AGRÍCOLA Y GANADERA CHAVÍN DE HUÁNTAR S.A.

Fecha de Comité : 25 de mayo 2016 con EEFF al 31 de diciembre de 20151 Sector Agroindustrial, Perú

Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva

Instrumentos de Corto Plazo Chavín – Oferta Pública p2 Negativa

Equipo de Análisis
Diego Maguiña A. Daicy Peña O.
dmaguina@ratingspcr.com dpena@ratingspcr.com (511) 208.2530

p2: Emisiones con certeza en el pago oportuno. La liquidez y otros aspectos del emisor son firmes; sin embargo, las necesidades continuas de fondos
pueden incrementar los requerimientos totales de financiamiento.

Las categorizaciones de corto plazo podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la
clasificación alcanzada entre las categorías 2 y 3.

“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por
lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la
calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad
En Comité de Clasificación de Riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de “p2” al “Primer Programa de Emisión de Instrumentos
de Corto Plazo Chavín” de Agrícola y Ganadería Chavín de Huántar. Esta decisión se sustenta en la recuperación de sus
resultados operativos e indicadores de liquidez y solvencia en el periodo evaluado. Así como la constitución de un Fideicomiso de
Administración sobre los flujos futuros de ventas ya comprometidas de la empresa que garantiza como mínimo el 120% del monto
emitido de los papeles comerciales. Se considera también la continua relación comercial con sus principales clientes, el
mejoramiento del proceso productivo y el expertise de la gerencia en el core del negocio.

La ratificación de la perspectiva “Negativa” del “Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo Chavín” de Agrícola y
Ganadería Chavín de Huántar responde principalmente al bajo nivel de liquidez producto del alto nivel de deuda financiera, a pesar
de haberse registrado un ligero incremento respecto de periodos anteriores. PCR estará atento a las medidas que tome la
Compañía, que le permitan obtener una mejora significativa en sus resultados.

Resumen Ejecutivo

Los fundamentos específicos sobre los cuales se basa la clasificación son los siguientes:
- Integración vertical de sus operaciones a través de campos propios. La integración va desde la plantación y acopio de las
frutas y/o verduras, pasando por el envasado y/o procesamiento de los mismos, llegando hasta su comercialización,
permitiéndole aprovechar las sinergias en el proceso productivo. El abastecimiento de materia prima por parte del campo propio
representa alrededor del 30%.La Compañía viene instalando nuevas hectáreas de espárrago, con el objetivo de aumentar el
rendimiento promedio. Sin embargo, gran parte de los buenos resultados de la estrategia comercial que viene desarrollando se
debe a la capacidad de negociación y fidelización de sus proveedores, los que significan el 70% de la materia prima que utiliza
AgroChavín.
- Variedad de productos. AgroChavín cuenta con la capacidad para comercializar productos frescos y congelados (posee una
planta IQF), lo cual le da flexibilidad para adecuarse a diferentes contextos de precios y rentabilidades en distintos mercados. La
cartera de productos está compuesta principalmente por mango congelado, espárrago fresco, uva fresca, granada congelada,
palta fresca, entre otros.
- Estrecha relación con los principales clientes. La Compañía mantiene una relación comercial superior a los 9.3 años en
promedio con los 4 principales clientes2, que representan alrededor del 64.8% de sus ingresos por exportación. La relación que

1
Auditados.
2
Crops NV, DolePackagedFoods LLC, Fruittrade International y Carbamericas.

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 mantiene implica el adelanto por parte de los clientes y en ciertos periodos mayor flexibilización en la cobranza por parte de
AgroChavín.
- Incremento del resultado operativo. Los ingresos directos de Agro Chavín en el 2015 aumentaron 10.26% respecto al mismo
periodo del 2014 a pesar de presentar un menor volumen exportado (-6.3%), explicado fundamentalmente por un mayor precio
promedio del mango congelado, principal producto de la Compañía. Por otro lado, se observa un ligero incremento del costo de
ventas, producto de un mayor costo de la materia prima; no obstante se registraron disminuciones en el gasto de ventas, de
administración y distribución.Todo esto contribuyó a que la compañía alcanzara el mejor l EBITDA3de los últimos años llegando
a S/.7.93 MM, mayor en 57.60% respecto al mismo período del año anterior.
- Menor apalancamiento y fortalecimiento patrimonial. Dado el incremento de la deuda financiera en 0.84% (+S/.0.25 MM), al
cierre del 2015, el apalancamiento de la empresa 4 descendió a 1.22x (1.61x al cierre 2014) y el apalancamiento financiero 5 a
0.75x (1.07x al cierre 2014). Por otro lado, el ratio deuda financiera/EBITDA anualizado resultó 3.79 años, mejor a lo presentado
al final del 2014 (5.92 años), apoyado por el aumento del EBITDA. Por otra parte, la Compañía ha mejorado su situación
patrimonial en el corto plazo con la transferencia de un bloque patrimonial de activos desde Agro Inversiones Chavín (empresa
vinculada).En dicha operación la Compañía se ha beneficiado, entre otros activos, de la Planta de Procesos ubicada en Sechín,
valorizada en US$ 4 MM.
- Liquidez por debajo de la unidad. El ratio de liquidez general y el de prueba ácida se ubicaron por debajo de la unidad; sin
embargo, se observó una ligera mejora del primer indicador al pasar de 0.59x a 0.66x entre el 2014 y 2015, explicado
fundamentalmente por una menor cantidad de papeles comerciales en circulación. Por otro lado, en el mismo periodo, el
indicador de prueba ácida, descendió a 0.22x (0.26x al cierre del 2014), producto de una importante reducción de las cuentas
por cobrar comerciales sin afectar el saldo del efectivo en la misma magnitud.
- Constitución de un Fideicomiso de administración para el pago del instrumento de corto plazo. La Compañía ha
constituido un Fideicomiso de administración sobre los flujos futuros que den lugar a las ventas comprometidas con sus clientes,
por un 120% del valor nominal de los Instrumentos de Corto Plazo que se mantengan en circulación, lo cual reduce el riesgo de
default en la amortización de los papeles comerciales.

