Macroeconomia - Eleccion Consumidor

Resumen de Macroeconomía
Prof. Oscar Amiune

Elección intertemporal del consumidor
En un análisis dinámico, en el que se consideren 2 períodos, el consumidor tendrá un ingreso
para cada período, y buscará una canasta de consumo para el primer período y otra para el segundo,
que le permitan maximizar la satisfacción obtenida del consumo en función de sus preferencias. Se
denomina elección intertemporal del consumidor a la elección de consumo entre más de un período
de tiempo.
Cuando la proporción de ingreso que el consumidor recibe en cada período difiera de la
proporción de consumo que determinan sus preferencias, el consumidor podrá “trasladar” capacidad
de consumo en el tiempo por medio del ahorro. El ahorro es la diferencia entre el ingreso del
individuo en un período de tiempo y el consumo que el individuo decide realizar en ese período. El
ahorro es la parte del ingreso que el individuo no consume en el período, porque decide trasladarla
al período futuro.
Al ahorrar parte de su ingreso, el individuo presta ese ahorro, aumentando su capacidad de
consumo en el futuro en la cantidad ahorrada, más el interés que el mercado paga por su ahorro (s +
sr). El consumidor ahorrará cuando desee consumir en el futuro una cantidad superior al ingreso del
segundo período, y en el presente una cantidad inferior al ingreso del primer período, es decir,
cuando sus preferencias de consumo tengan una mayor orientación al período futuro que su ingreso.
En caso de que el consumidor prefiera trasladar capacidad de consumo futuro al presente,
deberá desahorrar, es decir, tener un ahorro negativo, lo que equivale a pedir dinero prestado. De
esta manera podrá consumir en el presente por una cantidad superior a su ingreso, a costa de reducir
su consumo en el período futuro. En este caso el consumidor deberá pagar un interés por el dinero
que toma prestado.
El interés es la remuneración que recibe el individuo que presta su ahorro, por reducir su
consumo presente. En el último período nunca habrá ahorro, ya que no existe un período posterior
en el cual consumir ese ahorro, o cobrar el préstamo. En un análisis de sólo 2 períodos, sólo podrá
haber ahorro en el primer período.
Se denomina “y1” al ingreso del período 1, “y2” al ingreso del período 2, “c1” al consumo
del período 1, “c2” al consumo del período 2, “s” al ahorro y “r” a la tasa de interés de mercado.
y1 = c1 + s
s + sr + y2 = c2
Se denomina valor presente del ingreso al valor del ingreso del período 1 más el valor
descontado del ingreso del período 2:
VPI = y1 + y2
1+r
El valor presente del ingreso determina el máximo que puede consumir el individuo en el
período presente, en caso de que decida no consumir en el futuro.
El ingreso del segundo período se descuenta debido a que no habrá nadie que quiera prestar
al individuo la totalidad del ingreso futuro del individuo, que entonces no podría pagar los intereses
del préstamo. El máximo que se le prestará será un monto tal que la devolución del ingreso más el
pago de los intereses iguale el ingreso futuro del individuo.
El valor futuro del ingreso, en cambio, es el valor del ingreso del período 1, más el interés
sobre ese ingreso, más el valor del ingreso del período 2:
VFI = y1 . (1 + r) + y2
El valor futuro del ingreso determina el máximo que puede consumir el individuo en el
período futuro, en caso de que decida no consumir en el presente.
UE Examen Final (Temas) 1

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Suponiendo que hay un solo bien en la economía, y que todas las variables económicas están
medidas en términos de ese único bien, el precio del bien es igual a 1, y se mantiene constante en
los dos períodos.
Se denomina “restricción presupuestaria” o “recta presupuestaria” a la frontera de las
posibilidades de consumo del individuo, el máximo consumo total (de ambos períodos) que puede
alcanzar. La combinación de consumo que el individuo elija, debe ubicarse sobre la recta
presupuestaria, puesto que el individuo no puede pagar las combinaciones que superen la
restricción, y que las combinaciones inferiores no maximizan la satisfacción que su ingreso le
permite alcanzar.
La recta presupuestaria puede graficarse en un plano cartesiano, donde el eje x represente c1,
y el eje y represente c2. Sobre la recta presupuestaria el ingreso total es igual al consumo total:
c1 + c2 = y1 + y2
1+r 1+r
Por lo tanto, la restricción presupuestaria intertemporal o restricción presupuestaria dinámica
del consumidor está representada por:
c2 = y1 (1 + r) + y2 – c1 (1+ r)
Se denomina punto de dotación (D) al punto de la recta presupuestaria que representa la
combinación de ingresos que el individuo recibe en cada período.
Las preferencias de consumo del consumidor son tales que un mayor consumo reporta una
mayor satisfacción, por lo que el consumidor elegirá su perfil de consumo (representado por el
punto Elección, E) agotando totalmente sus posibilidades de consumo intertemporales, por lo que el
punto de elección del consumidor se ubicará sobre la recta presupuestaria.
El punto de elección del consumidor sobre la recta presupuestaria estará dado por sus
preferencias de consumo presente frente a consumo futuro, por el punto en el que la recta de las
preferencias coincida con la recta presupuestaria.
En el plano cartesiano, la recta de preferencias (que sale del origen) tiene pendiente igual a 1
indica que el consumidor desea consumir lo mismo en el período 1 que en el período 2. Una recta
de pendiente mayor indica que el consumidor prefiere un mayor consumo futuro (ahorrista), y una
de pendiente menor a 1, que prefiere un mayor consumo presente (prestatario).
Efectos de un cambio en el ingreso
Un aumento en el ingreso de cualquiera de los dos períodos produce un traslado de la recta
presupuestaria hacia la derecha, aumentando las posibilidades de consumo de ambos períodos,
independientemente del período en el que se produce el aumento del ingreso.
Los cambios en el ahorro dependerán del período en el que se produzca el aumento del
ingreso. Si aumenta y1 en proporción a y2, entonces al ahorro aumentará, si y2 aumenta en
proporción a y1, el ahorro se verá reducido, debido a que el consumidor deseará repartir este ingreso
adicional en ambos períodos, según sus preferencias de consumo.
Efectos de un cambio en la tasa de interés
La tasa de interés determina tanto la pendiente de la recta presupuestaria, como su ordenada
al origen. Ante un cambio en la tasa de interés, la nueva recta presupuestaria pasará por el punto D,
que no se ha modificado (el ingreso recibido por el individuo en cada período no depende de r), y
seguirá la nueva pendiente.
Ante un aumento en r, las posibilidades de consumo aumentan para los ahorristas (punto E
ubicado a la izquierda del punto D), y se reducen para los prestatarios (punto E ubicado a la derecha
del punto D). Estos cambios en las posibilidades de consumo provocados por un aumento de la tasa
de interés se denominan “Efecto Riqueza”.
Ante el aumento de r, los ahorristas ahorrarán aún más, y los prestatarios pedirán prestada
una menor cantidad de dinero, reduciendo ambos su consumo presente. El aumento del ahorro

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individual (disminución del consumo presente) que provoca el aumento de r se denomina “Efecto
Sustitución”, dado que el consumidor tiende a sustituir el consumo presente por consumo futuro,
que se volvió relativamente más barato.
El efecto riqueza aparece porque un cambio en la tasa de interés cambia las posibilidades de
consumo. El efecto de sustitución surge porque, ante un cambio en la tasa de interés, el consumidor
querrá sustituir el consumo del período relativamente más caro por consumo del otro período.
Para analizar el efecto sustitución de un aumento en la tasa de interés es necesario aislarlo
del efecto ingreso por medio de un “cambio compensado de la tasa de interés”. Para ello se
compensa el cambio en la tasa de interés con un cambio en el ingreso de manera tal que, para la
nueva tasa de interés, la recta presupuestaria pase por la combinación E (combinación elegida por el
consumidor antes del cambio en r).
El consumidor puede acceder a un mayor nivel de utilidad sustituyendo consumo presente
por consumo futuro. Un aumento en la tasa de interés siempre lleva a un aumento del ahorro.
A nivel agregado el efecto ingreso de ahorristas y prestatarios se cancela, y prevalece el
efecto sustitución.
Curvas de indiferencia
La utilidad es una medida de la satisfacción que el individuo deriva del consumo. Las curvas
de indiferencia son curvas que señalan todas las combinaciones de consumo presente y futuro de las
cuales el consumidor deriva el mismo nivel de utilidad.
Dado que el consumidor cuenta con una curva de indiferencia para cada nivel de utilidad,
que constituye una medida continua, puede obtenerse un mapa de curvas de indiferencia del
consumidor. Las curvas de indiferencia más altas (ubicadas a la derecha y arriba en el plano
cartesiano) indican un nivel mayor de utilidad, ya que representan combinaciones con mayor
consumo presente y futuro.
El consumidor elegirá sobre su recta presupuestaria la combinación que implique una mayor
utilidad, representada por el punto en el que la recta presupuestaria coincide con la mayor curva de
indiferencia que puede alcanzarse. En ese punto, la recta presupuestaria será tangente a la curva de
indiferencia.
Un aumento en el ingreso desplaza la recta presupuestaria hacia la derecha, permitiendo al
consumidor alcanzar curvas de indiferencia más altas, y por lo tanto, un mayor nivel de utilidad.

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Elección intertemporal del productor
Se entiende por capital el capital físico fijo de una empresa, los bienes durables destinados
exclusivamente a la producción, y por inversión, el incremento del capital de la empresa.
El stock de capital acumulado de una empresa en un momento dado es el resultado de todas
las inversiones realizadas en el pasado menos la depreciación. Si bien la inversión aumenta el stock
de capital, parte de esa inversión está destinada a cubrir la depreciación del capital, la parte del
capital que se pierde o desgasta por su uso en la producción.
La inversión está ligada a la demanda de capital por parte de las empresas, que depende del
deseo de aumentar la cantidad producida, para luego poner esa cantidad adicional de producción en
el mercado y obtener un beneficio extra.
La cantidad de bienes producidos depende de la cantidad de capital y trabajo empleado,
combinados según la tecnología. Se denomina “Y” a la cantidad de bienes producidos por la
empresa, “K” y “L” a la cantidad de capital y trabajo que emplea la empresa. Para una tecnología
dada, la relación entre insumos y producto viene dada por la función de producción:
Y = f (K, L)
Definiendo “y = Y/L” como la producción por trabajador y “k = K/L” como el capital físico
por trabajador, y dividiendo la función de producción por L se obtiene la siguiente fórmula:
y = f (k)
donde la producción por trabajador es función de la cantidad de capital por trabajador.
Una función de producción que se emplea mucho es la función de producción Cobb –
Douglas de rendimientos constantes a escala, por la cual:
Y = AKα L1-α
y = Akα
El parámetro “A” es un parámetro tecnológico, que indica el nivel de tecnología que
emplea la empresa, y toma valores de cero a infinito.
El coeficiente α mide la incidencia de la ley de los rendimientos marginales decrecientes, y
toma valores entre 0 y 1, ya que si fuera menor a 0 el capital no sería productivo, y si fuera mayor a
1 el trabajo sería improductivo, lo que no tiene sentido económico. Cuanto más se acerque α a 1,
más lineal será la función de producción, y menos rápido se sentirá la ley de los rendimientos
marginales decrecientes en la función de producción por trabajador.
El Producto marginal del capital (PMK) constituye la producción adicional que se obtiene
al aumentar en una unidad adicional la cantidad de capital por trabajador, y es decreciente. Cuanto
más grande sea el stock de capital por trabajador, menor será su productividad marginal.
Inversión bruta y neta
La inversión neta es igual a la diferencia entre el capital deseado y el capital del que se
dispone actualmente:
i n = kd – k
Para cubrir la cantidad depreciada hay realizar una inversión adicional, por una cantidad
igual a δk. La inversión bruta o deseada, id, es la suma de ambas:
ib = (kd – k) + δk
El capital deseado kd está determinado por los costos e ingresos relacionados con el aumento
del stock de capital.

