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Las Finanzas y El Sistema Financiero PDF
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CAPÍTULO 1
¿Qué son las finanzas?
“Hay dos tipos de expertos en finanzas: los que han hecho enormes fortunas personales y
los que no poseen nada en absoluto. Para un millonario, un millón de dólares es algo
concreto y comprensible. Para el experto en matemáticas aplicadas y para el conferencista
de temas económicos (suponiendo que ambos se encuentren en la miseria) un millón de
dólares es tan irreal como mil dólares, pues nunca han poseído esas sumas.
Pero el mundo está lleno de personas que se hallan entre ambas categorías extremas,
personas que nada saben de millones pero que están muy acostumbradas a pensar en
miles, y son precisamente éstas las que están muy acostumbradas a pensar en miles, las
que forman los comités de finanzas”.
Objetivos
Contenidos
1.1 Definición de finanzas
1.2 ¿Por qué debemos estudiar las finanzas?
1.3 Decisiones financieras de las familias
1.4 Decisiones financieras de las empresas
1.5 Tipos de empresas
1.6 Separación entre propiedad y administración
1.7 El objetivo de la administración
1.8 Disciplina ejercida por el mercado: adquisiciones
1.9 El papel del especialista financiero en una empresa
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Usted comenzó a ahorrar para el futuro y todos sus ahorros se encuentran en una cuenta
bancaria. ¿Debería invertir en fondos o sociedades de inversión?
¿Qué tipo de fondos de inversión?
Ha trabajado como mesero en sus años de estudiante universitario y ahora piensa tener su
propio restaurante cuando se gradúe. ¿Vale la pena hacerlo? ¿Cuánto dinero necesita para
iniciar su negocio? ¿Dónde puede conseguir el dinero?
Usted asesora al director financiero de una importante empresa que fabrica computadoras
para que decida o no expandirse e incursionar en la industria de las telecomunicaciones. Se
prevé que para ello habrá de invertir $3 mil millones de dólares en los próximos años y que
los beneficios consistirán en un incremento anual de mil millones de dólares en utilidades.
¿Qué recomendaría?
Forma usted parte de un equipo que trabaja en el Banco Mundial analizando la solicitud de
un préstamo hecha por un pequeño país latinoamericano, con el cuál se financiará un gran
proyecto hidroeléctrico. ¿Cómo decide qué recomendará?
Las finanzas estudian la manera en que la gente asigna recursos escasos a través del
tiempo. Dos características que distinguen las decisiones financieras y otras decisiones
relacionadas con la distribución o asignación de recursos consisten en que los costos y
beneficios de las primeras:1) se distribuyen a lo largo del tiempo y 2) ni los decisores ni los
demás suelen conocerlos anticipadamente con certeza . Por ejemplo, al decidir si debe uno
o no tener su propio restaurante, es necesario comparar los costos (como la inversión en
instalar el local y comprar estufas, mesas sillas, pequeñas sombrillas de papel para servir
bebidas exóticas y el resto del equipo que se requiera) con los beneficios inciertos (las
ganancias futuras) que espera obtener durante varios años.
Al poner en práctica sus decisiones financieras, las personas que se sirven del sistema
financiero, que es el conjunto de mercados y otras instituciones mediante las cuales se
realizan los contratos financieros y el intercambio de activos y riesgos. Este sistema
incluye los mercados de acciones, los bonos y otros instrumentos financieros, los
intermediarios financieros (bancos y compañías de seguros, por ejemplo), las compañías de
servicios financieros (entre ellas, las empresas de asesoría financiera) y los organismos
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reguladores que rigen a todas esas instituciones. El estudio de cómo el sistema financiero
evoluciona con el tiempo constituye una parte muy importante del tema de las finanzas.
La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar nuestras
ideas sobre cómo asignar recursos a través del tiempo y de un grupo de modelos
cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar decisiones y realizarlas. Los
mismos conceptos básicos y modelos cuantitativos se aplican a todos los niveles de la toma
de decisiones: desde la de alquilar un automóvil o iniciar un negocio hasta la decisión del
director financiero de una gran empresa de entrar en la industria de las telecomunicaciones
o la decisión del Banco Mundial acerca de cuáles proyectos de desarrollo financiar.
Hay por lo menos cinco razones por las cuáles debemos estudiar las finanzas:
En algunos casos se busca la ayuda de los expertos. Hay muchos profesionales de finanzas
y compañías de servicios financieros que ofrecen asesoría: banqueros, corredores de bolsa,
agentes de seguros y empresas que venden fondos mutualistas y otros productos y servicios
financieros. A menudo la asesoría es “gratuita” en caso de ser usted un cliente potencial.