Aspectos Fundamentales

Reseña
Agrícola y Ganadería Chavín de Huántar S.A.6 (en adelante “AgroChavín” o “la Compañía”) fue fundada en 1998 por los hermanos
Mario Salazar Vergaray y Mónica Salazar Vergaray en la provincia de Casma, departamento de Ancash. Desde sus inicios, la
Compañía tiene como actividad principal la producción, acopio, procesamiento y exportación de frutas y vegetales, tanto fresco
como congelado, dentro de lo que destacan mango, espárragos, uva y palta. Actualmente, la Compañía exporta sus productos a
más de 15 países, siendo Estados Unidos, Bélgica y Holanda los de mayor importancia. Asimismo, brinda servicios de maquila de
productos frescos y congelados a terceros.

AgroChavín tiene como empresa vinculada a Agro inversiones Chavín S.A.C, la cual se encargaba en años anteriores de la
comercialización de los productos de AgroChavín; no obstante, los beneficios tributarios de la nueva ley agraria hicieron que las
operaciones sean asumidas en su totalidad por AgroChavín. De este modo, se realizó una escisión a Agro inversiones Chavín,
donde el local de la Planta Sechín pasó a formar parte del patrimonio de AgroChavín.

Accionariado, Directorio y Plana Gerencial

Alfinalizarel 2015, el capital social de la Compañía asciende a S/.7’707,197, el cual está representado por 7’707,197 acciones
comunes, suscritas y pagadas, con el valor nominal de S/.1.00 cada una, siendo todos sus accionistas Mónica Salazar Vergaray
(50%) y Mario Salazar Vergaray (50%). En relación al Directorio, este es elegido por un periodo de 3 años, pudiendo ser renovado
al término del periodo o sus integrantes pueden ser reelegidos.

El Directorio se encuentra presidido por el Sr. Mario Salazar Vergaray quien cuenta con más de 15 años de experiencia en el sector
agroindustrial, siendo este el anterior Gerente General de la Compañía; sin embargo siguiendo las prácticas de Buen Gobierno
Corporativo, se decidió que sólo forme parte del Directorio. Asimismo, existen dos Directores independientes, el Sr.Juan Galindo
Vargas Machuca, que cuenta con más de 20 años de experiencia en empresas agroindustriales y (ii)el Sr. Jorge Ramirez Rubio,
especialista en Estrategia y Finanzas y sólida experiencia en Mercado de Capitales. El cargo de Gerente General lo ocupa la Señora
Mónica Salazar, quienes administradora de profesión, con más de 15 años de experiencia en el sector agroindustrial específicamente
en temas de Comercio Exterior. El Sr. Guillermo Rendón de Leiva ocupa el cargo de Gerente de Administración y Finanzas desde

3
Para el cálculo del EBITDA no se considera el incremento del valor razonable de los activos biológicos.
4
Apalancamiento calculado como Pasivo Total dividido entre Patrimonio.
5
Apalancamiento financiero calculado como Pasivo Financiero Total dividido entre Patrimonio.
6
Actualmente la empresa no mantiene operaciones por actividades de ganadería. La empresa planea realizar un cambio en la denominación en un mediano
plazo a fin de reflejar de mejor manera la actividad core de la misma.

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abril 2015, cuenta con 20 años en la gestión y planificación financiero-administrativa en diversos sectores económicos, de los cuales
tiene 8 años en el sector agroindustrial.

DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL (Al 31.12.2015)

Nombre Cargo Nombre Cargo
Mario Salazar Vergaray Presidente del Directorio Mónica Salazar Vergaray Gerente General
Juan Gal’ Lino Vargas Machuca Director Guillermo Rendón de Leiva Guillén Gerente de Administración y Finanzas
Jorge Ramirez Rubio Director
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

Desarrollos Recientes

 Con fecha 20 de mayo de 2016, la Gerencia General de la empresa acordó la emisión y colocación de la Serie B de la Primera
Emisión del Primer Programa Privado de Instrumentos de Corto Plazo por un monto de US$ 500,000.
 Con fecha 29 de marzo de 2016, la Gerencia General de la empresa, aprobó la Primera Emisión del Primer Programa Privado
de Instrumentos de Corto Plazo. De igual manera, en la fecha indicada, se realizó la emisión y colocación de la Serie A por el
monto de US$ 600,000.
 Con fecha 29 de marzo de 2016, mediante Junta General de Accionistas, se acordó ratificar los acuerdos tomados en las
Juntas del 23 de noviembre de 2013 y 16 de setiembre de 2014 sobre el Primer Programa de Emisión de Instrumentos de
Corto Plazo hasta por un monto de US$ 3 MM, la cual puede realizarse también mediante oferta privada.
 Con fecha 06 de octubre de 2015, se emitió papeles comerciales con la serie L bajo el Primer Programa de Instrumentos de
Corto Plazo Chavín por un valor de US$500,000 con fecha de vencimiento 28 de mayo de 2016 a una tasa de 5.75%.
 Con fecha 05 de octubre de 2015, en Junta General de Accionistas se aprobó el proyecto de escisión mediante el cual
AgroChavín participaría como beneficiaria de un bloque patrimonial positivo proveniente de la sociedad Agroinversiones
Chavín S.A.C., ascendente a S/.2’186,641.
 Con fecha 20 de julio de 2015, se emitió papeles comerciales con la serie K bajo el Primer Programa de Instrumentos de Corto
Plazo Chavín por un valor de US$424,000 con fecha de vencimiento 16 de abril de 2016 a una tasa de 5.35%.
 Con fecha 28 de abril de 2015, se emitió papeles comerciales con la serie J bajo el Primer Programa de Instrumentos de Corto
Plazo Chavín por un valor de US$500,000 con fecha de vencimiento 30 de diciembre de 2015 a una tasa de 4.97%.

