Las decisiones de financiamiento para todo negocio son fundamentales.

Desde pensar en detalles como

cuánto necesito, si es que necesito, hasta cuál es la mejor alternativa, dadas mis necesidades y capacidades
de pago; a qué plazo; tipo de tasa; calendario de pagos; tipo de financiamiento, entre otros puntos. Muchas
veces depende de este tipo de decisiones que un negocio prospere o decaiga.
Dirección
Financiera
Salvador Durbán Oliva 2008«La empresa podemos defi nirla desde el punto de vista de la fenomenología
económica como una sucesión en el tiempo de proyectos de inversión y de fi nanciación. Una empresa nace
para hacer frente a una demanda insatisfecha. Para satisfacer esa demanda se necesitan realizar inversiones
en bienes de equipo, naves industriales, activos circulantes, etc., pero a su vez dichas inversiones no pueden
llevarse a cabo si no se disponen de recursos fi nancieros
».2 En otras palabras, la condición imprescindible para la creación de una empresa reside en la existencia de
una demanda insatisfecha de un bien o un servicio. El empresario, una vez detectado este hecho, puede que
intente cubrir la citada demanda; para ello, necesitará unos elementos productivos que se refl ejarán en el
activo de su futuro Balance. Asimismo, la adquisición de los anteriores elementos requerirá ciertos recursos
fi nancieros que se recogerán en el pasivo empresarial. Son estas dos partes del balance las que
determinarán el contenido de las fi nanzas, y las que trataremos a continuación.

La estructura económica o activo empresarial está compuesta por el conjunto de inversiones que ha
realizado la empresa, mientras que la estructura fi nanciera o pasivo empresarial mostrará cómo se han fi
nanciado esas inversiones. Son, pues, dos caras de la misma moneda, la primera muestra en dónde hemos
colocado el dinero, mientras que la segunda muestra de dónde lo hemos obtenido.
La estructura fi nanciera: el pasivo
La estructura fi nanciera o pasivo empresarial recoge los distintos recursos fi nancieros que en un momento
determinado están siendo utilizados por la unidad económica. La clasifi cación de estos recursos puede
hacerse atendiendo a su origen, es decir, en función de su procedencia (pasivos propios y pasivos ajenos o
exigibles); atendiendo al tiempo durante los cuales estarán disponibles, distinguiéndose entre pasivos a
corto o a largo plazo; o bien, y sin ser exhaustivos, atendiendo a su naturaleza (capital social, reservas,
subvenciones, préstamos, proveedores, etc.).
Por nuestra parte nos interesa la clasifi cación por tiempo, para después volverlos a clasifi car por la
naturaleza de los elementos que lo componen (Fig. 1.1).
Respecto a la defi nición de activos y pasivos por su naturaleza, puede encontrarse en cualquier manual de
introducción a la contabilidad, por lo que prescindimos de estas defi - niciones. Además, sus nombres suelen
ser muy explícitos con respecto a sus signifi cados o contenidos.
1.3. Rentabilidades y costes
De las dos estructuras del Balance, la única que proporciona rentabilidad es el activo, mediante la puesta en
funcionamiento de sus inversiones para producir el bien o servicio demandado, y su posterior venta en
mercado. El pasivo, por el contrario, y desde el punto de vista del gerente, cuesta dinero; supone un coste a
pagar por retribución y devolución de los recursos fi nancieros que se están utilizando, coste que se pagará
con la ganancia obtenida por

Reducción de la fi nanciación permanente.