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Por cada unidad de capital extra que emplea en la producción en el período presente, el
empresario obtiene un ingreso marginal igual a la PMK + 1 – δ en el próximo período.
El costo de la operación está dado por la devolución del préstamo más el pago de los
intereses. Por cada unidad extra que pide prestada o se emplea en la producción (costo de
oportunidad) en el período presente, el empresario debe pagar 1 + r en el período futuro.
El PMK es función decreciente de k, cuanto más grande sea el stock de capital, menor será
su productividad marginal. Dado que δ es una contante, el ingreso marginal de la inversión está
relacionado inversamente con la cantidad de capital que la empresa desea invertir.
El costo de la inversión, 1 + r, es independiente de la cantidad invertida por la empresa, por
lo que llegará un punto en el que el ingreso marginal de la inversión será igual a su costo, y luego
menor.
El capital deseado, kd, es aquel para el cual el ingreso marginal generado por la inversión
iguala su costo, porque en ese punto se maximiza la utilidad de la empresa:
PMK (kd) – δ = r
El productor obtiene una ganancia máxima cuando el ingreso generado por la utilización de
una unidad más de capital es igual al costo de esa unidad, ya que si utilizara una unidad menos,
estaría perdiendo de obtener la ganancia de la última unidad utilizada. En caso de utilizar una
unidad más, esa última unidad le generaría un ingreso inferior a su costo, por lo que esa última
unidad le generaría una perdida.
Cuando la tasa de interés aumenta, el stock de capital deseado disminuye, ya que aumenta el
costo de la inversión, y costo e ingreso marginal se igualan a una cantidad menor de capital
deseado. La demanda bruta de inversión de la empresa varía proporcionalmente al stock deseado de
capital, por lo que la inversión deseada varía contrariamente a la tasa de interés.
La inversión deseada del productor aumenta cuando se reduce la tasa de interés o cuando
aumenta la tecnología.

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Equilibrio macroeconómico
Se llama equilibrio macroeconómico a la situación en la cual el ahorro agregado (S)
generado por los ahorristas es igual a la inversión agregada (I) que desean realizar los productores,
con lo cual al ahorro financia totalmente la inversión. La tasa de interés del equilibrio
macroeconómico se denomina tasa de interés de equilibrio (r*), (I [r*] = S [r*]).
El ahorro agregado se obtiene como la suma del ahorro de todos los individuos, y la
inversión agregada como la suma de la inversión de todos los productores.
El ahorro varía en función de las variaciones en el ingreso percibido por los consumidores,
depende de la relación entre la proporción de ingreso que recibe el consumidor en cada período y la
proporción de consumo que determinan sus preferencias. El ahorro permite al consumidor
“trasladar” capacidad de consumo del presente al futuro, o del futuro al presente.
Los individuos aumentan su ahorro ante un aumento en la proporción del ingreso presente
con respecto al ingreso futuro (aumento de y1 con respecto a y2), debido a que conocen que el
aumento de su ingreso se presenta sólo en el primer período, pero querrán aumentar su consumo en
ambos períodos, según sus preferencias, y ahorrarán una parte de su ingreso del primer período para
así aumentar su capacidad de consumo en el segundo período.
En caso de un aumento de la proporción del ingreso futuro con respecto al ingreso presente
(aumento de y2 con respecto a y1), los individuos disminuirán su ahorro debido a que conocen que
el aumento de su ingreso se presenta sólo en el segundo período, pero querrán aumentar su consumo
en ambos períodos, pidiendo dinero prestado.
La inversión está determinada por el deseo de los productores de obtener una mayor
producción que permita, a su vez, obtener una mayor ganancia. Por ello cada productor deseará
invertir hasta el punto en el que el producto obtenido por la última unidad de capital utilizada,
menos su depreciación, sea igual al costo de esa unidad adicional, representado por la tasa de interés
(PMK – δ = r).
Otra de las causas del aumento del ahorro es la innovación tecnológica, que produce un
aumento en el producto obtenido con la misma combinación de factores, aumentando así el retorno
de la producción. Esto lleva que el productor desee aumentar el capital empleado, ya que ahora la
igualdad entre el retorno obtenido menos la depreciación del capital y la tasa de interés se dará a un
mayor nivel de capital empleado.
La tasa de interés constituye el precio del consumo presente en términos del consumo
futuro, por cada unidad de bien que se destina al consumo presente, se sacrifica 1 + r unidades de
consumo futuro.
Cuando la tasa de interés de mercado difiere de la tasa de interés de equilibrio, existirán
presiones para que la tasa de interés cambie de valor.
Si la tasa de interés es superior a la tasa de equilibrio, los particulares desearán ahorrar una
mayor cantidad de bienes que la que los productores desearán tomar prestada y destinar a la
inversión, por lo que una parte de los ahorristas se encontrará con que no puede prestar su ahorro, y
no obtiene ningún interés. Esa parte de los ahorristas ofrecerá entonces su ahorro a cambio de un
interés menor, incentivando a los productores aumentar su inversión, y generando que los ahorristas
reduzcan su ahorro, puesto que el rendimiento del ahorro se reduce. Este proceso continuará hasta
que la tasa de interés alcance su nivel de equilibrio.
En cambio, si la tasa de interés es inferior a la tasa de equilibrio, los productores desearán
invertir una mayor cantidad de bienes que la que los ahorristas están dispuestos a ahorrar y prestar,
por lo que una parte de los productores encontrará que no puede financiar su inversión y se está
perdiendo de obtener una mayor ganancia. Esa parte de los ahorristas ofrecerá entonces un interés
mayor por los bienes, incentivando a los ahorristas a aumentar su ahorro, y generando que los
productores reduzcan su inversión, puesto que el retorno de la inversión se verá reducido. Este
proceso continuará hasta que la tasa de interés alcance su nivel de equilibrio.

Prof. Oscar Amiune
Cuando la tasa de interés de mercado es igual a la tasa de interés de equilibrio, no existen

presiones para que la tasa de interés cambie de valor, por lo que el equilibrio alcanzado es estable.
Se denomina “C” al consumo agregado, “S” al ahorro agregado e “Y” al ingreso nacional, y
en el equilibrio macroeconómico S = I, entonces:
C+S=Y
C+I=Y
Esta expresión establece que el total de bienes demandados en la economía para consumo e
inversión (lado izquierdo de la identidad) es igual al total de bienes disponibles u ofrecidos en la
economía (lado derecho de la identidad). El lado izquierdo de la identidad recibe el nombre de
“demanda agregada”, y el derecho, de “oferta agregada”.

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Crecimiento económico sin innovación tecnológica
Se denomina Producto Bruto Interno (PBI) al valor de la producción total de la economía
(simbolizado por Y), que constituye la cantidad total del bien que se produce en la economía y está
disponible para el consumo o inversión. El PBI per cápita (PBI dividido por la cantidad de
habitantes) constituye un indicador de la calidad de vida en el país, a mayor nivel de producto por
habitante mayor será la calidad de vida.
El PBI por trabajador (PBI dividido por la cantidad de trabajadores), en cambio, da una idea
de la riqueza promedio que genera un trabajador en el país. El crecimiento del producto por
trabajador determina el crecimiento de la economía.
En 1950 Robert Solow desarrolló un modelo que permite determinar el nivel de producto
por trabajador de una economía en el largo plazo, partiendo de la base de que el producto por
trabajador en un período es función del capital por trabajador en ese período.
El producto total de la economía está determinado por el stock agregado de capital, y el total
de los trabajadores (tamaño de la fuerza laboral), que determinan el nivel de capital por trabajador
de la economía. Para conocer
Crecimiento de la población y de la fuerza laboral
La proporción de la población que participa de la fuerza laboral está representada por la tasa
de participación laboral. La tasa de participación multiplicada por el total de la población arroja el
tamaño de la fuerza laboral (Lt).
Considerando que la tasa de participación laboral es constante, y que el crecimiento de la
población es constante e igual a “GL”, la evolución del número de trabajadores sigue la siguiente
fórmula:
Lt+1 = (1 + GL) Lt
Evolución del stock de capital agregado
La cantidad total de capital que se acumula en una economía entre dos períodos es igual a la
inversión agregada menos la depreciación del capital entre esos períodos. La inversión agregada, a
su vez, es igual al ahorro agregado de cada período (It = St).
Considerando el ahorro agregado como una proporción fija del ingreso nacional “s” (tasa de
ahorro y de inversión), donde 0 < s < 1, entonces It = sYt. La regla de acumulación del capital viene
dada entonces por la siguiente fórmula:
Kt+1 = Kt (1 – δ) + sYt
Para obtener el capital por trabajador del próximo período (kt + 1) se divide todo por Lt + 1:
Kt+1 = Kt (1 – δ) + sYt
Lt+1 Lt+1 Lt+1
Como el número de trabajadores del próximo período, Lt + 1, es igual a (1 + GL) Lt:
kt+1 = Kt (1 – δ) + sYt
Lt (1 + GL) Lt (1 + GL)
Definiendo yt = Yt / Lt como producción por trabajador de toda la economía, y kt = Kt / Lt
como capital físico por trabajador de toda la economía, la fórmula queda como sigue:
kt+1 = kt (1 – δ) + syt
1 + GL 1 + GL
Por último, la función de Cobb – Douglas establece que yt = sAktα:
kt+1 = kt (1 – δ) + sAktα
1 + GL 1 + GL

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Esta es la función de acumulación de capital por trabajador, siendo el primer término del
lado derecho del igual el capital que queda productivo por trabajador, y el segundo, la inversión por
trabajador.
El capital y el producto en el largo plazo (sin innovación tecnológica)
El stock de capital por trabajador eventualmente alcanzará un valor (k*), para el que su
crecimiento se detendrá (kt+1 = kt = k*) y el stock de capital por trabajador permanecerá invariable
(kt = k* para todo t > que t*). En este punto también el crecimiento del producto por trabajador
cesará.
La ley de acumulación de capital establece que el al capital por trabajador (y el producto por
trabajador) llegarán finalmente a un estado estacionario. Se define como largo plazo a la situación
bajo la cual el capital y el producto por trabajador han alcanzado este estado estacionario, y se
denomina período de transición al período en el cual aún no se ha alcanzado el estado estacionario.
El capital y el producto por trabajador se representan por medio de k* e y*, respectivamente.
El modelo de Solow establece que una economía que comienza con un nivel de capital y
producto por trabajador menores que los de largo plazo crecerá siguiendo la pauta de acumulación
del capital hasta llegar al estado estacionario, punto en el cual la acumulación de capital y el
crecimiento económico se detendrán, pero sin decrecer.
La tasa de crecimiento del capital por trabajador de un período a otro es positiva y
decreciente, ya que va disminuyendo hasta valer cero en el período estacionario, y es función del
período en el que se encuentra la economía.
Si bien el producto y el capital por trabajador permanecen estables en el largo plazo, el
producto y el capital agregado presentan un crecimiento, que es igual al crecimiento de la fuerza
laboral.
Para todo período posterior a aquel en el que se alcanza el estado estacionario (t > t*) el
capital agregado será igual al capital por trabajador por la cantidad de trabajadores (Kt = k*Lt) y el
producto agregado igual al producto por trabajador por la cantidad de trabajadores (Yt = y*Lt).
La tasa de aumento del producto agregado será entonces igual a la tasa de aumento del
capital agregado e igual al aumento en la fuerza laboral (GY = GK = GL), y la tasa de aumento del
producto y capital por trabajador serán iguales a cero (Gy = Gk = 0).
Existen 2 formas de aumentar el producto y el capital por trabajador a largo plazo,
cambiando el estado estacionario por un nuevo estado estacionario con un mayor nivel de capital
por trabajador.
La primera de ellas es aumentar la tasa de ahorro, la proporción del producto que se destina
a la inversión, y la segunda es por medio de la innovación tecnológica.
La tasa de ahorro no puede aumentarse de manera indefinida, ya ésta no puede ser mayor
que 1 porque no puede ahorrarse más de lo que se produce, y porque a medida que se acerca a uno
la producción pierde sentido puesto que no es consumida, luego, no produce satisfacción.
La innovación tecnológica, en cambio, puede aumentarse de manera indefinida, por medio
de la investigación, y es por ello la única forma de aumentar el producto y el capital por trabajador a
largo plazo de manera indefinida.
Sin innovación tecnológica indefectiblemente se llegará a un punto en el cual el capital y el
producto por trabajador se estancarán. Esto se debe a que los rendimientos marginales decrecientes
provocan que a medida que la economía se capitaliza, la producción aumenta a una tasa decreciente,
y lo mismo hacen el ahorro y la inversión. La depreciación, en cambio, aumenta de manera
proporcional, por lo que sin innovación tecnológica cada vez una mayor parte de la inversión total
estará destinada a cubrir la depreciación, hasta que la depreciación iguale la inversión total, y el
crecimiento de la economía se detenga.
Efectos del cambio en los parámetros

