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Para que una expresin matemtica pueda ser utilizada como ley financiera deben
cumplirse las siguientes propiedades:
1. Ha de ser positiva.
2. Ha de ser una funcin homognea de grado uno respecto a la cuanta. Lo que
nos permite expresar la ley como:
= (, )
3. Ha de cumplir la propiedad reflexiva de la equivalencia de capitales.
4. Se debe verificar el principio de subestimacin de los capitales futuros respecto
a los actuales de igual cuanta.
5. Por ltimo, tiene que ser una funcin continua respecto a t y p.
Clasificacin
1. Por el momento del tiempo en que se sita p.
a. A la derecha del vencimiento del capital leyes de capitalizacin
(, , ).
b. A la izquierda del vencimiento leyes de descuento (, , ).
2. Otra clasificacin:
a. Leyes estacionarias. Slo tienen en cuenta el tiempo que media entre el
vencimiento del capital y el momento de comparacin. Las hace muy
prcticas para ser utilizadas en la valoracin de operaciones financieras.
b. Leyes sumativas. Los intereses generados en un subintervalo no se
acumulan al capital inicial para generar nuevos intereses en el siguiente
subintervalo
c. Leyes multiplicativas. S se produce esa acumulacin de intereses.
Tanto las sumativas como las multiplicativas son estacionarias.
( , ) = ( , ) (, ) = (, )
=1 =1
Tendremos:
> 0: el saldo es a favor de la prestacin.
< 0: el saldo es a favor de la contraprestacin.
En el caso que haya algn capital que tenga su vencimiento en la misma fecha que se
est obteniendo el saldo, hay que optar por considerarlo como parte de la operacin
pasada o de la operacin futura.
Montante e intereses
Montante
= 1 () = (1 + )) +
Inters. Incremento que experimenta un capital al capitalizarlo durante
perodos de tiempo, la diferencia entre el montante y la cuanta del capital.
= =+ =
Tantos equivalentes
Hay que guardar siempre la concordancia entre la unidad de medida del tiempo y del
tipo de inters por lo que utilizaremos si el tiempo viene expresado en aos e si viene
expresado en fracciones del ao, siendo el nmero de periodos en que se divide:
=
Suma financiera: vencimiento comn y vencimiento medio
Vencimiento comn. El que verifica la siguiente igualdad:
1 (1 + 1 ) + 2 (1 + 2 ) = (1 + )
Vencimiento medio: Una media ponderada de los vencimientos de los capitales
sumandos, en la que las ponderaciones son las cuantas respectivas.
1 1 + 2 2 + + =1
= =
1 + 2 + + =1
Montante e intereses
Montante
M C L2 ( z ) C (1 i) z
= 2 () = (1 + )
Inters
= = (1 + ) = [(1 + ) 1]
Tantos equivalentes
Inters anual ()
Inters fraccionado ( )
Proyeccin aritmtica anual del tipo de inters fraccionado ( )
Vencimiento medio:
(1 + ) 1 + 2 (1 + ) 2 + + (1 + ) (1 + )
ln [ 1 ] ln [ =1 ]
1 + 2 + + =1
= =
ln(1 + ) ln(1 + )
Desde un punto de vista financiero la aplicacin de esta ley solo tiene sentido cuando
el periodo est comprendido entre 0 y 1/.
Tantos equivalentes
Descuento anual ()
Descuento fraccionado ( )
=
Por ello califican al descuento racional como justo, mientras que al comercial lo
califican como abusivo.
Se utiliza para valorar operaciones a corto plazo.
Es necesario mantener la concordancia entre la unidad de medida del tanto de
descuento y el tiempo de descuento.
La representacin grfica es una curva decreciente puesto que al aumentar el intervalo
de descuento (), el resultado de la aplicacin de la ley de descuento va disminuyendo.
2 (0) = 1
lim 2 () = 0
1
2 (1) =
1+
Valor descontado y descuento
1
0 = 2 () = =
1+ 1+
= 0 = =
1+ 1+
Tantos equivalentes
Mismo criterio que para capitalizacin simple,
=
= 0 = (1 + ) = (1 )
Tantos equivalentes
Descuento anual ()
Descuento fraccionado ( )
Proyeccin aritmtica anual del descuento fraccionado ( )
0 = (1 + ) = (1 + ) + (1 + )
=1 =1 =+1
d) Sustitucin de una renta por otra equivalente de menor nmero de trminos. Se
aplica cuando los trminos tienen unos perodos de maduracin de amplitud menor
que el ao y se desea operar con una periodicidad anual. Es el caso de las rentas
fraccionadas.
6. Valoracin de rentas constantes
6.1. Rentas temporales e inmediatas
Rentas pospagable
La representacin grfica de una renta constante unitaria, temporal, inmediata y
pospagable es:
1 (1 + )
= (1 + )1 + (1 + )2 + + (1 + ) =
Si sumamos los valores equivalentes en el momento , tenemos el valor final ( )
(1 + ) 1
= (1 + )0 + (1 + )1 + + (1 + )1 =
El valor actual y el final son financieramente equivalentes, por lo que se puede obtener
uno respecto a otro.