Pero, ¿cómo evalúa el consejo que le dan? El estudio de las finanzas le proporcionará un
modelo conceptual para hacerlo.
Una segunda razón por la cuál hemos de estudiar finanzas es que en el mundo de los
negocios no podemos prescindir de un conocimiento básico de ellas. Aun cuando usted no
vaya a especializarse en finanzas, debe conocer bien los conceptos, métodos y términos
empleados por los especialistas para comunicarse con ellos y reconocer los límites de lo
que pueden hacer por usted.
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Tercero quizá le interese dedicarse a la carrera de finanzas. Este campo ofrece
oportunidades profesionales muy variadas y satisfactorias, así como multitud de áreas
especializadas que uno puede escoger. La mayoría de estos expertos trabajan en el sector de
servicios financieros de la economía: banca, seguros o administración de inversiones. Pero
muchos otros trabajan como administradores financieros en compañías no financieras o en
el gobierno. Algunos incluso se dedican a la docencia.
Con mucha frecuencia las familias, empresas y los organismos estatales buscan la asesoría
de los consultores financieros. Además, una sólida formación financiera es la base para
ocupar puestos en la administración general. Muchos de los directores ejecutivos de las
grandes empresas del mundo comenzaron su carrera en finanzas.
Cuarto, para que un ciudadano tome decisiones bien fundamentadas, ha de conocer los
aspectos básicos de cómo funciona el sistema financiero. Éste representa una parte
importante de la infraestructura de cualquier sociedad orientada al mercado. De hecho, en
opinión de muchos, un conjunto de sólidas instituciones financieras es un elemento
indispensable del crecimiento y desarrollo económico. Como ciudadanos, a veces debemos
tomar decisiones políticas que repercuten en el funcionamiento del sistema financiero. Por
ejemplo, ¿votaría por un candidato que quiera abolir el seguro de los depósitos estatales o
por otros que promete imponer controles estrictos a las actividades del mercado accionario?
Quinto, las finanzas pueden ser una especialidad muy interesante desde el punto de vista
meramente intelectual. Amplía nuestro conocimiento de cómo funciona el mundo real. El
estudio científico de las finanzas tiene una historia muy vieja. Para muchos, La riqueza de
las naciones, obra de Adam Smith publicada en 1776, marca el inicio de la ciencia
económica. Los teóricos modernos de las finanzas suelen ser economistas que se
especializan en “economía financiera”. En efecto, en 1990 y de nuevo en 1997, el Premio
Novel de economía fue otorgado a economistas por sus aportaciones científicas en el área
de las finanzas (véase en el recuadro 1.1).
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RECUADRO 1.1
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1.3 DECISIONES FINANCIERAS DE LAS FAMILIAS
La mayoría de los hogares son familias. Las familias presentan muchas formas y tamaños.
En un extremo encontramos la familia extendida, compuesta por varias generaciones que
viven bajo un mismo techo y comparten sus recursos económicos.
En el otro extremo está la persona que vive sola y a quien pocos darían en nombre de
“familia”. Sin embargo, en finanzas todos estos grupos se clasifican como familias.
Las personas ahorran parte de sus ingresos para usarlo después, van acumulando fondos
que puede mantener en varias formas. Una de ellas son las cuentas bancarias; otra podría
ser invertir en bienes raíces o comprar una acción en una compañía.
Todos éstos son activos. Un activo es cualquier cosa (bienes o derechos) que tenga valor
económico.
Cuando la gente elige la manera de mantener el fondo de ahorros acumulados, opta por
hacer lo que se llama inversión personal o distribución o asignación de activos. Además
de invertir en su casa, muchas veces las personas prefieren hacerlo en activos financieros
como acciones o bonos.
Cuando la gente obtiene prestamos incurre en un pasivo, término que es simplemente un
sinónimo de deuda. La riqueza, o valor neto, de una familia se mide por el valor de su
activo menos el pasivo. Supongamos que poseemos una casa que vale $100.000 dólares y
que tenemos una cuenta bancaria de $20.000. también debemos $80.000 al banco por un
préstamo hipotecario (pasivo) y una deuda pendiente de $5.000 en tarjetas de crédito. Su
valor neto es de $35.000: o sea el activo total ($120.000) menos el pasivo total ($85.000).
En definitiva, todos los recursos de la sociedad pertenecen a las familias, porque estas son
dueñas de las compañías (directamente o a través de la propiedad de acciones, planes de
pensiones o pólizas de seguros de vida) y pagan los impuestos establecidos por el estado.
