ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pg.

Sesin 3: Anlisis financiero de la empresa. 45 - 69

EL ANLISIS FINANCIERO

El anlisis financiero consiste fundamentalmente en la aplicacin de

instrumentos y tcnicas analticas de los Estados Financieros a objeto que a
partir de estos se construya relaciones, ndices, razones o ratios que se erijan
como fundamentos principales para la toma de decisiones.
El anlisis financiero minimiza o excluye el manejo emprico intuitivo de la toma
de decisiones en la medida que se materializa como una opcin a tener en
cuenta para lo que se denomina el riesgo calculado.
El anlisis financiero puede indistintamente (como resultado) ser utilizado como
instrumento de diagnstico, seleccin, previsin y evaluacin dado situaciones
de problemas de gestin, eleccin de propuestas, proyecciones o estimaciones
de aspectos financieros o de gestin empresarial respectivamente.
La necesidad de los resultados del anlisis financiero, como fuente de
informacin para la toma de decisiones es vital por ejemplo para quienes otorgan
crditos, es decir como podrn o estos debern asegurarse la devolucin de los
prstamos concedidos por ellos. Los que invierten en acciones, como se
aseguran estos de que los ttulos valores que adquieren o piensan adquirir son
rentables Distribuye normalmente la empresa dividendos?, los propietarios
tienen la necesidad de saber como est evolucionando la empresa que les
pertenece, adems existe una serie de personas que se interesan por los
resultados de rentabilidad, distribucin de utilidades, evolucin de ventas, etc, de
la empresa.

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 LOS PRINCIPALES RATIOS FINANCIEROS
La previsin es una de las funciones financieras fundamentales, un sistema
financiero puede tomar diversas formas. No obstante es esencial que ste tenga
en cuenta las fortalezas y debilidades de la empresa. Por ejemplo, la empresa que
prev tener un incremento en sus ventas, est en condiciones de soportar el
impacto financiero de este aumento? Por otro lado, su endeudamiento es
provechoso? Los banqueros que deben tomar decisiones en el otorgamiento de
crditos a las empresas, cmo pueden sustentar sus decisiones?
El objetivo de este tema, es exponer las ventajas y aplicaciones del anlisis de los
estados financieros con los ratios o ndices. Estos ndices utilizan en su anlisis
dos estados financieros importantes: El Balance General y el Estado de
Ganancias y Prdidas, en los que estn registrados los movimientos econmicos y
financieros de la empresa. Casi siempre son preparados, al final del perodo de
operaciones y en los cuales se evala la capacidad de la empresa para generar
flujos favorables segn la recopilacin de los datos contables derivados de los
hechos econmicos.
Para explicar nuestro esquema, utilizaremos como modelos los estados financieros
una Empresa.
Con la finalidad de explicar la parte terica del tema utilizaremos como formato de
los Estados Financieros la configuracin siguiente:

XYZ S.A.
BALANCE GENERAL 31/12/2005 AL 31/12/2006

ACTIVOS 2006 2005

Caja y Bancos
Cuentas por cobrar
Inventarios
Costos pagados por anticipado
Otros activos Corrientes
Activos Corrientes

2
(+) Propiedad, planta y equipo
(-) Depreciacin Acumulada
(=) Activos Fijos Netos
Inversin de largo plazo
Otros Activos
TOTAL ACTIVOS
PASIVO Y CAPITAL SOCIAL
Prstamos bancarios y pagars
Cuentas por pagar
Impuestos acumulados
Otros pasivos acumulados
Pasivos Corrientes
Deudas a largo plazo
TOTAL PASIVOS
Capital de los Accionistas
Acciones comunes (UM 5.50 valor a
la par)
Capital adicional pagado
Utilidades retenidas
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

XYZ S.A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS 31/12/2005 AL 31/12/2006

2006 2005
Ventas netas
Inventario inicial
Compras
Inventario Final
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de ventas, generales y
administrativos
Depreciacin
Utilidad antes de intereses
Intereses pagados
Utilidad despus de intereses
Impuesto a la renta
Utilidad despus de impuestos
Dividendos en efectivo
Utilidad Neta

COSTO DE VENTAS = INV. INICIAL + COMPRAS INF. FINAL

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Los Ratios
Matemticamente, un ratio es una razn, es decir, la relacin entre dos nmeros. Son
un conjunto de ndices, resultado de relacionar dos cuentas del Balance o del Estado
de Ganancias y Prfidas. Los ratios proveen informacin que permite tomar decisiones
acertadas a quienes estn interesados en la empresa, sean stos sus dueos,
banqueros, asesores, capacitadores, el gobierno, etc. Por ejemplo: Si comparamos el
activo corriente con el pasivo corriente, sabremos cul es la capacidad de pago de la
empresa y si es suficiente para responder por las obligaciones contradas con
terceros.
Sirven para determinar la magnitud y direccin de los cambios sufridos en la empresa
durante un perodo de tiempo. Fundamentalmente los ratios estn divididos en 4
grandes grupos:

ndices de Liquidez: Evalan la capacidad de la empresa para atender sus

compromisos de corto plazo.
ndices de Gestin o actividad: Miden la utilizacin del activo y comparan la cifra de
ventas con el activo total, el inmovilizado material, el activo circulante o elementos que
los integren.
ndices de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento: Ratios que relacionan
recursos y compromisos.
ndices de Rentabilidad: Miden la capacidad de la empresa para generar riqueza
(rentabilidad econmica y financiera).

