INTRODUCCION

La calificacin de riesgo o confianza que se tiene en un determinado pas en el mercado

global de capitales depende de al menos cinco factores esenciales que reflejan el
desarrollo de esta nacin o sus debilidades.

Las calificadoras de riesgo de mayor alcance internacional (Fitch Ratings Group, Moodys
Investors Service y Standard & Poors) se constituyeron con el objetivo exclusivo de
calificar valores mobiliarios y otros riesgos (bonos soberanos, empresas, etc.). El trabajo
de estas sociedades annimas en el mercado global de capitales facilita la toma de
decisiones por parte de los inversores, aunque en 2008 su credibilidad sufri un duro
revs tras las mltiples crticas que recibieron por su presunta responsabilidad en el
estallido de la crisis financiera mundial.

En mayo de este ao, Standard & Poors elev la nota de Bolivia en un escaln, de BB-
a BB, por haber alcanzado una mayor resistencia econmica frente a impactos negativos
gracias a un constante crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB), de la cuenta
corriente y del supervit fiscal.

Estas calificaciones, que miden el riesgo crediticio de los emisores que calificamos,
pueden tener un impacto en la tasa de inters que tal emisor paga por la deuda que
emite. Es posible adems que una mejor calificacin de riesgo aumente la confianza de
los inversionistas en un pas, sostiene Moodys en respuesta a un cuestionario enviado
por La Razn.

La ltima evaluacin de Fitch, realizada en agosto de este ao, subi la perspectiva

econmica de Bolivia de BB- estable a BB- positiva por el crecimiento de su economa
y su potencial expansin a largo plazo. Esto deja al pas a dos peldaos de lograr la
calificacin crediticia BBB-, lo que le permitir ser ms atractivo para las inversiones y
captar ms dinero por la emisin de ttulos valor y acciones.

De acuerdo con Fitch, la performance macroeconmica, los factores estructurales y

reformas econmicas, las finanzas pblicas, las polticas monetarias y el control de
cambios, y las finanzas externas determinan la capacidad de riesgo crediticio soberano,
es decir, la confianza que los inversores extranjeros tienen en un pas.
Moodys, por su parte, analiza cuatro factores dentro de su metodologa: fortaleza
econmica, fortaleza institucional, fortaleza fiscal y resistencia a los choques. Dentro de
stos se pueden observar muchos indicadores como el crecimiento econmico, razones
de deuda y la balanza de pagos.

Rodolfo Castillo, director ejecutivo de AESA Ratings, firma boliviana asociada a Fitch,
ratific que la calificacin orienta la toma de decisiones de los inversionistas extranjeros.
La nota, precis, contempla asimismo factores econmicos o de rentabilidad, la
transparencia de la gobernabilidad en el manejo de la inversin extranjera o si las reglas
del juego son claras. Tambin refleja si las controversias se solucionan en tribunales
internacionales o bajo leyes nacionales. La calificacin de riesgo es entonces un buen
indicador de que el pas refleja una cierta calidad crediticia
DESARROLLO

La gestin de riesgos es un enfoque estructurado aplicado por las organizaciones para

manejar la incertidumbre relativa a una amenaza, a travs de una secuencia de
actividades que incluyen: identificacin y evaluacin de riesgos, estrategias de desarrollo
para manejarlos y mitigacin de los riesgos utilizando recursos gerenciales. Las
estrategias incluyen transferir el riesgo a otra parte, evadir el riesgo, reducir los efectos
negativos del riesgo, y aceptar algunas o todas las consecuencias de un riesgo particular.

Este enfoque, aplicado al manejo de la poltica macroeconmica, permite identificar y

dimensionar los diferentes riesgos que enfrenta la economa, externos e internos, y de
esta forma focalizar la atencin de la poltica macro a enfrentar los eventos que
representan un mayor riesgo macroeconmico y disear estrategias para manejarlos y
mitigarlos.

La gestin de riesgos, aplicados a la poltica macroeconmica, es un enfoque de

creciente aplicacin a nivel mundial, y ha sido adoptada en varios pases, para que
los Policy Makers, incluyendo bancos centrales, agencias de supervisin financieras y
ministerios de finanzas, hagan un manejo de la poltica focalizndose en los aspectos
que representen un mayor riesgo.

