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Gloria S.A.
GLORIAI1
Seguimiento de Cobertura: Inversin constante.
Recomendacin de Inversin: Comprar.
La compaa es lder del mercado peruano de productos lcteos. Sus ventas registran
un crecimiento favorable; as como, la inversin en activo fijo, como parte de su
estrategia de incrementar su participacin en el mercado internacional.
Precio de la accin PEN 10.55
2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (PEN Miles) 202,181 226,117 195,099 241,622
Acciones en Circulacin (Miles) 282,007 282,007 282,007 421,619
Utilidad por Accin (PEN) 0.717 0.802 0.692 0.573
Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo 4.19% Pasivo no corriente (PEN Miles) 406,158
Prima de Mercado 8.15% Patrimonio (PEN Miles) 1,399,516
Tasa Riesgo Pas 1.17% Beta apalancado 0.90
Costo del Accionista (re) 10.02% Beta del Sector 0.74
CCPP (2012) 15.44%
Perfil General de la Empresa
Ubicacin: Av. Repblica de Panam N 2461, Urb. Sta. Catalina, La Victoria-
Lima, Per.
Industria: Consumo masivo de alimentos lcteos y derivados.
Descripcin: Su principal actividad econmica es la produccin y
comercializacin de productos lcteos y derivados.
Productos y Servicios: Lcteos (leche evaporada, ultra heat treated -UHT y
condensada) y derivados (yogures, quesos, mantequilla, entre otros.). As como,
jugos, refrescos, mermelada, caf, panetones, conservas de pescado y snacks, en
menor medida.
Direccin de Internet: www.grupogloria.com
Analistas: Director de Investigacin:
Yanina, Delfin Lazo Eduardo Court
yanina.delfin@pucp.pe ecourt@pucp.edu.pe
Carlos, Carranza Mercado Asesor:
a20126912@pucp.edu.pe Mayra Condori
Carlos, Mesones-Jacobs mcondori@pucp.edu.pe
a20126921@pucp.edu.pe
Cesar, Morveli Cangana
cmorvelic@pucp.edu.pe
Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A.
EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
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Para tal fin, durante los aos 2012 y 2011 ha realizado inversiones en
activo fijo, ascendentes a PEN 162,658M y PEN 197,123,000M,
respectivamente, destinadas principalmente a la ampliacin de su lnea de
produccin de derivados lcteos, construccin de una nueva planta de
yogurt, la ampliacin de su fbrica de envases y la construccin de una
planta de tratamiento de afluentes industriales. Como resultado de estos
proyectos de inversin la empresa podr incrementar su capacidad de
produccin y optimizar sus procesos productivos; as como, minimizar el
impacto de los residuos slidos que genera como parte de sus
operaciones, en el medio ambiente.
Para efectuar este mtodo se han proyectado los flujos de caja para los
aos comprendidos desde el 2013 y al 2022 (sobre la base de los
supuestos descritos en la tabla 8), los cuales se han descontado a la tasa
del costo de capital promedio ponderado. Como resultado de los clculos
efectuados el valor de la empresa al 2012 asciende a PEN.4,448,984 M y
el valor fundamental de la accin a PEN 10.55 (ver tablas 5, 6, 7, 8, 9 y
10).
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A.
Rivalidad competitiva
La rivalidad del mercado peruano de lcteos y derivados es ejercida entre
pocos actores, Gloria, Laive y Nestl, quienes en su conjunto ocupan el
96%. Siendo Gloria la ms competitiva y lder con una participacin del
79%.
Gloria S.A., es una subsidiaria de Jos Banda S.A., que posee el 75.55%
de su capital social. Su actividad econmica se concentra en preparar,
DESCRIPCIN DE
envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar y
LA COMPAA
comercializar toda clase de productos y derivados lcteos, conservas de
pescado, refrescos, jugos, mermeladas, panteones, snack, y otros
productos alimenticios y bebidas en general.
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Hechos de importancia
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Instalaciones y Operaciones
Para la realizacin de sus actividades Gloria S.A. cuenta con cinco
plantas industriales en el pas:
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y manjar blanco.
Planta de Concentracin en Trujillo: donde se acopia, procesa y
evapora la leche fresca proveniente de las regiones de Cajamarca, La
Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al complejo de
Huachipa.