ANLISIS DE LIQUIDEZ
Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de
corto plazo. Es decir, el dinero en efectivo de que dispone, para cancelar las deudas.
Expresan no solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa, sino la
habilidad gerencial para convertir en efectivo determinados activos y pasivos
corrientes. Facilitan examinar la situacin financiera de la compaa frente a otras, en
este caso los ratios se limitan al anlisis del activo y pasivo corriente.
Una buena imagen y posicin frente a los intermediarios financieros, requiere;
mantener un nivel de capital de trabajo suficiente para llevar a cabo las operaciones
que sean necesarias para generar un excedente que permita a la empresa continuar
normalmente con su actividad y que produzca el dinero suficiente para cancelar las

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necesidades de los gastos financieros que le demande su estructura de
endeudamiento en el corto plazo. Estos ratios son cuatro:

1a) Ratio de liquidez general o razn corriente

El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre el pasivo
corriente. El activo corriente incluye bsicamente las cuentas de caja, bancos, cuentas
y letras por cobrar, valores de fcil negociacin e inventarios. Este ratio es la principal
medida de liquidez, muestra qu proporcin de deudas de corto plazo son cubiertas
por elementos del activo, cuya conversin en dinero corresponde aproximadamente al
vencimiento de las deudas.

Activo Corriente
Liquidez General = Pasivo Corriente = veces

2a) Ratio prueba cida

Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no son fcilmente
realizables, proporciona una medida ms exigente de la capacidad de pago de una
empresa en el corto plazo. Es algo ms severa que la anterior y es calculada restando
el inventario del activo corriente y dividiendo esta diferencia entre el pasivo corriente.
Los inventarios son excluidos del anlisis porque son los activos menos lquidos y los
ms sujetos a prdidas en caso de quiebra.

Activo Corriente - Inventarios

Prueba cida = = veces
Pasivo Corriente

3a) Ratio prueba defensiva

Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo; considera
nicamente los activos mantenidos en Caja y Bancos y los valores negociables,
descartando la influencia de la variable tiempo y la incertidumbre de los precios de las
dems cuentas del activo corriente. Nos indica la capacidad de la empresa para operar
con sus activos ms lquidos, sin recurrir a sus flujos de venta. Calculamos este ratio
dividiendo el total de los saldos de caja y bancos entre el pasivo corriente.

Prueba Defensiva = Caja y Bancos =%

Pasivo Corriente

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4a) Ratio capital de Trabajo
Como es utilizado con frecuencia, vamos a definirlo como una relacin entre los
Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes; no es una razn definida en trminos de
un rubro dividido por otro. El Capital de Trabajo, es lo que le queda a la firma despus
de pagar sus deudas inmediatas, es la diferencia entre los Activos Corrientes menos
Pasivos Corrientes; algo as como el dinero que le queda para poder operar en el da a
da.
Capital de Trabajo = Act. Corriente Pas. Corriente = UM

5a) Ratios de liquidez de las cuentas por cobrar

Las cuentas por cobrar son activos lquidos slo en la medida en que puedan cobrarse
en un tiempo prudente.
Razones bsicas:
Perodo promedio de cobranza = Cuentas por Cobrar x Das en el ao = %
Ventas anuales a crdito
El ndice nos est sealando, que las cuentas por cobrar estn circulando, es decir,
nos indica el tiempo promedio que tardan en convertirse en efectivo.

Rotacin de las Ctas. Por cobrar = Ctas Anuales a Crdito = veces

Cuentas por Cobrar

ANLISIS DE LA GESTIN O ACTIVIDAD

Miden la efectividad y eficiencia de la gestin, en la administracin del capital de
trabajo, expresan los efectos de decisiones y polticas seguidas por la empresa, con
respecto a la utilizacin de sus fondos Evidencian cmo se manej la empresa en lo
referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios
implican una comparacin entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de
ventas, considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos
conceptos.
Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los inventarios se convierten en
efectivo. Son un complemento de las razones de liquidez, ya que permiten precisar
aproximadamente el perodo de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar,
inventario), necesita para convertirse en dinero. Miden la capacidad que tiene la
gerencia para generar fondos internos, al administrar en forma adecuada los recursos
invertidos en estos activos. As tenemos en este grupo los siguientes ratios:

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1b) Ratio rotacin de cartera (cuentas por cobrar)
Miden la frecuencia de recuperacin de las cuentas por cobrar. El propsito de este
ratio es medir el plazo promedio de crditos otorgados a los clientes y, evaluar la
poltica de crdito y cobranza. El saldo en cuentas por cobrar no debe superar el
volumen de ventas. Cuando este saldo es mayor que las ventas se produce la
inmovilizacin total de fondos en cuentas por cobrar, restando a la empresa,
capacidad de pago y prdida de poder adquisitivo.
Es deseable que el saldo de cuentas por cobrar rote razonablemente, de tal manera
que no implique costos financieros muy altos y que permita utilizar el crdito como
estrategia de ventas.

