El Estudio Económico

Objetivos
• Determina cual es el monto de los recursos
económicos necesarios para la realización del
proyecto, cual será el costo total de la
operación, y otros indicadores que servirán de
base para la evaluación económica.
1. Definición de costos:
Naturaleza

La ecuación fundamental:

Donde:
I : Ingresos o retribución percibida
E : Egreso, desembolso o erogación
U : Utilidad, beneficio o riqueza
1. Definición de costos:
Descripción

De acuerdo a la RAE. Cantidad que se da o se paga por algo.

La expresión costos, en tanto expresión de valor, se emplea para

designar:
• lo que cuesta un producto o un servicio,
• lo que cuesta fabricar un bien o
• el monto de una inversión.

También se habla de:

• costo económico o de costo social,
• de costo cuantificable y de costo no cuantificable,
• de costo de producción y de costo de no producción.
1. Definición de costos:

Erogación o “sacrificio de valores” que reporta un

beneficio futuro. Es un desembolso que se realiza para
alcanzar un objetivo específico relacionado con la
producción de un bien o servicio; es capitalizable e
inventariable y hace parte del balance general.
• 1. Definición de costos:
• Descripción

• Costo: Es un desembolso en efectivo o en

especies hechos en el pasado (costos
hundidos), en el presente (inversión), en el
futuro (costos futuros) o en forma virtual
(costo de oportunidad).
2. Diferencia entre costo, gasto y pérdida
Costo versus gasto

En la producción fabril el costo es fácilmente distinguible del gasto,

al primero corresponden las erogaciones necesarias para hacer posible la
fabricación y comercialización de los productos.
el costo de producción lo integran tres elementos principales:

• la materia prima,
• la mano de obra y
• otros costos de fábrica.
2. Diferencia entre costo, gasto y pérdida
Costo versus gasto

Análogamente, el gasto tiene también una triple composición:

• los gastos de comercialización,
• los de administración y
• los de financiamiento.
A los gastos se les suele denominar costos de no-producción
Las perdidas, no representan ningún beneficio futuro, no guardan relación de
causalidad con los ingresos y son involuntarios (salvo referencia en contrario)
Ejemplos:
• Robo
• Incendios
• Liquidación de activos por debajo de su costo de adquisición.
Las pérdidas se registran en el Estado de Resultados
.
Análisis de costos

Elementos que integran el costo del producto

(CP)son:
a. Costo de materiales directos (CMD)
b. Costo mano de obra directa (CMOD)
c. Costos indirectos de fabricación (CIF)
4. Análisis de costos
a. Materiales directos

En resumen, los materiales directos cumplen las siguientes

características:
• Son fácilmente identificables con el producto que se fabrica
• Su valor es significativo
• Su uso es relevante dentro del producto
4. Análisis de costos
b. Mano de obra directa

El proceso de transformación de los materiales en producto terminado

requiere la participación del recurso humano, servicio por el cual la
empresa paga una remuneración denominada salario o sueldo
Del concepto de mano de obra directa se exceptúa el pago que se haga
a los trabajadores directos de producción por el tiempo de actividad no
productiva; es decir:
• tiempo ociosos,
• tiempo inactivo y
• diferencias en nóminas,
• Así como recargos por el tiempo extra
4. Análisis de costos
c. Costos indirectos de fabricación (CIF)

Las erogaciones o sacrificios de valores indispensables para suplir

algunos requerimientos propios del desarrollo del proceso productivo,
tales como:
• Costos de mantenimiento de edificios, maquinarias
• Servicios públicos
• Arriendo de planta y equipos
• Depreciación de edificios
• Impuesto de fábrica
• Seguros de planta
• Entre otros.
Estos junto con los costos de materiales indirectos y la mano de
obra indirecta, conforman el CIF.
4. Análisis de costos
c. Costos indirectos de fabricación (CIF)

