Valoración Concha y Toro S.A PDF

VALORACIÓN CONCHA Y TORO S.A.
VALORACIÓN DE EMPRESAS PARA OPTAR AL GRADO DE

MAGÍSTER EN FINANZAS
Alumno: Enzo Vásquez R.

Profesor Guía: Marcelo Gonzalez
Santiago, Julio 2015

1. RESUMEN EJECUTIVO .................................................................................................... 3
2. METODOLOGÍA ................................................................................................................. 4
2.2. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA E INDUSTRIA ..................................................... 11
2.2.1. Antecedentes de la empresa. ................................................................................... 11
2.2.2 La empresa versus la industria. .......................................................................... 15
2.3. FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA. ........................................................................ 17
2.4. ESTIMACION DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA. ............... 18
2.4.1. Deuda Financiera. ................................................................................................... 18
2.4.2. Patrimonio Económico. ......................................................................................... 18
2.4.3. Estructura de Capital Objetivo. ........................................................................... 19
2.5. ESTIMACION DEL COSTO PATRIMONIAL Y DE CAPITAL DE LA EMPRESA. 20
2.5.1. Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa............................................. 20
2.5.2. Estimación del Costo Patrimonial de la Empresa (WACC). ......................... 20
2.4.2.1. Costo de la deuda: Kb ........................................................................................ 21
2.4.2.2. Beta de la deuda: βb ........................................................................................... 21
2.4.2.3. Beta de la acción: 𝜷𝒑𝑪/𝑫 .................................................................................. 21
2.4.2.4. Beta patrimonial sin deuda: 𝜷𝒑𝑺/𝑫 ................................................................ 21
2.4.2.5. Beta patrimonial con deuda: 𝜷𝒑𝑪/𝑫 .............................................................. 22
2.4.2.6. Costo Patrimonial: 𝒌𝒑 ........................................................................................ 22
2.4.2.7. Costo de Capital WACC: 𝒌𝒐 ............................................................................. 22
2.5. ANALISIS OPERACIONAL DEL NEGOCIO E INDUSTRIA. .................................... 23
2.5.1. Estados Financieros. ............................................................................................. 23
2.5.2. Análisis de Crecimiento ........................................................................................ 24
2.5.3. Análisis de los Costos Operacionales .............................................................. 27
2.5.4. Análisis de cuentas no operacionales. ............................................................. 29
2.5.5. Análisis de Activos. ................................................................................................ 30
2.6. PROYECCION DE EERR. ............................................................................................... 32
2.6.1. Proyección de Ingresos de Operación. ............................................................. 32
1
2.6.2. Proyección de Costos de Operación. ................................................................ 33
2.6.3. Proyección Resultado no Operacional. ............................................................ 33
2.6.4. Proyección resultado antes de impuestos....................................................... 34
2.6.5. Calcular el pago de impuestos. ........................................................................... 35
2.6.6. Calcular la ganancia o pérdida. ........................................................................... 35
2.6.7. EERR proyectados. ................................................................................................ 36
2.7. PROYECCION DE FLUJOS DE CAJA LIBRE. .......................................................... 37
2.7.1. Depreciación del ejercicio y amortización de intangibles ........................... 37
2.7.2. Inversión de Reposición. ...................................................................................... 37
2.7.3. Nuevas inversiones en activo fijo. ..................................................................... 38
2.7.4. Inversión en Capital de Trabajo. ......................................................................... 38
2.7.5. Superávit de Capital de Trabajo. ......................................................................... 39
2.7.6. Activos Prescindibles. ........................................................................................... 39
2.7.7. Deuda Financiera. ................................................................................................... 39
2.7.8. Flujo de caja Libre Proyectado y valor terminal. ............................................ 40
2.8. VALORACION DE LA EMPRESA Y DEL PRECIO DE SU ACCION. .................... 41
3. CONCLUSIONES ............................................................................................................. 42
2
1. RESUMEN EJECUTIVO
El siguiente informe tiene por objeto estimar el precio para la acción de la empresa
Concha y Toro S.A. y filiales al 30.09.2014, mediante el método de flujo de caja
descontados.
Concha y Toro S.A. es una sociedad anónima abierta, cuyo controlador es la familia
Guilisasti Gana. Su principal actividad es cultivo de viñedos, maquila y comercialización
de vinos y otras bebidas alcohólicas. Fundada en 1883, la empresa es el mayor
productor y exportador de vinos de Chile y séptimo a nivel mundial, operando con
énfasis en mercados de alto de crecimiento como Europa, USA, Asia y Latinoamérica.
La estructura del informe comienza con la descripción de la empresa y análisis del

desempeño de la misma durante los últimos 5 años con el objeto de conocer a qué se
dedica y en qué mercados opera Concha y Toro, cuáles son sus niveles de venta y
como se componen, así como también la desagregación de costos y los márgenes
resultantes. Posteriormente, se revela la estructura de financiamiento a través del
análisis de las obligaciones financieras y de la estructura de capital, análisis
operacional, construcción de la proyección del Estado de Resultados y flujos de caja
libres de la empresa como input fundamental para la valoración.
Para la aplicación del método de flujos de caja descontados, se estima el Beta de la

empresa a través del modelo de mercado en referencia al Índice General de Precios de
las Acciones (IGPA). En seguida, se estima la tasa de costo de capital de los activos
de la empresa en forma de promedio ponderado según estructura de financiamiento
propio y deuda (WACC), con la cual se descuentan los flujos de caja libre construidos
en la proyección.
Como resultado de la presente valoración, a través del modelo de flujos descontados,

se estimó un precio objetivo de $ 877 por acción, generando una brecha o downside
respecto del precio de la acción al 30 de septiembre de 2014 de un 22,2%.
Considerando que el nivel de ventas de Concha y Toro se encuentra bien diversificado

en combinación con la amplia cartera de productos comercializados, se establece que
la sensibilidad de los resultados después de impuestos no muestra volatilidades
significativas. Por lo tanto, los inversionistas pueden observar que la empresa muestra
argumentos suficientes para mitigar externalidades, volatilidad por riesgo cambiario y
además, ha sabido incorporar el crecimiento inorgánico como parte de su esfuerzo
comercial consciente de la madurez de la industria. Todo lo anterior perfila a Concha y
Toro como una empresa de riesgo moderado, con sólida posición financiera en
términos de liquidez, endeudamiento, rentabilidad y oportunidades de crecimiento de
mediano y largo plazo.
3
2. METODOLOGÍA
Para lograr el objetivo de estimar el precio para la acción de la empresa Concha y Toro
S.A. y filiales al 30.09.2014, se utiliza el método de flujo de caja descontados a tasa
costo de capital promedio ponderado (WACC).
Como base histórica, se utilizará la información financiera contenida en los Balances y

Estado de Resultados Consolidados, publicados en la Superintendencia de Valores y
Seguros desde el 31 de diciembre de 2010 al 30 de septiembre de 2014.
Para valorar a la empresa mediante el método de flujos de caja descontados, se

considera un horizonte de 5 años de flujos proyectados (octubre 2014 – diciembre
2018) más una perpetuidad desde el 2019, para luego descontarlos a una tasa de
descuento estimada en base modelo de mercado considerando el Índice General de
Precios de las Acciones (IGPA). Esta tasa promedio ponderada entre capital y deuda
financiera (WACC) representa el retorno de los activos invertido en este negocio. Para
en definitiva determinar el valor presente que resulta de descontar flujos proyectados
relacionados con el negocio y riesgos de Concha y Toro S.A. y afiliadas, el proceso
presenta la siguiente estructura:
- Análisis del performance de la empresa de la empresa e industria.

- Estimación de la Estructura de Capital de la empresa, mediante la revelación y
análisis de las obligaciones financieras públicas y privadas, patrimonio
económico y estructura de capital objetivo promedio histórico 2010 - 2014.
- Estimación del costo patrimonial con la proposición de Hamada y costo de
capital de la empresa mediante la proposición de Modigliani y Miller.
- Análisis Operacional de la empresa, apertura y análisis de los ingresos,
apertura y análisis de los costos de operación, las partidas determinantes del
resultado no operacionales y los activos.
- Construcción Estados de Resultados proyectados 2014 – 2019.
- Construcción Flujos de Caja Libre proyectados 2014 – 2019.
4
2.1. Principales Métodos de Valoración
Los métodos de valoración tienen como objetivo estimar un valor para la compañía,
pero al ser distintas las metodologías que ofrece la literatura, existen diversos grupos
de métodos de valoración, los métodos basados en el balance de la empresa, métodos
basados en cuentas de resultado, métodos mixtos, y métodos basados en el descuento
de flujo de fondos1. Los resultados obtenidos nunca serán exactos ni únicos, y que
además dependerán de la situación de la empresa en determinado momento, y del
método utilizado.
Los equipos de analistas comprueban y determinan el valor teórico por acción, es

decir, el valor de la empresa dividido por el número de acciones emitidas por la
sociedad. Y veremos más adelante que sus resultados difieren, dado que cada analista
o equipo de research utilizan distintos supuestos.
Dentro de los métodos más conocidos se encuentran el modelo de descuento de

dividendos, opciones reales, flujos de caja descontados, y múltiplos o comparables2.
No concentraremos en adelante en los dos últimos métodos de valoración. El método

múltiplos y de flujos de caja descontados, este último es cada vez más utilizado, ya que
considera a la empresa como un ente generador flujos, y por ello como un activo
financiero.
2.1.1. Modelo de descuento de dividendos
Los dividendos son pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de