Perodo de cobros o rotacin anual

Puede ser calculado expresando los das promedio que permanecen las cuentas antes
de ser cobradas o sealando el nmero de veces que rotan las cuentas por cobrar,
para convertir el nmero de das en nmero de veces que las cuentas por cobrar
permanecen inmovilizados, dividimos por 360 das que tiene un ao.

Perodo de cobranza:
Rotacin de Cartera = Cuentas por cobrar promedio x 360 = das
Ventas

2b) Rotacin de los inventarios

Cuantifica el tiempo que demora la inversin en inventarios hasta convertirse en
efectivo y permite saber el nmero de veces que esta inversin va al mercado, en un
ao y cuntas veces se repone.
Existen varios tipos de inventarios. Una industria que transforma materia prima, tendr
tres tipos de inventarios; el de materia prima, el de productos en proceso y el de
productos terminados. Si la empresa se dedica al comercio, existir un solo tipo de
inventario, denominado contablemente, como mercancas.

Perodo de la inmovilizacin de inventarios o rotacin anual

El nmero de das que permanecen inmovilizados o el nmero de veces que rotan los
inventarios en el ao. Para convertir el nmero de das en nmero de veces que la
inversin mantenida en productos terminados va al mercado, dividimos por 360 das
que tienen un ao.

Perodo de inmovilizacin de inventarios

= das
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Rotacin de inventarios = Inventario Promedio x 360
Costo de Ventas
Podemos tambin calcular la Rotacin de Inventarios, como una indicacin de la
liquidez del inventario.
Rotacin de inventarios = Costo de Ventas = das
Inventario Promedio
Nos indica la rapidez con que cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de
las ventas. Mientras ms alta sea la rotacin de inventarios, ms eficiente ser el
manejo del inventario de una empresa.

3b) Perodo promedio de pago a proveedores

Este es otro indicador que permite obtener indicios del comportamiento del capital de
trabajo. Mide especficamente el nmero de das que la firma, tarda en pagar los
crditos que los proveedores le han otorgado.
Una prctica usual es buscar que el nmero de das de pago sea mayor, aunque debe
tenerse cuidado de no afectar su imagen de buena paga con sus proveedores de
materia prima. En pocas inflacionarias debe descargar parte de la prdida de poder
adquisitivo del dinero en los proveedores, comprndoles a crdito.

Perodo de pagos o rotacin anual: En forma similar a los ratios anteriores, este ndice
puede ser calculado como das promedio o rotaciones al ao para pagar las deudas.

Perodo pago a Prv. = Ctas. X pagar (promedio) x 360 X das

Compras a Proveedores

4b) Rotacin de caja y bancos

Dan una idea sobre la magnitud de la caja y bancos para cubrir das de venta. Lo
obtenemos multiplicando el total de Caja y Bancos por 360 (das del ao) y dividiendo
el producto entre las ventas anuales.

Rotacin de Caja Bancos = Caja y Bancos x 360 X das

Ventas

5b) Rotacin de Activos Totales

Ratio que tiene por objeto medir la actividad en ventas de la firma. O sea, cuntas
veces la empresa puede colocar entre sus clientes un valor igual a la inversin
realizada.

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Para obtenerlo dividimos las ventas netas por el valor de los activos totales.
Ventas
Rotacin de Activos Totales = = veces
Activos Totales

6b) Rotacin del Activo Fijo

Esta razn es similar a la anterior, con el agregado que mide la capacidad de la
empresa de utilizar el capital en activos fijos. Mide la actividad de ventas de la
empresa. Dice, cuntas veces podemos colocar entre los clientes un valor igual a la
inversin realizada en activo fijo.
Rotacin de Activo Fijo = Ventas = veces
Activo Fijo

ANLISIS DE SOLVENCIA, ENDEUDAMIENTO O APALANCAMIENTO

Estos ratios, muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el
negocio. Expresan el respaldo que posee la empresa frente a sus deudas totales. Dan
una idea de la autonoma financiera de la misma. Combinan las deudas de corto y
largo plazo.
Permiten conocer qu tan estable o consolidada es la empresa en trminos de la
composicin de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Miden
tambin el riesgo que corre quin ofrece financiacin adicional a una empresa y
determinan igualmente, quien ha aportado los fondos invertidos en los activos.
Muestra el porcentaje de fondos totales aportados por el dueo (s) o los acreedores ya
sea a corto o mediano plazo.
Para la entidad financiera, lo importante es establecer estndares con los cuales
pueda medir al endeudamiento y poder hablar entonces, de un alto o bajo porcentaje.
El analista debe tener claro que el endeudamiento es un problema de flujo de efectivo
y que el riesgo de endeudarse consiste en la habilidad que tenga o no la
administracin de la empresa para generar los fondos necesarios y suficientes para
pagar las deudas a medida que se van venciendo.

