ELEMENTOS DE

ECONOMÍA

2017

Ing. MARIA FLORENCIA JAURE

fjaure@ungs.edu.ar
LAS FINANZAS EN
LA EMPRESA
Flujos de caja
Cuestiones a considerar de una inversión
• Desembolso inicial
• Flujos de caja
• El riesgo

El Flujo Neto de Caja en un instante determinado,

es la diferencia entre los cobros (ingresos)
generados por la inversión y los pagos (egresos)
generados por una inversión.

(*) las amortizaciones no se incluyen en el flujo de caja, ya

que no representan ningún desembolso de dinero
Flujos de caja
Enfoque descendente

FNC=Vtas-Ctos-Gtos-ImGcias

Enfoque ascendente

FNC=Utilidades + Amortizaciones

Enfoque fiscal

FNC=(Vtas-Ctos-Gtos)*(1-α)+Amort*α

donde α: tasa de impuesto a las ganancias

Ejemplo 1
Supongamos que para iniciar la fabricación de una bomba
hidráulica se requiere invertir en una maquinaria para la
fundición del cuerpo de la bomba, caja espiral y rodete por un
importe de $100000. Además se han estimado unos pagos
anuales de mantenimiento, personal, materias primas y otros
suministros por $15000. Los cobros que se espera obtener son
de $1000 por bomba y la producción estimada y vendida es de
50 bombas al año. La amortización de la maquinaria será lineal
y se estima en 5 años, siendo el valor residual nulo al final del
período. El impuesto a las ganancias es de 35% sobre el
beneficio.

•Calcular el flujo neto de caja para los períodos mencionados

 El valor del dinero en el tiempo

• Cuanto antes se dispone de ingresos, más rápido

es posible destinarlos a generar rendimientos.

• Cuanto más tarde se efectúan los egresos, más

tiempo el dinero que se destinará a egresos
podrá obtener rendimiento para quien lo posee.
El valor del dinero en el tiempo
El dinero pierde valor en el tiempo por:
• La inflación  pérdida del valor adquisitivo del
dinero
• El interés  precio que se pago por disponer de
denero que todavía no se tiene

Costo del Capital

El que dispone del capital define un precio, que se
compone de tres aspectos:
• Interés nominal libre de riesgo
• Inflación
• Prima de riesgo
Costo del capital

Inom=ireal+π+ireal* π Interés nominal libre de riesgo

Π: tasa de inflación

Costo del Capital (K o TREMA)

Costo del capital= k = Interés nominal libre de

riesgo + prima de riesgo
Ejemplo 2
1. Calcular el costo de capital considerando un interes nominal
libre de riesgo de 2,785%, una prima de riesgo estimada de
2,5%

2. Calcular el costo de capital si los inversores extranjeros han

fijado un interés real sin riesgo de su inversión en 2,75%.
Las previsiones de inflación han sido estimadas en un 1,8%
y la prima de riesgo estimada para la empresa es de 200
puntos básicos.
NOTA: El Punto Básico es una medida financiera que supone una
centésima de 1% (es decir, 0,01%). Es decir, una rebaja en los tipos
de interés de 75 puntos básicos supone una disminución de un 0,75%
Valor futuro de un capital actual
Capitalización compuesta
Metodología para hacer equivalentes capitales en
distintos instantes

Interés compuesto
C1=C0+i*C0

C1=C0*(1+i)

Cn=C0*(1+i)n

(1+i)n Factor de capitalización

Ejemplo 3
1. Calcular el interés compuesto de $1200 durante 3 años al 5% anual

2. Supongamos que Hacienda grava el 20% sobre el interés que

retribuye la cuenta corriente. Calcular los intereses netos obtenidos
con una inversión de $900 al 8% anual durante 5 años

3. La inflación hace que los precios aumenten. Calcular el precio de un

CD que hoy cuesta $12,99 si la inflación es de 2,4% anual para los
próximos años y lo queremos comprar dentro de 3 años

4. Siguiendo con los puntos anteriores, si invertimos $100 en una cuenta

corriente que nos da 4,07% anual y debemos pagar impuestos:
a) Cuál será el valor de la inversión dentro de 5 años?
b) Cuántos CDs podremos comprar transcurridos los 5 años?
c) En qué porcentaje ha crecido la inversión en términos reales?
Valor actual de un capital futuro
Actualización
Metodología para trasladar capitales futuros al
instante actual

