2001 478 717 239
Inversión Neta 2002 40
Diciembre de 2002 518 853 335 96
Inversión Neta 2003 44
Diciembre de 2003 562 909 347 12

Vr. Agregado de Mercado - MVA

Activos Iniciales 518
Más Inversión neta 44
Activos Finales 562
Valor Empresa 909
MVA 347

VP EVA's futuros 111

VP del VC EVA 236
MVA 347

RAN 2003
UODI 126
Activos Iniciales 518
RAN 24.3%

Activos Iniciales 518

Inversión Neta del año 44
Activos Finales 562
FCL 82
Activos Finales + FCL 644
RAN 24.3%

Considerando los datos originales del ejercicio, la RENTABILIDAD TOTAL fue inferior al costo de capital debido a que
si bien se cumplió la expectativa del año con respecto al FCL, el valor de la empresa no fue el esperado.

RENTABILIDAD TOTAL 2003

Vr. Inicial Empresa (V 0) 853
Vr. Final Empresa (V1) 909
Aumento Vr. Empresa 56
FCL del año 82
(V1 -V0 )+FCL 138
Rentabilidad Total 16.2%

UODI 126
+ Aumento Vr. Empresa 56
Aumento Bruto de la Riqueza 182
- Inversión Neta 44
Incremento Neto de la Riqueza 138
Vr. Inicial Empresa (V 0) 853
Rentabilidad Total 16.2%

Riqueza fin de año:

Activos Netos de Operación 562
+ MVA 347
+ FCL 82
Total Riqueza fin de Año 991
Riqueza inicial 853
Crecimiento de la Riqueza 138
Rentabilidad Total 16.2%
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

MONITOREO DEL MVA

Valor empresa dic. 2002 853
Valor esperado empresa dic. 2003 937
Incremento esperado valor empresa 84
Inversión neta esperada 2003 37
Incremento esperado MVA 47

Valor Real empresa dic. 2003 909

Incremento Real valor empresa 56
Inversión neta real 2003 44
Incremento real MVA 12

Mayor o menor incremento MVA (35)

RENTABILIDAD TOTAL ESPERADA 2004

2004 2005 2006 2007 2008
FCL 97 112 146 164 183
Valor de Continuidad 1,218
Dic.2003 Dic.2004
Vr. Presente FCL 322 289
Vr. Presente del VC 588 705
Valor Empresa 909 994

Incremento Esperado Vr. Op. 85

FCL esperado 2004 97
RT Esperada 2004 20%

VERIFICACION VPN
P0 PERIODO DE ANALISIS
2003 2004 2005 2006 2007
FCL 97 112 146 164
VC 1,218
TOTAL (562) 97 112 146 1,382

VPN
Activos iniciales como Activos Netos de Operación
347 Valor que debe ser igual al MVA

TIR Implícita de Largo Plazo 38.2%

Activos Netos de Operación al final del año 562

Valor de la empresa al final del año 909
Valor agregado de Mercado (MVA) 347

La utilización del método del VPN para verificar la consistencia de las cifras permite entender por qué el valor de la
inversión inicial a utilizar NO es el valor de las operaciones o valor de la empresa sino el valor de los Activos Netos de
Operación en la fecha en que se calcula el VPN y que en nuestro ejemplo es el final del año 2003, Obsérvese que
utilizando el valor de los Activos Netos de Operación el VPN implícito en los flujos de caja futuros de la empresa es
justamente igual al MVA obtenido y explicado arriba. Cuando se utiliza la opción que considera como inversión inicial el
valor de las operaciones, el VPN debería ser igual a cero, como quiera que dicho valor ya incluye el valor agregado de
los planes futuros (VAPF) que es ni más ni menos que el MVA.

De esta verificación surge otro importante concepto de rentabilidad que denominaremos RENTABILIDAD IMPLICITA
DE LARGO PLAZO que corresponde a la TIR. Esta rentabilidad recoge el efecto sobre el valor de la empresa tanto de
los resultados del período como de los planes futuros, como consecuencia, obviamente, de las decisiones que en él se
tomaron. Obsérvese cómo, cuando se utiliza como inversión inicial el valor de las operaciones, además de obtener un
resultado MVA igual a cero, la TIR es igual al costo de capital.

