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Instituciones Financieras y Sus Reformas PDF
Instituciones Financieras y Sus Reformas PDF
n Introduccin ......................................................................................................... 5
n 2. Resolucin de crisis......................................................................................... 9
n 5. Conclusiones................................................................................................... 24
n Bibliografa.......................................................................................................... 25
Este ensayo tambin se publicar como contribucin del autor al libro preparado por el Comit de Polticas de Desarrollo (CPD)
rgano subsidiario de ECOSOC sobre la gobernabilidad mundial y el programa de desarrollo de la ONU para despus de
2015. Se basa en trabajos previos del autor sobre el tema, que fueron apoyados por la Fundacin Ford.
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Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional | Jos Antonio Ocampo
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Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
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Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional | Jos Antonio Ocampo
creado por el G-20 en la cumbre londinense en el caso de ciertos activos, se agreg un requi-
de abril de 2009, se ha fortalecido la regula- sito de 3% de capital total sobre los activos sin
cin y supervisin financiera. Sin embargo, no ponderar, que determina as el coeficiente de
solo se trata de un trabajo incompleto, sino que apalancamiento mximo de las entidades finan-
adems algunas normas se han debilitado con cieras; en abril de 2014, esta exigencia se elev en
posterioridad bajo la presin de importantes EEUU a 5% para las matrices que controlan los
instituciones financieras.6 Se fortaleci la re- bancos y a 6% para sus bancos que se benefician
gulacin bancaria (v. el prximo prrafo) y se con el seguro de depsitos.
expandi el permetro regulatorio para que
abarcara agentes y transacciones que antes de Tambin se establecieron requisitos de liquidez,
la crisis haban estado sujetos a una regulacin pero las exigencias de provisin sobre deudas
deficiente (DArista y Griffith-Jones); se intro- de dudoso recaudo y las correspondientes nor-
dujo el principio de las regulaciones prudencia- mas contables an se encuentran en debate. Se
les anticclicas y en trminos ms generales, las estableci el principio de reducir la utilizacin
regulaciones macroprudenciales sobre la base de agencias calificadoras de crdito para evaluar
de propuestas anteriores a la crisis (Griffith-Jones los riesgos. Los agentes de importancia sistmi-
y Ocampo 2010); se estableci el principio de ne- ca (demasiado grandes para quebrar) fueron
gociar los contratos de derivados estandarizados sometidos a reglas ms severas que incluyen re-
en bolsas o mercados organizados con miras a in- quisitos ms estrictos para el capital, as como la
crementar la transparencia y disminuir los riesgos obligacin de simplificar la estructura de los con-
de contraparte que encierran estas operaciones, glomerados financieros y redactar testamentos
aunque con significativas excepciones para tran- vivos para manejar su potencial quiebra. A fin
sacciones que an pueden llevarse a cabo por va de supervisar mejor los conglomerados financie-
extraburstil; y tambin se mejor la proteccin ros internacionales, se estableci el principio de
del consumidor, particularmente en EEUU. someterlos a un colegio de supervisores.
Las principales reformas de la regulacin banca- El Comit resolvi introducir las nuevas normas
ria fueron las que aprob el Comit de Supervi- de manera gradual, entre 2013 y 2019. De acuer-
sin Bancaria de Basilea, reunido en septiembre do con varios analistas, este periodo de transicin
de 2010 y que se conoce como Basilea III (Co- es demasiado largo y el apalancamiento permi-
mit de Basilea; Caruana). En esta oportunidad tido por Basilea III es an demasiado alto. Las
se incrementaron los requisitos mnimos de ca- evaluaciones regulares del estado de instrumen-
pital ordinario o bsico y de Nivel 1, de 2% a tacin indican que la expedicin de reglas ha
4,5% y de 4% a 6%, respectivamente. Tambin avanzado en general con mayor celeridad que su
se increment la calidad de los activos restantes aplicacin en el nivel nacional, dejando lagunas
que pueden formar parte del capital total de 8% de importancia considerable. Entre los principa-
de los activos ponderados por riesgo. Se agre- les problemas que quedaron sin resolver se cuen-
g un colchn de conservacin del capital de tan las dificultades para reducir la dependencia
2,5%, tambin constituido por capital ordinario, con respecto a las calificaciones de riesgo de las
as como un requisito de capital anticclico que agencias respectivas, los mecanismos para la re-
puede fluctuar entre 0% y 2,5%, segn las condi- solucin de instituciones demasiado grandes
ciones nacionales. Estos dos colchones ayudan a para quebrar, la an deficiente regulacin de la
absorber los riesgos que se acumulan durante los banca en la sombra, la insuficiente expansin de
auges, y en consecuencia pueden usarse durante las bolsas para derivados y la falta de acuerdo en
las crisis para absorber las prdidas correspon- torno de la determinacin de normas contables
dientes. Las nuevas regulaciones de Basilea III nicas (CEF).
tambin incrementaron los requisitos de capital
para la cartera de los bancos en fondos de inver-
sin (ttulos burstiles). Debido a las potenciales 6. Por ejemplo, a principios de 2013 se redujeron significa-
deficiencias que entraa la evaluacin del riesgo tivamente los requisitos de liquidez.
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Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
Se adoptaron paralelamente regulaciones nacio- de los flujos de capital propiamente dichos, que
nales y regionales, sobre todo en EEUU y la UE, suelen llamarse controles de capital pero cuya
que fueron los dos epicentros de la crisis. La Ley denominacin ms apropiada es regulacin de
Frank-Dodd, de 2010, fortaleci la regulacin la cuenta de capitales. La omisin de medidas
prudencial en EEUU, aunque lo hizo de acuerdo para supervisar estos movimientos fue una lagu-
con principios nacionales. Tambin introdujo la na mayscula en los esfuerzos por fortalecer la
regla Volcker (denominada en el nombre de su regulacin financiera general, y es especialmen-
promotor, el ex-presidente de la Reserva Fede- te problemtica para los pases emergentes y en
ral, Paul Volcker), que se instrument a fines de desarrollo, ya que la volatilidad de la cuenta de
2013, mediante la cual se limita a 3% el capital capitales es un factor clave en la determinacin
ordinario mximo que los bancos pueden colocar de los ciclos de auge y colapso y, por ende, en la
en fondos de inversin; esta fue una alternativa a generacin de fluctuaciones y riesgos macroeco-
la rotunda separacin entre bancos comerciales y nmicos. No obstante, el FMI abord el proble-
de inversin que se impuso durante la Gran De- ma en 2011 y 2012, en el marco de un debate ms
presin de los aos 30 del siglo pasado y se des- amplio sobre regulaciones macroprudenciales.