La teoría financiera tiene en cuenta la realidad de las preferencias de consumo de
población. Aunque las preferencias pueden cambiar con el tiempo, esta teoría no explica
cómo y por qué cambian. El comportamiento de la gente se explica como un intento de
satisfacer aquellas preferencias. El comportamiento de las empresas y de los gobiernos se
examina desde la perspectiva del modo en que afecta a la riqueza de los individuos.
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1.4 DECISIONES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS
Por definición, las empresas de negocios o simplemente las empresas son entidades cuya
función primaria es producir bienes y servicios. Como las familias, también las empresas
presentan multitud de formas y tamaños. En un extremo encontramos los talleres pequeños,
las tiendas y los restaurantes que son propiedad de un individuo o de una familia. En el otro
extremo están las compañías gigantescas, como Mitsubishi o General Motors, con miles de
empleados y con una cantidad aun mayor de propietarios. La fama de las finanzas que trata
de las decisiones financieras de estas organizaciones recibe el nombre de finanzas
corporativas o de empresas.
Para producir bienes y servicios todas las compañías, tanto grandes como pequeñas,
necesitan capital. Se da el nombre de capital físico a los edificios, maquinaria y otros
insumos intermedios que se utilizan en el proceso de producción. Y se llama capital
financiero a las acciones, bonos y prestamos con que se financia la adquisición del capital
físico.
La primera decisión que una compañía ha de hacer es en que negocio desea entrar. A esto
se le conoce con el nombre de planeación estratégica. Se trata fundamentalmente de un
proceso financiero de toma de decisiones, ya que requiere evaluar los costos y beneficios
distribuidos a lo largo del tiempo.
A menudo una compañía tendrá un negocio “principal” definido por su línea mas
importante de productos, pudiendo subdividirse después en otras líneas conexas del
negocio. Por ejemplo, una empresa que produce computadoras y equipo de computo puede
optar por producir también los programas correspondientes o bien darle mantenimiento al
equipo.
Las metas estratégicas pueden cambiar con el tiempo, a veces de modo radical. Algunas
compañías entran en negocios aparentemente no relacionados entre si. Incluso llegan a
abandonar completamente su negocio principal original, de manera que su nombre nada
tiene que ver con su negocio actual
Por ejemplo, ITT Corporation fue fundada como compañía telefónica en 1920. Las siglas
significan International Telephone and Telegraph. En los años 70 se convirtió en un enorme
conglomerado multinacional, que operaba negocios sumamente heterogéneos además de las
telecomunicaciones: seguros, municiones, hoteles, pastelerías, alquiler de automóviles,
explotación de minas, productos forestales y de jardinería. En los años 80 abandonó
muchos de sus negocios y en 1996 ya se había concentrado en operar hoteles y casinos.
Había dejado su negocio principal de producir equipos telefónicos y servicios de
telecomunicaciones.
Una vez, que los directivos han decidido en qué negocios están, deben preparar un plan
para adquirir fabricas, maquinaria, laboratorios de investigación, salas de exhibición,
bodegas y otros activos duraderos, así como la capacitación del personal que los operara.
Este es el proceso de elaboración del presupuesto de capital.
La unidad básica del análisis del proceso es el proyecto de inversión. El proceso consiste en
crear las ideas para los nuevos proyectos de inversión, evaluarlas , decidir cuales emprender
y luego ponerlas en práctica.
Una vez que una compañía haya decidido cuales proyectos desea realizar, debe encontrar la
manera de financiarlas. A diferencia de las decisiones relativas a la elaboración del
presupuesto de capital, la unidad de análisis en las decisiones sobre la estructura de capital
“no” es el proyecto individual de inversión, sino la totalidad de la empresa.
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En este tipo de decisiones se comienza determinando un plan de financiamiento factible
para la empresa. Una vez establecido, se abordará la cuestión de la mezcla óptima de
financiamiento.
Las compañías pueden emitir una amplia gama de instrumentos y deudas para financiarse.
Algunos son valores estandarizados que pueden negociarse en los mercados organizados:
acciones comunes, acciones preferentes, bonos y valores convertibles. Otros son créditos no
realizables como los prestamos hipotecarios, las opciones de compra de acciones para los
empleados y los arrendamientos.
La estructura de capital de una empresa determina entre quienes y en qué proporción se
distribuirán los flujos de efectivo futuros. Así, los bonos prometen un pago fijo en efectivo,
mientras que las acciones pagan el valor residual que queda después de pagar al resto de los
reclamantes. Las estructura de capital también determina en parte quien tendrá el control de
la compañía. En términos generales, los accionistas lo ejercen gracias a su derecho de elegir
el consejo de administración. Pero muchas veces los bonos y otros préstamos contienen
estipulaciones contractuales que limitan las actividades de los gerentes. Estas restricciones
dan a los acreedores parte del control sobre los asuntos de la organización.
