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Tema 2
EL MODELO IS-LM EN UNA ECONOMA ABIERTA
En Europa, la mayora de las mayores economas tienen unos cocientes del orden del 50%.
Los pases europeos ms pequeos tienen los cocientes ms altos. El cociente entre las
exportaciones y el PIB plantea una rara posibilidad: pueden ser las exportaciones de un pas
mayores que su PIB (cociente mayor que 1)? La respuesta es afirmativa. La distancia con
respecto a otros mercados explica en buena medida el bajo cociente japons. El tamao tambin
3 Grado en Administracin y Direccin de Empresas Pgina 16
Inflacin y Crecimiento
TEMAS CONCRETOS
Pueden ser las exportaciones mayores que el PIB?
La clave de la respuesta est en darse cuenta de que las exportaciones y las
importaciones pueden incluir exportaciones e importaciones de bienes intermedios. Por
ejemplo, un pas que importa bienes intermedios (1.000 millones de ), los transforma en
bienes finales utilizando solamente trabajo (200 millones de y no hay beneficio). El valor
de estos bienes finales es de 1.200 millones. Supongamos que se exportan bienes finales
(1.000 millones) y que el resto (200 millones) se consumen en el pas. Las exportaciones y
las importaciones son ambas iguales a 1.000 millones. Recordamos que el PIB es el valor
aadido en la economa, por tanto es igual a 200 millones, por lo que el cociente entre las
exportaciones y el PIB es igual a 1000200 = 5. Las exportaciones pueden ser superiores al
PIB. En Singapur, el cociente entre las exportaciones y el PIB fue 229% en 2007.
En una economa cerrada, los consumidores tienen que tomar una decisin:
Ahorrar o comprar (consumir).
En una economa abierta, tienen que tomar dos:
Ahorrar o comprar (consumir).
Comprar productos nacionales o comprar productos extranjeros.
Si los compradores deciden comprar ms bienes interiores, la demanda de estos bienes
aumenta y, por tanto, tambin la produccin interior. Si deciden comprar ms bienes extranjeros,
entonces es la produccin extranjera la que aumenta.
En la decisin de comprar bienes interiores o extranjeros es fundamental el precio de los
bienes interiores en relacin con los bienes extranjeros. Este precio relativo se denomina tipo de
cambio real. Lo que podemos observar directamente son los tipos de cambio nominales, es
decir, los precios relativos de las monedas, en los peridicos (por ejemplo).
Los tipos de cambio nominales entre dos monedas pueden expresarse de dos formas:
Precio de la moneda nacional expresado en la moneda extranjera. En el Reino Unido el
tipo de cambio nominal es el precio de una libra en euros. En junio de 2009 era de 1,15, en
otras palabras, 1 libra vala 1,15.
Precio de la moneda extranjera expresado en la moneda nacional. Es el precio de un euro
en libras. En junio de 2009 era de 0,86, en otras palabras, 1 euro vala 0,86 libras.
En este curso definimos el tipo de cambio nominal como el precio de la moneda nacional
expresado en la moneda extranjera (). Desde el punto de vista de Reino Unido, representa el
precio de una libra en euros (1,15 en el 2009).
Los tipos de cambio varan cada da y a cada minuto. Estas variaciones se denominan
apreciaciones nominales o depreciaciones nominales:
Apreciacin (de la moneda nacional) es una subida de su precio expresado en moneda
extranjera. Corresponde a una subida de .
Depreciacin (de la moneda nacional) es una reduccin de su precio expresado en una
moneda extranjera. Corresponde a una reduccin del tipo de cambio .
Cuando los pases tienen tipos de cambio fijos (tipo de cambio constante entre sus
monedas), las subidas del tipo de cambio se denominan revaluaciones (en lugar de
apreciaciones) y las reducciones del tipo de cambio se denominan devaluaciones (en lugar de
depreciaciones).
Si nos interesa saber si tenemos que elegir entre los bienes interiores y los bienes
extranjeros, el tipo de cambio nominal solo nos suministra una parte de la informacin que
necesitamos.
