 PORTADA

 INTRODUCCIÓN
 INDICE
 QUE ES EL RIEGO PAIS?
 IMPORTANCIA DEL RIESGO PAÍS
 FACTORES QUE INFLUYEN EN EL RIESGO PAÍS
 FORMAS DE CALCULAR EL RIESGO PAÍS
 CALIFICADORAS DE RIESGO
 APLICACIONES
 ESTRUCTURA TEMPORAL DE LAS TASAS DE INTERESES (CONCEPTO)
 TEORÍA DE LA ESTRUCTURA TEMPORAL DE LAS TASAS DE INTERESES
 TEORÍA DE LA ESPECTATIVA
 TEORÍA DE LA PREFERENCIA DE LIQUIDEZ
 TEORÍA DE LA SEGMENTACIÓN DEL MERCADO
 EJEMPLOS
 INTRODUCCIÓN

En la actualidad el mundo está más conectado gracias a la globalización y a las

telecomunicaciones que en épocas pasadas. La economía de los países no
escapa de este hecho y por lo tanto, en la medida en que estas se han vuelto
dependientes de los flujos privados de capital así como los recursos
disponibles en mercados financieros internacionales, también se han vuelto
más vulnerables a la volatilidad de las mismas. Por lo tanto, se hace necesario
determinar la incertidumbre o riesgo que se adquieren al tomar posiciones en
estos mercados financieros para evitar crisis inesperadas y pérdidas
sustanciales que afecten la economía de cada nación.

Unas de las herramientas más importantes que permite determinar dicha

incertidumbre, es el del Riesgo País, el cual mide el grado de estabilidad
política, económica y social de un país que desea obtener recursos financieros
en inversiones de deudas. Dicho instrumento también revela posibles
contagios así como eventuales retrasos y moratorias de pago de deuda como
consecuencia de un entorno global desfavorable.

El concepto de Riesgo País ha generado gran interés en los últimos años debido
a los múltiples problemas de pago de deuda externa que se han presentado
en un gran número de países. Venezuela desde el punto de vista de una
economía emergente, no ha escapado de esta realidad y tanto la política
interna como externa se ve afectado por los resultados de las mediciones del
Riego País llevando al país a un estado de crisis y caos económico.

En el presente trabajo, se abordarán los conceptos del Riesgo País, factores

que influyen en su uso, métodos de medición así como las instituciones que
califican a los países basados en el Riesgo País, aplicaciones y algunos ejemplos
prácticos.
¿Qué es el Riesgo País?

Generalmente se define el índice riesgo país como la posibilidad existente de

una nación de no cumplir con los pagos de deuda externa; si aumenta el riesgo
debido a diferentes causas sociales, políticas o económicas; empeora la
calificación que dan las diferentes entidades encargadas de dar estos
conceptos a nivel mundial. Cuando un país incurre en cesación de pagos de la
deuda, se denomina como “default”. Existen tres clases de riesgos para el no
pago de una obligación (Montilla, 2007):

 Riesgo soberano: es aquel en el que incurren los poseedores de títulos

estatales, cuando la nación no tiene los recursos para cumplir sus
obligaciones por causas económicas o financieras.

 Riesgo de transferencia: se presenta cuando un país incumple con sus

obligaciones de pagos de capital, intereses y dividendos por insuficiencia
de reservas internacionales.

 Riesgo genérico: se refiere a la capacidad de pago del sector privado de

una nación, derivado de la situación económica, política y social de esta.

El EMBI+, es un índice que agrupa a una serie de países emergentes

representativos, se publicó a partir de 1995 y fue creado con el fin de proveer
a los inversionistas un indicador más global que el EMBI individual; está
compuesto por 109 instrumentos financieros de 19 países emergentes
(Argentina, Brasil, Bulgaria, Colombia, Ecuador, Egipto, Malasia, México,
Marruecos, Nigeria, Panamá, Perú, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Turquía,
Ucrania y Venezuela) y contiene únicamente bonos Brady (Montilla, 2007).

Por otro lado, el EMBI Global se calcula desde 1999, con un total de 170
instrumentos emitidos por 31 países emergentes y admitiendo instrumentos
menos líquidos. A diferencia del EMBI+ que agrupa países de acuerdo al nivel
de calificación crediticia, el EMBI Global selecciona estos de acuerdo al ingreso
percápita y al historial de reestructuración de deuda de cada país (Montilla,
2007).