Cn=C0*(1+i)n

C0=Cn*(1+i)-n

(1+i)-n Factor de Actualización

Ejemplo 4
1. Si recibimos un premio de $1000 dentro de un año y el tipo
de interés nominal es del 4% y la inflación del 1,8%,
calcular el poder adquisitivo del premio hoy.
Criterio de selección de inversiones
en ambiente de certeza
VAN (Valor Actual Neto)
Actualización de los flujos de fondos y
totalizándolos al día de hoy

VAN = ∑(Ingresos – Egresos)/(1+k)n

VAN = ∑Qj/(1+k)n
Qj: representa los flujos netos de caja
k: es el costo del capital

VAN  Representa el valor actual neto o

rendimiento neto actualizado de la inversión
VAN
Resultados
 Si VAN > 0  la inversión es aconsejable
 Si VAN = 0  es indiferente realizar la
inversión o no realizarla
 Si VAN <0  la inversión no es
recomendable

Si se comparan distintas alternativas de inversión,

se escogerá aquella que implique el mayor VAN

A medida que aumenta el valor de k, disminuye el

valor del VAN de la inversión
Ejemplo 5
1. Supongamos que para realizar una inversión se requiere un
desembolso inicial de $100000 y tendremos unos flujos
netos de caja de 45, 40 y 35 miles de $ durante 3 años.
Estimamos que el costo de capital es de 10%.

• Determinar el VAN del proyecto y compararlo cuando el

costo de capital se estima en un 12%
Criterio de selección de inversiones
en ambiente de certeza
TIR: TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Metodología para trasladar capitales futuros al
instante actual
VAN (x) = 0 x = TIR
 Si X > k  la inversión es rentable: la rentabilidad de
la inversión es mayor al costo de la inversión
 Si X = k  es indiferente realizar la inversión o no
realizarla
 Si X < k  la inversión no es rentable

Si se comparan distintas alternativas de inversión,

se escogerá aquella que implique el mayor TIR
Ejemplo 6
1. Supongamos que para realizar una inversión se requiere un
desembolso inicial de $100000 y tendremos unos flujos
netos de caja de 45, 40 y 35 miles de $ durante 3 años.
Estimamos que el costo de capital es de 10%.

• Determinar la TIR del proyecto y calcule el VAN con el valor

de la TIR
Evaluación de proyectos de
inversión en ambiente de riesgo
Riesgo Vs. Incertidumbre

 La incertidumbre es del decisor por falta de

información completa
 El riesgo es inherente al objeto de decisión, por
lo tanto, ajeno al decisor

Riesgo  probabilidad de que se produzcan

pérdidas
Evaluación de proyectos de
inversión en ambiente de riesgo
Tipos de riesgo en la actividad económica - financiera

 Riesgo de aparición de nuevas tecnologías

 Riesgo de fluctuación de nuevas tecnologías
 Riesgo de fluctuación de los precios del producto fabricado
 Riesgo de la aparición de nuevos competidores
 Riesgo de inflación
 Riesgo de depreciación económica
 Riesgo del tipo de cambio
 Riesgo de obtención de financiación
 Riesgo del país
 Riesgo de liquidez, etc.
Modelo esperanza-varianza del
VAN: E-V
 Establecer la distribución de la probabilidad del
VAN
 Determinar la esperanza y la dispersión del VAN
(esperanza – varianza del VAN)

Prob[VAN<=0] < α
α suficientemente pequeña (usualmente, 1% o 5%)
Ejercicio
Gatoturro SA considera reemplazar su vieja máquina de
producción por una nueva. El costo de la máquina nueva es de
48.000 $, los costos de instalación y flete 2.000 $. Los
requerimientos de Capital de Trabajo de la nueva máquina son
de 3.000 $ inmediatamente (la máquina vieja no tenía tales
requerimientos) dicho kit se recuperará 100 %. Se necesitará
entrenar al personal con 4.000 $ (gasto en el instante cero, no
amortizable). La máquina vieja se puede vender en el instante
cero por 10.000 $ (si siguiera trabajando perdería todo valor de
regazo en próximo períodos) siendo su valor de libros nulo
(totalmente amortizada con VRc= 0). IG = 40 %. La nueva
máquina incrementará las ventas en 5.000$/ año y achicará los
costos en 8.000$/año, las mismas será usada por 5 años,
amortizada totalmente también en 5 años (VRc=0) y finalmente
vendida en 15.000$. Decida aprobación o no del proyecto con
VAN (al 10 %), use enfoque fiscal para los flujos.
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS DE
INVERSIÓN
Proyecto de Inversión
 Qué es un PROYECTO DE INVERSIÓN?