1c) Estructura del capital (deuda patrimonio)

Es el cociente que muestra el grado de endeudamiento con relacin al patrimonio.
Este ratio evala el impacto del pasivo total con relacin al patrimonio.
Lo calculamos dividendo el total del pasivo por el valor del patrimonio:

Estructura del Capital = Pasivo Total = %

Patrimonio

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 2c) Endeudamiento
Representa el porcentaje, de fondos de participacin de los acreedores, ya sea en el
corto o largo plazo, en los activos. En este caso, el objetivo es medir el nivel global de
endeudamiento o proporcin de fondos aportados por los acreedores.
Razn de Endeudamiento = Pasivo Total =%
Activo Total

3c) Cobertura de gastos financieros

Este ratio nos indica hasta que punto pueden disminuir las utilidades sin poner a la
empresa en una situacin de dificultad para pagar sus gastos financieros.

Cobertura de Gastos Financieros = Utilidades antes de intereses = veces

Gastos Financieros

4c) Cobertura para gastos fijos

Este ratio permite visualizar la capacidad de supervivencia, endeudamiento y
tambin medir la capacidad de la empresa para asumir su carga de costos fijos. Para
calcularlo dividimos el margen bruto por los gastos fijos. El margen bruto es la nica
posibilidad que tiene la compaa para responder por sus costos fijos y por cualquier
gasto adicional, como por ejemplo, los financieros.
Cobertura de Gastos Fijos = Utilidad Bruta = veces
Gastos Fijos

ANLISIS DE RENTABILIDAD
Miden la capacidad de generacin de utilidad por parte de la empresa. Tiene por
objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y polticas en
la administracin de los fondos de la empresa. Evalan los resultados econmicos de
la actividad empresarial.
Expresan el rendimiento de la empresa en relacin con sus ventas, activos o capital.
Es importante conocer estas cifras, ya que la empresa necesita producir utilidad para
poder existir. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones
de corto plazo.
Indicadores negativos expresan la etapa de desacumulacin que la empresa est
atravesando y que afectar toda su estructura al exigir mayores costos financieros o
un mayor esfuerzo de los dueos, para mantener el negocio.

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Los indicadores de rentabilidad son muy variados, los ms importantes y que
estudiamos aqu son: la rentabilidad sobre el patrimonio, rentabilidad sobre activos
totales y margen neto sobre ventas.

1d) Rendimiento sobre el patrimonio

Esta razn lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre el patrimonio neto de la
empresa. Mide la rentabilidad de los fondos aportados por el inversionista.

Rendimiento sobre el patrimonio = Utilidad Neta =%

Capital o Patrimonio

2d) Rendimiento sobre la inversin

Lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre los activos totales de la empresa, para
establecer la efectividad total de la administracin y producir utilidades sobre los
activos totales disponibles. Es una medida de la rentabilidad del negocio como
proyecto independiente de los accionistas.
Rendimiento sobre la Inversin = Utilidad Neta = %
Activo Total

3d) Utilidad activo

Este ratio indica la eficiencia en el uso de los activos de una empresa, lo calculamos
dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos por el monto de activos.
Ut. Activo = Ut. Antes de Intereses e Impuestos =%
Activo

4d) Utilidades ventas

Este ratio expresa la utilidad obtenida por la empresa, por cada UM de ventas. Lo
obtenemos dividiendo la utilidad antes de intereses e impuestos por el valor de las
ventas.
Ut. Activo = Ut. Antes de intereses e impuestos = %
Ventas

5d) Utilidad por accin

Ratio utilizado para determinar las utilidades netas por accin comn.

Utilidad por Accin = Utilidad Neta = UM

Nmero de acciones comunes

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6d) Margen bruto y neto de utilidad
Margen Bruto
Este ratio relaciona las ventas menos el costo de ventas con las ventas. Indica la
cantidad que se obtiene de utilidad por cada UM de ventas, despus de que la
empresa ha cubierto el costo de los bienes, que produce y/o vende.

Margen de Utilidad Bruta = Ventas Costos de Ventas =%

Ventas

MARGEN NETO
Rentabilidad ms especfico que el anterior. Relaciona la utilidad lquida con el nivel de
las ventas netas. Mide el porcentaje de cada UM de ventas que queda despus de que
todos los gastos, incluyendo los impuestos, han sido deducidos.
Cuanto ms grande sea el margen neto de la empresa tanto mejor.
Margen Neto de Utilidad = Utilidad Neta =%
Ventas Netas

ANLISIS DU PONT
Para explicar por ejemplo, los bajos mrgenes netos de ventas y corregir la distorsin
que esto produce, es indispensable combinar esta razn con otra y obtener as una
posicin ms realista de la empresa. A esto nos ayuda el anlisis DUPONT.
Este ratio relaciona los ndices de gestin y los mrgenes de utilidad, mostrando la
interaccin de ello en la rentabilidad del activo.

DUPONT = = %
Utilidades antes de Impuestos
Activo Total

RATIO CRECIMIENTO DE LAS VENTAS

Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de aos anteriores para ver si
las ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van relentizando.

Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector

Lo importante para una empresa no es slo cmo crecen sus ventas, sino cmo
compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa est ganando cuota de
mercado, fortaleciendo su posicin competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota.

Composicin de las ventas por productos

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No slo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver
su composicin:
No es lo mismo una empresa que dependa de un solo producto, que en un momento
dado pueda fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos,
de modo que si le fallara uno lo podra compensar con otro que evolucione bien.
Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase
de expansin, que si, por el contrario, provienen de un producto que se est quedando
obsoleto y cuyas ventas tendern a ir disminuyendo.
Los usos del anlisis de razones financieras tal como hemos descrito anteriormente
tomado por tres grupos, administradores para analizar y controlar y mejorar las
operaciones de la empresa, los analistas de crdito, para otorgar prestamos bancarios
y analistas de obligaciones para investigar la capacidad de pago de las compaas, y
los analistas de valores, acciones para obtener la eficiencia de las empresas.
Proporciona informacin acerca de las operaciones de las empresas y su condicin
financiera.
Algunas limitaciones son, que las razones financieras son ms tiles para empresas
pequeas con pocas divisiones, prefieren basarse en los lderes de la industria y estar
por encima del promedio, es difcil comparar entre 2 empresas diferentes por su
misma complejidad, se presentan problemas con la rotacin de inventarios por el tipo
de producto, se emplean maquillajes para fortalecer las empresas, se distorsionan las
razones por la variabilidad de la informacin, las razones financieras no son
determinantes para sealar juicios de buena o mala, las organizaciones pueden tener
razones que se vean bien y otras no, lo cual no significa que estn haciendo las cosas
mal.
Hacer uso de las razones financieras, requiere una conciencia de los ajustes y deben
utilizarse de manera inteligente, ya que pueden proporcionar indicios muy tiles de las
operaciones de la empresa.
Los administradores financieros deben entender el medio ambiente y los mercados
donde operan los negocios y de donde se obtiene capital, se negocian los valores y
donde se establecen los precios de las acciones y las instituciones de que operan
estos mercados. Adems requieren conocer la forma como se determinan los costos y
los factores principales que determinan los niveles de las tasas de inters en la
economa, los niveles de impuestos y las regulaciones gubernamentales.
Las empresas de negocios, los individuos y las unidades gubernamentales a menudo
requieren obtener capital, ya sea contactndose con aquellos que tienen fondos en
exceso, lo cual ocurre en los mercados financieros, tenemos diferentes tipos de
mercados:

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Las transferencias ocurren en tres formas diferentes:
Transferencias directas de dinero y de valores, ocurre cuando un negocio vende sus
acciones u obligaciones directamente a los ahorradores sin ningn intermediario.
Transferencia a travs de una casa de banca de inversin que opera como
intermediario y facilita la emisin de valores.
Transferencia a travs de un intermediario financiero como un banco o un fondo
mutualista, donde el intermediario emite valores, los vende y compra otros valores.
Crean nuevos productos financieros.

Mercados de Valores
Son mercados secundarios en los cuales se negocian los valores que ya estn en
circulacin y que fueron emitidos con anterioridad, aqu se establecen los precios de
las acciones de las empresas y busca maximizar el valor de la acciones.

La Bolsa de valores
Hay dos tipos de mercados de valores, las bolsas organizadas y el mercado de ventas
sobre el mostrador. Las bolsas de valores son entidades fsicas donde se dirigen los
mercados de subastas de valores especficos enlistados en la bolsa. Facilitan la
comunicacin entre compradores y vendedores.
El mercado de ventas sobre el mostrador se define como el conjunto de corredores y
vendedores electrnicamente inerconectados por medio de telfonos y computadoras,
el cual se encarga de las transacciones con valores no inscritos en la bolsa. Hay pocos
negociantes, miles de corredores que actan como negociantes con los intervionistas
y el equipo necesario para poder operar.

El costo del dinero

La tasa de inters es el precio que se paga por solicitar en prstamo capital de deuda,
mientras que en el capital contable, los inversionistas esperan recibir dividendos y
ganancias de capital.
Existen 4 factores fundamentales que afectan el costo del dinero (o bien a la oferta del
capital de inversin y a su demanda); las oportunidades de produccin, las
preferencias por el consumo, el riesgo y la inflacin.

