Universidad de Los Andes

Facultad de Ingenierı́a
Departamento de Ingenierı́a Industrial

ANADEC – IIND 2401

Examen Parcial 2
2017-10

Nombre:

Código:

NO ABRA ESTE EXAMEN HASTA QUE SE LE INDIQUE QUE PUEDE HACERLO

Por favor lea:

Al escribir su nombre en esta página, usted certifica que todo el trabajo en este examen
es suyo. Cualquier comunicación durante el examen, incluida la comunicación a través
de medios electrónicos, está estrictamente prohibida. La violación de este acuerdo cons-
tituye una violación al código de honestidad académica de la universidad y acarrea
penalidades severas.

Página 1 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

HOJA DE RESPUESTAS
Preguntas Teóricas

A B C D E
1
2
3
4
5
6

Preguntas FCL

A B C D E
1
2
3
4
5
6
7

Página 2 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

Preguntas Teóricas(30 Puntos)

1. (5 Puntos) Usted emprenderá un nuevo proyecto de inversión que financiará 100 % con
deuda del Banco Agroandino. El asesor comercial le ofrece una tasa del 12,5 % NA/MV,
un plazo de cinco años y dos modalidades de amortización. La primera modalidad
consiste en hacer amortizaciones mensuales iguales. La segunda modalidad consiste en
hacer amortizaciones mensuales iguales pero con dos años de gracias (paga intereses,
no amortización). Para un escenario ausente de impuestos es correcto afirmar que:

a) Es preferible escoger la segunda modalidad, dado que el costo de la deuda será

menor por efecto del periodo de gracia
b) Es preferible escoger la primera modalidad, dado que, al iniciar el pago de amor-
tización desde el primer periodo, el costo de la deuda será menor
c) Es irrelevante qué modalidad escoger para efectos del costo de la deuda: un periodo
de gracia para las amortizaciones no reduce el costo de deuda
d ) Es preferible escoger la primera modalidad, dado que se tendrá mayor liquidez en
los primeros dos años
e) Es preferible escoger la segunda modalidad, dado que se tendrá mayor liquidez en
los años 3, 4 y 5

Solución:
Respuesta correcta: (c) Es irrelevante qué modalidad escoger para efectos del costo de
la deuda: un periodo de gracia para las amortizaciones no reduce el costo de deuda

2. (5 Puntos) Respecto a la construcción del flujo de caja libre (FCL ó FEDI) es correcto
afirmar que:

a) Deben incluirse los movimientos de la operación del proyecto considerando los

flujos de la deuda, dado que su objetivo es calcular la liquidez después de pagar
la deuda
b) Deben incluirse todos los movimientos de efectivo, dado que su objetivo es conocer
la liquidez de un periodo determinado
c) Deben incluirse los movimientos de la operación del proyecto sin tener en cuenta
los flujos de la deuda y equity (capital propio), dado que su objetivo es conocer
la liquidez antes de pagar la deuda y los dividendos de los accionistas
d ) Deben incluirse los movimientos de la operación del proyecto teniendo en cuenta
los flujos de la deuda y equity (capital propio), dado que su objetivo es conocer
la liquidez después de pagar la deuda y los dividendos de los accionistas

Página 3 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

e) Deben incluirse sólo los movimientos de la operación efectivos y no efectivos, dado

que su objetivo es conocer la liquidez de un periodo determinado

Solución:
Respuesta correcta: (c) Deben incluirse los movimientos de la operación del proyecto
sin tener en cuenta los flujos de la deuda y equity (capital propio), dado que su objetivo
es conocer la liquidez antes de pagar la deuda y los dividendos de los accionistas

3. (5 Puntos) De acuerdo con los saldos de las cuentas del capital de trabajo que se
muestran a continuación, ¿Cuál serı́a el impacto en el flujo de caja para el 1Q de 2017
asociado al capital de trabajo?

