ANLISIS FINANCIERO DE UNA

ESTRATEGIA EMPRESARIAL
 Anlisis Financiero de una Estrategia Empresarial
Agenda:
PARTE III: ANALISIS DE FACTIBILIDAD
PARTE I:Generales 7) El dinero en el tiempo
8) PPCC
9) Criterio del VPN
PARTE II: CONCEPTOS A SABER 10) Criterio de la TIR
1) Flujo de Caja 11) Periodo de Recuperacion de Capital
2) Costos Erogables
3) Depreciacin PARTE IV: COSAS A SABER DE SU
4) Los Impuestos PROYECTO
5) Capital de Trabajo Neto
6) Valor de Salvamento Neto
a) Valor de Salvamento Contable
b) Valor de Salvamento Comercial
c) Valor de Salvamento Economico
Generales

Costo
Precio
Demanda
Indicadores Financieros
Costo
Inversin Inicial

Costos Fijos

Costos Variables
Precio
Costos

Mercado
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CONCEPTOS A SABER:

1. El Flujo de Caja o Flujo de Efectivo no es ms que el efectivo neto y

real, en oposicin al ingreso contable neto, que fluye hacia dentro
o hacia afuera de una empresa durante un perodo determinado.

Caractersticas:

Flujos de efectivo (no de utilidad

contable)
El pago de impuestos, se hace a partir
de las informaciones contables.
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2. Costos Erogables: Son los costos generados para hacer
cualquier operacin, para los fines se adjudicara a los costos para
las ventas
Los impuestos: son un 29% de la utilidad en operaciones

Ejemplo 1:

Detalle de cuentas al ao fiscal Utilidad Contable Flujos de Caja

Ventas 120.00 120.00

Costos Erogables (55.00) (55.00)

Depreciacion (35.00) -

Utilidad en Operaciones 30.00 65.00

Impuestos (8.70) (8.70)

Utilidad Neta / Flujo de Caja 21.30 56.30

ENTONCES FLUJOS DE CAJA = UTILIDAD NETA + DEPRECIACION

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3. Depreciacin
La depreciacin se determina a partir del cdigo tributario del pas, el
cual establece que, dependiendo de la naturaleza de los activos que
se posean, se aplica una depreciacin anual distinta:

Vehculos: 25% anual.

Maquinarias y mobiliario: 7.5% el primer ao,
y 15% en los aos siguientes.
Edificios: 5% anual.
NOTA: La depreciacin no se hace
en base al valor del activo original,
entindase para la Direccin General
de Impuestos Internos DGII un
activo llega a tener un valor 0.
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4. Los impuestos
El cdigo tributario del pas, establece que de las ganancias
operativas de una persona jurdica, se debe pagar un ISR de 29%.
Se pagan al final del ao fiscal de la empresa

5. Capital de trabajo Neto

A nivel financiero: Es la diferencia entre los activos circulantes y
los pasivos circulantes con que cuenta la empresa. Entindase, es
el dinero que tiene la empresa para manejarse. El capital de
trabajo si bien se considera una inversin inicial, es un activo de
propiedad permanente del inversionista que se mantiene en la
empresa, por lo que deber considerarse como parte de los
beneficios recuperables en el tiempo.
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6. Valor de Salvamento Neto

El Valor de Salvamento es un beneficio que no constituye ingreso

pero que debe estar incluido en el flujo de caja de cualquier
proyecto. Representa el valor residual de los activos permanentes al
final del perodo de evaluacin.

Para reflejar los beneficios que el inversionista podr seguir

recibiendo a futuro deber asignrsele un valor a la propiedad que
habr al final de la vida econmica del proyecto.
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Existen tres tipos de valor de salvamento neto:

1. Valor de Salvamento Contable (VSC)

2. Valor de Salvamento Comercial (VSCO)
3. Valor de Salvamento Econmico (VSE)

a) Valor de Salvamento Contable: Es el mas conservador, puesto

que presume que la empresa siempre pierde valor econmico en
consideracin slo del avance del tiempo

VSC = Valor de Adquisicin Deprec. Acumulada

**No usaremos este tipo de valor de salvamento, puesto que los activos al final del
periodo y su uso, pueden venderse.
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b) Valor de Salvamento Comercial: Se fundamenta en que los
valores contables no reflejan el verdadero valor que podrn tener
los activos al trmino del perodo de evaluacin.

Por tal motivo, se plantea que el valor residual de la empresa

corresponder a la suma de los valores de mercado que sera
posible esperar de cada activo, corregida por su efecto fiscal.

VSCO = Valor de Mercado estimado Valor en Libros de los activos +/ Impuestos

**Este tipo de valor de salvamento, se utilizara si tenemos informacin del valor de los
activos despus de usados, al momento final de la evaluacin financiera del proyecto.

