CONSIDERACIONES DE LA TASA IMPOSITIVA EN CALCULO DE

LA TASA DE RETORNO PARA LA ACTVIDAD DE DISTRIBUCION

DE ENERGIA ELECTRICA EN COLOMBIA

Con el ánimo de tener en cuenta el efecto de la tributación en el cálculo de la Tasa de

Retorno para la actividad de Distribución de Energía Eléctrica en Colombia es necesario
tener en cuenta una serie de consideraciones importantes.

Desde el punto de vista tributario, las empresas pagan un 35% sobre la base gravable, y en
este sentido es necesario entender con detenimiento cómo se contruye esa base gravable, y
su relación con el costo real de impuestos sobre la operación de la empresa.

CONSIDERACIONES CONTABLES

Cuando se calcula el valor a pagar de impuestos, por parte de una empresa en particular, se
tiene en cuenta la información contable de la misma, a través de su pérdidas y ganacias. En
este sentido existen una serie de elementos que afectan tanto positiva, como negativamente
la tributación total de la empresa.

Por ejemplo, desde el punto de vista de ahorros tributarios estos se dan debidos a la
contabilización de gastos no efectivos que se deben a la rotación de las cuentas por pagar,
amortización de intangibles, provisones y depreciaciones.

Por otro lado, desde el punto de vista de los desahorros tributarios, es claro que no en todos
los casos las prácticas contables afectan positivamente la carga tributaria, pues en el caso de
la rotación de las cuentas por cobrar, las ganacias ocasionales y los ingresos financieros
estos constituyen un aumento artificial en la base gravable que significa un pago de
impuestos mayor, debido a a la metodología de causación de ingresos.

Así las cosas, es necesario entender que no todos los efectos son positivos, desde el punto
de vista tributario, y que su resultado neto sobre la tributación de la empresa depende
necesariamente de su situación de cartera, su plan de inversiones, la reposición de sus
activos, su posición de caja, su manejo de excedentes de liquidez, y sus políticas contables
en términos de intangibles, Good Will y provisiones.

Por esta razón es importante entender que la tributación de una empresa, al depender de sus
condiciones particulares, no puede generalizarse a una percepción positiva, pues incluso las
empresas, dadas situaciones específicas pueden pagar mas en términos efectivos que su tasa
impositiva nominal.

Desde este punto de vista, es necesario tener en cuenta que para calcular una tasa
impositiva efectiva se debe considerar el universo general de empresas, teniendo en cuenta
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sus condiciones particulares, y teniendo presente que para calcular dicha tasa se deben
proyectar las condiciones de cartera, las políticas de inversión, la situación de liquidez y
demás prácticas contables de las empresas en el largo plazo, pues la Tasa de Retorno
dependerá de unas condiciones a futuro, muy específicas, que no tienen que ver con el
comportamiento histórico de las empresas. Por tanto, sería necesario hacer una análisis
individual para cada empresa, con el fin de fijar políticas justas que se adecuen en el largo
plazo a la situación particular de cada una de las distribuidoras.

En este orden de ideas, establecer una tasa real de impuestos para un sector es
metodológicamente complejo toda vez que existen aspectos que hacen que la tasa
impositiva sea diferente para cada una de las empresas que conforman dicho sector.
Así las cosas, el cálculo de una tasa de retorno a partir de una tasa impositiva real resulta no
sólo casuístico por empresa sino también variable en el tiempo, ya que pueden existir
períodos contables en que una determinada empresa registre pérdidas contables, en cuyo
caso la aplicación de renta presuntiva haría que su tasa real de impuestos disminuya
dramáticamente, así como períodos en que la empresa registre utilidades y por política
tributaria quede sujeta a pleno impuesto.

IMPACTO DE LA TASA IMPOSITIVA EN EL WACC DE LAS EMPRESAS

La tasa impositiva es un factor relevante en el cálculo del costo de capital promedio

ponderado (WACC) ya que afecta directamente tanto el costo de la deuda como el costo del
equity.
En términos generales, se puede afirmar que una disminución generalizada en la tasa de
impuestos, aumenta el costo de oportunidad de las dos fuentes de financiación de las
empresas: el equity y la deuda, como se explicará a continuación:

Incremento en el costo de la deuda:

Como consecuencia del ahorro tributario generado por la deuda 1, se utiliza la siguiente
aproximación cuando se calcula el costo de la misma:
Costo real de la deuda = Costo de la deuda * (1-t)
Así las cosas, resulta claro que en la medida en que la tasa de impuestos disminuya, la
deuda se encarece y su impacto sobre el total del WACC de la empresa dependerá de su
participación en el total de su mezcla de capital. Adicionalmente, no tiene sentido
financiero utilizar, en el caso de la deuda, una tasa impositiva distinta pues el ahorro neto
del costo de la deuda, debido al escudo impositivo es siempre sobre el 35%, y sería poco
ortodoxo no rspetar dicha tasa impositiva para todo el ejercicio de cálculo del WACC.

Incremento en el costo del equity:

1
 Toda vez que el costo de financiación se lleva al gasto en el estado de pérdidas y 
ganancias de las compañías apalancadas disminuyendo la base gravable
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Por otra parte, debido a que el método empleado para apalancar y desapalancar Betas, se
 D
realiza a través de la aproximación  l  1 (1  )  u , existe una incidencia importante
 E 
sobre el costo del equity medido a partir del CAPM, ya que el Beta apalancado se
incrementa a medida que la tasa impositiva disminuye.
Con el propósito de medir el impacto de una disminución en la tasa de impuestos sobre el
costo del equity, supóngase que los impuestos disminuyen en  unidades porcentuales y
que todos los demás parámetros permanecen invariables.
El nuevo Beta de la empresa será entonces:
 D 
 l  1 (1    )  u
 E 
Lo cual implica claramente un incremento en el Beta como medida del riesgo sistemático
de un negocio y consecuentemente en la prima de mercado (Rm  R f ) l del CAPM.

CONSIDERACIONES REGULATORIAS

Es necesario tener en cuenta que cualquier cálculo de tasa impositiva efectiva que
desarrolle el regulador, utilizando costos no efectivos, como depreciaciones de activos y
demás manejos contables, debe hacerse bajo una metodología determinada de valoración de
activos.

En este sentido, si se utiliza para dicho cálculo el valor de reposición a nuevo de los activos
eléctricos, y a futuro se da algún cambio regulatorio en torno a este tema, debe revisarse
nuevamente la tasa impositiva efectiva, pues ambos temas estarían indexados.

Así las cosas, es pertinente separar conceptualmente las discusiones de tasa de retorno y
valoración de los activos, pues, si no existe claridad a futuro de la metodología de
valoración de activos, resulta inconveniente fijar una tasa de retorno que dependa
directamente de está, pues se genera incertidumbre en el sector y poca claridad de largo
plazo para los agentes regulados.

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