Estrategia y Operaciones

Operaciones
Las operaciones de la Compañía, consisten en producir, acopiar, procesar y exportar frutas y vegetales, así como brindar el servicio de
empaque de productos agrícolas y agroindustriales para exportación. La Compañía integra verticalmente sus operaciones mediante el
cultivo, procesamiento y comercialización, de esta manera aprovecha la sinergia que se genera durante el proceso productivo y le brinda
mayor versatilidad en relación a las demandas que puedan surgir por parte de sus clientes. Las principales líneas de negocio son: (i)
Frescos, dedicada a la comercialización de espárragos, mango, uvas, granada, palta y tangelo y (ii) Congelados de espárrago,
mango, fresa, camote y granada. A través de sus operaciones, la Compañía ha logrado contar con un portafolio diversificado y
desestacionalizado, el cual le permite generar flujos de efectivo durante todo el año.

El centro de operaciones se encuentra en la provincia de Casma, departamento de Ancash, y las oficinas administrativas en el
distrito de Santiago de Surco en Lima.

Proveedores
En el 2015, de las 9,822 toneladas de materia prima que arribaron a los almacenes de AgroChavín, el74.6% (7,327 toneladas) fue por
la compra a terceros y el restante 25.4% (2,495 toneladas) fueron cosechados por la Compañía. Cabe resaltar que del total de
materia prima,60.66% son mangos, de los cuales el l 94.5% es comprado a terceros, lo cual reduce su exposición a efectos adversos
de los fenómenos naturales en el campo.Por otro lado, la Compañía utiliza principalmente dos variedades de mangos que son
afectados de distinta manera a un aumento de la temperatura, lo que le brinda un margen de maniobra en sus operaciones.
Asimismo, de las 2,497 toneladas de frutas y verduras producidas por AgroChavín (2,946 toneladas en el 2014),43.8% corresponde a
uvas, 16.3% a tangelos, 13.2% a mangos,11.9% a paltas y el 14.8 restante a espárrago y granada. Además de acopiar frutas y verduras,
los principales servicios y productos que utiliza la Compañía son energía eléctrica, transporte de carga nacional e internacional,
fertilizantes y empaques.

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 VOLUMEN DE MP POR TM (2014-2015)

Campo 2014 Campo 2015

Fresa
Acopio 2014 Acopio 2015
Palta

Tangelo*

Mango

Uva

Esparrago

TM
- 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
*Tangelo sólo se vende en el mercado nacional
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

Producción
Cabe recordar que la producción depende de la disponibilidad de la materia prima, es así que, los frutos y vegetales que normalmente se
cosechan en el mes de diciembre (mangos y uvas), pueden haberse retrasado hasta enero o febrero del 2016 por efectos de cambios en
el medio ambiente, como el Fenómeno de El Niño. Lo anterior puede afectar las estadísticas de producción del año.

En el 2015la producción en planta -de congelados y frescos en conjunto- fue de 5,123TM (toneladas métricas),mientras que en el 2014
fue de 5,336 TM, por lo que se registró una disminución de 0.21 TM (-3.98%) producto del golpe sufrido por el Fenómeno El Niño.
Respecto a lo observado en el 2014, se tiene una mayor producción mango fresco y uva, mientras que se aprecia una reducción en la
producción de mango congelado, espárrago fresco, palta fresca y granada fresca y congelada.

La producción del periodo analizado se concentra básicamente en mango congelado (43.15%), uva (18.25%), espárrago fresco (11.69%)
y palta fresca (7.97%).Según el portal Agrodataperú, durante el 2015 se ha exportado US$72.71 MM de mango congelado, en donde
Agrochavín es el segundo principal exportador con el 10% de participación.

PRODUCCIÓN DE PLANTA (TM)

PRODUCTO TERMINADO 2014 % 2015 %
Mango congelado 2,284 42.80% 2,211 43.15%
Uva 928 17.39% 935 18.25%
Esparrago fresco 769 14.41% 599 11.69%
Palta Fresca 454 8.51% 408 7.97%
Mango fresco 164 3.07% 324 6.32%
Granada congelada 339 6.35% 154 3.01%
Otros 398 7.46% 493 9.63%
Total 5,336 100.00% 5,123 100.00%
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

En relación a los productos frescos, estos se seleccionan en líneas de empacado bajo un ambiente climatizado con el fin de mantener y
prolongar la vida del producto. Luego de empacado, el producto es mantenido en cámaras de refrigeración. Por su parte, los productos
congelados cuentan con tres túneles estáticos y un túnel IQF7 diseñados especialmente para el proceso de espárragos, mangos,
granadas y fresas; adicionalmente se cuenta con camiones refrigerados para garantizar la cadena de frio.

PERIODICIDAD DE LA EXPORTACIÓN DE LOS PRODUCTOS DE AGROCHAVÍN

EXPORTACIÓN MENSUAL 2014 (US$) EXPORTACIÓN MENSUAL 2015 (US$)
1,800 1,600 Uva
Uva
Millares

1,400 Palta Fresca

1,500 Palta Fresca

Mango fresco 1,200 Mango fresco

1,200 Mango congelado
Mango congelado 1,000

900 Granada congelada Granada congelada

800
Granada Granada
600
600
Fresa Congelada Fresa Congelada
400
300 Esparrago fresco Esparrago fresco
200
Esparrago congelado Esparrago congelado
0 0
E F M A M J J A S O N D Camote congelado E F M A M J J A S O N D Camote congelado

Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

7
Individual Quick Frozen.

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Principales destinos y clientes
La Compañía dirige sus exportaciones a más de 15 países. En el 2015, el destino más importante fue EE.UU el cual representó el
44.07% del total de los envíos en términos monetarios, seguido se encontraron Bélgica con 29.65% y Holanda con 14.98%;estos tres
países juntos representan el 88.70% de las exportaciones. Por otro lado, los 4principales clientes extranjeros representan el 62.90%de
las ventas por exportación, con los cuales, AgroChavín tiene una relación comercial en promedio de 9.75 años. La relación comercial
consiste en la flexibilización en las políticas de ventas para ciertos periodos; así, los clientes brindan adelantos a AgroChavín que es
utilizado como capital de trabajo y posteriormente, la Compañía puede extender el plazo de pago para las siguientes órdenes de los
clientes.