Inversión
Inicial 2004 2005 2006 2007
F de Caja (562) 97 112 146 1,382

EMPRESA PILOTO - AÑO 2003

REAL PROYECTADO
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Activos Iniciales 400 440 484 526 574 610 651
Activos Finales 440 484 526 574 610 651 683
Tasa de reinversión 40% 35% 30% 30% 20% 20% 15%

UODI 100 126 138 160 182 205 215

Inversión Neta 40 44 41 48 36 41 32
FCL 60 82 97 112 146 164 183

RAN 25.0% 28.6% 28.5% 30.4% 31.7% 33.6% 33.0%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia 5.0% 8.6% 8.5% 10.4% 11.7% 13.6% 13.0%
Activos Netos de Op. 400 440 484 526 574 610 651
EVA 20 38 41 55 67 83 85
Incremento del EVA 18 3 14 12 16 2

EMPRESA PILOTO - VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2003

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
Valor Presente del FCL 322 FCL año 2006 183
Valor Presente del VC 588 Costo de Capital 20%
VALOR OPERACIONES 909 Crecimiento (g) 5%
VC 1,218
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 151 VC por FCL 1,218
Valor Presente del VC EVA 274 Activos 2005 (651)
Activos Netos 12/2001 484 VC 567
VALOR OPERACIONES 909

RESUMEN MVA
Activos
Netos de Valor Variación
Operac. Empresa MVA MVA
Diciembre de 2001 400 717 317
Inversión Neta 2002 40
Diciembre de 2002 440 853 413 96
Inversión Neta 2003 44
Diciembre de 2003 484 909 425 12
 ANALISIS AÑO 2004
En el cuadro denominado Escenario 2004 se replantean las expectativas futuras hasta 2009. Veamos.

En caso de que haya modificado las cifras en color rojo, hacer clic en el botón 'ESECENARIO 2004" para recuperar
los datos originales del ejercicio, que son los utilizados en el libro para explicar los conceptos.

EMPRESA PILOTO - ESCENARIO 2004

REAL PROYECTADO
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Activos Iniciales 518 600 694 742 779 820 852
Activos Finales 562 694 742 779 820 852 886
Tasa de reinversión 35% 65% 30% 20% 20% 15% 15%

UODI 126 145 160 182 205 215 225

Inversión Neta 44 94 48 36 41 32 34
FCL 82 51 112 146 164 183 191

RAN 24.3% 24.2% 23.0% 24.5% 26.3% 26.2% 26.4%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia 4.3% 4.2% 3.0% 4.5% 6.3% 6.2% 6.4%
Activos Netos de Op. 518 600 694 742 779 820 852
EVA 22 25 21 34 49 51 55
Incremento del EVA 18 3 (4) 12 16 2 4
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

El incremento del EVA se explica como consecuencia de que la rentabilidad marginal es superior al costo de capital.

Rentabilidad Marginal 2003

Aumento UODI 19
Inversión neta año anterior 44
Rentabilidad Marginal 43.1%

A partir de los resultados obtenidos en 2004 se replantea el plan de negocios hasta 2009, lo cual permite calcular el
valor de la empresa en diciembre de 2004.

VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2004

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Valor Presente del FCL 377 FCL año 2009 191
Valor Presente del VC 615 Costo de Capital 20%
VALOR OPERACIONES 992 Crecimiento (g) 5%
VC 1,275
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 94 VC por FCL 1,275
Valor Presente del VC 204 Activos 2008 (852)
Activos Netos de Operac. 694 VC 423
VALOR OPERACIONES 992
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

RESUMEN MVA
Activos
Netos de Valor Variación
Operac. Empresa MVA MVA
Diciembre de 2001 478 717 239
Inversión Neta 2002 40
Diciembre de 2002 518 853 335 96
Inversión Neta 2003 44
Diciembre de 2003 562 909 347 12
Inversión Neta 2004 94
Diciembre de 2004 656 992 336 (11)

Vr. Agregado de Mercado - MVA

Activos Iniciales 562
Más Inversión neta 94
Activos Finales 656
Valor Empresa 992
MVA 336

VP EVA's futuros 94
VP del VC EVA 204
MVA 298

RAN 2004
UODI 145
Activos Iniciales 600
RAN 24.2%

Activos Iniciales 600

Inversión Neta del año 94
Activos Finales 694
FCL 51
Activos Finales + FCL 745
RAN 24.2%

Considerando los datos originales del ejercicio, la RENTABILIDAD TOTAL fue inferior al costo de capital debido a
que no solamente no se obtuvo el FCL esperado, sino que valor de la empresa disminuyó.