= (1 + )
= (1 + )
En el caso de que la cuanta en vez de ser unitaria fuera , el valor actual y final sera:
0 =
=
Rentas prepagables
La representacin grfica de una renta constante unitaria, temporal, inmediata y
prepagable es:
El valor actual y final de la renta prepagable es igual al valor actual y final de la renta
pospagable multiplicadas por (1 + ) :
= (1 + )
= (1 + )
En el caso de que la cuanta en vez de ser unitaria fuera , el valor actual y final sera:
0 =
=
Rentas prepagables
El valor actual de la renta prepagable es igual al valor de la renta pospagable
multiplicada por (1 + ).
1 (1 + ) 1
= lim = lim (1 + ) = (1 + )
En el caso de que la cuanta en vez de ser unitaria fuera , el valor actual sera:
0 =
Rentas prepagables
El grfico de la renta prepagable es el siguiente:
Igual que antes el procedimiento para calcularla es doble. Como antes, utilizando el
factor de actualizacin tenemos:
(1 +1
1 (1 + )
(1 (1
/ = + ) = + ) + ) = + ) (1
En el caso de cuanta :
/0 = /
Rentas prepagables
1
/ = (1 + ) = (1 + ) lim = (1 + )+1
En el caso de cuanta :
/0 = /
Rentas prepagables
(1 + ) 1
/ = (1 + ) = (1 + ) (1 + ) = (1 + )
+1
En el caso de cuanta :
/ = /
6.6. Rentas perpetuas y anticipadas:
Las rentas perpetuas no tienen valor final, y el anticipamiento solo afecta al valor final,
por lo que estas rentas no tienen sentido.
Como una renta fraccionada, tomando como unidad de tiempo el ao. (propiedad
de condensacin).
Sea cual sea la opcin por la que opte a la hora de valorar la renta fraccionada el
resultado debe ser el mismo ya que se trata de rentas equivalentes.
En cualquier caso, es muy importante guardar la debida concordancia entre las tres
variables que se manejan al calcular el valor financiero de una renta fraccionada:
Cuanta del trmino de la renta.
Unidad de tiempo con la que se trabaja.
Tipo de inters aplicable.
Ambos mtodos deben dar el mismo resultado, por lo que hay que guardar la debida
concordancia entre la unidad de medida del tiempo y la unidad de medida del tipo de
inters.
= (1 + )
=1
= C1 (1 + i)n + C2 (1 + i)n1 + + Cn (1 + i)1
= (1 + )
=1
0 = C1 (1 + i) + C2 (1 + i)
0 1 (n1)
+ + Cn (1 + i) = (1 + )(1)
=1
= C1 (1 + i)n + C2 (1 + i)n1 + + Cn (1 + i)1
= (1 + )+1
=1
Si estn diferidas, basta con multiplicar por (1 + )
Si estn anticipadas, basta con multiplicar por (1 + )
Rentas fraccionadas:
Para todos los posibles supuestos que hemos visto puede considerarse que la renta
sea fraccionada.
i
Basta con multiplicar por el operador de transformacin J el valor actual o el valor
m
final.
Si adems la renta es prepagable hay que multiplicar por (1 + im ) el valor de la
pospagable.
La razn de crecimiento tiene que ser siempre positiva (a diferencia de las rentas en
progresin aritmtica):
Si q > 1la renta es creciente.
Si 0 < < 1los trminos de la renta son decrecientes.
1 1 (1 + )(1) (1 + )1
(; ) = (1 + )1 [ ]
1 (1 + )1
1 (1
+ ) 1 (1 + )
= (1 + )1 [ ]=
1 1+
(1 + ) 1
1 1 (1 + )(1) (1 + )1
(; ) = (1 + )1 [ ]
1 (1 + )1
1 (1 + ) (1 + )
= (1 + ) [ ]=
1+ 1+
Rentas fraccionadas:
En todos los casos anteriores puede que la renta sea fraccionada, solo hay que
i
multiplicar por J . Si adems la renta es prepagable hay que multiplicar por (1 + im )el
m
valor de la pospagable.
= (1 + 1 ) + (1 + 2 ) + (1 + 2 )
=1 =+1
8. Descuento bancario, letras del tesoro y otras operaciones
financieras
8.1. Crdito comercial
Es muy habitual que el vendedor ofrezca al comprador un descuento si el pago se rea-
liza al contado frente a la cantidad que tendra que pagar si lo hiciera de forma aplazada.
Si suponemos que el importe de la factura a pagar de forma aplazada al cabo de das
es , y que el descuento por pronto pago es , la cantidad que tiene que pagar el
comprador al contado es 0 = .
Las entidades financieras suelen publicar una comisin mnima de cobranza (g min )
que se aplica cuando tras multiplicar la comisin de cobranza (g) por el nominal (N)
no se alcanza dicho mnimo. En ese caso:
= (1 )
360
La cantidad que el banco entrega al cliente no es la que recibe ste, puesto que el
librador tiene que hacerse cargo del Impuesto sobre Actos Jurdicos Documentados
(timbre de la letra). El lquido (L) que recibe el cliente, una vez descontado el
timbre (T):
=
2. Tantos efectivos para el banco, para el cliente y TAE. Los tantos se abordan desde
tres puntos de vista:
El del Banco.