PRINCIPALES CLIENTES
Part. % en Relación Comercial
Cliente Productos
Exportación 2015 (Años)
Crops NV 30.80% 11 Mango, granada, espárrago, fresa y camote
DolePackagedFoods LLC 16.82% 8 Mango, uva y granada
Carbamericas 10.91% 10 Espárrago
Univeg Katope France 4.37% 6 Espárrago, mango
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

Infraestructura
Agro Chavín administra tres fundos, uno propio (Fundo IV Palos) y dos alquilados (San Isaias y Cuncan) por un total de 544.37
hectáreas, de las cuales 425.6 se encuentran habilitadas para la producción. Una de las principales preocupaciones de la Compañía es
la gestión de la productividad de las plantaciones con las que cuenta. En ese sentido tiene un especial enfoque en el cuidado de la
producción por hectárea de los productos que posee y la reutilización de las tierras de acuerdo a la vida útil de la misma. En el 2013 se
dejaron de producir espárragos en 45 hectáreas, debido a la reducción de su rendimiento, en 5 de estas hectáreas se plantó granada. Al
cierre del año 2014, la Compañía presento 149 hectáreas cultivadas de espárragos y culminó el 2015 con 28 hectáreas menos (121
hectáreas).

EVOLUCIÓN DEL ÁREA CULTIVADA (HECTÁREAS)

2010 2011 2012 2013 2014 2015
Espárrago 212 212 212 167 194 121
Palta 17 22 22 17 22 17
Mango 15 15 15 15 15 15
Tangelo* 12 12 12 12 12 12
Uva 55 61 61 61 61 55
Granada 39 39 39 44 44 44
Holantao 0 0 21 21 0 0
Total 350 361 382 337 348 264
*El tangelo sólo se vende en el mercado nacional
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

Por otro lado, la Compañía cuenta con 2 plantas de procesamiento, Planta IV Palos y Planta Sechín. La primera se dedica
exclusivamente a la producción de espárragos dadas las características de la misma y la segunda, a la producción de los demás
productos. En el siguiente cuadro se muestra la capacidad utilizada de cada planta:

UTILIZACIÓN DE CAPACIDAD INSTALADA PROMEDIO

Planta Tipo Producto Enero - Abril Mayo - Agosto Septiembre - Diciembre

IV Palos Frescos* 0% 90% 100%
Sechín Frescos 50% 10% 50%
Sechín Congelados 100% 20% 65%
*Solamente espárragos
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

En cuanto a los periodos donde la capacidad utilizada de las plantas es baja, la Compañía se esfuerza en realizar contratos de maquila,
servicio que viene aumentando sus ingresos.

Estrategia Corporativa
A fin de afianzar y expandir sus operaciones, AgroChavín participa activamente en Ferias Internacionales de Alimentos como:
FruitLogistica (Berlín-Alemania), feria internacional especializada en productos fresco; ANUGA (Colonia-Alemania) y SIAL (París -
Francia), ferias internacionales especializada en productos envasados, congelados y procesados, y Expoalimentaria (Lima-Perú), feria
internacional de alimentos en general. A su vez, cuenta con certificaciones NSF8, Primus Lab9, BSCoko10, entre otros, que le permiten
cumplir con las exigencias de sus clientes internacionales, además de favorecer la estrategia comercial en cuanto a servicios de maquila.

8
Certifica la conformidad del cumplimiento de las normas internacionales para la industria alimentaria.
9
Verifica la calidad de productos agrícolas.
10
Certificación de buenas prácticas.

www.ratingspcr.com 5
Los principales lineamientos de desarrollo de la compañía están basados en función de:(i) Campos propios. Aprovechar otras fuentes de
agua dulce, concluir la reconversión y plantación de espárragos, además de ampliar la cartera de productos producidos. ii) Compra de
materia prima. Fortalecer la relación con los agricultores de la zona, incrementar los volúmenes de acopio y buscar nuevos productos con
demanda confirmada por clientes. iii) Planta de procesamiento. Mejorar la eficiencia operativa, introducir mejor tecnología en el proceso
de congelado, obtener certificaciones y ampliar los servicios de maquila. iv) Comercial. Fortalecer las relaciones con los clientes actuales
y ampliar el portafolio de productos. Cabe mencionar que el fortalecimiento de las relaciones con los agricultores de la zona, está
permitiendo a la Compañía asegurar sus volúmenes de materia prima, reduciendo sus costos destinados al cultivo y el riesgo frente a
cualquier fenómeno natural que pueda afectar el mismo.

Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
La Compañía tiene como fuente principal de ingresos la venta directa de frutas y vegetales al exterior, y, en menor medida, ingresos por
la venta en el mercado local, además recibe ingresos por servicios de maquila y la venta de residuos. Al cierre del2015 se registraron
ingresos directos por S/.38.38 MM, monto mayor en S/.3.57 MM (+10.26%) respecto al o presentado al cierre del 2014. Dicho
crecimiento fue impulsado principalmente por mayores ingresos por exportaciones, los cuales pasaron de S/.30.03 M a S/.34.71 MM
entre el 2014 y 2015, presentando de esta forma un incremento de S/.4.68 MM (+15.58%), lo cual ha permitido ampliar su participación
en los ingresos totales de 86.27% (al cierre del 2014), a 90.43% al cierre del 2015. El siguiente componente más importante son los
ingresos por maquila que representa el 8.33% de los ingresos de AgroChavín en el 2015 (10.53% el 2014). El servicio de maquilado le
permite a la Compañía aprovechar la capacidad no utilizada de sus plantas, y para ello tiene planeado obtener diversos certificados que
le permitan ampliar su actual cartera de productos maquilados (espárrago, fresa, mango, palta, uva y ají amarillo).