Clientes
Los productos de la compaa se destinan principalmente al mercado
nacional (92%). Adicionalmente, se exporta leche evaporada a 40 pases
en el Caribe, Amrica Latina, el Medio Oriente y el Oeste de frica.
Los principales canales de venta que posee son: distribuidores (43%),
Supermercados (14%) y mayoristas (5%).
Productos
La compaa presenta tres lneas de negocio: (a) lcteos (leche evaporada,
fresca Ultra Heat Treated - UHT y condensada), (b) derivados lcteos
(yogures, quesos, mantequilla, etc.) y (c) otros productos (jugos,
refrescos, mermelada, caf, panetones, conservas de pescado y snack).
Sin embargo, es la primera la que genera la mayor parte los ingresos
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(69.5%).
Proveedores
Los principales proveedores de la compaa lo conforman los ganaderos
locales, a partir de los cuales se efecta el acopio de leche, actividad clave
dentro de la cadena productiva de la compaa. As como,
las empresas del Grupo Gloria, de las cuales se importa insumos lcteos
tales como: leche entera en polvo, leche descremada en polvo y grasa
anhidra de leche. Cabe resaltar que la compra de leche en polvo
representa aproximadamente el 22% de los costos de produccin.
Estrategia
La compaa busca mantener el liderazgo en el mercado local de lcteos
y derivados, e incrementar su participacin tanto nacional como
internacional. Par tal fin orienta sus estrategias y planes de accin a la
mejora continua de sus procesos y productos; as como, el desarrollo de
nuevos productos que aumenten la diversificacin de su cartera y
satisfagan las expectativas de los consumidores.
Laive S.A.
Empresa fundada en 1910, cuenta con cuatro plantas a nivel nacional,
ubicadas en Arequipa y en Lima, siendo su principal centro de acopio
Majes en Arequipa. Hasta el 28 de febrero de 2012, la empresa perteneci
al Grupo Econmico denominado LAIVE cuyas principales lneas de
negocios fueron la elaboracin y comercializacin de productos lcteos,
elaboracin y comercializacin de productos crnicos, as como la venta
al por mayor de otros productos afines.
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actualidad cuenta con tres plantas ubicadas en Lima, Chiclayo y
Cajamarca, para el acopio de leche.
Tabla 1
Indicadores financieros de Gloria S.A. y Laive S.A.
Ventas Margen
Market Margen DIV.
Compaa anuales EV/EBIT neto DEBT/ EQ ROE ROIC
Cap. bruto YIELD
(S/.000) (S/.000)
Gloria S.A. 2,806,691 1651.5 14.3 24.8% 8.6% 37.8% 0.03% 11.3% 13.0%
Laive S.A 397,722 47.3 8.6 21.1% 3.0% 49.3% 0.02% (3.3%) 7.5%
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Tabla 2
Miembros del Directorio de Gloria S.A.
Cargo Nombre
Presidente del Directorio Jorge Columbo Rodrguez Rodrguez
Vicepresidente Vito Modesto Rodrguez Rodrguez
Director Jos Odn Rodrguez Rodrguez
Director Claudio Jos Rodrguez Huaco
Nota: Memoria Anual de Gloria S.A. 2012.
Tabla 3
Principales Miembros de la Plana Gerencial de Gloria S.A.
Cargo Nombre
Vicepresidente Eduardo, Hernndez Pea
Director corporativo de finanzas Francis, Pilkington Ros
Director corporativo de recursos humanos Csar, Palacios Reyes
Director Legal Corporativo y de Relaciones
Institucionales Fernando, Devoto Ach
Gerente General Jimmy, Suni Melgar
Nota: Memoria Anual de Gloria S.A. 2012.
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Se observa una tendencia creciente positiva del comportamiento del
ROIC de la compaa, que refleja la continua mejora del desempeo de la
Gerencia, sustentada en mejores decisiones y estrategias orientadas a
incrementar la rentabilidad de la inversin.
Tabla 4
ANLISIS DE LOS Estructura Accionaria de Gloria S.A. al 31 de Diciembre de 2012
ACCIONISTAS
Nombre % de acciones Pas
Jos Rodrguez Banda S.A. 75.55% Per
Islas
Silverstone Holding Inc. 11.22%
Vrgenes
Racionalizacin Empresarial
8.84% Per
S.A.
