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Y LA POLTICA MONETARIA
MONETARIA
MONETARIA
EL DINERO Y LA
POLITICA MONET ARIA
8.1. Qu es el dinero?
En tal sentido, las formas concretas que adopta el dinero pueden variar
segn las sociedades o el momento histrico considerado, pero lo importante
es que todas cumplen las mismas funciones. Entonces, para entender el con-
cepto de dinero debemos analizar sus funciones, es decir, para qu se usa.
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un primer momento apareci el trueque, pero, a medida que las economas se
volvan ms complejas, el trueque se mostr insuficiente para solucionar cier-
tos problemas.
ii) Los orfebres de la Edad Media y el surgimiento de los billetes. Estos perso-
najes guardaban en cofres de seguridad objetos preciosos y de oro que reci-
ban de las lites, preocupadas por la seguridad de sus tesoros, y entregaban
un recibo donde reconocan el depsito, comprometindose a devolverlo cuan-
do la persona as lo dispusiese. Poco a poco, cuando se realizaban transac-
ciones de cierto volumen, en vez de retirar el oro se comenzaron a entregar
los recibos al portador, circulando como medios de pago aceptados por la
comunidad. De esta forma, ya en la Edad Media la actividad de los orfebres
deriv en el rudimento del papel moneda. Es importante destacar que este
papel moneda era aceptado porque se poda cambiar por los metales deposi-
tados, principalmente oro y plata.
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pero tambin en el marco normativo: la moneda es de curso legal, ya que la ley
establece la obligacin de que los billetes de un pas sean aceptados como
contrapartida en las transacciones realizadas al interior del mismo.
Luego de haber analizado la esencia del dinero, interesa tener una defini-
cin operativa, es decir, puntualizar qu se usa como dinero en la prctica.
Si bien esta definicin es muy til, cuando se desea analizar por ejemplo
los efectos de la poltica monetaria sobre la demanda agregada, se requiere
incluir otro tipo de depsitos en nuestra definicin. Una definicin ms am-
plia de dinero considera, adems a los depsitos a plazo.
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El M2 es menos lquido que el M1, ya que un depsito a plazo slo puede
retirarse a la fecha de su vencimiento.
Existen adems otros integrantes del sistema que no crean dinero pero que
estn teniendo actualmente un importante desarrollo a nivel mundial, como
son los fondos de inversin y los fondos de jubilaciones y pensiones (que en
Uruguay son administrados por las Administradoras de Fondos de Ahorro
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Previsional, AFAPs). Otro elemento que en Uruguay est poco desarrollado, pero
que en el mundo es muy importante, es el financiamiento directo de las empre-
sas en la bolsa de valores.
El Banco Central
Antiguamente los bancos comerciales actuaban sin que existiera una au-
toridad central que los controlara y regulara. Desde fines del siglo XIX y du-
rante el siglo XX se sucedieron varias crisis financieras, con lo que se enten-
di que el sistema financiero es inestable y que se requera una autoridad por
encima del mismo. En la actualidad todos los sistemas financieros funcionan
con una Autoridad Monetaria que los ordena, la que comnmente es el Banco
Central. As, en Uruguay existe el Banco Central del Uruguay (BCU), en Esta-
dos Unidos la Federal Reserve y en Alemania el Bundesbank.
El Banco Central fue creado para realizar ciertas funciones; las responsa-
bilidades ms importantes que generalmente se le asignan son las siguien-
tes:
iv) Contralor del sistema financiero. Esta funcin est vinculada con las
dos anteriores; implica que el Banco Central regula y supervisa la accin de
los bancos como forma de evitar posibles crisis. En Uruguay actualmente
esta funcin la cumple el BCU a travs de la Superintendencia de Institucio-
nes de Intermediacin Financiera, Superintendencia de Seguros y Reaseguros,
Divisin de Control de AFAP, y Area de Control de Mercado de Valores.
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coloca los ttulos de deuda en su nombre (como los Bonos del Tesoro o las Letras
de Tesorera en moneda extranjera), atiende el servicio de la deuda, y le otorga
asistencia financiera, aunque esta funcin est cada vez ms acotada.
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como realizar transferencias de dinero a otras partes del mundo, el pago autom-
tico de facturas, la emisin de tarjetas de crdito, la creacin de fondos de inver-
sin y el asesoramiento financiero. Esta expansin se hace buscando mejorar la
rentabilidad en un mercado potencialmente competitivo, pero su principal fuente
de beneficios contina siendo la intermediacin financiera.
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siones es largo, estas instituciones tambin invierten en activos de largo plazo.