Las ventas de exportaciones totalizaron en S/.34.71 MM, cifra mayor en S/.4.68 MM (+15.58%) frente a lo registrado al cierre del 2014,
explicado principalmente por el mayor precio de venta promedio del mango congelado. Dicho incremento se da a pesar de registrarse
menores precios de venta en el espárrago y granada congelada, y una menor cantidad de toneladas exportadas.

La participación de los principales productos, en relación al total de los ingresos por exportación en el 2015 fue: mango congelado
52.36%, espárrago fresco15.44% uva fresco 13.89% (40.60%, 19.30% y 18.00% en el 2014 respectivamente).

Por su parte, el costo de ventas total se incrementó en S/. 0.51 MM (+1.92%) entre el 2014 y el 2015, y alcanzó los S/. 27.25 MM,
explicado principalmente por importantes incrementos en el costo de la materia prima. Cabe mencionar que la Compañía acopia de
pequeños productores cerca del 70% de su materia prima, lo cual la expone a la variabilidad de los precios de las frutas y verduras, sin
embargo, este riesgo disminuye, en parte, con el poder de negociación como comprador y a sus esfuerzos en la plantación de nuevas
hectáreas (por ejemplo, espárragos y granada), así como a la fidelización con sus proveedores a través de relaciones más directas
empresa-proveedor.

La utilidad bruta alcanzada por la Compañía fue S/.11.13 MM en el 2015, mayor en S/.3.06 MM (+37.91%) respecto a lo registrado
al cierre del 2014. Lo anterior se da a pesar de que el costo de ventas aumentó en menor velocidad (+1.92%) que los ingresos
directos (+10.26%).
EVOLUCIÓN DE MÁRGENES (%) EVOLUCIÓN DE RESULTADOS (MM de S/.)
36% 12

10
24%
8
12%
6

0% 4

2
-12%
-
-24% (2)
dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15
Utilidad Neta Utilidad Bruta Utilidad Bruta Utilidad Operativa Utilidad Neta
Fuente: AgroChavín / Elaboración: PCR

Los gastos operativos del 2015 presentan un incremento frente al mismo periodo del año anterior, a pesar de haberse registrado
una disminución de los gastos de ventas disminuyeron en S/.0.37 MM (-10.86%), y de los gastos administrativos presentaron una
ligera disminución de S/.0.05 MM (-1.62%). Esto debido a que en el 2014, los ingresos por restitución de derechos arancelarios,
compuestos principalmente por drawback 11, sí fueron significativos (S/. 1.44 MM), a diferencia de lo observado al cierre del 2015,

11
La Restitución de Derechos Arancelarios (drawback) en el 2014 tenían una tasa de 5%, pero a partir del 1 de enero del 2015 se redujo a 4%, y a partir del
primer día del 2016, la tasa bajará a 3%.

www.ratingspcr.com 6
que fue de S/. 0.83 MM. Estos incrementos contrastan con las reducciones que se registraron en el periodo 2013-2014, donde los
gastos de ventas se redujeron en 13.25% y los gastos administrativos en 14.58%. Los menores gastos de ventas del 2015 se
derivan principalmente de una disminución de S/. 0.15 MM (-5.20%) en la cargas por servicios prestados por terceros, mientras que
los gastos administrativos disminuyeron debido a la caída de S/. 0.08 MM (-13.61%) en las cargas diversas de gestión.

Así, la utilidad operativa de la Compañía totalizó S/.6.0 MM, monto mayor en S/.2.82 MM (+88.74%) al resultado obtenido en el
2014. En tanto, el margen operativo12 resultó 15.65% (9.14% al 2014 y 10.35% al 2013).Cabe señalar que a diferencia de la
Compañía, PCR calcula la utilidad operativa sin considerar la revaluación de activos biológicos.

Analizando el EBITDA, este resultó S/.7.93 MM, mayor en S/.1.91MM (+37.92%) a lo presentado en el 2014 (S/.5.03 MM),
explicado fundamentalmente por mejores resultados brutos. El margen EBITDA13 resultó 20.65%, mayor en 620pbs comparado con
lo registrado en el 2014 (14.45%).

EVOLUCIÓN DEL PRECIO PROMEDIO DE VENTA POR TIPO DE PRODUCTO (US$ / KG. FOB)
Productos 2011 2012 2013 2014 2015
Espárrago Fresco 1.93 2.79 2.92 2.65 2.65
Espárrago Congelado 2.58 3.19 2.77 2.67 2.61
Mango Fresco 0.90 0.86 1.04 0.71 0.76
Mango Congelado 1.51 1.85 1.71 1.84 2.43
Palta Fresco 1.97 1.54 1.14 1.74 1.22
Uva Fresco 1.97 2.01 2.05 1.78 1.53
Granada Fresco 2.30 2.36 0.89 2.11 n.d.
Granada Congelado n.d. 2.22 2.26 2.36 2.13
Camote Congelado 1.07 1.04 1.32 1.34 1.13
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

Rendimiento Financiero
En cuanto a los gastos no operativos, los gastos financieros netos resultaron en S/.3.30 MM, monto mayor en S/.0.74 MM
(+28.78%) comparado con lo registrado en el 2014.La ganancia por revaluación de los activos biológicos fue registrada en S/.1.62
MM (S/.2.17 MM en el 2014 y S/.1.66 MM en el 2013). La pérdida neta por diferencia de tipo de cambio fue S/.3.95 MM en el 2015,
mayor a lo presentado en el 2014 (S/.2.16 MM), debido a la apreciación de la moneda extranjera. Sin embargo, cabe mencionar
que dicha pérdida es contable dado que la mayor parte de sus ingresos son en dólares, permitiendo cubrir sus pasivos registrados
en la misma moneda. La Compañía no tiene contratos de cobertura forward al cierre del informe.