Donde:
CMI : Costo de materiales
indirectos
CMOI : Costo de mano de obra indirecto
OCI : Otros costos indirectos
 Costos de Producción I
• Costos de materia prima: Considerar no solo la
cantidad a producir, si no que también las
mermas.
• Costos de mano de obra: Se consideran la s
determinaciones del estudio técnico. Considerar
cual es directa e indirecta, y leyes sociales
• Costo de envases: primario y secundario.
• Costos de energía:
• Agua
 Costos de Producción II
• Costo de combustible
• Control de Calidad
• Mantenimiento
• Depreciación y Amortización: tienen el efecto de
un costo, aunque no lo son directamente. Ayudan
a descontar impuestos, permiten la recuperación
del capital por el mecanismo fiscal.
• Costos de administración:
• Costos de venta:
• Costos Financieros
 Inversión Total Inicial: Fija y Diferida
• Comprende la adquisición de todos los activos
fijos o tangibles y diferidos o intangibles
necesarios para comenzar las operaciones del
proyecto.
Activo Tangible: bienes, terrenos, edificios,
maquinarias, equipos, etc.
Activo Intangible: Marca, patentes, diseños,
nombres, asistencias, etc.
 Cronograma de inversiones
• Calculo del tiempo apropiado para capitalizar
o registrar los activos en forma contable.
• Planificar la entrega de los proveedores
(equipo), puesta en marcha, etc.
 Depreciaciones y amortizaciones
• Depreciación: Se aplica al activo fijo, ya que
con el uso estos bienes valen menos.
• Amortización: cargo anual que se hace con el
fin de recuperar la inversión.
• Estos cargos deben basarse en la legislación
tributaria.
• Hay diferentes métodos, más usado es el de la
línea recta.
 Capital de Trabajo
• Diferencia aritmética entre activo circulante y
pasivo circulante.
• Prácticamente, esta representado por el capital
adicional (distinto a la inversión en activo fijo y
diferido), necesario para el funcionamiento de
una empresa o proyecto.
• Activo Circulante: se compone de valores e
inversiones, inventarios y cuentas por cobrar.
• Pasivo Circulante: financiamiento parcial y a corto
plazo de la operación.
 Punto de Equilibrio
• Es una técnica útil, para estudiar las relaciones
entre los costos fijos, los costos variables y los
ingresos.
• Es el punto donde los ingresos por venta son
iguales a la suma de los costos fijos y variables
 Estado de resultados
• Calcula la utilidad neta y los flujos netos de
efectivo del proyecto.
• Más adelante profundizamos…Flujos..
Costo capital ó Tasa mínima aceptable
de rendimiento (TMAR)
• Cualquier empresa necesita una inversión
inicial. Este capital puede provenir de varias
fuentes: personas, bancos, otras empresas,
cada una tiene asociado al capital por aporte.
• Cada uno de ellos tiene en mente una tasa
mínima de ganancia de rendimiento TMAR, e
que basarse para fijar dicha tasa.
Construcción de Flujos de Caja
 Estructura General
• Se estructura en varias columnas que
representan los momentos en que se generan los
costos y los beneficios de un proyecto.
• Cada momento refleja: los movimientos de caja y
los desembolsos, de un año.
• De esta forma puede ocurrir los eventos del
período siguiente.
• En general, posee una columna más que su vida
útil, para efectos de reflejar los desembolsos o
inversiones de la puesta en marcha.
 Etapas del Flujo
• Ingresos y egresos afectos a impuestos: incluye
los movimientos de caja, que pueden alterar el
estado de pedidas o ganancias (o resultados) de
la empresa y por tanto la cuantía de los
impuestos a las utilidades.
• Gastos no desembolsables: corresponden a
gastos que no son salidas de caja, pero que
agregan costo con fines contables, permitiendo
reducir la utilidad sobre la cual se calculan los
impuestos
 Etapas del Flujo
• Utilidad antes de impuesto: como resultado
de las operaciones de suma y resta de
ingresos y egresos, gastos efectivos como no
desembolsables, etc.
• Calculo del impuesto: aplicando la tasa
tributaria, sobre las utilidades.
• Utilidad neta: se obtiene restando el impuesto
a la utilidad.
 Para el estudio
• Costos relevantes
• Para que un ingreso o egreso sea considerado como relevante
debe cumplir tres condiciones:
• Líquido: Son valores económicos que implican desembolsos
reales de efectivo y registrarse en el momento en que se
produce el ingreso o egreso de fondos, también pueden
reflejar costos de oportunidad.
• Futuro: Solo aquellos que se se vayan a producir en el futuro
• Diferencial: Deben ser el diferencial del proyecto con respecto
al caso en que dicho proyecto no se realice, “con proyecto
versus sin proyecto”.
• la fuente de información más importante es la contabilidad.
• Costos Históricos y Futuros
• Existen situaciones en que los inversionistas no se
deciden a abandonar un proyecto en consideración al
alto volumen de inversión realizada que no se resignan
a perder.
• Muchas veces no se logra visualizar que abandonar
oportunamente significa, en la gran mayoría de los
casos, no aumentar la pérdida.
• Los costos futuros son aquellos que se incurrirán desde
hoy en adelante.
• Los costos históricos son aquellos que ya se realizaron
• Costos Totales y Diferenciales
• Los costos totales corresponden a todos los costos que incurre la nueva
situación, es decir, la cuantía de los egresos que se originan por la decisión
• La diferencia en los costos de cada alternativa, que proporcione un
retorno o beneficio similar, determinará cual de ellas debe seleccionarse.
• Esto costos, llamados diferenciales, expresan el incremento o disminución
de los costos totales que implicaría la implementación de cada una de las
alternativas.
• El concepto del costo diferencial puede ejemplificarse considerando una
producción especial extraordinaria para servir a un pedido adicional al
programa de producción normal de una empresa. En este sentido si
suponemos que los costos fijos se mantendrán constantes entonces el
costo diferencial, generalmente, estará dado sólo por el costo variable de
esas unidades adicionales.
• Es el costo adicional de una alternativa, en donde para no disminuir su
atractivo frente a otra deberá reportar al menos un ingreso que permita
cubrir los costos en que se incurrirá en exceso.
Costos Hundidos y Sepultados
• Existe, también, una categoría de costos que se considera más
comúnmente en una decisión, a pesar de ser irrelevantes. Estos son los
llamados costos “hundidos” y se dice que son irrelevantes porque son
esencialmente inevitables, a pesar se ser futuros.
• Son los que corresponden a una obligación de pago contraída en el
pasado, aún cuando parte de ella esté pendiente de pago a futuro. Es un
pago por el cual se debe responder independientemente de las
alternativas a que se enfrente en un momento dado.
• Aquellos costos hundidos que por razones muy particulares tengan la
posibilidad de ser repactados o modificados en el futuro son denominados
por algunos autores como “costo sepultado”.
• Con proyecto versus sin proyecto
• Siempre que evaluamos un proyecto, estamos considerando una
situación con proyecto -lo que queremos evaluar- respecto de una
situación sin proyecto que es generalmente la situación actual -
situación sin proyecto-.
• En muchos casos de evaluaciones de nuevos negocios la
• situación sin proyecto no existe por lo que todo -beneficios
• y costos- son cero.
• La decisión de hacer o no hacer algo, resulta de comparar al hacerlo
con el no hacerlo, lo que se denomina el con y el
• sin proyecto respectivamente.
• – La situación Sin Proyecto no es lo mismo que el Status Quo.
• Existen tres tipos de inversiones que pueden
efectuarse en un
• proyecto:
• Inversiones previas a la puesta en marcha;
activos fijos e intangibles
• Inversión en Capital de trabajo
• Inversiones durante la operación
• Inversiones en activos fijos
Los terrenos.
Obras físicas: edificios industriales, sala de venta, oficinas
administrativas, vías de acceso, estacionamientos,
bodegas, etc.
Equipamiento de la planta, oficinas y salas de venta: en
maquinaria, muebles, herramientas, vehículos y
alhajamiento.
La infraestructura de servicio de apoyo: agua potable,
alcantarillado, etc.
• Inversiones en activos intangibles