mantel en 1999.7 La UE tambin ha fortalecido
sus regulaciones y ha mantenido la supervisin de Los documentos oficiales del FMI sobre este tema
la mayora de los agentes bajo responsabilidad ponen de relieve el papel positivo que pueden
de las autoridades nacionales, con el Banco Cen- cumplir las regulaciones a los ingresos de capita-
tral Europeo (BCE) a cargo de supervisar las insti- les, pero adoptan una posicin ms crtica en lo
tuciones de mayor tamao. Sin embargo, no se han que concierne a regular los flujos de salida (FMI
dado pasos decisivos en dos reas cruciales para la 2011b y 2012). En el primer caso, la institucin
unin bancaria propuesta para la Eurozona: el considera que las regulaciones son eficaces para
seguro de depsitos y la resolucin de quiebras de cambiar la composicin de los capitales que in-
los bancos, dos aspectos cuyos riesgos fiscales han gresan a los pases hacia fuentes de financiacin
generado la oposicin de Alemania y otros pases menos voltiles, que a su vez afianzan la estabili-
fiscalmente ortodoxos a la creacin de mecanismos dad macroeconmica. En lo referente a los efec-
verdaderamente colectivos. EEUU y Europa tam- tos macroeconmicos, el FMI sostiene que hay
bin han establecido marcos macroprudenciales pruebas bastante contundentes sobre la capacidad
mediante la creacin del Consejo de Vigilancia de la de las regulaciones para incrementar el margen de
Estabilidad Financiera y la Junta Europea de Ries- maniobra de polticas monetarias anticclicas, pero
go Sistmico, respectivamente; la primera de estas una evidencia ms limitada de que su aplicacin
instituciones es, adems, responsable de coordinar reduce la cantidad total de ingreso de capitales o
los mltiples organismos de regulacin y supervi- afecta el tipo de cambio. En cuanto a la regulacin
sin caractersticos del sistema financiero estadou- de los egresos de capitales, el FMI la considera in-
nidense. En todo caso, el desarrollo de marcos pa- eficaz en general. Recomienda favorecer un marco
ralelos en EEUU y Europa podra redundar en im- regulatorio que no haga distinciones basadas en
portantes diferencias regulatorias. Entre ellas cabe la residencia de los agentes, sino ms bien en la
destacar la mayor solidez de las bases de capital que moneda que estos utilizan. Los documentos ofi-
ya han alcanzado los bancos estadounidenses en ciales estn respaldados por el significativo traba-
comparacin con sus homlogos europeos como jo tcnico de la institucin, en cuyo seno algunos
resultado de las nuevas regulaciones. funcionarios se muestran escpticos con respecto
a las regulaciones de la cuenta de capitales (v., por
Las iniciativas del CEF hicieron caso omiso de
los riesgos asociados a los flujos internacionales
de capital casi como si las finanzas transfron- 7. La separacin se introdujo con la Ley Glass-Steagall en
1933 y se elimin con la Ley Gramm-Leach-Billey en 1999,
terizas no formaran parte de las finanzas! En este que fue una iniciativa del gobierno del presidente Bill Clin-
contexto, se prest escasa atencin a la regula- ton. Sin embargo, algunos analistas consideran que la se-
cin de transacciones en divisas dentro de los paracin ya haba desaparecido de hecho antes de que se
mercados nacionales, as como a la regulacin aprobara la nueva ley.
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ejemplo, Habermeier, Kokenyne y Baba) mientras ms pragmtica del uso de estas regulaciones, aun-
que otros mantienen una posicin ms favorable que tambin dej en claro que no corresponde
(Ostry et al. 2010 y 2011). Los segundos argumen- utilizarlas como sustituto de polticas macroecon-
tan que este tipo de medidas logr disminuir la micas apropiadas (G-20 2011c). Gallagher, Griffith-
vulnerabilidad de las economas emergentes frente Jones y Ocampo (2012b, cuadro 2) han propuesto,
a la crisis financiera del Atlntico Norte. a su vez, un tercer conjunto de pautas, tambin su-
brayando su carcter complementario de otras po-
Sobre la base de este anlisis, el FMI propuso al- lticas macroeconmicas y la necesidad de ajustarlas
gunas pautas (FMI 2011b) y ms tarde emiti una dinmicamente para evitar su elusin. Sin embargo,
visin institucional acerca del uso de dichas re- estos autores sealan que no hay razn para dejar
gulaciones (FMI 2012). En ambos documentos se de regular los egresos de capital ni para preferir las
acepta que las regulaciones de la cuenta de capita- regulaciones basadas en el precio (impuestos o en-
les tienen que formar parte del conjunto de instru- cajes no remunerados) a las de tipo cuantitativo o
mentos macroprudenciales, subrayando con razn administrativo (limitacin o prohibicin de ciertas
que no deben sustituir sino complementar una transacciones), que pueden ser ms efectivas en la
adecuada poltica macroeconmica. Sin embargo, prctica. Estos conjuntos alternativos de propues-
las pautas iniciales tendieron a visualizar dichas re- tas responden al hecho de que el Convenio Cons-
gulaciones como una suerte de intervenciones de titutivo del FMI reconoce la libertad de cada pas
ltima instancia que deban ponerse en prctica para regular los flujos de capital, un debate saldado
una vez que los pases hubiesen agotado todas las en 1997, cuando el entonces director gerente Mi-
otras alternativas para manejar los auges: permi- chel Camdessus propuso introducir la convertibili-
tir que se aprecien los tipos de cambio, acumular dad de la cuenta de capitales como obligacin sujeta
reservas internacionales y adoptar polticas mone- al Convenio del FMI, pero la iniciativa no obtuvo
tarias y fiscales restrictivas. Si bien la visin insti- suficiente consenso en plena crisis asitica.
tucional final adopt una opinin ms favorable
sobre las regulaciones de la cuenta de capitales, no 2. Resolucin de crisis
disip del todo esta concepcin de intervenciones
de ltima instancia (Gallagher y Ocampo 2013). La crisis financiera del Atlntico Norte gene-
r la respuesta ms ambiciosa de la historia en
Otros analistas han argumentado que las interven- materia de medidas oficiales anticclicas, que se
ciones en la cuenta de capitales deben usarse de caracteriz por la fuerte expansin del financia-
miento, tanto por parte del FMI como de los
manera simultnea con otras polticas macroeco-
bancos multilaterales de desarrollo (BMD). Am-
nmicas para evitar el potencial sobrecalentamien-
bas instancias institucionales beneficiaron a los
to de la economa interna y una sobrevaluacin del pases en desarrollo, pero el financiamiento del
tipo de cambio generada por el exceso de entrada FMI tambin ayud a algunos pases desarrolla-
de capitales (v., por ejemplo, las contribuciones a dos. En este contexto se produjo igualmente la
Gallagher, Griffith-Jones y Ocampo 2012a). Desde mayor emisin de Derechos Especiales de Giro
este punto de vista, tales medidas deben concebirse (DEG) de la historia, un tema que se considera
como parte de un continuo normativo que abarca en la prxima seccin.
desde las regulaciones a las transacciones financie-
ras en moneda nacional hasta las transacciones in- En el nivel regional, se consolidaron viejos y nuevos
ternas en moneda extranjera y los flujos transfron- mecanismos europeos, y se ampli la Iniciativa de
terizos; este conjunto de normas debe ajustarse, Chiang Mai en ASEAN + 3 (China, Repblica
por lo dems, a las caractersticas de los distintos de Corea y Japn). En el primer caso se recurri a
sistemas financieros y los objetivos normativos de mecanismos financieros para miembros de la UE
las autoridades macroeconmicas (Ocampo 2011; (el ya existente Apoyo a la Balanza de Pagos y el
Ostry et al. 2011). nuevo Mecanismo Europeo de Estabilizacin Fi-
nanciera), pero en particular a nuevos mecanis-
Bajo la iniciativa de Brasil, el G-20 aprob en 2011 mos para miembros de la Eurozona (el Fondo
un conjunto alternativo de pautas con una visin Europeo de Estabilidad Financiera, una entidad
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Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
temporal creada en 2010, y el Mecanismo Euro- gente y en desarrollo: la crisis de deuda de los
peo de Estabilidad, un organismo permanente aos 80 (primordialmente en Amrica Latina),
inaugurado en octubre de 2012). En el segundo la ms breve turbulencia mexicana de diciembre
caso, la Iniciativa de Chiang Mai se expandi a de 1994 y la sucesin de crisis de las economas
240.000 millones de dlares (estadounidenses), se emergentes que parti de Asia oriental en 1997.
multilateraliz y se cre una oficina de monitora Despus, con la exuberancia que caracteriz a
localizada en Singapur, pero hasta ahora este fi- los mercados de capitales privados a mediados
nanciamiento no ha sido utilizado. En Amrica de la dcada de 2000, el financiamiento del FMI
Latina ya exista una institucin similar, peque- cay de manera tan brusca que incluso oblig
a y muy exitosa: el Fondo Latinoamericano de a una reduccin del personal. Ms tarde, los
Reservas (FLAR), integrado por pases andinos, efectos directos y de contagio ocasionados por
Costa Rica, Uruguay y Paraguay. En otras partes la crisis del Atlntico Norte condujeron a un
del mundo funcionan o se han creado otros me- incremento sin precedentes en el financiamien-
canismos (FMI 2013). to, que pronto sobrepas el pico previo de 2003.