En Bolivia, la conduccin de la poltica macro basada en gestin de riesgos no ha sido

formalmente adoptada. La Ley de Servicios Financieros (Ley No. 393), establece que la
Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero (ASFI), debe aplicar la supervisin
basada en riesgos para supervisar el funcionamiento del sistema financiero. El Fondo
Monetario Internacional (IMF 2015), realiza un mapeo de los principales riesgos
macroeconmicos que enfrenta la economa boliviana en la coyuntura actual.

Gestin de riesgos macroeconmicos en Bolivia

La economa boliviana ha tenido hasta 2014, uno de sus periodos ms duraderos de

bonanza registrados en su historia. La economa se ha beneficiado de una coyuntura
externa extremadamente favorable, que se ha transmitido a la economa a travs del
sector externo en la forma de elevados precios e ingresos por exportacin. A partir de
2015, la economa ha empezado a sentir los efectos de la cada en los precios de las
materias primas que exporta. Esto ha generado incertidumbre sobre el desempeo futuro
de la economa, que est expuesta a diversos tipos de riesgos que podran afectar su
desempeo. El FMI (2015) identifica los siguientes tipos de riesgos, tanto internos como
externos, como los ms relevantes y que podran afectar a la economa boliviana:

1. Aguda desaceleracin de Brasil: que si bien no afectara en el corto plazo a las

exportaciones de gas natural, si tendra efectos a travs de canales comerciales
y no comerciales.

2. Se mantiene la recuperacin del dlar a nivel internacional: que incidira en una

mayor apreciacin del boliviano, afectando a los sectores productores de
transables en el pas.

3. Subida de las tasas de inters en Estados Unidos: que aumentara el costo del
crdito en el sistema financiero, pudiendo incidir sobre la capacidad de repago de
los deudores del sistema. Esto tambin incidira sobre el costo de futuras
colocaciones de deuda soberana por parte del pas.

4. Se mantienen los precios bajos del petrleo: que afectara negativamente los
balances externo y fiscal, y reducira an ms los incentivos de las empresas
petroleras a invertir en la bsqueda de nuevas reservas.

5. Ley de Servicios Financieros: que, a travs de las cuotas de crditos y techos a

las tasas de inters, podra conducir a una contraccin de crdito, afectando el
crecimiento. Esto tambin podra generar una sobre-expansin de crdito a los
sectores productivos y de vivienda social, aumentando la sobre-exposicin de la
cartera al riesgo.

6. No se descubren nuevas reservas de gas y/o no se concreta una extensin del

contrato de exportacin de gas a Brasil: que afectara el potencial de exportacin
del pas a partir de 2019.

7. Se postergan las medidas de ajuste: que, dada la nueva escala de ingresos que
dispone el pas, podra conducir a una cada de las reservas internacionales o a
un mayor endeudamiento.
No todos los tipos de eventos identificados representan el mismo grado de riesgo para
la economa. El grado de riesgo depende de dos factores: la probabilidad de ocurrencia
del evento y el impacto que ste pueda tener sobre la economa. Mientras mayor (menor)
sea la probabilidad de ocurrencia de un evento mayor (menor) ser el riesgo que ste
represente para la economa; y mientras mayor (menor) sea el impacto de este evento,
mayor (menor) ser el riesgo. La siguiente ecuacin mide el grado de riesgo de un evento
en particular:

R = . I

Donde:

R = riesgo

= probabilidad de ocurrencia del evento

I = impacto del evento sobre la economa

Los eventos de riesgo alto sern aquellos con alto impacto y/o alta probabilidad de
ocurrencia. Tambin son eventos de riesgo alto aquellos con alto impacto y probabilidad
media de ocurrencia y aquellos con impacto medio y alta probabilidad de ocurrencia. Los
eventos de riesgo medio son aquellos con un impacto y probabilidad de ocurrencia
medio. Tambin son eventos de riesgo medio, aquellos con probabilidad de ocurrencia
baja e impacto alto, y los de probabilidad baja e impacto alto. Finalmente, los eventos de
menor riesgo sern aquellos con probabilidad de ocurrencia y/o impacto bajo, los de
probabilidad baja e impacto medio y los de probabilidad media e impacto bajo. A partir
de esta definicin, el mapa o matriz de riesgos adquiere una forma bidimensional. El
siguiente cuadro muestra la Matriz de Riesgos macroeconmicos identificados por el FMI
para Bolivia, y el grado de riesgo asociado a cada uno de ellos.