La administración del capital de trabajo es indispensable para el éxito de una compañía.
Un plan optimo a largo plazo puede fracasar, si los directivos no atienden las actividades
financieras rutinarias. Incluso en una empresa exitosa y en crecimiento, las entradas y
salidas de efectivo posiblemente no estén perfectamente sincronizadas. Los gerentes deben
preocuparse por cobrarles a los clientes, pagar las facturas cuando se venzan y en general
administrar el flujo de efectivo para cerciorarse de que se financie los déficit operativos del
flujo de efectivo y de que los excedentes se inviertan eficientemente para obtener un buen
rendimiento.
Las determinaciones que una compañía realiza en todas las áreas de las decisiones
financieras inversión, financiamiento y administración del capital de trabajo depende de su
tecnología y del ambiente regulatorio, fiscal y competitivo donde trabaje.
Las decisiones relativas a la política también están estrechamente interrelacionadas.
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1.5 TIPOS DE EMPRESAS
Una compañía puede organizarse en tres tipos básicos: empresa individual, sociedad en
nombre colectivo y sociedad anónima. La empresa individual es una compañía cuya
propiedad pertenece a un individuo o familia y cuyo activo y pasivo son el activo y el
pasivo personal del propietario. Tiene una responsabilidad ilimitada de las deudas y otros
pasivos. Ello significa que, si la compañía no puede pagar sus deudas, pueden embargarse
otros bienes del propietario para satisfacer las demandas de sus acreedores.
Muchas compañías nacen como empresas individuales y luego cambian su forma de
organización a medida que van consolidándose, expandiéndose y creciendo. Pero las más
de las veces un negocio por ejemplo: un restaurante, una agencia de bienes raíces o una
fabrica pequeña seguirán siendo empresas individuales durante toda su existencia.
Una sociedad en nombre colectivo es una compañía con dos o mas propietarios, llamados
socios, que comparten el patrimonio de ella. En el contrato de este tipo de organización
suele estipularse como se tomaran las decisiones y como se repartirán las perdidas y
ganancias. Salvo que se estipule lo contrario, los socios tienen responsabilidad ilimitada
igual que en la empresa individual.
No obstante, es posible limitar la responsabilidad de algunos socios a quienes se les designa
como “socios” con responsabilidad limitada”. Al menos uno de los socios, llamado “socio
general”, tiene responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad. Por lo regular los
socios con responsabilidad limitada no tienen que tomar decisiones rutinarias en la
empresa, no así el socio general.
A diferencia de la empresa individual y de la sociedad en nombre colectivo, una sociedad
anónima o corporación es una compañía con entidad legal independiente de sus
propietarios. Estas sociedades pueden poseer propiedad, obtener préstamos y celebrar
contratos. También pueden entablar demandas y ser demandadas. Casi siempre se les grava
conforme a reglas distintas a las que se aplican a otras modalidades de organización.
En la escritura constitutiva de una corporación se estipulan las reglas que la regirán. Los
accionistas tienen el derecho a compartir las distribuciones que se realicen (por ejemplo, los
dividendos en efectivo) proporcionalmente a la cantidad de acciones que posean. También
eligen el consejo de administración, que a su vez escoge a los gerentes que dirigirán la
corporación. Generalmente cada acción tiene derecho a un voto, aunque en ocasiones hay
varias clases de acciones con diferente derecho de voto.
RECUADRO 1.2
Como identificar si una empresa es una sociedad anónima
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Una ventaja de la forma corporativa estriba en que las participaciones de la propiedad
generalmente pueden transferirse sin alterar la empresa. Otra ventaja es la responsabilidad
limitada: si la corporación no liquida sus deudas, los acreedores accionistas. En este
sentido una corporación cumple la misma función que el socio general de una sociedad en
nombre colectivo, y los accionistas se asemejan a los socios de responsabilidad limitada.
En todo en mundo las grandes empresas casi siempre están organizadas como sociedades
anónimas, aunque la propiedad puede pertenecer a una persona o familia.
En Estados Unidos, las sociedades anónimas con propiedad sumamente dispersa se
denominan corporaciones privadas.
Los por menores de las leyes que rigen a las sociedades anónimas defieren de un país a
otro; incluso dentro de un mismo país pueden diferir entre las jurisdicciones. Así, en
Estados Unidos estas leyes se crean y se administran en el nivel estatal (recuadro 1.2).