RENTABILIDAD TOTAL 2004

Vr. Inicial Empresa (V0) 909
Vr. Final Empresa (V1) 992
Aumento Vr. Empresa 83
FCL del año 51
(V1-V0)+FCL 134
Rentabilidad Total 14.7%

UODI 145
+ Aumento Vr. Empresa 83
Aumento Bruto de la Riqueza 228
- Inversión Neta 94
Incremento Neto de la Riqueza 134
Vr. Inicial Empresa (V0) 909
Rentabilidad Total 14.7%

Riqueza fin de año:

Activos Netos de Operación 694
+ MVA 336
+ FCL 51
Total Riqueza fin de Año 1,081
Riqueza inicial 909
Crecimiento de la Riqueza 172
Rentabilidad Total 18.9%
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

RENTABILIDAD TOTAL ESPERADA 2005

2005 2006 2007 2008 2009
FCL 112 146 164 183 191
Valor de Continuidad 1,275
Dic.2004 Dic.2005
Vr. Presente FCL 377 341
Vr. Presente del VC 615 738
Valor Empresa 992 1,079

Incremento Esperado Vr. Op. 86

FCL esperado 2005 112
RT Esperada 2005 20%

VERIFICACION VPN
PERIODO DE ANALISIS
2004 2005 2006 2007 2008
FCL 112 146 164 183
VC 1,275
TOTAL (694) 112 146 164 1,458

VPN 298 Valor que debe ser igual al MVA

TIR Implícita de Largo Plazo 33.5%

EMPRESA PILOTO - AÑO 2004

REAL PROYECTADO
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Activos Iniciales 440 484 578 626 663 704 736
Activos Finales 484 578 626 663 704 736 770
Tasa de reinversión 35% 65% 30% 20% 20% 15% 15%

UODI 126 145 160 182 205 215 225

Inversión Neta 44 94 48 36 41 32 34
FCL 82 51 112 146 164 183 191

RAN 28.6% 30.0% 27.7% 29.1% 30.9% 30.6% 30.6%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia 8.6% 10.0% 7.7% 9.1% 10.9% 10.6% 10.6%
Activos Netos de Op. 440 484 578 626 663 704 736
EVA 38 48 44 57 72 74 78
Incremento del EVA 18 10 (4) 12 16 2 4

VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2004

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Valor Presente del FCL 377 FCL año 2009 191
Valor Presente del VC 615 Costo de Capital 20%
VALOR OPERACIONES 992 Crecimiento (g) 5%
VC 1,275
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 154 VC por FCL 1,275
Valor Presente del VC 260 Activos 2008 (736)
Activos Netos de Operac. 578 VC 539
VALOR OPERACIONES 992

RESUMEN MVA
Activos
Netos de Valor Variación
Operac. Empresa MVA MVA
Diciembre de 2001 400 717 317
Inversión Neta 2002 40
Diciembre de 2002 440 853 413 96
Inversión Neta 2003 44
Diciembre de 2003 484 909 425 12
Inversión Neta 2004 94
Diciembre de 2004 578 992 414 (11)
 ANALISIS AÑO 2005
En el cuadro denominado Escenario 2005 se replantean las expectativas futuras hasta 2010. Veamos.

En caso de que haya modificado las cifras en color rojo, hacer clic en el botón 'ESECENARIO 2005" para recuperar
los datos originales del ejercicio, que son los utilizados en el libro para explicar los conceptos.