Matriz de Riesgos para la economa de Bolivia

Fuente: elaboracin propia en base a IMF (2015)

De acuerdo a este mapa de riesgos macroeconmicos, los eventos de riesgo alto, segn
el FMI, son: una potencial desaceleracin de la economa brasilea y una cada
permanente de los precios de exportacin de gas natural. Estos eventos reduciran el
potencial de crecimiento y la magnitud de los ingresos externos y fiscales. Las polticas
recomendadas para hacer frente a estos shocks implican un manejo prudente de las
polticas fiscal y monetaria y mayor flexibilidad cambiaria. Dada la holgura que dispone
la economa en trminos de reservas y bajo nivel de endeudamiento, es posible mantener
una poltica fiscal activa en la medida que se preserve la sostenibilidad fiscal de mediano
y largo plazo.

Los eventos con riesgo medio-alto son: la recuperacin del dlar en el mercado
internacional y los potenciales aumentos en las tasa de inters internacional, lo que
podra encarecer el costo del crdito internamente y tambin el costo de futuras
emisiones de deuda soberana por parte del pas. La desaceleracin de la economa
mundial observada en los ltimos meses reduce el grado de riesgo de estos eventos, al
reducir la probabilidad de ocurrencia de los mismos. Las polticas recomendadas para
hacer frente a estos shocks tambin pasan por un manejo ms flexible de la poltica
cambiaria.
Otro evento con riesgo medio-alto es la postergacin de medidas de ajuste, lo que
implicara un rpido consumo de las reservas y/o un mayor nivel de endeudamiento
externo. La poltica recomendada es mantener el balance fiscal equilibrado y mayor
flexibilidad cambiaria.

El evento de riesgo medio identificado por el FMI se refiere a la posibilidad que no se

descubran nuevas reservas de gas y/o no se concrete una extensin del contrato de
exportacin de gas a Brasil: que afectara el potencial de exportacin del pas a partir de
2019. Para enfrentar este riesgo se debe finalizar las reformas institucionales
emprendidas en el sector de energa, clarificar los incentivos y acelerar la negociacin
de la extensin de contrato con Brasil.

Finalmente, el evento con riesgo medio-bajo se refiere a las disposiciones de la Ley de

Servicios Financieros que regulan las cuotas de crditos y techos a las tasas de inters,
que podran incentivar la expansin de crdito en algunos sectores y la contraccin de
crdito en otros. La poltica recomendada es ajustar la normativa mediante decretos si
se produce un aumento en el riesgo del sistema aumenta.
 Referencias Bibliograficas

- Pindyck y Rubinfeld, Microeconomia Tema 6: La Produccion

- Rudiger Dornbusch, Stanley Fisher y Richard Startz. Macroeconoma 10ma
Edicin o anteriores Editorial: McGraw-Hill, Espaa Captulo 14: Gasto en
Inversin.
- Paul R. Krugman y Robin Wells. Macroeconoma Publicado por Revert, 2007
Captulo 9: El ahorro, la inversin y el sistema financiero.
- Felipe Larran y Jeffrey D. Sachs. Macroeconoma en la economa global 2 a
Edicin Editorial: Pearson Educacin, 2003. Captulo 13: Inversin.
- N. Gregory Mankiw. Principios de Economa 6 a Edicin Editorial: McGraw-Hill
Mxico Captulo 13: Ahorro, inversin y el sistema financiero.
- Daniel L. Rubinfeld, Robert S. Pindyck Microeconoma 5ta Edicin
ANEXOS

CINCO FACTORES DETERMINAN LA CALIFICACIN DE RIESGO DE BOLIVIA