• Gastos de organización: dirección y coordinación de obras, gastos

legales de constitución de la sociedad
• •Patentes y licencias: derechos de marca, fórmula o proceso
productivo, permisos municipales, autorizaciones notariales.
• •Gastos de puesta en marcha: etapas de pruebas preliminaresy
marcha blanca, remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros y
otros gastos antes del inicio de la operación.
• •Capacitación: instrucción, adiestramiento y preparación del
personal.
• •Bases de datos /sistemas de información.
• •Imprevistos (% del total de inversiones).
• Inversiones en Capital de Trabajo
• de recursos para:
• Adquisición de materia prima e insumos.
• Cubrir costos de operación durante el tiempo que
dura el proceso de producción.
• Cubrir costos de comercialización del producto.
• Cubrir la demora en recuperar fondos para ser
utilizados nuevamente en el proceso.
• Inversiones en Capital de Trabajo
• La correcta determinación del monto a invertir en
capital de trabajo tiene como propósito:
• Permitir al ejecutivo financiero anticipar si se requerirá
un financiamiento adicional y el momento en que será
requerido
• Si bien no implicará un desembolso en su totalidad
antes de iniciar la operación, se considerará también
como un egreso en el momento cero, ya que deberá
estar disponible para que el administrador del proyecto
pueda utilizarlo en su gestión
• Beneficios del proyecto
• La diferencia entre flujos reales devengados o
causados se hace necesaria ya que el
momento en que realmente se hacen
efectivos los ingresos o egresos será
determinante para la evaluación del proyecto
• Es necesario considerar sólo aquellos que
corresponden al proyecto
• Ingresos del Proyecto: Son pocos y fáciles de identificar
• Constituyen movimiento de caja
– Por venta de bienes y servicios
– Por venta de activos (valor comercial o de desecho)
– Por venta de residuos
– Subproductos
– Desechos
– Beneficios por ahorro de costos
– Beneficios tributarios
• No constituyen movimiento de caja
– Recuperación de capital de trabajo
– Valor de desecho del proyecto
Horizonte de evaluación de un proyecto

• La relevancia de la relación que mantiene con conceptos

financieros fundamentales tal como el costo del dinero en
tiempo, llamado también el Costo de Oportunidad del
Capital.
• El período de evaluación a considerar en determinado
proyecto depende de las características intrínsecas del
mismo.
Aún cuando el desafío es prevalecer (infinito)….
• a) Los proyectos están basados en estimaciones, las
cuales mientras más alejado sea el alcance de éstos
demandarán mayor esfuerzo y serán más inciertas;
Criterios para definir el horizonte de evaluación de un
proyecto

• b) Los productos (bienes o servicios) del proyecto tienen

una vida determinada en la que ofrecen beneficios
(rentabilidad), la continuidad de la empresa se asegura
reemplazando activos, modificando o buscando nuevos
productos y/o mercados, que resultan ser proyectos
nuevos, incrementales;
• c) Cuanto más alejados estén los flujos del inicio de la
evaluación del proyecto, éstos tendrán menos relevancia
en la estimación de los diversos criterios de evaluación, y
no se justificaría el esfuerzo de estimarlos.
Criterios para definir el horizonte de evaluación de un
proyecto

• b) Los productos (bienes o servicios) del proyecto tienen

una vida determinada en la que ofrecen beneficios
(rentabilidad), la continuidad de la empresa se asegura
reemplazando activos, modificando o buscando nuevos
productos y/o mercados, que resultan ser proyectos
nuevos, incrementales;
• c) Cuanto más alejados estén los flujos del inicio de la
evaluación del proyecto, éstos tendrán menos relevancia
en la estimación de los diversos criterios de evaluación, y
no se justificaría el esfuerzo de estimarlos.
Criterios para el horizonte

