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Parte IV
Capítulo 3. Inversiones de
capital a largo plazo.-
Puntos 1 - 4.
1
Sumario
1. Proyectos de inversión.-
2. Métodos de evaluación de inversiones.-
3. Análisis de riesgo.-
2
Proyecto de Inversión
3
Proyecto de Inversión
PARA QUÉ HACER ESTUDIO DE PROYECTOS?
•Impedir/evitar la ejecución de malos proyectos
•Prevenir que se rechacen buenos proyectos
•Determinar la consistencia entre los componentes del proyecto
•Evaluar las fuentes de riesgo y su magnitud
•Analizar la forma de reducir tales riesgos o de distribuirlos de
manera eficiente
4
Etapas
E P
IDEA S R
T D O
U Y
PRE-FACTIBILIDAD D E E
I C
O T
FACTIBILIDAD O
EJECUCION
OPERACION
5
Estudio del Proyecto
• FORMULACIÓN DEL PROYECTO:
• Obtención de la información en base a la idea proyecto
• Sistematización de la información
• Bases para la formulación de los flujos de fondos
• EVALUACIÓN DEL PROYECTO:
• Formulación de los flujos de caja
• Análisis cualitativo
• Determinación de rendimientos y análisis de riesgo
• MÓDULOS DEL ESTUDIO DE PROYECTO:
• Módulo de mercado
• Módulo técnico
• Módulo de organización y administración
• Módulo financiero
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Módulo Técnico
• Cuantificar inversiones.-
• Descripción del proceso productivo.-
• Determinar requerimientos de insumos.-
• Determinar costos de operación.-
• Tamaño y localización.-
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Módulo Mercado
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Módulo Organizativo
•Organización administrativa
•Procedimientos
•Aspectos legales
•DEFINIR NECESIDADES DE PERSONAL
• Ej.: M.O.I.
•ACTIVIDADES A TERCERIZAR
•Costos de inversión
•Costos de operación
•LEGALES
•Aspectos tributarios
•Permisos y patentes
•Constitución empresa
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Módulo Financiero
10
Estudio del Proyecto
11
Inversión
12
Determinación Inversiones. Ingresos y egresos
13
Perfil del flujo de fondos
•(-) FLUJO DE FONDOS NETO (+)
Etapa Operativa
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Período Años de Vida del proyecto
de
inversión
inicial
14
Inversiones
15
Activos Fijos sujetos a depreciación
16
Consideraciones sobre el capital de trabajo
• Capital de trabajo = Saldo de efectivo + Cuentas por cobrar - Cuentas
por pagar + Inventarios + Gastos prepagados - Obligaciones
devengadas.-
• Resulta clave planear y registrar las necesidades de capital de
trabajo para la viabilidad del proyecto.-
• A menudo estas necesidades no se presentan adecuadamente en
las propuestas de los proyectos, poniendo en grave riesgo el
desarrollo exitoso del proyecto.-
• Considerar:
• Magnitud óptima de cada rubro.-
• Duración del ciclo dinero – mercadería – dinero.-
• La inversión en capital de trabajo no sólo debe determinarse para el
inicio de la actividad del proyecto sino también los incrementos y
decrementos de la misma durante la etapa operativa.-
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Ingresos del proyecto
18
Egresos del proyecto
19
Determinación de valores residuales
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Métodos de evaluación de inversiones
21
Período de repago
22
Período de repago
23
Valor del dinero en el tiempo
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Valores actuales
CUANTO VALEN HOY LOS $ 1.500.- QUE GENERA EL PROYECTO "A"
EN EL AÑO 1?
VALOR ACTUAL = 1.500 * Factor de Actualización.-
1
FACTOR DE ACTUALIZACION =
donde:
(1 + i)
i = tasa de interés, en tanto por uno, definida como la
recompensa que se exige por esperar un año.
