CAPÍTULO III

INDICADORES DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Control del flujo de caja

El combustible en efectivo alimenta su empresa, al igual que el combustible para

aviones sostiene una aeronave. Los pilotos son cuidadosos cuando predicen las
necesidades de combustible. Del mismo modo, usted debe asignarle una importancia
equivalente al control del flujo de caja, porque si en algún momento se le termina el
combustible, tendrá GRAVES problemas.

El control del flujo de caja es un método sencillo que sirve para proyectar las
necesidades futuras de efectivo. Es un estado de resultados que abarca períodos de
tiempo futuros y que ha sido modificado para mostrar solamente el efectivo: los
ingresos de efectivo y los egresos de efectivo, y el saldo de efectivo al final de períodos
de tiempo determinados. Es una excelente herramienta, porque le sirve para predecir las
necesidades futuras de efectivo antes de que surjan.

En el control del flujo de caja, para cada uno de los intervalos de tiempo, se realizan
cálculos estimativos conservadores respecto a las fuentes futuras de efectivo (ingresos)
y a los gastos futuros (egresos). Utilice cifras bajas y conservadoras para los ingresos y
cálculos estimativos altos para los egresos. Para el período inicial (un mes, por
ejemplo), comience con el efectivo que posee en el momento. A esto debe agregarle los
ingresos y restarle los egresos, lo que resulta en el efectivo al final del mes. El efectivo
al final del mes pasa a ser el efectivo inicial del mes siguiente.

La hoja de cálculo adjunta incluye un control del flujo de caja que muestra cómo el
efectivo al final del primer período se convierte en el efectivo inicial al principio del
segundo período. El efectivo al final del segundo período se convierte en el efectivo
inicial para el tercer período, y así sucesivamente. La proyección debe ser para el
período subsiguiente de 12 meses. La proyección será una herramienta útil para que
organice su financiación antes de que sea necesaria, ya que le demostrará a su banquero
que cuenta con la suficiente sofisticación como para conseguir efectivo en el futuro y así
mantener la liquidez.

1
El VAN y el TIR

El VAN y el TIR son dos herramientas financieras procedentes de las matemáticas

financieras que nos permiten evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión,
entendiéndose por proyecto de inversión no solo como la creación de un nuevo negocio,
sino también, como inversiones que podemos hacer en un negocio en marcha, tales
como el desarrollo de un nuevo producto, la adquisición de nueva maquinaria, el
ingreso en un nuevo rubro de negocio, etc.

Valor actual neto (VAN)

El VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los futuros ingresos y egresos
que tendrá un proyecto, para determinar, si luego de descontar la inversión inicial, nos
quedaría alguna ganancia. Si el resultado es positivo, el proyecto es viable.

Valor actual neto procede de la expresión inglesa Net present value. El acrónimo es
NPV en inglés y VAN en español. Es un procedimiento que permite calcular el valor
presente de un determinado número de flujos de caja futuros, originados por una
inversión. La metodología consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar
mediante una tasa) todos los flujos de caja futuros del proyecto. A este valor se le resta
la inversión inicial, de tal modo que el valor obtenido es el valor actual neto del
proyecto.

La fórmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

Donde:
IO : Inversión Inicial
Fi : Flujo neto anual; Si VAN > 0 ==> ACEPTAR PROYECTO
t : tasa de actualización
n: años de duración del Proyecto

El tipo de interés es t. Si el proyecto no tiene riesgo, se tomará como referencia

el tipo de la renta fija, de tal manera que con el VAN se estimará si la inversión
es mejor que invertir en algo seguro, sin riesgo especifico. En otros casos, se
utilizará el coste de oportunidad.

Cuando el VAN toma un valor igual a 0, t pasa a llamarse TIR (tasa interna de retorno).
La TIR es la rentabilidad que nos está proporcionando el proyecto.

Basta con hallar VAN de un proyecto de inversión para saber si dicho proyecto es
viable o no. El VAN también nos permite determinar cuál proyecto es el más rentable
entre varias opciones de inversión. Incluso, si alguien nos ofrece comprar nuestro
negocio, con este indicador podemos determinar si el precio ofrecido está por encima o
por debajo de lo que ganaríamos de no venderlo.