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Un cambio en los parámetros afecta a k* y a y* de la misma manera (directa o inversa), por
lo que el análisis puede reducirse a los efectos provocados en unos sólo de ellos.
A mayor δ, menor k* (relación inversa): mientras mayor sea la tasa de depreciación de la
economía, menor será el nivel de capital que quede productivo de un período a otro, y menor será
entonces la acumulación de capital para la misma inversión, lo que provoca que el capital por
trabajador en el largo plazo sea menor (el punto en el cual la inversión total sea igual a la
depreciación del capital y la inversión neta igual a cero se alcanzará antes).
A mayor GL, menor k* (relación inversa): una mayor tasa de crecimiento de la fuerza
laboral produce una disminución del capital que queda productivo por trabajador al final del
período, así como la inversión por trabajador, puesto que el mismo capital debe repartirse entre una
mayor cantidad de trabajadores.
A mayor s, mayor k* (relación directa): mientras más alta sea la tasa de ahorro
(proporción de la producción que se destina al ahorro e inversión), mayor será el ahorro agregado S
y la inversión agregada de la economía I, con lo cual mayor habrá de ser el capital por trabajador en
el largo plazo, ya que la economía tardará más en llegar al punto en el cual la totalidad de la
inversión estará destinada a cubrir la depreciación del capital.
A mayor A, mayor k* (relación directa): cuanto mayor sea la innovación tecnológica,
mayor será la producción obtenida en cada período, y luego mayor será el ahorro y la inversión.
Esto producirá que la economía tarde más en llegar al punto en el cual la totalidad de la inversión
esté destinada a cubrir la depreciación del capital, y mayor sea el capital y el producto por
trabajador en el largo plazo.

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Crecimiento económico con innovación tecnológica
Se denomina Producto Bruto Interno (PBI) al valor de la producción total de la economía
(simbolizado por Y), que constituye la cantidad total del bien que se produce en la economía y está
disponible para el consumo o inversión. El PBI per cápita (PBI dividido por la cantidad de
habitantes) constituye un indicador de la calidad de vida en el país, a mayor nivel de producto por
habitante mayor será la calidad de vida.
El PBI por trabajador (PBI dividido por la cantidad de trabajadores), en cambio, da una idea
de la riqueza promedio que genera un trabajador en el país. El crecimiento del producto por
trabajador determina el crecimiento de la economía.
En 1950 Robert Solow desarrolló un modelo que permite determinar el nivel de producto
por trabajador de una economía en el largo plazo, partiendo de la base de que el producto por
trabajador en un período es función del capital por trabajador en ese período.
El producto total de la economía está determinado por el stock agregado de capital, y el total
de los trabajadores (tamaño de la fuerza laboral), que determinan el nivel de capital por trabajador
de la economía. Para conocer
Crecimiento de la población y de la fuerza laboral
La proporción de la población que participa de la fuerza laboral está representada por la tasa
de participación laboral. La tasa de participación multiplicada por el total de la población arroja el
tamaño de la fuerza laboral (Lt).
Considerando que la tasa de participación laboral es constante, y que el crecimiento de la
población es constante e igual a “GL”, la evolución del número de trabajadores sigue la siguiente
fórmula:
Lt+1 = (1 + GL) Lt
Evolución del stock de capital agregado
La cantidad total de capital que se acumula en una economía entre dos períodos es igual a la
inversión agregada menos la depreciación del capital entre esos períodos. La inversión agregada, a
su vez, es igual al ahorro agregado de cada período (It = St).
Considerando el ahorro agregado como una proporción fija del ingreso nacional “s” (tasa de
ahorro y de inversión), donde 0 < s < 1, entonces It = sYt. La regla de acumulación del capital viene
dada entonces por la siguiente fórmula:
Kt+1 = Kt (1 – δ) + sYt
Para obtener el capital por trabajador del próximo período (kt + 1) se divide todo por Lt + 1:
Kt+1 = Kt (1 – δ) + sYt
Lt+1 Lt+1 Lt+1
Como el número de trabajadores del próximo período, Lt + 1, es igual a (1 + GL) Lt:
kt+1 = Kt (1 – δ) + sYt
Lt (1 + GL) Lt (1 + GL)
Definiendo yt = Yt / Lt como producción por trabajador de toda la economía, y kt = Kt / Lt
como capital físico por trabajador de toda la economía, la fórmula queda como sigue:
kt+1 = kt (1 – δ) + syt
1 + GL 1 + GL
Por último, la función de Cobb – Douglas establece que yt = sAktα:
kt+1 = kt (1 – δ) + sAktα
1 + GL 1 + GL

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Esta es la función de acumulación de capital por trabajador, siendo el primer término del
lado derecho del igual el capital que queda productivo por trabajador, y el segundo, la inversión por
trabajador.
El capital y el producto en el largo plazo (con innovación tecnológica)
El stock de capital por trabajador eventualmente alcanzará un valor (k*), para el que su
crecimiento se detendrá (kt+1 = kt = k*) y el stock de capital por trabajador permanecerá invariable
(kt = k* para todo t > que t*). En este punto también el crecimiento del producto por trabajador
cesará.
La ley de acumulación de capital establece que el al capital por trabajador (y el producto por
trabajador) llegarán finalmente a un estado estacionario. Se define como largo plazo a la situación
bajo la cual el capital y el producto por trabajador han alcanzado este estado estacionario, y se
denomina período de transición al período en el cual aún no se ha alcanzado el estado estacionario.
El capital y el producto por trabajador se representan por medio de k* e y*, respectivamente.
El modelo de Solow establece que una economía que comienza con un nivel de capital y
producto por trabajador menores que los de largo plazo crecerá siguiendo la pauta de acumulación
del capital hasta llegar al estado estacionario, punto en el cual la acumulación de capital y el
crecimiento económico se detendrán, pero sin decrecer.
La tasa de crecimiento del capital por trabajador de un período a otro es positiva y
decreciente, ya que va disminuyendo hasta valer cero en el período estacionario, y es función del
período en el que se encuentra la economía.
Si bien el producto y el capital por trabajador permanecen estables en el largo plazo, el
producto y el capital agregado presentan un crecimiento, que es igual al crecimiento de la fuerza
laboral.
Para todo período posterior a aquel en el que se alcanza el estado estacionario (t > t*) el
capital agregado será igual al capital por trabajador por la cantidad de trabajadores (Kt = k*Lt) y el
producto agregado igual al producto por trabajador por la cantidad de trabajadores (Yt = y*Lt).
La tasa de aumento del producto agregado será entonces igual a la tasa de aumento del
capital agregado e igual al aumento en la fuerza laboral (GY = GK = GL), y la tasa de aumento del
producto y capital por trabajador serán iguales a cero (Gy = Gk = 0).
Existen 2 formas de aumentar el producto y el capital por trabajador a largo plazo,
cambiando el estado estacionario por un nuevo estado estacionario con un mayor nivel de capital
por trabajador.
La primera de ellas es aumentar la tasa de ahorro, la proporción del producto que se destina
a la inversión, y la segunda es por medio de la innovación tecnológica.
La tasa de ahorro no puede aumentarse de manera indefinida, ya ésta no puede ser mayor
que 1 porque no puede ahorrarse más de lo que se produce, y porque a medida que se acerca a uno
la producción pierde sentido puesto que no es consumida, luego, no produce satisfacción.
La innovación tecnológica, en cambio, puede aumentarse de manera indefinida, por medio
de la investigación, y es por ello la única forma de aumentar el producto y el capital por trabajador a
largo plazo de manera indefinida.
La innovación tecnológica hace que la economía cambie su estado estacionario por un
estado estacionario con mejor calidad de vida (mayor capital por trabajador, y por ello mayor
producto por trabajador), volviendo a un estado de transición. No hace falta que la economía
alcance el estado estacionario para que se produzca la innovación tecnológica, sino que puede
directamente pasar de un estado de transición a otro estado de transición, cuyo estado estacionario
se encuentra más alejado, lo que permite a la economía crecer de manera indefinida.
La permanente innovación tecnológica permite un crecimiento continuo del capital y el
producto por trabajador, con variaciones en la tasa de crecimiento debidas a lo alejado que se
encuentre el estado estacionario en el tiempo.

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A medida que la economía se vaya acercando al estado estacionario la tasa de crecimiento
del capital por trabajador irán decreciendo, pero la innovación tecnológica producirá que la
economía pase a buscar un nuevo estado estacionario, más lejano en el tiempo, lo que hará que esta
tasa de crecimiento aumente, aunque siga siendo decreciente.
Efectos del cambio en los parámetros
Un cambio en los parámetros afecta a k* y a y* de la misma manera (directa o inversa), por
lo que el análisis puede reducirse a los efectos provocados en unos sólo de ellos.
A mayor δ, menor k* (relación inversa): mientras mayor sea la tasa de depreciación de la
economía, menor será el nivel de capital que quede productivo de un período a otro, y menor será
entonces la acumulación de capital para la misma inversión, lo que provoca que el capital por
trabajador en el largo plazo sea menor (el punto en el cual la inversión total sea igual a la
depreciación del capital y la inversión neta igual a cero se alcanzará antes).
A mayor GL, menor k* (relación inversa): una mayor tasa de crecimiento de la fuerza
laboral produce una disminución del capital que queda productivo por trabajador al final del
período, así como la inversión por trabajador, puesto que el mismo capital debe repartirse entre una
mayor cantidad de trabajadores.
A mayor s, mayor k* (relación directa): mientras más alta sea la tasa de ahorro
(proporción de la producción que se destina al ahorro e inversión), mayor será el ahorro agregado S
y la inversión agregada de la economía I, con lo cual mayor habrá de ser el capital por trabajador en
el largo plazo, ya que la economía tardará más en llegar al punto en el cual la totalidad de la
inversión estará destinada a cubrir la depreciación del capital.
A mayor A, mayor k* (relación directa): cuanto mayor sea la innovación tecnológica,
mayor será la producción obtenida en cada período, y luego mayor será el ahorro y la inversión.
Esto producirá que la economía tarde más en llegar al punto en el cual la totalidad de la inversión
esté destinada a cubrir la depreciación del capital, y mayor sea el capital y el producto por
trabajador en el largo plazo.