Resulta interesante sealar que algunos pases eu-
Tambin se produjo una expansin del finan- ropeos occidentales de altos ingresos recurrieron
ciamiento suministrado por los principales ban- a estos servicios por primera vez desde los aos
cos centrales, as como el uso en cantidades sin 70: Islandia en 2009, Grecia e Irlanda en 2010,
precedentes de las lneas de canje de monedas Portugal en 2011, Grecia otra vez en 2012 y Chi-
(swaps) entre bancos centrales. Las lneas de la pre en 2013. Tambin lo hicieron varios pases de
Reserva Federal de EEUU beneficiaron a ban- Europa oriental y central, con Hungra, Rumania
cos centrales de pases desarrollados, pero tam- y Ucrania clasificados como pases de ingreso
bin aunque solo de manera temporal a algu- medio a la cabeza de los prestatarios. Adems
nas economas emergentes (Brasil, Repblica de del financiamiento registrado en el grfico 1, que
Corea, Mxico y Singapur). China tambin cre se refiere a desembolsos, durante la crisis se
servicios de canje de monedas para otros pases crearon servicios de crdito preventivo que no
emergentes, y adems su banco de desarrollo ha se han desembolsado.
facilitado el financiamiento en gran escala a otros
pases emergentes y en desarrollo. De todos mo- Este proceso fue el resultado de un importante
dos, esta expansin del financiamiento oficial fue rediseo de las lneas de crdito, que se adopt en
ms pequea que la contraccin inicial del finan- 2009 y 2010. Estos servicios ya se haban expan-
ciamiento privado. Tambin resulta notorio que dido durante las crisis de las economas emergen-
la respuesta ms dbil haya sido la de la asistencia tes de fines del siglo XX y principios del XXI, en
oficial para el desarrollo, que experiment un in- primer lugar para responder a las grandes nece-
cremento modesto durante la primera fase de la sidades financieras creadas por el freno abrupto
crisis, para declinar despus de haber alcanzado el del financiamiento privado durante las crisis. La
pico en 2010 (Naciones Unidas 2013), vctima de principal novedad fue el Servicio de Complemen-
los programas de austeridad que se pusieron en tacin de Reservas, establecido en 1997. Tambin
marcha en los pases desarrollados. El resultado hubo un intento de crear una lnea de crdito
neto de todas estas iniciativas fue una respuesta a contingente, que de todos modos se elimin en
la crisis que benefici ms a los pases de ingreso 2003 porque ningn pas la utiliz. Un intento
alto y medio que a los de bajos ingresos (Griffith- temprano de crear una nueva lnea de este tipo
Jones y Ocampo 2012). ante los acontecimientos de 2008 tampoco logr
atraer prestatarios.
Tal como lo indica el grfico 1, el financiamiento
anticclico del FMI aument significativamente La reforma adoptada en marzo de 2009 pro-
desde principios de la dcada de 1980 hasta prin- bablemente la ms ambiciosa de la historia fue
cipios de la dcada de 2000, como respuesta a reajustada ms tarde con el propsito de mejorar
la secuencia de crisis que asol al mundo emer- sus elementos ms novedosos (FMI 2009b). En-
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Grfico 1
100.000
90.000
80.000
70.000
60.000
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20
20
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19
19
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19
19
20
20
19
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Pases de bajos ingresos Pases de ingresos medios Pases de altos ingresos Sin clasificar
Fuente: Base de datos del FMI. La clasificacin de pases se ajusta a los criterios del BM para 2000, ao que se considera ms repre-
sentativo de los niveles de desarrollo de los pases para el perodo completo incluido en este grfico.
tre ellos se cont un nuevo servicio preventivo: la to siempre obtienen crditos concesionales, pero
Lnea de Crdito Flexible (LCF) para pases con aquellos con deudas bajas y alta capacidad pueden
fundamentos slidos pero expuestos al riesgo de acceder a servicios no concesionales.
contagio, que pronto fue solicitada por tres eco-
nomas emergentes (Colombia, Mxico y Polo- Continuando con la tarea de mejorar los servi-
nia). Este servicio se ampli en agosto de 2009, cios preventivos, en agosto de 2010 se cre una
tanto en su magnitud como en su periodo de uti- nueva herramienta la Lnea de Crdito Precau-
lizacin (de uno a dos aos). Adems se duplic torio para pases que aplican polticas adecuadas
el tamao de las restantes lneas de crdito y se pero no renen los requisitos para la LCF. Este
aprob el uso preventivo de los crditos stand-by. servicio se transform en la Lnea de Precaucin
En el marco de esta reforma, tambin se elimina- y Liquidez, con el fin de permitir que los pases la
ron algunas lneas preexistentes.8 usen para obtener fondos de desembolso rpido,
en el marco de un acuerdo semestral.
La siguiente novedad, en diciembre de 2009, fue
una reforma de los crditos concesionales para
pases de bajos ingresos que reemplaz el diseo 8. Entre ellas, el Servicio de Financiamiento Compensa-
nico original por un men de opciones basado en torio, creado en 1963 como instrumento de baja condi-
cionalidad para financiar a pases que sufran un deterioro
dos factores: el nivel de endeudamiento y la capaci- en sus trminos de intercambio. Fue un instrumento muy
dad para la gestin macroeconmica y de finanzas importante en los aos 70, pero despus languideci de-
pblicas. Dentro de este marco, los pases con alta bido al incremento de la condicionalidad y dej de usarse
vulnerabilidad por problemas de endeudamien- en torno al ao 2000.
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Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
Cabe sealar que, a raz de las fuertes crticas esquemas en los cuales se combina financiamien-
que recibi durante la crisis asitica, el FMI em- to regional con el del FMI. En este ltimo caso, el
prendi un esfuerzo de largo plazo con miras a otorgamiento de fondos europeos se llev a cabo
reformar la condicionalidad asociada a sus pro- en gran medida en asociacin con crditos del
gramas, cuyo incremento durante las dcadas de FMI, en la esperanza de capitalizar su experiencia
1980 y 1990 haba suscitado una encendida pol- en prstamos de emergencia para la balanza de
mica. En 2002, el Directorio del FMI aprob el pagos. Sin embargo, esto gener fricciones entre
principio segn el cual las condiciones estructu- las instituciones europeas y el FMI, sobre todo en
rales deban ser macro-relevantes, es decir, las lo que concierne al tratamiento de deudas insos-
necesarias para alcanzar los objetivos del ajuste tenibles. Tambin se ha generalizado la percep-
macroeconmico. Tambin acord que la institu- cin de que la renuencia a utilizar los servicios de
cin tena que mostrarse flexible y receptiva a la Chiang Mai se debe al estigma del FMI en Asia
adopcin de polticas alternativas propuestas por oriental, ya que estos servicios requieren aplicar
los pases. Se crearon, adems, las lneas de cr- un programa con dicha entidad cuando se sobre-
dito preventivo ya mencionadas, que no incluan pasa cierto nivel (30% de los montos acordados
condicionalidad ex post (aunque s ex ante), y en para el canje de monedas).