Queremos encontrar un tipo de cambio real que refleje el precio relativo de todos los bienes
producidos en Reino Unido (siguiendo el ejemplo con este pas) expresado en todos los bienes
producidos en la zona euro.
Tenemos que utilizar un ndice de precios de todos los bienes producidos en Reino Unido y
un ndice de precios de todos los bienes producidos en la zona del euro, esos ndices son los
deflactores del PIB.
Sea el deflactor del PIB de Reino Unido, el deflactor del PIB de la zona euro (las
variables extranjeras se representan con un asterisco) y el tipo de cambio nominal entre la libra
y el euro:
1.- El precio de los bienes britnicos en libras es . Multiplicndolo por el tipo de cambio,
(precio de la libra en euros), obtenemos el precio de los bienes britnicos en euros, .
2.- El precio de los bienes europeos en euros es . El tipo de cambio real, que es el precio
de los bienes britnicos expresado en bienes europeos, que denominaremos , viene
dado por:
=
=
El tipo de cambio real se calcula multiplicando el nivel interior de precios por el tipo de
cambio nominal y dividiendo por el nivel de precios extranjero.
Las variaciones del tipo de cambio real, , tienden a deberse principalmente a las
variaciones del tipo de cambio nominal, . Si las tasas de inflacin fueran iguales, / sera
constante y y variaran exactamente al unsono.
. =
Cmo pasamos de los tipos de cambio bilaterales, como en el ejemplo de Reino Unido y
la zona euro, a los tipos de cambio multilaterales, que reflejan la composicin del comercio?
Ponderamos cada pas segn lo que comercia cada uno con Reino Unido y lo que compite con
Reino Unido en otros pases. La variable que se obtiene de esta forma se llama tipo de cambio
multilateral real o tipo de cambio real para abreviar.
Al igual que ocurre con los tipos de cambio reales bilaterales que hemos visto, es un
nmero-ndice. Por tanto, su nivel tambin es arbitrario.
La apertura de los mercados financieros permite a los inversores financieros tener tanto
activos nacionales como activos extranjeros, diversificar su cartera, especular, etc.
La compraventa de activos extranjeros implica la compraventa de monedas extranjeras
(divisas).
La apertura de los mercados financieros permite al pas tener supervit comerciales y dficit
comerciales (el pas est comprando al resto del mundo ms de lo que est vendindole). Para
pagar la diferencia entre lo que compra y lo que vende, tiene que pedir prstamos al resto del
mundo. Pide prstamos haciendo que a los inversores financieros extranjeros les resulte atractivo
aumentar sus tenencias de activos nacionales, es decir, concederle prstamos.
Las transacciones
de un pas con el resto
del mundo, incluidos tanto
los flujos comerciales
como los movimientos
financieros, ser resumen
por medio de una serie de
cuentas llamada balanza
de pagos. Se compone
de dos partes separadas
por una lnea. Las
transacciones se
denominan transacciones
por encima de la lnea o
transacciones por debajo
de la lnea.
Las transacciones por encima de la lnea registran los pagos efectuados a y por el resto del
mundo. Se denominan transacciones por cuenta corriente:
Las dos primeras lneas indican las exportaciones (recibir pagos del resto del mundo) y
las importaciones (realizar pagos al resto del mundo) de bienes y servicios.
Las exportaciones y las importaciones no son las nicas fuentes de pagos a y del resto del
mundo. Los residentes nacionales reciben renta procedente de inversiones por sus
tenencias de activos extranjeros y los residentes extranjeros reciben renta procedente de
inversiones por sus tenencias de activos nacionales.
Por ltimo, los pases conceden y reciben ayuda exterior; su valor neto se registra como
transferencias netas recibidas. En el ejemplo, (-14.000 millones de libras) se debe a que
Reino Unido es un donante neto de ayuda exterior (concede ms ayudas de las que
recibe).
La suma de todos los pagos a y del resto del mundo se llama balanza por cuenta
corriente. Si los pagos netos del resto del mundo son positivos, el pas tiene un supervit por
cuenta corriente; si son negativos, tiene un dficit por cuenta corriente.