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Teorema de equivalencia Ricardiana
El gobierno, que es el que realiza el gasto público y cobra impuestos para financiarlo, es un
agente económico que tiene sus preferencias con respecto al gasto público y su restricción
presupuestaria, y toma decisiones intertemporales.
En una economía con gobierno, el ingreso disponible, que es igual al ingreso del individuo,
menos el impuesto cobrado por el gobierno, es el que el individuo toma en cuenta para el cálculo de
su restricción presupuestaria. Así el ingreso del primer período será igual a y1d = y1 – t1, y el ingreso
del segundo período será igual a y2d = y2 – t2.
Las posibilidades de consumo en ambos períodos se ven disminuidas por la presencia del
impuesto, ya que el valor presente del ingreso se ve disminuido en una cuantía igual al valor
presente del impuesto.
El gobierno cobra impuestos porque necesita recaudar recursos de la sociedad a fin de
financiar el gasto público (g1 y g2, para el primer y segundo período, respectivamente).
Se denomina política de “presupuesto balanceado” o “presupuesto equilibrado” al
presupuesto del gobierno en el cual el gasto de cada período es igual al impuesto. El presupuesto
equilibrado permite visualizar que el valor presente de los impuestos refleja el valor presente el
gasto público, con lo cual, en valor presente, el consumo deberá ser igual al ingreso menos el gasto
público (VPt = VPg => VPc = VPy – VPg).
El consumo del primer período más el gasto por habitante y el ahorro del período es igual al
ingreso del período (c1 + g1 + s = y1). A nivel agregado, (C + G + S = Y). Dado que el ahorro es
igual a la inversión, se obtiene que el consumo más el gasto público total del gobierno y la inversión
es igual al ingreso nacional (C + G + I = Y), lo que se interpreta como que la cantidad total de
bienes disponible en la economía se destinará al consumo, el gasto público o la inversión. El primer
término se conoce como la demanda agregada de bienes, y el segundo, como la oferta agregada de
bienes.
Cuanto mayor sea el valor del gasto público menor serán las posibilidades de consumo de
los particulares, dado que menor será su ingreso disponible. Esto se debe a que el gasto público
desplaza al consumo privado: la oferta agregada no se modifica, y la demanda agregada se modifica
sólo en su composición, compensándose el aumento del gasto público con una disminución del
consumo y viceversa.
Deuda pública
La deuda pública permite financiar los gastos del gobierno. Como se consideran sólo 2
períodos, el gobierno no puede endeudarse en el segundo período, porque nadie le prestaría
sabiendo que no existen períodos futuros en los cuales cobrar la deuda.
La restricción presupuestaria del gobierno para el primer período establece que el gasto
público realizado por habitante debe ser igual al impuesto recaudado por habitante, más la deuda
contraída (g1 = t1 + d).
En caso de que decida endeudarse para cubrir todo o parte del gasto público, el gobierno
deberá cancelar esa deuda en el futuro, lo que determina una restricción presupuestaria para el
segundo período que establece que el gobierno deberá recaudar impuestos por un monto igual al
gasto del segundo período, mas la deuda a cancelar y los intereses de esa deuda (t2 = g2 + d [1 + r]).
La deuda es meramente transitoria, permite al gobierno financiar el gasto público de un
período con impuestos recaudados en otro período, pero independientemente de la presencia de
deuda pública, el valor presente del gasto público seguirá siendo igual al valor presente de los
impuestos.
Déficit público
Se conoce como déficit público a la diferencia entre el gasto público del primer período y
los impuestos recaudados en ese período (g1 – t1). El objetivo del endeudamiento es la financiación
del déficit público.

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Para un determinado perfil de gasto público, y un determinado valor presente de los
impuestos, no tiene ningún efecto sobre la economía que el gobierno incurra en una deuda para
financiar su gasto (siempre y cuando la tasa de interés sea pasiva que reciben los ahorristas sea igual
a la tasa activa que pagan los prestatarios).
Al financiar el mismo gasto público en valor presente, el efecto sobre las posibilidades de
consumo de los particulares de una política de endeudamiento frente a una política de presupuesto
equilibrado es nulo.
Los particulares toman sus decisiones de manera intertemporal, sabiendo que una
disminución de los impuestos del primer período, que no venga acompañada de una disminución en
el nivel de gasto público medido por su valor presente, implica sólo un aumento del impuesto del
segundo período por la disminución del impuesto, más los intereses.
Por ello, los consumidores ahorrarán exactamente el monto de la disminución del impuesto,
de manera que a ese ahorro se sumen los intereses y cubra de manera exacta el aumento impositivo
del segundo período. Esto permite a los particulares no modificar su consumo en ninguno de los dos
periodos.
Así, un incremento en el déficit público, que no altere el valor presente de los impuestos no
tendrá ningún efecto sobre la economía.
Se conoce como “Teorema de Equivalencia Ricardiana” al enunciado de que las políticas
fiscales con diferentes niveles de déficit pero con idéntico valor presente del gasto público son
equivalentes. El teorema recibe este nombre en honor al economista inglés David Ricardo, que fue
el primero que lo enunció.

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Impuesto a los ingresos
El impuesto al ingreso es un impuesto cuyo monto varía en función de las variaciones en el
ingreso de os individuos, y se calcula como una proporción de esos ingresos.
El impuesto al ingreso está determinado por la “tasa impositiva” (τ), que establece la
proporción del ingreso que el individuo deberá entregarle al gobierno, que se calcula como la base
imponible por la tasa impositiva (ingreso . τ). La tasa impositiva deberá tener un valor entre 0 y 1.
Existen 2 formas de cobrar el impuesto a los ingresos, cobrar un impuesto a los retornos del
ahorro, o un impuesto a los retornos de la inversión.
Impuesto a los retornos del ahorro
Los impuestos a los retornos del ahorro determinan que por cada unidad ganada en concepto
de intereses el individuo deberá pagar una cantidad “τ” de impuestos. Este impuesto no modifica la
restricción presupuestaria del consumidor en el primer período, ya que los retornos del ahorro se
perciben en el segundo período. (La restricción seguirá siendo c1 + s = y1).
En el segundo período, en cambio, el consumo se reducirá por el pago del impuesto sobre
los intereses ganados. En este período la restricción establece que el consumo del segundo período
será igual al ingreso, mas el ahorro y los intereses del ahorro, menos el impuesto sobre los intereses
del ahorro (c2 = y2 + s + sr [1 – τ], o lo que es lo mismo, c2 = y2 + s [1 + r [1 – τ]]).
Este impuesto reduce la rentabilidad del ahorro, que pasará de r a r [1 – τ], siendo ř = r [1 -
τ] la rentabilidad neta del ahorro. Así, en el cálculo de sus posibilidades de consumo el individuo
tendrá en cuenta que deberá pagar impuesto sobre los intereses ganados, basando su decisión de
ahorro en la rentabilidad neta. Considerando que la rentabilidad con impuesto es menor que la
rentabilidad sin impuesto, el efecto del impuesto será el mismo efecto que produciría una caída en
la tasa de interés.
Puesto que la rentabilidad neta del ahorro es menor, el incentivo para el ahorro es menor y
por ello el ahorro se verá disminuido. El ahorro tiene una relación directa con la rentabilidad neta ř.
El impuesto a los retornos del ahorro produce una disminución en el ahorro individual que
se extiende al ahorro agregado de equilibrio (efecto sobre los ahorristas, los particulares), que lleva
a una disminución de la inversión de equilibrio y eleva la tasa de interés. En el largo plazo, el
capital por trabajador se reduce, y por ello se reduce también el producto por trabajador y agregado
de la economía. El impuesto habrá provocado entonces una reducción de la calidad de vida de los
habitantes de esa economía.
Impuesto a los retornos de la inversión
El impuesto sobre los retornos de la inversión grava la ganancia que el productor obtiene al
aumentar su capital. Esta ganancia está dada por el producto marginal del capital, el producto
obtenido al aumentar el capital empleado en 1 unidad, menos la depreciación sufrida por el capital
(PMK – δ). Una tasa impositiva τ sobre el ingreso reduce el retorno que recibe el productor, que
será ahora igual al retorno que obtendría sin impuesto, por uno menos la tasa impositiva ([1 – τ]
[PMK – δ]).
Teniendo en cuenta que el costo marginal de la inversión (de oportunidad si el capital es
propio y pago de intereses si el capital es ajeno) viene dado por la tasa de interés (r), la cantidad de
capital deseada por el productor es aquella para la cual se cumple que el costo es igual al retorno
percibido por el productor ([1 – τ] [PMK – δ]), puesto que es la que maximiza la ganancia obtenida.
Como el retorno percibido por el productor se redujo, y la tasa de interés permanece
inalterada, el capital deseado por el productor disminuye, con lo cual la inversión se verá reducida.
El impuesto a los retornos de la inversión produce una disminución en el capital deseado
para la producción, en la inversión neta, y por ello en la inversión bruta (efecto sobre los inversores,
los productores), que reduce el ahorro y la tasa de interés de equilibrio. En el largo plazo, el capital
por trabajador se reduce, y por ello se reduce también el producto por trabajador y agregado de la

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economía. El impuesto habrá provocado entonces una reducción de la calidad de vida de los
habitantes de esa economía.
Tanto el impuesto sobre los retornos del ahorro como el impuesto sobre los retornos de la
inversión llevan a una disminución del monto de ahorro e inversión de equilibrio. Finalmente,
cualquiera de los dos llevará a una reducción de la inversión, del capital y producto por trabajador y
del producto agregado en el largo plazo.
Relación entre la tasa del impuesto y la recaudación total
El total recaudado por el gobierno por medio de los impuestos a los ingresos depende tanto
de la tasa impositiva como de la base imponible (monto sobre el cual se cobra y se calcula el
impuesto). En el caso de los impuestos al ingreso, la base imponible de la economía es el ingreso
nacional por trabajador. Por lo tanto, podría suceder que al aumentar la tasa del impuesto el ingreso
nacional por trabajador a largo plazo se reduzca tanto (por efecto de la reducción del ahorro y de la
inversión de equilibrio que el impuesto provoca) que a largo plazo la recaudación total se viera
reducida.
Un aumento porcentual dado en la tasa impositiva produce disminuciones porcentuales más
que proporcionales en la parte del retorno con la que se quedan los privados. Por ello, ante un
aumento porcentual en la tasa del impuesto la caída del ingreso nacional neto a largo plazo será
mayor cuanto mayor sea la tasa del impuesto.
Así, se llegará aun nivel de τ denominado τ* por encima de la cual el aumento de τ hace caer
el ingreso nacional neto a largo plazo en un porcentaje mayor al del aumento de τ, reduciendo la
recaudación impositiva.