Cuenta 1W 2016 (MCOP) 1Q 2017 (MCOP) E

Inventarios 200 600
Cuentas por cobrar 300 150
Cuentas por pagar 100 90

a) Se presenta un impacto de -260MCOP explicado por un mayor crecimiento del

activo corriente en comparación con la variación del pasivo corriente
b) Se presenta un impacto de -240MCOP explicado por un mayor crecimiento del
activo corriente en comparación con la variación del pasivo corriente
c) Se presenta un impacto de +260MCOP explicado por un mayor crecimiento del
activo corriente en comparación con la variación del pasivo corriente
d ) No se presenta impacto en el FCL dado que estas cuentas no afectan el EBITDA
(flujo efectivo antes de impuestos) del proyecto
e) Se presenta un impacto de +240MCOP explicado por un mayor crecimiento del
activo corriente en comparación con la variación del pasivo corriente

Solución:
Respuesta correcta: (a) Se presenta un impacto de -260MCOP explicado por un mayor
crecimiento del activo corriente en comparación con la variación del pasivo corriente

4. (5 Puntos) Para la financiación de un nuevo proyecto de inversión se han estudiado

dos estructuras de capital. La primera presenta una relación D/E de 2,0 y la segunda,
una relación D/E de 0,4. Con base en lo anterior, es posible afirmar qué:

a) La estructura D/E = 2,0 presentará un mayor ahorro tributario en su FCL (FEDI)

dado que la deuda tiene un mayor peso que el equity (aportes de capital)
b) La estructura de capital no incide en los resultados del FCL, por lo tanto no es
relevante qué estructura se use para efectos de ahorro tributario

Página 4 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

c) La estructura D/E = 0,4 presentará un mayor ahorro tributario en su FCL (FEDI)

dado que la deuda tiene un mayor peso que el equity (aportes de capital)
d ) La estructura D/E= 2,0 genera el mismo ahorro tributario en su FCL (FEDI) que
la estructura D/E=0,4
e) La estructura D/E = 0,4 presentará un mayor ahorro tributario en su FCL (FEDI)
dado que el equity (aportes de capital) tiene un mayor peso que la deuda

Solución:
Respuesta correcta: (b)La estructura de capital no incide en los resultados del FCL,
por lo tanto no es relevante qué estructura se use para efectos de ahorro tributario

5. (5 Puntos) Respecto al cálculo de depreciación y su efecto en el flujo de caja libre

(FCL ó FEDI) es correcto afirmar que:

a) El ahorro en impuestos generado por el método de Suma de los dı́gitos de los años
decrecientes (SDAD) en todos los periodos, es mayor que el ahorro impositivo
generado por el método de lı́nea recta
b) La depreciación no tiene ningún efecto en el resultado del FCL dado que es una
cuenta no efectiva que no representa un movimiento de efectivo de dinero
c) Si se utiliza el método de depreciación de lı́nea recta a cambio de un método
acelerado, el valor presente de los FCL del proyecto aumentan
d ) El valor presente del ahorro en impuestos generado por el método de Suma de
los dı́gitos de los años decrecientes (SDAD) es mayor que el ahorro impositivo
generado por el método de lı́nea recta
e) El valor presente del ahorro impositivo generado por el método de Suma de los
dı́gitos de los años crecientes (SDAC) es mayor que el ahorro impositivo generado
por el método de Suma de los dı́gitos de los años decrecientes (SDAD)

Solución:
Respuesta correcta: (d) El valor presente del ahorro impositivo generado por el méto-
do de Suma de los dı́gitos de los años decrecientes (SDAD) es mayor que el ahorro
impositivo generado por el método de lı́nea recta

6. (5 Puntos) Un experto en evaluación de proyectos, acaba de afirmar lo siguiente: “Al

evaluar la conveniencia de un proyecto, es más factible que no sea viable por falta de
liquidez que por falta de utilidad”. Ante dicha afirmación usted:

a) No está de acuerdo. La rentabilidad de un proyecto está dada por los márgenes

de utilidad que la ejecución del proyecto genere

Página 5 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

b) Está de acuerdo. Se pueden obtener grandes utilidades, sin embargo puede ser que
dichas utilidades se encuentren cimentadas en ventas a crédito los cuales tardarán
cierto tiempo en convertirse en efectivo, con lo cual se afecta la liquidez
c) No está de acuerdo. La rentabilidad de un proyecto está dada por la tasa de
descuento que se utilice para valorarlo y esta no tiene ninguna relación con la
generación de utilidades
d ) Está de acuerdo. Un proyecto que genere utilidades necesariamente es rentable y
por ende debe generar suficiente liquidez, sin importar si las ventas y compras se
hicieron a crédito o de contado
e) No está de acuerdo. Un proyecto que genere utilidades necesariamente es rentable
y por ende debe generar suficiente liquidez