EMPRESA PILOTO - ESCENARIO 2005

REAL PROYECTADO
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Activos Iniciales 600 694 870 1,062 1,096 1,137 1,185
Activos Finales 694 870 1,062 1,096 1,137 1,185 1,237
Tasa de reinversión 65% 110% 100% 15% 15% 15% 15%

UODI 145 160 192 225 270 320 350

Inversión Neta 94 176 192 34 41 48 53
FCL 51 (16) - 191 230 272 298

RAN 24.2% 23.0% 22.1% 21.2% 24.6% 28.2% 29.5%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia 4.2% 3.0% 2.1% 1.2% 4.6% 8.2% 9.5%
Activos Netos de Op. 600 694 870 1,062 1,096 1,137 1,185
EVA 25 21 18 13 51 93 113
Incremento del EVA 3 (4) (3) (5) 38 42 20
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

La disminución del EVA se explica como consecuencia de que la rentabilidad marginal es inferior al costo de capital.

Rentabilidad Marginal 2003

Aumento UODI 15
Inversión neta año anterior 94
Rentabilidad Marginal 15.9%

A partir de los resultados obtenidos en 2005 se replantea el plan de negocios hasta 2010, lo cual permite calcular el
valor de la empresa en diciembre de 2005.

VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2005

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Valor Presente del FCL 397 FCL año 2010 298
Valor Presente del VC 956 Costo de Capital 20%
VALOR OPERACIONES 1,353 Crecimiento (g) 5%
VC 1,983
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 98 VC por FCL 1,983
Valor Presente del VC 385 Activos 2009 (1,185)
Activos Netos de Operac. 870 VC 799
VALOR OPERACIONES 1,353

RESUMEN MVA
Activos
Netos de Valor Variación
Operac. Empresa MVA MVA
Diciembre de 2001 478 717 239
Inversión Neta 2002 40
Diciembre de 2002 518 853 335 96
Inversión Neta 2003 44
Diciembre de 2003 562 909 347 12
Inversión Neta 2004 94
Diciembre de 2004 656 992 336 (11)
Inversión Neta 2005 176
Diciembre de 2005 832 1,353 521 185

Vr. Agregado de Mercado - MVA

Activos Iniciales 694
Más Inversión neta 176
Activos Finales 870
Valor Empresa 1,353
MVA 483

VP EVA's futuros 98
VP del VC EVA 385
MVA 483

RAN 2005
UODI 160
Activos Iniciales 694
RAN 23.0%

Activos Iniciales 694

Reinversión del año 176
Activos Finales 870
FCL (16)
Activos Finales + FCL 854
RAN 23.0%

Considerando los datos originales del ejercicio, la RENTABILIDAD TOTAL fue superior al costo de capital debido a
que hubo un notable aumento en el valor de la empresa a pesar del FCL negativo.

RENTABILIDAD TOTAL 2005

Vr. Inicial Empresa (V0) 992
Vr. Final Empresa (V1) 1,353
Aumento Vr. Empresa 361
FCL del año (16)
(V1-V0)+FCL 345
Rentabilidad Total 34.8%

UODI 160
+ Aumento Vr. Empresa 361
Aumento Bruto de la Riqueza 521
- Inversión Neta 176
Incremento Neto de la Riqueza 345
Vr. Inicial Empresa (V0) 992
Rentabilidad Total 34.8%

Riqueza fin de año:

Activos Netos de Operación 870
+ MVA 483
+ FCL (16)
Total Riqueza fin de Año 1,337
Riqueza inicial 992
Crecimiento de la Riqueza 345
Rentabilidad Total 34.8%
OSCAR L.GARCIA - DERECHOS RESERVADOS 2003

RENTABILIDAD TOTAL ESPERADA 2006

2006 2007 2008 2009 2010
FCL - 191 230 272 298
Valor de Continuidad 1,983
Dic.2005 Dic.2006
Vr. Presente FCL 397 476
Vr. Presente del VC 956 1,148
Valor Empresa 1,353 1,624

Incremento Esperado Vr. Op. 271

FCL esperado 2006 -
RT Esperada 2006 20%

VERIFICACION VPN
PERIODO DE ANALISIS
2005 2006 2007 2008 2009
FCL - 191 230 272
VC 1,983
TOTAL (870) - 191 230 2,255

VPN 483 Valor que debe ser igual al MVA

TIR 35.3%

EMPRESA PILOTO - AÑO 2005

REAL PROYECTADO
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Activos Iniciales 484 578 754 946 980 1,021 1,069
Activos Finales 578 754 946 980 1,021 1,069 1,121
Tasa de reinversión 65% 110% 100% 15% 15% 15% 15%