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Inflación en una economía cerrada
En una economía cerrada la inflación, que consiste en el aumento generalizado de los
precios, es causada por el exceso de oferta de dinero, el desequilibrio entre la cantidad demandada
de dinero y la cantidad ofrecida.
Este desequilibrio puede producirse porque el gobierno emite moneda para financiar parte de
su gasto público, o porque decrece la actividad económica, sin que el gobierno modifique la oferta
monetaria. En cualquiera de los dos casos se produce un exceso de oferta monetaria que generará un
aumento en la cantidad de dinero que demandarán los productores a cambios de sus productos.
Demanda de dinero
La cantidad de dinero que se demanda en una economía depende de la cantidad total de
bienes que se van a comprar en la economía en un período determinado. Esta cantidad de bienes
constituye la “Demanda Agregada” (DA), la suma del consumo privado, el consumo público y la
inversión de las empresas (DA = C + G + I). La demanda agregada de bienes es igual a la oferta de
bienes de la economía (DA = υY).
La cantidad de dinero demandada es proporcional al valor monetario de la demanda
agregada, que viene dado por el producto entre el total de bienes demandados en la economía D A,
por el nivel general de precios P (PDA).
El total de dinero demandado es sólo una proporción, una parte del valor total de los bienes
que se adquirirán en la economía en el período, debido a que a lo largo del período el dinero circula,
dentro de la economía, por lo que una unidad monetaria puede comprar bienes por un valor mayor
que la unidad monetaria.
Entonces, la demanda de dinero es igual a una proporción del valor monetario de la
demanda de bienes en un periodo determinado (Md = υPDA). La proporción está representada por
medio de υ, que debe tomar un valor ubicado entre el 0 y el 1, y cuyo valor dependerá de la
velocidad con la que circula el dinero, la cantidad de veces que un billete será usado a lo largo del
período.
La cantidad de dinero demandada aumenta con el aumento de los precios debido a que lo
que la gente busca en el dinero poder de compra, que se mide por la cantidad de bienes que compra
una determinada cantidad de dinero. Para determinar el poder de compra de una determinada
cantidad de dinero se divide esa cantidad por el nivel general de precios. El valor arrojado por esta
división se lo denomina “cantidad real de dinero”.
En términos reales o de poder de compra, la demanda de dinero es igual a una proporción de
la demanda agregada de bienes (Md/P = υDA). La demanda real de dinero se mide en términos de
bienes, por lo que cuanto mayor sea la cantidad de bienes que se desea comprar, mayor será la
demanda real de dinero.
Dada una cantidad de dinero y una determinad a producción de la economía, el nivel de
precios deberá ajustarse para que la demanda por saldos reales sea igual a la cantidad de dinero en
la economía: P = M/υY.
Por ello, cuanto mayor sea la cantidad de dinero de la economía, menor será la capacidad de
compra de ese dinero, puesto que ante un aumento en la cantidad ofrecida de dinero los precios se
ajustarán por medio de un aumento para que la cantidad real de dinero sea igual a la demanda
agregada de bienes
El nivel de precios de una economía depende directamente de la cantidad de dinero en la
economía, e inversamente del producto de esa economía. A mayor cantidad de dinero, mayor nivel
de precios (inflación).
Oferta de dinero
La oferta de dinero de una economía es la cantidad de dinero que el gobierno pone en
circulación, en la economía.

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La oferta de dinero de un periodo depende de la cantidad de dinero del periodo anterior, del
nivel de precios y de la cantidad de bienes que el gobierno desee financiar por medio de la emisión
de dinero (Mt = Mt–1 + PtZt). La cantidad de bienes que el gobierno desea financiar por medio de la
emisión de dinero está dada por el gasto del periodo más la deuda del período anterior y los
intereses de la misma que debe cancelar el gobierno, menos la recaudación impositiva y la deuda
contraída en el periodo (Zt = Gt + Dt–1 [1 + r] – Tt – Dt).
Cuando el gasto y la cancelación de deuda e intereses superen la recaudación y los
préstamos obtenidos, la diferencia deberá ser financiada por medio de la emisión de dinero, con lo
cual la cantidad de dinero del período (Mt) superará la cantidad de dinero del período anterior (Mt–
1).
Nivel de precios y cantidad de dinero de equilibrio

El nivel de precios de equilibrio (P*) es aquel para el cual la cantidad de dinero ofertada se
iguala a la cantidad de dinero demandada (Md = M). Esa cantidad de dinero se denomina cantidad
de dinero de equilibrio (M*).
Para obtener el nivel de precios de equilibrio se igualan la oferta y la demanda de dinero (M t
= Mtd => Mt–1 + Pt [Gt + Dt–1 [1 + r] – Tt – Dt] = υYtPt) y se despeja el nivel de precios de equilibrio.
Luego se puede obtener la cantidad de dinero de equilibrio por medio de cualquiera de las fórmulas,
reemplazando P*. Otra forma de obtener P* es por medio de la siguiente fórmula:
Pt* = Mt–1
υ – Zt
Cuanto mayor sea la cantidad inicial de dinero de la economía (Mt–1) y la cantidad de bienes
que desea financiar el gobierno por medio de la emisión de dinero (Zt), y cuanto menor sea el
producto (Yt), mayores serán el nivel de precios de equilibrio y la cantidad de dinero de equilibrio,
y con ello, mayor será la inflación del período.
Tasa de inflación
La tasa de inflación (π) viene dada por
π= Pt* –1
Pt-1
Efectos de la inflación en el largo plazo
Bajo un estado inflacionario permanente la tasa de interés nominal, que regula el pago de los
intereses de la deuda pública, aumenta con las expectativas de la inflación, provocando un aumento
de los requerimientos futuros de financiación del estado.
Si a esta necesidad de financiación se responde con una mayor emisión monetaria entonces
se llegará a una situación en la que Z se acerca de manera alarmante a υY, lo que constituye un gran
peligro, ya que cuando Z se iguala a υY el nivel de precios P* tiende a infinito (P t* = Mt–1 / [υYt –
Zt]), produciéndose hiperinflación.
La hiperinflación destruye todo el sistema económico-social de un país, reduciendo
sensiblemente la actividad económica y el poder de compra de los trabajadores. Una vez que el país
cae en una situación de hiperinflación, el único remedio es eliminar la desigualdad entre el gasto y
la recaudación más la deuda, reduciendo a cero los bienes financiadas con emisión de dinero,
tomando las medidas que no se tomaron inicialmente y que causaron esta situación.

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Intermediario financiero
El dinero se define como un bien que se demanda para ser intercambiado por otros bienes y
servicios, y no por su valor intrínseco. El efectivo constituye una de las formas que toma el dinero,
pero existen otras, como los depósitos a la vista o en cuenta corriente.
El titular de una cuenta corriente puede realizar sus compras girando un cheque contra su
cuenta, o por medio de la tarjeta de débito, con lo cual estos depósitos cumplen con la definición de
dinero.
Cuando una empresa o un particular realiza un depósito en cuenta corriente lo hace con la
intención de utilizar ese depósito como dinero y no con ánimo de ahorro, ya que este tipo de
depósito sacrifica el interés que ofrecen otros depósitos, como el plazo fijo, a fin de brindar una
mayor disponibilidad.
La definición más conocida de dinero, el M1, abarca los activos que sirven normalmente
como medio de cambio, y está constituido por el efectivo en manos del público y los depósitos en
cuenta corriente.
Los depósitos constituyen pasivos para las instituciones financieras, cuando un particular
deposita su dinero lo que está haciendo es prestar ese dinero a la entidad financiera. Cuando luego
la entidad financiera presta ese dinero a las empresas, los particulares o el estado a fin de obtener
una renta, se constituye en un intermediario financiero.
Los intermediarios financieros y el mercado de crédito
Los préstamos directos, entre empresas y particulares, exigen que éstos evalúen la solvencia
de los prestatarios, y les generan un gran riesgo debido a su escaso volumen de actividad, que no
permite participar de suficientes créditos como para diversificar el riesgo. Por último, el prestamista
no puede disponer del dinero prestado hasta el vencimiento del crédito.
Los inconvenientes del préstamo directo llevan al surgimiento de los intermediarios
financieros, que disponen de una estructura especializada para la evaluación y cobranza de los
préstamos, y de un gran volumen de actividad, que les permite reunir una gran cantidad de créditos
de diferente tipo, riesgo y vencimiento.
Por último, las instituciones financieras atraen fondos ofreciendo depósitos, que son activos
que resultan atractivos tanto para las empresas como para los particulares, que pueden utilizarlos
como dinero y ahorrarse la necesidad de llevar efectivo.
Las reservas
Dado que los bancos garantizan la disponibilidad inmediata de los fondos depositados,
necesitan contar con una cierta cantidad de efectivo para hacer frente a los posibles retiros de los
depósitos. Este efectivo se denomina reserva.
El banco central especifica una cantidad de reservas mínimas que los bancos deben
mantener para respaldar sus depósitos, denominadas reservas requeridas, que se determinan por
medio del encaje legal, el coeficiente mínimo de reservas.
Cada banco puede mantener una cantidad adicional de reservas, denominada “exceso de
reservas” (diferencia entre las reservas totales y las reservas requeridas), que le permitirá disponer
de fondos a los cuales recurrir en caso de necesidad y así ahorrar los costos de un préstamo
interbancario o del banco central. Las reservas requeridas no pueden ser utilizadas para este fin,
sino que es requisito del banco central que dada una cantidad de depósitos, la entidad financiera
disponga por lo menos de las reservas requeridas.
El exceso de reservas mantenido por cada banco depende del costo de oportunidad de las
reservas, determinado por la tasa de interés que se deja de percibir, así como de la tasa de
descuento, que determina el costo de un préstamo del banco central, y la tasa de interés que rige
para los préstamos interbancarios a corto plazo. Estas últimas 2 tasas determinan el costo de no
contar con un exceso de reservas suficiente, en caso de que el banco tenga que afrontar el retiro de
fondos.

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Spread, ganancias del intermediario
Las ganancias de una institución financiera están dadas por los intereses obtenidos de los
activos rentables (préstamos y bonos) menos los costos de evaluación, gestión, valoración y cobro
de los activos, y menos los intereses pagados a los titulares de los depósitos.
Para que la actividad de los intermediarios sea rentable la diferencia entre el tipo de interés
activo y el tipo de interés pasivo, que se paga por los depósitos, debe ser menor que loa costos del
intermediario. Esta diferencia entre los tipos de interés se denomina “Spread”.
El spread debe ser lo suficientemente elevado como para cubrir los costos del activo que no
reporta ganancia (reservas), los costos de transacción de los depósitos y de los activos rentables, y la
ganancia del intermediario.
El volumen de la intermediación financiera, medido como el volumen de depósitos y
préstamos que manejan los intermediarios, está determinado por los beneficios y los costos que
acarrea la intermediación a la economía. Estos beneficios abarcan la evaluación eficiente de los
préstamos, la diversificación de los activos en cuanto a su riesgo y vencimiento, y la existencia de
un adecuado volumen de depósitos que posibilitan los préstamos.
Los costos de la intermediación, en cambio, incluyen los costos de gestión de los préstamos
y depósitos, la ganancia del intermediario, y las reservas requeridas.
Creación secundaria de dinero y multiplicador monetario
Como los bancos no están obligados a mantener como reservas la totalidad del efectivo
depositado, y que las reservas no generan ningún ingreso, éstos realizan préstamos y compras de
títulos públicos con parte de los depósitos, a fin de obtener una ganancia y cubrir los costos de la
intermediación y los intereses de los depósitos.
La concesión de prestamos con el dinero depositado genera un aumento de la cantidad de
dinero en la economía (M1, efectivo en manos del público + depósitos), puesto que el depositante
sigue disponiendo de sus depósitos, y ahora un tercero dispone del efectivo, que el banco concedió
en préstamo. Este aumento del dinero se presenta como un múltiplo de la base monetaria,
determinado por el “multiplicador monetario”.
Se denomina creación secundaria de dinero al aumento de la cantidad de dinero generado
por la intermediación financiera, en contraposición a la creación primaria de dinero, que consiste en
la emisión de dinero por parte del banco central y aumenta la base monetaria.
La creación secundaria de dinero es medida por medio del multiplicador monetario, que está
determinado por el coeficiente de efectivo, que calcula la cantidad de efectivo que mantiene la
economía por cada peso depositado (e = efectivo / depósitos) y el coeficiente de reserva, que calcula
las reservas totales que realizan los bancos por cada peso de depósito (r = reservas / depósitos):
Dinero (M1) = e+1 BM
e+r
El multiplicador monetario determina la cantidad de unidades monetarias que el público
utiliza como dinero por cada unidad monetaria creada por el banco central.
Efectos de la intermediación financiera
Los intermediarios financieros, al contar con una estructura especializada para la evaluación
y gestión de los créditos, aumentan la eficiencia de la economía al facilitar el flujo de recursos de
los hacia los proyectos de inversión, eligiendo aquellos proyectos que presentan una mayor
productividad marginal y cuyo riesgo es reducido.
Al aumentar la eficiencia de la economía la intermediación financiera aumenta el capital y el
producto agregado.