• Dependiendo el tipo de empresa o negocio o

proyecto, se preferirá; ocupar horizontes distintos.
• Algunos consideran un plazo, necesario y suficiente
para a lo menos recuperar el capital.
• Otros prefieren la perpetuidad como horizonte.
• Cada uno con sus matices
• En general, depende del evaluador, debe ser
razonable en cuanto a períodos de recuperación
(depreciaciones, por ejemplo).
Tasa de Descuento

Recursos Propios
• Corresponde al costo de oportunidad (o lo que deja de ganar por no
haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de
riesgo).
Prestamos a Terceros
• Corresponde al interés de los prestamos descontando el efecto
tributario fiscal.
•
Todo proyecto de inversión involucra usar una cuantía de recursos
conocidos hoy, a cambio de una estimación de mayores recursos a
futuro, sobre los que no existe certeza. Por ello, en el costo de capital
debe incluirse un factor de corrección por el riesgo que enfrenta.
La tasa de descuento

• La tasa debe reflejar el valor del tiempo y del riesgo.

• R = tasa de interés libre de riesgo + prima por riesgo
• CAPM (Capital Asset Pricing Model)
• R = Rlr + Beta (Rm- Rlr)
• RLr = rentabilidad de una inversión libre de riesgo
• Beta = grado en que fluctuaciones del mercado afectan la
rentabilidad de la empresa
• Rm = rentabilidad promedio del mercado
• (Rm-Rlr) = prima por riesgo
• Beta = Cov ( Rm , Ractivo) / Var (Rm)
Financiamiento de Proyecto
Apalancamiento

• Proyecto puro es aquel financiado con los recursos propios (del

inversionista)
• Proyecto financiado es aquel en donde parte del proyecto o su
totalidad es financiado con recursos externos
• El costo de la deuda con terceros ya sea bancos, instituciones u otros
es menor a la tasa del crédito, ya que los intereses generado
descuentan impuesto, este fenómeno es llamado escudo fiscal o tax
shield. Al final la tasa real es
• kd (1 – t)
• donde kd: tasa de crédito;
• t: tasa impositiva
El financiamiento por deuda, ya sea a través de bonos o préstamo, tiene como principal
característica que deben ser reembolsados en una fecha futura específica, en un monto
generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia entre lo que se
recibió y lo que, en definitiva, se pagará constituye el costo de la deuda antes de
impuesto que se define como Kd.
Costo del capital propio o patrimonial

• El costo del capital propio o patrimonio tiene el costo de oportunidad

tanto de haber invertido el dinero en otro proyecto de similar riesgo
como el de consumo presente.
• Este costo (ke) se puede calcular como la tasa libre de riesgo Rf más
una prima por riesgo Rp.ke= Rf + Rp
• En una empresa constituida, los recursos propios pueden provenir de
la propia generación de la operación de la empresa, a través de la
retención de utilidades para reinvertirlas en nuevos proyectos, o, en
cambio, originarse en nuevos aportes de los socios.
• La incertidumbre que genera el riesgo o la variabilidad en los
retornos crece a medida que se proyecta a un horizonte mayor.
• La relación entre la rentabilidad y el riesgo es positiva. Un proyecto
con mayor riesgo debiera tener una rentabilidad esperada mayor.
 Tipos de evaluaciones

• Es frecuente confundir la rentabilidad del proyecto con la rentabilidad del

inversionista.
–La rentabilidad de un proyecto busca medir la rentabilidad del negocio,
independiente de quien lo haga.
–La rentabilidad del inversionista, involucra lo contrario, rentabilidad de
los recursos propios. Ejemplo: Un proyecto requiere una inversión de $
1.000 , y reditúa en un año $1.120. Es decir, aumenta su riqueza en $120,
ó 12% anual. Suponga que el inversionista no dispone del total de la
inversión y debe necesariamente endeudarse para implementar el
proyecto. Un banco le presta $ 800, a un 8% de interés anual, a fin de año
debera devolver $864.
–Recuerde que antes el proyecto generaba $120, pero ahora debe
devolver $ 64 de interes, por lo que al inversionista le quedan $56, sin
embargo su rentabilidad es de un 28% (56/200).
Tipos de evaluaciones

momento 0 momento 1 Incremento $ Tasa (%)

Flujo proyecto 1.000 1.120 120 12
Financiamiento 800 864 64 8
Flujo inversionista 200 256 56 28

momento 0 momento 1 Incremento $ Tasa (%)

Flujo proyecto 1.000 1.130 130 13
Financiamiento 800 864 64 8
Flujo inversionista 200 266 66 33
Riesgo

• El riesgo define una situación donde la información es de

naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un
conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene
asignada una probabilidad. De esta forma la incertidumbre
puede ser una característica de probabilidad. información
incompleta, de exceso de datos, o de información inexacta,
sesgada o falsa.
Tasa de costo de capital promedio ponderado (WACC)

• Flujos de caja de los activos: patrimonio y deuda

• Se incluyen todas las inversiones como flujos negativos y se
• excluyen los intereses y amortizaciones.
• Consistencia entre los flujos y la tasa de descuento
•

• D = Deuda neta y P = Patrimonio

• I = tasa de costo de la deuda (tasa de interés)
• T = tasa de impuestos
Análisis de Sensibilidad

• El análisis de sensibilidad permite cuantificar cuan

sensible es el resultado de un análisis frente a
variaciones en los parámetros claves o en los
supuestos usados.
• Muestra cuales son los puntos débiles de un proyecto.
• Muestra donde es necesario conseguir más
información antes de tomar la decisión de invertir, y
hasta cuanto es conveniente invertir para obtener
dicha información.
Sensibilidad: Justificación

• El mundo real es incierto. Es imposible conocer el futuro.