Vito Rodrguez Rodrguez 2.63% Per
Jorge Rodrguez Rodrguez 1.71% Per
Otros 0.05% Per
Riesgo de Precios
Gloria se encuentra expuesta al riesgo comercial proveniente del precio
ANLISIS DE de las materias primas necesarias para la produccin. Este riesgo se
RIESGO atena mediante negociaciones corporativas con los proveedores. Sin
embargo, en los ltimos aos se han reportado algunos problemas con los
ganaderos, quienes reclaman aisladamente una reconsideracin en el alza
de sus precios, esto debido al incremento de los precios de los granos, lo
cual repercute directamente en los ganaderos productores.
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Riesgo Crediticio
La poltica de tesorera de Gloria S.A. respecto al manejo de los
excedentes de efectivo se rige por los siguientes parmetros: cualquier
exceso de efectivo debe destinarse en primer lugar a pre-pagar
obligaciones de corto plazo, comenzando por las de menor plazo y mayor
costo.
Riesgo Regulatorio
Las tasas impositivas y regulaciones del Estado son otro de los factores
que afectan el comportamiento del sector. Nuestro pas se encuentra en
cierta medida protegido ante el ingreso de ciertos productos lcteos, como
la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, a los cuales se les
aplicaba un arancel variable de acuerdo al nivel de precios de estos.
Riesgo Operacional
El riesgo operaciones al que se ve expuesta Gloria es la posibilidad de
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A.
quedar desabastecida de su principal materia prima (leche fresca) como
resultados de conflictos con los productores de leche o debido al bloqueo
de carreteras. Esta situacin podra ocasionar una baja en la produccin,
que a su vez afectara el volumen de ventas esperado, resultando en
prdidas considerable para la compaa por la fermentacin de la leche.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A.
Los flujos crecern a partir del 2022 a una tasa del 4.62%.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A. Mayo 2, 2013
Tabla 5
Estado de Situacin Financiera - Activo (en Miles de Nuevos Soles)
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A. Mayo 2, 2013
Tabla 6
Estado de Situacin Financiera Pasivo y Patrimonio Neto (en Miles de Nuevos Soles)
Pasivo y patrimonio neto 1,605,063 1,824,824 1,716,613 1,985,552 2,128,446 2,269,336 2,436,811
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A. Mayo 2, 2013
Tabla 7
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A. Mayo 2, 2013
Tabla 8
Supuesto utilizados en la valorizacin de Gloria S.A.
Proyecciones
Supuestos empleados Metodologia utilizada
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Incremento anual de ventas Modelo de estimacin de suavisacin 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10%
exponencial simple-brown
Costo de ventas como porcentaje sobre Modelo de estimacin de suavisacin 75% 74% 74% 73% 73% 72% 72% 71% 71% 70%
ventas exponencial simple-brown
Gastos generales como porcentaje sobre Modelo de estimacin de suavisacin 12% 12% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 10%
ventas exponencial simple-brown
Depreciacin como porcentaje del activo fijo Modelo de estimacin por medias 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
neto del ao anterior ponderadas
Tasa de impuesto a las ganancias Constante 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Cuentas por pagar como porcentaje del costo Modelo de estimacin regresin por 22% 23% 23% 24% 24% 25% 25% 26% 26% 27%
de ventas MCO
Costo de la deuda antes de impuestos Modelo de estimacin de suavisacin 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6%
exponencial simple-brown
Recursos propios sobre recursos totales Modelo de estimacin de suavisacin 74% 74% 74% 73% 73% 73% 73% 72% 72% 72%
exponencial simple-brown
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A. Mayo 2, 2013
Tabla 9
Estado de situacin financiera y Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Cuentas del estado de situacin financiera 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Efectivo y equiva lente de efectivo (a ) 60,598 83,544 91,226 99,557 108,606 117,775 127,944 138,900 151,038 164,038 178,090