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Las oportunidades de tiempo por el consumo dependern bsicamente del consumo
actual en vez de ahorrar con miras a un consumo futuro; un ejemplo sobre este punto
sera: si la totalidad de la poblacin estuviese viviendo al nivel de subsistencia, las
preferencias de tiempo por el consumo actual seran necesariamente altas, los ahorros
en forma agregada sern bajos, las tasas de inters seran altas y la formacin de
capital sera difcil.
El riesgo afecta directamente a los inversionistas, entre ms alto sea el riesgo
percibido, ms alta sera la tasa requerida de rendimiento, es la probabilidad de que un
prstamo no sea reembolsado tal y como se prometi.
El valor del dinero hacia el futuro se ve afectado por la inflacin, es decir, la tendencia
de los precios a aumentar a lo largo del tiempo, entre ms alta sea la tasa de inflacin
esperada, mayor ser el requerimiento adquirido.
La tasa de inters pagada a los ahorradores depende bsicamente de la tasa de
rendimiento que los productos esperan ganar sobre el capital invertido, las
preferencias de tiempo de los ahorradores en aras de un consumo actual versus un
consumo futuro, el grado de riesgo del prstamo y la tasa de inflacin esperada en el
futuro.
Un nivel de riego ms alto y una inflacin ms alta tambin conducen a tasas de
inters ms altas.
Niveles de las tasas de inters
El capital se distribuye entre los solicitantes de fondos por medio de las tasas de
inters. La oferta y la demanda interactan para determinar las tasas de inters en los
mercados de capitales, los cuales son interdependientes.
Existen muchos mercados de capitales y por lo tanto existe un precio para cada tipo
de capital y estos precios cambian a travs del tiempo a medida que ocurren cambios
en las condiciones de la oferta y la demanda.
Cuando la economa se est expandiendo, las empresas necesitan capital, y esta
demanda de capital eleva las tasas de inters, adems las presiones inflacionarias son
muy fuertes durante los auges de negocios y esto tambin ejerce una presin
ascendente sobre las tasas de inters.
Las tasas de inters a largo plazo reflejan principalmente las expectativas de inflacin
a largo plazo.

Elaboracin y Anlisis de Ratios Financieros

Al inicio del presente Captulo hemos vertido los conceptos de los principales
indicadores financieros, ahora es conveniente aplicar, formular o elaborar los ratios
correspondientes a partir de dos estados financieros que son fundamentales; y estos

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son el Balance General y el Estado de Resultados a Ganancias y Prdidas, para
efectos de comprender mejor este manejo de herramientas del anlisis financiero
vamos a emplear los formatos ya enunciados y, sobre este base se propone para la
evaluacin y anlisis el Balance de los aos 2005 y 2006, as como tambin el Estado
de Resultados de los mismos aos, de la empresa XYZ S.A.

XYZ S.A.
BALANCE GENERAL 31/12/06 Y 31/12/2005

ACTIVOS 2006 2005

Caja y Bancos 194196 191503
Cuentas por cobrar 741289 809514
Inventarios 1452419 1347423
Gastos pagados por anticipado 22684 18795
Otros activos Corrientes 38472 31874
Activos Corrientes 2449060 2399109
(+) Propiedad, planta y equipo 1745231 1681415
(-) Depreciacin Acumulada 936425 864705
(=) Activos Fijos Netos 808806 816710
Inversin de largo plazo 69263 1803
Otros Activos 224215 224726
TOTAL ACTIVOS 3551344 3442348
PASIVO Y CAPITAL SOCIAL
Prstamos bancarios y pagars 490173 389630
Cuentas por pagar 162215 149501
Impuestos acumulados 39566 139295
Otros pasivos acumulados 208676 179546
Pasivos Corrientes 900630 857972
Deudas a largo plazo 689380 684656

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 TOTAL PASIVOS 1590010 1542628
Capital de los Accionistas
Acciones comunes (UM 5.50 valor a la 459921 459917
par)
Capital adicional pagado 394708 394600
Utilidades retenidas 1106705 1045203
TOTAL PATRIMONIO 1961334 1899720

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 3551344 3442348

XYZ S.A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS 31/12/2005 A 31/12/2006

2006 2005
Ventas netas 4363670 4066930
Inventario inicial 1552682 1661050
Compras 2829024 2418575
Inventario Final 1452419 1347423
Costo de Ventas 2929287 2732202
Utilidad Bruta 1434383 1334728
Gastos de ventas, generales y 875842 794491
administrativos
Depreciacin 121868 124578
Utilidad antes de intereses 436673 415659
Intereses pagados 93196 76245
Utilidad despus de intereses 343477 339414
Impuesto a la renta 123540 122793
Utilidad despus de impuestos 219937 216621
Dividendos en efectivo 158435 142574
Utilidad Neta 61502 74047

COSTO DE VENTAS = INV. INICIAL + COMPRAS -INF. FINAL

Construyendo los Ratios de Liquidez

Ratio Liquidez General = 2449060 = 2.72
900630

La interpretacin de ste ndice significa que por cada nuevo sol que adeuda la
empresa en el corto plazo, sta tiene $ 2.72 que respalda esta deuda corriente,
tambin se puede afirmar que el Activo Corrientes es el 272% respecto al pasivo
corriente y que existe un excedente por cada sol de deuda de $ 1.72.

17
Ratio Liquidez General = 2449060 1452419 = 1.11
900630

Este ratio nos indica que an sin considerar sus inventarios la empresa est en
capacidad de cumplir con sus obligaciones de corto plazo con un excedente de $ 0.11
por cada sol de deuda.
A esta prueba se le denomina cida o prueba del cido, por cuanto se hace la alusin
a la prueba de la ley o calidad del metal precioso oro que es probado mediante la
aplicacin de un cido para asegurarse de su calidad.