los casos, el único flujo periódico que reciben las acciones.
1
Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000. 28p.
2Maquieira, Carlos. Finanzas Corporativas, Teoría y Práctica. Santiago, Editorial Andrés Bello,
2010. Capítulo 8, pp.249-277.
5
El valor de la acción es el valor actual de dividendos que esperamos obtener de ella, y
se emplea generalmente para la valorización de bancos e instituciones financieras.
Para el caso de Perpetuidad, es decir, cuando una empresa de la que se esperan
dividendos constantes todos los años, el valor se puede expresar así:
Valor de la Acción = DPA/ Kp
Donde:
DPA= Dividendo por acción
Kp= rentabilidad exigida a las acciones.
La rentabilidad exigida a las acciones, llamada también coste de los recursos propios,
es la rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente
remunerados. Si se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual
constante g, la fórmula anterior se convierte en la siguiente:
Valor de la Acción = DPA1 / (Kp – g)
Donde DPA1 son los dividendos por acción del próximo periodo.3
3
Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000. 36p.
6
2.1.2. Método de Flujos de Caja Descontados
El caso del método de Flujo de Caja Descontado, en adelante FCD, está dentro de las
metodologías más científicas y teóricamente precisas para realizar una valoración,
porque está relacionada con la utilidad y el crecimiento del negocio que está siendo
evaluado.
Así, mientras la valoración por FCD es sólo una de las maneras de valorar firmas y
unas de las metodologías más utilizadas, ésta corresponde al punto de partida para
construir cualquier otro método de valoración. Para realizar valoraciones comparativas
de manera correcta, debemos entender los fundamentos tras la valoración por FCD.
Para aplicar valoración por Opciones, generalmente debemos comenzar por descontar
flujos de caja. Esta es la razón de porqué gran parte de la literatura se centra en
discutir los fundamentos tras el Flujo de Caja Descontado. Alguien que entienda estos
fundamentos estará capacitado para analizar y utilizar otras metodologías.4
En un FCD, los flujos de caja libre son modelados sobre un horizonte de tiempo
determinado (período explícito de proyección) y luego descontados para reflejar su
valor presente. Además de estos flujos de caja, éste valor debe ser determinado para
flujos de caja generados más allá del horizonte de proyección, comúnmente llamado
“valor terminal” o “perpetuidad” (período implícito de proyección). Entonces, un FCD
será altamente sensible a la tasa de descuento.
A pesar de la rigurosidad de los fundamentos teóricos, los parámetros de valoración

incluidos a través de una metodología de FCD son principalmente proyecciones de
largo plazo, las cuales intentan modelar los números de una compañía, los factores
específicos de una industria y las tendencias macroeconómicas que ejerzan ciertos
grados de variabilidad en los resultados de una compañía.
4
Aswath Damodaran. "Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of
Any Asset”. Second Edition (2002), 382p.
7
El componente del valor terminal en un FCD generalmente representa la mayor parte
del valor implícito final y es extremadamente sensible a los efectos acumulativos de los
supuestos operacionales que subyacen a las proyecciones. En consecuencia, las
proyecciones de largo plazo y la elección del valor de un múltiplo final de salida y/o la
tasa de crecimiento perpetuo, ocupan un rol fundamental en determinar el valor de la
compañía bajo análisis.
En la valoración basada en descuento de flujos se determina una tasa de descuento

adecuada para cada tipo de flujo de fondos. La determinación de la tasa de descuento
es uno de los puntos más importantes. Se realiza teniendo en cuenta el riesgo, las
volatilidades históricas y, en la práctica, muchas veces el descuento mínimo exigido lo
marcan los interesados, ya sea compradores o vendedores no dispuestos a invertir o
vender por menos de una determinada rentabilidad, etc.
En general, cuando hablamos de la determinación de una tasa de descuento para

descontar los flujos de la empresa (en su parte operativa), en un contexto de una
valoración por el método de FCD, hablamos del costo de capital (tasa de los activos).
Esta tasa se calcula frecuentemente como un promedio ponderado entre el costo de la
deuda (kb) y la rentabilidad exigida por los accionistas, que se le denomina con
frecuencia costo patrimonial (kp). Así, al calcular el costo de capital de esta manera, se
le da el nombre de “WACC” (costo de capital promedio ponderado en sus siglas en
inglés). El WACC es la tasa a la que se deben descontar los Flujos de Caja Libre
Totales para obtener el valor total de una empresa (en su parte operativa), que tenga
deuda financiera, y en que los ahorros de impuestos asociados a los intereses del pago
de la deuda, se incorporen en la tasa de descuento y no en los flujos de caja de la
empresa.
Para valorar la empresa (en su parte operativa) de la forma descrita, se requiere que la
empresa tenga una estructura de capital objetivo de largo plazo, si no se cumple esta
condición no podría valorarse así (se debería hacer por valor presente ajustado).
Al aplicar FCD para valorar la empresa (en su parte operativa), la determinación del
valor completo de la empresa, implicaría adicionar los activos prescindibles (activos
que no son necesarios para la operación de la empresa) y ajustar el exceso o déficit de
capital de trabajo que la empresa pudiera tener al momento de la valoración. Por
último, la valoración del patrimonio, simplemente se hace restando al valor completo de
la empresa, el valor presente de la deuda financiera al momento de la valoración.
8
En el caso que la empresa no tenga deuda, es decir, sea financiada 100% con
patrimonio, la valoración de la empresa en su parte operativa, se realiza descontando
los flujos de caja totales (los mismos anteriormente descritos), a una tasa de costo de
capital sin deuda, también referida como tasa de rentabilidad a exigir al negocio (dado
su nivel de riesgo). Para obtener el valor completo de la empresa, se hacen los ajustes
ya mencionados, de adicionar el valor de los activos prescindibles y ajustar el exceso o
déficit de capital de trabajo, al momento de la valoración. Por supuesto, este valor
completo de la empresa coincidiría con el valor del patrimonio.
2.1.3. Método de múltiplos
El enfoque de múltiplo o comparables, determina un valor para la empresa,

estableciendo relación entre ratios financieros de una compañía de la misma industria,
y el valor de la firma, obteniendo así un valor rápido y aproximado de la empresa.
El valor de un activo es comparado con los valores considerados por el mercado como
activos similares o comparables. Cabe destacar la gran variación en la valoración de
las acciones según el múltiplo que se utilice y las empresas que se tomen como
referencia.
Los requisitos para aplicar este método son los siguientes son identificar activos
comparables y obtener el valor de mercado de ellos, convertir los valores de mercado
en valores estandarizados. Esto lleva a obtener múltiplos, comparar el valor
estandarizado o el múltiplo aplicado a los activos comparables, controlando por
diferencias que podría afectar el múltiplo de la empresa, y recordar que dos firmas son
comparables en la medida que tengan riesgo similar, tasas de crecimiento parecidas y
características de flujo de caja.
Existen diversos múltiplos que pueden ser utilizados, a continuación algunos de ellos5:
5 Maquieira, Carlos. Notas de Clases: Valoración de Empresas.
9
Múltiplos de Ganancias:
 Precio de la acción/Utilidad (PU o PE)

 Valor/EBIT
 Valor/EBITDA
 Valor/Flujo de Caja
Los analistas utilizan esta relación para decidir sobre portafolios, específicamente
comparan este valor con la tasa de crecimiento esperado, si el valor es bajo entonces
las empresas están subvaloradas, si el valor es alto entonces están sobrevaloradas.
Los analistas también utilizan PU para comparar mercados y entonces concluir cuales
están subvalorados y cuales sobre valorados. La relación PU está asociada
positivamente con la razón de pago de dividendo, positivamente con la tasa de
crecimiento, y negativamente con el nivel de riesgo del patrimonio. Una empresa puede
tener un PU bajo debido a altas tasas de interés o bien alto nivel de riesgo del
patrimonio.
Múltiplos de Valor Libro:
 Precio acción/valor libro de la acción (PV)

 Valor de Mercado/ Valor Libro de Activos
 Valor de Mercado/Costo de Reemplazo (Tobin’s Q)
Múltiplos de Ventas:
 Precio de la acción/Ventas por Acción (PV)

 Value/Sales
Múltiplo de Variables de industria Específica:
(Precio /kwh, Precio por tonelada de cobre, valor por m2 construido en retail)
10
2.2. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA E INDUSTRIA
2.2.1. Antecedentes de la empresa.
Desde sus inicios, en 1883, Viña Concha y Toro se ha orientado a la elaboración de

vinos de calidad distintivos de su lugar de origen. Desde mediados del siglo XX, la viña
ha impulsado un profundo proceso de modernización. Las inversiones han estado
orientadas al desarrollo de viñedos propios y la adopción de tecnología de punta en
sus procesos de vinificación, y una fuerte expansión hacia los mercados externos.
Actualmente y a través del desarrollo de viñedos propios, Concha y Toro tiene la más
amplia variedad de zonas y variedades para producir vinos distintivos de su origen.
Esta profunda tradición vitivinícola alineada a los desafíos impuestos por los tiempos
actuales, es la que le ha permitido a la compañía desarrollar un portfolio de vinos de
calidad consistente en el tiempo y todos ellos reconocidos bajo un único endoso:
Concha y Toro. La pasión de Concha y Toro por crear grandes vinos ha conseguido
contundentes reconocimiento internacionales. A la excelencia de Don Melchor, Carmín
de Peumo y Amelia, se han añadido los altos puntajes de las líneas Terrunyo, Marqués
de Casa Concha y Trío. A ello se suma la creciente preferencia por Casillero del
Diablo, la primera marca de vino global chilena. El reconocimiento por segundo año
consecutivo, como la Marca de Vinos más Admirada del Mundo, refleja el alcance y
sólida posición internacional de la marca Concha y Toro.
En el siguiente cuadro se presenta información resumida sobre la empresa:
Cuadro 1: Información resumida sobre la empresa.