El Capital Circulante y el Fondo de Maniobra
Tratamos en este apartado de las posibilidades más obvias de disminuir la cuantía de recursos f jos que nos
está reclamando la empresa. Para ello, nos fi jaremos en el principio y el fi nal del periodo medio.
En la exposición que venimos realizando, hemos supuesto que la compra y el pago de la materia prima
coinciden en el tiempo, lo cual no suele ser cierto. Los proveedores de materia prima aceptan generalmente
realizar el suministro, y con posterioridad cobran. De forma parecida ocurre con la mano de obra, que suele
cobrar después de trabajar un mes y con los gastos generales. Aparecen así unos pasivos a corto plazo
llamados créditos de provisióncomo fuente fi nanciera, normalmente sin coste y a corto plazo, que ayudan a
financiar alciclo corto. Su efecto en el Balance reside en disminuir la necesidad de recursos fi nancieros
a largo plazo, tal como muestra el Balance de la Figura 1.9, sin afectar a la Necesidad de
Activos Circulantes. La nueva confi guración del balance implica la existencia de dos con-ceptos muy
importantes para el análisis fi nanciero, el concepto de fondo de rotación o fondo de maniobra en el pasivo,
y el concepto de capital circulante en el activo, defi nidos de la siguiente manera (Fig. 1.9):
— Capital circulante: Corresponde al volumen de activos a corto plazo fi nanciados conpasivos a largo.
— Fondo de maniobra o de rotación: Corresponde al volumen de pasivos fi jos que fi -nancian a los activos
circulantes o a corto plazo.
A partir de ahora podemos también hablar de un periodo medio físico y otro periodomedio fi nanciero, refi
riéndose el primero a entradas y salidas de mercancías y el segundo aentradas y salidas de dinero. Si
anteriormente nos coincidían los periodos medios físico y fi nanciero, con los créditos de provisión se acorta
el periodo medio fi nanciero, en el número medio de días en que tardamos en pagar a los proveedores.
Para la cuantifi cación de la cuenta de proveedores, seguiremos utilizando el método aproximado, con los
datos mencionados, de forma que si xmp, xmo y xgg es el número de días que por término medio tardamos
en pagar la materia prima, la mano de obra y los gastos generales, respectivamente, los créditos de
provisión ascenderán a:
Créditos provisión = (mp/365) xmp + (mo/365) xmo + (gg/365) xgg
Podemos acortar aún más el periodo medio fi nanciero, esta vez por la parte fi nal del mismo, si
consideramos el llamado descuento por pronto pago, dpp. Éste consiste en proponera los clientes, con los
que tendremos negociada una determinada política de pagos, el reducir el número medio de días en el que
vienen pagando a cambio de un descuento en la factura. Esta propuesta hará que algunos clientes paguen
antes del tiempo estipulado, reduciéndose,en consecuencia, el volumen de la cuenta de clientes a favor de
un aumento de la

101 Fondo de Maniobra se define como la cuantía en dinero de los activos corrientes de una firma que
incluye tesorería e inversiones a corto plazo, derechos de cobro y existencias. Estos activos se consideran
líquidos porque pueden convertirse en dinero en un periodo inferior a un año. l.a cuantía monetaria de
estos activos puede tiuctuar a causa de las variaciones temporales en ventas y de los cambios en la situación
económica. Por tanto, la cuantía del Capital Circulante mantenido por una empresa no es constante a lo
largo del tiempo. Desde este punto de vista, no se tiene en cuenta el
Pasivo circulante.
El equilibrio entre empleos y recursos
Como decíamos anteriormente, el activo y el pasivo son expresivos, ambos, del patrimonio empresarial, sólo
que lo contemplan desde perspectivas distintas: el activo incide en describir a las inversiones realizadas,
mientras que el pasivo incide en describir cómo se han fi nanciado esas inversiones. En consecuencia, activo
y pasivo desde el punto de vista contable deben coincidir en sus cuantías; es decir, el total de empleos debe
coincidir con el total de orígenes.
Ahora bien, entre las distintas masas patrimoniales puede establecerse una serie de reglas para que la
empresa esté en equilibrio fi nanciero, o sea, para armonizar los empleos y los recursos. Son las establecidas
por los analistas fi nancieros, destacando, entre otras muchas las siguientes:
a) Regla de oro o del equilibrio fi nanciero mínimo: que especifi ca la necesidad de que todo el activo fi jo
esté fi nanciado con pasivo fi jo, así como todo activo circulante, por pasivo a corto. Esta regla no implica
que los recursos utilizados para la fi nanciación deban estar a disposición de la empresa por un tiempo igual
o superior al empleo que está fi nanciando, sino que la duración del recurso debe ser lo sufi cientemente
grande como para que su montante pueda ser reconstruido por la acumulación de los benefi cios
procedentes de la utilización representada por el activo correspondiente.
b) Regla de seguridad: más estricta que la anterior, por cuanto que declara que el pasivo permanente debe
ser superior al activo fi jo. Está claro que esta regla hace abstracción de la solvencia empresarial, pues el
hecho de que una empresa no la cumpla no implica necesariamente que sea insolvente, ya que su
disponible puede ser lo sufi cientemente voluminoso como para hacer frente a las deudas a corto plazo.10
De todas formas, la situación normal implica el cumplimiento de esta regla de seguridad. La regla de
seguridad, por tanto, establece que estos conceptos de capital circulante y de fondo de maniobra deben ser
necesariamente positivos.
Decisiones de financiamiento
Las decisiones de financiamiento consisten en estudiar la manera como la empresa debe obtener los
recursos financieros necesarios para llevar a cabo las decisiones de inversión, es decir, determinar cómo
conseguir los recursos necesarios para la adquisición de bienes: ¿se hará con las aportaciones que realizaron
los dueños, o será necesario pedir prestado? María de la Luz Bravo Santillán
Viviana Lambretón Torres Humberto Márquez González introducción a la financzas pag.76