2
La fórmula del VAN es:

VAN = BNA – Inversión

Donde el beneficio neto actualizado (BNA) es el valor actual del flujo de caja o
beneficio neto proyectado, el cual ha sido actualizado a través de una tasa de descuento.

Interpretación

Valor Significado Decisión a tomar

La inversión produciría
VA> 0 ganancias por encima de la El proyecto puede aceptarse
rentabilidad exigida (r)
La inversión produciría
El proyecto debería
VA< 0 ganancias por debajo de la
rechazarse
rentabilidad exigida (r)
Dado que el proyecto no
agrega valor monetario por
encima de la rentabilidad
exigida (r), la decisión
La inversión no produciría
VA= 0 debería basarse en otros
ni ganancias ni pérdidas
criterios, como la obtención
de un mejor
posicionamiento en el
mercado u otros factores.

Entonces para hallar el VAN se necesitan:

 tamaño de la inversión.
 flujo de caja neto proyectado.
 tasa de descuento.

Ejemplo:

Un proyecto de una inversión de 12000 y una tasa de descuento (TD) de 14%:

año 1 año 2 A ño 3 año 4 año 5

Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000

El beneficio neto nominal sería de 21000 (4000 + 4000 + 4000 + 4000 + 5000), y la
utilidad lógica sería 9000 (21000 – 12000), pero este beneficio o ganancia no sería real
(sólo nominal) porque no se estaría considerando el valor del dinero en el tiempo, por lo
que cada periodo debemos actualizarlo a través de una tasa de descuento (tasa de
rentabilidad mínima que esperamos ganar).
3
Hallando el VAN:

VAN = BNA – Inversión

VAN = 4000 / (1 + 0.14)1 + 4000 / (1 + 0.14)2 + 4000 / (1 + 0.14)3 + 4000 / (1 + 0.14)4

+ 5000 / (1 + 0.14)5 – 12000

VAN = 14251.69 – 12000

VAN = 2251.69

Si tendríamos que elegir entre varios proyectos (A, B y C):

VANa = 2251.69

VANb = 0

VANc = 1000

Los tres serían rentables, pero escogeríamos el proyecto A pues nos brindaría una mayor
ganancia adicional.

Tasa interna de retorno (TIR)

La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversión que permite que el

BNA sea igual a la inversión (VAN igual a 0). La TIR es la máxima TD que puede tener
un proyecto para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionaría que el BNA sea
menor que la inversión (VAN menor que 0).

¿Qué es la tasa de actualización o de descuento?

Es aquella medida de Rentabilidad mínima exigida por el Proyecto y que permite

recuperar la Inversión inicial, cubrir los costos efectivos de producción y obtener
beneficios. La tasa de actualización representa la tasa de interés a la cual los valores
futuros se actualizan al presente.

La tasa de actualización o descuento a emplearse para actualizar los Flujos será aquella
tasa de rendimiento mínima esperada por el inversionista por debajo del cual considera
que no conviene invertir. Cuando una persona o un grupo de personas invierten en un
Proyecto lo hacen con la expectativa de lograr un rendimiento aceptable. La
Rentabilidad esperada será favorable si es superior a la tasa de referencia, ya que nadie
pretenderá ganar por debajo de esta tasa, que puede ser la tasa de oportunidad del
mercado concebida esta como el mayor rendimiento que se puede obtener si se
invirtiera el dinero en otro Proyecto de riesgo similar disponible en ese momento.

Para seleccionar la tasa adecuada no existe un criterio común, algunos autores proponen
el empleo de la tasa de interés bancaria sobre préstamos a largo plazo, el índice de
inflación más una prima de riesgo, el costo ponderado de capital, etc.
Si la tasa seleccionada es muy alta, entonces puede rechazarse Proyectos que tengan

4
buenos retornos, por otro lado, una tasa que sea muy baja puede dar lugar a aceptar
Proyectos que en los hechos conduzcan a pérdidas económicas. Se puede usar como el
valor de la tasa de actualización al TREMA, el cual es la tasa de Rentabilidad mínima
atractiva.