Razón Social VIÑA CONCHA Y TORO S.A.
Rut 90.227.000-0
Nemotécnico CONCHATORO
Industria Alimenticias y Bebidas
Fuente: Elaboración Propia.
Asimismo, las filiales de VIÑA CONCHA Y TORO S.A. son las siguientes, con una
breve descripción de su actividad:
- Viña Cono Sur:

Viña Cono Sur fue creada en 1993 en respuesta a una creciente demanda
internacional por vinos de calidad. Hoy está presente en más de 50 mercados
alrededor del mundo.
11
- Trivento Bodegas y Viñedos:
Luego de diversos estudios sobre el potencial de la región de Mendoza y con la
intención de producir vinos de mayor calidad para los mercados internacionales,
Concha y Toro fundó en Argentina, Trivento Bodegas y Viñedos.
- Viña Almaviva:
Almaviva en un vino producido por el joint venture entre Concha y Toro, la
prestigiosa y más grande viña Chilena, y Baron Philippe de Rothschild,
responsables de Chateau Mouton Rothschild en Bordeaux, Francia.
Combinando grandes tradiciones e innovaciones vitivinícolas de ambas
empresas, el objetivo principal de esta unión fue crear un vino excepcional en el
corazón del valle del Maipo en Chile. Comenzando con la primera vendimia en
1996, cada cosecha de Almaviva ha expresado esta visión.
- Viña Maipo:
Viña Maipo ha consolidado un amplio rango de productos que incluye vinos
Reserva, Varietales y Bi-Varietales. Este atractivo portfolio, desarrollado de
acuerdo a las necesidades de los consumidores en los diferentes segmentos de
mercado, le ha permitido posicionar la marca en Europa, Asia y Latinoamérica.
- Viña Palo Alto:

El 2006 se crea Viña Palo Alto como un vino único, innovador y diferente de las
líneas más clásicas de Viña Concha y Toro. Con un fuerte sustento enológico,
Palo Alto combina en un ensamblaje las mejores uvas provenientes de tres
viñedos específicos del Valle del Maule: San Clemente (Cabernet Sauvignon);
Villa Alegre (Carmenere); y Pencahue (Syrah).
- Viña Maycas del Limarí:

El 2007 se crea Viña Maycas del Limarí, una viña súper premium que apuesta
al norte de Chile. La bodega debuta con su línea Reserva Especial: vinos
innovadores en un estilo que apunta a lo mineral, el frescor y la elegancia.
Actualmente, con 500 hectáreas plantadas en cinco fundos del Valle del Limarí,
la viña se orienta al desarrollo de nuevas líneas y variedades cuyo innovador
packaging y concepto se inspiran en la cultura Inca.
12
- Viña Canepa:
Viña Canepa fue fundada en 1930 por José Canepa Vacarezza, quien
proveniente de la ciudad de Chiavari, Italia, encontró en Chile el “terroir” para
traspasar toda la tradición y experiencia heredada desde Italia, dándole así un
carácter único, elegante e innovador a sus vinos. Viña Canepa es una empresa
de renombrada tradición y elegancia. Dentro de su oferta de productos se
encuentra “Finísimo”, lanzado al mercado en 1960 y reconocido como uno de
los primeros vinos Premium de Chile.
- Fetzer Vineyards (California, USA):

En abril de 2011, Viña Concha y Toro adquirió Fetzer Vineyards, una compañía
fundada en 1968 en el condado de Mendocino, California. Con esto, Concha y
Toro incorpora actividades productivas y comerciales de sus viñeros en los
Estados Unidos. Fetzer Vineyards es pionera en prácticas de desarrollo
sustentable con el medio ambiente, un compromiso que ha diferenciado sus
operaciones durante los últimos 30 años.
Se expone el siguiente cuadro con los doce mayores inversionistas de la

empresa, los cuales representan en conjunto el 62,7% de la propiedad:
Cuadro 1: Principales accionistas.
Número
de Número de
acciones acciones % de
Nombre (Apellido paterno, materno, nombres) suscritas pagadas propiedad
INVERSIONES TOTIHUE S.A. 87.615.431 87.615.431 11,73%
RENTAS SANTA BARBARA S.A. 85.274.628 85.274.628 11,42%
BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS 59.366.091 59.366.091 7,95%
BANCO DE CHILE POR CTA.DE TERCEROS 50.350.031 50.350.031 6,74%
INVERSIONES QUIVOLGO S.A. 31.348.071 31.348.071 4,20%
FUNDACION CULTURA NACIONAL 26.964.775 26.964.775 3,61%
INVERSIONES GDF LIMITADA 24.492.173 24.492.173 3,28%
BANCO SANTANDER CHILE 23.477.017 23.477.017 3,14%
CONSTRUCTORA SANTA MARTA LTDA. 22.293.321 22.293.321 2,98%
AGROFORESTAL E INVERSIONES MAIHUE LTDA. 22.159.144 22.159.144 2,97%
THE BANK OF NEW YORK SEGUN CIRC. 1375 S.V.S. 18.750.700 18.750.700 2,51%
INVERSIONES LA GLORIA LTDA. 16.200.000 16.200.000 2,17%
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
13
Respecto de la de actividad y posición financiera, se incluyen las siguientes tablas
resumen con los principales niveles e indicadores en millones de pesos:
Cuadro 2: Resumen Resultados últimos 2 años.
2013 2012
INGRESOS 475,622 448,250
EBITDA 55,385 53,680
EBITADA % 11.6% 12.0%
RNDI 33,173 30,022
RNDI % 7.0% 6.7%
Los ingresos de la empresa se encuentran muy diversificados, dedicando el 70% a la

exportación de vino y otras bebidas alcohólicas. Tras más de 130 años de operación y
crecimiento, se encuentra presente más de 140 países, con producción de viñedos en
Chile, Argentina y Estados Unidos. La venta consolida 9 filiales en operación y 4
oficinas comerciales en el mundo.
Cuadro 3: Indicadores posición financiera últimos 2 años.
2012 2013
Deuda / Patrimonio 0.63x 0.56x
Pasivo / Patrimonio 1.02x 0.98x
Deuda Financiera / Ebitda 3.88x 4.08x
Ebitda / Gasto Financiero 6.11x 5.70x
ROE 7.36% 7.87%
ROA 3.72% 3.94%
La estabilidad y visión de largo plazo han permitido a la empresa mantener sólida

posición financiera basada en la calidad, la imagen de marca y la presencia global. La
liquidez y solvencia, son pilares fundamentales para un crecimiento promedio de la
capacidad operacional por sobre el 5% en los últimos 5 años.
14
2.2.2 La empresa versus la industria.
Como se observa en el siguiente cuadro, a nivel nacional la empresa es el segundo

productor y exportador. Sin embargo, Concha y Toro es una empresa global, la cual
exporta a más de 140 países. Su nivel de ventas supera con creces al líder nacional,
consolidando operaciones anuales por sobre las 20 millones de unidades de fomento.
Cuadro 4: Participación del mercado nacional.
13% CONCHA Y TORO

1% 29%
SANTA RITA
SAN PEDRO
27%
SANTA CAROLINA
OTRAS
30%
Cuadro 5: Participación del mercado exportador.
CONCHA Y TORO
SANTA RITA
34% SAN PEDRO

41%
SANTA CAROLINA
4% LUIS FELIPE
5%3% 13% EDWARDS
OTRAS
15
La industria ha crecido a razón de 0,4% anual desde el 2001, destacando un 1,4%
Europeo. A su vez, el mercado de exportaciones ha crecido a razón de 3,8% anual
desde el 2001. Concha y Toro S.A. y filiales por su parte, ha crecido por sobre el
mercado. Durante los últimos 4 años, la empresa ha crecido a razón promedio de 6,5%
anual.
Cuadro 6: Superficie plantada en hectáreas.
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
-
En el año 2011, la empresa creció inorgánicamente con adquisición de Fetzer por U$

219 millones. A partir de ese instante, Concha y Toro S.A. y filiales consolida su rol en
el escenario internacional, convirtiéndose en la segunda viña a nivel mundial en
superficie plantada y séptima en la participación de mercado del volumen mundial
comercializado.
Cuadro 6: Participación del volumen transado mundial 2013.
Ranking Empresa %
1ro E & J Gallo Winery Inc. 2.6%
2do Constellations Brands Inc. 2.0%
3ro The Wine Group 1.7%
4to Pernod Ricard Groupe 1.0%
5to Treasury Wine Estates Ltd. 1.0%
6to Accolade Wines 0.9%
7mo Viña Concha y Toro SA 0.9%
8vo Castel Groupe 0.9%
9no Grupo Peñaflor 0.8%
10mo CAVIRO 0.6%
16
2.3. FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA.
El análisis a los Estados Financieros a Septiembre de 2014 revela el siguiente resumen

por deuda pública, en tramos de corto y largo plazo. El total de deuda pública al
30.9.2014 alcanza los M$ 69.705.136.
Cuadro 7: Resumen deuda pública, corto y largo plazo contable.
Tasa Tasa
PLAZO Moneda Amortizaciòn Total M$
Efectiva Nominal
Corriente UF bullet 4.09% 3.90% 3,020,085
Corriente UF bullet 3.78% 3.50% 184,249
No Corriente UF bullet 4.09% 3.90% 31,536,462
No Corriente UF bullet 4.09% 3.90% 34,964,340
17
2.4. ESTIMACION DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA.
2.4.1. Deuda Financiera.
Se presenta a continuación el resumen del análisis de los saldos revelados en los

estados financieros desde el 31 de diciembre de 2010 al 30 de septiembre de 2014,
bajo norma IFRS en unidades de fomento:
Cuadro 8: Balance Resumido Deuda Financiera UF.
IFRS 2010 2011 2012 2013 2014

Préstamos (corriente) 1,141,943 2,086,130 4,206,649 2,639,464 2,199,760
Bonos (corriente) 132,489 131,672 138,145 137,719 168,503
Préstamos (No corriente) 584,254 6,192,211 436,547 4,612,566 5,197,545
Bonos (No corriente) 1,706,709 1,590,667 2,964,633 2,858,139 4,800,858
Total Deuda Financiera 3,565,395 10,000,680 7,745,973 10,247,887 12,366,666
Fuente: SVS.
2.4.2. Patrimonio Económico.
Se presenta a continuación el resumen de la estimación del patrimonio económico a

los cierres entre diciembre de 2010 al 30 de septiembre de 2014, bajo norma IFRS en
unidades de fomento. Se estima valor de patrimonio económico según número de
acciones (compañía solo dispone de acciones comunes) suscritas y pagadas a cada
cierre contable anual (2014 al 30 de septiembre) y el precio de cierre de la acción al
periodo respectivo:
Cuadro 9: Resumen Patrimonio Económico UF.
2010 2011 2012 2013 2014

Patrimonio Economico 38,658,678 31,670,546 30,439,178 32,706,970 38,658,678
18
2.4.3. Estructura de Capital Objetivo.
Se calcula estructura de capital histórica considerando deuda financiera y patrimonio

económico según acciones suscritas y pagadas a cada cierre, revelados anteriormente.
Luego, se presentan estadísticos básicos y se sugiere usar mediana ya que ratios 2010
son poco representativos para el apalancamiento del costo de capital.
Cuadro 10: Estructura de Financiamiento Histórica.
ESTRUCTURA 2010 2011 2012 2013 2014