Capitalizacin simple.
365
(1 + ) = = ( )
365
Capitalizacin compuesta.
365
)/365
(1 + = = ( ) 1
El del cliente
Capitalizacin simple.
365
(1 + 365) = = (
)
Capitalizacin compuesta (TAEC)
365
(1 + )/365 = = ( ) 1
El del Banco de Espaa (TAE).
Para el clculo del TAE ha de tenerse en cuenta la normativa que se recoge
en la Circular 8/90, concretamente la que se refiere al descuento de papel
comercial (norma octava, apartado 4.d), que dice: slo se integrar en el
coste el importe de las comisiones que, porcada efecto, exceda de los
mnimos tarifados porcada entidad.
Para calcular el TAE, es necesario obtener un nuevo efectivo () que slo
tenga en cuenta la diferencia
= (1 ) ( )
360
360
(1
+ )360 = = ( ) 1
3. Impago de la letra.
Si la letra no es pagada, el banco, de acuerdo con la Ley Cambiara y del Cheque,
presenta la letra ante un notario para su protesto. Una vez realizado este trmite,
lo habitual es que el banco cargue en la cuenta del librador el nominal de la letra
que debera haberle cobrado al librado ms una serie de comisiones y gastos.
: Efectivo de la letra impagada
= + :Nominal
+ + de la
+ letra
: Comisin de devolucin (Procentaje sobre
el nominal)
: Gastos de protesto que el banco ha pagado
al notario
: Comisin de protesto
G: Otros gastos
4. Letra de resaca.
Aparece cuando el librador de la letra impagada emite una nueva letra contra el
librado para resarcirse de todos los gastos en que ha incurrido, adems de los
intereses de demora y el timbre de la nueva letra. La ecuacin para calcular el
nominal de la nueva letra () es:
+++
+ + = (1 360
) =
(1 )
360
5. Factura de descuento de letras
En ocasiones el cliente presenta al descuento una remesa de efectos comerciales,
en lugar de un solo efecto. Para ello utiliza un documento proporcionado por el
propio banco que se denomina factura de descuento en el que se detallan, para
cada efecto, el librado, la plaza, la cuanta nominal y el vencimiento. El efectivo que
abona en la cuenta del librador es:
1 1 2 2
= (1 (1 1 ) 1 ) + (2 (1 2 ) 2 ) +
360 360
+ ( (1 ) )
360
=
360
=1 =1 =1 =1
=
El tanto efectivo en capitalizacin simple para el banco se obtiene calculando en
primer lugar el vencimiento medio de la remesa:
1 1 + 2 2 + + =1
= =
1 + 2 + + =1
Una vez calculado el vencimiento medio obtenemos el tanto efectivo en
capitalizacin simple para el banco a partir de la ecuacin de equivalencia
financiera que relaciona lo que el banco entrega en el momento actual con lo que
el banco recibe en el vencimiento medio (la suma de los valores nominales de
todas las letras).
=1 365
(1 + ) = = ( )
365
=1
Para obtener el tanto efectivo en capitalizacin simple para el cliente, hay que
obtener el lquido que recibe el cliente en el momento actual, restando del
efectivo, los timbres pagados por cada una de las letras.
=
=1
Descuento financiero
El objetivo es obtener un prstamo a corto plazo a travs de una letra financiera. Lo
habitual es que el cliente sea el librado y el banco sea el propio librador.
El lquido que recibe el cliente se obtiene aplicando la ley de descuento comercial,
teniendo en cuenta, adems, la comisin de apertura del crdito, el corretaje si la letra
est intervenida por algn fedatario pblico y el timbre.
Para el clculo de los tantos efectivos se sigue el mismo procedimiento que el utilizado
en el descuento comercial.
La adquisicin de letras del tesoro proporciona una serie de ventajas frente a otras
inversiones alternativas:
Seguridad. El reembolso del nominal est garantizado por el Estado.
Rentabilidad. En lnea con los tipos de inters vigentes en el mercado en cada
momento.
Liquidez. Debido al alto volumen de ttulos emitidos y a la agilidad con que
funciona el mercado espaol de deuda pblica.
Se pueden adquirir mediante tres vas: internet, a travs de cuentas directas en el
Banco de Espaa o, con el concurso de Bancos o intermediarios financieros.
Rentabilidad
El mercado AIAF de renta fija establece, en su circular 2/94 de 24 de marzo, las
expresiones que han de utilizarse:
Si la duracin es igual o inferior a 376 das:
365
(1 + )==( )
365
Si la duracin es mayor a 376 das:
365
(1 + )365 = = ( ) 1
9. Cuentas corrientes
9.1. Definicin de cuenta corriente
Se trata de una operacin financiera compuesta que permite agilizar la relacin
econmica entre dos partes al no tener que liquidar de forma inmediata las transacciones
comerciales que realizan. Es un intercambio de capitales con vencimientos distintos, de
manera que el saldo resultante se liquida en un momento determinado (fecha de cierre) y
de acuerdo con una ley financiera previamente pactada (habitualmente la capitalizacin
simple).