**NOTA: Se tiene que tomar en cuenta si existe una prdida

en la venta de estos activos para tomar en cuenta los
impuestos
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c) Valor de Salvamento Econmico:
Considera que el proyecto tendr un valor equivalente a lo que
ser capaz de generar a futuro.
Corresponde al monto al cual la empresa estara dispuesta a
vender el proyecto.
Como usualmente el proyecto se evala en un horizonte de 10
aos, lo ms probable es que al trmino de ese perodo ya se
encuentre en un nivel operacin estabilizado.

=

VSE = Valor se Salvamento Econmico

FCP = Flujo de Caja Promedio Perpetuo Anual
i = Tasa de rentabilidad exigida al proyecto
D = Depreciacin anual contable de los activos
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Ejemplo 2
Vamos a asumir que haremos una empresa que se encargue de hacer Bloques de
Concreto, para los fines se tendr en cuenta lo siguiente:

El terreno cuesta RD$ 38,000,000.00, que incluye un edificio de RD$6,000,000.00.

Se pidi una maquinaria para hacer bloques que cuesta RD$ 1,500,000.00
Se pretende que la produccin y ventas anual sea de 2,000,000 de bloques aumentando un
7.5% anual desde esa base. El precio de ventas inicialmente ser de RD$ 29.00 pesos por
bloques (asumiendo que todos los bloques cuestan igual), con un crecimiento en precio
debido a inflacin de un 8.0%.
Los costos operativos erogables son de un 80%.
Por la experiencia se tiene que para mantener el negocio, se necesita un Capital de Trabajo
neto de un 10% de los costos erogables del primer ao de ventas.
Tomando en cuenta los datos e informacin proporcionada, determinaremos el flujo de
caja a 5 aos, tomando en cuenta la depreciacin de los activos, y la tasa impositiva.

Detalle
Terreno
Edificio
Mquina ($ 1,500,000.00)
Capital de Trabjo Neto
Ventas Unitarias (Q)
Precio de Venta (P)
Ventas Netas (QxP)
Costos Operativos Erogables
Utilidades antes de depreciacion
e ISR
Depreciacion Terreno
Depreciacion Edificio
Depreciacion Maquina
Utilidad antes de ISR
- Impuestos (29%)
= Ingreso Neto
+ Adicion de Depreciacion
= Flujo de Caja Operativo
+ Recuperacion CTN
+ Valor de Salvamento Neto
FLUJO DE CAJA NETO
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FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
0 1 2 3 4 5
($ 32,000,000.00)
($ 6,000,000.00)
($ 4,640,000.00)
2000000 2150000 2166125 2182371 2198739
$ 29.00 $ 31.32 $ 33.83 $ 36.53 $ 39.45
$ 58,000,000.00 $ 67,338,000.00 $ 73,270,477.80 $ 79,725,606.89 $ 86,749,432.86
$ 46,400,000.00 $ 53,870,400.00 $ 58,616,382.24 $ 63,780,485.52 $ 69,399,546.29
$ 11,600,000.00 $ 13,467,600.00 $ 14,654,095.56 $ 15,945,121.38 $ 17,349,886.57
$ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
($ 300,000.00) ($ 285,000.00) ($ 270,750.00) ($ 257,212.50) ($ 244,351.88)
($ 112,500.00) ($ 208,125.00) ($ 176,906.25) ($ 150,370.31) ($ 127,814.77)
$ 11,187,500.00 $ 12,974,475.00 $ 14,206,439.31 $ 15,537,538.57 $ 16,977,719.93
($ 3,244,375.00) ($ 3,762,597.75) ($ 4,119,867.40) ($ 4,505,886.18) ($ 4,923,538.78)
$ 7,943,125.00 $ 9,211,877.25 $ 10,086,571.91 $ 11,031,652.38 $ 12,054,181.15
$ 412,500.00 $ 493,125.00 $ 447,656.25 $ 407,582.81 $ 372,166.64
$ 8,355,625.00 $ 9,705,002.25 $ 10,534,228.16 $ 11,439,235.19 $ 12,426,347.79
$ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 4,640,000.00
$ 51,055,616.17
($ 44,140,000.00) $ 8,355,625.00 $ 9,705,002.25 $ 10,534,228.16 $ 11,439,235.19 $ 68,121,963.96
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ANALISIS DE FACTIBILIDAD

Para poder determinar la rentabilidad del proyecto y el periodo de

recuperacin de capital de un proyecto, se necesita:

Conocer el concepto del dinero en el tiempo

Tener hecho el flujo de caja del proyecto
Establecer el inters en el cual se manejara el dinero en el tiempo
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7) El Dinero en el Tiempo

En la toma de decisiones financieras se tiene que evaluar si los

BENEFICIOS esperados en el futuro justifican la inversin de dinero
en ese momento. Por tanto, se deben comparar los valores de
sumas de dinero en fechas distintas.

= (1 + ) ; = (1 + )

= (1+) ; =
(+)
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8) Establecer el inters por el cual se manejara el dinero en el tiempo o
costo de capital (PPCC).