2009 se elimin la ligazn entre el desembolso
de los crditos y el cumplimiento de condiciones En lo que respecta a los BMD, la crisis coloc en el
estructurales. centro de la agenda mundial su funcin anticclica
un aspecto que la mayora de estas instituciones
La Oficina de Evaluacin Independiente (OEI) no haba reconocido anteriormente, junto a las
del FMI realiz en 2007 un anlisis exhaustivo metas ya conocidas de reduccin de la pobreza y
de esta nueva poltica sobre la base de los prs- provisin de bienes pblicos internacionales. La
tamos otorgados entre 1995 y 2004 (FMI-OEI expansin del financiamiento que suministran los
2007). De acuerdo con sus conclusiones, la re- BMD durante las crisis no debe considerarse de
forma de 2002 no haba ocasionado una reduc- liquidez, ya que su meta principal son los progra-
cin significativa en la cantidad de condiciones mas fiscales anticclicos y los programas dirigidos a
estructurales, sino que ms bien haba desplazado facilitar la recuperacin de las inversiones privadas,
la condicionalidad desde las reas que eran obje- aunque su desembolso obviamente incrementa las
to de acaloradas controversias (privatizacin de divisas disponibles para los pases. Resulta intere-
empresas estatales y reformas comerciales) hacia sante sealar que este reconocimiento de las fun-
las reas relevantes desde el punto de vista ma- ciones anticclicas tambin se destac en relacin
croeconmico (la administracin tributaria y sus con el Banco Europeo de Inversiones, as como
correspondientes polticas, la gestin del gasto los bancos nacionales de desarrollo, que desempe-
pblico y la reforma del sector financiero). Un aron un papel crucial en la recuperacin tempra-
anlisis posterior de los programas stand-by apro- na de varias economas emergentes (en particular
bados en 2008-2009 indic que las condiciones Brasil, China e India) durante la crisis del Atlntico
haban disminuido significativamente en cantidad Norte. La administracin Obama ha llegado inclu-
con respecto a las estimaciones de la OEI-FMI so a proponer la creacin de un banco de desarro-
(haban pasado en promedio de 19 a 12) y conti- llo para infraestructura en EEUU.
nuaban enfocndose en reas macro-relevantes,
pero tambin que estos avances haban sido ms Tal como lo indica el cuadro 1, los BMD que
limitados en los programas para pases de bajos prestan servicios a los pases emergentes y en de-
ingresos (Griffith-Jones y Ocampo 2012). sarrollo incrementaron sus compromisos en 124%
durante el periodo 2009-2010, en comparacin con
El problema de la condicionalidad ocupa un lu- el nivel promedio de prstamos que haban alcan-
gar central en el estigma asociado al financia- zado en 2004-2007. El incremento en los desem-
miento del FMI. De ah la importancia de los bolsos lleg con demora, pese a que en todos los
prstamos otorgados por los BMD, que no car- casos se usaron o crearon servicios por va rpi-
gan con estigmas similares, as como el diseo de da. Todas las instituciones de mayor envergadura
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Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional | Jos Antonio Ocampo
Cuadro 1
COMPROMISOS 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Banco Mundial/BIRF 11.045 13.611 14.135 12.829 13.468 32.911 44.197 26.737 20.582
Banco Mundial/AIF 9.035 8.696 9.506 11.867 11.235 14.041 14.550 16.269 14.753
Corporacin Financiera
Internacional (CFI) 4.753 5.373 6.703 8.220 11.399 10.547 12.664 12.186 15.462
Subtotal Grupo Banco Mundial 24.833 27.680 30.344 32.915 36.101 57.499 71.411 55.192 50.797
Banco Africano de Desarrollo 4.326 3.277 3.904 4.895 5.435 12.643 6.314 8.782 6.536
Banco Asitico de Desarrollo 5.039 5.761 7.389 10.770 12.174 20.389 18.935 21.717 21.571
Banco Europeo para la
Reconstruccin y el Desarrollo 5.093 5.346 6.149 7.664 7.464 10.987 11.924 12.659 11.437
Banco Interamericano
de Desarrollo 5.468 6.738 5.774 8.812 11.085 15.278 12.136 10.400 10.799
Subtotal bancos regionales 19.926 21.122 23.216 32.141 36.158 59.296 49.309 53.558 50.344
TOTAL 44.759 48.802 53.560 65.056 72.259 116.795 120.720 108.750 101.140
Desembolsos 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Banco Mundial/BIRF 10.109 9.722 11.833 11.055 10.490 18.564 28.855 21.879 19.777
Banco Mundial/AIF 6.936 8.950 8.910 8.579 9.160 9.219 11.460 10.282 11.061
Corporacin Financiera
Internacional (CFI) 3.152 3.456 4.428 5.841 7.539 5.640 6.793 6.715 7.981
Subtotal Grupo Banco Mundial 20.197 22.128 25.171 25.475 27.189 33.423 47.108 38.876 38.819
Banco Africano de Desarrollo 2.042 1.842 1.863 2.553 2.866 6.402 3.867 4.873 5.193
Banco Asitico de Desarrollo 3.559 4.745 5.758 6.852 8.515 10.581 7.976 8.266 8.592
Banco Europeo para la
Reconstruccin y el Desarrollo 4.596 2.859 4.768 5.611 7.317 7.649 7.950 9.320 7.711
Banco Interamericano
de Desarrollo 3.768 4.899 6.088 6.725 7.149 11.424 10.341 7.898 6.883
Subtotal bancos regionales 13.965 14.345 18.477 21.741 25.848 36.056 30.133 30.357 28.379
TOTAL 34.162 36.473 43.648 47.216 53.037 69.479 77.241 69.233 67.198
Fuente: informes de los diferentes bancos. Los datos de BIRF, AIF y CFI se refieren a aos fiscales que terminan en junio.
tuvieron una actuacin importante, en cuyo mar- que presta servicios a las economas de transi-
co se destac en particular el Banco Internacional cin. Otra de las respuestas interesantes de los
de Reconstruccin y Fomento (BIRF) del BM. BMD frente a la crisis fue la celeridad con que es-
Los bancos regionales de desarrollo tambin tas instituciones afrontaron la parlisis del finan-
expandieron rpidamente sus prstamos, en es- ciamiento comercial. Para tal propsito, compro-
pecial el asitico y el africano. La entidad menos metieron recursos por valor de 9.100 millones de
dinmica fue la Asociacin Internacional de Fo- dlares, sumados a los 3.200 millones de dlares
mento (AIF) del BM, confirmando una vez ms que ya suministraban. En vista de la alta rotacin
la menor prioridad otorgada a los pases de bajos que caracteriza a los crditos comerciales, estos
ingresos en el marco del apoyo financiero antic- recursos brindaron financiamiento en cantidades
clico. Entre los bancos regionales de desarrollo, mucho ms grandes. De acuerdo con una evalua-
el que evidenci menor dinamismo fue el Banco cin realizada por la Cmara de Comercio Inter-
Europeo para la Reconstruccin y el Desarrollo, nacional (ICC, por sus siglas en ingls) en plena
13
Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
crisis, 55% de los bancos analizados se valan de Puesto que los mercados de capitales privados se
recursos provistos por los BMD en el verano de recuperaron con relativa celeridad (desde media-
2009 (ICC 2009). dos de 2009), cabe concluir que el papel de las
mencionadas instituciones en la tarea de mitigar
El incremento de los prstamos requiri una ca- el freno abrupto del financiamiento externo fue
pitalizacin de todas las instituciones. En abril de a lo sumo moderado. Puede decirse entonces que
2009, el G-20 acord respaldar la capitalizacin el financiamiento oficial apenas alcanza a suavi-
de los BMD. El Banco Asitico de Desarrollo zar moderadamente el impacto de los ciclos de
y su homlogo africano acordaron en 2009 un auge y colapso en el financiamiento privado. Esto
incremento de su capital en un 200%. Aunque indica que el instrumento ms importante para
las expectativas de los pases latinoamericanos y reducir la volatilidad del financiamiento externo
caribeos no se vieron satisfechas, el Banco Inte- es la regulacin de la cuenta de capitales, en par-
ramericano de Desarrollo (BID) tambin accedi ticular la regulacin de los ingresos de capital du-
a una capitalizacin de 70.000 millones de dlares rante la fase de auge del ciclo.