B/V 0.08 0.24 0.20 0.24 0.24
P/V 0.92 0.76 0.80 0.76 0.76
B/P 0.09 0.32 0.25 0.31 0.32
De lo anterior, se estima como estructura objetivo de deuda sobre patrimonio de 0,31x

y de 0,24x para la relación deuda sobre valor empresa, las cuales resultan de
considerar la mediana de los años 2010 al 2014.
Cuadro 11: Estructura de Financiamiento Objetivo para construir WACC.
ESTRUCTURA Media sigma mediana min max

B/V 0.20 0.068 0.24 0.08 0.24
P/V 0.80 0.068 0.76 0.76 0.92
B/P 0.26 0.097 0.31 0.09 0.32
19
2.5. ESTIMACION DEL COSTO PATRIMONIAL Y DE CAPITAL DE LA
EMPRESA.
2.5.1. Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa.
Se procede con la descarga de precios de cierre semanales de acción CONCHATORO

e índice IGPA, entre el 1 de Octubre de 2010 y el 30 de Septiembre de 2014. Se
calculan los retornos semanales para cada serie. Utilizando los retornos semanales de
los últimos 2 años, se procede a estimar el Beta mediante el modelo de mercado.
Considerando las 5 regresiones realizadas, cuyo output se ha incluido en los anexos,
se presentan los datos en el siguiente cuadro resumen:
Cuadro 12: Beta Patrimonial, significancia y presencia bursátil.
2010 2011 2012 2013 2014

Beta de la Acción 0.7199 0.8429 0.5946 0.6169 0.9186
p-value (significancia) 0.002% 0.000% 0.077% 0.105% 0.001%
Presencia Bursátil 100.0% 100.0% 99.4% 100.0% 99.4%
2.5.2. Estimación del Costo Patrimonial de la Empresa (WACC).
Antes de revisar los pasos para la estimación del costo promedio ponderado del capital
para la presente valoración de la acción de la empresa, se mencionan los siguientes
supuestos:
• Rf (tasa libre de riesgo): 1,91%
• Premio por riesgo de mercado: 5,93%.
• Tasa de impuesto a las corporaciones es un 25%.
20
2.4.2.1. Costo de la deuda: K b
Para el costo de la deuda se considera TIR media del bono de mayor plazo (BCTOR-K)
transado el 26 de Septiembre de 2014, la cual es igual a 3,4%.
2.4.2.2. Beta de la deuda: βb
Utilizando CAPM y el costo de deuda revisado, se procede a despejar el Beta de la

deuda de la empresa usando Rubinstein. El desarrollo queda como sigue:
K b = rf + [E(R m ) − rf ] ∗ βb
K b = rf + PRM ∗ βb
0,0340 = 0,0191 + 0,0593 ∗ βb
βb = 0.2513
𝑪/𝑫
2.4.2.3. Beta de la acción: 𝜷𝒑
De la estimación del Beta patrimonial (que incluye deuda), se tiene al 30 de Septiembre

de 2014, considerando retorno índice IGPA corresponde a 0,9186.
𝑺/𝑫
2.4.2.4. Beta patrimonial sin deuda: 𝜷𝒑
Considerando la estructura Capital revisada al 30 de Septiembre de 2014, se procede

a desapalancar el Beta patrimonial estimado según Rubinstein, resultando 0,7894. El
desarrollo queda como sigue:
𝐵⁄ = 0,32
𝑃
𝛽𝑝 = 𝛽𝑝 ∗ [1 + (1 − 𝑡𝑐) ∗ 𝐵⁄𝑃 ] − (1 − 𝑡𝑐) ∗ 𝛽𝑏 ∗ 𝐵⁄𝑃
𝑐/𝑑 𝑠/𝑑
𝑠/𝑑
0,9186 = 𝛽𝑝 ∗ [1 + (1 − 0,25) ∗ 0,32] − (1 − 0,25) ∗ 0,2513 ∗ 0,32
𝑠/𝑑
𝛽𝑝 = 0,7894
21
𝑪/𝑫
2.4.2.5. Beta patrimonial con deuda: 𝜷𝒑
Procedemos a apalancar el Beta patrimonial sin deuda, usando Rubinstein y

considerando la estructura objetivo, resultado 0,9145. El desarrollo queda como sigue:
𝐵⁄ ∗ = 0,310
𝑃
∗ ∗
𝛽𝑝 = 𝛽𝑝 ∗ [1 + (1 − 𝑡𝑐) ∗ 𝐵⁄𝑃 ] − (1 − 𝑡𝑐) ∗ 𝛽𝑏 ∗ 𝐵⁄𝑃
𝑐/𝑑 𝑠/𝑑
𝑐/𝑑
𝛽𝑝 = 0,7894 ∗ [1 + (1 − 0,25) ∗ 0,310] − (1 − 0,25) ∗ 0,2513 ∗ 0,310
𝑐/𝑑
𝛽𝑝 = 0,9145
2.4.2.6. Costo Patrimonial: 𝒌𝒑
Utilizando Hamada, procedemos a estimar el costo del patrimonio utilizando CAPM,

que representa el retorno exigido por los accionistas considerando la estructura de
capital estimada como objetivo, resultando 7,33%. El desarrollo queda como sigue:
𝐶/𝐷
𝑘𝑝 = 𝑟𝑓 + [𝐸(𝑅𝑚 ) − 𝑟𝑓] ∗ β𝑝
𝑘𝑝 = 𝑟𝑓 + 𝑃𝑅𝑀 ∗ β𝐶/𝐷
𝑝
𝑘𝑝 = 0,0191 + [0,0593] ∗ 0,9145
𝑘𝑃 = 0,0733
𝑘𝑃 = 7,33%
2.4.2.7. Costo de Capital WACC: 𝒌𝒐
Finalmente, procedemos a estimar el costo de capital considerando la proposición de

Modigliani y Miller con impuestos corporativos del 25% y la estructura de capital al 30
de septiembre de 2014, resultando 6,19%. El desarrollo queda como sigue:
𝑘𝑜 = 𝑘𝑝 ∗ 𝑃/𝑉 + 𝑘𝑏 ∗ (1 − t 𝑐 ) ∗ B/V
𝑘𝑜 = 0,0733 ∗ 0,76 + 0,034 ∗ (1 − 0,25) ∗ 0,24
𝑘𝑜 = 0,0619
22
2.5. ANALISIS OPERACIONAL DEL NEGOCIO E INDUSTRIA.
2.5.1. Estados Financieros.
Se revelan los Estados Financieros de la empresa en formato IFRS desde el 2010 a

Septiembre de 2014. Se utilizan los EEFF consolidados en CLP y se trasforman a
equivalente UF según tipo de cambio de cierre de cada periodo, quedando como sigue:
Cuadro 13: Balance Consolidado en UF.