Así, la pérdida neta del 2015 fue de S/.0.06MM, caso contrario a lo presentado al cierre del 2014 (S/. 0.16 MM). En tanto, el margen
neto resultó -0.15%, mientras que al cierre del2014fue de 0.46%. Dado lo anterior, el ROA y ROE al cierre del 2015 descendieron a
-0.06% y -0.14%, respectivamente (0.22% y 0.57% al cierre 2014).

Es importante mencionar que en el 2015, la Compañía se vio impactada de manera positiva por el aumento del valor razonable de
sus activos biológicos. Dicha cuenta corresponde a la valorización que se hace del activo biológico, es decir, de las plantaciones
correspondientes a espárrago, palta, mango, tangelo, uva y granada. La valorización se basa en la “NIC 41” la cual considera que
dichos activos se medirán a valor razonable menos los costos de venta en el punto de cosecha o recolección, descontados a una
tasa corriente estimada por la Compañía. La tasa de descuento es equivalente al promedio ponderado del costo de capital.

Liquidez
Al finalizar el 2015, la Compañía presenta una ligera recuperación de sus indicadores de liquidez, debido a la reducción de sus
activos corrientes. Así, el ratio de liquidez general ascendió a 0.66 veces al cierre del 2015 (0.59 al cierre del 2014).
EVOLUCIÓN DEL ACTIVO CORRIENTEY PASIVO CORRIENTE EVOLUCIÓN DE INDICADORES DE LIQUIDEZ
(En MM de S/.) (En N° de Veces)
30 1.2

25 1.0
0.85
20 0.78
0.8 0.67 0.66
15
0.54
0.6
10
0.4 0.30
5 0.25 0.26
0.20 0.22
- 0.2

Otros Cuentas por pagar comerciales -

dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15
Obligaciones Financieras Otros
Existencias Cuentas por cobrar comerciales Liquidez General Prueba Ácida
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

12
(Utilidad Operativa / Ventas Totales)
13
(EBITDA / Ventas Totales)

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La Compañía mantiene activos corrientes por S/.16.86 MM, superior en S/.1.02 MM (+6.45%) a lo obtenido al cierre del 2014.Los
activos corrientes, lo componen principalmente los inventarios (54.14% a Dic. 2015 y 40.78% a Dic.2014), seguido de las cuentas
por cobrar comerciales (30.93% a diciembre 2015 y 39.93% a diciembre 2014). El efectivo y equivalente de efectivo representa el
4.36% de los activos corrientes (3.83% a diciembre 2014).

Los pasivos corrientes de la Compañía totalizaron en S/.25.44 MM al cierre del 2015, y presentaron una reducción de S/.1.32MM (-
4.92%) respecto al cierre del 2014. Esta reducción se debe principalmente a una menor carga de obligaciones financieras de
vencimiento corriente, las cuales se redujeron en -15.13% (-S/.2.86 MM) básicamente por la reducción de los papeles comerciales
en circulación. Al cierre del 2015, los papeles comerciales en circulación suman un total de S/.4.65 MM, menor a los S/.5.87 MM
presentados en diciembre 2014.

Los pasivos corrientes están compuestos fundamentalmente de obligaciones financieras (64.87% a Dic.2015 y 70.70% a Dic.2014),
seguido de cuentas por pagar comerciales (26.82% a Dic.2015 y 21.78% a Dic.2014).

COMPOSICIÓN DE LA DEUDA FINANCIERA

(Al 31.12.2015)

dic-15 43.71% 36.47% 15.53%

dic-14 33.92% 42.00% 19.73%

dic-13 28.88% 52.22% 14.97%

dic-12 61.03% 37.57%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Arredamiento Financiero LP Préstamos Bancarios DVNC
Arredamiento Financiero CP Préstamos Bancarios DVC*
Papeles comerciales
CP: Corto Plazo/ LP: Largo Plazo/ DVNC: De Vencimiento No Corriente/ DVC: De Vencimiento Corriente
*Incluye sobregiros
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

Respecto al ciclo operativo, éste refleja un menor plazo para la realización de las cuentas por cobrar; así, al cierre del 2015, el
periodo de permanencia de las cuentas por cobrar se redujo a 54 días (59 días a Dic.2014), lo cual no presenta dificultad para
cubrir las cuentas por pagar, las cuales tienen una exigibilidad de 84 días (73 días a Dic. 2014).Por otro lado, el periodo medio de
los inventarios se ubica en 103 días. En consecuencia, la Compañía presenta un ciclo de conversión del efectivo de 74 días, mayor
a lo registrado al cierre del año 2014 (68 días). Debido al incremento del tiempo necesario para la conversión del efectivo, la
Compañía necesita más financiamiento de capital de trabajo.

Solvencia
Al finalizar el 2015, la Compañía mantiene activos no corrientes por S/.72.06 MM, mayor en S/.15.03 MM a lo presentado en
diciembre 2014. Estos activos están compuestos principalmente de inmuebles, maquinaria y equipo neto de depreciación (65.54%),
seguido de activos biológicos no corrientes (34.45%). Cabe señalar que a la fecha, Agro Chavín se ha visto favorecida por el
proyecto de escisión de los activos de Agro inversiones Chavín, de la cual participó. Al cierre del 2015, es beneficiaria de un bloque
patrimonial positivo de S/.2.18 MM, lo cual representa 2.46% y 5.45% del total de sus activos y patrimonio, respectivamente. La
finalidad es simplificar la estructura de Agro Inversiones Chavín con miras a lograr una máxima eficiencia en los recursos, toda vez
que actualmente no está efectuando movimientos económicos.