Un Proyecto de Inversión es el conjunto de antecedentes:

técnicos, económicos, financieros y legales, que considerados
en un contexto actual y futuro, permiten establecer la
conveniencia o no del Emprendimiento que lo motiva.

 En qué consiste su EVALUACIÓN?

En aplicar un metodo que permite realizar un análisis sobre la

mejor asignación de los recursos requeridos por el Proyecto, a
fin de alcanzar los objetivos fijados, maximizando rentabilidad
y minimizando el grado de Incertidumbre y de Riesgo del
Emprendimiento.
24
Metodología
Se la denomina de Evaluación de Proyectos de Inversión

y permite obtener respuestas a las siguientes Preguntas Claves:

 Cuál es el Emprendimiento?

 Quiénes serán los Clientes?

 Cuánto podré vender y a qué precio?

 Cuál es el Proyecto o los Proyectos que me permiten satisfacerlos?

 Qué Inversión tengo que hacer?

 Qué recursos necesito?

 El Proyecto es Rentable?

 Cuál es el nivel de Incertidumbre de sus principales variables?

 Cuál es el nivel de Riesgo que soporta?

 Cuál de todas las alternativas selecciono?

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Emprendimiento - Proyecto
 Emprendimiento
 Idea, motivo, necesidad, requerimiento que da lugar a al
desarrollo y ejecución de un Proyecto de Inversión
 Proyecto
 Medio o recurso a través del cuál es posible plantear,
diseñar, evaluar y decidir la factibilidad o no de ejecutar un
emprendimiento
 Cada Emprendimiento puede tener más de un Proyecto o
medio para su realización
 Cada Proyecto a su vez puede tener más de una alternativa o
vía de desarrollo
 Análisis de Evaluación ~ Toma de Decisión
 Nunca sabremos si estamos frente a la mejor opción
 Si sabremos, si esta satisface nuestras expectativas
 Nunca tendremos certeza, minimizamos el riesgo en todas
sus dimensiones: Técnicas, Económicas & Financieras 26
Tipo de Proyectos
SOCIALES

Económicos Origen Tipos Pasos

Nuevo Alternativo Bosquejo

Modernización Complementario Anteproyecto

Ampliación Independiente Est. Factibilidad

Traslado Pry Definitivo

Reposición

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Sobre la Evaluación de Proyectos
 ES una HERRAMIENTA que posibilita:
• Ordenar y cuantificar la Información

• Analizar la Factibilidad del Proyecto

• Establecer el Riesgo y tomar Decisiones
• Interesar a potenciales Socios
• Buscar Financiamiento
• Ingresar a Programas de Promoción

 NO ES
• Un método infalible que asegure el EXITO

• Una Herramienta a ser usada solo en GRANDES

EMPRENDIMIENTOS

28
Etapas de la metodología
1ra Etapa: Diseño del Proyecto
 Cuál es el Emprendimiento ~ Proyecto?
 Porqué resulta necesario?
 Cuál será la Estrategia para llevarlo a cabo?
 Cuál será su planteo?
2da Etapa: Dimensionamiento Físico
 Qué y cuánto se quiere hacer?
 Qué se necesita para llevarlo a cabo?
 Dónde se localizará?
3ra Etapa: Dimensionamiento Económico
 Cuánto Dinero significa su realización?
 Es Rentable?
 Qué Riesgo implica?
4ta Etapa: Dimensionamiento Financiero
 Quienes aportarán el Dinero?
 Requerirá Financiamiento?
 El Proyecto podrá atender los compromisos adquiridos?
 Cuál es la Rentabilidad del dinero invertido en el Proyecto?
 Cuál es el nivel de Riesgo para el capital invertido? 29
 El Emprendimiento satisface las expectativas de los Inversionistas?
Evaluando el Proyecto
PLANEAMIENTO