Las transacciones situadas por debajo de la lnea se denominan transacciones por cuenta
de capital.
El aumento de las tenencias extranjeras de activos nacionales menos la disminucin de las
tenencias nacionales de activos extranjeros se denomina flujos netos de capital hacia la nacin.
En el ejemplo sera igual a: 650 620 = 30. Los flujos netos de capital se denominan balanza
por cuenta de capital (30.000 millones de libras): los flujos netos positivos de capital se llaman
supervit por cuenta de capital; los flujos negativos de capital se llaman dficit por cuenta de
capital. En el ejemplo, Reino Unido tuvo un supervit por cuenta de capital de 30.000 millones de
libras.
No deberan ser los flujos netos de capital iguales al dficit por cuenta corriente? En
principio s, pero en la prctica NO (la diferencia entre la balanza por cuenta corriente y la
balanza por cuenta de capital se denomina discrepancia estadstica). La suma de los dficit por
cuenta corriente de todos los pases del mundo debera ser igual a 0: el dficit de un pas debera
aparecer como un supervit en los dems pases considerados en su conjunto. Sin embargo, no
es as en los datos.
La apertura de los mercados financieros implica que la gente se enfrenta a una nueva
decisin financiera: tener activos nacionales o activos extranjeros. Tenemos que examinar
realmente dos nuevas decisiones:
Tener dinero nacional o dinero extranjero.
Tener activos rentables nacionales o activos rentables extranjeros.
Tener divisas es claramente menos deseable que tener bonos extranjeros, que rinden
intereses. Por tanto, la nica decisin que tenemos que estudiar es la eleccin entre los activos
nacionales que rinden intereses y los activos extranjeros que rinden intereses.
Supongamos que solo queremos tener el activo que tiene la tasa esperada de rendimiento
ms alta. En ese caso, para tener tanto bonos extranjeros como nacionales, estos deben tener la
misma tasa esperada de rendimiento.
1
(1 + ) = ( ) (1 + )
+1
Reorganizando:
(1 + ) = (1 + )
+1
1
=
+1 +1
1+
As tendramos que:
(1 + ) (1 + )
(1 + ) = (1 + ) = (1 + ) =
+1 +1
1+ 1 + +1
Esta ecuacin indica la relacin entre el tipo de inters nominal nacional, , el tipo de inters
+1
nominal extranjero, , y la tasa esperada de apreciacin de la moneda nacional, . Si
los tipos de inters o la tasa esperada de apreciacin no son demasiado altos podramos
aproximar con la siguiente ecuacin:
+1
TEMAS CONCRETOS
El PIB frente al PNB
El producto interior bruto (PIB) es el indicador que hemos utilizado hasta ahora,
corresponde al valor aadido interiormente. El producto nacional bruto (PNB) corresponde
al valor aadido por factores de produccin de propiedad nacional. Para pasar del PIB al
PNB, debemos partir del PIB, aadir los pagos a los factores efectuados por el resto del
mundo y restar los pagos a los factores efectuados al resto del mundo. En otras palabras, el
PNB es igual al PIB ms los pagos netos a los factores efectuados por el resto del mundo.
Una parte de la demanda nacional es una demanda de bienes extranjeros y una parte de la
demanda de bienes interiores procede de extranjeros.
Los tres primeros trminos (consumo, inversin y gasto pblico) constituyen la demanda
nacional de bienes. Si la economa estuviera cerrada, tambin sera la demanda de bienes
interiores. Ahora tenemos que hacer lo siguiente:
En primer lugar, tenemos que restar las importaciones, es decir, la parte de la demanda
nacional que es demanda de bienes extranjeros y no de bienes interiores. Tenemos que
expresar primero el valor de las importaciones en bienes interiores. es el tipo de cambio
real, es el precio de los bienes interiores expresado en bienes extranjeros. En otras
palabras, 1 es el precio de los bienes extranjeros expresado en bienes interiores. Por
tanto, 1 es el valor de las importaciones expresado en bienes interiores.
En segundo lugar, debemos sumar las exportaciones (demanda de bienes interiores por
parte del extranjero, .