Importancia de Riesgo País

Este indicador posse una gran influencia en los costos de cualquier tipo de
operación financiera o comercial relizada entre residentes y no residentes de
una nación.

Incide en el precio (interés) al que los acreedores externos prestarán dinero al

estado, empresas públicas y privadas en el país, es decir, el Riesgo País es el
adicional de tasas de interés (spread) que requerirán los inversionistas en
dicho prestamo. Se puede utilizar el indicador de Riesgo País para determinar
el costo de endeudamiento al que enfrenta un gobierno. Esto es fundamental
y tiene dos fuertes implicaciones a saber: primero, mientras más alta sea la
calificación del riesgo país, mayor será el costo de endeudamiento, y mientras
mayor sea el costo, menor será la maniobrabilidad de la politica económica y
mayor el riesgo de incumplimiento, lo que a su vez elevará nuevamente el
riesgo país, convirtiendose en un circulo vicioso.

Un elevado riesgo país influirá en las desiciones de inversión, lo que

determinará un menor flujo de fondos hacia el pais y una mayor tasa de interes
global.

Cabe destacar que un elevado riesgo país ocaciona dos graves efectos sobre la
economía:

 Se traduce en un incremento del costo del dinero para el estado y las

empresas.
 Reduce la oferta de capitales en prestamos hacia la nación debido al
nivel de riesgo que se debe asumir por parte de los inversionistas.
Factores que influyen en el riesgo país

El análisis de la capacidad de pago de un país está basado en los factores

económicos y políticos que afectan la probabilidad de repago. Se utilizan
ciertos factores políticos, sociales y económicos para determinar el nivel de
crédito de un país. Entre otros se pueden listar los siguientes:

 Estabilidad política de las instituciones, que se refleja en cambios

abruptos o no planificados en instituciones públicas o en puestos
políticos.
 La existencia de un aparato burocrático excesivamente grande
disminuye los incentivos a invertir en el país. Para atraer capitales, se
ofrece un pago mayor de interés y por ende se genera in incremento en
la prima de riesgo
 Altos niveles de corrupción, que generalmente se asocian a una
burocracia grande. Esto genera incertidumbre por la necesidad de
realizar trámites inesperados e incurrir en mayores costos a los
previstos.
 La actitud de los ciudadanos y de movimientos políticos y sociales puede
ser un factor de riesgo para el país.
 Los patrones de crecimiento económico. La volatilidad en el crecimiento
de un país afecta su nivel de riesgo.
 La inflación es una parte del riesgo monetario y es uno de los principales
factores considerados por los inversionistas en un mercado emergente.
 Política de tipo de cambio. La fortaleza o debilidad de la moneda del país
muestra un alto nivel de estabilidad o inestabilidad de la nación emisora
de deuda.
 El ingreso per cápita.
 Los niveles de deuda pública externa e interna.
 Grado de autonomía del banco central.
 La restricción presupuestaria. Un gran déficit gubernamental con
respecto al PIB, genera la necesidad de mayor emisión de deuda, lo que
trae aparejado una mayor tasa de interés.
  Niveles altos de gasto gubernamental improductivo. Pueden implicar
mayor emisión monetaria o un incremento en el déficit fiscal.
 Control sobre precios, techos en tasas de interés, restricciones de
intercambio y otro tipo de barreras al comportamiento económico
natural.
 Cantidad de reservas internacionales como porcentaje del déficit en
cuenta corriente, refleja la proporción de divisas disponibles para hacer
frente al pago de la deuda.

¿Cómo se calcula el índice Riesgo País?

El diferencial de los bonos soberanos, es una variable fundamental en los

países emergentes, indica el mayor costo de financiamiento que éstos deben
pagar por endeudarse, en relación al costo que pagan los países desarrollados.