En Chile, las sociedades anónimas, están normadas según la Ley 18.046, y son fiscalizadas
por la SVS (Superintendencia de Valores y Seguros).
Sociedades Colectivas
S.A. Abiertas
Sociedades Anónimas
S.A. Cerradas
Empresas De Capital
Individuales (EIRL)
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1.6 SEPARACION ENTRE PROPIEDAD Y ADMINISTRACION
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Si el dueño debe ser también el director, los nuevos dueños aprenderán el negocio del ex
propietario para poder administrarlo eficientemente. Pero si el dueño no tiene que serlo,
entonces cuando se venda la compañía e director seguirá en su puesto trabajando para los
nuevos propietarios.
Cuando una compañía emite acciones al público por primera vez, los propietarios-
directores originales a menudo siguen administrándola, a pesar de ya no poseer
participación alguna.
Sin embargo, como los directores de estas compañías (sociedades en comandita por
acciones) administran dinero ajeno y no el suyo, difícilmente pondrán el esmero y el
cuidado que ponen los socios de una sociedad en nombre colectivo. Como los mayordomos
de un hombre rico, lo directores tienden a concentrarse en asuntos de poca monta sin tener
en cuenta el honor de su patrón y muchas veces prescinden totalmente de él. Así pues, la
negligencia y la largueza siempre prevalecerán, mas o menos, en la gestión de este tipo de
empresa.
En los ambientes de negocios donde con un costo razonable pueden resolverse los posibles
conflictos de intereses entre propietarios y directivos, cabe suponer que los primeros no
sean gerentes. Y también cabe suponer que la propiedad de las compañías se distribuya
entre muchos individuos. Mas aún, cabe esperar que, con el tiempo, los cambios de la
composición de la propiedad sean mucho mas frecuentes que los de la composición de
gerentes.
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1.7 EL OBJETIVO DE LA ADMINISTRACION
Puesto que el director de una empresa es contratado por los accionistas (a través del consejo
de administración), debe ante todo defender los intereses de ellos. Pero este no es el
objetivo exclusivo de la administración. Como todos lo miembros de la sociedad, los
directores corporativos tienen la obligación de obedecer la ley. También deben respetar las
normas éticas y luchar por alcanzar las metas sociales adecuadas cuando sea posible y a un
costo razonable para los accionistas.
Pero aún cuando limitemos el objetivo de los directivos exclusivamente a atender los
intereses de los accionistas, no es claro como pueden conseguirlo. En teoría, podrían revisar
todas las decisiones junto con los propietarios, por ejemplo, las decisiones de producción, el
costo de obtener capital y preguntarles cual combinación prefieren. Pero entonces los
propietarios deberían tener el mismo conocimiento y dedicar esencialmente el mismo
tiempo que se estuvieran dirigiendo personalmente la empresa. Y de ser así, sería absurdo
contratar a otros para que lo hagan.
Además, este procedimiento podría realizarse cuando los dueños son pocos pero se vuelve
totalmente impráctico a medida que crece el número de ellos. De hecho, en una
multinacional pueden haber millones de accionistas y tal vez estén dispersos en muchos
países. De ahí la necesidad de encontrar una meta o regla que guié a los directivos sin que
tengan que consultar la mayoría de la decisiones con los propietarios.
Para que sea eficaz, la regla “correcta” no deberá requerir que los gerentes conozcan las
preferencias de riesgo ni las opiniones de los accionistas al respecto, por ser prácticamente
imposible recabar esa información. Y aunque se contara con ella en un momento
determinado, cambia constantemente con el tiempo. En efecto, los propietarios de la
empresa cambian todos los días junto con las acciones que se negocian directamente en la
bolsa. Por consiguiente, la regla correcta no será practica si no es independiente de los
propietarios.
Sin duda la regla correcta, debe ser una que puedan seguir los gerentes y que les permita
tomar las mismas decisiones financieras y de inversión que adoptaría cada uno de los
dueños si pudieran tomarlas personalmente. Y esa regla es precisamente la maximización
de la riqueza de los accionistas. A continuación se explicamos por qué.
Supongamos, por ejemplo, que usted es el director de una empresa que trata de decidir
entre dos inversiones alternas. Deben escoger entre un proyecto muy riesgoso y otro
totalmente seguro. Algunos accionistas querrán evitar esos riesgos y otros quizá muestren
pesimismo ante el resultado de la inversión. Y a otros mas posiblemente les encante correr
riesgos o muestren optimismo ante el resultado de la inversión. ¿Cómo pueden los
directivos llegar a la decisión mas rentable para todos los accionistas?