La tasa seria empleando el costo ponderado del capital, en otros términos, tomando en
cuenta el monto del préstamo multiplicado por una tasa bancaria de préstamo a largo
plazo y el monto del capital propio multiplicado por una tasa bancaria que se obtiene en
un depósito a plazo fijo, de manera que se toma en cuenta el costo de oportunidad. De la

siguiente manera:

Por lo tanto el TREMA, se obtiene con la siguiente expresión:

TREMA = Porcentaje de Capital Propio x la tasa de interés anual de un DPF
+ Porcentaje de Préstamo x la tasa anual de préstamo bancario a largo plazo
TREMA = 0.30x0.07+0.70x0.17=0.14 = 14%
Entonces, el costo ponderado del capital es del 14%, que resulta de ponderar cada fuente
de Financiamiento, conocido también como el costo de capital promedio ponderado.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR):

Conocida también como tasa de Rentabilidad financiera (TRF) y representa aquella tasa
porcentual que reduce a cero el valor actual neto del Proyecto.

La TIR muestra al inversionista la tasa de interés máxima a la que debe contraer

préstamos, sin que incurra en futuros fracasos financieros. Para lograr esto se busca
aquella tasa que aplicada al Flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero. A
diferencia del VAN, donde la tasa de actualización se fija de acuerdo a las alternativas
de Inversión externas, aquí no se conoce la tasa que se aplicara para encontrar el TIR;
por definición la tasa buscada será aquella que reduce el VAN de un Proyecto a cero. En
virtud a que la TIR proviene del VAN, primero se debe calcular el valor actual neto.

El procedimiento para determinar la TIR es igual al utilizado para el calculo del VAN;
para posteriormente aplicar el método numérico mediante aproximaciones sucesivas
hasta acercarnos a un VAN = 0, o por interpolación o haciendo uso de calculadoras
programables que pueden calcular variables implícitas en una ecuación. Para el calculo
se aplica la siguiente formula del VAN:

5
Una forma práctica de operacionalizar lo anterior es mediante el tanteo, llamado
también por aproximaciones sucesivas, su manejo supone encontrar un VAN positivo y
uno negativo a tasas distintas. Si con la tasa de descuento escogida el VAN resultante
continua positivo, entonces habrá que repetir el calculo con una "i" mayor hasta hallar

unVANnegativo.

Obtenido un VAN positivo y otro negativo, se procede a la aproximación dentro de

estos márgenes hasta encontrar un VAN igual o cercano a cero, con lo que se arriba mas
rápidamente a la TIR (la precisión es mayor cuando mas se aproxima a cero). Para el
cálculo se aplica la siguiente formula de interpolación lineal:

Donde:
i1: Tasa de actualización del último VAN POSITIVO
i2: Tasa de actualización del primer VAN NEGATIVO
VAN1: Valor Actual Neto, obtenido con
VAN2: Valor Actual Neto, obtenido con

Si se diera el siguiente caso en el cual con ambos indicadores ya estudiados, tuviéramos

las siguientes alternativas para cierto Proyecto:

¿Cual alternativa seria la que usted eligiera?

Desde el punto de vista del VAN, la Alternativa A seria la mejor opción por tener el VAN mas
alto, pero desde el punto de vista del TIR, la Alternativa B seria la mejor, también por ser la
mayor tasa, ahora cual Alternativa elijo de estas dos?, Bueno según muchos autores la TIR
mayor es la mejor alternativa que se tiene para un Proyecto, porque representa el limite

6
superior, el mismo que como explicamos con anterioridad, permitirá obtener prestamos
mayores tanto en cantidad como en interés. La TIR es el
Indicador de mayor confiabilidad para un Proyecto.

Entonces para hallar la TIR se necesitan:

 tamaño de inversión.
 flujo de caja neto proyectado.

Ejemplo:

Un proyecto de una inversión de 12000 (similar al ejemplo del VAN):

año 1 año 2 año 3 año 4 año 5

Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000

Para hallar la TIR hacemos uso de la fórmula del VAN, sólo que en vez de hallar el
VAN (el cual reemplazamos por 0), estaríamos hallando la tasa de descuento:

VAN = BNA – Inversión

0 = 4000 / (1 + i)1 + 4000 / (1 + i)2 + 4000 / (1 + i)3 + 4000 / (1 + i)4 + 5000 / (1 + i)5 –
12000

i = 21%

TIR = 21%

Si esta tasa fuera mayor, el proyecto empezaría a no ser rentable, pues el BNA
empezaría a ser menor que la inversión. Y si la tasa fuera menor (como en el caso del
ejemplo del VAN donde la tasa es de 14%), a menor tasa, el proyecto sería cada vez
más rentable, pues el BNA sería cada vez mayor que la inversión.