BALANCE CONSOLIDADO, SALDOS AL 12/31/2010 12/31/2011 12/31/2012 12/31/2013 9/30/2014
Activos corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 781,414 936,902 2,572,520 552,308 2,349,496
Otros activos financieros corrientes 499,968 374,521 527,738 353,779 328,125
Otros activos no financieros corrientes 215,259 298,926 335,506 598,512 743,124
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 5,052,830 5,871,243 5,870,742 6,030,536 5,825,515
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes 28,403 18,770 380,889 274,912 476,899
Inventarios 5,030,371 7,815,545 8,397,889 9,614,187 10,597,817
Activos biológicos corrientes 510,362 557,403 633,430 637,017 496,837
Activos por impuestos corrientes 692,616 754,467 776,651 605 787,437
Total de activos corrientes distintos de los activo o grupos de activos para su disposición
12,781,226clasificados
16,627,776
como mantenidos
19,495,366
para la venta
18,666,579
o como mantenidos
21,605,250
para distribuir a los propietarios
Otros activos corrientes 7,694 211,157
Activos corrientes totales 12,781,226 16,733,355 19,495,366 18,666,579 21,605,250
Activos no corrientes
Otros activos financieros no corrientes 268,869 280,865 414,808 112,096 411,329
Otros activos no financieros no corrientes 113,899 100,938 119,590 160,772 124,544
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación 448,934 593,433 676,271 736,554 842,819
Activos intangibles distintos de la plusvalía 413,303 1,342,695 1,258,529 1,321,855 1,385,010
Plusvalía 1,014,270 911,940 980,474 992,818
Propiedades, Planta y Equipo 10,495,168 11,665,103 11,258,665 11,239,669 14,157,418
Activos biológicos no corrientes 2,502,767 2,778,067 2,819,858 2,946,332
Activos por impuestos diferidos 246,947 268,091 388,543 374,451 491,810
Total de activos no corrientes 14,489,888 18,043,461 17,848,205 17,872,203 18,405,748
Total de activos 27,274,961 34,776,816 37,343,570 36,538,783 40,010,998
12,722,536
Patrimonio y pasivos
Pasivos corrientes
Otros pasivos financieros corrientes 1,433,061 2,377,429 4,506,526 2,942,780 2,656,388
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 2,643 3,125,723 3,010,734 3,075,944 3,614,715
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes 134,156 121,929 124,535 143,555 251,889
Otras provisiones a corto plazo 684,909 694,925 852,890 1,152,728 1,170,206
Pasivos por Impuestos corrientes 840,397 701,798 727,553 748,239 794,211
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados 379,871 354,674
Otros pasivos no financieros corrientes 462,794 519,004 570,908 30,663 40,632
Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos incluidos en grupos de activos6,198,122
para su disposición
7,540,808
clasificados 9,793,146
como mantenidos
8,473,779
para la venta 8,882,715
Pasivos corrientes totales 6,198,122 7,540,808 9,793,146 8,473,779 8,882,715
Pasivos no corrientes
Otros pasivos financieros no corrientes 2,329,629 7,983,624 7,409,839 7,955,810 11,414,535
Cuentas por pagar no corrientes 99,652
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, no corrientes 67,730 56,246 47,465 38,618 29,784
Otras provisiones a largo plazo
Pasivo por impuestos diferidos 1,209,136 1,202,648 1,446,607 1,487,593 1,920,499
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados 85,881 91,208 95,294 98,242
Otros pasivos no financieros no corrientes 14,558 2,641 2,909
Total de pasivos no corrientes 3,792,028 9,333,726 9,004,666 9,579,956 13,465,969
Total pasivos 9,990,149 16,874,534 18,797,812 18,053,736 22,348,683
Patrimonio
Capital emitido 3,638,602 3,781,625 3,678,077 3,617,921 3,487,962
Ganancias (pérdidas) acumuladas 13,010,125 13,935,551 14,284,729 14,841,453
Otras participaciones en el patrimonio 14,919,332
Otras reservas 349,381 171,970 557,908 -89,999 -713,535
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 17,284,811 17,889,146 18,520,713 18,447,255 17,615,880
Participaciones no controladoras 0 13,136 25,045 37,792 46,435
Patrimonio total 17,284,811 17,902,282 18,545,758 18,485,047 17,662,315
Total de patrimonio y pasivos 27,274,961 34,776,816 37,343,570 36,538,783 40,010,998
Fuente: SVS.
23
Cuadro 14: Estado de Resultados Consolidado UF.
ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO 2010 2011 2012 2013 2014
Ganancia (pérdida)
Ingresos de actividades ordinarias 17,440,703 18,990,849 19,685,925 20,441,774 16,806,624
Costo de ventas 11,274,150 12,585,690 13,237,562 13,383,115 10,498,828
Ganancia bruta 6,166,553 6,405,159 6,448,363 7,058,659 6,307,795
Otros ingresos 41,351 897,074 56,653 29,849 37,418
Costos de distribución 3,182,821 3,727,921 4,121,012 4,659,090 3,829,306
Gastos de administración 879,016 825,904 754,745 825,478 719,348
Otros gastos, por función 34,855 46,413 49,122 47,554 33,508
Otras ganancias (pérdidas)
Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales 2,111,213 2,701,995 1,580,136 1,556,385 1,763,051
Ingresos financieros 15,867 17,056 48,436 46,857 19,643
Costos financieros 146,853 283,730 384,174 417,321 306,762
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se 45,903
contabilicen utilizando
91,243 el método
117,850
de la participación
81,723 132,460
Diferencias de cambio 422,339 361,162 461,614 611,375 71,117
Resultados por unidades de reajuste -40,406 -34,029 -42,538 -57,951 -67,857
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 2,408,064 2,853,698 1,781,325 1,821,069 1,611,653
Gasto por impuestos a las ganancias 453,376 585,841 457,275 376,582 381,680
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 1,954,688 2,267,857 1,324,050 1,444,487 1,229,974
Ganancia (pérdida) Neta 1,954,688 2,267,857 1,324,050 1,444,487 1,229,974
Fuente: SVS.
2.5.2. Análisis de Crecimiento
Para calcular las tasas reales de crecimiento por región, se proceden a desagregar los
ingresos por venta consolidados en UF. Se obtienen datos de las ventas consolidadas
por zona geográfica (característica por la cual la compañía desagrega sus ingresos)
entre 2010 y 2014 y su respectiva participación anual.
Cuadro 15: Desagregación de Ingresos por zona geográfica.

Ingresos Operacionales por zona geografica 2010 % 2011 % 2012 % 2013 % 2014 %
Total 17,440,703 100% 18,990,849 100% 19,685,925 100% 20,441,774 100% 16,806,624 100%
Chile 3,938,354 23% 4,157,269 25% 4,158,715 25% 3,444,079 20% 3,231,279 19%
Europa 6,863,376 41% 6,279,331 37% 6,529,831 39% 7,111,544 42% 6,164,560 37%
EEUU 1,642,534 10% 3,417,812 20% 3,759,913 22% 3,602,221 21% 2,779,588 17%
Sud America 2,108,458 13% 2,187,229 13% 2,001,654 12% 2,840,643 17% 1,747,979 10%
Asia 946,651 6% 1,010,632 6% 1,270,041 8% 1,499,516 9% 1,298,753 8%
Canada 686,138 4% 638,255 4% 634,953 4% 630,931 4% 569,853 3%
Centro America 993,839 6% 987,763 6% 1,026,958 6% 1,046,128 6% 839,683 5%
Africa 109,642 1% 122,584 1% 168,725 1% 54,237 0% 143,239 1%
Otros 151,710 1% 189,975 1% 135,134 1% 212,475 1% 31,690 0%
Luego se procede a calcular las tasas de crecimiento reales según desagregación por
zona geográfica, media, mediana y desviación estándar.
24
Cuadro 16: Tasa de Crecimiento real de Ingresos (UF) por zona geográfica.
Crecimiento % real por zona geográfica Media Mediana D. Estandar 2010 2011 2012 2013 2014
Total 6.50% 6.36% 3.19% N.A. 8.9% 3.7% 3.8% 10%
Chile 3.38% 2.80% 17.42% N.A. 5.6% 0.0% -17.2% 25%
Europa 4.99% 6.45% 10.18% N.A. -8.5% 4.0% 8.9% 16%
EEUU 29.20% 6.45% 52.91% N.A. 108.1% 10.0% -4.2% 3%
Sud America 4.80% -2.37% 26.29% N.A. 3.7% -8.5% 41.9% -18%
Asia 16.49% 16.78% 7.80% N.A. 6.8% 25.7% 18.1% 15%
Canada 3.07% -0.58% 11.96% N.A. -7.0% -0.5% -0.6% 20%
Centro America 3.06% 2.92% 3.24% N.A. -0.6% 4.0% 1.9% 7%
Africa 58.43% 24.72% 136.72% N.A. 11.8% 37.6% -67.9% 252%
Otros -6.63% -1.82% 60.52% N.A. 25.2% -28.9% 57.2% -80%
Posteriormente, se revelan las tasas de crecimiento reales para la industria, en

millones de litros anuales, quedando como sigue:
Cuadro 17: Consumo Mundial de Vino en millones de litros, diferenciando Europa.
Consumo de Vino mundial (miles de millones de litros) 2010 2011 2012 2013 2014
Consumo Mundial Total 24.08 24.29 24.04 23.91 24.08
Consumo Mundial sin Europa 16.90 17.05 16.98 17.04 16.99
Consumo Europa 7.18 7.24 7.06 6.87 7.09
Cuadro 18: Tasas de crecimiento de la industria.

Crecimiento % de la industria mundial Media Mediana D. Estandar 2010 2011 2012 2013 2014
Consumo Mundial Total 0.00% 0.09% 0.93% N.A. 0.9% -1.0% -0.5% 0.7%
Consumo Mundial sin Europa 0.14% 0.04% 0.60% N.A. 0.9% -0.4% 0.4% -0.3%
Consumo Europa -0.29% -0.83% 2.82% N.A. 0.8% -2.5% -2.7% 3.2%

.
25
Finalmente, se construye la perspectiva de crecimiento para la industria, considerando
promedio lineal últimos 4 años, proyectando 2015 – 2018 en base a crecimiento real
histórico 2010 – 2014, para el 2019 se considera promedio de la proyección 2010 ‘
2014.
Cuadro 19: Crecimiento de industria proyectado.
Crecimiento % 2015 2016 2017 2018

Consumo Mundial Total 0.003% -0.214% -0.010% 0.123%
Consumo Mundial sin Europa 0.138% -0.050% 0.041% -0.037%
Consumo Europa -0.294% -0.576% -0.099% 0.549%
Fuente: Elaboración propia.
Cuadro 20: Representación gráfica crecimiento histórico y proyectado.
26
2.5.3. Análisis de los Costos Operacionales
Los Costos de la empresa se clasifican en los siguientes 4 grupos:
- Costo de Venta: Se incluye aquí todo los insumos agrícolas, biológicos,

químicos, además de mano de obra y servicios externalizados para la
producción y mantenimiento. Así también el 100% de la depreciación de bienes
de capital operacionales utilizados directamente para la producción de predios,
la maquila del vino, embotellamiento y etiquetado.
- Costo de Distribución: Se incluye aquí las remuneraciones dedicadas a
embalaje, logística y distribución a los distintos mercados, así como también la
depreciación de activos duros dedicados a esta actividad, representando
básicamente por la infraestructura para almacenar y coordinar la logística de la
distribución, la cual esta tercerizada e imputada como “otros gastos” de
distribución.
- Costo de Administración: Se incluyen aquí todas las remuneraciones de áreas
de estructura, la depreciación de la infraestructura dedicada para y todos los
servicios externalizados y apoyo.
- Otros costos: Se asume que los otros costos albergan aquellos gastos
devengados no clasificables como operacionales directos o de apoyo para el
core.
A continuación se revelan los costos operacionales, incluidos los otros costos, por año
incluyendo la depreciación de infraestructura dispuesta para la producción de vino está
imputada como costo, desde 2014 a 2010, en UF:
Cuadro 21: Costos Operacionales y otros 2014, en UF.
DESAGREGACION COSTOS OPERACIONALES 2014

Costo Venta Distribucion Administracion Otros total
Directo 10,142,352 10,142,352
Depreciacion y Amortizacion 50,621 36,996 28,963 116,579
Personal 250,372 897,586 421,375 1,569,333
Otros 55,484 2,894,724 269,010 33,508 3,252,726
total 10,498,828 3,829,306 719,348 33,508 15,080,991
Fuente: SVS.
27

Directo 12,805,266 12,805,266
Personal 338,895 1,177,254 488,650 2,004,798
Otros 175,732 3,411,073 298,400 47,554 3,932,759
total 13,383,115 4,659,090 825,478 47,554 18,915,238
Fuente: SVS.

Directo 12,737,379 12,737,379
Personal 289,306 1,107,423 475,607 1,872,335
Otros 147,876 2,951,858 225,913 49,122 3,374,769
total 13,237,562 4,121,012 754,745 49,122 18,162,442
Fuente: SVS.