Supongamos que con la aceptación del proyecto riesgoso el valor de mercado de las
acciones aumente mas que con el proyecto seguro. Aún cuando algunos accionistas quieran
invertir su dinero en activos mas seguros, el director de la compañía no estaría velando por
los intereses de ellos en caso de que eligiera el proyecto mas seguro.
Ello se debe a que, en mercados de capital que funcionan eficientemente, los accionistas
pueden ajustar el nivel de riesgo de sus portafolios personales vendiendo algunas acciones
en la compañía e invirtiendo el resto en otras seguras. Al aceptar usted el proyecto más
riesgoso, saldrán ganando incluso estos accionistas que muestran aversión al riesgo.
Recibirán hoy mas dinero que, a discreción (según sus preferencias), pueden invertir o
destinarlo al consumo.
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Comprobamos, pues que todos los propietarios querrán que el director de la compañía
escoja el proyecto de inversión que maximice el valor de mercado de las acciones. El único
riesgo que ha de tener en cuenta es el de un proyecto que incida en el valor de mercado de
las acciones.
La regla de maximización de la riqueza de los accionistas se basa exclusivamente en la
tecnología de producción de la empresa, en las tasa de interés del mercado, en las primas
por riesgo de mercado y en los precios de las acciones. Guía a los gerentes para que tomen
las mismas decisiones de inversión que los propietarios habrían adoptado en caso de poder
hacerlo. Por otra parte, no se funda en la aversión al riesgo ni en la riqueza de los
propietarios, de modo que puede prescindir de cualquier información especifica
concerniente a los propietarios. En conclusión, es la regla “correcta” que han de observar
los gerentes al dirigir la empresa. Y pueden aplicarla sin necesidad de consultar a los
propietarios cada vez que deben decidir.
Los especialistas y otros analistas del comportamiento organizacional, a veces sostienen
que la meta de los directivos es maximizar las utilidades. En algunas circunstancias
especiales, la maximización de las utilidades y la maximización de la riqueza de los
accionistas dan origen a las mismas decisiones. Pero en términos generales el criterio de
maximización de las utilidades presenta dos ambigüedades fundamentales:
Si el proceso de producción requiere muchos periodos, ¿de cual de éstos serán las
utilidades que se maximicen?
Si no se conocen con certeza los ingresos ni los gastos futuros, ¿qué significa
“maximizar las utilidades” cuando éstas se describen con una distribución de
probabilidad?
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A diferencia de las utilidades, es evidente que el valor de mercado de la participación de los
accionistas esta bien definido (por ejemplo, los flujos futuros de efectivo de IBM son
inciertos, no así el valor actual de sus acciones). Por eso, en contraste con la regla de
maximización de las utilidades, la de maximización de la riqueza de los accionistas no
causa ambigüedades cuando los flujos futuros de efectivo son inciertos.
Por supuesto a los gerentes les aguarda todavía la difícil tarea de estimar el impacto que su
decisión tendrán en el valor de las acciones de la empresa. Por ello, en el ejemplo anterior
para escoger entre los proyectos A y B, o entre los proyectos A y C, habrán de determinar
cual de ellos tiene mayores probabilidades de incrementar mas el valor de la compañía.
Tarea nada difícil por cierto. Pero el criterio para adoptar la decisión es inequívoco.
Así pues, la meta de los gerentes es tomar decisiones que maximicen el valor que la
empresa tiene para los accionistas. La principal dificultad para aplicar el criterio estriba en
obtener información relativa al impacto probable que sus decisiones ejercerán sobre el valor
de la compañía. Esta tarea se facilita enormemente cuando están en condiciones de observar
los precios de marcado de sus acciones y los de las acciones de otras empresas.
En efecto, cuando carecen de dicha información, sin duda les será difícil utilizar este
criterio. Aunque cabe suponer que un buen gerente contara con suficiente información
sobre la tecnología de producción, esa información interna (de la compañía) no basta para
tomar decisiones adecuadas. Cuando no se cuenta con un mercado accionario, necesitaran
información externa (a la compañía) cuya obtención es costosa, cuando no imposible: la
riqueza, las preferencias y otras oportunidades de inversión de los propietarios.
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RECUADRO 1.3
Objetivos financieros e informe anual de las empresas
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1.8 DISCIPLINA EJERCIDA POR EL MERCADO: ADQUISICIONES
¿De qué medidas se dispone para obligar a los directivos a anteponer siempre el interés de
los accionistas? Una muy decisiva: éstos podrían votar para que los despidieran. Pero como
una de las principales ventajas de la estructura separada consiste en que los propietarios no
están muy enterados de la marcha de la empresa, difícilmente podrían saber si su compañía
está siendo administrada de modo eficiente.