Una forma convencional de medir el riesgo país, es comparar el precio de un

bono cupón cero de un emisor riesgoso, contra el precio de un bono libre de
riesgo (con la condición que ambos tengan el mismo plazo y paguen el cupón
en el mismo plazo). Lo que se supone aquí es que, la diferencia de precios entre
el bono libre de riesgo y el bono riesgoso, muestra el valor presente del costo
de incumplimiento. Esto implica que el mayor rendimiento que tiene un bono
riesgoso es la compensación por existir una probabilidad de incumplimiento.

Otra forma de medir el riesgo, es a través de la dispersión de los valores de

cotización de un título riesgoso respecto a uno libre de riesgo. Si quisiéramos,
por ejemplo, cuantificar el riesgo país para Venezuela, podríamos utilizar el
cociente de desviaciones estándar del precio de los bonos soberanos emitidos
por Venezuela y los emitidos por el Tesoro de Estados Unidos (libres de riesgo).

Es importante recalcar que El Riesgo País se mide en puntos básicos (cada 100
puntos equivalen a 1%), es por ello que cuando se menciona que el índice de
Riesgo País se ubica en 1.200 puntos, en realidad se refiere a que el bono del
país emisor paga 12% adicional sobre la tasa de los bonos americanos.
Otra forma en que se mide el Riesgo País es basándose en la confiabilidad
crediticia percibida del emisor. Se utiliza los análisis de casas calificadoras de
riesgo como Moody's Investors Services o Standard & Poors, los cuales asignan
un grado de calificación de riesgo crediticio para los títulos emitidos por los
diferentes países. En ambos sistemas las calificaciones van desde bonos de alto
grado de inversión, que son los de menor riesgo, hasta los bonos de calificación
"no inversión", que son los bonos de mayor riesgo de crédito en el mercado.
Las experiencias de los inversionistas muestran que los modelos tienden a
mostrar resultados insuficientes, estos solo juegan un papel complementario
en el proceso de toma de decisiones.

CALIFICADORAS DE RIESGO

Son empresas privadas, caracterizadas por alta o total independencia,

traducido en prestigio y credibilidad, que tienen como objetivo organizacional
el establecer una calificación bien sea sobre una nación (riesgo país) o sobre
una empresa como un todo o sobre sus títulos valores, e informarla, mediante
un dictamen u otros medios, a todas aquellas personas naturales y jurídicas,
interesadas en su consulta.

A pesar de la existencia de un mayor número de empresas calificadoras de

riesgo, se destacan en la lista de las más importantes por ser reconocidas
ampliamente y su trayectoria, las siguientes:

 MOODY’S INVESTORS SERVICE

 STANDARD & POOR’S
 FITCH & IBCA
 DUFF & PHELPS DE CHICAGO
 GOLDMAN SACHS
 THOMPSON BANKWATCH
 CANADIAN BOND
 DOMINION BOND
 JAPAN BOND
 JAPAN CREDIT RATING
El Benchmark o Indice de Clasificación, que elaboran calificadoras de riesgo
como Standard & Poor's o Moody's Investors Service, establecen las siguientes
categorías:

AAA - Máxima capacidad de pago

AA - Alta capacidad de pago
A - Buena capacidad de pago
BBB - Media capacidad de pago (s/monto de inversión)
BB - Nivel de inversión con carácter especulativo y bajo riesgo
B - Nivel de inversión con carácter especulativo y alto riesgo
CCC - Alto riesgo de no pago pero con buen potencial de recuperación
C - Alto riesgo de no pago y bajo potencial de recuperación
D - No existe posibilidad de pago ni potencial de recuperación
E - No están clasificados por falta de información ni tienen garantías suficientes.

APLICACIONES DEL RIESGO PAÍS

El enfoque del Riesgo País suministra un nuevo punto de vista sobre una
variedad de importantes proposiciones económicas, valoriza el papel de la
Historia y ofrece un método superior de análisis macroeconómico. Aplicado en
forma consistente, el enfoque conduce a interpretaciones inesperadas y abre
una nueva perspectiva sobre los beneficios de ciertas instituciones y políticas.
A continuación algunos aspectos que se pueden obtener del indicador de
Riesgo País:

 Determinantes de la Inversión
 Desempleo
 Devaluación y reactivación de la moneda nacional
 Política Fiscal
 Inflación y Deflación
 Comportamiento Diferencial de Bienes Durables y Bienes No Durables
 Política Comercial