En Uruguay, la ley 16.713 de 1995 crea las Administradoras de Fondos de Aho-
rro Previsional (AFAP), las cuales son uhn ejemplo de este tipo de institucin. El
mercado actual est constituido por seis administradoras; cinco privadas y una
(Repblica AFAP) constituda por el BROU, BHU y BSE. La estructura de mercado
reproduce la del sistema bancario: Repblica AFAP, concentra alrededor de la
mitad del mercado, tanto en nmero de socios como en fondos disponibles.
iii) Fondos de inversin: son instituciones que captan ahorros de los particu-
lares y los invierten en distintas opciones, con un nfasis en el largo plazo:
bonos a largo plazo, acciones, etc. El disponer de ms fondos que los particula-
res en forma individual les permite realizar distintas inversiones y combinar de
mejor forma el riesgo y el retorno global de la cartera. Este tipo de institucin
est teniendo un desarrollo importante en Uruguay, bsicamente ligada a los
bancos o a corredores de bolsa. Actualmente nueve instituciones operan 23
fondos de inversin.
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8.3. El mercado del dinero:
cuando la oferta y la demanda se encuentran
BM = EM + DVB
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Cunto dinero crean los bancos comerciales?
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como prstamos. Los bancos ahora deben mantener como reservas $ 16 (20%
de los nuevos depsitos por $ 80), por lo que pueden prestar $ 64 adicionales.
Hasta el momento, el total de dinero en la economa pas de los $ 100 iniciales
a $ 244 (100+80+64). De esta manera, ya en dos perodos los bancos comercia-
les crearon dinero mediante prstamos por $ 144, los que se agregan a los $
100 emitidos inicialmente por el Banco Central.
Cabe acotar que otro factor que afecta el multiplicador en forma anloga a
la tasa de encaje, es la proporcin de fondos que el pblico desea mantener en
su poder. Es decir, los recursos que no son depositados en el sistema bancario
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La oferta monetaria exgena
BM = EMp + RT
M1 = EMp + DVP
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Por ejemplo, si en la economa existen 100 UM y se realizan transacciones men-
suales por un total de 300 UM, cada billete deber circular, en promedio, tres
veces al mes; por lo tanto en este caso V=3. Estos economistas postulan que V
es una constante.
md =k x Q md =k x y
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del dinero hacia los bonos. Si la tasa de los bonos disminuye, ya no son tan
rentables y se puede preferir tener dinero antes que bonos, ya que el dinero
tiene una virtud importante: su liquidez. De esta manera, la demanda de dinero
como activo o por motivo especulacin depende en forma inversa de la tasa de
inters de mercado: al aumentar la tasa de inters, disminuye el monto de dine-
ro como activo pues se prefieren los bonos, y viceversa.
Md = M (P x y) + M (i)
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8.3.3. El equilibrio de mercado
Plantearemos el caso de un Banco Central que lleva a cabo una poltica mo-
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Figura 8.4 El mecanismo de transmisin monetario
La menor tasa de inters afecta a los componentes del gasto que dependen de
ella. Como vimos en el captulo 6, el principal factor de la demanda agregada sensi-
ble a la tasa de inters es la inversin, por lo que sta aumenta (figura 8.4 panel b).
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expectativas de los empresarios respecto a la futura marcha de la economa. Esto
equivale a plantear una funcin de inversin casi recta en 8.4 panel b.
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La polmica sobre la independencia del Banco Central
Hasta hace unos aos, el Banco Central era visto como formando parte del aparato del Gobierno
Central para llevar adelante su poltica econmica; la idea de un Banco Central independiente es, por
ende, algo nuevo. Hoy en da el paradigma est marcado por el Bundesbank alemn, e incluso algunos
pases de la regin, como Chile y Venezuela, cuentan con un Banco Central independiente. La pregunta
obvia es porqu surgi esta idea, y la respuesta es que de esta manera se mejorara el desempeo
econmico: la economa podra crecer ms y la inflacin sera menor.
La idea bsica del control de precios a travs de la cantidad de dinero viene de la reformulacin
de la teora cuantitativa hacia 1870. Este fue el inicio de un largo camino que nos lleva a dos resultados:
que la poltica monetaria slo debe controlar la inflacin y que, para lograrlo, el Banco Central debe ser
independiente. Existen varios trabajos que analizan empricamente el tema, los cuales en su mayora
concluyen que los pases con mayor independencia de sus bancos centrales son los que muestran las
menores tasas de inflacin. Sin embargo, este tipo de poltica se enfrent a varios problemas prcticos,
que incluyen, entre otros, cul es el agregado monetario o el ndice de precios a controlar.