en marzo de 2010, que represent un aumento
cercano a 70% en el capital no desembolsado. A Por otra parte, la respuesta a la crisis no puede
ello le sigui un incremento de 50% en el capital apoyarse exclusivamente en el financiamiento de
del Banco Europeo para la Reconstruccin y el emergencia, ya que la disponibilidad de estos fon-
Desarrollo, que fue acordado en mayo de 2010. dos puede suscitar conductas irresponsables por
En un primer momento, el presidente del BM ar- parte de los prestamistas privados y/o los pres-
gument que el BIRF no requera capital adicional tatarios del sector pblico. El financiamiento de
debido a las reservas de capital con que contaba la emergencia sirve para corregir los problemas de
institucin. Sin embargo, en abril de 2010, la enti- acceso a la liquidez durante las crisis a fin de evi-
dad acord una capitalizacin de 83.200 millones tar la cada en la insolvencia, pero no es una he-
de dlares, que incluy un incremento general rramienta adecuada para lidiar con problemas de
de 58.400 millones de dlares y uno selectivo de sobreendeudamiento. De ah la necesidad de crear
27.500 millones de dlares para permitir que los un marco institucional regular para manejar en
pases emergentes y en desarrollo acrecentaran el nivel internacional los problemas de sobreen-
su porcin de capital en la institucin. La clara deudamiento: un mecanismo para la solucin de
insuficiencia de esta capitalizacin sugiere que el deudas soberanas, similar a los que rigen la admi-
BM probablemente no pueda responder en el fu- nistracin de las bancarrotas en el nivel nacional.
turo a un nuevo freno sbito del financiamiento
externo para pases en desarrollo de la manera en El nico mecanismo institucional regular de este
que lo hizo durante la crisis del Atlntico Norte. tipo es el Club de Pars, que se ocupa exclusi-
De hecho, como lo indica el cuadro 1, el financia- vamente del financiamiento oficial. Adems han
miento del BIRF cay abruptamente desde que existido dos iniciativas ad hoc: la Iniciativa para
alcanz su punto mximo, aunque hasta ahora Pases Pobres Muy Endeudados (PPME), lanza-
se ha mantenido por encima del nivel previo a la da a mediados de los aos noventa, y su sucesora,
crisis. No puede decirse lo mismo de la AIF y la
CFI, que han sido ms resistentes; la CFI incluso
9. Sobre la base de los datos provistos por el BM, puede
sigui expandindose con bastante dinamismo.
estimarse que la contraccin de los flujos financieros exter-
Los bancos regionales de desarrollo tambin han nos privados (es decir, excluyendo la inversin extranjera
resistido bien, aunque algunos entre los que se directa) hacia los pases emergentes y en desarrollo fue de
destaca el BID redujeron el financiamiento en 534.000 millones de dlares entre 2007 y 2008, o de 249.000
aos recientes. millones de dlares si se compara con 2006, para eliminar
el pico de 2007. Esto se compara con un incremento mxi-
mo de aproximadamente 30.000 millones de dlares en el
No obstante, el volumen de financiamiento
desembolso de los BMD. El financiamiento del FMI se in-
provisto por los BMD fue mucho menor que crement en 90.000 millones de DEG o cerca de 140.000
la contraccin inicial del financiamiento priva- millones de dlares, pero una gran cantidad se dirigi a la
do externo, y lo mismo puede decirse del FMI.9 Europa perifrica.
14
Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional | Jos Antonio Ocampo
15
Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
tenido lugar en acuerdos ad hoc sellados por fue- de mecanismos de ajuste incluso en mayor medida
ra del FMI. que el sistema de Bretton Woods.
16
Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional | Jos Antonio Ocampo
Grfico 2
800
600
Pases exportadores
de petrleo
400
Unin Europea
200 China
Nuevas economas
industrializadas de Asia
Japn
0
92
19 3
90
91
96
97
20 2
20 8
94
95
00
20 1
05
06
07
13
98
99
03
04
09
20 0
11
12
9
0
0
1
19
19
19
19
19
19
20
19
20
20
20
20
20
20
19
19
20
20
20
-200
-600
-800
Pases exportadores de petrleo: Angola, Bahrin, Irn, Iraq, Jordn, Kuwait, Libia, Omar, Qatar, Rusia, Arabia Saud, Emiratos
rabes Unidos y Venezuela. Nuevas economas industrializadas de Asia: Hong Kong, Repblica de Corea, Singapur y Taiwn.
perifricos en orden de magnitud, Espaa, Gre- funcionar por fuera del FMI y no han sido par-
cia, Portugal e Irlanda, aparejado al manteni- ticularmente eficaces. En la dcada de 1980, in-
miento o aumento del supervit en otros pases, cluyeron acuerdos ad hoc entre grandes econo-
en particular Alemania y Holanda. A este tipo mas los Acuerdos del Plaza (1985) y del Louvre
de situaciones se refera John Maynard Keynes (1987), que principalmente apuntaron a reducir
cuando deca que el mayor problema del sistema el supervit japons. De hecho, puede decirse que
monetario internacional es la asimetra entre la estos acuerdos explican en parte la enorme apre-
necesidad de que los pases deficitarios se ajus- ciacin del yen y la burbuja en el precio de los
ten durante las crisis y la falta de presin para activos japoneses durante la segunda mitad de los
que los pases superavitarios hagan lo propio, aos 80, que en ltima instancia provocaron en
circunstancia que genera un sesgo deflacionario Japn una crisis financiera y una dcada perdida.