• Los métodos tradicionales tienden a obscurecer este hecho.
• Los números tienden a cobrar vida propia, y generalmente se
olvida su origen.
• En general, se tiende a ser sesgado (optimista o pesimista) de
acuerdo a cuales son las expectativas previas acerca del
proyecto.
• Siempre se tiende a ser sobre-confidente.
• Se olvida fácilmente que ciertos valores salieron de un análisis
de datos de calidad variable, o que tienen variabilidad, o son
inciertos.
Parámetros variables

• Costos de los insumos: petróleo, mano de obra, insumos

importados, etc.
• Precio de venta del producto
• Rendimiento de un proceso productivo
• Tasa de crecimiento de un mercado
• Ventas esperadas (participación de mercado)
• Baja de precio por parte de la competencia(capacidad de
reacción)
• Etc, etc.
• Esencialmente sirve para :
• Determinar los efectos de las variables críticas sobre los
resultados del proyecto.
• Determinar variables críticas y sus rangos de variación.
• Evaluar el proyecto bajo distintas condiciones externas.
Ejemplo :
Se tiene el siguiente proyecto.
• Precio introducción de un producto $100, primeros 3 años, y 110 a
partir del cuarto.
• La demanda supone vender 1.000 unidades el primer año,
aumentar en 20% el segundo año, 5% en tercer, y 2% anual los
sgtes.
• Activos 80.000 en terrenos, 200.000 en construcciones que se
deprecian contablemente en 40 años, y 100.000 en maquinarias
que se deprecian en 10 años, aunque su vida útil real es solo 6, al
final de su vida util pueden venderse en 50% su valor original.
• Costo variable 30, y costo fijo 20.000 anuales
• Impuesto a utilidades 17%.
• Capital de trabajo, 30.000
• Determine si es conveniente el proyecto
• Antecedentes Financiamiento con deuda
• Precio introducción de un producto $100, primeros 3 años, y 110 a partir
del cuarto.
• La demanda supone vender 1.000 unidades el primer año, aumentar en
20% el segundo año, 5% en tercer, y 2% anual los sgtes.
• Activos 80.000 en terrenos, 200.000 en construcciones que se deprecian
contablemente en 40 años, y 100.000 en maquinarias que se deprecian en
10 años, aunque su vida útil real es solo 6, al final de su vida util pueden
venderse en 50% su valor original.
• Costo variable 30, y costo fijo 20.000 anuales
• Impuesto a utilidades 17%.
• Capital de trabajo, 30.000
Ahora suponga que el 60% de la inversión se financia con un préstamo a
ocho años con una tasa de interés del 9% anual.
El capital de trabajo, las inversiones de reposición y el 40% de las inversiones
se financian con aportes de inversionistas.
Determine si es conveniente el proyecto
• Antecedentes Financiamiento con leasing
• Precio introducción de un producto $100, primeros 3 años, y 110 a partir
del cuarto.
• La demanda supone vender 1.000 unidades el primer año, aumentar en
20% el segundo año, 5% en tercer, y 2% anual los sgtes.
• Activos 80.000 en terrenos, 200.000 en construcciones que se deprecian
contablemente en 40 años, y 100.000 en maquinarias que se deprecian en
10 años, aunque su vida útil real es solo 6, al final de su vida util pueden
venderse en 50% su valor original.
• Costo variable 30, y costo fijo 20.000 anuales
• Impuesto a utilidades 17%.
• Capital de trabajo, 30.000
Ahora suponga que el 60% de la inversión de la primera maquina se financia
con un leasing, siendo su cuota anual un $15.000 a seis años
Determine si es conveniente el proyecto
• 1.- Se le encarga la evaluación de un proyecto que involucra la construcción de una planta. Ésta tiene una
vida útil esperada de 6 años. El estudio de factibilidad tuvo un costo de $600.000. Se requiere de la
siguiente inversión, y se estima que al final del proyecto los valores de mercado en pesos de hoy serán:
• Valor Compra Valor Salvam.
• Terreno $5.000.000 $7.000.000
• Construcciones $7.000.000 $4.000.000
• Equipamiento $9.000.000 $4.000.000
• Al estudiar la normativa vigente se determina que es posible depreciar linealmente los activos de la
siguiente forma:
• Construcciones 10% anual
• Equipamiento 20% anual
• Las depreciaciones son respecto al valor de compra. Se recomienda incluir la tabla de depreciaciones en su
respuesta. Se sabe además que la ley permite amortizar los activos nominales en forma lineal.
• Las ventas proyectadas el primer año son de 3.000 unidades a $1.400 por unidad. Luego de esto se
proyecta que las ventas en unidades crecerán un 12% anual manteniéndose la tarifa en $1.400.
• El proyecto requiere como capital de trabajo en cualquier periodo una suma igual al 40% de las ventas
anuales proyectadas en dicho período (por ejemplo, en el período 1 se requiere como capital de trabajo
un 40% de las ventas proyectadas para el período 1 y así sucesivamente).
• El estudio técnico señala que los costos unitarios de fabricación serán:
• Mano de obra $50
• Materiales $30
• Costos indirectos $30
• La planta tiene un costo fijo asociado de $1.500.000 anuales.
• La empresa para la que está haciendo la evaluación tiene una tasa de descuento real del 12%. Suponga un
impuesto del 17% anual. Eventuales pérdidas son posibles de acumular para ahorrar impuestos.
Recomiende.
• 2.- Un importante empresario del sector forestal, necesita ampliar su actual aserradero adicionando una planta
de secado correspondiente a dos cámaras de 50m3 cada una. Para poder aprobar el proyecto, desea conocer cuál
sería la rentabilidad que esta inversión le podría reportar, le proporciona la siguiente información:
• Año Precio x m3 Producción en m3
• 1996 $ 1.800 70
• 1997 $ 1.800 75
• 1998 $ 1.800 80
• 1999 $ 1.800 85
• 2000 $ 1.800 90
• Inversiones
• Activos Valor de compra Vida útil contable Valor salvamento
• Terreno $ 12.000 - 120%
• Planta (2 cámaras) $ 50.000 20 60 %
• Equipos $ 13.000 10 50 %
• Capital de trabajo $ 14.000 - -