Intervienen dos partes:
El tenedor de la cuenta. Realiza las anotaciones.
El cuentacorrentista. La otra parte con cuyo nombre abre la cuenta el tenedor.
En los apuntes distinguimos dos partidas:
Debe. Se anotan las cantidades positivas. Las que recibe el cuentacorrentista
entregadas por el tenedor.
Haber. Se apuntan las cantidades negativas. Las que entrega el cuentacorrentista y
recibe el tenedor.
Lo normal en este tipo de operaciones es que se prolonguen en el tiempo, si bien la
liquidacin se hace a corto plazo.
En las cuentas corrientes suele haber numerosos movimientos, por lo que se han buscado
procedimientos simplificados que permitan la liquidacin de una cuenta corriente Estos
mtodos son tres: directo, indirecto y hamburgus.
Para poder aplicarlo, se suelen agrupar los datos necesarios en una tabla con la siguiente
disposicin:
Mtodo indirecto
Surge para superar los inconvenientes que plantea el mtodo directo.
Se fija una fecha (llamada poca) anterior o coincidente con el vencimiento del capital
ms antiguo, a partir de la cual se obtienen los das durante los cuales las partidas del Debe y
del Haber generan intereses.
Una vez anotados los movimientos, el procedimiento es el siguiente:
1. Se obtienen los das correspondientes a cada partida, a partir de la diferencia entre el
vencimiento y la fecha sealada como poca.
2. Se calculan los nmeros comerciales, multiplicando el importe de cada partida por los
das calculados anteriormente, y truncando el resultado.
3. Se procede a realizar el ajuste de nmeros, multiplicando el saldo de cuantas por los
das que median entre la poca y la fecha de cierre. El resultado se anota en la
columna de nmeros del mismo signo que la columna que ha sumado menos.
4. La diferencia entre la suma de los nmeros comerciales del Debe y del Haber, una vez
realizado el ajuste de nmeros, es el saldo de nmeros comerciales y se apunta en la
columna de nmeros que ha sumado menos para igualar.
5. El saldo de nmeros comerciales se divide entre el divisor fijo (truncado) para obtener
la cifra de intereses. Se anotan en la columna de cuantas del mismo signo que la
columna de nmeros que ha sumado menos.
6. Obtener el saldo de la cuenta corriente que se calcula sumando las cuantas del Debe y
del Haber (ms los intereses en la columna donde corresponda).La diferencia es el
saldo de la cuenta corriente que se anota en la columna de cuantas que ha sumado
menos.
Mtodo hamburgus
Tambin se conoce como mtodo de los saldos o mtodo escalar, ya que los nmeros
comerciales se calculan a partir de los saldos parciales de cuantas.
Es necesario introducir una columna ms a la hora de realizar la correspondiente
liquidacin, que contenga esos saldos parciales. Adems, los das durante los que se van a
generar intereses por los saldos parciales se obtienen calculando el tiempo que media entre un
vencimiento y el siguiente.
Una vez anotados los movimientos, el procedimiento es el siguiente:
1. Se calculan los saldos parciales de cuantas a partir de los movimientos registrados en
el Debe y en el Haber.
2. Se obtienen los das a partir del tiempo que media entre un vencimiento y el
siguiente.
3. Se calculan los nmeros comerciales, multiplicando el importe de cada saldo parcial
por los das calculados anteriormente. El resultado se trunca.
4. La diferencia entre la suma de los nmeros comerciales del Debe y del Haber es el
saldo de nmeros comerciales y se apunta en la columna de nmeros que haya
sumado menos para igualar.
5. El saldo de nmeros comerciales se divide entre el divisor fijo (truncado) para obtener
la cifra de intereses. Si el saldo de nmeros result de signo deudor, los intereses son
deudores y se anotan en la columna del Debe. Si fue acreedor, los intereses son
acreedores y se apuntan en la columna del Haber.
6. Obtener el saldo de la cuenta corriente sumando las cuantas del Debe y del Haber
(ms los intereses en la columna donde corresponda). La diferencia es el saldo de la
cuenta corriente que se anota en la columna de cuantas que haya sumado menos
para igualar.
Habitualmente, tanto el capital prestado como el tipo de inters son datos conocidos. Los
trminos amortizativos, que tienen por objetivo devolver el capital prestado y los intereses
reciben el nombre de: anualidades, mensualidades, semestrales, etc. Dependiendo de la
periocidad. Evolucin de las variables ms significativas de un prstamo:
= 0
=1
Capital amortizado Deuda amortizada al final del periodo
=
=1
= 0
Cuota de inters Inters que devenga el prstamo en el = 1
periodo
Cuota de Disminucin que experimenta el = 1
amortizacin capital vivo en el perodo .
Trmino amortizado Cantidad que el prestatario entrega al = +
prestamista de forma peridica para
amortizar el prstamo.
Todas estas variables se suelen presentar en una tabla de doble entrada en la que se recogen
los valores que toman a lo largo de la duracin del prstamo.