(o bien, ms precisamente, recesivo) de la econo- La cooperacin se traslad luego al G-7 y, des-
ma mundial (Keynes). Esto tambin ha dirigido de el estallido de la crisis financiera del Atlntico
la atencin hacia los problemas asociados a las Norte, al G-20.
relaciones entre los sistemas monetarios inter-
nacionales y los desequilibrios de pagos, y ms La cooperacin macroeconmica del G-20 fun-
generalmente entre los primeros y la estabilidad cion relativamente bien en los primeros estadios
macroeconmica mundial. de la crisis, cuando adopt la forma de un con-
senso keynesiano. El mximo nivel de coopera-
A lo largo de dcadas, los mecanismos para coor- cin se alcanz en el encuentro de Londres, en
dinar la poltica macroeconmica han tendido a abril de 2009, y continu en Pittsburgh en sep-
17
Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
tiembre del mismo ao, cuando el Grupo se auto- miembros del G-20, genera una obvia tensin
proclam como el foro principal de nuestra coo- entre el carcter verdaderamente multilateral del
peracin econmica internacional (G-20 2009). FMI y la pertenencia especfica de los PEM al
El lanzamiento de los mecanismos financieros G-20, o incluso a un subgrupo de sus miembros.
anticclicos mencionados en la seccin previa se
correspondi con un acuerdo provisional para Esta colaboracin con el G-20 se combina con
adoptar polticas expansivas en el mbito moneta- una actividad ms adecuada para el FMI: el re-
rio y, en menor medida, tambin en el fiscal. Los fuerzo de la supervisin, tanto multilateral como
bancos centrales de los pases desarrollados lde- bilateral. En el nivel multilateral, la tarea com-
res ya haban establecido una coordinacin infor- prende los estudios bianuales regulares del FMI
mal, que result de crucial importancia al estallar sobre la economa mundial, los informes sobre
la crisis con las hipotecas de baja calidad (subprime) la estabilidad financiera mundial y las actualiza-
en EEUU a mediados de 2007 y durante el ma- ciones del monitor fiscal. Tambin incluye un
sivo contagio mundial asociado a la quiebra del informe consolidado sobre la supervisin mul-
banco de inversin Lehman Brothers en septiem- tilateral, lanzado en 2009; los informes sobre
bre de 2008. Pittsburgh tambin marc el lanza- efectos de contagio para los cinco sistmicos
miento del Proceso de Evaluacin Mutua (PEM) (EEUU, Eurozona, Reino Unido, Japn y Chi-
como instrumento de cooperacin entre gran- na); y ms recientemente, a partir de julio de
des economas. La cumbre del G-20 en Toron- 2012, los informes piloto sobre el sector ex-
to, celebrada en junio de 2010, represent el fin terno para la evaluacin de los desequilibrios
del consenso keynesiano, ya que varios pases mundiales. Por otra parte, el instrumento ms
desarrollados decidieron priorizar la sostenibili- importante de supervisin bilateral contina ra-
dad de la deuda pblica por sobre su apoyo a la dicando en las Consultas del Artculo IV. Entre
recuperacin. An ms, el BCE cometi el error sus principales cambios, cabe mencionar la con-
de avanzar hacia polticas menos expansionistas sideracin ms profunda de cuestiones finan-
en 2011, aunque retom otra vez a la senda ex- cieras y el compromiso de realizar evaluaciones
pansionista a fines de ese ao. ms cndidas de las principales economas.
En 2010 tambin se decidi que todas las juris-
En febrero y abril de 2011, los ministros de Eco- dicciones con sectores financieros de importan-
noma y gobernadores de Bancos Centrales del cia sistmica deben someterse a Programas de
G-20 acordaron que la cooperacin macroeco- Evaluacin del Sector Financiero (PESF).
nmica se enfocara en los desequilibrios de per-
sistente magnitud que requieren accin poltica, Este complejo sistema internacional de super-
de acuerdo con la siguiente definicin: (i) deuda visin y cooperacin en materia de poltica ma-
pblica y dficits fiscales; ahorro privado y deuda croeconmica no tiene precedentes en el mundo,
privada; (ii) y los desequilibrios externos com- pero en esencia no deja de ser una combinacin
puestos por los flujos y transferencias de ingre- de vigilancia reforzada y presin entre pares, que
sos netos devengados por inversiones y la balan- son fuerzas con probada debilidad. Ello se refleja
za comercial, tomando debida consideracin de particularmente en la escasa atencin a los efec-
las polticas cambiarias, fiscales, monetarias y de tos colaterales generados por las polticas mone-
otros tipos (G-20 2011a). En los meses siguien- tarias expansionistas de los pases desarrollados
tes se concertaron los parmetros para evaluar en los mercados emergentes, con la consecuente
cada indicador, sobre la base de modelos econ- guerra de divisas (para usar el trmino acuado
micos y de las tendencias histricas de cada pas por el ministro de Hacienda de Brasil), as como
(G-20 2011b). El principal apoyo tcnico qued a en la ya mencionada incapacidad para evitar que
cargo del FMI, al que se le ha solicitado evaluar la austeridad de la Eurozona cause nuevos des-
la coherencia, la consistencia y la mutua compa- equilibrios en el mundo. Como ya se ha sealado,
tibilidad de los marcos de poltica adoptados por y en coincidencia con el diagnstico de Keynes, el
los miembros del G-20 (FMI 2011c). Tal activi- ajuste asimtrico de Europa tambin ha generado
dad, que se define como asistencia tcnica a los un sesgo recesivo global.
18
Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional | Jos Antonio Ocampo
Al sesgo recesivo del ajuste asimtrico se suman se reanud a medida que los flujos de capitales
otras dos deficiencias del sistema monetario in- hacia las economas emergentes experimentaban
ternacional, cuya mencin es importante en este una temprana recuperacin.
contexto (Ocampo 2010 y 2011). Una es lo que
en la bibliografa sobre el tema suele denominarse La acumulacin de reservas proporcion a los
dilema de Triffin: los perjuicios que suscita el pases emergentes y en desarrollo un nivel ex-
que el sistema internacional de reservas dependa cepcional de aseguramiento, as como un margen
de una moneda nacional o de un nmero limi- para adoptar polticas monetarias expansionistas
tado de monedas nacionales o regionales (Triffin durante la crisis financiera del Atlntico Norte,
1961 y 1968; Padoa-Schioppa). Dado el carcter en marcado contraste con las crisis anteriores.
fiduciario de la moneda que ocupa el centro del Sin embargo, esta situacin tambin ha generado
sistema desde principios de los aos 70, las prin- inequidades, ya que la acumulacin de reservas
cipales manifestaciones de este problema durante tiene costos, y es posible que haya contribuido a
las ltimas dcadas han sido los fuertes ciclos del la creacin de nuevos desequilibrios mundiales.
valor del dlar y de la cuenta corriente estadouni- En primer lugar, la demanda de activos seguros
dense, que se transmiten a la economa mundial. increment sus precios y aminor su rendimien-
to, posiblemente coadyuvando a las burbujas de
La otra deficiencia, que afecta en particular a los activos que caracterizaron los aos de auge. En
pases emergentes y en desarrollo, es la necesidad la medida en que la acumulacin de reservas re-
de acumular reservas internacionales en grandes fleja una cuenta corriente superavitaria, tambin
cantidades a modo de autoseguro, ante la au- fomenta la generacin de un sesgo recesivo en el
sencia de una regulacin internacional adecuada mundo, que antes de la crisis fue atenuado por
de la cuenta de capitales y de un instrumento para los dficits de EEUU y la periferia europea. En
asegurarse contra su volatilidad. En efecto, el trminos ms generales, aunque resulta obvio
fuerte patrn procclico de los flujos de capitales, que la acumulacin de reservas surte efectos po-
as como la falta de una arquitectura internacional sitivos en los pases, tambin genera una falacia
apropiada para manejar las crisis de balanza de de composicin que alimenta los desequilibrios
pagos que se originan en la cuenta de capitales, mundiales.