• Los costos operacionales alcanzan a $ 800 por cada metro cúbico producido y los costos fijos, a $ 25.000.- anuales
para los sueldos administrativos y $ 15.000.- anuales para seguros. La tasa de impuestos a las utilidades es de 10
por ciento anual, y la tasa exigida por los inversionistas alcanza a 13 por ciento al año.
 Flujos probabilísticos
• Periodo : 10 años
• Tasa de Interés : 12%
• INGRESOS
• Ingresos base : $100 Millones
• Tasa de Crecimiento : 5% con una volatilidad del 8%
• GASTOS :
• Costo Fijo : $35 Millones
• Costo Variable : Es un porcentaje de los ingresos. Siendo de un 50%en promedio.
Una mejor estimación indica que en el mejor de los casos es un48%, un 54% en la
peor situación.
• INVERSION
• Inversión inicial(año 0): $100 Millones
• SE PIDE
• Calcular en Valor Presente Neto de este proyecto,
• Calcular la probabilidad de que el VPN sea negativo
• Interprete los resultados.
• Costo fijo de desarrollo
• 70% : 800millones de dólares
• 30% : 1.000millones de dólares
• Costo de producción variable
• 20% : $170; 50% : $230 ;30% : $310
• Ventas de unidades
• Supongamos quelas Ventas de 1 año siguen una distribución de
• 25% : 470,000unidades : 50% : 650,000 unidades ; 25% : 975,000unidades
• Suponga que la Venta de Unidades de los siguientes años tienen una distribución normal con
una media de las ventas de años anteriores más 5% y una desviación estándar de
10000unidades. Es decir, VentasAño2 = RiskNormal(VentasAño1 * 1.05, 10000).
• Precio de venta
• El precio de venta previsto es $500.
• Tasa de interés
• La tasa de interés anual estimada es 10%.
• Se pide
• Calcular el beneficio neto de lanzar el producto al mercado.
• Sensibilidad a la demanda.
• Sensibilidad a costo de producción.
• Una compañía elaboradora de bebidas de fantasía ha experimentado un fuerte aumento en a demanda
de su producto estrella , razón por la cual el departamento de producción de la empresa ha decidido
duplicar su capacidad.
• Actualmente la compañía elabora y vende 200 m3 anuales de bebida envasada a un precio de $35.000 el
m3. La tecnología actual tiene costos operacionales de $14.500 por m3 producido y dos millones en costos
indirectos de fabricación. Fue adquirida hace tres años en seis millones y ha sido depreciada linealmente a
cinco años. Hoy se encuentra tasada en el 45% de su valor de adquisición pero, a pesar de su uso, podría
seguir utilizándose durante cinco años más, período en el cual se estima que podría venderse al 10% de su
valor de adquisición. Para enfrentar el aumento de demanda, existen dos posibilidades:
• Alternativa 1:
• Adquirir una tecnología pequeña que complemente a la actual a un precio de $8.000.000, con una ida útil
de 5 años. Al cabo de dicho periodo se estima que podría venderse en el mercado secundario al 30% de su
valor de compra. Su costo de operación es de $12.000 por m3 producido y se estima que con esta
tecnología, en conjunto con la que se encuentra disponible, podrá duplicarse la producción actual de la
empresa, incrementando los egresos fijos actuales en 20%.
• Alternativa 2:
• Cambiar completamente el proceso de producción actual, adquiriendo una tecnología con una capacidad
que alcance los 400 m3. Para ello existe una cuyo costo de adquisición es de $14 millones, con una vida útil
de cinco años y se estima que al final de ese período se podrá vender en el 40% de su valor de compra.
Según el encargado de producción, esta opción permitirá reducir los costos de operación a $11.000 el m3
producido y los costos indirectos de fabricación a $1.800.000 anuales.
• Si la empresa requiere un nivel de capital de trabajo equivalente a tres meses del costo total de
producción desembolsable, los inversionistas enfrentan un costo alternativo de 13% anual y la tasa de
impuestos a las utilidades es de 15%.
• ¿Cuál es el valor del capital de trabajo en cada alternativa, considerando el capital de trabajo actual de la
empresa?
 Mas ejercicios en
• http://es.scribd.com/doc/48758569/Evaluacio
n-de-Proyectos-Guia-de-Ejercicios-con-
soluciones-Nassir-Sapag
Ventas Unidades año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 año 6 año 7 año 8 año 9 año 10
Ingresos 100.000 120.000 126.000 141.372 144.199 147.083 150.025 153.026 156.086 159.208
Venta de activos 50.000
Valor libro -40.000
Costos Variables -30.000 -36.000 -37.800 -38.556 -39.327 -40.114 -40.916 -41.734 -42.569 -43.420
Costos Fijos -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000
Depreciación -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000