El nivel de endeudamiento14 que registró la Compañía mejoró de 1.62 a 1.22 veces entre diciembre 2014 y 2015 debido
principalmente a la reducción de los papeles comerciales en circulación que disminuyeron la presión de la deuda total. En el mismo
sentido, el patrimonio de Agro Chavín ascendió a S/.40.12 MM, superior en S/.12.22 MM (+43.77%) al presentado en diciembre
2014, explicado principalmente por el excedente de revaluación (S/. 20.00 MM). La Compañía mantiene como política no repartir
dividendos.

El pasivo total se registró en S/.48.80 MM y presentó un incremento de S/.3.83 MM (+8.53%) en relación a diciembre 2014, lo cual
se explica fundamentalmente por un menor monto de papeles comerciales en circulación. Del mismo modo, la deuda financiera
total descendió a S/.30.00 MM, mayor en S/.0.25 MM (+0.84%). La deuda financiera está compuesta fundamentalmente de
préstamos de vencimiento no corriente (46.51% a Dic.2015 y 36.44% a Dic.2014), seguido préstamos bancarios de vencimiento

14
Pasivo Total / Patrimonio

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corriente (36.39% a Dic.2015, 42.00% a Dic.2014). Cabe mencionar que, a diciembre 2015, la principal deuda está relacionada al
Banco Financiero con un saldo aproximado de US$ 4.04 MM (US$ 4.06 al cierre 2014), de amortización semestral hasta el 2018, y
está garantizado con el Fundo IV Palos ubicada en Casma, Ancash.Por otro lado, a la fecha la empresa presenta los primeros
resultados positivos en su estrategia de reestructurar su deuda, la cual tiene como objetivo tener un financiamiento de más largo
plazo y a un menor costo.

EVOLUCIÓN DE RATIOS DE COBERTURA (En N° de veces) EVOLUCIÓN DEL EBITDA Y LA DEUDA FINANCIERA
Y DE LA DEUDA FINANCIERA (En S/. MM) (En S/.MM)
7.0 32 22.0

5.6 28 17.6

S/. Millones
N veces

N veces
4.2 24 13.2

2.8 20 8.8

1.4 16 4.4

0.0 12 -
dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15
Deuda Financiera (der) Deuda Financiera / EBITDA EBITDA* OF Corrientes OF No Corrientes
EBITDA / Gastos Financieros OF: Obligaciones Financieras
*No se incluye la ganancia por revaluación de activos biológicos. Anualizado.
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

El nivel de endeudamiento15 que registró la Compañía mejoró de 1.62 a 1.22 veces entre diciembre 2014 y 2015 debido
principalmente a la reducción de los papeles comerciales en circulación que disminuyeron la presión de la deuda total. En el mismo
sentido, el patrimonio de Agro Chavín ascendió a S/.40.12 MM, superior en S/.12.22 MM (+43.77%) al presentado en diciembre
2014, explicado principalmente por el excedente de revaluación (S/. 20.00 MM). La Compañía mantiene como política no repartir
dividendos.

El pasivo total se registró en S/.48.80 MM y presentó un incremento de S/.3.83 MM (+8.53%) en relación a diciembre 2014, lo cual
se explica fundamentalmente por un menor monto de papeles comerciales en circulación. Del mismo modo, la deuda financiera
total descendió a S/.30.00 MM, mayor en S/.0.25 MM (+0.84%). La deuda financiera está compuesta fundamentalmente de
préstamos de vencimiento no corriente (46.51% a Dic.2015 y 36.44% a Dic.2014), seguido préstamos bancarios de vencimiento
corriente (36.39% a Dic.2015, 42.00% a Dic.2014). Cabe mencionar que, a diciembre 2015, la principal deuda está relacionada al
Banco Financiero con un saldo aproximado de US$ 4.04 MM (US$ 4.06 al cierre 2014), de amortización semestral hasta el 2018, y
está garantizado con el Fundo IV Palos ubicada en Casma, Ancash.Por otro lado, a la fecha la empresa presenta los primeros
resultados positivos en su estrategia de reestructurar su deuda, la cual tiene como objetivo tener un financiamiento de más largo
plazo y a un menor costo.

El ratio de cobertura de servicio de deuda se incrementó de 1.14 a 2.21 veces entre diciembre 2014 y 2015, debido principalmente
al aumento del EBITDA, a pesar del mayor registro de la deuda financiera en el mismo periodo. Sin embargo, este indicador se
mantiene por encima de la unidad, lo cual muestra la capacidad de la Compañía para enfrentar sus obligaciones financieras y l os
intereses que estos generen. Por otro lado, el ratio deuda financiera / EBITDA resultó 3.79 años, menor a lo presentado en
diciembre 2014 (5.92 años).

Características del Instrumento

Primer Programa de emisión de Instrumentos de Corto Plazo Chavín
La Compañía, por Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada el 16 de Septiembre de 2014, aprobó los términos, características
y condiciones de la ampliación del Programa, y acordó que el nuevo monto máximo en circulación sería de US$3.00 MM
(anteriormente US$2.00 MM) o su equivalente en nuevos soles. Asimismo, el Programa tendrá una vigencia de seis años contados
a partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV, el cual podrá renovarse según acuerdo del
emisor y los requerimiento establecidos por el Reglamento del Mercado Alternativo de Valores - MAV. El programa tiene como fin,
obtener recursos para Capital de Trabajo y financiamiento de inventarios y otras necesidades de capital operativo.