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Creación secundaria de dinero
El dinero se define como un bien que se demanda para ser intercambiado por otros bienes y
servicios, y no por su valor intrínseco. El dinero como agregado M1 abarca los activos que sirven
normalmente como medio de cambio, y está constituido por el efectivo en manos del público y los
depósitos en cuenta corriente.
Existen 2 tipos de creación de dinero, la creación primaria y la creación secundaria. La
creación primaria de dinero es realizada de manera exclusiva por el banco central, y consiste en la
emisión de billetes y monedas, que se conocen con el nombre de efectivo o circulante, y conforman
la base monetaria o dinero de alto poder expansivo de la economía.
La emisión primaria de dinero consiste en la emisión y puesta en circulación de efectivo, por
medio, principalmente, de las compras de mercado abierto (compras de bonos en manos de público
en general), la oferta de préstamos a los bancos comerciales, y por medio de las operaciones de
cambio, que consisten en la compra y venta de divisas a cambio de moneda nacional.
En cualquiera de los casos el gobierno aumenta la base monetaria al introducir en el
mercado billetes nuevos, que antes no estaban en circulación, y la reduce al retirar billetes del
mercado.
La creación secundaria de dinero, en cambio, consiste en el aumento de la cantidad de
dinero generado por un aumento de los depósitos, no del efectivo utilizado como dinero, que de
hecho se reduce. La creación secundaria de dinero es realizada por los intermediarios financieros.
Existen 3 requisitos para la creación secundaria de dinero: tiene que haber intermediación
financiera y depósitos hechos con ánimo de ser usados como dinero y como ahorro, y el
intermediario financiero tiene que tomarse la atribución de prestar total o parcialmente esos
depósitos.
Como los bancos no están obligados a mantener como reservas la totalidad del efectivo
depositado, y que las reservas no generan ningún ingreso, éstos realizan préstamos y compras de
títulos públicos con parte de los depósitos, a fin de obtener una ganancia y cubrir los costos de la
intermediación y los intereses de los depósitos.
La concesión de prestamos con el dinero depositado genera un aumento de la cantidad de
dinero en la economía (M1, efectivo en manos del público + depósitos), puesto que el depositante
sigue disponiendo de sus depósitos, y ahora un tercero dispone del efectivo, que el banco concedió
en préstamo. Este aumento del dinero se presenta como un múltiplo de la base monetaria,
determinado por el “multiplicador monetario”.
La creación secundaria de dinero es medida por medio del multiplicador monetario, que está
determinado por el coeficiente de efectivo, que calcula la cantidad de efectivo que mantiene la
economía por cada peso depositado (e = efectivo / depósitos) y el coeficiente de reserva, que calcula
las reservas totales que realizan los bancos por cada peso de depósito (r = reservas / depósitos):
Dinero (M1) = e+1 BM
e+r
El multiplicador monetario determina la cantidad de unidades monetarias que el público
utiliza como dinero por cada unidad monetaria creada por el banco central.
El multiplicador depende de dos variables, el coeficiente de efectivo sobre depósitos (e), y el
coeficiente de reservas sobre depósitos (r).
Coeficiente de efectivo
El coeficiente de efectivo calcula la cantidad de efectivo que mantienen las empresas y los
particulares por cada unidad monetaria depositada. Así, un incremento en el coeficiente de efectivo
provoca una disminución del monto de los depósitos con los que trabajan los intermediarios
financieros, por lo que disminuirá el multiplicador monetario y la oferta de dinero.

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Coeficiente de reservas
El coeficiente de reservas calcula la cantidad total de dinero que los intermediarios
financieros mantienen como reserva por cada unidad de peso depositada. Un incremento de la tasa
de reserva reduce el monto de efectivo que pueden utilizar los intermediarios financieros para
otorgar préstamos, lo que reduce el multiplicador monetario y la oferta de dinero.
Adicionalmente un aumento del coeficiente de reservas aumentaría el costo de los
intermediarios financieros, al reducir la proporción de sus activos rentables (préstamos y títulos
públicos), provocando un necesario aumento del spread (tasa activa – tasa pasiva) que reducirá el
volumen de la intermediación financiera.

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Balanza de pagos
Se conoce como economía abierta a aquella economía que permite la libre movilidad de
bienes y capitales a través de sus fronteras.
Una de los efectos que presenta la apertura de la economía es la posibilidad de tener
períodos en los cuales la inversión es mayor que el ahorro interno, o donde el gasto en bienes y
servicios es mayor que el ingreso nacional, por medio de un incremento en la deuda externa.
El control de la posición del país en sus relaciones comerciales y financieras con el resto del
mundo se realiza por medio de de un sistema de registro contable cuyos saldos (déficit o superávit)
permiten entender las relaciones entre los aspectos internos y externos de la economía.
El punto de partida es la identidad agregada de la economía cerrada, Ct + Gt + It = Yt, que
establece que el consumo privado más el gasto público y la inversión deben ser iguales a al ingreso
nacional. La parte izquierda configura la demanda agregada, y la derecha la oferta agregada de
bienes de la economía (ingreso nacional, producción total de bienes).
En una economía abierta, la demanda agregada no necesariamente debe ser igual al ingreso
nacional, sino que parte del gasto del período puede ser financiado con fondos externos, por la
cantidad Det – Det-1, siendo Det el stock de deuda externa del país en el periodo t y D et-1 es el stock
de deuda externa en el período t – 1. En este caso la economía habrá acumulado deuda externa.
Como parte del gasto puede ser financiado por medio de la deuda externa, ésta debe
agregarse del lado derecho de la ecuación, que contiene las fuentes de ingreso de la economía. Del
lado de los gastos deberán agregarse los intereses de la deuda del período anterior, rmt-1Det-1. Así, la
identidad agregada de la economía se transforma en:
Ct + Gt + It + rmt-1Det-1 = Yt + (Det – Det-1)
Del lado derecho tenemos las fuentes de ingreso: el ingreso nacional y los capitales
extranjeros tomados en préstamo, y del lado izquierdo, el gasto en consumo, inversión, gasto
público e intereses de la deuda.
La tasa de interés sobre la deuda es la tasa de interés mundial, aquella que iguala la inversión
mundial con el ahorro mundial. Para una economía pequeña, esta tasa de interés está dada, por lo
que las transacciones que los inversores o ahorristas hagan con el extranjero se realizarán a esta tasa
de interés, que no se verá afectada por el volumen de estas transacciones.
Cuenta corriente y cuenta de capital
La cuenta corriente registra el ingreso nacional neto de intereses de la deuda, menos el
gasto total de la economía:
(Yt – rmt-1Det-1) – (Ct + Gt + It) = – (Det – Det-1)
Balanza por cuenta corriente Balanza por cuenta de capital
El déficit de cuenta corriente (saldo negativo) indica que el gasto en la economía supera al
ingreso neto de los intereses de la deuda.
La cuenta de capital registra la entrada y salida de capitales de una economía, y su saldo
viene dado por el negativo de la cantidad de deuda acumulada en el período, – (Det – Det-1). La
cuenta de capital tiene superávit cuando en la economía hay una salida neta de capitales, es decir,
cuando la deuda externa disminuye Det < Det-1.
El déficit en la cuenta de capital se asocia con la acumulación de deuda externa, y el
superávit, con la diminución de la deuda externa.
El saldo de la cuenta corriente y el de la cuenta de capital deben coincidir, a un déficit en la
cuenta corriente le corresponderá una entrada neta de capitales (acumulación de deuda externa), es
decir, un déficit en la cuenta capital.
Ahorro e inversión en economía abierta

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El ahorro agregado es igual al ingreso nacional neto de intereses de la deuda, menos el
consumo y el gasto público (St = Yt – rmt-1Det-1 – Ct – Gt), por ello:
St – It = – (Det – Det-1)
Un superávit en la cuenta corriente requiere de un nivel de ahorro agregado que supere a la
inversión agregada, lo que permitirá una reducción de la deuda externa.
Definiendo r como la tasa de interés para la cual la inversión es igual al ahorro en economía
cerrada, si al abrirse la economía rm es menor que r, la inversión agregada interna superará al ahorro
y la cuenta corriente presentará un déficit. El país acumulará deuda externa debido a la entrada de
capitales para la financiación del exceso de la inversión sobre el ahorro.
Balanza comercial
Otra forma de ver el superávit en la cuenta corriente es como un nivel de exportaciones netas
(importaciones menos exportaciones) mayor que el monto del pago de intereses de la deuda externa.
Definiendo Xt como el valor de las exportaciones del país durante el período t, e IMt como el
valor de las importaciones del período, el exceso de producción sobre el consumo de un país debe
ser igual a la diferencia entre las exportaciones y las importaciones (Yt – (Ct + Gt + It) = Xt – IMt).
Así, la diferencia entre exportaciones e importaciones, menos el pago de los intereses de la
deuda debe ser igual a la variación en la deuda externa:
(Xt – IMt) – rmt-1Det-1= – (Det – Det-1)
Las exportaciones netas (Xt – IMt) expresan el saldo de la balanza comercial con el resto del
mundo. Para reducir el endeudamiento del país, hace falta que la balanza comercial arroje un
superávit que sea mayor que el pago de interese de la deuda externa.
La balanza por cuenta corriente entonces, se puede expresar de 3 maneras diferentes, que
deben arrojar siempre el mismo resultado:
(Yt – rmt-1Det-1) – (Ct + Gt + It) = – (Det – Det-1)
St – It = – (Det – Det-1)
(Xt – IMt) – rmt-1Det-1 = – (Det – Det-1)

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Tipo de cambio fijo
El tipo de cambio representa el precio de una moneda en términos de otra. La cotización más
importante es la de cada moneda con respecto al dólar de los EEUU, por ser ésta la primera
economía mundial y la referencia de todas las demás.
Se denomina ei al tipo de cambio de la moneda del país i con respecto al dólar. Por
definición, eEEUU es igual a 1.
El tipo de cambio de la moneda del país i con respecto al país j se define como ei / ej, que
arroja la cantidad de moneda del país i que hace falta para comprar una unidad de moneda del país j.
Se dice que una moneda se deprecia cuando en términos de esa moneda el dólar se ha
encarecido (cuando el tipo de cambio aumenta), y que se aprecia cuando el dólar es más barato en
términos de esa moneda (cuando el tipo de cambio se reduce).
Paridad del poder adquisitivo
Bajo el supuesto de que todos los bienes son transables en el mercado internacional, y
físicamente idénticos, debe cumplirse la condición de la paridad del poder adquisitivo (PPA), que
establece que en el largo plazo el tipo de cambio entre la moneda de dos países debe ser tal que una
determinada moneda compre la misma cantidad de bienes en un país o en otro (PARG = eARG .
PEEUU).
Esto implica que el tipo de cambio entre los países es determinado por los respectivos
niveles de inflación de estos países (eARG = PARG / PEEUU).
Tipo de cambio fijo
El tipo de cambio de un país es fijo cuando la autoridad monetaria del país interviene a fin
de que las variaciones en la oferta y la demanda de divisas no modifiquen el valor de la moneda,
fijado por la autoridad monetaria con respecto a alguna divisa.
En presencia de un tipo de cambio fijo, las disminuciones en el valor de la moneda
(aumentos en el tipo de cambio) se denominan devaluaciones, y los aumentos (disminuciones en el
tipo de cambio), revaluaciones.
En una economía abierta con tipo de cambio fijo, la inflación es causada por la devaluación
o por la inflación en el país respecto del cual se ha fijado el tipo de cambio.
La devaluación consiste en un aumento en el tipo de cambio fijado, que generará que en la
nueva situación, y ante la misma cantidad de dólares de reserva del BCRA, la cantidad de pesos
emitidos sea mayor.
En un régimen cambiario fijo el gobierno interviene para fijar el tipo de cambio, y puede por
ello intervenir para alterarlo, puede provocar que la moneda local se abarate a través de una
devaluación. A causa de esta decisión se verá obligado a emitir pesos para sostener el tipo de
cambio. En el tipo de cambio fijo la emisión de moneda es posterior a su abaratamiento
(devaluación), es una consecuencia.
La inflación en el país respecto del cual se fija el tipo de cambio, EEUU por ejemplo, genera
una pérdida del poder de compra del dólar, por lo que éste se depreciará con respecto a las demás
monedas, pero no con respecto al peso. Para evitar el abaratamiento del dólar el BCRA deberá
emitir moneda y comprar el exceso de dólares que los importadores introducen del mercado, ya que
reciben más dólares por sus bienes, y los ofrecen en su país. El aumento de la base monetaria
provocará aumento de los precios, inflación. Argentina habrá entonces importado inflación de
EEUU.
Si se fija el peso a una divisa, como el dólar, se adopta esa moneda como dinero. Luego la
pérdida de poder de compra de esa divisa se traducirá en pérdida de poder de compra del peso.
Fijación del tipo de cambio / oferta monetaria
El gobierno no puede determinar (fijar) el tipo de cambio y a la vez determinar la base
monetaria (modificar la base monetaria por medio de la emisión de dinero), sino sólo uno de los