Perodo (s) Trmino Cuota de inters Cuota de Capital vivo
amortizado amortizacin
0 - - - 0
1 1 1 = 0 1 1 = 0 1
2 2 2 = 1 2 2 = 1 2
- - - - -
S = 1 = 1
- - - - -
n = 1 = 0
Y si se plantea en otro momento del tiempo, obtenemos el capital vivo, que en funcin del
mtodo elegido es igual a:
Mtodo prospectivo
1 2 ()
= +1 (1 + ) + +2 (1 + ) + + (1 + ) = (1 + )()
=+1
Mtodo retrospectivo
1
= 0 (1 + ) [1 (1 + ) + + ] = 0 (1 + ) (1 + )
=1
Mtodo recurrente
= 1 (1 + )
= +1 (1 + )1 + +2 (1 + )2 + + (1 + )() = (1 + )()
=+1
= +1 (1 + )1 + +2 (1 + )2 + + (1 + )() = (1 + )()
=+1
Mtodo prospectivo
()
= (1 + )1 + (1 + )2 + + (1 + ) = ans
Si desarrollamos la expresin anterior podemos obtener el capital vivo en el periodo s a partir
del capital prestado:
0 ans i
= ans = ans = 0
an an
Mtodo restrospectivo
= 0 (1 + ) [(1 + )1 + (1 + )2 + + ] = 0 (1 + ) Ss
El primer miembro del resultado obtenido es igual a la cuota de amortizacin del perodo s+1
(As+1). El segundo miembro es igual a la cuota de amortizacin del perodo s ( ) multiplicado
por el factor (1+i).
+1 = (1 ) (1 + ) +1 = (1 + )
En el mtodo francs las cuotas de amortizacin varan en progresin geomtrica de razn
(1 + ). Podemos obtener la cuota de amortizacin de cualquier perodo a partir de la del
primero:
= 1 (1 + ) = 1 (1 + )1
Para calcular la cuota de amortizacin del primer perodo hay dos procedimientos:
Si conocemos el trmino amortizativo constante que amortiza el prstamo, el clculo
de la cuota de amortizacin del primer perodo es inmediato a travs de la siguiente
ecuacin:
= 1 + 1 = 0 + 1 1 = 0
Si se desconoce el valor del trmino amortizativo constante se puede calcular la cuota
de amortizacin del primer perodo a partir de la relacin entre el capital prestado y
las cuotas de amortizacin.
0 = = 1 + 2 + +
=1
Teniendo en cuenta la relacin entre las cuotas, la ecuacin se puede reescribir:
0 = = 1 + 2 + + = 1 + 1 (1 + ) + 1 (1 + )1
=1
= 1 [1 + (1 + ) + + (1 + )1 ]
Lo que hay dentro del corchete es igual al valor final de una renta unitaria, temporal y
pospagable:
0
0 = 1 [1 + (1 + ) + + (1 + )1 ] = 1 1 =
Clculo del capital amortizado
El capital amortizado es igual a: = =1 Basndonos en la relacin de recurrencia entre
las cuotas de amortizacin:
Cuanta del capital amortizado:
= 1 = 0
a
Teniendo en cuenta que el capital vivo se puede escribir como: = 0 ns i , el clculo del
an
capital amortizado tambin se puede calcular:
a a
= 0 = 0 0 ans i = 0 (1 ans i )
n n
= = ( )
=+1
= 0 =
=1
Capital amortizado:
= =
=1
Carencia total
El esquema grfico es el siguiente:
Si consideramos que la carencia total se prolonga durante los primeros perodos de vida del
prstamo, el capital que hay que amortizar en el perodo ya no es 0 , sino el capital vivo en
dicho instante ( ). El capital a amortizar.
= 0 (1 + )
La ecuacin de equivalencia financiera que relaciona el capital vivo en y los trminos
amortizativos del prstamo es la siguiente:
0 (1 + ) = (1 + )(+)
=+1
Mtodo francs
Tenemos la siguiente expresin:
0 (1 + ) = a
Basta con despejar el valor del trmino amortizativo para saber cunto tiene que pagar el
prestatario a lo largo de los perodos para poder amortizar el prstamo.
0 (1 + )
=
a
Teniendo en cuenta que el capital que se adeuda cuando acaba el perodo de carencia ( ) es
el mismo que el capital prestado (0 ), la ecuacin de equivalencia en el momento es:
= (1 + )(+) ; = 0
=+1
Mtodo francs
El trmino amortizativo constante en el momento es:
= a = ; = 0
a
Mtodo francs
Las cuotas de amortizacin anuales son:
0
1 = = 1 (1 + )1
Se calculan los capitales vivos de cada perodo a travs de la relacin
= 1
Despus se calculan las cuotas de inters fraccionadas:
= 1
Los trminos amortizativos se calculan sumando las cuotas de inters y las cuotas de
amortizacin.
Para obtener las cuotas de amortizacin se puede recurrir a la diferencia entre los capitales
vivos en dos perodos consecutivos, = 1 , o utilizar la relacin de recurrencia entre
las cuotas de amortizacin del mtodo francs.