Actualmente existe una euforia sobre el hecho que un Banco Central independiente, a travs de
su reputacin, lograr mantener la estabilidad de precios; hoy el tema est de moda. Existen pocas
dudas de que la popularidad de esta idea est ligada al descreimiento respecto a que los polticos
puedan mantener una poltica monetaria dura durante todo su mandato. La bibliografa sobre el tema
plantea que existe un ciclo poltico: los gobiernos hacia el final de su mandato expandirn la cantidad
de dinero para lograr efectos reales que logren un ambiente de optimismo, olvidndose del compromi-
so adoptado sobre el control de precios. Esto ocasiona un descreimiento, el que puede reconquistarse
si se otorga el control de la evolucin de los precios a una institucin cuya reputacin sea ms alta; tal
es el caso del Banco Central.
Se discute, sin embargo, que la independencia sea el atributo fundamental para generar credibi-
lidad. Buena parte de la literatura se concentra en dos atributos: independencia y conservadurismo.
Si el Banco Central es conservador, tendr un objetivo sobre la tasa de inflacin menor al de los
agentes econmicos y tendr gran aversin hacia el repunte inflacionario. De esta forma, parece ser
ms importante el atributo de ser conservador antes que ser independiente.
Un problema de fondo es quin determina la poltica monetaria. Por un lado se argumenta que, si
se elige una Autoridad Monetaria conservadora, est bien que se le otorgue todo el poder, es decir, que
tenga independencia en fijar las metas, al estilo del Banco Central de Nueva Zelanda. Por otro lado,
este enfoque no aparece como muy democrtico, por lo cual se plantea limitar dicho poder a una
independencia de medios. Esto implica que tiene libertad para manejar la poltica monetaria para
lograr las metas, las que son acordadas con el Ejecutivo, al estilo el Bundesbank y los dems europeos.
En este caso, el conservadurismo no es realmente un requisito esencial para un buen Banco Central.
Desde una perspectiva latinoamericana, donde ha habido una larga tradicin de polticas de
estabilizacin, es difcil creer que la independencia del Banco Central sea la clave para lograr la
estabilidad de precios. En pases como Uruguay, con una tasa de inflacin promedio para los ltimos 40
aos de 50%-60% anual, es claro que la inflacin tiene una raz fiscal; dado sto, lo que realmente
importa es el desempeo del sector fiscal.
Los contrarios a otorgarle esta independencia argumentan que es poco democrtico otorgar el
poder de fijar la poltica monetaria a unos pocos tcnicos, sin que el Poder Ejecutivo o el Parlamento,
que representan a los votantes, tengan incidencia. Otra crtica plantea que, al estar alejado del
proceso poltico, un Banco Central independiente puede perder contacto con la realidad socioeconmica.
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8.4.2. Objetivos e instrumentos de la poltica monetaria
Objetivos intermedios y finales
El Banco Central tiene una serie de objetivos finales, que en general son:
i) La defensa de la moneda
ii) La estabilidad y solvencia del sistema financiero.
i) la cantidad de dinero
ii) las reservas de los bancos
iii) la tasa de inters
Para lograr estos objetivos intermedios, el Banco Central maneja una serie
de herramientas e instrumentos. Los principales son lo que se comentan a con-
tinuacin.
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ba grandes cambios en el volumen de los prstamos en el corto plazo. Al cortar-
se en forma abrupta el financiamiento al sector privado, se poda entrar en una
recesin.
Poltica de descuentos
El Banco Central puede otorgar crditos al resto del sistema bancario, por
el que le cobra un inters, llamado tasa de descuento. Si el objetivo es reducir
la cantidad de dinero, el Banco Central aumentar la tasa de descuento, des-
alentando al resto de los bancos a que acudan a pedir financiamiento. Si se
quiere aumentar la cantidad de dinero, la tasa bajar y se podrn otorgar ms
prstamos a los bancos, los que a su vez podrn prestarlos; as se generar
una nueva creacin secundaria de dinero. Este tipo de instrumento se ha
usado poco, porque no existe una relacin clara entre el manejo de la tasa y
la creacin secundaria de dinero. En particular, los bancos comerciales tienen
otras formas de financiamiento, ms all de solicitar prstamos a la Autori-
dad Monetaria.
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La poltica monetaria en Uruguay: una perspectiva desde el Banco Central del Uruguay.
En los ltimos aos se han utilizado ms activamente los depsitos call, relegan-
do a un segundo plano a las operaciones de mercado abierto. Como ya fue dicho,
las tasas de encaje ya no se usan activamente como instrumento de regulacin de
liquidez.
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Conceptos claves
8 funciones del dinero
medio de pago
spread bancario
liquidez versus rentabilidad
unidad de medida creacin primaria de dinero
reserva de valor creacin secundaria de dinero
trueque reservas totales
MONETARIA
EL DINERO Y LA
ARIA
PROBLEMAS Y PREGUNTAS
PREGUNTAS
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