Directo 12,284,904 12,284,904
Personal 135,427 795,443 514,901 1,445,772
Otros 133,298 2,877,669 271,262 46,413 3,328,643
total 12,585,690 3,727,921 825,904 46,413 17,185,929
Fuente: SVS.
28

Directo 11,018,576 0 0 0 11,018,576
Depreciacion y Amortizacion 20,475 67,074 29,343 0 116,892
Personal 224,200 2,943,608 762,856 0 3,930,663
Otros 10,898 172,140 86,817 34,855 304,710
total 11,274,150 3,182,821 879,016 34,855 15,370,841
Fuente: SVS.
2.5.4. Análisis de cuentas no operacionales.
Se revelan las cuentas de ingresos y egresos financieros desde 2010 a 2014, y sus
respectivas incidencias en ingresos y egresos totales, así como también los ingresos y
costos no operacionales. Si bien los EEFF no revelan el detalle de los flujos no
operacionales en los EERR ni en el análisis razonado, se asume que estos flujos
representan la variación de la plusvalía.
Cuadro 26: Cuentas no Operacionales e incidencia.
No Operacionales 2010 2011 2012 2013 2014

Ingresos 41,351 897,074 56,653 29,849 37,418
% de Ingresos totales 0.24% 4.51% 0.29% 0.15% 0.22%
Egresos 34,855 46,413 49,122 47,554 33,508
% de Egresos totales 0.23% 0.27% 0.27% 0.25% 0.22%
Cuadro 27: Ingresos y Gastos financieros.
Flujos Financieros 2010 2011 2012 2013 2014

Ingresos financieros 15,867 17,056 48,436 46,857 19,643
Costos financieros 146,853 283,730 384,174 417,321 306,762
29
2.5.5. Análisis de Activos.
A Septiembre de 2014, los activos de Concha y Toro y sus respectivas filiales, son los
siguientes:
Cuadro 28: Clasificación Activos al 30 de Septiembre de 2014, en UF.
BALANCE CONSOLIDADO, SALDOS AL 9/30/2014 Clasificación

Activos corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 2,349,496 Operacional
Otros activos financieros corrientes 328,125 No Operacional
Otros activos no financieros corrientes 743,124 Operacional
Deudores comerciales y otras cuentas por cob rar corrientes 5,825,515 Operacional
Cuentas por cob rar a entidades relacionadas, corrientes 476,899 Operacional
Inventarios 10,597,817 Operacional
Activos b iológicos corrientes 496,837 Operacional
Activos por impuestos corrientes 787,437 Operacional
Activos corrientes totales 21,605,250 21,605,250
Activos no corrientes
Otros activos financieros no corrientes 411,329 No Operacional
Otros activos no financieros no corrientes 124,544 Operacional
Inversiones contab ilizadas utilizando el método de la participación 842,819 Operacional
Activos intangib les distintos de la plusvalía 1,385,010 Operacional
Plusvalía 992,818 No Operacional
Propiedades, Planta y Equipo 14,157,418 Operacional
Activos por impuestos diferidos 491,810 Operacional
Total de activos no corrientes 18,405,748 18,405,748
30
Posteriormente, se revelan los saldos de activos clasificados como No Operacionales
Financieros, que son todos activos financieros disponibles para la venta e instrumentos
derivados, producto de las operaciones que apuntan a la mitigación del riesgo del tipo
de cambio. Luego, se revelan los saldos de la plusvalía, la cual está en su mayor parte
por el Goodwill generado por la adquisición de Feftzer, el saldo es la conversión de
moneda.
Cuadro 29: Activos no Operacionales financieros, en UF.
Activos clasificados como no operacionales saldos al 9/30/2014

Inversiones financieras disponibles para la venta 125,638
Instrumentos derivados de cobertura 190,550
Instrumentos derivados de no cobertura 11,937
Otros Activos Financieros 328,125
Instrumentos derivados de cobertura 411,329
Otros Activos Financieros 411,329
Cuadro 30: Activos no Operacionales no financieros, en UF.
Activos clasificados como no operacionales saldos al 9/30/2014

Costo Plusvalía Histórico Fetzer 851,470
Diferencia de conversión de moneda extranjera 141,349
Plusvalia 992,818
31
2.6. PROYECCION DE EERR.
2.6.1. Proyección de Ingresos de Operación.
Para la proyección de los ingresos operacionales de resto 2014 (cuarto trimestre) y

anuales 2015-2019, se utilizarán los siguientes supuestos:
- Resto 2014(*), equivalente trimestre en base lineal ingresos reales al 30 de

septiembre 2014.
- Anual 2015, en base a 2014 proyectado más crecimiento segmentado por zona
geográfica en base a media de crecimiento real de la industria 2010-2014.
- Anual 2019, promedio según proyección 2015-2018.
Cuadro 31: Proyección Ingresos Operacionales por zona geográfica, en UF.
Ingresos Operacionales Proyectados por zona geografica 2014 (*) 2015 2016 2017 2018 2019
Total 5.601.060 22.399.743 22.395.345 22.391.045 22.386.843 22.393.244
Chile 1.078.578 4.320.263 4.326.221 4.332.187 4.338.161 4.329.208
Europa 2.048.813 8.171.161 8.147.142 8.123.193 8.099.315 8.135.203
EEUU 927.807 3.716.346 3.721.471 3.726.603 3.731.742 3.724.040
Sud America 583.463 2.337.071 2.340.294 2.343.521 2.346.753 2.341.910
Asia 433.515 1.736.451 1.738.845 1.741.243 1.743.644 1.740.046
Canada 190.213 761.901 762.952 764.004 765.058 763.479
Centro America 280.280 1.122.667 1.124.215 1.125.766 1.127.318 1.124.992
Africa 47.812 191.513 191.777 192.041 192.306 191.909
Otros 10.578 42.370 42.428 42.487 42.546 42.458
32
2.6.2. Proyección de Costos de Operación.
Para la proyección de los costos operacionales de resto 2014 (cuarto trimestre) y

anuales 2015-2019, se utilizarán los siguientes supuestos:
- Para el caso del costo de venta, se proyecta 100% variable el 65% de la

actividad, margen bruto promedio histórico 2010-2014.
- Para el caso de los costos de distribución, resto 2014(*) lineal según devengado
a septiembre. Para el año 2015 se mantiene 100% variable al 23% de actividad,
que es el promedio de los últimos 2 años. Para el 2016, 100% variable al 23%
de actividad más un crecimiento de 2%. Para el 2017, 100% variable al 23% de
actividad más un crecimiento de 3%. Para el 2018 se mantiene gasto 2017.
- Para el caso de los gastos de administración, resto 2014(*) lineal según
devengado a septiembre. Para el año 2015-2018 se mantienen fijo sin importar
nivel de actividad.
Cuadro 32: Proyección Costos Operacionales, en UF.

Costos Operacionales 5.169.193 20.645.190 20.743.209 20.790.252 20.787.337 20.741.497
Costo de ventas 3.652.975 14.608.967 14.606.099 14.603.295 14.600.554 14.604.729
Costos de distribución 1.276.435 5.104.580 5.205.649 5.255.675 5.255.675 5.205.395
Gastos de administración 239.783 931.643 931.460 931.282 931.107 931.373
2.6.3. Proyección Resultado no Operacional.
Para el caso de los gastos e ingresos financieros, resto 2014(*) lineal según
devengado a septiembre. Para el año 2015-2018 se mantienen fijos sin importar nivel
de actividad. Para el año 2019 se considera promedio según proyección 2015 – 2018.
Cuadro 33: Proyección Ingresos y Egresos financieros, en UF.
CUENTA DE RESULTADO PROYECTADO 2014 (*) 2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos financieros 6.548 26.186 26.181 26.176 26.171 26.178
Costos financieros 102.254 409.015 409.015 409.015 409.015 409.015
33
Para el caso de los otros gastos por función, resto 2014(*) lineal según devengado a
septiembre. Para el año 2015-2018 se mantienen fijos sin importar nivel de actividad.
Año 2019, promedio proyección 2015 – 2018.
Cuadro 34: Proyección Costos no Operacionales, en UF.
Otros gastos, por función 11.169 48.384 48.374 48.365 48.356 48.370
Para el caso de los otras cuentas de resultado, resto 2014(*) lineal según devengado a
septiembre. Para el año 2015-2018 se mantienen fijos sin importar nivel de actividad.
Año 2019, promedio proyección 2015 – 2018.
Cuadro 35: Proyección otras cuentas resultado, en UF.
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios
44.153
conjuntos132.460
que se contabilicen
132.460 utilizando
132.460
el método de
132.460
la participación
132.460
Diferencias de cambio 23.706 536.495 536.495 536.495 536.495 536.495
Resultados por unidades de reajuste -22.619 -57.951 -57.951 -57.951 -57.951 -57.951
2.6.4. Proyección resultado antes de impuestos.
Se procede a estimar la ganancia antes de impuesto, según los supuestos

mencionados, junto con su respectiva rentabilidad sobre ingresos.
Cuadro 36: Proyección Ganancia Antes de impuesto en UF.
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 382.704 1.967.977 1.865.565 1.814.226 1.812.943 1.865.178
Rentabilidad antes de impuestos 8,90% 8,79% 8,33% 8,10% 8,10% 8,33%
34
2.6.5. Calcular el pago de impuestos.
Se estima el pago de impuesto a las utilidades, en base a tasa del 25% lineal resto
2014 a 2019. La empresa no presenta pérdidas tributarias acumuladas a septiembre
2014, por lo que se paga el 100% del impuesto devengado.
Cuadro 37: Proyección pago de impuesto en UF.
Gasto por impuestos a las ganancias 95.676 491.994 466.391 453.557 453.236 466.294
2.6.6. Calcular la ganancia o pérdida.
Considerando todos los supuestos indicados, se procede a estimar la ganancia neta,

para el periodo resto 2014 a diciembre 2019, junto a su rentabilidad sobre ingresos
respectiva.
Cuadro 38: Ganancias y rentabilidad.
Ganancia (pérdida) Neta 287.028 1.475.983 1.399.174 1.360.670 1.359.708 1.398.883
Rentabilidad despues de impuestos 6,77% 6,59% 6,25% 6,08% 6,07% 6,25%
35
2.6.7. EERR proyectados.
Considerando todos los supuestos indicados, el estado de resultados consolidado en