Solución:
(b) Está de acuerdo. Se pueden obtener grandes utilidades, sin embargo puede ser
que dichas utilidades se encuentren cimentadas en ventas a crédito los cuales tardarán
cierto tiempo en convertirse en efectivo, con lo cual se afecta la liquidez

Página 6 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

Preguntas Prácticas
Flujo de Caja Libre (35 puntos)
“HUSE Burguer” es una nueva compañı́a de hamburguesas en la ciudad, que por su ex-
quisito sabor y su rápida atención ha cautivado rápidamente al mercado. Actualmente está
analizando la posibilidad de abrir en el próximo mes un nuevo punto de atención en la Zona
M, un sector de la ciudad con reconocidos restaurantes. Hace 6 meses las directivas de la
franquicia contrataron un estudio de mercado el cual determinó que el proyecto deberı́a tener
una duración de 2 años, pues las tendencias de los consumidores para este tipo de comida
son cambiantes. Los costos de este estudio fueron de 30 millones de pesos.

Se espera que el nuevo punto de atención aumente en 50 % las ventas de la compañı́a,

las cuales actualmente se estiman en 1.000 millones de pesos y se espera que se mantengan
constantes para los próximos años. Respecto a los egresos, se ha observado que los costos
asociados a la materia prima, productos utilizados para fabricar la HUSE Burguer, han
correspondido históricamente al 40 % de las ventas, por lo que se estimarán para las proyec-
ciones manteniendo esta proporción. El local del nuevo punto de atención ha sido arrendado
y su gasto de arrendamiento anual se ha acordado en 50 millones de pesos. Los gastos de
administración se mantendrán constantes, no variarán con el nuevo punto de atención. Ac-
tualmente la firma tiene un gasto administrativo de 100 millones al año.

Para poner en marcha este proyecto es necesaria la inversión en un horno para la pro-
ducción de su pan, ası́ como la compra de unas mesas y sillas para decorar el local. Hace 1
año el mismo horno que desea adquirir le costó 300 millones de pesos para su otro local, y
actualmente en libros, en su contabilidad se encuentra en 270 millones. El catálogo actual en
la tienda de hornos indica que su valor comercial asciende a 370 millones, pero negociaciones
avanzadas con el dueño han logrado un descuento para la empresa de 50 millones que estará
vigente en el próximo mes. Las nuevas mesas y sillas tienen un valor de 100 millones.

Para el análisis asuma que la tasa de impuestos es del 30 %, que el proyecto se financiará
100 % con deuda y que el costo de ésta antes de impuestos es de 12 % NA/SV.

1. (5 Puntos) Cuál de los siguientes es el EBITDA (Utilidad Operacional antes de

depreciaciones) que utilizarı́a para evaluar el proyecto. (Cifras en millones de pesos)

t 0 1 2
a. EBITDA 0 250 250
b. EBITDA 0 750 750
c. EBITDA 0 150 150
d. EBITDA -30 750 750
e. EBITDA -30 250 250

Página 7 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

Solución:

t 0 1 2
a. EBITDA 0 250 250

2. (5 Puntos) Cuál es el flujo de caja (FC) asociado a la inversión que utilizarı́a para
evaluar el proyecto del nuevo punto de atención. (Cifras en millones de pesos)

t 0 1 2
a. FC -400 0 0
b. FC -320 0 0
c. FC -470 0 0
d. FC -420 0 0
e. FC -270 0 0

Solución:

t 0 1 2
d. FC -420 0 0

El departamento de compras ha conseguido con otro proveedor un horno con mejores

caracterı́sticas por 300 millones de pesos, por lo que le ha solicitado que considere
ahora este valor para sus análisis. El manual con la información técnica de éste indica
que su vida útil es de 4 años. Por otro lado, las mesas y sillas que se compraron por
100 millones de pesos se consideran con una vida útil de 5 años. Por polı́ticas de la
empresa, se ha determinado que el valor de salvamento para todos los activos de la
compañı́a será del 10 % de su valor de compra.