Es un promedio ponderado de las tasas de rendimiento requeridas

(tasas de costos) individuales.

Es la tasa de rendimiento requerida que apenas satisfar a todos los

proveedores de capital.

Para determinar el PPCC, se necesita saber la naturaleza del capital. En

las empresas existen tres formas de financiamiento:

Acciones Comunes

Acciones Preferentes

Deudas financieras (Prstamos)

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= (1 ) + + ( )
En donde:

Rs, Rp, Rd: Es el costo del capital adjudicado a la naturaleza de capital

Ws, Wp, Wd: Es el ponderado del capital total.
Naturaleza de Capital Factores
Capital Comunes Rs ; Ws
Capital Preferente Rp ; Wp
Capital de Prestamos Rd ; Wd

Rd se multiplica por un factor (1-t), por ser deducible de impuestos

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Determinacin de los distintos tipos de inters (Rs, Rp, Rd):

Rp: Depende del inters establecido por las acciones preferentes

Rd: Depende del inters establecido por la empresa financiera que presta

Rs: Existen distintos mtodos de determinar este factor, los presentados a

continuacin son de empresas que no cotizan en mercados de bolsas de
valores

a) = +
b) = + 50%
c) = + (3% 5%)
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= (1 ) + + ( )

Capital Ponderado (Wi) K K (DI) Wi x K (DI)

Prestamos $ 12,140,000.00 27.50% 19.00% 13.49% 3.71%
Acciones
Preferentes $ 14,000,000.00 31.72% 12.00% 12.00% 3.81%
Acciones Comunes $ 18,000,000.00 40.78% 23.00% 23.00% 9.38%
Total $ 44,140,000.00 100.00% PPCC 16.90%

**NOTA: El promedio ponderado de Costo de Capital (PPCC) es el

que se utilizara para el Valor de Salvamento Econmico
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9) Criterio del VPN
Consiste en evaluar la propuesta de inversin mediante la obtencin del
valor presente de los flujos de caja en el futuro, descontado al costo de
capital de la empresa o a la tasa de rendimiento requerida.

PPCC 16.90%
Ao 0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja ($ 44,140,000.00) $ 8,355,625.00 $ 9,705,002.25 $ 10,534,228.16 $ 11,439,235.19 $ 68,121,963.96
FC al presente ($ 44,140,000.00) $ 7,147,942.40 $ 7,102,313.65 $ 6,594,912.40 $ 6,126,400.77 $ 31,210,280.94

= =
(1 + ) (1 + )

Puede suceder tres casos:

Suma de Flujos $ 58,181,850.16
Inversion Inicial ($ 44,140,000.00) 1. Cuando VPN > 0
VPN 14,041,850.16 2. Cuando VPN < 0,
3. Cuando VPN = 0
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10) Criterio de la TIR
La TIR es la tasa de rentabilidad mnima exigida de una inversin. Es la
tasa que iguala los beneficios econmicos a los costos econmicos.

= 0
(1 + )

1 2 3
1
+ 2
+ 3
+ +
= 0
1 + 1 + 1 + 1 +

1 2 3
1
+ 2
+ 3
+ +
=
1 + 1 + 1 + 1 +

Inv. Inicial -($ 44,140,000.00) Puede suceder tres casos:

$ 8,355,625.00
1. Cuando TIR > PPCC
$ 9,705,002.25
$ 10,534,228.16
2. Cuando TIR < PPCC
Flujos
$ 11,439,235.19
3. Cuando TIR = PPCC
$ 68,121,963.96
TIR 25.89%
PPCC 16.90%
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11) Periodo de recuperacion de capital
El Perodo de Recuperacin de un proyecto de inversin se determina
contando el nmero de aos que han de transcurrir para que la
acumulacin de flujos de caja de previstos sean iguales a la inversin
inicial

= +

Ao 1 2 3 4 5
Restante ($ 44,140,000.00) ($ 36,992,057.60) ($ 29,889,743.95) ($ 23,294,831.55) ($ 17,168,430.78)
FC al presente $ 7,147,942.40 $ 7,102,313.65 $ 6,594,912.40 $ 6,126,400.77 $ 31,210,280.94

17,168,430.78
= 4 +
31,210,280.94

= 4 + 0.5501

= 4 + 7
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COSAS A SABER PARA SU PROYECTO
1. Las ventas de bienes o servicios que se realicen en sus proyectos, deben presentar
distintos escenarios de ventas y con ellos hacer sus flujos de caja:
Escenario menos favorable
Escenario normal
Escenario mas favorable
En ese mismo ambito se debe establecer de donde salen los costos erogables de
operacin
2. Los flujos de cajas se haran mensual, lo que quiere decir que los pagos impositivos y
los efectos de la depreciacion tendran efecto al final del ao, se realizaran el mes de
cierre fiscal de la empresa.
Marzo
Junio
Septiembre
Diciembre