UF para el resto del 2014 hasta diciembre de 2019, queda como sigue:
Cuadro 39: EERR proyectado, en UF.
Ingresos de actividades ordinarias 5.601.060 22.399.743 22.395.345 22.391.045 22.386.843 22.393.244
Costos Operacionales 5.169.193 20.645.190 20.743.209 20.790.252 20.787.337 20.741.497
Costo de ventas 3.652.975 14.608.967 14.606.099 14.603.295 14.600.554 14.604.729
Ganancia bruta 1.948.085 7.790.775 7.789.246 7.787.750 7.786.289 7.788.515
Otros ingresos 12.473 33.634 33.634 33.634 33.634 33.634
Costos de distribución 1.276.435 5.104.580 5.205.649 5.255.675 5.255.675 5.205.395
Gastos de administración 239.783 931.643 931.460 931.282 931.107 931.373
Otros gastos, por función 11.169 48.384 48.374 48.365 48.356 48.370
Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales 433.170 1.739.802 1.637.396 1.586.062 1.584.784 1.637.011
Ingresos financieros 6.548 26.186 26.181 26.176 26.171 26.178
Costos financieros 102.254 409.015 409.015 409.015 409.015 409.015
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios
44.153
conjuntos132.460
que se contabilicen
132.460 utilizando
132.460
el método de
132.460
la participación
132.460
Diferencias de cambio 23.706 536.495 536.495 536.495 536.495 536.495
Resultados por unidades de reajuste (22.619) (57.951) (57.951) (57.951) (57.951) (57.951)
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 382.704 1.967.977 1.865.565 1.814.226 1.812.943 1.865.178
Rentabilidad antes de impuestos 8,90% 8,79% 8,33% 8,10% 8,10% 8,33%
Gasto por impuestos a las ganancias 95.676 491.994 466.391 453.557 453.236 466.294
Ganancia (pérdida) Neta 287.028 1.475.983 1.399.174 1.360.670 1.359.708 1.398.883
Rentabilidad despues de impuestos 6,77% 6,59% 6,25% 6,08% 6,07% 6,25%
36
2.7. PROYECCION DE FLUJOS DE CAJA LIBRE.
Con el objeto de obtener el Flujo de Caja Libre, a partir del Estado de Resultado
proyectado en tarea 3, realizando los siguientes ajustes.
2.7.1. Depreciación del ejercicio y amortización de intangibles
Se presenta a continuación resumen con la depreciación a cada año, el nivel de activo

fijo y la tasa de depreciación asociada a cada periodo. Se considera como total de
activo fijo las cuentas de balance denominadas “Activos Biológicos” (fracción corriente
y no corriente) además de los saldos en la cuenta “Propiedades, Planta y Equipos” la
cual no tiene fracción de corto.
Cuadro 40: Depreciación, activo fijo y tasa.
2010 2011 2012 2013 2014

Depreciacion 526,620 645,744 584,369 617,993 550,227
AF total 13,508,297 15,000,573 14,711,954 14,823,019 14,654,255
Depreciacion/AF 3.9% 4.3% 4.0% 4.2% 3.8%
Se obtiene una promedio anual de 4% de depreciación para el ejercicio comprendido

entre el 2010 y 2014. Cabe mencionar que para el cálculo de la tasa 2014 se anualiza
linealmente la depreciación devengada al 30 de septiembre 2014. Amortización de
activos intangibles permanece constante en el tiempo.
2.7.2. Inversión de Reposición.
Para el caso de la inversión en reposición se considera un escenario conservador,

reponiendo el 100% de la depreciación.
37
2.7.3. Nuevas inversiones en activo fijo.
Para el caso de la inversión por nuevo activo fijo, se presenta a continuación el CAPEX
entre 2010 y 2013, versus los ingresos operacionales de cada periodo. Se proyectará
CAPEX según esta tasa promedio (3%), respecto de los ingresos del EERR
proyectado.
Cuadro 41: CAPEX histórico en UF y relación con ingresos operacionales.
2010 2011 2012 2013

CAPEX 556.662 506.812 649.426 620.095
Ingresos Op. 17.440.703 18.990.849 19.685.925 20.441.774
Capex/Ing Op 3,2% 2,7% 3,3% 3,0%

Cuadro 42: CAPEX proyectado en UF.
2014 (T4) 2015 2016 2017 2018 2019

Ingresos 5.601.060 22.399.743 22.395.345 22.391.045 22.386.843 22.393.244
CAPEX 170.732 682.792 682.658 682.527 682.399 682.594
2.7.4. Inversión en Capital de Trabajo.
Para el caso de la inversión en Capital de Trabajo, se calcula el CTON por año y se

relaciona con el nivel de ventas respectivo, obteniéndose 62,19% de las ventas, que
representa el promedio del RCTON de los años 2011, 2012 y 2013. Adicionalmente, se
calcula el requerimiento de capital de trabajo proyectado, basado en el nivel de venta
proyectado por año y calculando los aumentos o disminuciones de capital de trabajo en
relación al monto requerido al 31.12.2014.
Cuadro 43: Estimación CTON y relación con ventas.

CUENTAS DEL CIRCULANTE 2010 2011 2012 2013 2014
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 5.825.515 6.030.536 5.870.742 5.871.243 5.052.830
Otros activos financieros corrientes 328.125 353.779 527.738 374.521 499.968
Inventarios 10.597.817 9.614.187 8.397.889 7.815.545 5.030.371
Activos biológicos corrientes 496.837 637.017 633.430 557.403 510.362
Subtotal ACT circulante 17.248.294 16.635.519 15.429.799 14.618.712 11.093.531
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 3.614.715 3.075.944 3.010.734 3.125.723 2.643
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes 251.889 143.555 124.535 121.929 134.156
Subtotal ACT circulante 3.866.604 3.219.499 3.135.269 3.247.652 136.799
CTON 13.381.691 13.416.021 12.294.530 11.371.061 10.956.732
VENTAS 17.440.703 18.990.849 19.685.925 20.441.774 22.407.683
CTON/VENTAS 76,73% 70,64% 62,45% 55,63% 48,90%
38
Cuadro 44: Estimación CTON requerido y variaciones anuales.
PERIODO VENTAS WK necesario Aumento (disminución) WK

2014 (T4) 22.407.683 14.096.274 3.139.541
2015 22.399.743 14.091.278 (4.995)
2016 22.395.345 14.088.512 (2.766)
2017 22.391.045 14.085.807 (2.705)
2018 22.386.843 14.083.163 (2.644)
2019 22.393.244 14.087.190 4.027
2.7.5. Superávit (déficit) de Capital de Trabajo.
Basados en la necesidad de capital de trabajo según el promedio anterior calculado, se

considera que para el 2014 se requiere de un capital de trabajo de UF 14.096.274.
Dado que al 30.09.2014 se tiene un CTON de UF 10.956.732, se considera que hay
un déficit de UF 3.139.541. Este monto se lleva al cuadro resumen de valoración como
egreso.
2.7.6. Activos Prescindibles.
Se considera stock mantenido por la empresa al 30 de septiembre de 2014, en cuenta

denominada "Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación" por
UF 842.819.
2.7.7. Deuda Financiera.
Se revelan saldos de deuda financiera al 30 de septiembre de 2014:
Cuadro 44: Deuda Financiera en UF al 30 septiembre 2014.
IFRS 2014
Préstamos (corriente) 2,199,760
Bonos (corriente) 168,503
Préstamos (No corriente) 5,197,545
Bonos (No corriente) 4,800,858
Total Deuda Financiera 12,366,666
39
2.7.8. Flujo de caja Libre Proyectado y valor terminal.
Se presenta a continuación el Flujo de Caja Libre, considerando que valor terminal es

de la perpetuidad sin tasa de crecimiento.
Cuadro 45: Flujo de Caja Libre y Valor Terminal en UF.
FLUJOS 2014 (T4) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 - ∞

RNDI 287.028 1.475.983 1.399.174 1.360.670 1.359.708 1.398.883 1.398.883
+ Depreciación & Amortizacion 147.270 589.078 589.078 589.078 589.078 589.078 589.078
- Otros ingresos, por función (después de Impuestos) (9.355) (25.225) (25.225) (25.225) (25.225) (25.225) (25.225)
+ otros gastos por función (después de Impuestos) 8.377 36.288 36.281 36.274 36.267 36.277 36.277
- Ingresos Financieros (después de Impuestos) (4.911) (19.639) (19.635) (19.632) (19.628) (19.634) (19.634)
+ Costos Financieros (después de Impuestos) 76.690 306.762 306.762 306.762 306.762 306.762 306.762
+/- Diferencias de Cambio 23.706 536.495 536.495 536.495 536.495 536.495 536.495
+/- Resultado por Unidades de Reajuste (22.619) (57.951) (57.951) (57.951) (57.951) (57.951) (57.951)
Flujo de Caja Bruto 506.186 2.841.789 2.764.977 2.726.470 2.725.505 2.764.685 2.764.685
- Inversion en Reposicion 38.860 155.439 155.439 155.439 155.439 155.439 155.439
- Inversion en Capital Fisico 170.732 682.792 682.658 682.527 682.399 682.594
- Aumentos (disminuciones) WK (3.883) (2.150) (2.103) (2.055) 3.130 -
Flujo de Caja Libre + Valor Terminal 300.477 2.005.708 1.928.983 1.890.559 1.884.537 1.926.652 2.609.246
Valor Terminal 42.184.905
Flujo de Caja Libre + Valor Terminal 300.477 2.005.708 1.928.983 1.890.559 1.884.537 44.111.557
40
2.8. VALORACION DE LA EMPRESA Y DEL PRECIO DE SU ACCION.
Se presenta resumen de Valoración Precio de la Acción al 30 de septiembre de 2014,