Las distintas expresiones que permiten calcular las cuotas de amortizacin en funcin del
intervalo se resumen en esta tabla:
Intervalo Cuotas de amortizacin
0< = 1 (1 + )1 1 = 0
=+1 +1 = +1 = a
+1 = a (+1)
< = +1 (1 + )(+1) +1 = +1
11.4. Amortizacin de prstamos hipotecarios
Definicin
El objetivo central de un prstamo hipotecario es la adquisicin de un bien inmueble. Adems
de la garanta personal del prestatario, dicho bien queda afectado como garanta del pago del
prstamo. Por esto el tipo de inters que se aplica en este tipo de prstamos suele ser bajo.
Suelen ser de cuanta elevada (en torno al 80% del valor de tasacin del bien).
Se suele establecer una duracin bastante amplia (25-30 aos).
= = 1 + 2 + +
=1
Los ttulos amortizados en un perodo cualquiera se pueden obtener a partir de la diferencia
entre los ttulos vivos en dos perodos consecutivos:
= 1
Los ttulos vivos en un perodo cualquiera se pueden obtener restando de los ttulos vivos al
principio de ese perodo los ttulos amortizados en dicho perodo.
= = (1 + 2 + + )
=1
Todas estas variables pueden quedar resumidas en un cuadro de amortizacin con la siguiente
distribucin:
12.3. Clasificacin
Criterio Tipo de emprstito Descripcin
Pago de Cupn peridico Los intereses se pagan al final de cada perodo.
intereses Cupn cero Los intereses se pagan de forma acumulada en el
momento en que se amortiza el ttulo.
Amortizacin Amortizacin por La amortizacin de los ttulos se realiza a lo largo de la
sorteo vida del emprstito de acuerdo con un sorteo que decide
qu obligaciones en concreto se amortizan.
Amortizacin por La amortizacin de los ttulos se realiza a lo largo de la
reduccin del vida del emprstito reembolsando cada ao una parte del
nominal valor nominal.
Amortizacin Todas las obligaciones se amortizan de una vez.
nica
Deuda perpetua No hay compromiso de amortizacin.
Valor de Amortizacin por el A cada obligacin amortizada se le reembolsa su valor
reembolso nominal nominal.
Amortizacin por A todas las obligacines se les reembolsa por su valor
prima nominal ms una cantidad adicional.
Amortizacin por lote A las obligaciones que resultan premiadas en un sorteo se
les entrega una cantidad adicional.
Caractersticas Normales Los trminos amortizativos se destinan al pago de
ofertadas intereses y reembolso de las obligaciones por su valor
nominal.
Con Los trminos amortizativos comprenden adems del pago
caractersticas de intereses y reembolso del principal, una serie de
comerciales contraprestaciones adicionales.
Valoracin Tipo I Los trminos amortizativos y los tipos de inters son
financiera constantes.
Tipo II Los trminos amortizativos son variables y los tipos de
inters son constantes.
Tipo III Los trminos amortizativos y los tipos de inters son
variables.
12.4. Emprstitos que se amortizan por sorteo
Emprstitos con pago de intereses peridicos o cupones vencidos
El emisor abona en cada perodo a los poseedores de los ttulos que permanecen vivos los
intereses correspondientes a ese perodo y amortiza por su valor nominal los ttulos que
correspondan de acuerdo con el plan de amortizacin.
En este grfico se refleja la corriente de pagos que recibe el poseedor de un ttulo que resulta
amortizado en el ao .
Este tipo de emprstitos estn formadas por obligaciones de tipo americano.
El trmino amortizativo de un emprstito es el importe que el emisor entrega al conjunto de
obligacionistas en cada perodo.
= 1 +
El esquema grfico, considerado desde el punto de vista del emisor, es el siguiente:
El estudio del emprstito resultante se hace a partir del establecimiento de una serie de
hiptesis sobre los trminos amortizativos y los tipos de inters
Emprstitos Tipo I
Se caracterizan porque los trminos amortizativos y los tipos de inters son constantes.
La estructura interna del trmino amortizativo es:
= 1 +
El trmino amortizativo constante es:
= a =
a
El capital vivo (emprstito vivo) se puede obtener por el mtodo prospectivo:
= a
Los ttulos vivos que quedan al final del perodo son:
a
= = a =
Tambin se puede conocer este dato sin necesidad conocer el trmino amortizativo:
a a a a
= = =
a
Para conocer el plan de amortizacin de los ttulos restaremos las estructuras de los trminos
amortizativos de dos perodos consecutivos:
Ao : = 1 +
Ao + 1: = + +1
Efectuamos la diferencia:
0 = (1 ) + +1
Teniendo en cuenta que = 1 :
+1 = (1 + ) = 1 (1 + )
Podemos conocer los ttulos que se amortizan en cualquier perodo a partir de los ttulos
amortizados en el primer perodo, de dos formas:
Planteando la estructura del trmino amortizativo en el primer perodo
Ao 1: = + 1 1 =
A partir de la relacin de recurrencia ya descrita
= = 1 + 2 + + = 1 + 1 (1 + ) + 1 (1 + )1
=1
= 1 [1 + (1 + ) + + (1 + )1 ] = 1 1 =
Emprstitos Tipo II
Los trminos amortizativos son variables y el tipo de inters es constante.