1
FACTOR DE ACTUALIZACION =
(1 + i)2
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Valor actual neto (VAN)
• CONCEPTO: Es el valor presente (actual) de los flujos de fondos
que un proyecto ha de generar deducida la inversión inicial.- Mide
el cambio absoluto en la riqueza.-
• DETERMINACION:
n
FFt
DONDE:
VAN = ‐ Io + ∑ t=1
(1 + i)t
• Io = inversión inicial.-
• FF = Flujos de fondos “t” = flujo de fondos del período “t”.-
• “t” = número del período de 1 hasta “n”.-
• i = tasa de corte.-
• Σ = Sumatoria del período “1” al “n”
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Valor actual neto (VAN)
SECUENCIA PARA SU DETERMINACION EN DECISIONES DE
INVERSION
• Determinar la inversión inicial.-
• Determinar los flujos de fondos anuales para el período
definido como horizonte de planeamiento.-
• Definir la tasa de corte aplicar.-
• Calcular el VALOR ACTUAL NETO
DECISION:
• Se aceptan todos aquellos proyectos cuyo valor actual neto sea
positivo.-
• En el caso de proyectos mutuamente excluyentes se acepta aquel
que reporte el mayor valor actual neto.-
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Valor actual neto (VAN)
28
Valor actual neto (VAN)
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
PROYECTO A
1,000 PROYECTO B
PROYECTO C
0
10% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75%
-1,000
-2,000
TASA DE INTERES
29
Tasa interna de retorno (TIR)
30
Tasa interna de retorno (TIR)
SECUENCIA PARA SU DETERMINACION EN DECISIONES DE
INVERSION
• Determinar la inversión inicial.-
• Determinar los flujos de fondos anuales para el período
definido como horizonte de planeamiento.-
• Definir la tasa de corte aplicar.-
• Calcular la TASA INTERNA DE RETORNO
• CALCULO MANUAL: Por aproximaciones sucesivas
• UTILIZACION DE CALCULADORAS FINANCIERAS O
PLANILLAS DE CALCULO
DECISION:
• Se aceptan todos aquellos proyectos cuya tasa interna de retorno
sea superior a la tasa de corte.-
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Problemas con la TIR
TASA V.A.N.
0.00% 0.00
5.00% 4,308.39
10.00% 7,438.02
15.00% 9,640.83
20.00% 11,111.11
25.00% 12,000.00
30.00% 12,426.04
50.00% 11,111.11
100.00% 0.00
200.00% -22,222.22
400.00% -48,000.00
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Problemas con la TIR
20000
10000
0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
50%
100%
200%
400%
-10000
V.A.N.
-20000
-30000
-40000
-50000
-60000
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Problemas con la TIR
34
Problemas con la TIR
35
Problemas con la TIR
14,000
12,000
10,000
8,000 PROYECT O A
PROYECT O B
6,000
4,000
2,000
-2,000
-4,000
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Problemas con la TIR
5,000
4,000
3,000
2,000
PROYECTO
1,000
INCREMENTAL
0
-1,000
-2,000
-3,000
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Problemas con la TIR
38
Período de repago descontado
39
Tasa de corte
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Análisis de riesgo
POR QUE?
• Los resultados de un proyecto se dan a lo largo del tiempo
• Cada variable que afecta el VAN está sujeta a un alto nivel de
incertidumbre
• La información necesaria para estimar la variabilidad es
costosa de adquirir
• Se necesita reducir la probabilidad de llevar a cabo un mal
proyecto o de rechazar uno bueno
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Análisis de riesgo
METODOS:
• Análisis de sensibilidad
• Análisis de escenarios
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Análisis de sensibilidad
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Análisis de sensibilidad LIMITACIONES
1.- Rango y distribución de probabilidad de variables
• El análisis de sensibilidad típicamente no representa el posible
rango de valores
• El análisis de sensibilidad no representa las probabilidades para
cada rango. Generalmente hay una pequeña probabilidad de estar
en el extremo
2.- Dirección de los efectos
Para la mayoría de variables la dirección es obvia
A) Ingresos suben VAN sube
B) Costos suben VAN baja
C) Inflación No tan obvio
3.- Un análisis basado en el cambio en una sola variable no es
realista porque las variables están correlacionadas
Un método que toma en cuenta estos efectos combinados o
correlacionados es el análisis de escenarios
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Análisis de escenarios
El análisis de escenarios reconoce que ciertas variables están correlacionadas.
Como resultado un pequeño número de variables puede ser alterado de
manera consistente al mismo tiempo
•Cuál es el conjunto de circunstancias que producen diferentes “casos” o
“escenarios”?
• El peor caso / caso pesimista
• Caso más probable / el mejor estimado
• El mejor caso / caso optimista
Nota: El análisis de escenarios no toma en cuenta la probabilidad de los casos que
ocurren.
•La interpretación es fácil cuando los resultados son robustos:
• Aceptar proyecto si VAN> 0 aún en el peor caso
• Rechazar proyecto si VAN< 0 aún en el mejor caso
• Si VAN es a veces positivo o negativo, los resultados no son concluyentes
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Montecarlo
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Montecarlo procesos para su utilización
1.- Modelo Matemático: planilla del proyecto
2.- Identificar variables claves que son sensibles e inciertas
3.- Definir el riesgo
• establecer un rango de opciones (mínimo y máximo)
• asignar distribución de probabilidad
4.- Identificar y definir variables correlacionadas
• correlación positiva o negativa
• grado de correlación
5.- Modelo de simulación
6.- Análisis de resultados
• resultados estadísticos
• distribuciones
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