han llevado a estos pases a acumular abundantes
reservas, en particular tras la crisis que asol a las Las tres deficiencias del sistema monetario inter-
economas emergentes a fines del siglo XX. Tal nacional el sesgo recesivo asociado a los ajustes
como se ve en el grfico 3, hasta fines de los aos asimtricos, el dilema de Triffin y la necesidad
80, el nivel de reservas de los pases en desarrollo que experimentan los pases emergentes/en de-
con la excepcin de China y los exportadores sarrollo de acumular cuantiosas reservas a modo
petroleros fue similar al de los pases desarro- de autoseguro se encuentran de diversas ma-
llados: alrededor de 3% del PIB. Las tendencias neras en el centro de las propuestas de reforma
comenzaron a divergir en la dcada de 1990, pero elaboradas al inicio de la crisis. Entre ellas se
especialmente a principios del siglo XXI. Hacia cuenta la idea de eliminar gradualmente el papel
2007, los pases de ingreso medio, con la excep- protagnico del dlar en el sistema, formulada
cin de China, acumulaban reservas equivalentes por el gobernador del Banco Central de China
a 20% del PIB, mientras que los pases de bajos (Zhou). Por otra parte, la Comisin de Exper-
ingresos haban incrementado las suyas hasta 9% tos convocada por el Presidente de la Asamblea
de su PIB. Las reservas de China ya ascendan a de Naciones Unidas sobre Reformas del Sistema
40%, e incluso se haba alcanzado una propor- Monetario y Financiero Internacional (Comisin
cin ms alta en los pases del Golfo Prsico. En Stiglitz) considera que las reformas del sistema
contraste con este panorama, las reservas de los internacional de reservas deben ocupar el centro
pases de altos ingresos, con la excepcin de Ja- de la agenda de reforma global (Naciones Unidas
pn, continuaron oscilando entre 2% y 3% del 2009). La Iniciativa del Palais Royal, convocada
PIB. Tras una breve interrupcin durante la crisis por Michel Camdessus, Alexandre Lamfalussy
del Atlntico Norte, la acumulacin de reservas y Tommaso Padoa-Schioppa, tambin present
19
Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
Grfico 3
127%
25% 60%
35%
10%
20%
5%
10%
0% 0%
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Fuente: Reservas totales menos serie oro, bm, Indicadores del desarrollo mundial, sobre la base de informacin del FMI.
una serie de propuestas de reforma en febrero de surte efectos limitados, en primer lugar debido a la
2011 (Boorman e Icard). Sin embargo, an no se porcin relativamente pequea que se otorga a los
han llevado a cabo acciones exhaustivas ni se ha pases en desarrollo menos de un tercio (v. cua-
incluido plenamente la reforma del sistema mo- dro 2), que son sus usuarios ms activos. Su uso
netario internacional en los debates del G-20 o tambin es limitado, porque los DEG funcionan
del FMI. ms como un servicio de sobregiro incondicional
que como un activo de reserva en un sentido pleno
La accin ms importante fue la mayor emisin de (Erten y Ocampo).
DEG en la historia, acordada en 2009, por un va-
lor equivalente a 250.000 millones de dlares. Cabe De todos modos, la emisin de DEG dio lugar
recordar que, desde la primera emisin de DEG en a un debate sobre la necesidad de hacer asigna-
1970-1972, las nuevas asignaciones se asociaron a ciones regulares y cuantiosas. Las propuestas
las crisis: 1979-1981, 1997 y 2009. La asignacin de existentes comprenden una mezcla variable de
1997 no se hizo efectiva hasta mediados de 2009, diversas recomendaciones: a) la transformacin
cuando el Congreso de EEUU aprob las enmien- de los DEG en un pleno activo de reserva; b) un
das al Convenio Constitutivo del FMI de las que uso ms dinmico de este instrumento, destinn-
haca parte (ya que involucraba la asignacin a dolo en particular a financiar prstamos del FMI;
miembros que haban ingresado en la dcada de c) la inclusin de una dimensin de desarrollo
1990). Pero este instrumento de cooperacin an en las asignaciones, mediante el incremento de la
20
Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional | Jos Antonio Ocampo
Cuadro 2
21
Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
22
Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional | Jos Antonio Ocampo
ltimo fue crucial para las reformas adoptadas en El tercer elemento importante para estas reformas
2010, que a su vez se erigieron sobre los modestos indica que una red de instituciones nacionales,
acuerdos sellados en 2006 y 2007.14 Estas reformas regionales y mundiales puede proveer un mejor
incluyeron la duplicacin de las cuotas, el incre- sistema de gobernabilidad en una comunidad in-
mento de los votos bsicos, la revisin de la frmu- ternacional heterognea, porque de esa manera se
la para asignar cuotas, la reduccin en dos miem- otorga una voz ms fuerte y un sentido de perte-
bros de la representacin europea en el Directorio nencia a los pases de menor tamao.15 El mejor
del FMI y la designacin de todos sus miembros argumento al respecto es el sistema de BMD, don-
por medio de elecciones. Respecto de la situacin de el BM coexiste con varios bancos regionales y
anterior a la reunin anual de 2006 en Singapur en subregionales, adems de una entidad interregio-
cuyo marco se adoptaron las primeras reformas, nal (el Banco Islmico de Desarrollo), a la cual se
las economas en desarrollo y en transicin incre- agregar ahora el banco de los BRICS. En el caso
mentaron sus cuotas en 3,9 puntos porcentuales y del sistema monetario internacional, esto equiva-
su poder de voto en 5,3 puntos. El incremento de le a concebir al FMI del futuro como la cspide
las cuotas se concentr en gran medida en un pu- de una red de fondos regionales de reserva. Una
ado de economas emergentes China, Repblica estructura similar debera adoptarse para la regula-
de Corea, Brasil, India, Mxico y Turqua, en ese cin y supervisin de las finanzas mundiales.
orden, que se beneficiaron en parte a expensas de
otros pases emergentes y en desarrollo. No ocu- Los ordenamientos regionales de ndole mone-
rri lo mismo con el poder de voto, gracias al in- taria han adoptado diferentes formas acuerdos
cremento de los votos bsicos (Ocampo 2011). De de pago, lneas de crdito swap, reservas manco-
todos modos, esta reforma debe considerarse parte munadas, bancos centrales comunes, pero hoy
de un proceso an inconcluso, ya que no corrigi exhiben una arquitectura bastante hueca.16 Como
la sobrerrepresentacin de Europa occidental ni la vimos en la seccin 2, la creacin de un Fondo
subrepresentacin de algunas economas emergen- Europeo de Estabilidad Financiera y del subsi-
tes particularmente las de Asia en el FMI. Ade- guiente Mecanismo Europeo de Estabilidad fue-
ms, el Congreso de EEUU no ha aprobado las ron los principales avances en este sentido du-
contribuciones adicionales de capital (a la fecha en rante la crisis reciente. La Iniciativa Chiang Mai
que se termin este ensayo), por lo cual no son to- es la ms ambiciosa entre las que involucran eco-
dava efectivas, ya que ese pas tiene poder de veto nomas emergentes, pero hasta ahora no se ha
en las decisiones ms trascendentes del FMI. utilizado. El Fondo Latinoamericano de Reservas
es una pequea institucin, muy exitosa, forma-
La Comisin para la Reforma de la Goberna- da por ocho pases latinoamericanos pequeos
bilidad del FMI encabezada por Trevor Manuel y medianos. Los miembros del BRICS tambin
en 2009 (FMI 2009a) y la Oficina de Evaluacin han anunciado la creacin de un Acuerdo de Re-
Independiente del FMI (FMI-OEI 2008) plan- servas de Contingencia para suministrar liquidez
tearon otros problemas en materia de goberna- a travs de operaciones de canje de monedas.
bilidad. Una cuestin crucial es la necesidad de
seleccionar a las cabezas de las instituciones y a Por ltimo, es preciso someter los vnculos en-
los miembros de la alta gerencia mediante pro- tre el FMI y los ordenamientos regionales a una
cesos abiertos y transparentes, sobre la base del geometra variable. Durante la crisis reciente,
mrito que exhiban los candidatos y sin prefe- los europeos optaron por paquetes de rescate
rencias de nacionalidad. Aunque estos principios
fueron refrendados por el G-20, la eleccin del
Director Gerente del FMI en 2011 no cambi la 14. Estas reformas de gobierno tuvieron su correlato en las
prctica preexistente y condujo a la seleccin de del Banco Mundial, que no analizo en el presente ensayo.
