EVALUACIN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Una inversin, desde el punto de vista financiero, es la asignacin de recursos en

el presente con el fin de obtener unos beneficios en el futuro. As, se puede
concebir como inversin no slo el hecho de desembolsar una determinada
cantidad de dinero sino tambin, como ejemplo, el tiempo que alguien dedica a
formarse en una universidad.

Las decisiones de inversin son muy importantes pues implican la asignacin de

grandes sumas de dinero y por un plazo largo (Garca, 1998). Estas pueden
significar el xito el fracaso de una empresa de un inversionista. Son
importantes tambin, porque resulta difcil retractarse ante una decisin de esta
ndole, en contraste con otras decisiones financieras como la de financiacin las
de reparto de utilidades.

En la mente de cualquier inversionista, el esquema que se plantea para tomar la

decisin de invertir es: Convendr la Inversin? Una inversin conviene a menos
que se pueda recuperar con intereses y deje un excedente. Esto significa que el
inversionista necesita, en primer lugar, recuperar la inversin inicial que realiza y
obtener sobre ella unos beneficios que satisfagan sus expectativas de rendimiento
y quede un excedente para que aumente su riqueza. Para tomar esta importante
decisin de inversin, el inversionista debe contar:

Con una tasa de inters que le sirva como referencia para poder decidir si
invierte no. Esta tasa de inters se conoce como Tasa de Oportunidad
Costo de Oportunidad del inversionista, o sea, aquella mxima que podra
obtener dentro de las diversas posibilidades que se le presentan para
invertir su dinero.
Con tcnicas mtodos de anlisis que le permitan comprobar que con la
inversin que hace en el presente y los beneficios futuros, se va a ganar, al
menos, la tasa de inters que l ha fijado como mnima para hacer su
inversin, o sea, su tasa de oportunidad.

Este es el propsito de este escrito: desarrollar las tcnicas necesarias para

realizar este tipo de anlisis y poder tomar decisiones de inversin en forma
acertada.

Aunque debemos asumir que muchos de los proyectos que adelantan los
inversionistas son como apuestas, por estar sujetos a la incertidumbre de los
resultados, existen dos mtodos de reconocida aceptacin universal utilizados
para evaluar proyectos de inversin: Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna
de Retorno (TIR).
1. TASA DE DESCUENTO

La tasa de descuento es el precio que se paga por los fondos recogidos

para cubrir la inversin de un proyecto (Zapag, 2000). El valor de la
inversin inicial de un proyecto tiene un costo, cualquiera sea la fuente de
donde provenga, que es la tasa de descuento, un proyecto de inversin
convencional normal est constituido por una inversin inicial y por
beneficios futuros. Aunque parezca obvio, conviene recordar que una
inversin es buena cuando los beneficios son mayores que los costos,
comparados en una misma fecha, que convencionalmente se ha elegido el
momento de la inversin inicial momento cero. La tasa de inters que se
utiliza para trasladar los ingresos al momento cero, es la que hemos
denominado tasa de descuento

Los fondos para hacer la inversin inicial pueden provenir de diferentes

fuentes:

o Recursos propios: El costo de utilizacin corresponde al costo de

oportunidad del dinero del inversionista o tasa de oportunidad que es
la mayor rentabilidad que dejara de obtener por invertir en el
proyecto.
o Prstamo de terceros: su costo corresponde a la tasa de inters que
pagara el inversionista por la obtencin del prstamo.
o Combinacin de recursos propios y prstamo de terceros: Esta es la
forma que por lo general se utiliza para financiar la inversin de un
proyecto. Su costo corresponde a una tasa de inters promedio
ponderada, que involucra la tasa de oportunidad del inversionista y el
costo del prstamo. Esta tasa se conoce como costo de capital
promedio ponderado.

2. VALOR PRESENTE NETO (VPN)

El valor presente neto es una cifra monetaria que resulta de comparar el

valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos. En
trminos concretos, el valor presente neto consiste en comparar los
ingresos con los egresos en pesos de la misma fecha. Por
convencionalismo, se ha determinado el momento cero para hacer esta
comparacin, pero es perfectamente vlido hacerlo en cualquier otra fecha.

No basta con que las empresas generen utilidades, ya que esto no

garantiza su permanencia en el mercado. Las Utilidades por si solas, son
una medida engaosa sobre su desempeo, porque no tienen en cuenta el
 monto de la inversin que las genera. En una economa capitalista
solamente sobreviven en el largo plazo las empresas rentables y lquidas.
Cmo se sabe s una empresa es rentable? Aparentemente, cuando al
comparar las utilidades obtenidas en un perodo contable con la inversin
que las genera, el resultado obtenido (rentabilidad operativa) es al menos
igual al costo de la inversin. Pero esta medida es esttica. Las finanzas
modernas (Sallenave, 1994) evitan la trampa de las medidas estticas,
buscando ndices dinmicos de desempeo que consideran el valor del
dinero en el tiempo y cuyo clculo se apoya en los flujos netos de efectivo1.
De estos ndices, uno de los ms utilizados es el VPN que se calcula
comparando, en una misma fecha la inversin inicial con los flujos netos de
efectivo.