3. (5 Puntos) Si el horno se deprecia por el método de Suma de los Dı́gitos de los

Años Decrecientes (SDAD), ¿cuál de las siguientes corresponde a las depreciaciones
del periodo del activo? (Cifras en millones de pesos)
Nota: Redondee su resultado al entero más cercano

t 0 1 2
a. DP 0 108 81
b. DP 108 81 54
c. DP 0 27 54
d. DP 27 54 81
e. DP 0 120 90

Página 8 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

Solución:

t 0 1 2
a. DP 0 108 81

4. (5 Puntos) Si las mesas y sillas se deprecian por el método de Reducción de Saldos

(RS) ¿cuál de las siguientes corresponde a las depreciaciones del periodo del activo?
(Cifras en millones de pesos)
Nota: Redondee su resultado al entero más cercano

t 0 1 2
a. DP 0 33 33
b. DP 37 23 15
c. DP 100 63 40
d. DP 0 37 60
e. DP 0 37 23

Solución:

t 0 1 2
e. DP 0 37 23

Una actualización del estudio contratado evidencia cambios en las proyecciones reali-
zadas para el proyecto. Las directivas le han solicitado que a partir de ahora considere
estas nuevas proyecciones pues reflejan de forma más acertada las expectativas futuras
de ingresos, costos y gastos del nuevo proyecto. La siguiente tabla resume las nuevas
proyecciones. (Cifras en millones de pesos)

t 0 1 2
(+) Ventas 0 800 800
(-) Materia Prima 0 320 320
(-) Arriendo 0 50 50
(-) Administración 0 10 10
(-) Depreciación * 0 50 50
EBIT 0 370 370

*Depreciación de cada periodo del total de activos (Horno, sillas y mesas)

Adicionalmente, se le ha informado que el inventario de la compañı́a rotará cada 30

dı́as (sobre sus costos de materia prima) y se espera que en el último periodo éste se
recupere, pues se liquidará el proyecto.

Página 9 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

5. (5 Puntos) Con base en la nueva información, ¿cuál serı́a la inversión en capital de

trabajo del proyecto? (Cifras en millones de pesos)
Nota: Asuma que un año tiene 360 dı́as

t 0 1 2
a. ∆ WC 0 27 27
b. ∆ WC 0 27 0
c. ∆ WC 0 -27 0
d. ∆ WC 0 27 -27
e. ∆ WC 0 -27 27

Solución:

t 0 1 2
d. ∆ WC 0 27 -27

6. (5 Puntos) Finalmente, el gerente le ha informado que no requiere inventarios, por

lo que la inversión en capital de trabajo será cero. Si se sabe que el total de activos
se podrı́an vender en el último periodo por un valor de 350 millones de pesos, cuál de
las siguientes opciones corresponde al flujo de caja del proyecto. Recuerde utilizar las
nuevas proyecciones suministradas y la última información de inversiones entregadas
por el área de compras.

t 0 1 2
a. FCL -400 309 644
b. FCL -400 309 659
c. FCL -400 259 594
d. FCL -400 294 629
e. FCL -400 294 644

Solución:

t 0 1 2
a. FCL -400 309 644

7. (5 Puntos) Si el flujo de caja libre del proyecto finalmente resulta ser el siguiente,
cuál serı́a el VPN del proyecto: (Cifras en millones de pesos)

t 0 1 2
FCL -400 300 630

Página 10 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

VPN
a. menor a 301
b. 301 - 350
c. 351 - 400
d. 401 - 450
e. mayor 450

Solución:

VPN
d. 401 - 450

Página 11 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

WACC/ Costo de oportunidad / Costo de cápital (30 puntos)

ConalRutas, una de las empresas de infraestructura más grandes en el paı́s, está pensan-
do en licitar para ganar la concesión del tercer carril de la autopista Bogotá – Girardot. El
grupo de analistas financieros de la compañı́a estimaron los flujos de caja libre (FCL) del
proyecto que se estima tiene una vida útil de 5 años.

Año (t) FCL(t) MM USD

0 -2.777
1 150
2 300
3 600
4 1.200
5 3.600

Ahora bien, para lograr presentar su propuesta ante el gobierno, ConalRutas debe de-
mostrar que logró su cierre financiero (financiación del proyecto). A continuación se presenta
la información sobre las diferentes fuentes de financiación disponibles para la compañı́a.