Una vez enumerados los cinco componentes de la demanda, la siguiente tarea consiste en
especificar sus determinantes. Lo que decidan gastar los consumidores sigue dependiendo de su
renta y de su riqueza. No existe ninguna razn evidente por la que una economa abierta deba
afectar al nivel total de consumo. Lo mismo ocurre con la inversin. El gasto pblico lo
consideramos dado.
: + + = ( ) + (, ) +
+ + -
= ( ) + (, ) + + (, , )
+ + - - + -
El equilibrio del mercado de bienes implica que la produccin depende tanto del tipo de
inters nominal como del tipo de cambio nominal.
En una economa financieramente abierta, los individuos pueden elegir entre los bonos
nacionales y los bonos extranjeros.
La condicin segn la cual la oferta de dinero debe ser igual a la demanda de dinero es la
siguiente:
= ()
Por tanto, podemos seguir utilizando la misma ecuacin para analizar la determinacin del
tipo de inters en una economa abierta. Un aumento de la oferta monetaria provoca una
reduccin del tipo de inters. Una aumento de la demanda de dinero debido, por ejemplo, a un
incremento de la produccin provoca una subida del tipo de inters.
(1 + ) = (1 + )
+1
(1 + )
=
(1 + ) +1
El tipo de cambio actual depende del tipo de inters interior, del tipo de inters extranjero y
del tipo de cambio futuro.
Una subida del tipo de inters interior provoca
una subida del tipo de cambio.
Una subida del tipo de inters extranjero
provoca una reduccin del tipo de cambio.
Una subida del tipo de cambio futuro esperado
provoca una subida del tipo de cambio actual.
Suponiendo que cuando el tipo de inters vara,
el tipo de cambio esperado se mantiene constante,
implicara que una apreciacin hoy provoca una
depreciacin esperada en el futuro, ya que se espera
que el tipo de cambio vuelva a su mismo valor
anterior. La conclusin bsica es que una subida del
tipo de inters interior en relacin con el tipo de
inters extranjero provoca una apreciacin.
La figura representa la relacin entre el tipo de
inters interior, , y el tipo de cambio, (relacin de paridad de los tipos de inters). Cuanto ms
alto sea el tipo de inters interior, ms alto ser el tipo de cambio.
(1 + )
=
(1 + )
Tambin implica que cuando el tipo de inters interior es igual al extranjero ( = ), el tipo de
).
cambio es igual al tipo de cambio futuro esperado ( =
= ( ) + (, ) + + (, , )
= ()
(1 + )
=
(1 + )
(1 + )
: = ( ) + (, ) + + (, , )
(1 + )
: = ()
Ahora veamos como afecta una subida del tipo de inters a la relacin , produciendo dos
efectos:
El primero (presente en una economa cerrada) es el efecto directo producido en la
inversin: una subida del tipo de inters provoca una reduccin de la inversin, una
reduccin de la demanda de bienes interiores y una disminucin de la produccin.
El segundo (slo en la economa abierta) es el efecto a travs del tipo de cambio: una
subida del tipo de inters nacional provoca una subida del tipo de cambio, es decir una
apreciacin. Encareciendo los bienes interiores en relacin con los bienes extranjeros,
provocando una reduccin de las exportaciones netas y, por tanto, un descenso de la
demanda de bienes interiores y una disminucin de la produccin.
Ambos efectos actan en el mismo sentido.
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Inflacin y Crecimiento
La curva tiene pendiente negativa: una subida del tipo de inters provoca una reduccin
de la produccin. El tipo de inters afecta a la produccin no solo directamente, sino tambin
indirectamente a travs del tipo de cambio.
La relacin es exactamente igual en una economa abierta que en una cerrada. tiene
pendiente positiva, un aumento de la produccin provoca un aumento de la demanda de dinero y
una subida del tipo de inters de equilibrio.
El equilibrio del mercado de bienes y los mercados financieros se alcanza en el punto A con
un nivel de produccin y un tipo de inters . El valor de equilibrio del tipo de cambio se obtiene
en la figura e indica el tipo de cambio correspondiente a un tipo de inters dado.