El valor de los derechos de voto como medio de presión se diluye aún más, si muchas
personas o entidades comparten la propiedad de la compañía. En tal caso, probablemente
las acciones de un propietario sean tan pequeñas que no invertirá en obtener información ni
en comunicarla a otros dueños. En consecuencia los derechos de voto contribuyen poco
para resolver este dilema.
La existencia de un mercado accionario competitivo constituye otro importante mecanismo
para conciliar los incentivos de los directivos con los de los accionistas.
Nos referimos a la adquisición.
Para entender cómo la amenaza de una adquisición obliga a los directivos a buscar ante
todo, el interés de los accionistas, supongamos que una entidad “un oportunista
corporativo” identifica una compañía muy mal administrada (es decir, una empresa cuyos
directivos escogen un plan de inversión que produce un valor de mercado mucho menor
que el valor máximo obtenible con sus recursos). El oportunista compra suficientes
acciones de ella para adquirir el control y reemplaza los ejecutivos con otros que la operen
de manera óptima.
Luego de anunciar el cambio de los planes de inversión de la compañía comprada, el
oportunista vende las acciones de ella al nuevo precio de mercado obteniendo así una
utilidad inmediata. Obsérvese que no tuvo que aportar recursos tangibles para conseguir esa
ganancia. Por tanto, los únicos gastos realizados son el costo de encontrar esa empresa y la
cantidad que pago por sus acciones.
El costo de identificar una compañía mal administrada es variable, pero es relativamente
bajo si el oportunista es un proveedor, un cliente o un competidor de ella, pues gran parte
de la información requerida posiblemente ya se ha recabado con otros fines. Por tal razón,
el mecanismo de la adquisición funciona aunque no se inviertan recursos con el propósito
explícito de localizar este tipo de compañías.
Con todo, en caso de que haya muchas empresas mal administradas, conviene destinar
fuertes cantidades para encontrarlas, del mismo modo que se invierte en la investigación de
nuevos proyecto de investigación. Por tanto, la amenaza de una adquisición y la
subsiguiente sustitución de los ejecutivos constituye un gran incentivo para que los
directivos actuales (que buscan su interés personal) maximicen el valor de mercado de las
acciones y de este modo anteponga los intereses de los propietarios.
Por lo demás, aun si no se reciben instrucciones explícitas de los accionistas ni se conoce la
teoría de una buena administración, cabría suponer que los gerentes procuren maximizar el
valor para conservar su empleo. Más aún, conviene señalar que, sin importar si la mala
administración se debe a la incompetencia o a la consecución de objetivos diferentes, el
mecanismo de la adquisición cumple bien su función en uno otro caso.
Las políticas del gobierno pueden aminorar la eficacia del mecanismo de la adquisición.
Por ejemplo, para evitar la aparición de monopolios en varios mercados de productos,
basándose en la legislación antimonopolio se emprenderán acciones legales para impedir
fusiones o adquisiciones, pues muy probablemente un proveedor, cliente o competidor será
el que identifique la empresa mal administrada y haga una oferta de compra.
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1.9 PAPEL DEL ESPECIALISTA FINANCIERO EN UNA EMPRESA
Prácticamente todas las decisiones a que se llega en una compañía son al menos
parcialmente de tipo financiero, porque requieren compromisos entre los costos y
beneficios distribuidos a lo largo del tiempo. De ahí que en las grandes empresas, casi todos
los ejecutivos desde el director general hasta los gerentes de las unidades de producción, de
las unidades de mercadotecnia, de los laboratorios de investigación y de otros
departamentos utilicen los servicios de los especialistas financieros.
El Instituto Financiero de Ejecutivos (Financial Executives Institute), asociación voluntaria
de ejecutivos que se especializa en finanzas, define al ejecutivo financiero en forma muy
general: cualquier persona con autoridad para realizar una de las funciones que se
mencionan en la tabla 1.1.
La organización de la función financiera y su relación con otros departamentos varía de una
compañía a otra; con todo, en la figura 1.1 se muestra un organigrama “común” de una gran
empresa. En la parte superior aparece el director ejecutivo, que casi siempre es el
presidente. El director de finanzas es un vicepresidente, se encarga de todas las funciones
financieras y depende directamente del director ejecutivo. La compañía cuenta también con
un director de operaciones.
El director financiero tiene tres departamentos bajo sus órdenes: planeación financiera,
tesorería y control, encabezados cada uno por un director. El director de planeación
financiera se encarga de analizar lo grandes desembolsos de capital como las propuestas de
entrar en nuevas líneas del negocio o salir de negocios ya existentes. Esto incluye analizar
las propuestas de fusiones, adquisiciones y creación de subsidiarias.