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dos. El tipo de cambio fijo es incompatible con la financiación del gasto público por medio de la
emisión de moneda, ya que la emisión de dinero implica devaluación.
La emisión de moneda aumenta la base monetaria, pasivo en la contabilidad del BCRA, y la
cantidad de títulos públicos en su activo. El mantenimiento del tipo de cambio cuando hay exceso
de oferta de dinero provoca una reducción en la base monetaria, pero reduce las divisas en el activo
del BCRA. Así, a largo plazo, el exceso de oferta de dinero, provocado por la emisión de dinero, no
es sostenible, el BCRA estaría cambiando divisas de su activo por títulos públicos.
En una economía abierta con tipo de cambio fijo respecto del dólar, el nivel de precios a
largo plazo viene dado por la condición de paridad del poder adquisitivo, que establece que el nivel
de precios en Argentina debe ser igual al tipo de cambio del peso por el nivel de precios en EEUU
(PARG = eARG . PEEUU).
De esto se deduce que la demanda de dinero en argentina deberá ser igual a una proporción
de la producción de bienes en argentina, por el tipo de cambio del peso, por el nivel de precios en
EEUU (MdARG = υYARG . eARG . PEEUU).
Dado que la producción de bienes del país y el nivel de precios en EEUU no dependen del
gobierno argentino, cuando el gobierno fija el tipo de cambio, el gobierno no tiene otra opción que
fijar la oferta monetaria al nivel compatible con la demanda monetaria.
Devaluación y credibilidad de las políticas económicas
Durante una recesión económica la cantidad de dinero de equilibrio caerá, porque caerá la
demanda de dinero. Puede suceder que a la típica caída de la actividad económica se sume una
sensación de iliquidez. Entonces los sectores que reciben su ingreso en dólares, buscarán mitigar la
recesión reclamando la devaluación del peso, aún cuando a nivel de toda la economía la cantidad de
dinero sea la de equilibrio para el tipo de cambio.
Una devaluación aumentará la cantidad de dinero en la economía, pero provocará un
aumento de los precios en la misma proporción, con sólo cual se provocará inflación. La cantidad
real de dinero (M/P) de la economía no habrá cambiado, y tampoco el poder de compra, sino
solamente el poder de compra de los que reciben su ingreso en dólares, puesto que para ellos el
ingreso real habrá aumentado.
En caso de que mantenga el régimen cambiario, el gobierno habrá mantenido la credibilidad
del tipo de cambio, y la estabilidad macroeconómica.
En caso de que el gobierno decida ceder y devaluar, la cantidad real de dinero no habrá
aumentado, pero los que presionaron para la devaluación tendrán un ingreso extra en pesos ya que
sus dólares valdrán más.
Así, el gobierno habrá beneficiado solamente a aquellos que presionaron por la devaluación,
y su imagen se caracterizará por la debilidad ante las presiones. Entonces los consumidores e
inversores sabrán que la próxima vez que el gobierno sea presionado cederá, y se generará una
especulación en contra de la moneda local: la gente comprará más dólares, y el gobierno se verá
forzado a dejar caer la cantidad de dinero para mantener el tipo de cambio, lo que provocará una
nueva presión de devaluación.
Finalmente, el gobierno volverá a ceder y devaluar, brindándoles ganancias a los que
especularon contra la moneda. Un gobierno que se comporta de esta manera nunca logrará mantener
el tipo de cambio fijo, ya que habrá perdido toda su credibilidad.

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Tipo de cambio flexible o flotante
El tipo de cambio representa el precio de una moneda en términos de otra. La cotización más
importante es la de cada moneda con respecto al dólar de los EEUU, por ser ésta la primera
economía mundial y la referencia de todas las demás.
Se denomina ei al tipo de cambio de la moneda del país i con respecto al dólar. Por
definición, eEEUU es igual a 1.
El tipo de cambio de la moneda del país i con respecto al país j se define como ei / ej, que
arroja la cantidad de moneda del país i que hace falta para comprar una unidad de moneda del país j.
Se dice que una moneda se deprecia cuando en términos de esa moneda el dólar se ha
encarecido (cuando el tipo de cambio aumenta), y que se aprecia cuando el dólar es más barato en
términos de esa moneda (cuando el tipo de cambio se reduce).
Paridad del poder adquisitivo
Bajo el supuesto de que todos los bienes son transables en el mercado internacional, y
físicamente idénticos, debe cumplirse la condición de la paridad del poder adquisitivo (PPA), que
establece que en el largo plazo el tipo de cambio entre la moneda de dos países debe ser tal que una
determinada moneda compre la misma cantidad de bienes en un país o en otro (P ARG = eARG .
PEEUU).
Esto implica que el tipo de cambio entre los países es determinado por los respectivos
niveles de inflación de estos países (eARG = PARG / PEEUU).
Régimen cambiario de tipo flexible o flotante
El tipo de cambio de un país es flotante cuando la autoridad monetaria del país no interviene
para modificar el valor de la moneda, sino que permite que ésta sea establecida por el libre juego de
la oferta y la demanda de dinero.
En un régimen cambiario flexible, el tipo de cambio aumentará ante un exceso de demanda
de dólares (aumentos de la demanda de dólares o disminuciones en su oferta), y disminuirá ante un
exceso de oferta.
En presencia de un tipo de cambio flotante, las disminuciones en el valor de la moneda
(aumentos en el tipo de cambio) se denominan depreciaciones, y los aumentos (disminuciones en el
tipo de cambio), apreciaciones.
En una economía con tipo de cambio flotante, la inflación es causada por el aumento de la
base monetaria. El exceso de oferta de dinero provoca una perdida del poder adquisitivo de la
moneda local en producto nacionales (aumento de precios, inflación), que a su vez provoca un
aumento en la demanda de producto importados, un aumento en la demanda de dólares, para el pago
de las importaciones, y finalmente un aumento del tipo de cambio (depreciación de la moneda).
En el régimen cambiario flexible o flotante, la emisión de moneda local es la que genera el
exceso de oferta monetaria y provoca su abaratamiento con relación a las monedas extranjeras
(depreciación): la emisión de moneda local es la causa de la depreciación.
Fijación del tipo de cambio / oferta monetaria
No es posible que un gobierno fije el tipo de cambio a la vez que la base monetaria. Con un
tipo de cambio flexible el gobierno no interviene en la fijación del tipo de cambio, por lo que no
existen problemas para la fijación de la base monetaria (financiación total o parcial de gasto público
por medio de la emisión de dinero).

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Tasa de interés real, tasa de interés real y Prima de riesgo-país
El interés constituye la remuneración que recibe un individuo por prestar su ahorro, la
remuneración que recibe por el sacrificio que realiza al reducir su consumo presente en vista de un
mayor consumo futuro.
Visto de otra manera, el interés es el precio o costo del consumo presente, puesto que para
consumir una unidad de bien en el presente el individuo debe sacrificar esa unidad de bien en el
futuro, más el interés sobre esa unidad de bien.
El interés representa un costo de oportunidad del consumo que el individuo hace de una
unidad de bien que posee, porque si la ahorrara recibiría en el futuro esa unidad más su interés. El
interés representa también el costo real del consumo que realiza un individuo de una unidad de bien
que pide prestada, para pagarla en el futuro con su correspondiente interés.
La tasa de interés constituye una proporción, una forma de medir lo que corresponde pagar
de interés por cada unidad de bien, y por cada período.
Para un consumidor, entonces, la tasa de interés representa el costo del consumo presente
con respecto al consumo futuro, y puede significarle tanto costo como según el consumidor sea
ahorrista o prestatario.
Para el productor la tasa de interés representa el costo de destinar una unidad adicional de
bien a la producción. El productor compara esta tasa de interés con el beneficio que le reporta el
empleo de la unidad adicional (PMK – δ), y evalúa así la conveniencia de la inversión.
La tasa de interés permite al productor conocer cuánto invertir, en función de cuál es la
inversión que le proporcionará la ganancia máxima, que está dada por el punto en el cual el retorno
iguala el costo de la inversión.
Se denomina tasa de interés de equilibrio a aquella tasa para la cual los particulares
querrán ahorrar la misma cantidad de bienes que querrán invertir los productores. Si el ahorro
supera la inversión, entonces una parte de los consumidores no obtendrán ningún beneficio de su
ahorro, por lo que lo ofrecerán su ahorro a una tasa de interés menor, hasta que ya no haya ningún
ahorrista que se quede sin prestar su ahorro y la tasa de interés alcanzada sea la de equilibrio.
En caso de que, por el contrario, haya productores que no consigan quien les preste su
ahorro para invertirlo, esos productores ofrecerán un interés mayor a cambio del ahorro,
aumentando el incentivo para ahorrar. De esta manera la cantidad ahorrada y la tasa de interés
aumentarán hasta llegar al punto de equilibrio, donde todos los ahorristas podrán prestar su ahorro,
y todos lo productores podrán invertir por los montos que desean hacerlo, entonces ya no habrá
presiones para que se modifique la tasa de interés o la cantidad ahorrada e invertida.
Tasa de interés real y tasa de interés nominal
La tasa de interés puede ser expresada como una tasa de interés real o como una tasa de
interés nominal. La tasa de interés real (r) consiste en el costo de pedir un préstamo y la ganancia
que resulta de concederlo, medido en bienes. La tasa de interés nominal (R) mide estos mismos
costos y ganancias, pero en términos de unidades monetarias.
En ausencia de inflación, las tasas de interés real y nominal serán iguales (r = R), pero
cuando haya inflación, la tasa de interés nominal superará a la real, y cuando haya deflación, será
menor que la real.
Si se ahorra el valor de una unidad de bien de consumo (Pt) a una tasa de interés nominal
(Rt) en el futuro se dispondrá del valor ahorrado más los intereses ([1 + Rt] Pt) cuyo poder de
compra se obtiene dividiendo este valor por el precio actual de una unidad de bien de consumo ([(1
+ Rt) Pt] / Pt + 1).
Por otro lado, en términos de bienes, una unidad de bien hoy se transforma en un 1 + r
unidades de bien mañana. Esta cantidad ha de ser igual al poder de compra mañana de una unidad
monetaria ahorrada hoy:

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(1 + Rt) Pt =1+r
Pt+1
Definiendo la tasa de inflación (πt) como 1 + πt = Pt+1 / Pt, puede escribirse la relación entre
la tasa de interés nominal y la real de la siguiente manera:
1 + Rt = (1 + rt) (1 + πt)
Esta fórmula establece que la tasa de interés nominal superará a la tasa de interés real por
una cantidad igual a la tasa de inflación. Si la tasa de inflación vale 0, entonces ambas tasas de
inflación será iguales.
Prima de riesgo-país
Se llama “riesgo-país” al riesgo de incobrabilidad de un préstamo otorgado al gobierno de
un país, que se extiende a los préstamos otorgados a los habitantes del país porque su capacidad de
pago depende en parte de las políticas gubernamentales. Además debe considerarse que el gobierno
paga sus deudas por medio de la recaudación de impuestos, por lo que esa deuda finalmente se
trasladará a los habitantes del país vía impuestos.
La tasa de interés mundial es aquella tasa de interés para la cual el ahorro mundial financia
de manera satisfactoria la inversión mundial. Dentro de cada país rige una tasa de interés compuesta
por la tasa de interés mundial más la prima de riesgo-país correspondiente a ese país, por lo que un
aumento de la prima de riesgo país implica un aumento de la tasa de interés vigente.
La prima de riesgo-país, entonces, constituye una cantidad extra de dinero (medido como
una mayor proporción del préstamo) que el gobierno y los habitantes de un país deben pagar para
obtener un préstamo, a causa del riesgo de incobrabilidad del préstamo.
Cuando la prima de riesgo-país de una economía es alta con respecto a las de los demás
países, dentro de la economía el incentivo para el ahorro será elevado, y el incentivo para la
inversión, bajo. Esto generará un exceso de ahorro en la economía, que será utilizado para pagar la
deuda externa y financiar proyectos de inversión en el exterior.
La prima de riego-país se mide en puntos básicos, y la cantidad de puntos básicos es igual al
porcentaje de riesgo, multiplicado por 100.
La tasa de interés tiene 3 componentes. El primero de ellos equivale a la compensación, en
bienes, del sacrificio del consumo. El segundo se refiere a la inflación, y constituye una
remuneración monetaria que cubre la pérdida de poder de compra de la moneda. El último
componente es una cantidad adicional de dinero que tiene por objeto superar la reticencia del
ahorrista a prestar su ahorro por el riesgo de incobrabilidad del préstamo.

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Métodos de cálculo de variables agregadas
Una economía produce infinidad de bienes y servicios. Para poder sumar la producción de
estos bienes y servicios y calcular las variables agregadas de la economía es necesario recurrir a una
unidad de medida común a todos ellos, la unidad monetaria.
Producto Interno Bruto
El Producto Interno Bruto (PIB) consiste en el valor total de la producción corriente de
bienes y servicios finales realizada dentro del territorio nacional durante un cierto período de
tiempo, generalmente, un año.
El término de producción corriente hace referencia al hecho de que se tiene en cuenta sólo la
producción realizada durante el período, la reventa de artículos que producidos en un periodo
anterior no es contabilizada dentro del PIB.
Se aclara que los bienes contabilizados son los bienes finales, ya que el valor de las materias
primas y de los bienes intermedios utilizados como insumos en la producción de otros bienes no
entran en el cálculo, a fin de evitar una doble contabilización de los mismos.
El cálculo del valor monetario se basa en los precios de mercado o de transacción, sin
embargo, en algunas circunstancias los precios de transacción no están disponibles o no existen,
como es el caso de los servicios gubernamentales (defensa nacional, sistema judicial), por ejemplo.
En estos casos se toma el costo de la producción como indicador de valor.
El PIB puede visualizarse de 3 maneras diferentes, lo que da lugar a diferentes métodos de
cálculo: el PIB es la suma de todas las compras finales en la economía, la suma del valor agregado
por todas las empresas de la economía, y la suma de todos los ingresos de los factores de la
producción (trabajo y capital) en la economía. Estos 3 métodos de cálculo diferentes deben arrojar
siempre el mismo resultado, aunque suelen haber pequeñas discrepancias debido a errores de
cálculo.
Método del gasto: este método consiste en la obtención del PIB como la suma de todas las
demandas finales de productos en la economía: el consumo, el gasto público, la inversión bruta y las
exportaciones netas. Las exportaciones netas representan el gasto realizado por los extranjeros en la
producción nacional (exportaciones), menos el gasto realizado por los residentes en la producción
extranjera (importación), y pueden ser positivas o negativas.
Método del valor agregado: en este caso el PIB se obtiene por medio de la suma del valor
añadido en cada uno de los sectores de la economía.
La contabilización del valor agregado por cada sector de la economía evita la
contabilización doble de los productos intermedios, cuyo valor se encuentra incluido en el precio
del producto final. El valor añadido por una empresa es la diferencia entre sus ingresos y el costo de
los bienes que compra a otras empresas.
Método del ingreso: el último método consiste en la suma de los ingresos de todos los
factores (trabajo y capital) que contribuyen al proceso productivo. Se denomina ingreso nacional o
doméstico a la suma del ingreso del trabajo y del ingreso del capital. El ingreso del trabajo es la
remuneración de los trabajadores asalariados. El ingreso del capital, en cambio, tiene varias fuentes,
que incluyen el ingreso de los trabajadores independientes, el ingreso por interés, el ingreso de los
alquileres y las ganancias corporativas.
El ingreso nacional difiere del PIB, por lo que se le deben adicionar los impuestos indirectos
y la depreciación del capital, así como el ingreso neto de los factores que forman parte del PIB pero
no del ingreso nacional. El ingreso neto de los factores consiste en valor agregado en el país por los
no residentes, menos el valor agregado en el exterior por los residentes.
La inversión considerada para el cálculo del PIB es la inversión bruta. La suma de los gastos
de consumo, la inversión neta, el gasto público y las exportaciones netas se denomina Producto
interno Neto (PIN). La diferencia entre el PIB y el PIN está dada por la diferencia entre la inversión
bruta y la inversión neta, la depreciación (PIN = PIB – depreciación).

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El PIN mide la producción una vez descontada la cantidad necesaria para reponer los bienes
de capital desgastados.
Producto Nacional Bruto
El Producto Nacional Bruto (PNB) es el valor total de la producción corriente de bienes y
servicios finales realizada por los habitantes de un país en ese país o en el extranjero durante un
cierto período de tiempo, generalmente, un año. A diferencia del PIB, el PNB no toma en cuenta el
territorio en el cual se realiza la producción, sino la propiedad de los factores productivos.
El PIB mide el ingreso de los factores de producción dentro de las fronteras del país, sin
importar quién percibe ese ingreso. El PNB mide el ingreso de los residentes del país, sin importar
si ese ingreso proviene de la producción interna o de la producción extranjera. En economía cerrada
PIB y PNB son iguales.
Se denomina Pago Neto de los Factores (PNF) o Ingreso Neto de los Factores al ingreso
neto de los factores nacionales recibido del exterior menos los pagos realizados a los factores
extranjeros por la producción en el país. Así, PIB = PNB – PNF.
Si los factores nacionales de producción operando en el extranjero obtienen un ingreso
superior al de los factores externos de producción operando en la economía nacional (PNF > 0), el
PIB será menor que el PNB.
Producto Nacional Bruto per cápita
El nivel de PNB per cápita (por persona) se emplea como una medida del desarrollo
económico de un país, presumiendo que los países con un mayor PNB per cápita tienen un mayor
nivel de bienestar económico que los países con un PNB per cápita menor.
Existen sin embargo algunos aspectos a tener en cuenta:
• El PNB mide el producto a precios de mercado, que no necesariamente coincidan con el
valor social efectivo de la producción, tanto por el trabajo realizado en el hogar o los intercambios
por medio del trueque, que no figuran en el PNB, como porque en ciertos casos el valor de mercado
exagera el valor social real, como en el caso de los costos sociales de contaminación.
• El bienestar económico que puede alcanzarse con un determinado valor de PNB per
cápita depende de los precios de mercado del producto, por lo que dos economías pueden tener el
mismo PNB per cápita y una de ellas tener un mayor nivel de bienestar económico a causa de que
tiene un índice de precios menor.
• El PNB no considera el grado de desigualdad de la distribución del ingreso, por lo que
una economía con un PNB per cápita bajo puede tener un nivel de bienestar económico superior al
de otra economía con PNB per cápita mayor, si en la primera la distribución del ingreso es más
equitativa.
Variables Nominales y Variables Reales
Para poder efectuar comparaciones entre diferentes variables macroeconómicas a lo largo
del tiempo o entre diferentes economías es necesario conocer con exactitud las causas de las
variaciones en las variables macroeconómicas.
Existen 2 formas diferentes de calcular las variables macroeconómicas. La primera consiste
en valuar las variables a precios corrientes, a los precios del período actual. Este valor se conoce
como valor nominal. Los valores nominales permiten la comparación entre diferentes economía,
pero no sirven para conocer con exactitud la evolución temporal de una variable, debido a que no
permiten saber si una determinada variación se debe a una variación en la producción física de
bienes (producción real) o a una variación en los precios.
La otra forma de calcular las variables es fijando los precios, para así asegurar que los
cambios en los valores se originan en una variación de la producción. Para ello se establece un año
base, que debe ser representativo y normal, y se calculan las variables a los precios de ese año base.
Estas variables toman entonces el nombre de variables reales. Los valores reales deben sus

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variaciones a las variaciones en la producción real de bienes, por lo que permiten el seguimiento de
la evolución temporal de las variables.
Nivel General de Precios
Uno de los objetivos de de la teoría macroeconómica es explicar el nivel general de precios
y las variaciones que experimenta a lo largo del tiempo. Existen diferentes maneras de calcular el
nivel general de precios.
Una de las formas de calcular el nivel general de precios es por medio del Deflactor
Implícito del PIB o Índice Implícito de Precios (IIP), que se calcula dividendo el PIB nominal
por el PIB real. El resultado se interpreta como que lo que en el año base valía $1, ahora vale $2, si
el resultado arrojado es 2.
El término implícito hace referencia al hecho de que este índice de precios no se calcula
explícita o directamente, sino que se obtiene de manera indirecta, a partir del PIB nominal y el PIB
real.
Este índice de precios se denomina también deflactor del PIB debido a que reordenando los
términos se obtiene que el PIB real es igual el PIB nominal dividido por el deflactor del PIB, que
permite entonces obtener el PIB real a partir del PIB nominal.
Otra forma de calcular el nivel general de precios es por medio de Índice de Precios al
Consumidor (IPC), que constituye un índice explicito. El IPC se basa en la determinación de una
canasta típica de consumo, relevada por medio de una encuesta, que se fija junto con sus precios.
Dentro de esta canasta las proporciones del gasto se utilizan como ponderaciones.
Para el cálculo del IPC se calculan primero los cocientes entre los precios del año actual y
los precios del año base, que luego se suman, ponderando cada precio según la proporción del gasto
en el año base.
Una tercera forma de calcular el nivel de precios, también explícita, es el Índice Precios al
Por Mayor (IPP). El IPP mide los precios en una fase temprana de producción, por lo que la
canasta del IPP está formada por un elevado número de artículos vendidos al por mayor. Estos
bienes son principalmente materias primas y bienes semiacabados.
El IPP es un concepto demasiado limitado como para poder reflejar el índice general de
precios.
Diferencias entre el IIP y el IPC
• El Deflactor del PIB refleja (IIP) evalúa todos los precios de la economía, el IPC evalúa
sólo los precios de la canasta típica de consumo, que puede incluir bienes importados.
• El IIP considera las variaciones no sólo de los precios sino también de las cantidades
producidas, el IPC evalúa las diferencias en los precios, manteniendo las cantidades fijas.
• El IIP en un índice implícito, y el IPC es explícito.

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Resumen de Macroeconomía

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