UODI 145 160 192 225 270 320 350

Inversión Neta 94 176 192 34 41 48 53
FCL 51 (16) - 191 230 272 298

RAN 30.0% 27.7% 25.5% 23.8% 27.5% 31.4% 32.8%

Costo de Capital 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Diferencia 10.0% 7.7% 5.5% 3.8% 7.5% 11.4% 12.8%
Activos Netos de Op. 484 578 754 946 980 1,021 1,069
EVA 48 44 41 36 74 116 136
Incremento del EVA 10 (4) (3) (5) 38 42 20

VALOR DE LA EMPRESA DIC. DE 2005

POR EL METODO DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Valor Presente del FCL 397 FCL año 2010 298
Valor Presente del VC 956 Costo de Capital 20%
VALOR OPERACIONES 1,353 Crecimiento (g) 5%
VC 1,983
POR EL METODO DEL EVA O GANANCIA ECONOMICA
Valor Presente del EVA 158 VC por FCL 1,983
Valor Presente del VC 441 Activos 2008 (1,069)
Activos Netos de Operac. 754 VC 915
VALOR OPERACIONES 1,353

RESUMEN MVA
Activos
Netos de Valor Variación
Operac. Empresa MVA MVA
Diciembre de 2001 400 717 317
Inversión Neta 2002 40
Diciembre de 2002 440 853 413 96
Inversión Neta 2003 44
Diciembre de 2003 484 909 425 12
Inversión Neta 2004 94
Diciembre de 2004 578 992 414 (11)
Inversión Neta 2005 176
Diciembre de 2005 754 1,353 599 185
 RESUMEN DE RESULTADOS
Activos Valor Increm.
Netos Empresa MVA MVA TIR RAN
Diciembre de 2001 478 717 239
Inversión Neta 2002 40
Diciembre de 2002 518 853 335 96 20.9%
Inversión Neta 2003 44
Diciembre de 2003 600 909 309 12 38.2% 24.3%
Inversión Neta 2004 94
Diciembre de 2004 694 992 298 (11) 33.5% 24.2%
Inversión Neta 2005 176
Diciembre de 2005 870 1,353 483 185 35.3% 23.0%

EFECTO DE CAMBIOS EN EL VALOR DE LOS ACTIVOS NETOS DE OPER

RESULTADOS PARA VALORES ORIGINALES Y ACTIVOS NETOS INICIALES P
Increm. Rentab Increm. Valor
EVA EVA Mginal. MVA MVA Empresa
2002 20 16 78.6% 413 96 853
2003 38 18 65.0% 425 12 909
2004 48 10 43.1% 414 (11) 992
2005 44 (4) 15.9% 599 185 1,353

Cambie valor original activos netos 450

Cambie valor activos finales 2003 600

RESULTADOS PARA CAMBIOS EN VALOR DE LOS ACTIVOS NETOS DE OPE

Increm. Rentab Increm. Valor
EVA EVA Mginal. MVA MVA Empresa
2002 4 16 78.6% 335 96 853
 2003 22 18 65.0% 309 (26) 909
2004 25 3 43.1% 298 (11) 992
2005 21 (4) 15.9% 483 185 1,353

Para utilizar este cuadro los escenarios deben tener los valores originales y el valor de los activos i
debe estar reestablecido (ver cuadro abajo). Lo escenarios tienen los valores originales cuando las
superior e inferior de este cuadro sean idénticas.
SUMEN DE RESULTADOS
Rentab. Increm. Rentab.
EVA Marginal EVA Total
(12)

4 78.6% 16 27.3%

22 65.0% 18 16.2%

25 43.1% 3 14.7%

21 15.9% (4) 34.8%

LOR DE LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACION

GINALES Y ACTIVOS NETOS INICIALES POR $372
Rentab.
Total RAN TIR
27.3% 25.0%
16.2% 28.6% 44.7%
14.7% 30.0% 41.1%
34.8% 27.7% 40.7%

VALOR DE LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACION

Rentab.
Total RAN TIR
27.3% 20.9%
 16.2% 24.3% 38.2%
14.7% 24.2% 33.5%
34.8% 23.0% 35.3%

ner los valores originales y el valor de los activos iniciales de 2004

scenarios tienen los valores originales cuando las cifras de la parte
or de este cuadro sean idénticas.