15. V. las contribuciones a la compilacin de Ocampo (2006).
una candidata europea; la seleccin del Presiden- 16. V. con respecto a este tema las contribuciones de Volz
te del BM en 2012 exhibi deficiencias similares y Caliari (2010) y la evaluacin que hace el FMI de sus
y redund una vez ms en la designacin de un relaciones con instituciones financieras regionales (FMI
ciudadano estadounidense. 2013).
23
Jos Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional
en los que el FMI era un socio (tal vez de me- nanciera del Atlntico Norte en la provisin de
nor jerarqua) de las instituciones europeas y que financiamiento anticclico. Y tal vez lo ms im-
involucraban programas con condicionalidades portante: el complejo sistema de coordinacin
amplias. En contraste con esta situacin, el fuer- de la poltica macroeconmica no ha impedido la
te estigma que generaron los programas del creacin de nuevos desequilibrios mundiales, en-
FMI en Asia oriental explica por qu los pases tre los cuales se destaca el creciente supervit de
que podran haberse beneficiado con la Iniciativa la UE aparejado con crecientes dficits en un nu-
Chiang Mai durante la crisis reciente (como In- trido grupo de pases emergentes y en desarrollo.
donesia y la Repblica de Corea) prefirieron no Ello implica que el ajuste europeo ha tendido a
recurrir a ella: he aqu un caso en el que resulta empobrecer al vecino y ha tenido efectos rece-
esencial eliminar el vnculo con el FMI, que en la sivos globales que afectaron en particular a pases
actualidad se exige al sobrepasar cierto lmite. Por emergentes y en desarrollo.
otra parte, el Fondo Latinoamericano de Reser-
vas se caracteriza por no estar ligado a programas Otros elementos de esta arquitectura siguen sien-
del FMI, e incluso por la ausencia de condiciona- do dbiles o continan ausentes. El primero es el
lidades de sus prstamos. debate an no zanjado sobre el papel de las re-
gulaciones de la cuenta de capitales, un aspecto
5. Conclusiones crucial que puede brindar a los pases emergentes
y en desarrollo un margen ms amplio para la apli-
La arquitectura monetaria y financiera internacio- cacin de polticas pblicas frente a la volatilidad
nal ha experimentado importantes reformas en de la cuenta de capitales. La reforma monetaria
los ltimos aos: un fortalecimiento del marco internacional no ha ido ms all de la abultada
prudencial de regulacin y supervisin bajo la emisin de DEG en 2009, y en particular no ha
gida del Consejo de Estabilidad Financiera, in- avanzado hacia el fortalecimiento de la funcin
cluido el reconocimiento del papel que cumple que cumplen los DEG en el sistema monetario
la regulacin macroprudencial; el incremento y la mundial. Ello implica que el sistema contina
mejor estructuracin del financiamiento anticcli- marginando a los pases emergentes y en desarro-
co, provisto por un revitalizado FMI; la creacin llo de la posibilidad de crear reservas, excepto a
de nuevos acuerdos financieros regionales; la ca- travs de una participacin minoritaria en la asig-
pitalizacin de los BMD y el reconocimiento de nacin de DEG y la perspectiva de que el renmin-
su papel como instrumento de polticas anticcli- bi se convierta gradualmente en una de las divisas
cas; la mayor emisin de DEG en la historia y la secundarias de reserva. Y el mundo todava carece
creacin de un complejo sistema de cooperacin de un mecanismo para la solucin de problemas
macroeconmica entre las principales economas de sobreendeudamiento soberano. Las mejoras en
del mundo. el margen para aplicar polticas pblicas anticcli-
cas que han experimentado los pases emergentes
Estas acciones han resultado limitadas en mu- y en desarrollo han dependido principalmente del
chos sentidos. El marco regulatorio an contie- autoseguro que brinda la acumulacin de reser-
ne lagunas considerables, incluida la limitada o vas internacionales. Pero este mtodo es costoso,
nula regulacin de la banca en las sombras y la ya que implica una transferencia de recursos a los
expansin todava incompleta de las bolsas para pases que emiten divisas y podra contribuir a la
derivados. El FMI contina cargando con un es- creacin de desequilibrios mundiales, as como al
tigma para muchos prestatarios, en tanto que la sesgo recesivo del sistema.
Iniciativa Chiang Mai el sistema ms elaborado
de cooperacin en materia de balanza de pagos a En consecuencia, el margen para la aplicacin
disposicin de los pases emergentes y en desa- de polticas pblicas mejorara si se hace un uso
rrollo no se ha utilizado hasta ahora. La subca- ms pleno de las regulaciones para la cuenta de
pitalizacin del BM implica que esta institucin capitales, incluso con algunas caractersticas in-
probablemente no pueda cumplir en el futuro el ternacionales; si se perfeccionan los mecanismos
papel activo que desempe durante la crisis fi- financieros anticclicos que no imponen condi-
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Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacional | Jos Antonio Ocampo
cionalidades incluida la expansin de las redes reformas en este mbito incluyan tres elemen-
regionales de financiamiento de balanza de pa- tos: la creacin de una organizacin cpula ms
gos; si se pone en marcha un mejor sistema de representativa que el G-20; un mayor avance en
cooperacin macroeconmica que evite polticas la reforma de la voz y participacin con que
proteccionistas perjudiciales para los dems; y si cuentan los pases en desarrollo en las institucio-
se crea un mecanismo efectivo para solucionar nes de Bretton Woods y el Consejo de Estabili-
los problemas asociados a las deudas soberanas. dad Financiera; y el diseo de una arquitectura
en mltiples niveles, con participacin activa de
Por ltimo, las reformas en curso no han conta- las instituciones regionales y subregionales. Hasta
do con el correlato de cambios equivalentes en ahora solo se han aplicado reformas en la segun-
la gobernabilidad del sistema. Es preciso que las da de estas reas, con efectos an muy limitados.
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Acerca del autor Friedrich-Ebert-Stiftung | Poltica Global
y Desarrollo
Jos Antonio Ocampo es profesor universitario,
Hiroshimastr. 28 | 10785 Berln | Alemania
miembro del Comit sobre Pensamiento
Global, Copresidente de la Iniciativa para
Responsable:
el Dilogo sobre Polticas de la Universidad
Hubert Ren Schillinger | Coordinador,
de Columbia y Presidente del Comit de
Dialogue on Globalization
Polticas de Desarrollo de ECOSOC.
Michle Auga | Directora Ejecutiva,
Fue Secretario General Adjunto del
FES Nueva York
Departamento de Asuntos Econmicos
Telfono: +49-30-269-35-7415 |
y Sociales de la ONU, Secretario Ejecutivo
Fax: +49-30-269-35-9246
de la Comisin Econmica para Amrica
<http://www.fes.de/GPol/en>
Latina y el Caribe y Ministro de Hacienda
de Colombia.
Para solicitor publicaciones:
<Sandra.Richter@fes.de>
Traduccin: Lilia Mosconi
Dialogue on Globalization
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