Utilidad 35.000 49.000 53.200 67.816 69.872 81.970 74.109 76.291 78.517 80.788
Impto. (17%) -5.950 -8.330 -9.044 -11.529 -11.878 -13.935 -12.599 -12.970 -13.348 -13.734
Utilidad Neta 29.050 40.670 44.156 56.287 57.994 68.035 61.511 63.322 65.169 67.054
Valor libro 40.000
Depreciación 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Inversión Terreno -80.000
Construcciones -200.000
Maquinaria -100.000 -100.000
Capital de trabajo -30.000 30.000
Valor de desecho 290.000
Flujo -410.000 44.050 55.670 59.156 71.287 72.994 23.035 76.511 78.322 80.169 402.054
tasa 10% 502.323
van 92.323
ventas 1.000 1.200 1.260 1.285 1.311 1.337 1.364 1.391 1.419 1.447
tir 14%
Ventas Unidades año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 año 6 año 7 año 8 año 9 año 10
Ingresos 100.000 120.000 126.000 141.372 144.199 147.083 150.025 153.026 156.086 159.208
Venta de activos 50.000
Valor libro -40.000
Costos Variables -30.000 -36.000 -37.800 -38.556 -39.327 -40.114 -40.916 -41.734 -42.569 -43.420
Costos Fijos -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000
Depreciación -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000
Intereses -20.520 -18.659 -16.631 -14.421 -12.011 -9.385 -6.522 -3.401
Utilidad 14.480 30.341 36.569 53.395 57.861 72.585 67.587 72.890 78.517 80.788
Impto. (17%) -2.462 -5.158 -6.217 -9.077 -9.836 -12.339 -11.490 -12.391 -13.348 -13.734
Utilidad Neta 12.018 25.183 30.352 44.318 48.025 60.246 56.098 60.499 65.169 67.054
Valor libro 40.000
Depreciación 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Inversión Terreno -80.000
Construcciones -200.000
Maquinaria -100.000 -100.000
Capital de trabajo -30.000 30.000
Prestamo 228.000
Amortización Deuda -20.674 -22.534 -24.562 -26.773 -29.183 -31.809 -34.672 -37.792
Valor de desecho 290.000
Flujo -182.000 6.345 17.648 20.790 32.545 33.842 -16.563 36.426 37.706 80.169 402.054
tasa 10% 295.156
van 113.156
ventas 1.000 1.200 1.260 1.285 1.311 1.337 1.364 1.391 1.419 1.447
tir 17%

N° Saldo Val Cuota Interes Amort deuda

1 $ 228.000 $ 41.194 $ 20.520 $ 20.674
2 $ 207.326 $ 41.194 $ 18.659 $ 22.534
3 $ 184.792 $ 41.194 $ 16.631 $ 24.562
4 $ 160.229 $ 41.194 $ 14.421 $ 26.773
5 $ 133.456 $ 41.194 $ 12.011 $ 29.183
6 $ 104.274 $ 41.194 $ 9.385 $ 31.809
7 $ 72.464 $ 41.194 $ 6.522 $ 34.672
8 $ 37.792 $ 41.194 $ 3.401 $ 37.792
Ventas Unidades año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 año 6 año 7 año 8 año 9 año 10
Ingresos 100.000 120.000 126.000 141.372 144.199 147.083 150.025 153.026 156.086 159.208
Venta de activos 50.000
Valor libro -16.000
Costos Variables -30.000 -36.000 -37.800 -38.556 -39.327 -40.114 -40.916 -41.734 -42.569 -43.420
Costos Fijos -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000
Leasing -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000
Depreciación -9.000 -9.000 -9.000 -9.000 -9.000 -9.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000