Si se tiene una inversin inicial P y unos Flujos Netos de Efectivo (FNE), el

Flujo de Caja sera el siguiente:

FNE1 FNE2 FNE3 FNE4 FNE5 FNEN

0 1 2 3 4 5 n

La ecuacin del VPN se plantea de la siguiente forma:

 1  2  

 
    
1  1 1  2 1  

Al plantear la ecuacin del VPN observamos lo siguiente:

Estamos comparando el valor de los egresos (inversin inicial P) con

los ingresos futuros (FNE) en una misma fecha; para este caso, en el
momento cero por conveniencia. Estamos midiendo el proyecto en
pesos del mismo da.
1
En evaluacin financiera de proyectos, los beneficios futuros que arroja el proyecto no son utilidades
contables sino Flujos Netos de efectivo (FNE), que constituyen la disponibilidad real de efectivo de cada
perodo.

La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al
presente es la tasa de oportunidad del inversionista, llamada tambin
costo de capital simple. Estamos asumiendo que el inversionista
aporta todos los recursos que requiere la inversin inicial. En caso de
existir varias fuentes de financiacin la tasa de oportunidad se
reemplaza por el costo de capital promedio ponderado.

Estamos planteando un proyecto convencional o normal, con una
inversin inicial y unos beneficios futuros.

Una frmula ms sencilla de expresar la ecuacin para el clculo del VPN, es la

siguiente:

VPN (TO)= VPI VPE

Donde: VPI = Valor presente de ingresos. Representa en la ecuacin el Valor

actualizado de todos los flujos netos de efectivo.

VPE = Valor presente de egresos, representado por la inversin

inicial P.

T.O = Tasa de oportunidad del Inversionista.

2.1. Criterios para Seleccionar alternativas usando el VPN

2.1.1. Cuando el VPN es mayor que cero la alternativa se debe aceptar

2.1.2. Cuando el VPN es igual a cero es indiferente aceptar rechazar la
alternativa.
2.1.3. Cuando el VPN es menor que cero, la alternativa se debe rechazar.

2.2. Qu muestra el VPN?

 Si el VPN es igual a cero, el inversionista recupera la inversin inicial.
 Si el VPN es mayor a cero, el inversionista gana ms de lo que quera
ganar. El VPN le muestra en pesos del Presente, cunto ms gan
sobre lo que quera ganar.
 Si el VPN es menor que cero, esto no indica ninguna prdida, sino la
cantidad de pesos de hoy que falt para que el inversionista ganara lo
que quera ganar.
 2.3. Conclusiones sobre el VPN
 Es un mtodo de fcil aplicacin
 La inversin y los beneficios futuros (flujos de efectivo), se
transforman a pesos de hoy y as se puede ver si los ingresos son
mayores que los egresos.
 Considera el valor del dinero en el tiempo
 Se necesita conocer la tasa de descuento para poder evaluar los
proyectos. Este es el factor determinante en la aplicacin del
mtodo. Cualquier error en su determinacin repercute en la
decisin de aceptar rechazar un proyecto.
 Mide la rentabilidad de un proyecto en cifras monetarias.

3. TASA INTERNA DE RETORNO

Vamos a analizar ahora, un indicador que no depende de la tasa de descuento
para su clculo, sino que es una caracterstica propia del proyecto.
Podemos definir, entonces la TIR como la tasa de inters que hace el VPN = 0,
tambin la tasa de inters que iguala los valores presentes de los flujos
descontados con la inversin inicial.
Una interpretacin importante de la TIR es que ella es la mxima tasa de
inters a la que un inversionista estara dispuesto a pedir prestado dinero para
financiar la totalidad del proyecto, pagando con los beneficios (flujos netos de
efectivo) la totalidad del capital y de sus intereses, y sin perder un solo
centavo.

3.1. Criterios de Seleccin de alternativas usando la TIR

Cuando se utiliza el mtodo de la TIR para evaluar proyectos de inversin, los

criterios de aceptacin o rechazo de un proyecto, son los siguientes:

 Cuando la TIR es mayor que la Tasa de Oportunidad, el proyecto se

debe aceptar. El inversionista obtiene un rendimiento mayor del exigido,
el inversionista gana ms de lo que quera ganar,
 Cuando la TIR es igual a la Tasa de Oportunidad, es indiferente
emprender no el proyecto de inversin.
 Cuando la TIR es menor a la Tasa de Oportunidad, el proyecto se debe
rechazar. El inversionista gana menos de lo que quera ganar.