El caso ms habitual:
1 = 2 = = =
El nmero de ttulos que se amortizan cada ao es:
= = =
=1
Los ttulos vivos que quedan al principio de cada ao son:
= = = ( )
=1
El trmino amortizativo de cada ao es:
= 1 +
Restamos los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos:
= 1 +
+1 = +
+1 = (1 )
El trmino amortizativo +1 puede calcularse a partir del trmino amortizativo del perodo
anterior.
+1 = (1 ) = +1 =
Los trminos amortizativos varan en progresin aritmtica de razn decreciente .
Los trminos amortizativos en funcin del trmino correspondiente al primer ao:
+1 = 1 con 1 = +
= [ (1 + 1 ) (1 + )] = (1 + )
=1
El esquema grfico es el siguiente:
Emprstitos Tipo I
Estructura del trmino amortizativo:
= [ (1 + ) (1 + )] = (1 + )
Valor del trmino amortizativo constante:
= a =
a
La diferencia entre este y el tipo americano radica en la estructura interna del trmino
amortizativo.
Clculo del emprstito vivo por el mtodo prospectivo:
= a
Ttulos vivos que quedan al final del perodo :
a
= a =
(1 + )
Tambin se puede conocer este dato sin necesidad conocer el trmino amortizativo:
a a a a
=
=
= (1 + )
(1 + ) (1 + ) a
Comparamos las ecuaciones de los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos:
= (1 + )
} (1 + ) = (1 + )+1 +1 +1 = (1 + )1
= (1 + ) +1 +1
Tomando esa relacin de recurrencia como base, podemos obtener las obligaciones que se
amortizan en cualquier perodo a partir de las amortizadas en el primer perodo.
+1 = 1 (1 + )
Las obligaciones que se amortizan en el primer perodo se pueden obtener:
Teniendo en cuenta el trmino amortizativo del primer perodo.
= (1 + ) 1 1 =
(1 + )
Teniendo en cuenta la relacin que existe entre los ttulos emitidos y los ttulos
amortizados en cada perodo.
= = 1 + 2 + + = 1 + 1 (1 + )1 + 1 (1 + )(1)
=1
= 1 [1 + (1 + )1 + + (1 + )(1) ] = 1 a 1 =
a
Emprstitos Tipo II
El caso ms habitual:
1 = 2 = =
Nmero de ttulos que se amortiza cada ao.
=
Ttulos vivos que quedan al principio de cada ao:
= ( )
Los trminos amortizativos de cada perodo:
= (1 + )
Van aumentando en progresin geomtrica de razn (1 + ).
12.5. Emprstitos que se amortizan por reduccin del nominal
En cada perodo, el emisor entrega a los obligacionistas los intereses calculados sobre el
emprstito vivo as como la parte del valor nominal que corresponda amortizar.
Consideramos las siguientes variables:
Cs : Nominal vivo al principio del perodo + 1.
: Nominal amortizado a cada ttulo en el perodo
=
=1
Estructura del trmino amortizativo:
= 1 + = (1 + )
Lo ms habitual es:
1 = 2 = = =
Valor del nominal amortizado:
= =
Los trminos amortizativos disminuyen en progresin aritmtica de razn :
1 2 = [ ( 1) ] 2 = 1
Prima de amortizacin ( )
Estructura de la anualidad comercial:
= 1 + ( + )
Divimos por + :
= +
+ + 1
Multiplicamos por :
= +
+ + 1
Realizamos dos cambios de variables:
=
+
= 1 + con
=
{ + }
Anualidad normalizada:
= a
Anualidad comercial:
( + )
= =
+
El emprstito vivo y el nmero de obligaciones vivas se pueden calcular por el mtodo
prospectivo a partir de la anualidad y el tipo de inters normalizado.
a
= = a =
Obligaciones que se amortizan en cada perodo:
= 1 (1 + )1 con 1 =
Lote ()
El proceso de normalizacin es similar a los casos anteriores y se resumen de la siguiente
forma:
Estructura de la anualidad comercial
= 1 + +
Normalizacin
= 1 +
Cambio de variable
= ; =
Anualidad normalizada
= a
Obtencin de la anualidad comercial
= +
Clculo de los ttulos vivos
a
= = a =
Clculo de los ttulos amortizados
= 1 (1 + )1 con 1 =
Vida media
Esperanza matemtica del nmero de aos que puede permanecer en circulacin un ttulo:
1 2
=1 +2 + + =
=1
Vida financiera o matemtica
Es el momento en el que habra que amortizar todos los ttulos vivos del emprstito para que
sea financieramente equivalente al plan de amortizacin previsto, utilizando como tipo de
inters de valoracin el de mercado ( ).
(1 + ) = 1 (1 + )1 +2 (1 + )2 + + = 1 (1 + )
( ) = 0 + (1 + ) + (1 + )
=1
En el supuesto de que el valor de la anualidad comercial sea constante:
( ) = 0 + a a + (1 + )
=1
Estas variables se suelen presentar en una tabla de doble entrada en la que se recogen los
valores que toman a lo largo de la duracin de la operacin, de acuerdo con la siguiente
distribucin.