El tesorero tiene la responsabilidad de dirigir las actividades financieras de la compañía y
administrar el capital de trabajo. Entre sus funciones figuran las siguientes: encargarse de
las relaciones con la comunidad de inversionistas externos, administrar la exposición a los
riesgos de la moneda y de las tasas de interés, dirigir el departamento de impuestos.
Consejo de administración
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TABLA 1.1 Funciones financieras de una empresa
1. PLANEACIÓN
Establecer, coordinar y administrar, como parte integral de la dirección, un plan adecuado
cuyo fin es controlar las operaciones. En la medida en que se requiera en la empresa, este
plan incluirá lo siguiente:
a. Planeación financiera y corporativa a corto y a largo plazos
b. Elaboración del presupuesto de los desembolsos de capital y de las
operaciones o de ambos
c. Pronóstico de ventas
d. Evaluación del desempeño
e. Políticas de fijación de precios
f. Evaluación económica
g. Análisis de adquisiciones y de desinversiones
2. OBTENCIÓN DE CAPITAL
Establecer y realizar programas para conseguir el capital que requiere la empresa
3. ADMINISTRACIÓN DE FONDOS
a. Administración de efectivo
b. Conservación de los convenios bancarios
c. Recepción, custodia y desembolso del dinero y valores de la compañía
d. Administración de crédito y cobranzas
e. Administración de las inversiones
f. Responsabilidades de custodia
4. CONTABILIDAD Y CONTROL
a. Establecimiento de las políticas contables
b. Preparación y presentación de la información contable
c. Estándares de costos
d. Auditoria interna
e. Sistemas y procedimientos (de contabilidad)
f. Presentación de informes a instituciones fiscalizadoras
g. Informe e interpretación de resultados de las operaciones a la gerencia
h. Comparación del desempeño con lo planes y normas de operación
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6. ADMINISTRACIÓN DE IMPUESTOS
a. Establecimiento y administración de las políticas y procedimientos fiscales
b. Relaciones con los organismos fiscales
c. Preparación de las declaraciones de impuestos
d. Planeación de impuestos (planificación tributaria)
8. EVALUACIÓN Y CONSULTORÍA
Consultar con otros ejecutivos de la compañía la política, las operaciones, los objetivos y la
eficiencia corporativa
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RESUMEN
Las finanzas son el estudio de cómo asignar recursos escasos a través del tiempo. Sus dos
características distintivas son que los costos y beneficios de las decisiones financieras se
distribuyen a lo largo del tiempo y normalmente el decisor o cualquier otra persona no las
conoce anticipadamente con certeza.
Un principio básico de las finanzas establece que la función mas importante del sistema
financiero es satisfacer las preferencias de consumo de la gente. Las organizaciones
económicas, como las empresas y el estado, tienen por objetivo facilitar el cumplimiento de
esa función tan trascendente.
Hay al menos cinco razones por las cuales debemos estudiar las finanzas:
Los protagonistas de la teoría financiera son las familias y las empresas. Las familias
ocupan un lugar especial en ella porque la función más importante del sistema financiero es
satisfacer las preferencias de la gente, y la teoría trata las preferencias tal como se
manifiestan. La teoría financiera explica el comportamiento de las empresas (se examina
desde la perspectiva de cómo repercute en el bienestar de la familia).
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La toma de decisiones financieras en la empresa presenta tres grandes áreas: elaboración
del presupuesto de capital, estructura de capital y administración del capital de trabajo.
Términos relevantes
Finanzas
Sistema financiero
Activo (s)
Distribución (asignación) de activos
Responsabilidad
Empresa individual
Sociedades Colectivas
Sociedades Anónimas
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-CUESTIONARIO
1. ¿Cuáles son los principales objetivos de su vida? ¿Por qué las finanzas son
importantes para poder alcanzarlas? ¿Cuáles son los principales compromisos que
debe hacer al respecto?
3. ¿En que difieren las decisiones financieras de una persona que vive sola y las que
debe tomar el jefe de una familia que tiene la responsabilidad de varios hijos en
edad escolar? ¿Son distintos los compromisos que deben hacer o tendrán que
evaluarlos de manera diferente?
7. Seleccione una organización que no sea una empresa lucrativa, digamos un club o
una iglesia, y enumere las decisiones más importantes que ella debe tomar. ¿Qué
compromisos habrá de hacer? ¿Qué papel desempeñan las preferencias al elegir
entre las opciones? Entreviste al director financiero de la organización para
comprobar si coincide o no con usted?
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