Ratio Prueba defensiva = 194196 = 0.22

900630

Este indicador nos muestra que la empresa puede cubrir aproximadamente el 22% de
sus obligaciones de corto plazo contando nicamente con el efectivo inmediato, es
decir sin recurrir a ninguna otra fuente de ingresos, e incluso, si se interrumpiere
eventualmente la colocacin de sus ventas.

Ratio Capital de Trabajo = 2449060 900,630 = 1548,430

Estos significa que luego de haber cumplido con las obligaciones de corto plazo la
empresa cuenta con el excedente, indicado en este punto es necesario hacer la
aclaracin correspondiente en el sentido de que el capital de trabajo denominado
tambin fondo de maniobra tiene que estar constituido por una cantidad o monto
coherente con las operaciones de la empresa ya que si ste es muy elevado
significara que la empresa acumula saldos ociosos que bien podran ser utilizados de
modo productivo y as no incurrir en el denominado Costo de Oportunidad.
Perodo promedio de cobranza = 741289 x 360 = 0.22
4363670
Este ratio nos indica que las cuentas por cobrar se convierten en efectivo al cabo de
61 das aproximadamente, este ndice est directamente ligado a la poltica de crdito
establecido por la administracin.
Ratio Rotacin de las cuentas por cobrar = 4363,670 = 5.89
741,289

Este indicador nos muestra que las deudas circulan 5.89 veces al ao.

18
 Construyendo los Ratios de Gestin
741289 + 809514 (360)
Rotacin de Cartera = 2 = 63.97
4363,670
Este ndice nos indica que la empresa monetiza sus cuentas por cobrar cada 63.97
das y equivale a afirmar tambin que la empresa efectiviza sus cobros 5.63 veces al
ao.
Este ndice es fundamental para el grado de liquidez de la empresa y que mientras
ms alto sea significar que en lo referente a veces de cobro anual que los das
correspondientes a la rotacin de cartera estn disminuyendo por lo tanto los plazos
de cobro se estn acortando.
El ptimo o recomendable de ste ndice tiene varios ingredientes ya que la poltica de
crdito de la empresa tiene que ver con los condicionamiento del mercado, el manejo
de este rubro por la competencia, etc; no obstante ello lo ideal ser el acortamiento
paulatino y progresivo de los espacios de cobro entre uno y otro.

1452419 + 1347423 x 360

Rotacin de Inventarios = 2 = 172
2929287
Este ratio nos demuestra que los inventarios se venden cada 172 das que es el
equivalente a dividir si queremos calcular cuantas veces al ao se rota el inventario
360 2.09. Este resultado nos muestra claramente una muy baja rotacin de lo
invertido. A mayor rotacin se da un mayor movimiento a la inversin y por ende se
hace ms rpida la acumulacin y recuperacin de utilidad por cada unidad de
producto vendido.
Se puede calcular tambin la rotacin de inventarios como un indicador de liquidez del
mismo.

Rotacin de Inventarios = 2929,287 = 2.09 veces

(1452,419+1347,423)
2
Nos indica la rapidez conque cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de
las ventas. Mientras ms alta sea la rotacin de inventarios, ms eficiente ser el
manejo del inventario de una empresa.

162,215+ 149,50 x 360

Ratio periodo de pago a proveedores = 2 = 21.34 das
2629,024

19
Rotacin anual
360 = 16.87 veces de rotacin al ao
21.34
Los resultados de este ratio lo debemos interpretar de forma opuesta a los de cuentas
por cobrar e inventarios. Lo ideal es obtener una razn (es decir 1,2 4 veces al ao)
ya que significa que estamos aprovechando al mximo el crdito que le ofrecen sus
proveedores de materia prima, fundamentalmente.
Nuestro ratio est muy elevado.

Ratio Rotacin de Caja y Bancos = 194,196 x 360 = 16 das

4363,670
Interpretando el ratio, diremos que contamos con liquidez para cubrir 16 das de venta.

Ratio Rotacin de Activos Totales = 4363,670 = 1.23 veces

3551,344
Es decir que nuestra empresa est colocando entre sus clientes 1.23 veces el valor de
la inversin efectuada.
Esta relacin indica qu tan productivos son los activos para generar ventas, es decir,
cunto se est generando de ventas por cada UM invertido. Nos dice qu tan
productivos son los activos para generar ventas, es decir, cunto ms vendemos por
cada UM invertido.

Ratio de Activo Fijo = 42353,670 = 5.40 veces

808,806
Es decir, estamos colocando en el mercado 5.40 veces el valor de lo invertido en
activo fijo.

Anlisis de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento

Ratio estructura del Capital = 1590,010 = 0.81
1961,334
Esto quiere decir, que por cada UM aportada por el dueo (s), hay UM 0.81 centavos
financiados por los acreedores.

Ratio Razn de endeudamiento = 1590,010 = 0.4474 44.74%

3551,344

20
Es decir que en nuestra empresa analizar para el 2004, el 44.77% de los activos
totales es financiado por los acreedores y de liquidarse estos activos totales al precio
en libros quedara un saldo de 55.23% de su valor, despus del pago de las
obligaciones vigentes.