Imposiciones variables
El esquema grfico es el siguiente:
= (1 + )
=0
El capital constituido en un momento intermedio se obtiene por la izquierda:
Mtodo retrospectivo
1
= (1 + )
=0
Mtodo prospectivo
1
()
= (1 + ) [ + (1 + )() ]
=+1
Mtodo recurrente
= (1 + 1 ) (1 + )
De esta ltima expresin se deduce el valor de la cuota de constitucin:
= (1 + 1 ) (1 + ) 1 = (1 + 1 ) + 1
= + 1
Imposiciones constantes
El esquema grfico es el siguiente:
= =
=1
Cuando las cuotas de constitucin son constantes los trminos constitutivos son variables. La
recurrencia entre los trminos constitutivos se obtiene a partir de los capitales constituidos en
dos perodos consecutivos:
+1 = ( + ) (1 + )
= (1 + 1 ) (1 + )
+1 = ( 1 + 1 ) (1 + )
Los trminos constitutivos disminuyen en progresin aritmtica de razn 1+i.
= ( + 1 ) (1 + ) = 1
1+i
Tomando la relacin anterior, podemos obtener el trmino constitutivo de cualquier perodo a
partir del trmino del primer perodo:
= 0
1+i
Trmino constitutivo del primer perodo:
= 0 (1 + ) 0 =
1+
Imposiciones variables
El esquema grfico es el siguiente:
La ecuacin de equivalencia financiera es:
= (1 + )
=1
El capital constituido en un momento intermedio se obtiene por la izquierda:
Mtodo retrospectivo
= (1 + )
=1
Mtodo prospectivo
()
= (1 + ) [ (1 + )() ]
=+1
Mtodo recurrente
= 1 (1 + ) +
De esta ltima expresin se deduce el valor de la cuota de constitucin:
= 1 (1 + ) + = 1 + 1 + 1 +
1 = 1 + = +
Imposiciones constantes
El esquema grfico es el siguiente:
El incremento de capital es igual en cada perodo y se obtiene a partir de la relacin que hay
entre las cuotas de constitucin y el capital constituido al finalizar la operacin.
Cn
= = + + + = n =
n
=1
El capital constituido en un momento intermedio:
= =
=1
Cuando las cuotas de constitucin son constantes los trminos constitutivos son variables. La
recurrencia entre los trminos constitutivos se obtiene a partir de los capitales constituidos en
dos perodos consecutivos:
+1 = (1 + ) + +1
= 1 (1 + ) +
+1 = ( 1 ) (1 + ) + +
A plazo
Se caracterizan porque las obligaciones del comprador y del vendedor no se satisfacen el da
de celebracin del contrato, sino al vencimiento de un plazo estipulado. La estrategia que
siguen las partes intervinientes es bastante clara: el vendedor espera que el precio baje en el
futuro y por ello vende, juega a la baja. El comprador a plazo espera que el precio suba en el
futuro y ello le induce a asegurarse un precio ms ventajoso comprando ahora, juega al alza.
Compra de ttulos
Importe total que tiene que pagar un inversor por la compra de ttulos:
= (1 + ) +
Precio efectivo de compra por ttulo:
(1 + ) +
= = = (1 + ) +
Venta de ttulos
Cantidad total real que recibe el vendedor de ttulos:
= (1 )
El precio efectivo de venta:
(1 )
= = = (1 )
Rentabilidad total
Rentabilidad Bruta Nominal D + (P v P c )
rbn =
por C
dividendos Efectiva D + (P v P c )
rbe =
Pec
Neta Nominal [( ) + +(P v P c )] (1 )
=
Efectiva [( ) + +(P v P c )] (1 )
=
En todos los casos las rentabilidades as obtenidas no tienen en cuenta el tiempo durante el
cual se ha generado.
Es necesario ponderar las expresiones anteriores por el tiempo que ha durado la inversin.
El tanto de rentabilidad anualizado () se obtiene dividiendo las expresiones anteriores por el
tiempo:
365
= =
/365
Donde:
: Tanto de rentabilidad anualizado.
: Rentabilidad.
: Duracin en das de la inversin.
Las expresiones anteriores se aplican cuando el tiempo que media entre la compra y la venta
de las acciones es inferior al ao. Si es superior, la rentabilidad se calcula a partir de la
ecuacin de equivalencia financiera que relaciona los ingresos obtenidos por la venta de las
acciones ms los dividendos percibidos con los gastos incurridos en la operacin de compra.
Si se ha producido una ampliacin de capital en el tiempo que media entre la compra y la
venta de las acciones hay que tener en cuenta, adems, los ingresos/gastos derivados de esta
operacin.
Cuando una empresa decide ampliar su capital social los antiguos accionistas tienen el derecho
a suscribir un nmero de acciones proporcional al valor de las acciones que posean. En el caso
de que no quieran acudir a la ampliacin pueden optar por vender esos derechos de
suscripcin en el mercado.