La estructuración y colocación del Programa está encargado a BNB Valores Perú Solfin Sociedad Agente de Bolsa S.A. Asimismo,
las emisiones del referido Programa contemplan la constitución de un Fideicomiso de administración para el pago del instrumento.
Dicho Fideicomiso, administrará los flujos futuros que den lugar a las ventas ya comprometidas con sus clientes por un 120% del
valor nominal de los Instrumentos de Corto Plazo que se mantengan en circulación. El Fiduciario del referido Fideicomiso es el
Banco de Crédito del Perú, y BNB Valores Perú Solfin S.A. SAB actuará como Representante de los Fideicomisarios.

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Pasivo Total / Patrimonio

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 EMISIONES VIGENTES AL CIERRE DEL INFORME
Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo
Emisor Agrícola y Ganadera Chavín de Huántar S.A.
Entidad Estructuradora BNB Valores Perú Solfin Sociedad Agente de Bolsa S.A.
Agente Colocador BNB Valores Perú Solfin Sociedad Agente de Bolsa S.A.
Monto del Programa Hasta por US$ 3,000,000
Saldo en Circulación Al 31 de diciembre del 2015, US$1’000,000. Al cierre del informe,US$1’400,000
Monto Colocado US$ 500,000 US$ 500,000 US$ 400,000 US$ 600,000 US$ 500,000
Serie L M N A B
Tasa 5.75% 5.5% 5.5% 5.50% 5.75%
Fecha de Colocación 06-oct-15 16-dic-15 06-ene-16 29-mar-16 20-may-16
Fecha de Redención 28-may-16 13-ago-16 23-sep-16 24-dic-16 14-feb-16
Plazo 234 días 240 días 260 días 270 días 270 días
Moneda Dólares Americanos o su equivalente en Nuevos Soles
Plazo de Instrumento No mayores a un año.
Amortización Bullet
Destino Capital de Trabajo y financiamiento de inventarios y otras necesidades de capital operativo.
Genérica sobre el patrimonio de la Compañía, además de garantía específica de Contrato de Fideicomiso de
Garantías
Administración.
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

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 A.G. “Chavín de Huántar” S.A. – Indicadores Financieros
(En MM de S/.)
Historial de Clasificación
jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15
Instrumento de Corto Plazo Chavín p2 p2 p2 p2 p2
Perspectiva Estable Estable Estable Negativa Negativa
Estado de Situación Financiera
dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15
Total Activo Corriente 8.80 12.65 14.12 18.84 16.86
Activo Corriente Prueba Ácida 3.35 3.73 5.25 7.01 5.49
Total Activo No Corriente 65.69 47.85 54.50 57.03 72.06
Total Activo 74.49 60.50 68.62 72.87 88.92
Total Pasivo Corriente 11.29 14.95 26.30 26.75 25.44
Total Pasivo No Corriente 19.31 18.81 14.57 18.21 23.36
Total Pasivo 30.59 33.76 40.87 44.96 48.80
Patrimonio 43.90 26.91 27.75 27.91 40.12
Deuda Financiera 15.79 17.90 26.98 29.76 30.01
Corto Plazo 4.47 6.85 18.47 18.92 16.05
Largo Plazo 11.32 11.05 8.51 10.85 13.96
Estado de Resultados
Ingresos por Ventas 32.67 32.28 32.98 34.81 38.38
Costo de Ventas 26.60 24.20 23.73 26.74 27.25
Gastos Operativos 3.30 3.18 5.83 4.89 5.12
Resultado Operativo 2.77 4.90 3.41 3.18 6.01
Ingresos Financieros 0.00 0.00 0.02 0.01 0.01
Gastos financieros 1.79 2.12 2.42 2.56 3.30
Resultado Neto del Ejercicio 3.10 -1.30 0.73 0.16 -0.06
EBITDA 3.49 5.91 4.93 5.03 7.93
Liquidez
Liquidez General 0.78 0.85 0.54 0.59 0.66
Prueba Ácida 0.30 0.25 0.20 0.26 0.22
Capital de Trabajo -2.49 -2.30 -12.19 -10.92 -8.58
Rotación de ctas por cobrar 29.16 36.07 45.03 58.57 54.11
Rotación de inventarios 75.62 62.04 86.16 82.61 102.95
Rotación de ctas por pagar 54.21 60.42 66.87 73.29 83.55
Ciclo de conversión del efectivo 50.56 37.68 64.32 67.89 73.50
Solvencia
Deuda Financiera / Patrimonio 0.36 0.67 0.97 1.07 0.75
Pasivo Total / Patrimonio 0.70 1.25 1.47 1.61 1.22
Pasivo No Corriente / EBITDA 5.53 3.19 2.95 3.62 2.95
Deuda Financiera / EBITDA 4.53 3.03 5.47 5.92 3.79
Pasivo Total / EBITDA 8.77 5.72 8.29 8.94 6.16
EBITDA y Cobertura
Ingresos por Ventas 32.67 32.28 32.98 34.81 38.38
EBIT 2.77 4.90 3.41 3.18 6.01
Utilidad Neta 3.10 -1.30 0.73 0.16 -0.06
EBITDA 3.49 5.91 4.93 5.03 7.93
Depreciación y Amortización 0.72 1.01 1.52 1.85 1.92
Gastos Financieros 1.79 2.12 2.42 2.56 3.30
EBIT / Gastos Financieros 1.55 2.31 1.41 1.24 1.82
EBITDA / Gastos Financieros 1.95 2.79 2.04 1.96 2.40
Rentabilidad
Margen bruto 18.58% 25.04% 28.03% 23.19% 29.00%
Margen operativo 8.48% 15.17% 10.35% 9.14% 15.65%
Margen neto 9.49% -4.02% 2.21% 0.46% -0.15%
ROA 4.16% -2.14% 1.06% 0.22% -0.06%
ROE 7.06% -4.82% 2.63% 0.57% -0.14%
Fuente:AgroChavín / Elaboración: PCR

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