• ColombiaBanco: Este banco le ofrece prestarle a ConalRutas hasta $700 millones

USD a una tasa de interés del 9 % EA sin comisiones, con un plazo máximo de 10 años
y con cuota fija.

• Banco Cundinamarca: Este banco le ofrece prestarle a ConalRutas hasta $1.300

millones USD a una tasa del 5 % SV por 3 años con una comisión del 2 % sobre el
monto solicitado al momento del desembolso y en amortización constante.

• Banco VVBA: Este banco le ofrece prestarle a ConalRutas hasta $3.000 millones
USD a una tasa del 7 % SA por 2 años sin comisiones y la forma de amortización será
tipo Bullet.

• Emisión de Acciones: La compañı́a tiene la posibilidad de emitir un nuevo paquete

accionario (sin lı́mite máximo). Se estima que la emisión no conllevará costos de tran-
sacción ni comisiones y que la razón entre el Dividendo Actual (Do) y el Precio de
Suscripción de cada acción (Ps) es igual al 14 %. Adicionalmente se proyecta una tasa
de crecimiento para los dividendos del 2 % anual.

Con base en la información previamente suministrada, suponiendo una tasa impositiva

del 30 % y una relación D/E de 1,5 responda:

Página 12 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

1. (15 Puntos) Organice de menor a mayor cada una de las fuentes de financiación con
base en sus respectivos costos después de impuestos Efectivos Anuales.

Solución:

1. ColombiaBanco: Kd(1-tx)= 6,30 % EA

2. Banco de Cundinamarca = 8,14 % EA

3. Banco VVBA= 11,19 % EA

4. Acciones = 16,28 % EA

Página 13 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

2. (7,5 Puntos) Suponga que los costos de la deuda después de impuestos son:

• ColombiaBanco= 7 % EA
• Banco de Cundinamarca= 9 % EA
• Banco VVBA= 10 % EA

Además asuma que el costo del equity es 14,5 % EA

Haciendo uso de los montos recibidos, encuentre el WACC (Costo promedio ponderado
de capital) efectivo anual para el proyecto.

Solución:

3. (7,5 Puntos) Ahora, teniendo en cuenta que el WACC del proyecto es 12 % EA

después de impuestos. ¿Es conveniente el proyecto dado su costo de oportunidad (Tasa
descuento)?

Solución:

VPN= 829
TIR= 19 %

El proyecto es conveniente

Página 14 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

FBI (5 puntos)
La compañı́a S.A es una empresa cuyo valor de la acción es de $3.200 pesos, su dividendo
actual es de $370 pesos al cual se le estima un crecimiento anual de 2,35 %. Cada vez que la
Compañı́a S.A busca nuevos accionistas incurre en un costo de transacción de 1,42 % sobre
el valor de la acción. ¿Cuál es el costo del equity de la empresa, sı́ la tasa impositiva es del
34 %?

Solución:
D1= 378,695
Po= 3170,0096

Ke= 14,30 %

Página 15 de 16
 EXAMEN PARCIAL ANADEC
2017-10

HOJA DE FÓRMULAS

Interés efectivo: ie = (1 + iv )n − 1
i/n ia
Conversión de interés anticipado a interés vencido: iv = =
(1 − i/n) (1 − ia )
Equivalencia entre una suma presente y una suma futura: V F = V P (1 + i)n
Equivalencia entre una suma futura y una serie uniforme finita:

(1 + i)n − 1
 
VF =A
i

Equivalencia entre una suma presente y una serie uniforme finita:

(1 + i)n − 1
 
VP =A
i(1 + i)n

Equivalente uniforme de una serie creciente aritmética:

 
1 n
A=G −
i (1 + i)n − 1

Valor presente de una serie creciente geométrica:

 !
 1 − ( 1+g
1+i
)n
 A i 6= g


i−g

VP =


 n
 A
 i=g
1+i
A1
Equivalente presente de una serie creciente Geométrica Infinita: V P =
i−g
n
X Fj
Valor presente neto (VPN): V P N (i) =
j=o
(1 + i)n
n
X Fj
Tasa interna de retorno (TIR): V P N (i) = =0
j=o
(1 + i)n

Página 16 de 16