De acuerdo con su origen, el dinero que se necesitó para la operación y la inversión en los bienes de la
empresa provino de dos fuentes: financiamiento interno (la aportación de los socios) y financiamiento
externo (crédito del banco y de los proveedores). Los administradores de las empresas deben ser muy
cuidadosos en la elección de las fuentes de financiamiento, ya que pueden constituir un factor fundamental
para el éxito o fracaso de una organización, porque cada fuente de financiamiento tiene un costo específico,
no sólo económico (tasa de interés) sino también de tiempo. Por ejemplo, sería perjudicial para la empresa
financiar la compra de maquinaria con tarjetas de crédito, pues se pagaría una tasa de interés demasiado
alta, además de que los pagos tendrían que hacerse en el corto plazo, cuando las máquinas se usarán para
fabricar un producto durante cinco años como mínimo.
Las fuentes externas representan un riesgo para la empresa, debido a que implican un costo (intereses) y
exigen un plazo determinado para que se les devuelva el dinero que proporcionan como financiamiento.
Ambos elementos pueden llegar a conjuntarse y comprometer la salud y permanencia de la empresa.
Las fuentes internas de financiamiento no tienen un plazo de vencimiento, dado que los dueños de las
empresas entregan sus recursos para que el negocio tenga una vida indefinida. Lo más recomendable es que
estos recursos se asignen a adquirir bienes permanentes de la empresa, tales como terrenos, edificios o
maquinaria. La figura 4.1 muestra la relación que hay entre las distintas las decisiones de negocios.
Las decisiones de inversión y de financiamiento representan el manejo de la misma cantidad de montos; es
decir, sólo se puede invertir la cantidad de recursos que se obtiene como financiamiento.