Cuentas por cobra r comercia les , a empres a s
416,317 503,762 554,708 610,370 671,273 738,281 811,617 891,914 979,850 1,076,050 1,181,270
rela ciona da s y otra s (b)
Exis tencia s (c) 567,477 540,860 590,411 643,037 699,101 762,184 828,126 900,051 975,288 1,058,247 1,147,803
Activo fijo e intangible bruto 1,743,133 1,832,875 1,918,151 1,989,981 2,043,866 2,079,799 2,115,740 2,178,653 2,241,582 2,331,502 2,425,942
Deprecia cin ya a mortiza cin a cumula da 571,808 632,645 694,490 757,068 819,663 882,206 943,483 1,003,457 1,063,569 1,123,801 1,185,538
Activo fijo e intangible neto 1,171,325 1,200,230 1,223,662 1,232,913 1,224,203 1,197,593 1,172,257 1,175,196 1,178,012 1,207,702 1,240,404
Total 2,215,717 2,328,397 2,460,007 2,585,877 2,703,183 2,815,832 2,939,944 3,106,061 3,284,188 3,506,037 3,747,568
Cuentas por pa ga r comercia les , a empres a s 500,656 513,743 574,955 642,694 717,609 800,837 893,036 994,690 1,107,270 1,231,625 1,368,921
rela ciona da s y otra s (d)
Deuda fina nciera (corto y la rgo pla zo) 441,685 435,317 485,729 505,999 522,165 535,114 549,276 572,782 596,934 630,421 666,210
Pa trimonio neto 1,399,516 1,379,337 1,399,323 1,437,184 1,463,409 1,479,881 1,497,632 1,538,589 1,579,984 1,643,991 1,712,437
Total 2,341,857 2,328,397 2,460,007 2,585,877 2,703,183 2,815,832 2,939,944 3,106,061 3,284,188 3,506,037 3,747,568
Necesidades operativas de fondos (a + b +c - d) 543,736 614,424 661,391 710,270 761,372 817,402 874,652 936,175 998,905 1,066,710 1,138,242
Cuentas del estado de resultados 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
(+) Ventas 2,806,691 3,092,819 3,406,247 3,748,807 4,123,897 4,536,844 4,988,656 5,483,088 6,024,518 6,617,013 7,265,158
(-) Cos to de la s ventas 2,111,538 2,316,663 2,533,571 2,768,930 3,024,264 3,302,989 3,606,289 3,934,572 4,292,042 4,680,196 5,101,607
(-) Ga s tos Genera les 358,340 360,103 392,205 426,897 464,002 504,485 548,337 595,838 646,062 700,973 760,267
Margen operativo bruto (BAAIT) 336,813 416,053 480,471 552,979 635,630 729,370 834,031 952,678 1,086,414 1,235,843 1,403,284
(+) Deprecia ciny a mortiza cin (del periodo) 55,215 60,837 61,844 62,578 62,595 62,543 61,278 59,974 60,112 60,231 61,738
Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) 392,028 476,891 542,315 615,557 698,226 791,913 895,309 1,012,652 1,146,526 1,296,074 1,465,022
(-) Interes es 25,648 26,004 28,999 30,195 31,144 31,899 32,728 34,115 35,539 37,517 39,630
(-) Impues tos 109,914 135,266 153,995 175,609 200,124 228,004 258,774 293,561 333,296 377,567 427,618
Beneficios despues de impuestos (BDT) 256,466 315,621 359,321 409,754 466,957 532,009 603,806 684,976 777,691 880,990 997,775
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Reporte Financiero Burkenroad Per Gloria S.A. Mayo 2, 2013
Tabla 10
Flujo de Caja Proyectado - Continuacin (en Miles de Nuevos Soles)
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
(+) Beneficios despues de impuestos 256,466 315,621 359,321 409,754 466,957 532,009 603,806 684,976 777,691 880,990 997,775
(BDT)
(+) Depreciacin del periodo 60,837 61,844 62,578 62,595 62,543 61,278 59,974 60,112 60,231 61,738
(-) Incremento de NOF 70,688 46,966 48,880 51,101 56,031 57,250 61,523 62,730 67,805 71,532
(-) Inversiones 89,742 85,276 71,829 53,885 35,933 35,941 62,913 62,929 89,921 94,440
Flujo de Caja Libre 216,028 288,923 351,623 424,566 502,589 571,893 620,514 712,145 783,496 893,540
Valor Residual para crecimiento a 9,371,062
perpetuidad definido
Flujo total incluyendo valor residual 216,028 288,923 351,623 424,566 502,589 571,893 620,514 712,145 783,496 10,264,602
Tasa de descuento 15.90% 16.02% 15.94% 15.84% 15.76% 15.69% 15.62% 15.56% 15.50% 15.43%
Factor de descuento 0.8628 0.7428 0.6417 0.5554 0.4811 0.4172 0.3620 0.3144 0.2734 0.2381
Flujos descontados 186,396 214,626 225,622 235,806 241,782 238,565 224,634 223,865 214,185 2,443,503
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