según los supuestos mencionados:
Cuadro 46: Valoración del Precio de la Acción al 30/09/2014.
RESUMEN VALORACION
WACC 6,19%
Valor de los Activos Operacionales 39.049.432
Activos Prescindibles 3.192.315
Exceso (déficit) WK (3.139.541)
Valor de la Empresa al 30.09.2014 39.102.205
Deuda Financiera 12.366.666
Valor Patrimonio Económico al 30.9.2014 26.735.539
Numero de Acciones al 30.9.2014 735.617.803
Valor de la Acción Proyectada (CLP) 877
Valor de la Acción al 30.9.2014 (CLP) 1.127
Downside -22,2%
41
3. CONCLUSIONES
Respecto del precio objetivo, utilizando el método de flujos de caja descontados a tasa
WACC estimada mediante modelo de mercado, se determinó para Concha y Toro S.A.
y filiales un valor de $ 877 por acción al 30 de septiembre de 2014.
Respecto de la brecha entre el precio aquí estimado y el valor spot al 30 de septiembre

de 2014, se genera un downside de 22,2%.
Es relevante señalar que se ha sido conservador en la proyección de los resultados en

base al análisis histórico, siendo la tasa de crecimiento de la perpetuidad igual a cero.
Por otra parte, no se ha considerado un análisis a la exposición al tipo de cambio,

siendo los ingresos en pesos (la moneda contable) de solo un 19% del total de las
ventas. Este riesgo parece mitigado ante una activa administración revelada en los
estados financieros analizados.
La empresa tiene operaciones globales en un mercado maduro que se sigue

expandiendo a razón moderada de 0,4%. Sin embargo, la empresa ha sabido
aprovechar el crecimiento del mercado Europeo, Americano y Asiático. Concha y Toro
S.A. y filiales se ha expandido a razón de 3,8% durante los últimos 3 años. El
crecimiento inorgánico por la adquisición de Fetzer por U$ 219 millones en el 2011
explica significativamente esta expansión.
A pesar del severo incremento de la deuda financiera del 2011, se observa una
empresa financieramente robusta, con buenos indicadores revisados en cuanto a
liquidez y solvencia. La estructura objetivo para determinar el costo capital ponderado
responde bien al riesgo implícito de la proyección de los flujos del negocio.
En síntesis, y considerando los riesgos propios de la industria madura y sin fronteras,

un escenario en general conservador respecto del nivel de ventas y con una volatilidad
del tipo de cambio mitigada por una activa administración financiera, la empresa
evidencia oportunidad de inversión para inversionistas enfocados a retornos de
mediano y largo plazo.
42
ANEXO 1
RESUMEN OUTPUT REGRESION MODELO MERCADO 2014
SUMMARY OUTPUT
Regression Statistics
Multiple R 0,422988
R Square 0,178919
Adjusted R Square 0,17079
Standard Error 0,013848
Observations 103
ANOVA
Significan
df SS MS F ce F
Regression 1 0,004221 0,004221 22,0086 8,54E-06
Residual 101 0,019369 0,000192
Total 102 0,02359
Coefficie Standard Lower Upper Lower Upper

nts Error t Stat P-value 95% 95% 95.0% 95.0%
Intercept 0,002757 0,001367 2,017104 0,046338 4,56E-05 0,005467 4,56E-05 0,005467
-0,000193891 0,918579 0,195803 4,691332 8,54E-06 0,530157 1,307 0,530157 1,307
Line Fit Plot

0,06
0,04
0,02
0
-0,03 -0,02 -0,01 0 0,01 0,02 0,03
-0,02
-0,04
43
ANEXO 2
SUMMARY OUTPUT
Multiple R 0,318333163
R Square 0,101336002
Observations 103
ANOVA
Significance
df SS MS F F
Regression 1 0,001692911 0,001692911 11,389058 0,001049215
Residual 101 0,015013008 0,000148644
Total 102 0,016705919
Standard Lower Upper

Coefficients Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% 95.0% 95.0%
Intercept 0,003947383 0,00123348 3,200199843 0,0018358 0,00150049 0,00639428 0,0015 0,0063943
-0,004985453 0,616949293 0,182812367 3,374767819 0,0010492 0,254298733 0,97959985 0,254299 0,9795999
Line Fit Plot

0,06
0,04
0,02
0
-0,03 -0,02 -0,01 0 0,01 0,02 0,03
-0,02
-0,04
44
ANEXO 3

SUMMARY OUTPUT
R Square 0,105519359
Observations 104
ANOVA
df SS MS F Significance F
Regression 1 0,001691709 0,001691709 12,03265238 0,000767128
Residual 102 0,014340508 0,000140593
Total 103 0,016032217
Standard
Coefficients Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0%
Intercept 0,002771928 0,001183441 2,342260996 0,021109662 0,000424578 0,005119278 0,000424578 0,005119278
0,003786767 0,594614331 0,171417314 3,468811379 0,000767128 0,2546089 0,934619761 0,2546089 0,934619761
Line Fit Plot

0,06
0,04
0,02
0
-0,03 -0,02 -0,01 0 0,01 0,02 0,03
-0,02
-0,04
45
ANEXO 4
SUMMARY OUTPUT
R Square 0,189868935
Observations 104
ANOVA
Significa
df SS MS F nce F
Regression 1 0,003979394 0,003979 23,90555 3,78E-06
Residual 102 0,016979241 0,000166
Total 103 0,020958635
Lower Upper Lower Upper

Coefficients Standard Error t Stat P-value 95% 95% 95.0% 95.0%
Intercept 0,000973485 0,001279341 0,760927 0,448456 -0,00156 0,003511 -0,00156 0,003511
-0,00266407 0,842918062 0,172399483 4,889331 3,78E-06 0,500965 1,184872 0,500965 1,184872
Line Fit Plot

0,06
0,04
0,02
0
-0,03 -0,02 -0,01 0 0,01 0,02 0,03
-0,02
-0,04
-0,06
46
ANEXO 5

SUMMARY OUTPUT
R Square 0,166173666
Observations 103
ANOVA
df SS MS F Significance F
Regression 1 0,004360723 0,004360723 20,12834032 1,92158E-05
Residual 101 0,021881237 0,000216646
Total 102 0,026241959
Standard
Coefficients Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0%
Intercept 0,002364594 0,00147431 1,603865053 0,111866477 -0,00056004 0,005289228 -0,00056004 0,005289228
0,000131834 0,719941353 0,160469735 4,486461893 1,92158E-05 0,401612564 1,038270142 0,401612564 1,038270142
Line Fit Plot

0,06
0,04
0,02
0
-0,06 -0,04 -0,02 0 0,02 0,04
-0,02
-0,04
-0,06
47
BIBLIOGRAFÍA
- Carlos Maquieira V. “Finanzas Corporativas – Teoría y Práctica”. Andrés Bello,

2010.
- Pablo Fernández. “Creación de Valor para los Accionistas”. Ediciones Gestión

2000, 2007.
- Lawrence J. Gitman. “Principios de Administración Financiera”. Pearson –

Addison Wesley, 2007.
- Sitio web Concha y Toro S.A.:

o http://www.conchaytoro.com/?lang=es_es
- Superintendencia de Valores y Seguros

o http://www.svs.cl
- Bloomberg
48

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VALORACIÓN CONCHA Y TORO S.A.

VALORACIÓN DE EMPRESAS PARA OPTAR AL GRADO DE

Alumno: Enzo Vásquez R.

Santiago, Julio 2015

La estructura del informe comienza con la descripción de la empresa y análisis del

Para la aplicación del método de flujos de caja descontados, se estima el Beta de la

Como resultado de la presente valoración, a través del modelo de flujos descontados,

Considerando que el nivel de ventas de Concha y Toro se encuentra bien diversificado

Como base histórica, se utilizará la información financiera contenida en los Balances y

Para valorar a la empresa mediante el método de flujos de caja descontados, se

- Análisis del performance de la empresa de la empresa e industria.

Los equipos de analistas comprueban y determinan el valor teórico por acción, es

Dentro de los métodos más conocidos se encuentran el modelo de descuento de

No concentraremos en adelante en los dos últimos métodos de valoración. El método

2.1.1. Modelo de descuento de dividendos

Los dividendos son pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de

Valor de la Acción = DPA/ Kp

DPA= Dividendo por acción

Kp= rentabilidad exigida a las acciones.

Valor de la Acción = DPA1 / (Kp – g)

A pesar de la rigurosidad de los fundamentos teóricos, los parámetros de valoración

En la valoración basada en descuento de flujos se determina una tasa de descuento

En general, cuando hablamos de la determinación de una tasa de descuento para

2.1.3. Método de múltiplos

El enfoque de múltiplo o comparables, determina un valor para la empresa,

5 Maquieira, Carlos. Notas de Clases: Valoración de Empresas.

 Precio de la acción/Utilidad (PU o PE)

Múltiplos de Valor Libro:

 Precio acción/valor libro de la acción (PV)

 Precio de la acción/Ventas por Acción (PV)

Múltiplo de Variables de industria Específica:

2.2.1. Antecedentes de la empresa.

Desde sus inicios, en 1883, Viña Concha y Toro se ha orientado a la elaboración de

Cuadro 1: Información resumida sobre la empresa.

Fuente: Elaboración Propia.

- Viña Cono Sur:

- Viña Palo Alto:

- Viña Maycas del Limarí:

- Fetzer Vineyards (California, USA):

Se expone el siguiente cuadro con los doce mayores inversionistas de la

Cuadro 1: Principales accionistas.

Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.

Cuadro 2: Resumen Resultados últimos 2 años.

Los ingresos de la empresa se encuentran muy diversificados, dedicando el 70% a la

Cuadro 3: Indicadores posición financiera últimos 2 años.

La estabilidad y visión de largo plazo han permitido a la empresa mantener sólida

Como se observa en el siguiente cuadro, a nivel nacional la empresa es el segundo

Cuadro 4: Participación del mercado nacional.

13% CONCHA Y TORO

Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.

Cuadro 5: Participación del mercado exportador.

34% SAN PEDRO

Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.

Cuadro 6: Superficie plantada en hectáreas.

Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.

En el año 2011, la empresa creció inorgánicamente con adquisición de Fetzer por U$

Cuadro 6: Participación del volumen transado mundial 2013.

Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.

El análisis a los Estados Financieros a Septiembre de 2014 revela el siguiente resumen

Cuadro 7: Resumen deuda pública, corto y largo plazo contable.

Corriente UF bullet 4.09% 3.90% 3,020,085

Corriente UF bullet 3.78% 3.50% 184,249

No Corriente UF bullet 4.09% 3.90% 31,536,462