Ratio Coberturar de Gastos Financieros = 436,673= 4.69 veces

93,195
Una forma de medirla es aplicando este ratio, cuyo resultado proyecta una idea de la
capacidad de pago del solicitante.
Es un indicador utilizado con mucha frecuencia por las entidades financiera, ya que
permite conocer la facilitad que tiene la empresa para atender sus obligaciones
derivadas de su deuda.

Ratio Coberturar de Gastos Fijos = 1434,383= 1.44 veces

997,710
Para el caso consideramos como gastos fijos los rubros de gastos de ventas,
generales y administrativos y depreciacin. Esto no significa que los gastos de ventas
corresponden necesariamente a los gastos fijos. Al clasificar los costos fijos y variables
deber analizarse las particularidades de cada empresa.

Anlisis de Rentabilidad
Ratio Rendimiento sobre el Patrimonio = 61502 = 0.03136 3.14%
1961,334

Esto significa que por cada UM que el dueo mantiene en el 2004 genera un
rendimiento del 3.14% sobre al patrimonio. Es decir, mide la capacidad de la empresa
para generar utilidad a favor del propietario.

Ratio Rendimiento sobre la Inversin = 61502 = 0.01732 1.73%

3551,344
Quiere decir, que cada UM invertido en el 2006 en los activos produjo ese ao un
rendimiento de 1.73% sobre la inversin. Indicadores altos expresan un mayor
rendimiento en las ventas y del dinero invertido.

Ratio Utilidad de Activo = 436,673 = 0.1230

3551,344

21
Nos est indicando que la empresa genera una utilidad de 12.30% por cada UM
invertido en sus activos.

Ratio Utilidad de Ventas = 436,673 = 0.10

4363,670
Es decir que por cada UM vendida hemos obtenido como utilidad el 10.01% en el
2006.

Ratio Utilidad por Accin = 61,502 = UM 0.7355

(459,921/5.50)

Este ratio nos est indicando que la utilidad por cada accin comn fue de UM 0.7355
y que la rentabilidad por accin fue de 0.7355 = 13.37%
5.50

Ratio Margen de Utilidad Bruta = 4363,670 2929,287 = 0.3287 32.87%

4363,670

Indica las ganancias en relacin con las ventas, deducido los costos de produccin de
los bienes vendidos. Nos indica tambin la eficiencia de las operaciones y la forma
como son asignados los precios de los productos.
Cuanto ms grande sea el margen bruto de utilidad, ser mejor, pues significa que
tiene un bajo costo de las mercancas que produce y/o vende.

Ratio Margen Neto de Utilidad = 61502 = 0.01409 1.41%

4363,670
Esto quiere decir que en el 2006 por cada UM que vendi la empresa, obtuvo una
utilidad de 1.41%. Este ratio permite evaluar si el esfuerzo hecho en la operacin
durante el perodo de anlisis, est produciendo una adecuada retribucin para el
empresario.

Anlisis DUPONT = 343,478 = 0.0967 9.67%

3551,344
Tenemos, por cada UM invertido en los activos un rendimiento de 9.67% y 9.87%
respectivamente, sobre los capitales invertidos.

Estado de Utilidades Retenidas

22
 XYZ S.A.
Las utilidades o beneficios pueden distribuirse a los accionistas como dividendos,
pueden retenerse, para efectos de reinversin fundamentalmente, o tambin puede
efectuarse una mixtura de ambas opciones, obviamente conforme las facultades
amparadas por el marco jurdico al respecto vigente.
Saldo de Utilidades retenidas el 2005 S/. 1045,203
Ms utilidades disponibles para accionistas S/. 219,937
1265,140
Menos dividendos en efectivo S/. 158,435
Saldo de utilidades retenidas al 2006 S/. 1106,705

XYZ S.A. en el ao 2006 alcanzo como utilidades el monto de S/. 219,937 y

distribuyo S/. 158,435 como dividendos para los accionistas y reinvirti S/. 61,5025
que tal como se puede comprobar es la utilidad neta de la empresa para el ao 2006
despus de la distribucin de dividendos.
Igualmente la utilidad neta del ao 2006 es el incremento de las utilidades retenidas
del ao 2005 respecto al ao 2006 sea:
Utilidad Neta 2006 = Incremento de Utilidades Retenidas
Utilidades Retenidas 2006
61,502 = (-)
Utilidades Retenidas 2005
61,505 = 1106,705 1045,203
De este modo el estado de de utilidades retenidas muestra como se ajusta en el
Balance la cuenta de utilidades retenidas entre balances de dos aos consecutivos.
Desde su creacin XYZ S.A. ha retenido un total de S/. 1045,203 hasta el 31 de
Diciembre del 2005, en el ao 2006 gan S/. 219,937, distribuy S/. 158,435 y retuvo
S/. 61,502. De modo tal que las utilidades retenidas que se muestran en el Balance
General de XYZ S.A. al 31 de Diciembre del 2006 son de S/. 1106,705.

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