Utilidad 26.000 40.000 44.200 58.816 60.872 96.970 74.109 76.291 78.517 80.788
Impto. (17%) -4.420 -6.800 -7.514 -9.999 -10.348 -16.485 -12.599 -12.970 -13.348 -13.734
Utilidad Neta 21.580 33.200 36.686 48.817 50.524 80.485 61.511 63.322 65.169 67.054
Valor libro 16.000
Depreciación 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Inversión Terreno -80.000
Construcciones -200.000
Maquinaria -40.000 -100.000
Capital de trabajo -30.000 30.000
Valor de desecho 290.000
Flujo -350.000 30.580 42.200 45.686 57.817 59.524 5.485 76.511 78.322 80.169 402.054
tasa 10% 441.355
van 91.355
ventas 1.000 1.200 1.260 1.285 1.311 1.337 1.364 1.391 1.419 1.447
tir 14%
 (Valores en miles de pesos)
Ítem Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Ingresos 4.200,000 4.704,000 5.268,480 5.900,698 6.608,781 7.401,835
Venta de activos 15.000,000
Valor libro terreno - 5.000,000
Costos Variables - 330,000 - 369,600 - 413,952 - 463,626 - 519,261 - 581,573
Costos Fijos - 1.500,000 - 1.500,000 - 1.500,000 - 1.500,000 - 1.500,000 - 1.500,000
Depreciación - 2.500,000 - 2.500,000 - 2.500,000 - 2.500,000 - 2.500,000 - 700,000
Valor libro activos - 2.800,000
Amortización - 120,000 - 120,000 - 120,000 - 120,000 - 120,000
RAI - 250,000 214,400 734,528 1.317,071 1.969,520 11.820,262
Impto. (17%) 118,818 223,902 334,818 2.009,445
Resultado - 250,000 214,400 615,710 1.093,169 1.634,702 9.810,818
Valor libro terreno 5.000,000
Depreciación 2.500,000 2.500,000 2.500,000 2.500,000 2.500,000 700,000
Valor libro activos 2.800,000
Amortización 120,000 120,000 120,000 120,000 120,000
Inversión Terreno - 5.000,000
Construcciones - 7.000,000
Equipamiento - 9.000,000
Capital de trabajo - 1.680,000 - 201,600 - 225,792 - 252,887 - 283,233 - 317,222 2.960,734
Flujo - 22.680,00 2.168,400 2.608,608 2.982,823 3.429,936 3.937,480 21.271,552

VAN - 1.350,399
 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Produccion 70 75 80 85 90
Costo Unit. 800 800 800 800 800
Precio Unit 1800 1800 1800 1800 1800

Ventas 126000 135000 144000 153000 162000

Costo Fijo -40000 -40000 -40000 -40000 -40000
Costo Operac. -56000 -60000 -64000 -68000 -72000
Deprec. Camaras -2500 -2500 -2500 -2500 -2500
Deprec.equipos -1300 -1300 -1300 -1300 -1300
Utilidad Antes Imptos. 26200 31200 36200 41200 46200
Impto 2620 3120 3620 4120 4620
Utilidad neta 23580 28080 32580 37080 41580
Deprec. Camaras 2500 2500 2500 2500 2500
Deprec.equipos 1300 1300 1300 1300 1300
Valor desecho 51410
Recuperac. K de T 18000
Inversion -75000
Captal de Trabajo -14000 -1000 -1000 -1000 -1000
Flujo caja neto -89000 26380 30880 35380 39880 114790

VAN 13% 69.811

TIR 34,74%
1.- Suponga que como estudiante en práctica profesional, se le pide evaluar la
posibilidad de cambiar una camioneta. Hace tres años la empresa compro una
“puedo todo”, en 10.000.000, la que hoy tiene un valor de mercado de 5.000.000
y una vida útil de 5 años más, al término de los cuales se podrá vender en
600.000, el costo de operación y funcionamiento se estima constante en
4.000.000. La empresa evalúa reemplazar por una “puedo menos”, que tiene un
valor de 12.000.000, pero sus costos de funcionamiento y operación son
3.000.000, de forma constante. Ambos vehículos se deprecian a 5 años. El
vehículo actual se ha revalorizado contablemente en el pasado, y registra un valor
libro de $4.440.000. En tanto el vehículo nuevo tiene una vida útil de 7 años al
término de los cuales se estima que su valor comercial es de 3.200.000. Considere
un impuesto a las utilidades de 19%, y una tasa alternativa de 10%. (30 pts)
Flujo de caja para la situación base o sin proyecto
0 1 2 3 4 5
Venta de activos 600.000
Costo de funcionamiento -4.000.000 -4.000.000 -4.000.000 -4.000.000 -4.000.000
Depreciación -2.220.000 -2.220.000
Valor libro
utilidad -6.220.000 -6.220.000 -4.000.000 -4.000.000 -3.400.000
Impuesto
Utilidad Neta -6.220.000 -6.220.000 -4.000.000 -4.000.000 -3.400.000
Depreciación 2.220.000 2.220.000
Valor libro

Flujo sit base -4.000.000 -4.000.000 -4.000.000 -4.000.000 -3.400.000

Flujo de caja con proyectos

0 1 2 3 4 5
Venta de Activos 5.000.000
Costo de funcionamiento -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000
Depreciación -2.400.000 -2.400.000 -2.400.000 -2.400.000 -2.400.000
Valor libro -4.440.000
Utilidad 560.000 -5.400.000 -5.400.000 -5.400.000 -5.400.000 -5.400.000
Impuesto -106.400
Utilidad Neta 453.600 -5.400.000 -5.400.000 -5.400.000 -5.400.000 -5.400.000
Depreciación 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000
Valor libro 4.440.000
Inversión -12.000.000
Vañor de desecho 3.200.000

Flujo con proyecto -7.106.400 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 200.000

Flujo incremental -7.106.400 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 3.600.000

Van -1.701.218
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