MERCADO LOCALIZACION TECNOLOGIA

INGENIERIA

INVERSION COSTOS CRONOGRAMA

VENTAS C RESULTADOS Ec

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REFORMULAR PTO EQ
 FLUJO FONDOS
Económico
Evaluando el Proyecto
Tasa Interna de
TIR Retorno del REFORMULAR
Emprendimiento

F. Financiamiento

Flujo Fondos c/
Financiamiento

Tasa de Retorno
TRC REFORMULAR
del Capital

REFORMULAR
Análisis Sensibilidad OK? NO o RECHAZAR

SI ACEPTAR 31
Indicadores Claves

VAN
VF
VANi  n0
Vida Util

(1  i)n

Tasa de
Retorno

 TIR - Tasa que aplicada al Flujo de Fondos anula al VAN

 VAN - Beneficio Neto del PROYECTO
 PR - Período en el que se igualan los egresos a los ingresos
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Indicadores
DEL PROYECTO DEL CAPITAL
 PERIODO DE RECUPERO  PERIODO DE REPAGO
 BENEFICIO NETO  BENEFICIO
 TASA INTERNA DE RETORNO  TASA DE RETORNO DEL
CAPITAL

CUANDO ACEPTAR ?
T R C > T I R > Tc
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Dimensiones - Etapas
Dimensión: Diseño del Proyecto
 Delinear el Emprendimiento
 Delinear la Estrategia para desarrollar el Emprendimiento
 Definir el o los Proyectos asociados al Emprendimiento
 Definir el criterio de Evaluación

Etapa: Planeamiento Estratégico

 Lineamiento Estratégico del Emprendimiento
 Estrategias vinculadas:
 Asociación
 Financiamiento
 Legal
 Impositiva
 Marco de Referencia
 Definición del Proyecto
 Metodología de evaluación a aplicar
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Dimensiones - Etapas
Dimensión: Física
 Delinear o determinar los requerimientos de la estructura
Productiva, Administrativa y Comercial

Etapa: Sondeo de Mercado Etapa: Ingeniería

 Productos
 Plan de Ventas Proyectado
 Detalle por período
 Penetración
 Precio actual y futuro
 Condiciones de Mercado
 Competencia
 Análisis cuantitativo y
cualitativo
 Anteproyecto de Ingeniería
 Recursos Físicos
 Def. Proceso – Tecnología
 Localización
 Cronograma de Tareas
 Cuadro de Evolución de la
Producción y Ventas
 Estructura de Costos
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Dimensiones - Etapas
Dimensión: Económica
 Determinar la RENTABILIDAD del Emprendimiento
 Establecer la conveniencia o no de su realización

Etapa: Inversión del Proyecto Etapa: Costo y C Resultado Económico

 Inversión Fija
 Costos
 Fija
 De Producción
 Asimilable
 IVA a la Inversión  De Administración

 Inversión Activo de Trabajo  De Comercialización

 Bienes de Cambio  Cuadro de Resultados Ec.
 Crédito por Ventas
 Pto. Equilibrio Estado Régimen
 Disponibilidades mínimas

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Dimensiones - Etapas
Dimensión: Económica
 Determinar la RENTABILIDAD del Emprendimiento

 Establecer la conveniencia o no de su realización

Etapa: Flujo de Fondos Económico Etapa: Análisis de Rentabilidad del

 Calendario de Inversiones Emprendimiento
 Flujo de Fondos  Indicadores Económicos

 Proyección  Tasa de Retorno ( TIR )

 Definición del Valor  Valor Actual Neto ( VAN )

Residual  Período de Recupero ( PR )
 Definición del Activo de
Trabajo

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Dimensiones - Etapas
Dimensión: Financiera
 Determinar la RENTABILIDAD del Capital aportado

 Establecer la conveniencia o no de su aplicación

Etapa: Fuentes de Financiamiento Etapa: F Fdos c/ Financiamiento

 Determinación del Esquema  Flujo de Fondos

 Crédito / Capital  Proyección

 Análisis de las Alternativas
 Costo Total de lo Vendido
 Costo Económico Total
 Costo Financiero
 Definición Capital de Trabajo
 Análisis del Flujo de Fondos
 Fondos de Contingencia
 Asegurar Saldos positivos
 Análisis de la Rentabilidad
 Tasa Rentabilidad Capital
(TRC)
 VAN
 Período Repago
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Bibliografía de la Unidad
 Cepeda, Lacalles, Simon y Romero.
Economía para ingenieros, Ed. Thomson,
2004