Impacto de las decisiones de negocios en el balance general

Las decisiones de negocios relativas a la operación, inversión y financiamiento de la empresa están
integralmente conectadas y se reflejan en el balance general.
Las decisiones relativas a cuánto mantener de inventario, vender al contado o a crédito, qué saldo de
efectivo tener en la chequera, con qué edificios se debe contar para oficinas, qué maquinaria poseer para
manufacturar el producto, qué equipo se requiere para distribuir los productos
a los clientes, entre otras, se reflejan en la sección del activo del balance y representan el efecto de la
decisión de inversión del negocio. En términos financieros, activo significa lo que es propiedad de la
empresa.
A este respecto, continuando con el ejemplo de la imprenta de los socios Antonio y Gabriel, sus decisiones
de inversión constituyen sus activos, los cuales consisten en dinero en efectivo, dinero que les deben sus
clientes, sus inventarios, el seguro empresarial, el equipo y el mobiliario.
Las decisiones relativas a obtener los recursos, sea de fuentes externas como acreedores, proveedores,
bancos, o bien provenientes de fuentes internas, como los accionistas de la compañía, se reflejan en las
secciones de pasivo y capital contable del balance general y constituyen el efecto de las decisiones de
financiamiento de la empresa.
En el caso de nuestra imprenta, sus fuentes externas de financiamiento constituyen sus pasivos, los cuales
son los montos pendientes de pago a los proveedores y el préstamo bancario otorgado por el Banco X.
Por otro lado, sus fuentes internas de financiamiento están integradas por las aportaciones de ambos, como
socios, y por las utilidades generadas en el mes. A estos conceptos se les denomina capital contable. Los
resultados de las decisiones de operación, que son el remanente de comparar los logros obtenidos contra
los esfuerzos realizados para alcanzarlos, se reflejan en la sección de capital contable del balance general.
La figura 4.8 resume en forma gráfica lo dicho hasta este punto.
Capítulo 4: Las decisiones de negocios y los estados financieros 89
¿Qué sección del balance general refleja la decisión de inversión?
¿Qué conceptos integran el activo?
¿En qué secciones del balance general ser reflejan las decisiones de financiamiento?
¿Qué conceptos integran el pasivo?
¿Qué conceptos integran el capital contable?
¿En qué sección del balance general se reflejan las decisiones de operación?
Se ha mencionado en otros apartes el uso del apalancamiento. Pues bien, cuando la empresa se ha
apalancado exclusivamente con aportes propios de los accionistas, entra a jugar papel importante el
apalancamiento operativo. Por su parte, cuando la deuda entra a formar parte de la estructura financiera de
la compañía aparecerá el apalancamiento financiero y éste aumentará cada vez que se genere nueva deuda
originando mayores riegos para la empresa. Si la financiación proviene de capital contable a través de la
emisión de acciones, el apalancamiento financiero disminuirá.
Enfocando el análisis a la estructura de capital, se puede decir que el uso de la deuda pude ser benéfica por
las siguientes razones: a) Si la PyMES utiliza la deuda con el fin de lograr una estructura óptima de inversión,
favorecerá a crecimientos en su producción y por consiguiente a un incremento en las utilidades
operacionales cuando se incrementan las ventas de la compañía. b) Los intereses pagados por el uso de la
deuda son deducibles de los impuestos, es decir, las leyes tributarias dan un incentivo por el uso de la deuda
en su estructura de capital. Pero, ¿cuál es la estructura óptima de financiamiento? La respuesta es sencilla:
aquella que maximice el valor de la inversión del empresario (llámese acciones, aportes o capital). Es
función de la Gerencia Financiera encontrar esa estructura óptima en búsqueda del objetivo básico de
financiación: buscar fuentes de financiamiento al menor costo posible.
RESUMEN Costo de capital: conceptos y aplicaciones © Jenny Moscoso Escobar
© Claudia Ines Sepulveda Rivillas
Primera edicion: --- de 2014
• La estructura financiera o estructura de capital es la combinacion de recursos financieros, entre deuda y
recursos propios que utiliza una organizacion para financiar sus inversiones.
• La diferencia entre estructura financiera y de capital radica en que la estructura financiera incluye los
recursos propios y la deuda de corto y largo plazo, mientras que la estructura de capital representa solo los
recursos de largo plazo con que cuenta la organizacion.
• Las decisiones con respecto a la estructura financiera y de capital estan asociadas a factores como:
relacion riesgo-rentabilidad, utilidad, conformidad, maniobrabilidad, control, entorno, condiciones de la
empresa y politicas gubernamentales.
• Las teorias sobre estructura financiera y de capital han sido abordadas desde dos enfoques: mercados
perfectos y mercados imperfectos. En el primer enfoque predomina la tesis tradicional y la tesis de
Modigliani y Miller. En el segundo se destacan las nuevas teorias de MyM y otras teorías como pecking order
y trade off.
• La estructura financiera optima esta representada por la combinacion de deuda y patrimonio que
maximiza el valor de la empresa. Las metodologías para el calculo de esta son: analisis Ebit-UPA, ecuacion de
Hamada, metodos de valuacion por descuento de flujos.