RELACIÓN BENEFICIO / COSTO (B/C)

La relación Beneficio / Costo (B/C), muestra la cantidad de dinero actualizado que

recibirá el Proyecto por cada unidad monetaria invertida. Se determina dividiendo los
ingresos brutos actualizados (beneficios) entre los costos actualizados. Para el calculo
generalmente se emplea la misma tasa que la aplicada en el VAN.
Este indicador mide la relación que existe entre los ingresos de un Proyecto y los costos
incurridos a lo largo de su vida útil incluyendo la Inversión total.

1) Si la relación B/C es mayor que la unidad, el Proyecto es aceptable, por que el

beneficio es superior al costo.
2) Si la relación B/C es menor que la unidad, el proyecto debe rechazarse porque no
existe beneficio.

7
3) Si la relación B/C es igual a la unidad, es indiferente llevar adelante el Proyecto,
porque no hay beneficio ni perdidas.
Para el cálculo de la relación beneficio / costo, se emplea la siguiente fórmula:

Donde:
YB1 : Ingreso Bruto en el periodo uno, y así sucesivamente.
I0: Inversión Inicial
C1: Costo Total en el periodo uno, así sucesivamente
(1+ i): Factor de Actualización.
n: Periodos (años)

La relación B/C solo entrega un índice de relación y no un valor concreto, además no

permite decidir entre Proyecto alternativos.

EJERCICIO RESUELTO

Problema #1:
Una Maquina tiene un costo inicial de $. 1100 y una vida útil de 6 años, al cabo de los cuales
su valor de salvamento es de $.100 Los costos de operación y mantenimiento son de $. 30 al
año y se espera que los ingresos por el aprovechamiento de la maquina asciendan a $. 300 al
año ¿Cuál es la TIR de este proyecto de inversión?

DATOS:
Ci = 1100
n = 6 años
Vs = 100
Cop = 30 $/año
Ingresos = 300 $/año
TIR =?

8
SOLUCIÓN:

EJERCICIOS PROPUESTOS

Problema 1:
Considere los dos siguientes planes de inversión:
Plan A, tiene un costo inicial de $ 25000 y requiere inversiones adicionales de $ 5000 al
final del tercer mes y de $ 8000 al final del séptimo mes. Este plan tiene 12 meses de
vida y produce $ 10000 mensuales de beneficios a partir del primer mes.
Plan B, tiene un costo inicial de $ 20000 y requiere una inversión adicional de $10000
al final del octavo mes. Durante sus 12 meses de vida, este plan produce $ 8000
mensuales de ingresos, $ 12000 al término del proyecto. Suponiendo un TREMA del
3% mensual, determine cual de los dos planes es mas conveniente.

Problema2:
Al hacer el análisis de un proyecto se ha encontrado que la TREMA es igual al 12%.
Los ingresos y egresos estimados se dan en la tabla. Calcular el VAN, el TIR y la
relación B/C y decidir si se invierte o no mediante un análisis de estos tres indicadores.

9
PROBLEMA 3.

Una empresa estudia dos proyectos de inversión con un coste medio del capital del 3 %
anual y que presentan las siguientes características:

- Plan A, tiene un coste inicial de 250.000 € y requiere inversiones adicionales de

50.000 € al final del tercer año y de 80.000 € al final del séptimo año. Esta inversión
tiene 12 años de vida y se estiman unos ingresos anuales de 120.000 € y unos costes
anuales de 20.000 €.

- Plan B, tiene un coste inicial de 200.000 € con valor residual de 120.000 € y requiere
una inversión adicional de 100.000 € al final del octavo año. Durante sus 12 años de
vida, esta inversión se estima que producirá 90.000 € anuales de ingresos y 10.000 €
anuales de costes.

Determinar cuál se escogerá mediante el VAN y la TIR.

10